耐普矿机(300818) 投资要点： 专注耐磨材料和选矿设备20年，铸就矿山设备领域小巨人。公司成立于2005年，创始人郑昊先生拥有近40年相关领域经验。自成立以来，公司始终致力于高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用。公司持续稳健运营，逐步成长，于2020年获得工业和信息化部第二批专精特新小巨人企业，并于同年上市，又于2024年获得中国有色金属供应商40强企业。公司收入主要来源于铜矿，占比70%，业绩连续多年震荡上行，盈利能力稳定。2024H1公司海外营收为4.30亿元，同比增长153.3%，营收占比达68.7%，公司数年的国际市场开拓成果显著。 铜矿品位下降带动全球铜矿资本开支上行，下游需求有望迎来新增长。根据中国自然资源部的新闻，标普全球（S&P Global）的研究报告表示，经历2021年和2022年分别增长13.8%、16.3%之后，2023年全球最大30家矿企投资估计将增长6.2%至1092亿美元。主要原因有二，一是在过去十年左右的时间里，勘探取得的重大发现较少，2015年后每年新发现的铜矿储量远少于过去。二是铜矿品位持续下降，全球铜矿山露天矿平均品位已经由1993年的0.81%下滑至0.6%左右、地下矿平均品位已经由1993年的1.36%下滑至1.12%。智利作为全球最大的铜生产国，其铜矿品位已由2005年的1.0%下降至2023年的0.64%。在矿山品位下降的情况下，单位矿石能获得的金属铜的体量减少，使得矿企加大了人力、消耗品以及其他生产费用的投入。21世纪以来，铜矿资本密集度已经由2000年的5000美元/吨左右提升至2023年的22061美元/吨，铜矿品位下降和新发现铜减少带来的直接结果就是在老矿山同样的铜产量需要更大的资本投入。 选矿为核心环节，在矿石品位下降的背景下重要性凸显。选矿不仅是矿山的主要作业，也是影响生产能力和效率的关键环节。选矿的目的是提高原矿石的含有价金属品位，去除部分有害杂质。分选机和磨机是选矿环节中重要的设备，两者的市场空间都在过去都保持了较为稳定的增长。 橡胶耐磨备件渗透率提升有望，公司海外业务叠加产能释放未来可期。据我们的测算，在2026年，全球仅铜矿用橡胶耐磨备件就可达到96.41亿元，市场空间巨大。橡胶耐磨备件在重量、噪音、寿命、耗电等方面相较于传统金属备件均具备优势，叠加全球铜矿品位下降，新发现铜矿不足等因素，橡胶耐磨备件渗透率提升是可预见的趋势。公司橡胶耐磨备件竞争力较好，产能利用率连续4年超过150%，海内外产能基地建设进度逐步推进，预计后续产能释放后能有效缓解现有产能压力，带动业绩提升。 投资建议：公司是国内橡胶耐磨件龙头，在全球铜矿品位下降的背景下，公司作为主要以铜矿企业为收入来源的公司有望充分受益。橡胶耐磨备件具备许多传统金属备件不具有的优势，有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益。同时公司积极开拓“一带一路”地区及非洲南美等矿石储藏丰富地区的市场，利润率较好的海外优质业务有望进一步提升公司盈利能力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为12.34、15.58、18.74亿元，实现归母净利润为1.56、2.05、2.59亿元，对应EPS分别为0.98、1.30、1.64元，对应2024年12月6日股价，PE分别为29.97、22.73、18.00倍。我们给予公司2025年29X的PE估值，目标价37.62，上调为“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；国际形势发生重大变化；发现大量铜矿以缓解铜短缺；产品推广不及预期。

     耐普矿机(300818) 投资要点： 矿用橡胶耐磨备件领先者，主营业务盈利能力提升。耐普矿机主营重型矿山的选矿装备及其耐磨备件制造、选矿系统方案及服务，公司的耐磨新材料选矿装备及备件凭借性能、寿命等优势广销海内外知名客户。主力产品橡胶耐磨备件23年年产约1.47万吨，销售额中高速增长、盈利能力提升，24Q1-3橡胶耐磨备件营收5.1亿元，同比+34.9%，毛利率44.0%，同比+2.4pct。 耐磨备件因其耗材属性市场需求相对稳定，备件供应后市场重要性日益凸显。采矿企业通常使用耐磨备件来保护选矿设备主机，以减少物料对主机的直接冲击和损耗，且耐磨备件在使用过程中会逐渐磨损从而需要定期更换，所以选矿耐磨备件具有明显的耗材属性。基于矿业机械庞大的市场存量，且矿企对选矿备件的需求具有持续性，使得选矿耐磨备件的销量能够保持相对稳定。另外，当前全球矿业及工业化投资周期波动，行业景气度尚未进入高涨期。在资本开支受限的时期，备件供应后市场的重要性日益凸显。 橡胶耐磨备件具备经济性替代空间广阔。公司的主力产品复合橡胶耐磨备件相较于传统金属备件有更耐磨、耐腐、更轻、更长使用寿命的优势，能帮助客户减少停机次数、降低能耗及提升安全稳定性，从而增加产量、优化成本，具备综合经济性从而实现对传统金属备件的有效替代，目前选矿环节橡胶耐磨备件对传统的替代率不足15%，随着矿山技改升级及公司产品推广，替代率提升可期。此外，橡胶耐磨备件产品优势为公司深耕行业多年积累所得，新进厂家无法在短时间内迅速获取，对后来竞争者构成较强的技术壁垒。 海内外产能陆续释放，将进一步扩大海外市场并贡献业绩增量。公司产品过去两年订单增长均超50%，且海外市场持续发力，24Q1-3外销占比达68%。为满足快速增长的销量及扩大海外市场，公司在海外战略布局多个生产基地。其中，赞比亚生产基地一期于24年10月建成投产，复合衬板、渣浆泵过流件等耐磨备件的年产能为4000吨，该基地毗邻赞比亚-刚果（金）铜矿带，可满足当地矿山需求。同时，国内二期扩建项目、智利工厂正有序建设，塞尔维亚、秘鲁的基地在规划中。我们认为，若规划产能陆续顺利投产，公司将形成覆盖全球主要矿业地区的生产布局，加强公司全球竞争力，未来有利于增加公司海外营收与利润，并提升毛利率水平。 盈利预测与估值。预计公司24-26年归母净利润分别为1.58、2.23、2.95亿元，对应EPS分别为1.00、1.42、1.88元/股。参考可比公司估值，同时考虑到公司核心产品的盈利能力强且渗透率有望进一步提升，增量产能项目布局广泛且投产进展有序，海外市场订单增长势头良好，我们认为在内外因素共同推动下公司业绩具备长期的成长性，给予2024年35倍PE估值，对应目标价35.17元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。渗透率提升不及预期，海外扩张不及预期，下游资本开支大幅下降，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动。

     耐普矿机(300818) 投资要点： 事件：公司近日发布2024年三季度报告，根据公告，公司2024年前三季度实现营业收入9.21亿元，同比增长41.71%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长48.78%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增长70.90%。其中2024年Q3单季度实现营业收入2.94亿元，同比增长17.77%，环比下降22.20%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降30.74%，环比下降20.08%。业绩符合预期，持续实现高增。 核心产品耐磨备件表现优异，毛利率持续上升。今年前三季度主营产品橡胶复合备件5.1亿元，收入同比增长34.88%，毛利率43.98%，毛利率比去年同期增长了2.43个百分点。Q3单季度橡胶复合备件收入占比70%，金属备件收入占比10.5%，备件产品合计收入占比总营收超过80%，Q3单季度公司整体毛利率达到42.40%，为2023年来单季度最高毛利率。 Q3盈利能力再度提升，费用管控优秀。公司2024年前三季度公司毛利率为37.36%，净利率为13.29%，较上年同期分别提升2.60pct和0.61pct。从期间费用率来看，公司2024前三季度期间费用率为20.46%，同比下降1.23pct。其中，销售费用率为5.62%，同比-0.38pct；管理费用率为10.94%，同比-2.82pct；财务费用率为1.16%同比+2.59pct；研发费用率为2.74%，同比-0.62pct。公司Q3单季度因汇率波动影响，当期汇兑损失946.97万元，导致净利率增速较为缓慢。 专注国际业务，赞比亚基地成功投产。公司10月16日公告，公司于2022年启动的赞比亚生产基地已完成建造并投产。该基地坐落于赞比亚铜带省，毗邻赞比亚－刚果（金）铜矿带（该铜矿带矿区长220千米，宽60千米，储量占世界的15%，是世界闻名的“铜矿带”），周边矿产资源丰富。整个基地占地面积约10.1公顷，目前一期占地约6.1公顷建成投产。项目总投资约3000万美元，生产复合衬板、渣浆泵过流件等耐磨备件，年产能4000吨，同时也能为客户提供相关售后服务。非洲矿产资源丰富，市场开发潜力巨大。赞比亚生产基地投产后，可有效满足非洲当地矿山需求，有利于公司海外战略的持续推进。 投资建议：公司是国内橡胶耐磨件龙头，且产品质量能够比肩伟尔集团等海外巨头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益。同时公司积极开拓一带一路地区及非洲南美等矿石储藏丰富地区的市场，利润率较好的海外优质业务占比持续提升。我们维持公司的业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.51、2.11、2.76亿元，对应的EPS分别为0.97元、1.36元、1.78元，对应2024年10月25日股价，PE分别为29.59倍、21.17倍和16.16倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：海外客户开拓不及预期；橡胶备件市占率提升不及预期；行业竞争加剧。

     耐普矿机(300818) 事件 耐普矿机10月24日发布2024年前三季度业绩报告：2024年Q1-Q3实现营业收入9.21亿元(同比+41.71%)，归母净利润1.20亿元(同比+48.78%)，扣非归母净利润1.17亿元(同比+70.90%)。其中2024年Q3单季实现营业收入2.94亿元(同比+17.77%)，归母净利0.36亿元(同比+30.74%)，扣非归母净利润0.34亿元(同比+65.25%)。 投资要点 橡胶耐磨备件前景广阔，公司产品充分受益 公司长期专注于高分子复合新材料在选矿领域的运用，在橡胶耐磨备件市场上具备先发优势，有效助力公司前三季度业绩高增。公司核心产品为矿用橡胶耐磨备件，较传统金属材料备件具有耐磨性、耐腐性、环保性等优点，而目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到15%，市场前景广阔。2024年Q1-Q3公司矿用橡胶耐磨备件板块营业收入为5.10亿元(同比+34.88%)，产品毛利率为43.98%(同比+2.43pct)，其中第三季度矿用橡胶耐磨备件营业收入为2.08亿元(同比+65.08%)，产品充分受益于橡胶耐磨备件替代化进程，实现营收利润双增长。随着公司对新型耐磨材料的深入研究，其性能优势的进步将持续提升公司产品的技术含量和市场竞争力，提高耐磨备件市场占有率。 海外新基地建成投产，国际化布局进一步完善 公司坚持推进国际化发展战略，深耕国际市场，打造全球连锁工厂，海外市场布局持续完善。2024年Q1-Q3公司海外营业收入为6.30亿元(同比+99.55%)，占公司总营业收入的68.36%(同比+19.81pct)，其中第三季度海外收入为1.99亿元(同比+36.30%)。同时公司积极布局海外产能，加速海外市场拓展，2024年10月16日公司发布关于赞比亚生产基地建成投产的公告，赞比亚生产基地投产后可有效满足非洲当地矿山需求，扩大公司在非洲地区的影响力。预计赞比亚生产基地投产将较大地增加公司产能、产品市场竞争力和盈利能力，进一步完善公司海外布局。 期间费用率管控良好，盈利能力持续提升 2024年Q1-Q3公司销售毛利率为37.36%(同比+2.61pct)，销售净利率为13.29%(同比+0.61pct)，盈利能力持续提升。报告期内，公司期间费用率为20.46%(同比-1.23pct)，其中销售费用率为5.62%(同比-0.38pct)，管理费用率为10.94%(同比-2.82pct)，研发费用率为2.74%(同比-0.62pct)，财务费用率为1.16%，2023年同期为-1.43%，财务费用率大幅增加主要系汇率波动影响导致2024年第三季度当期汇兑损失946.97万元，公司整体费用管控率较好。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为12.84、14.93、18.46亿元，EPS分别为1.00、1.33、1.76元，当前股价对应PE分别为28.0、20.9、15.9倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

     耐普矿机(300818) 2024年10月24日公司发布24年三季报，1Q-3Q24实现营业收入9.21亿元，同比增长41.71%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长48.78%。其中3Q24实现营业收入2.94亿元，同比增长17.8%，环比减少22.19%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长30.43%，环比减少20.18%。 经营分析 公司整体业绩表现优异，单季度环比下降主要受EPC影响。受益于矿山机械行业高景气度，同时公司积极加大海外市场布局，公司前三季度营收、利润均实现高增长。3Q24公司收入、利润环比出现下降，我们认为主要由于公司在上半年已经完成了目前在手的EPC项目收入确认，1H24公司EPC业务实现收入2亿元，而3Q24没有新增EPC收入。同时3Q24公司发生汇兑损失946.97万元，对当期利润也造成一定影响。 核心橡胶耐磨备件业务继续高增长，盈利能力提升助力利润释放。1Q-3Q24公司橡胶耐磨备件业务收入5.1亿元，同比增长34.88%，毛利率同比提升2.43pcts至43.98%。核心橡胶耐磨备件业务实现了高增长同时毛利率提升，后续有望持续带动公司利润释放。海外收入高增长，赞比亚基地已投产，出海有望进一步加速。1Q-3Q24公司实现海外收入6.3亿元，同比增长99.55%，海外市场的开拓让公司今年业绩实现优异表现，同时海外的盈利能力强于国内，1Q-3Q24毛利率为39.98%，高于国内毛利率8.27pcts，未来伴随海外收入占比提高公司盈利能力也有望提升。目前公司赞比亚基地已于10月落成，有望与当地选矿厂开展更进一步的深入合作，加速公司全球市场开拓节奏。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年实现归母净利润1.55/2.21/2.96亿元，对应当前PE29X/20X/15X，考虑公司橡胶耐磨备件业务有较好成长前景同时盈利能力较强，公司业绩有望实现高增长，维持“买入”评级。 风险提示 新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期，可转债余额较大。

     耐普矿机(300818) 事件：公司发布24年三季报，24Q1-Q3实现营收9.21亿元，yoy+41.71%，归母净利润1.20亿，yoy+48.78%，扣非归母净利润1.17亿，yoy+70.90%，销售毛利率37.36%，yoy+2.61pct，销售净利率13.29%，yoy+0.61pct。其中24Q3实现营收2.94亿，yoy+17.77%，归母净利润0.36亿，yoy+30.74%，扣非归母净利润0.34亿，yoy+65.25%，销售毛利率约42.40%，同比+3.88pct，销售净利率12.92%，同比+1.77pct。 矿用橡胶耐磨备件营收快速增长，盈利能力进一步提升。分产品来看，24年Q1-Q3矿用橡胶耐磨备件实现营收5.10亿元，同比+34.88%；选矿系统方案及服务实现营收2.00亿元，同比+527.15%；选矿设备实现营收0.94亿元，同比-7.84%；矿用金属备件实现营收0.91亿元，同比-8.21%；矿用管道实现营收0.22亿元，同比-40.23%。公司核心产品橡胶复合备件受益于渗透率提升、海外客户持续开拓，营收规模快速增长，制造业收入占比稳步提升，24Q1-Q3公司橡胶备件收入占公司制造业收入比例超70.84%，较23年同比+4.34pct。此外，橡胶复合备件盈利能力进一步提升，24Q1-Q3毛利率达43.98%，同比+2.43pct。 费用控制良好，汇兑影响较大。2024年Q1-Q3公司销售费用率为5.62%（yoy-0.38pct），管理费用率为10.94%（yoy-2.82pct），研发费用率为2.74%（yoy-0.62pct），财务费用率为1.16%（yoy+2.59pct）。公司财务费用率增长主要系汇率波动影响所致，单三季度汇兑损失达946.97万元。除此之外，公司费用控制良好，24Q1-Q3三费率约19.30%，yoy-3.82pct。 新产品与海外布局将迎收获期。公司持续推进高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用，去年研发的陶瓷渣浆泵，在部分客户试用取得备件寿命增长1-2倍的成果，今年已经开始在国内和国外全面推广；最新研发的使用锻造技术生产的复合衬板，也已在选矿厂磨机上全套试用，预计在年底会有最新的使用效果。此外，公司布局制造全球化，目前已有蒙古、赞比亚工厂投产，智利工厂正在建设中，塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中，未来受益于此，海外客户开拓有望加速。以赞比亚工厂为例，该工厂于24年10月份投产，公司是周边最大的一家选矿备件生产厂家，工厂建成投产后，可及时响应客户需求，同时为客户提供维保及仓储等服务，对公司开发当地客户有很大的促进作用。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是1.5、2.1、2.9亿元，对应10月24日收盘价PE为30、22、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）橡胶复合备件渗透率提升不及预期；2）矿山景气度不及预期；3）新产品研发进展不及预期；4）海外业务进展不及预期。

     耐普矿机(300818) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入9.2亿元，同比增长41.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长48.8%。2024Q3公司实现营业收入2.9亿元，同比增长17.8%；归母净利润3603万元，同比增长30.7%。业绩持续高增。 备件业务持续向好，海外业务迅速拓展。分产品来看，2024Q1-Q3，公司矿用橡胶耐磨备件实现收入5.1亿元，同比+34.9%，毛利率为44.0%，同比+2.4pp，公司自研橡胶复合备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，相比传统金属材料备件具有较强的竞争优势，目前选矿环节橡胶耐磨备件渗透率不足15%，替代空间广阔；矿用金属备件实现收入0.9亿元，同比-8.2%，毛利率为28.9%，同比-0.8pp；选矿设备实现收入0.9亿元，同比-7.8%，毛利率为32.9%，同比+10.6pp。分地区来看，2024Q1-Q3，海外业务实现收入6.3亿元，同比+99.6%，国内业务实现收入2.9亿元，同比-12.9%。 海外业务占比提升带动毛利率上行，费用管控能力良好。2024Q1-Q3公司毛利率、净利率分别为37.4%、13.3%，同比+2.6pp、+0.6pp，高毛利海外业务占比提升，有望持续拉动公司毛利率。2024Q1-Q3，公司期间费用率为20.5%，同比-1.2pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-2.8/-0.6/+2.6pp，财务费用率提升明显主要系受汇率波动影响。 国际化布局持续推进，海外产能释放前夕。公司赞比亚生产基地于2024年10月16日正式落成；智利基地已开工建设；秘鲁工厂预计2025年前动工建设，2026年前投产运营；塞尔维亚基地也在规划中。海外项目建成后将形成以亚洲、非洲、欧洲、南美洲均有生产、服务中心的全球化战略布局，打开公司成长天花板。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.1、2.7亿元，对应EPS分别为1.01、1.35、1.77元，未来三年归母净利润复合增速为50%。公司海外布局稳步推进，优势产品橡胶耐磨备件替代传统金属备件趋势清晰，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

     耐普矿机(300818) 耐磨备件具有明显消耗品属性，品位下滑带动需求增长。选矿环节相关设备需经常与高硬度的矿石发生摩擦，极易受到严重磨损，需要使用高硬度的耐磨备件来提高设备的耐磨性和使用寿命。从寿命来看，耐磨备件一般数月便需更换，其消耗量与矿石处理量直接相关，具有明显消耗品属性。而随着易开采矿藏与高品位矿藏日益减少，矿山开采品位呈现下移趋势，带动选矿备件需求增长。以全球铜矿开采品位为例，均值从2000年0.79%下滑至2021年0.43%。 橡胶复合备件优势明显，多因素促进渗透率稳步提升。大型选矿设备降本效果明显成为未来趋势。φ6.7m以上的大型球磨机与小规格磨机相比，单位处理能力电耗可降低22.7%，球耗降低14%，耐磨材料单耗降低33%。但大型化磨机不仅要求耐磨备件具备较好的耐磨性能，还对其在抗冲击、抗断裂方面提出更高的要求。在此趋势下，为了充分发挥不同耐磨材料的优势，出现了橡胶复合备件。以磨机衬板为例，复合衬板既具有橡胶的高弹形变，同时也具备良好的动态疲性能，可缓解冲击磨损。与锰钢备件相比，橡胶复合备件具有安装便利7.5x3.2m的半自磨机筒体衬板为例，橡胶复合衬板更换时间仅为高锰钢衬板的80%）、低能耗（以银山选矿厂Φ7.5x3.5m半自磨机为例，采用橡胶复合备件电耗可减少0.23度/吨）、低停机次数（在不同部位、不同工况条件下，橡胶复合备件使用寿命是金属备件的1.5～4倍，可大幅减少每年所需次数）等优点。因此，随着各企业对旧有矿山的技改扩产，选矿厂老旧的小规模机器有望淘汰更新为大型整机，我们认为橡胶复合备件渗透率有望提升，预计2024年仅全球铜矿橡胶复合备件市场空间将超50亿元。 公司构建业务系统体系，新产品、海外布局迎收获期。公司业务间协同性明显。一方面通过高性价比的选矿设备开拓市场获客，进而销售公司的选矿备件提升客户粘性，而完善的产品序列、多年的矿山现场服务经验和对选矿作业的深入了解，又使公司具备较强的选矿设备设计和系统集成能力，这一业务的发展又可带动公司选矿备件与选矿设备的销售。此外，公司陶瓷渣浆泵等新产品陆续进入试用推广阶段，全球制造布局均初步完成，蒙古、赞比亚制造工厂已实现投产，对公司开发当地客户有很大的促进作用。 投资建议：考虑到公司橡胶复合备件性能优于传统金属备件，随着磨机橡胶复合衬板等新产品逐步推出，行业渗透率有望进一步提升。此外，随着公司全球产能布局逐步完善，海外客户开发有望加速，海外收入有望维持高增。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是1.5、2.1、2.9亿元，对应10月23日收盘价PE为32、23、17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）橡胶复合备件渗透率提升不及预期；2）矿山景气度不及预期；3）新产品研发进展不及预期；4）海外业务进展不及预期。