浩洋股份(300833) 报告内容摘要: 下游需求乐观。Live Nation Q2收入同比+16.3%（Q1同比-11.0%），其中演唱会/门票收入同比分别+19%/+2%（Q1同比分别-14%/-4%）。北美市场表现平稳，欧洲、亚太需求强劲，粉丝数量增长优异，且公司对25H2增长趋势保持信心。 代工&品牌订单共振修复。我们判断，公司Q2收入承压主要系美国市场受关税扰动下滑显著，以及国内竞争加剧行业出口受阻后转内销），非美地区整体表现稳定；盈利下滑主要系费用摊销不足，且新增SGM投入、汇兑扰动等，毛利率保持高位稳定、印证关税传导能力。我们预计，伴随1）新产品放量、2）代工前期受自主品牌扩张影响阶段性收缩的客户订单逐步回流、3）自主品牌订单关税扰动减弱后逐步回暖，整体公司发货&订单体量或已逐步恢复常态。 设备更新周期可期，SGM有望形成协同效应。行业在21H2后快速爆发，根据行业常识，设备更新周期为3-5年，理论更新需求有望在25年逐步释放；受关税影响，我们认为该部分需求尚未释放，我们预计26年以后或显现更明显。此外，新品牌SGM定位为建筑演艺灯光，与雅顿品牌形成差异化互补，尽管目前体量有限，但伴随新品发售市场反馈优异），后续有望加速放量。 盈利预测：公司具备产品&品牌壁垒，毛利率表现突出，但因海外新购品牌尚处投入期，规模效应未显现导致费用投放影响利润表现。未来伴随新品牌收入体量提升、关税等承压因素影响趋弱，公司盈利中枢或将稳步向上，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1、3.9、5.0亿元，对应PE估值分别为23.4X、12.5X、9.8X。 风险提示：海外需求复苏不及预期，原材料&汇率波动超预期，新品市场拓张进度不及预期。

     浩洋股份(300833) 贸易摩擦下短期业绩承压，收购SGM品牌矩阵扩张，维持“买入”评级公司2024年实现营业收入12.1亿元（同比-7.1%，下同），归母净利润3.0亿元（-17.6%），扣非归母净利润2.8亿元（-18.7%）。单季度看，公司2025Q1实现营业收入2.9亿元（-8.0%），归母净利润0.5亿元（-47.0%），扣非归母净利润0.5亿元（-48.2%）。考虑到2025年中美贸易摩擦持续，加征关税下公司盈利能力或受影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.93/3.52/4.17亿元（2025-2026年原值分别为5.04/6.27亿元），对应EPS为2.32/2.78/3.30元，当前股价对应PE为13.7/11.4/9.7倍，下游演出行业景气度仍处高位，公司产品迭代持续，品牌矩阵扩张，维持“买入”评级。 盈利能力：费用投放加速净利率承压，研发费用提升保持产品领先行业 公司2024年毛利率为50.4%（+0.4pct），期间费用率为20.9%（+5.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/8.4%/7.1%/-3.8%，同比分别+1.5/+1.6/+2.7/-0.8pct，期间费用率增长主系公司2024H2收购丹麦SGM公司产生一次性费用、新产能投产员工数量增加、研发费用提升所致。综合影响下2024年销售净利率为25.2%（-3.1pct），扣非净利率为23.5%（-3.3pct）。单季度看，公司2025Q1公司毛利率49.4%（-3.3pct）；期间费用率为26.1%（+10.8pct）。综合影响下，公司销售净利率为18.6%（-13.6pct），扣非净利率为17.4%（-13.5%）。 下游演出行业景气度仍处高位，收购丹麦SGM公司品牌矩阵进一步扩张（1）全球演出行业景气度仍处于高位，海外方面根据Live Nation数据，2024年Live Nation演唱会场次达5.4万场，接待观众人数达1.51亿人；国内方面，2024年全国营业性演出（不含娱乐场所演出）场次48.8万场（+11%）；票房收入579.5亿元（+15%）；观众人数1.76亿人次（+3%），我们看好2025全年全球演出行业维持高景气度。（2）收购丹麦SGM品牌矩阵扩张，2024H2公司收购丹麦SGM公司资产，并在丹麦和美国分别成立全资子公司，完善海外组织管理体系，强化国际销售渠道建设，夯实海外市场团队的营销和组织能力，目前公司已经拥有“TERBLY”、“AYRTON”、SGM三大自主品牌，品牌声量持续提升。 风险提示：海外市场需求不及预期、产能爬坡不及预期、地缘政治风险。