铂科新材(300811) 投资要点： 业绩：24年度实现营收16.63亿元(同比+43.5%)；归母净利润3.76亿元(同比+46.9%)；扣非归母净利润3.67亿元(同比+53.3%)。其中，Q4季度实现营收4.36亿元(同比+43.3%，环比+1.3%)；归母净利润0.89亿元(同比+33.4%，环比-11.9%）。25年第一季度实现营收3.83亿元(同比+14.4%，环比-12.1%)；归母净利润0.74亿元(同比+3.1%，环比-17.3%)。 粉芯稳步复苏，芯片电感加速兑现。营收方面，24年实现营收16.6亿元，同比+43.5%，其中，金属软磁粉芯营收12.3亿元，同比+20.2%；电感元件营收3.86亿元，同比+275.8%；金属软磁粉末营收0.4亿元，同比+47.3%。主业粉芯稳步复苏实现增长，芯片电感受益AI产业营收贡献显著。25年第一季度实现营收3.8亿元，同比增长环比略降，我们认为主要受春节假期等影响为正常季节性波动。盈利能力方面，24年毛利率40.7%，净利率22.5%，我们认为芯片电感业务占比的提升持续拉动公司综合毛利率的中枢上移。 芯片电感趋势明确，持续打造新主业。芯片电感具备高功率低损耗优势，受益AI服务器需求释放，公司22/23/24年电感元件营收对应2000万元/1亿元/3.9亿元，持续验证其打造新主业的趋势。客户方面，新增多家国内外知名半导体厂商供应商名录，开拓新应用领域如ASIC等，同时交付大量样品。产能方面，持续加大投入扩充产能，为终端增量需求做好储备。2024年正式启动泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地项目，已顺利完成境内外一系列关键筹备工作。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.7/5.8/7.0亿元，同比增速分别为24.7%/23.5%/21.0%，当前股价对应的PE分别为25/20/17倍，公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展 不及预期风险。

     铂科新材(300811) 事件点评：铂科新材发布2024年度及2025第一季度报告 公司2024年实现营业收入约16.6亿元，同比增长约43.5%；实现归母净利润约3.8亿元，同比增长约46.9%；实现毛利率约40.7%，同比增长约1.1pct。 公司2025年第一季度实现营业收入约3.8亿元，同比增长约14.4%，环比下降约12.1%；实现归母净利润约0.7亿元，同比增长约3.1%，环比下降约17.3%；实现毛利率37.7%，同比下降约0.2pct，环比下降约3.2pct。公司25Q1业绩增速有所放缓，主要归因于：1）25Q1研发投入高增，同比增长约80%。2）产品结构调整，新客户的开拓及适应市场需求变化需要时间。3）Q1受春节假期影响，稼动率相对较低。 持续加大研发投入，提前布局高端市场 公司2024年研发费用率7.0%。根据公司指引，2025年公司将加大研发投入，研发费用率有望持续提升。公司现阶段研发费用主要投向芯片电感项目，目前已有第五代铁硅产品投入市场，并针对未来高端市场需求提前进行布局。 AI驱动三大业务业绩高增，产能有望持续释放 金属软磁粉芯：2024年公司该业务实现收入12.3亿元，同比增长20.2%，主要归因于：1）数据中心相关产品海内外客户影响力持续提升；2）新能源汽车及充电桩领域持续取得比亚迪、华为等品牌的认可；3）光伏及储能领域总装机量增长，公司终端市场占比提升。 电感元件：2024年公司该业务实现收入3.9亿元，同比增长275.8%。2024年公司进入多家国内外知名半导体厂商供应商名录及ASIC等应用领域，为后续量产打下基础。公司为GPU及AIPC等应用的大批量供货做好扩产准备，2025年惠东工厂新产能有望释放，前期进行的小额快速项目“新型高端一体成型电感建设项目”若满产可实现产值翻倍。 金属软磁粉末：2024年公司该业务实现收入0.4亿元，同比增长47.3%，主要得益于：1）新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料需求旺盛；2）公司产品性能提升显著，客户逐步拓展。公司6000吨/年现代化粉体生产基地全部工程计划于2025年竣工，届时将有效缓解当前产能紧张局面，助力公司开拓高端应用市场。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为492/614/722亿元，对比此前预期的2025年的利润4.96亿有所下调，对比此前预期的2026年的净利润预期5.83亿有所上调。对应PE为23.71/19.00/16.16x，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，项目建设不及预期风险，客户拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险等。

     铂科新材(300811) 年报&一季报业绩：24年实现营收16.63亿元，yoy+43.5%；归母净利润3.76亿元，yoy+46.9%；扣非净利润3.67亿元，yoy+53.3%。其中，Q4实现营收4.36亿元，yoy+43.3%，环比+1.3%；归母净利润0.89亿元，yoy+33.4%，环比-11.9%。25Q1实现营收3.83亿元，yoy+14.4%，环比-12.1%；归母净利润0.74亿元，yoy+3.1%，环比-17.3%。 盈利能力进一步提升，芯片电感持续高增长 营收端：软磁粉芯24年实现营收12.34亿元，yoy+20.2%，各领域均取得较快增长，结构上光伏占比下降，其他领域占比有所提升；销量3.93万吨，yoy+27.9%，产能持续释放；平均销售单价3.14万元/吨，yoy-5.9%。芯片电感超高速增长，24年实现营收3.86亿元，yoy+275.8%。软磁粉末也取得高速增长，24年实现营收0.40亿元，yoy+47.3%，年产6000吨产能首期2000吨已于24年建成，余下产能将于25年竣工。25Q1公司营收环比下滑预计主要受春节影响。 利润端：口径上粉芯和电感合并披露，24年粉芯和电感业务毛利率40.4%，同比+1.2pct，主要业务盈利能力持续提升，粉末毛利率51.82%，同比-2pct。费用方面，研发费用yoy+56.78%，主要系公司加码研发投入和业绩达标研发人员薪酬变动所致。最终录得24年公司毛利率/净利率分别为40.7%/22.5%，同比+1.1pct/+0.4pct。25Q1毛利率/净利率分别为37.7%/19.2%，环比-3.2pct/-1.2pct，主要受春节放假带来的稼动率影响，公司表示：预计从Q2随生产情况一起恢复。 成长动力充足，持续受益高算力需求 软磁粉芯：AI、新能源等产业的蓬勃发展推动海内外市场需求增长，公司已取得包括比亚迪、格力、华为、MPS等品牌的高度认可并建立了长期稳定的合作关系，海外于24年正式启动泰国基地项目，远期成长动力充足。同时，公司产品线不断丰富，铁硅5代磁粉芯研发已经完成。 芯片电感：金属软磁芯片电感小型化+耐大电流核心优势突出，更加符合高算力应用场景。订单方面，公司已取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100；产能方面，公司已顺利实现1000万片/月的产能目标，25年2月，公司完成了24年度小额快速定增，募资3亿元扩充芯片电感产能20000万片/年，新产能将26-28年分3年陆续释放，预计每年新增产能5000/10000/5000万片，打破产能瓶颈，为公司业绩贡献核心增量。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，公司站稳AI、光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。预计25-27年归母净利润分别为5.0/6.2/7.7亿元，对应当前股价PE分别为23/19/15x。参考行业平均PE，给予公司25年PE30x，对应目标股价52.2元/股，上调为“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；需求波动风险；项目建设不及预期风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季度报告。2024年，公司实现营业收入16.63亿元，同比增长43.54%；实现归母净利润3.76亿元，同比增长46.90%；基本每股收益1.34元，同比增长45.65%。2025年一季度，公司业绩稳步增长，实现营业收入3.83亿元，同比增长14.40%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长3.13%。报告期内，公司芯片电感业务延续爆发性增长，金属软磁粉芯业务维持稳定强增长，金属粉末业务增长曲线稳步推进，共同促进公司业绩强成长性显现。 芯片电感业务延续爆发式增长。2020-2024年期间，公司芯片电感业务营收CAGR高达279%，占总营收比重由20年的0.38%增至24年的23.21%。其中，2024年该业务同比增长275.76%，显示磁性电感业务已正式成为公司的第二增长极，并有效提升了公司的成长弹性。2025年2月，公司完成2024年度以简易程序向特定对象发行股票，成功募集资金约3亿元用于“新型高端一体成型电感建设项目”（计划总投资额约4.54亿元），将在惠州市打造自动化、智能化和精细化的芯片电感生产基地，建设周期约30个月占地约45.6亩。项目有助于公司芯片电感产品性能优化迭代、产能快速扩容并且增强批量交付能力，并且夯实公司第二增长曲线。从产能观察，公司24年产能将根据市场需求由500万片扩充至1000万片-1500万片/月。鉴于公司已设立控股子公司惠州铂科新感推进芯片业务的规模化及专业化运作，我们认为在公司四五规划阶段电感业务占公司总业务比重将升至50%左右，这意味着芯片电感业务将推动公司成长属性的有效优化。从市场扩展情况观察，公司与现有客户持续深化合作，并于2024年新增进入了多家国内外知名半导体厂商供应商名录及更多应用领域（比如ASIC等），目前已交付大量样品供客户验证，后续有望实现量产。从研发情况观察，公司持续加大基础材料的研发力度，随着大算力需求下沉，公司芯片电感可在更多的应用场景提供最佳解决方案，公司电感元件业务的持续领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。 合金软磁粉芯业务维持行业领先地位。合金软磁粉芯业务是公司具有市场领先性的支柱业务，2024年该业务收入同比增长20.2%至12.34亿元。2024年公司电子元器件产销量双升，且产销率明显优化。其中产量+17.72%至3.8万吨，销量+27.85%至3.9万吨，产销率同比增加8个百分点至103%。公司持续推进GPV、GPC系列（基于NPV、NPC优化升级）市场投放并取得积极反响。在新能源汽车及充电桩领域，公司已获得比亚迪、华为等造车新势力的认可与合作，并在海外市场取得较大突破；在光伏及储能领域与空调应用领域等方面，公司销售收入同比均取得大幅增长，终端市场占比明显提升。此外，鉴于公司铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展且其损耗特性在4代基础上进一步降低约50%，这有助于公司产品绝对竞争力的提升及市场占有率的持续攀升。考虑到新基建及人工智能的爆发将持续推动通讯、服务器电源市场规模的放大，而公司惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，公司金属软磁粉芯业务强成长性将持续优化公司盈利能力。 金属软磁粉末构建公司第三增长极。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。受益于新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的需求提升，2024年公司金属软磁粉末实现销售收入同比大幅上涨47.31%至3994万元，但对外销售产能不足对该业务扩张形成制约。公司年内已开始筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，并已于24年下半年建成首期工程，新增年产能2000吨，全部工程计划于2025年完成建设。当前公司高球形超细铁硅铬粉末的量产及非晶纳米晶粉末的导入已获得客户验证，预计随着新增产能逐步投产，金属软磁粉末业务对外销售的扩张会推动公司的增长动能。 财务数据稳中有进，着重研发提升公司核心竞争力。公司销售毛利率由23年的39.61%升至24年的40.70%（行业中位数21.41%），净利率由23年的22.06增至24年的22.48%（行业中位数6.02%），ROE由23年的14.49%涨至24年的17.84%（行业中位数5.23%），综合反映公司具有的产品优势、成本管控优势及高回报优势；公司资产负债率由23年的24.06%升至24年的24.66%，较行业中位数39.93%仍处低位，显示公司具有强持续扩张能力；此外，报告期内公司研发费用+56%至1.17亿元，占营业收入7.04%，公司提出“梧桐树”业务发展规划，即以材料技术（气雾化、水雾化和高能球磨）、预处理技术（新树脂、绝缘包覆）和成型技术（流延工艺、模压成型、热等静压）等技术和工艺为“组分”打造综合性的“沃土”——金属软磁粉末制备平台，充分利用公司主业一体化优势以推动技术创新，持续提升公司核心竞争力。 公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势，并且已经具有从发电端到负载端电能变化的全产品线布局。金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体且金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为22.37亿元、25.75亿元、30.57亿元；归母净利润分别为5.12亿元、6.28亿元和7.54亿元；EPS分别为1.82元、2.23元和2.68元，对应PE分别为22.32x、18.19x和15.15x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。

     铂科新材(300811) 业绩概要：2024年公司实现营业收入16.63亿元（同比+43.54%），归母净利润3.76亿元（同比+46.90%），扣非后归母净利润为3.67亿元（同比+53.32%），对应EPS为1.34元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（股息率为0.47%）。2025Q1公司实现营业收入3.83亿元（同比+14.40%，环比-12.11%），实现归母净利润7376万元（同比+3.13%，环比-17.34%）。 业务实现高质量成长：2024年，受益于下游人工智能、光伏、新能源汽车等领域的旺盛需求，公司的磁粉芯、芯片电感、软磁粉三大业务均保持高质量成长，经营工作稳步推进。分产品来看：①金属软磁粉芯实现营收12.34亿元（同比+20.2%），进一步巩固公司在金属软磁粉芯行业中的市场领先地位。分下游领域来看，数据中心领域受益于新基建的深入推进和人工智能的蓬勃发展而实现营收高增，品牌影响力持续提升；新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为等品牌的认可，且在海外市场取得了较大突破；光伏及储能领域需求随全球装机总量持续增长，且公司在终端市场占比取得较大提升，销售收入同比取得较高增长；空调应用领域，公司对产品进行迭代升级，且充分发挥河源生产基地的自动化优势，使其在品质、交付、成本方面都得到大幅提升，产品市场竞争力明显加强；②芯片电感实现销售收入3.86亿元（同比+275.76%），进入快速发展通道并迸发出强劲的增长潜力，已成长为公司业务发展规划中的主力军。公司已新增进入了多家国内外知名半导体厂商供应商名录及更多应用领域（比如ASIC等），同时交付了大量样品，为后续项目量产成功孵化打下坚实的基础。③金属软磁粉末实现销售收入3,994万元（同比+47.31%），主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求，以及公司在产品性能提升和客户拓展方面取得的显著成效。 芯片电感带动盈利性提升：2024年公司毛利率/净利率分别为40.70%/22.48%，分别同比+1.09pcts/+0.42pcts，盈利性同比提升主要得益于具备高盈利性的芯片电感产品放量带动产品结构优化。2025Q1公司毛利率/净利率分别为37.68%/19.16%，分别环比-3.19pcts/-1.19pcts，推测盈利性环比下降主要由产品结构变化所致，净利率环比降幅较小主要由于公司管理及研发费用率环比下降。 多项目发展齐头并进：①公司于2024年7月公告称，拟投资不超过1亿元用于建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地，以更好的满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求；②公司于2024年8月发布定增项目“新型高端一体成型电感建设项目”，拟投资总额4.54亿元，计划建设周期30个月，计划新建芯片电感生产基地以解决产能瓶颈问题；③河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能，目前处于产能爬坡阶段，与惠东基地合计达到5万吨以上的年产能；④公司启动筹建年产能达6,000吨的现代化粉体生产基地，全部工程计划于2025年竣工，以有效解决外销粉末的产能瓶颈。 投资建议：公司主业磁粉芯业务立足于新能源行业，通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节，与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定，进一步巩固了其“金属软磁材料及应用专家”的行业地位，第二增长曲线已然开启，有望享受人工智能时代的高速发展红利。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为20.8/25.4/30.5亿元，同比增长25.1%/21.9%/20.5%，实现归母净利润分别为4.51/5.58/6.84亿元，同比增长20.1%/23.7%/22.6%，对应PE26X/21X/17X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收16.63亿元，同比+43.54%，归母净利润3.76亿元，同比+46.90%，扣非归母净利润为3.67亿元，同比+53.32%。2024Q4，公司实现营收4.36亿元，同比+43.28%，环比+1.25%，归母净利润0.89亿元，同比+33.38%，环比-11.87%，扣非归母净利润0.86亿元，同比+46.90%，环比-14.51%。2025Q1，公司实现营收3.83亿元，同比+14.40%，环比-12.11%，归母净利润0.74亿元，同比+3.13%，环比-17.34%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+6.20%，环比-16.38%。 金属软磁粉芯快速增长，芯片电感超预期放量。1）金属软磁粉芯：24年实现营收12.34亿元，同比+46.90%，销售3.93万吨，同比+27.85%；受益于AI产业快速发展拉动数据中心建设，UPS领域需求收获高速增长；新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为等品牌的认可，叠加海外市场也取得了较大突破，同比也实现高速增长；光伏及储能领域受益于全球装机总量快速增长叠加公司市场份额持续提升，同比也实现较高增长。2）芯片电感：24年实现营收约3.86亿元，同比+275.76%；公司在24年除了与现有客户不断深化合作外，还新增进入了多家国内外知名半导体厂商供应商名录及更多应用领域（比如ASIC等），同时还交付了大量的样品，为后续的项目量产成功孵化打下坚实的基础；公司还持续加大投入扩充产能，为GPU的市场增长以及AI PC等应用领域的大批量供货做好准备。3）金属软磁粉末：24年实现营收3994万元，同比+47.31%，主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求，以及公司在产品性能提升和客户拓展方面取得的显著成效；同时公司筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂逐步释放部分产能，首期工程已于2024年建成，新增产能2000吨，全部工程计划于2025年竣工，最终实现产能6000吨/年，未来增长可期。 价：得益于高毛利芯片电感业务快速放量，公司毛利率同比改善。2024年公司综合毛利率为40.70%，同比+1.09pct；2024Q4，公司综合毛利率为40.87%，同比+1.18pct，环比-0.06pct；2025Q1，公司综合毛利率为37.68%，同比-0.23pct，环比-3.19pct，主要系春节假期稼动率下行阶段性拖累毛利率。 核心看点：公司为软磁粉芯龙头企业，下游光储、UPS、新能源汽车及充电桩等领域应用前景良好，软磁粉芯业务成长可期；公司芯片电感业务进入了快速发展通道，公司还积极通过定增项目进行产能扩充，增长潜力强劲；公司积极研发高性能金属软磁粉末产品匹配AI技术升级迭代需求，丰富金属软磁材料产品布局。随着公司金属软磁粉芯的稳步发展，芯片电感进入高速发展的快车道，金属软磁粉末产能进一步释放，公司的三条增长曲线模型构建日趋成熟。 投资建议：公司为磁粉芯行业龙头企业，有望充分受益于下游新能源车、光伏以及AI等行业的高景气度，公司独家研发的芯片电感也处于快速放量期，金属软磁粉末产能释放在即，打开新成长曲线，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为4.96/6.27/7.71亿元，对应2025年4月23日收盘价的PE分别为24/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

     铂科新材(300811) 核心观点 公司发布2024年报：全年实现营收16.63亿元，同比+43.54%；实现归母净利润3.76亿元，同比+46.90%。其中，24Q4实现营收4.36亿元，同比+43.28%，环比+1.25%；实现归母净利润0.89亿元，同比+33.38%，环比-11.87%。 公司发布2025年一季报：实现营收3.83亿元，同比+14.40%；实现归母净利润0.74亿元，同比+3.13%。 金属软磁粉芯业务：2024年实现销售收入12.34亿元，同比+20.2%，实现较快增长；公司2024年金属软磁粉芯产量约3.81万吨，同比+17.72%，销量约3.93万吨，同比+27.85%，另外金属软磁粉芯毛利率保持相对稳定。 电感元件业务(以芯片电感为主)：2024年实现销售收入3.86亿元，同比+275.76%，实现超高速增长。在市场拓展方面，公司芯片电感产品新增进入多家国内外知名半导体供应商名录及更多应用领域（比如ASIC等），同时还交付了大量样品。在产能方面，公司于2025年2月完成2024年度以简易程序向特定对象发行股票，3亿元募集资金将全部用于新型高端一体成型电感项目建设，公司拟在惠州市建设一个新的生产基地。 金属软磁粉末业务：2024年实现销售收入约3994万元，同比+47.31%，持续取得高速增长。公司于2024年启动筹建年产能达6000吨的现代化粉体生产基地，首期工程已于2024年建成，可新增产能2000吨，全部工程计划于2025年竣工，最终实现产能6000吨/年。 研发费用和现金分红：2024年，公司研发费用约1.17亿元，同比+56.78%，占营业收入的比重达7.04%，公司持续投入大量研发资源；另外在分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2元（含税），总计约5768万元，占比公司2024年归母净利润的15.35%。 风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预计公司 2025-2027 年营收分别为 20.80/26.13/31.52(原预测 22.51/27.43/-)亿元， 同比增速25.1%/25.6%/20.6%；归母净利润分别为4.65/5.85/7.07(原预测 5.35/6.21/-)亿元， 同比增速 23.7%/25.9%/20.8%； 摊薄 EPS为 1.61/2.03/2.45 元， 当前股价对应 PE 为 26/21/17X。 考虑到公司仍处于快速成长期， 金属软磁粉芯产销量规模仍有望快速提升， 芯片电感业务已快速放量， 利润贡献度已实现快速提升， 维持“优于大市” 评级。

     铂科新材(300811) 投资要点： 三季报业绩：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收12.27亿元(同比+43.6%)；归母净利润2.86亿元(同比+51.7%)；扣非净利润2.81亿元(同比+55.4%)。其中，Q3实现营收4.31亿元(同比+58.1%，环比-6.6%)；归母净利润1.01亿元(同比+84.7%，环比-10.9%）。 粉芯稳步复苏，芯片电感持续兑现。营收方面，24Q3季度实现营收4.31亿元，同比+58%，我们认为一方面是软磁粉芯业务复苏，另一方面是芯片电感业务高增。盈利能力方面，24年Q3毛利率40.9%，净利率23.3%，我们认为芯片电感业务占比的提升持续拉动公司综合毛利率的中枢上移。 芯片电感趋势明确，持续打造新主业。电感元件（以芯片电感为主）具备高功率低损耗优势，受益AI服务器需求释放，公司22/23/24H1营收对应2000万元/1亿元/1.95亿元，持续验证其打造新主业的趋势。客户方面，芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录；新产品方面，公司积极研发新品，适用于AI服务器电源电路的TLVR电感目前已经实现小批量生产；新领域方面，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等技术布局也取得了重大进展。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81/4.81/6.13亿元，同比增速分别为48.8%/26.3%/27.5%，当前股价对应的PE分别为36/29/23倍，公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

     铂科新材(300811) 主要观点： 事件 铂科新材公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入12.27亿元，同比增长43.63%，实现归母净利润2.86亿元，同比增长51.69%，实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长55.41%。对应3Q24单季度实现营业收入4.31亿元，同比增长58.06%，环比增长-6.58%，单季度归母净利润1.01亿元，同比增长84.73%，环比增长-10.94%，单季度扣非归母净利润1.01亿元，同比增长87.35%，环比增长-9.78%。 同比增速亮眼，产品结构改善带动盈利中枢上行 公司3Q24单季度实现营业收入4.31亿元，同比增长58.06%，单季度归母净利润1.01亿元，同比增长84.73%。毛利率40.93%，同比提高3.27pct，净利率23.29%，同比提高3.15pct，盈利能力提升显著，带动利润增速高于收入端增速。我们认为一方面随着公司高毛利率业务芯片电感业务从去年开始逐步放量，Q3环比Q2仍在高景气度持续中，带动综合毛利率持续上行。中长期看，随着下游客户主芯片功率持续提高，芯片电感需求有望持续扩张，从而拉动公司第二成长曲线持续增长。新客户扩张有望助力芯片电感高增持续 芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可。新产品开发方面，公司适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。 公司拟募集3亿元投入新型高端一体成型电感建设项目，解决现有的高端一体成型电感产品受产能空间和性能指标等条件制约的问题。目前主要集中应用于AI服务器的GPU芯片供电，随着本次募集资金投资项目的逐步实施，公司可在现有芯片电感产品的基础上开发新型产品，将其性能扩展至满足端侧AI设备的需求水平，并通过自动化产线的建设提升产品批量交付能力，更好地适配端侧AI市场即将到来的爆发性需求。 投资建议 我们维持盈利预测，公司2024~2026年营业收入16.0/20.6/24.6亿元，归母净利润为3.76/4.96/5.83亿，对应PE为37/28/24倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

     铂科新材(300811) 业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入12.27亿元（同比+43.6%），实现归母净利润2.86亿元（同比+51.7%），扣非后归母净利润为2.81亿元（同比+55.4%），对应基本EPS为1.02元。其中，公司Q3实现营收4.31亿元（同比+58.1%，环比-6.6%），归母净利润1.01亿元（同比+84.7%，环比-10.9%），扣非后归母净利润为1.01亿元（同比+87.4%，环比-9.8%），单季度基本EPS为0.36元。 业务景气度延续：受益于下游人工智能、新能源汽车、光伏等领域的旺盛需求，公司的磁粉芯、芯片电感、软磁粉三大业务均保持高质量成长。2024年前三季度：①金属软磁粉芯业务实现稳中有升中，通讯、服务器电源及UPS应用受下游新基建和人工智能领域的快速增长而实现了相关产品的营收高增；新能源汽车及充电桩领域，公司取得了比亚迪、华为及其他客户的认可与合作，业务营收实现较快增长；空调应用领域，公司凭借河源基地的自动化优势，卓越的产品竞争力助力营收实现同比大幅增长；前期光伏逆变器厂商去库存影响逐渐消退，营收整体维稳。②芯片电感业务占公司营收比重持续增加，第二增长曲线已步入发展快车道并具备强劲的增长潜力。公司的芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，并新进入了多家知名半导体厂商供应商名录。③金属软磁粉末方面，公司的外销售粉末主要为解决客户痛点的定制化产品，报告期内公司惠东基地持续筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，预计在今年下半年可逐步释放产能，突破外销粉末产能瓶颈。 盈利性有望稳中有进：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为40.6%/23.2%，毛利率同比+1.05pcts，净利率同比+1.11pcts，盈利性同比改善主要得益于芯片电感产品放量带动盈利快速提升。单季度来看，2024Q3公司毛利率/净利率分别为40.9%/23.3%，分别环比-1.41pcts/-1.27pcts，单季度盈利性环比小幅下降主要由于Q2基数较高，Q2磁粉芯业务需求回暖及芯片电感快速增量共同带动盈利性大幅提升。 多条线项目齐头并进：①现有芯片电感产线方面，今年公司将根据市场需求扩充芯片电感现有产线产能至1000-1500万片/月，以匹配旺盛的算力建设需求；②2024年8月公司发布定向增发预案，拟投资4.54亿元用于建设“新型高端一体成型电感建设项目”，其中拟使用募集资金3.0亿元，计划建设周期为30个月。该项目计划新建芯片电感生产基地，以解决下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题；③2024年7月，公司公告称，将投资建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地，以更好的满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求，项目首期投资不超过人民币1亿元。④公司的可转债项目拟于河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能，目前处于产能爬坡阶段，预计于2025年3月达到可使用状态，与惠东基地合计有望达到5万吨以上年产能。⑤公司自2023年起开始筹建年产能6000吨的惠东粉体工厂，预计2024年下半年可陆续释放部分产能，2025年可建设完成，该项目的建设将有效解决外销粉末的产能瓶颈。 投资建议：公司主业磁粉芯业务立足于新能源行业，通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节，与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定，进一步巩固了其“金属软磁材料及应用专家”的行业地位，第二增长曲线已然开启，有望享受人工智能时代的高速发展红利。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.0/21.6/27.2亿元，同比+46.5%/+27.3%/+25.8%，实现归母净利润分别为4.06/5.31/6.80亿元，同比+58.9%/+30.6%/+28.1%，对应PE35X/27X/21X。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收12.27亿元，同比+43.63%，归母净利润2.86亿元，同比+51.69%，扣非归母净利润为2.81亿元，同比+55.41%。2024Q3，公司实现营收4.31亿元，同比+58.06%，环比-6.58%，归母净利润1.01亿元，同比+84.73%，环比-10.94%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+87.35%，环比-9.78%。 量&价：磁粉芯业务持续增长，高毛利芯片电感业务快速放量。24Q1受春节因素影响生产效率下降，出货量偏低；24Q2随着产能增加叠加光伏行业备库需求出货量显著提升；24Q3整体出货环比持平。2024年前三季度，公司综合毛利率为40.63%，同比+1.05pct；2024Q3，公司综合毛利率为40.93%，同比+3.27pct，环比-1.41pct，主要系光伏板块部分大功率产品出货量下滑所致。 环比来看：由于光伏板块部分大功率高毛利产品出货环比下降影响利润，公司归母净利润环比减少1244万元。减利项主要包括：毛利（-1891万元）、其他收益等（-110万元）、营业外收支（-65万元）、；增利项主要包括：费用及税金（+17万元）、减值损失（+530万元）、所得税（+226万元）、少数股东损益（+50万元）。 同比来看：得益于芯片电感和磁粉芯业务营收规模快速增长带动毛利快速提升，公司归母净利润同比增加4645万元。增利项主要包括：毛利（+7366万元）、其他收益等（+44万元）、少数股东损益（+101万元）；减利项主要包括费用及税金（-1518万元）、减值损失（-375万元）、营业外收支（-110万元）、所得税（-863万元）。 大算力应用场景不断涌现，芯片电感产品加速推广。24年公司芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录。新产品开发方面，公司持续大额研发投入开发新产品，并交付了大量的样品，为开发新的增量市场做准备，其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。另外，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域的技术布局也取得了一系列重大进展。 投资建议：公司为磁粉芯行业龙头企业，有望充分受益于下游新能源车、光伏行业的高景气度，此外，公司独家研发的芯片电感处于快速放量期，未来有望打造第二成长曲线，我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为3.90/5.06/6.21亿元，对应2024年10月23日收盘价的PE分别为35/27/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动和宏观经济波动风险、项目进展不及预期。

     铂科新材(300811) 三季报业绩：24年前三季度实现营收12.27亿元，yoy+43.6%；归母净利润2.86亿元，yoy+51.7%；扣非净利润2.81亿元，yoy+55.4%。其中，Q3实现营收4.31亿元，yoy+58.1%，环比-6.6%；归母净利润1.01亿元，yoy+84.7%，环比-10.9%。 盈利能力同比提振显著，经营态势延续向好 营收端，公司24年前三季度实现12.27亿元，yoy+43.6%，Q3单季度实现营收4.31亿元，yoy+58.1%，环比-6.6%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要系粉芯销售持续回暖，同时芯片电感保持高增长趋势，而Q3营收环比小幅下滑或由于粉芯出货节奏调整，属于正常经营节奏。 盈利方面，公司24年Q3毛利率40.9%，同环比+3.27/-1.41pct；期间费用率环比小幅上升0.82pct至12.3%，主要系财务费用率与研发费用率抬升；最终录得净利率23.3%，同环比+3.15/-1.27pct，Q3单季度盈利能力同比大幅提振，我们认为主要系粉芯回暖，叠加芯片电感带动综合毛利率提升，而环比小幅下滑或由于粉芯出货结构有所调整。 双赛道成长动力不减，持续受益高算力需求 软磁粉芯：伴随河源基地投产，公司已突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车、UPS领域的增量市场。 芯片电感：客户方面，公司已取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100；研发方面，公司持续加码研发投入开发增量市场，用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产，并在AI PC、手机等领域取得重大进展；产能布局方面，在24年扩产基础上，公司拟投资4.54亿元（定增募资3亿元，其余部分自筹），用于新建芯片电感生产基地扩容产能，计划建设周期为30个月，夯实第二增长曲线。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。考虑到软磁粉芯和芯片电感良好发展态势，我们略上修盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.95/4.98/6.26亿元（前值分别为3.86/4.82/5.98亿元），对应10月24日收盘价PE分别为35/28/22x，维持“增持”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

     铂科新材(300811) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收12.27亿元，同比+43.63%；实现归母净利润2.86亿元，同比+51.69%。公司Q3单季实现营收4.31亿元，Q3环比-6.58%；实现归母净利润1.01亿元，Q3环比-10.94%。 公司前三季度业绩实现高增长，三季度维持二季度良好的经营状态，主要得益于：1）金属软磁粉芯保持稳健增长，其中，光伏应用领域Q1增长虽有所放缓，但Q2开始明显回暖，预计Q3维持Q2的状态；2）电感元件(以芯片电感为主)继续保持高速增长态势，上半年实现销售收入1.95亿元，环比2023年下半年增长138.92%，占营业收入的比重达到24.5%，预计Q3维持Q2良好的经营水平；3）金属软磁粉末取得了较大的增长，此外，公司筹建的年产能达6000吨/年的粉体工厂，预计下半年可释放部分产能，并预估 2025年建设完成；4）公司的产品体系和收入结构都得到进一步完善，有效 熨平了下游部分行业周期性波动对公司整体经营业绩和发展速度的影响。公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》：拟募集资金3亿元，募集资金净额将全部用于“新型高端一体成型电感建设项目”，公司拟在惠州市建设一个新的生产基地，新基地主要用于新型高端一体成型电感产品的研发、生产和销售，计划项目建设周期为30个月。 芯片电感第二增长级加速形成。公司已布局芯片电感业务多年，于2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段，产品批量用于英伟达AI芯片GPU-H100。另外公司芯片电感通过取得与MPS、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，已于2023年顺利实现500万片/月的产能目标，2024年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2024年第三季度报告。截止2024Q3，公司实现营业收入12.27亿元，同比增长43.63%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长55.41%；基本每股收益+50%至1.02元。其中24Q3公司营收及扣非净利分别+58.06%及87.34%至4.31亿元及1.01亿元。报告期内，公司芯片电感业务高速扩张，金属软磁粉芯业务延续稳定强增长，金属粉末业务增长曲线稳步推进，共同推动公司业绩持续攀升且季度净利润率至23.23%。 芯片电感业务延续爆发式增长。公司芯片电感业务2020-2023年营收CAGR高达280.2%，占总营收比重由0.38%增长至23年的8.87%（业务收入由187万元增至1.03亿元，其中23年收入规模+407%）；而24H1该业务收入已升至1.95亿元，环比增长138.92%，占公司主营业务比重亦增至24.5%，显示磁性电感业务已正式成为公司有效的第二增长极。24年8月底公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，公司拟募集资金总额为3亿元用于“新型高端一体成型电感建设项目”（计划总投资额约4.54亿元），将在惠州市打造自动化、智能化和精细化的芯片电感生产基地，建设周期约30个月占地约45.6亩。项目有助于公司芯片电感产品性能优化迭代、产能快速扩容并且增强批量交付能力，并且夯实公司第二增长曲线。从年内的芯片电感产能角度观察，公司24年产能将根据市场需求由500万片扩充至1000万片-1500万片/月。鉴于公司已设立控股子公司惠州铂科新感推进芯片业务的规模化及专业化运作，我们认为在公司四五规划阶段电感业务占公司总业务比重将升至50%左右，这意味着芯片电感业务将推动公司成长属性的有效优化。此外，鉴于铜铁共烧一体成型电感是AI服务器、AI PC、AI手机等智能电子产品的关键磁性元器件，而其与半导体芯片可深度耦合并构建泛半导体属性，这意味着公司的电感元件产品将随着大算力需求下沉而应用于半导体芯片的各个领域，即公司电感元件业务的持续领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。 合金软磁粉芯业务持续稳定高增长。合金软磁粉芯业务是公司具有市场领先性的支柱业务，24H1该业务收入+7.03%至5.86亿元。2024年公司继续推进GPV、GPC系列（基于NPV、NPC优化升级）市场投放并已取得积极反响，24年内公司产品已获得比亚迪、华为等造车新势力的认可与合作。此外，鉴于公司铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展且其损耗特性在4代基础上进一步降低约50%，这有助于公司产品绝对竞争力的提升及市场占有率的持续攀升。考虑到新基建及人工智能的爆发将持续推动通讯、服务器电源市场规模的放大，而公司惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，公司金属软磁粉芯业务强成长性将持续优化公司盈利能力。 金属软磁粉末构建公司第三增长极。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。公司24H1金属软磁粉末实现销售收入+25.26%至1385.9万元，对外销售产能不足对该业务扩张形成制约。公司已开始筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，并将在2024下半年释放部分产能且于2025年完成建设。当前公司高球形超细铁硅铬粉末的量产及非晶纳米晶粉末的导入已获得客户验证，预计金属软磁粉末业务对外销售的扩张会推动公司的增长动能。 财务数据持续优化，公司具有强扩张及成长能力。24Q3公司销售毛利率升至40.63%，净利率增至23.23%，ROE涨至16.09%，综合反映公司具有的产品优势、成本管控优势及高回报优势；公司资产负债率降至22.11%，显示公司具有强持续扩张能力；此外，报告期内公司研发费用+44.52%，这有助公司在技术优势上持续领先并夯实护城河。 公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势，并且已经具有从发电端到负载端电能变化的全产品线布局。金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体且金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.33亿元、22.96亿元、27.94亿元；归母净利润分别为3.84亿元、5.24亿元和6.497亿元；EPS分别为1.93元、2.63元和3.27元，对应PE分别为26.53x、19.47x和15.69x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。

     铂科新材(300811) 中报业绩：24年H1实现营收7.96亿元，yoy+36.9%；归母净利润1.85亿元，yoy+38.2%；扣非净利润1.8亿元，yoy+41.8%。其中Q2实现营收4.61亿元，yoy+58.5%，环比+37.6%；实现归母净利润1.14亿元，yoy+66.2%，环比+59%，单季度业绩创新高。 软磁粉芯光伏应用领域Q2明显回暖，芯片电感步入发展快车道 营收端，公司24年H1实现营收7.96亿元，yoy+36.9%，其中软磁粉芯/芯片电感/金属软磁粉分别实现5.86/1.95/0.14亿元，软磁粉芯/金属软磁粉同比+7.0%/25.3%，软磁粉芯保持稳健增长，芯片电感环比23年H2增长138.9%，占公司营收比重上升至24.5%，步入发展快车道。Q2单季度实现营收4.61亿元，同比+58.5%，环比+37.6%，主要系光伏领域粉芯销售明显回暖，同时芯片电感保持高增长趋势。 盈利端，公司H1毛利率40.5%，同比持平；Q2单季度毛利率42.3%，环比4.4pcts。期间原材料成本小幅下降（Q2铁矿石/金属硅均价环比-9.3%/-7.1%），粉芯产品结构持续优化。费用率方面，H1期间费用率11.7%，同比-1.7pcts。最终H1录得净利率23.2%，同比小幅提升，Q2单季度净利率24.6%，环比+3.2pcts，创单季度新高，盈利能力提升明显。 现金流方面，24H1经营现金流净额1.2亿元，同比+384.4%。公司产品体系和收入结构持续完善，有效熨平下游部分行业周期性波动影响，同时加大应收账款回款管理力度，运营效率提升，且芯片电感回款以现金结算为主，公司预计现金流将持续改善。 双赛道成长动力不减，持续受益高算力需求 软磁粉芯：伴随河源基地投产，公司逐已突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车、UPS领域的增量市场。 芯片电感：客户方面，公司已取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100；研发方面，公司持续加码研发投入开发增量市场，用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产，并在AI PC、手机等领域取得重大进展；产能布局方面，在24年扩产基础上，公司拟投资4.54亿元（定增募资3亿元，其余部分自筹），用于新建芯片电感生产基地扩容产能，计划建设周期为30个月，夯实第二增长曲线。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.86/4.82/5.98亿元（前值分别为3.59/4.71/6.10亿元，考虑芯片电感发展节奏，略上调盈利预测），对应8月30日收盘价PE分别为29/23/19x，维持“增持”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

     2024H1 点评:芯片电感增量超预期，Q2盈利性提升显著》研报附件原文摘录）
铂科新材(300811) 业绩概要:公司2024H1实现营业收入7.96亿元(同比+36.9%),实现归母净利润1.85亿元(同比+38.2%),扣非后归母净利润为1.80亿元(同比+41.8%),对应基本EPS为0.51元。其中,公司Q2实现营收4.61亿元(同比+58.5%,环比+37.6%),归母净利润1.14亿元(同比+66.2%,环比+59.0%),单季度基本EPS为0.41元; 三大曲线齐放量,芯片电感表现靓眼:受益于下游人工智能、新能源汽车、光伏等领域的旺盛需求,公司的磁粉芯、芯片电感、软磁粉业务在上半年均实现了高质量成长,同时2024Q2营收实现较大的环比增长,主要得益于Q2:1光伏逆变器需求回暖带动磁粉芯业务营收稳中向好;2芯片电感业务受益于下游AI算力建设的高速发展,目前处于快速增量阶段,贡献的营收增量超出此前预期。分业务来看:1金属软磁粉芯业务实现营收5.86亿元(同比+7.03%),存量业务稳中有升。其中,通讯、服务器电源及UPS应用受下游新基建和人工智能领域的爆发而实现了相关产品的营收高增;新能源汽车及充电桩领域,公司取得了比亚迪、华为及其他客户的认可与合作,业务营收实现较快增长;空调应用领域,公司凭借河源基地的自动化优势,卓越的产品竞争力助力营收实现同比大幅增长;光伏应用领域,虽然Q1受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓,但在Q2开始明显回暖,营收同比基本持平。2电感元件业务(以芯片电感为主)实现营收1.95亿元,环比2023年下半年增长139%,占公司营收的比重达到了24.5%,第二增长曲线已步入发展快车道并具备强劲的增长潜力。公司的芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可,并新进入了多家知名半导体厂商供应商名录;公司持续研发开拓新品、交付样品,其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感,目前已经实现小批量生产。3金属软磁粉末实现销售收入1,386万元,同比大幅增长25.3%。公司外销售粉末主要为解决客户痛点的定制化产品,报告期内公司惠东基地持续筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂,预计下半年可逐步释放产能,突破外销粉末产能瓶颈。分地区来看,2024H1公司境内业务营收为7.02亿元(同比+29.4%),综合公司整体营收增速判断,境外业务营收增速高于境内,主要得益于海外订单需求饱满及拓客进展顺利;AVIC Q2盈利性环比提升显著:2024H1公司毛利率/净利率分别为40.5%/23.2%,毛利率同比持平,净利率同比增加0.15pcts;其中,境内业务毛利率为38.8%,推测海外业务毛利率相比更高主要系出口的芯片电感产品具备较高的盈利性;报告期间公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长384%,主要由于公司加强了应收款项管理且现金结算比例增加。单季度来看,2024Q2公司毛利率/净利率分别为42.3%/24.6%,分别环比+4.43pcts/+3.23pcts,盈利性环比大幅提升主要由于磁粉芯产品盈利性因下游逆变器需求回暖而环比回升,以及具备高附加值的芯片电感产品在二季度快速放量,帮助优化产品结构,净利率环比增幅偏小主要系Q2政府补助减少导致其他收益环比下降49.1%; 定增项目解决芯片电感产能瓶颈:8月26日,公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》,拟投资4.54亿元用于建设“新型高端一体成型电感建设项目”,其中拟使用募集资金3.0亿元,计划项目建设周期为30个月。随着下游AI技术在云端、数据中心、网络边缘和端侧设备的快速应用带来的需求高涨,该项目计划在已有的芯片电感产品生产工艺和产线设计经验的基础上新建生产基地,以解决下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题,进一步提升市场占有率,巩固公司的行业地位,夯实第二增长曲线; 多条线项目齐头并进:12024年7月,公司公告称,将投资建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地,以更好的满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求,项目首期投资不超过人民币1亿元。2公司的可转债项目拟于河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能,目前处于产能爬坡阶段,预计于2025年3月达到可使用状态,与惠东基地合计有望达到5万吨以上年产能。3公司自2023年起开始筹建年产能6000吨的惠东粉体工厂,预计2024年下半年可陆续释放部分产能,2025年可建设完成,该项目的建设将有效解决外销粉末的产能瓶颈。4芯片电感方面,今年公司将根据市场需求扩充芯片电感产能至1000-1500万片/月,以匹配下游旺盛的算力需求。以上项目的建设和落地将为公司的四五规划战略目标提供强劲的推动力; 投资建议:公司主业磁粉芯业务立足于新能源行业,通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节,与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定,进一步巩固了其“金属软磁材料及应用专家”的行业地位,第二增长曲线已然开启,有望享受人工智能时代的高速发展红利。由于公司今年上半年芯片电感业务表现超出此前预期,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.0/21.4/27.0亿元,同比+46.3%/+26.5%/+25.8%,实现归母净利润分别为4.06/5.30/6.80亿元,同比+58.7%/+30.5%/+28.4%,对应PE27X/21X/16X。给予“买入”评级。 中航证券研究所发布AVIC 风险提示:产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

     铂科新材(300811) 投资要点： 半年报业绩：公司发布2024年半年报，24年H1实现营收7.96亿元（同比+36.9%）；归母净利润1.85亿元（同比+38.2%）；扣非净利润1.80亿元（同比+41.8%）。其中，24Q2营收4.61亿元（同比+58.5%，环比+37.6%）；归母净利润1.14亿元（同比+66.2%，环比+59.0%）；扣非净利润1.12亿元（同比+80.1%，环比+64.7%）。 粉芯业务稳步抬升，芯片电感超预期兑现。营收方面，金属软磁粉芯保持稳健增长，实现营收5.86亿元，同比增长7.03%，进一步巩固市场领先地位。电感元件继续保持高速增长态势，实现营收1.95亿元，环比2023年下半年增长138.92%，占公司营收比重达24.5%，成长为公司业务发展规划中的主力军。盈利能力方面，24年Q2毛利率42.3%，环比+4.43pct；净利率24.6%，环比+3.23pct。我们认为一方面受益光伏用粉芯产品复苏，另一方面受益芯片电感业务占比不断提升，持续拉动公司综合毛利率。 芯片电感趋势明确，产品矩阵不断丰富有望打造新主业。电感元件（以芯片电感为主）具备高功率低损耗优势，受益AI服务器需求释放，公司22/23/24H1营收对应2000万元/1亿元/1.95亿元，持续验证其打造新主业的趋势。客户方面，芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录；新产品方面，公司积极研发新品，适用于AI服务器电源电路的TLVR电感目前已经实现小批量生产；新领域方面，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等技术布局也取得了重大进展。 盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.75/4.78/6.10亿元，对应2024年8月28日收盘价PE估值为30/23/18x。公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营收7.96亿元，同增36.88%，实现归母净利润1.85亿元，同增38.18%；其中2024Q2实现营收4.61亿元，环增37.6%，同增58.5%；实现归母净利润1.14亿元，环增58.97%，同增66.18%。 点评： 芯片电感加速放量，持续拓展新领域。24上半年公司电感元件（以芯片电感为主）实现营收1.95亿元，环比23年下半年增长138.92%，营收占比达到24.5%。公司芯片电感产品取得MPS、英飞凌等厂商认可，同时新进入多家全球知名半导体厂商供应商名录。公司持续研发投入开发新产品，适用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产，芯片电感在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域持续拓展。 拟定增募资3亿元建设一体成型电感项目。公司公告以简易程序向特定对象发行股票预案，考虑到公司现有芯片电感业务生产制造仍集中在惠东生产基地，整体生产环境和产线布局与芯片电感产品的需求标准存在一定差距，且现有场地难以再进行大规模扩产，公司拟募集资金总额3亿元，总投资4.5亿元建设新型高端一体成型电感建设项目，项目地点位于惠州市惠东县，计划项目建设周期为30个月，公司预计税后内部收益率为23.34%。 磁粉芯盈利能力提升，光伏领域需求回暖。24上半年公司磁粉芯实现营收5.86亿元，同增7.03%。新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车势力的认可与合作；光伏应用领域虽然一季度受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓，但在二季度开始明显回暖，24H1营收同比持平。24上半年公司金属软磁粉末实现营收1385.91万元，同增25.26%。公司持续筹建年产能达6000吨/年的粉体工厂，公司预计下半年可释放部分产能，并于2025年建设完成。粉体工厂的建成将有效解决目前公司对外销售粉末产能不足的问题，有望为公司提供新的增长动能。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.82亿元、5.22亿元、6.80亿元，对应PE分别为29倍、21倍、16倍，维持“买入”评级。 风险因素：项目建设不及预期；新领域拓展不及预期等。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入7.96亿元，同比增长36.88%；实现扣非归母净利润1.797亿元，同比增长41.84%；基本每股收益+6.25%至0.51元。其中24Q2公司营收及净利分别环比+37.6%及64.3%至4.61亿元及1.117亿元，季度净利润率由20.3%升至24.2%。金属软磁粉芯业务稳定增长叠加电感元件业务高速扩张推动公司业绩达到同期历史新高。 合金软磁粉芯业务将持续优化公司盈利能力。合金软磁粉芯业务是公司具有市场领先性的支柱业务，24H1该业务收入+7.03%至5.86亿元。公司在2023年推出全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）及铁镍系列磁粉芯（NPN-LH），产品市场反响积极且占比逐步提升，而2024年公司继续推进GPV、GPC系列（基于NPV、NPC优化升级）市场投放。从24H1市场实际表现观察，公司产品已获得比亚迪、华为等造车新势力的认可与合作，在新能源汽车及充电桩领域的应用取得较快增长；公司河源生产基地的自动化生产优势有效匹配产品标准化程度高的空调领域而推动销售大幅增长；尽管光伏逆变器领域Q1出现去库情况，但Q2开始显现明显回暖。此外，鉴于公司铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展且其损耗特性在4代基础上进一步降低约50%，这有助于公司产品绝对竞争力的提升及市场占有率的持续攀升。考虑到新基建及人工智能的爆发将持续推动通讯、服务器电源市场规模的放大，而公司惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，公司金属软磁粉芯业务强成长性将持续优化公司盈利能力。 芯片电感业务已显现爆发式增长。公司芯片电感业务2020-2023年营收CAGR高达280.2%，占总营收比重由0.38%增长至23年的8.87%（业务收入由187万元增至1.03亿元，其中23年收入规模+407%）；而24H1该业务收入已升至1.95亿元，环比增长138.92%，占公司主营业务比重亦增至24.5%，数据显示磁性电感业务已正式成为公司有效的第二增长极。从24H1业务进展角度观察，公司芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，并且还新进入多家全球知名半导体厂商供应商名录。此外，公司已经实现适用于AI服务器电源电路的TLVR电感（高瞬态响应性能且低电源损耗）小批量生产，并且已成功开发AI芯片系列化及定制化的芯片电感，其中配合700W级别GPU的电感料号已获得批量订单。考虑到高算力发展趋势下的大算力需求下沉对芯片制程微型化、电源模块小型化及抗高电压及强电流属性的巨大需求，预计公司电感元件业务的持续领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。从产能角度观察，公司24年产能将根据市场需求由500万片扩充至1000万片-1500万片/月。鉴于公司已设立控股子公司惠州铂科新感推进芯片业务的规模化及专业化运作，我们认为在公司四五规划阶段电感业务占公司总业务比重将升至50%左右，这意味着芯片电感业务将推动公司成长属性的有效优化。 金属软磁粉末已进入加速量产阶段。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。其中软磁粉的成分、形态及纯度决定了软磁粉芯的物理性能，对电感元件的运行效率起到实质影响。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。公司24H1金属软磁粉末实现销售收入+25.26%至1385.9万元，对外销售产能不足对该业务扩张形成制约。鉴于公司在2023年开始筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，将在2024下半年释放部分产能并将于2025年完成建设，公司高球形超细铁硅铬粉末的量产及非晶纳米晶粉末的导入已获得客户验证，预计金属软磁粉末业务对外销售的扩张会进一步优化及提升公司的增长动能。 财务数据持续优化，公司具有强抗风险及扩张能力。报告期内公司加强应收账款项管理且现金结算比例增退，推动公司经营现金流净额同比+384.4%。公司毛利及净利水平延续优化态势，24H1公司综合毛利率升至40.5%，净利率增至23.2%，ROE涨至14.8%，综合反映公司具有的产品优势、成本管控优势及高回报优势。此外，资产负债率维持24.58%，显示公司具有强抗风险能力且持续扩张能力。 公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势，并且已经具有从发电端到负载端电能变化的全产品线布局。金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体且金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.63亿元、23.25亿元、28.22亿元；归母净利润分别为3.9亿元、5.33亿元和6.58亿元；EPS分别为1.96元、2.68元和3.31元，对应PE分别为20.22x、14.8x和11.98x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。

     铂科新材(300811) 主要观点： 事件 2024年8月26日，铂科新材公告2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入7.96亿元，同比增长36.88%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长38.18%，实现扣非归母净利润1.8亿元，同比增长41.84%。对应2Q24单季度实现营业收入4.61亿元，同比增长58.45%，环比增长37.6%，单季度归母净利润1.14亿元，同比增长66.18%，环比增长58.97%，单季度扣非归母净利润1.12亿元，同比增长80.07%，环比增长64.67%。由于公司加强了应收款项管理且现金结算比例增加，报告期内公司的经营现金流净额同比大幅增长384.40%。 下游光伏逆变器二季度回暖，金属软磁粉芯保持稳健增长 报告期内，金属软磁粉芯实现销售收入5.86亿元，同比增长7.03%，进一步巩固公司在金属软磁粉芯行业中的市场领先地位。其中，通讯、服务器电源及UPS应用领域，在新基建和人工智能爆发等积极因素的推进下，销售收入同比取得高速增长；新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车势力的认可与合作，销售收入同比取得较快增长；空调应用领域，公司充分发挥河源生产基地的自动化优势，销售收入同比取得大幅增长；光伏应用领域虽然一季度受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓，但在二季度开始明显回暖，报告期内销售收入同比基本持平。 新客户扩张，新品突破，新下游布局带动芯片电感超预期高增 以芯片电感为主的电感元件继续保持高速增长态势，实现销售收入1.95亿元，环比2023年下半年增长138.92%，占公司营业收入的比重达到了24.5%，进入了快速发展通道并爆发出强劲增长的潜力。其中，芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可。报告期内还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录。新产品开发方面，公司报告期内持续大额研发投入开发新产品，并交付了大量的样品，为开发新的增量市场做准备，其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。另外，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域的技术布局也取得了一系列大进展。 顺势而为，募资3亿元扩产一体成型电感 公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟募集3亿元投入新型高端一体成型电感建设项目。芯片电感业务自产品实现量产交付后呈现了快速增长的态势，电感元件板块不仅成长为公司业务发展规划中的主力军，而且有效熨平了原有下游部分行业周期性波动对公司整体经营业绩和发展速度的影响。但公司现有的高端一体成型电感产品受产能空间和性能指标等条件制约，目前主要集中应用于AI服务器的GPU芯片供电。随着本次募集资金投资项目的逐步实施，公司可在现有芯片电感产品的基础上开发新型产品，将其性能扩展至满足端侧AI设备的需求水平，并通过自动化产线的建设提升产品批量交付能力，更好地适配端侧AI市场即将到来的爆发性需求。 投资建议 我们上调盈利预测，公司2024~2026年营业收入16.0/20.6/24.6亿元（前值为15.5/20.0/23.8亿），归母净利润为3.76/4.96/5.83亿（前值为3.57/4.76/5.56），对应EPS为1.89/2.49/2.93元，对应PE为30/23/19倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。