铂科新材(300811) 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收11.6亿元，同增8.7%，实现归母净利润2.56亿元，同增32.5%；2024年一季度实现营收3.35亿元，环增10.2%，同增15.3%；实现归母净利润0.72亿元，环增7.5%，同增9%。 点评： 芯片电感业绩快速增长，磁粉芯符合预期。23年公司合金软磁粉芯实现销量3.07万吨，与22年基本持平，库存0.45万吨；销售均价3.34万元/吨，毛利率38.96%，较22年提升1.24pcts；实现营收10.26亿元，占公司营收比例为89%。23年公司磁性电感元件（包含芯片电感）实现营收1.03亿元，同增407%，营收占比达到9%，毛利率42.19%。23年公司合金软磁粉实现营收0.27亿元，毛利率53.78%。 AI服务器电源带动芯片电感用量提升，公司加大研发投入拓展新领域。公司凭借在金属软磁材料产品的持续迭代和性能领先优势，结合独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，制造出了具有更高效率、小体积、高可靠性和大功率的芯片电感产品，芯片电感与DrMOS、多相控制器等共同组成多相电源为大功率的GPU/CPU等芯片供电。23年公司配合700W级别GPU的电感料号已实现大规模量产，并与MPS、英飞凌等模块方案提供商合作，产品已获得批量订单，公司根据目前订单和下游市场信息的预测，芯片电感有望在24年持续保持高速增长，产能将根据市场需求继续扩充到1000-1500万片/月。公司持续投入研发，推出针对垂直供电模块的集成式电感、适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，另外，公司还将在AI手机、AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车等领域进行技术布局和市场探索。 磁粉芯业务稳步增长，新产品即将推出。23年公司磁粉芯下游通讯及服务器电源应用领域营收同比高速增长，新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车品牌的认可与合作，营收保持稳健；光伏应用领域由于受到下游光伏逆变器厂商的去库存影响，营收同比基本持平。23年公司推出的全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）市场反馈良好，市场占比逐步提升。同时，公司对NPV、NPC两大系列继续优化升级，成功研发了GPV、GPC系列，将于24年推向市场。公司拟开发的铁硅5代磁粉芯在实验室已取得了突破性进展，可满足市场对更高频趋势的需求，将有望进一步夯实公司在金属软磁粉芯行业中的性能领先地位。 粉末产能逐步建设，开启第三成长曲线。公司掌握了直径2μm-50μm的金属粉末的制备工艺，生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。目前公司的高球形超细铁硅铬粉末整体性能指标与日本进口粉末相当，已经开始量产并逐步实现进口替代。此外，公司的非晶纳米晶粉末也已经得到了客户的验证，并开始导入量产。23年公司金属软磁粉末营收同增34.29%，并开始筹建年产能达6000吨/年的粉体工厂，将根据市场需求分批投入，公司预计24年下半年可释放部分产能，25年建设完成。 盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.57亿元、4.79亿元、5.95亿元，对应PE分别为31倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。 风险因素：项目建设不及预期；新领域拓展不及预期等。

     铂科新材(300811) 主要观点： 事件 公司发布2024年年报，根据公告，公司24年实现收入11.59亿元，同比增长8.71%；归母净利润2.56亿元，同比增长32.48%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长29.58%。毛利率39.61%，净利率22.06%。24Q1，公司实现单季度收入3.35亿元，同比增长15.28%，环比增长10.08%；归母净利润0.72亿元，同比增长8.98%，环比增长7.46%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长5.09%，环比增长15.25%。毛利率37.91%，净利率21.33%。 Q1业绩环比增长，下游需求持续向好 公司24Q1收入与利润实现环比增长，主要原因系公司在金属软磁粉芯保持稳健增长的情况下，磁性电感元件实现快速增长。受益于人工智能、AI服务器、新能源汽车等领域的迅猛发展，公司磁性电感元件在延续2023年下半年快速发展势头的基础上，销售增幅进一步扩大，收入环比实现高速增长，占公司营业收入的比重大幅提升。随着公司磁性电感元件产品的高速增长，公司的产品体系和收入结构将进一步完善，可有效熨平下游部分行业周期性波动对公司整体经营业绩和发展速度的影响。同时，由于电感元件的销售回款以现金结算为主，公司经营现金流将得到显著改善。 芯片电感应用于多家全球领先的GPU芯片厂商，有望保持高速增长公司芯片电感展现出强劲的产品竞争力，通过取得与MPS、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商，销售收入季度环比实现高速增长。根据公司目前订单和下游市场信息的预测，除了已量产项目的需求将继续攀升，多个在研项目也将陆续实现量产，因此芯片电感有望在2024年持续保持高速增长，为公司发展带来强劲动力。 软磁粉芯产品再次升级，市场认可度持续提升 随着全球光伏逆变器去库存的推进，新能源汽车及充电桩、通讯及服务器电源领域的快速增长，公司对NPC/NPV两大系列继续优化升级，成功研发了GPV/GPC系列，将于2024年推向市场，极大丰富了公司金属软磁粉芯产品线。并且，公司拟开发的铁硅5代磁粉芯在实验室已取得了突破性进展，其损耗特性在铁硅4代的基础上进一步降低了约50%，可满足市场对更高频趋势的需求，将进一步夯实公司在金属软磁粉芯行业中的性能领先地位。 投资建议 我们保持前次盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.57/4.76/5.56亿元，对应PE为31.43/23.55/20.14倍，维持“买入”评级。 风险提示

     铂科新材(300811) 业绩概要：2023年公司实现营业收入11.6亿元（同比+8.7%），实现归母净利润2.56亿元（同比+32.5%），扣非后归母净利润为2.39亿元（同比+29.6%），对应EPS为1.29元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（股息率为0.38%），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。2024Q1公司实现营业收入3.35亿元（环比+10.1%），实现归母净利润7152万元（环比+6.9%）； 第二增长曲线快速放量：2023年公司营收实现稳步增长，分业务来看，1）金属软磁粉芯实现营收10.3亿元（同比+0.41%），金属软磁粉芯产销量为32326/30718吨（分别同比+5.35%/+1.02%），库存量达4509吨（同比+55.4%），产品出现累库主要原因为下游光伏逆变器客户持续去库导致需求出现阶段性波动，目前已有所改善，并且随着全球光伏装机规模持续增长及原有光伏逆变器设备的老化，存量装机逆变器替换需求有望增加。产品迭代方面，公司在2023年推出的全新铁硅系列、铁镍系列磁粉芯市场占比逐步提升，并将在2024年推出铁硅系列的优化升级版；同时公司拟开发的铁硅5代磁粉芯取得了突破性进展，其损耗特性较铁硅4代进一步降低了50%，可满足市场对更高频趋势的需求。2）金属软磁粉实现营收2711万元（同比+34.3%），同比增长较多主要得益于下游一体成型电感对软磁粉的需求旺盛。公司的高球形超细铁硅铬粉末已经开始量产并逐步实现进口替代，非晶纳米晶粉末也得到了客户的验证，并开始导入量产。3）磁芯电感元件（以芯片电感为主）实现营收1.03亿元（同比+406%），第二增长曲线已开始快速放量，公司通过为AI芯片开发定制化芯片电感，配合700W级别GPU的电感料号已实现规模化量产，取得了MPS、英飞凌等客户的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于全球领先的GPU芯片厂商。随着芯片电感产品的快速迭代和销量增长，公司的产品矩阵和收入结构得到丰富，能有效熨平下游部分行业周期性波动对公司整体经营的影响。分地区来看，2023年公司境内/境外营收分别为10.5/1.1亿元，分别同比+3.4%/+124%，海外销售增长较多主要得益于光伏逆变器厂商整体需求保持旺盛； 高盈利水平延续，且有望迎来边际提升：2023年公司销售毛利率、净利率分别同比增长1.97pcts/3.94pcts至39.6%/22.1%，1）毛利率提升主要得益于原材料生铁及金属硅价格的同比下降，以及磁粉芯产品规模扩大带来的单位降本；2）净利率提升幅度相对较大，一方面是财务费用率同比下降1.37pcts至1.17%，主要由于2023年无可转换公司债券利息（2022年相关费用支出2171万元），另一方面是政府补助同比增长112%至1860万元； 2024Q1芯片电感营收持续高增：2024Q1公司营收实现同比增长15.3%，考虑到公司23Q1因逆变器需求旺盛而营收基数较高，同时24年2月磁粉芯销售受春节假期影响，24Q1整体业务营收依然实现同比增长主要由芯片电感订单增长驱动。我们预计后续光伏逆变器需求有望回暖，带动磁粉芯销售环比改善，同时芯片电感业务快速增量将继续优化公司业务结构。2024Q1公司销售毛利率/净利率分别环比-1.78pcts/-0.57pcts至37.9%/21.3%，毛利率环比下降主要受磁粉芯需求波动影响。随着2024年公司磁粉芯产品升级和规模化降本，以及具备更高毛利的芯片电感产品加速放量，我们预计公司整体业务盈利性将在2024年迎来较大的边际提升； 三大板块建设共同推进，打造新兴增长极：可转债项目拟于河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能，项目投资进度截至2023年年底已达88%，目前尚处于产能爬坡阶段，未来将逐步按需投产，与惠东基地将合计达到5万吨以上年产能；为了进一步满足市场的需求，公司于2023年开始筹建年产能6000吨的惠东粉体工厂，预计2024年下半年可陆续释放部分产能，2025年可建设完成，该项目的建设将有效解决外销粉末的产能瓶颈；芯片电感方面，公司已于2023年实现500万片芯片电感月产能，2024年将根据市场需求继续扩充到1000-1500万片/月，进一步巩固公司在金属软磁材料行业的领先地位，为四五规划战略目标的实现提供强劲推力； 投资建议：公司主业磁粉芯业务立足于新能源行业，通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节，与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定，进一步巩固了其“金属软磁材料及应用专家”的行业地位，第二增长曲线已然开启，有望拥抱人工智能时代的高速发展窗口。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为15.3/19.4/24.7亿元，同比增长32%/27%/27%，实现归母净利润分别为3.43/4.63/6.02亿元，同比增长34%/35%/30%，对应PE33X/25X/19X。维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2024年第一季度报告。公司2024Q1实现营业收入3.35亿元，同比增长15.28%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长5.09%；基本每股收益+8.64%至0.3597元。人工智能的高速发展及新基建的持续推进带动公司业务规模快速增长。 合金软磁粉芯业务稳定增长态势延续。合金软磁粉芯业务是公司核心的支柱性业务，23年占公司总营收比重88.59%，毛利率提升1.24pct至近四年新高38.96%。公司在2023年推出全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）及铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）的市场反响积极且占比逐步提升，2024年公司将推进GPV、GPC系列（基于NPV、NPC优化升级）市场投放，此外鉴于公司铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展且其损耗特性在4代基础上进一步降低约50%，这有助于公司产品绝对竞争力的提升及市场占有率的持续攀升。从金属软磁粉芯业务的营收规模和毛利规模状态观察，2020-2023近四年其CAGR分别达到28.7%及29.7%，而考虑到该业务毛利率近年来的持续攀升并已达到38.96%，显示公司金属软磁粉芯业务具有稳定高增长性的同时产品竞争优势及盈利能力的实质性提高。此外从增长角度观察，公司当前总产能约3.3万吨，惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，金属软磁粉芯业务强成长性将优化公司盈利能力。 芯片电感业务已成为公司第二增长曲线。公司芯片电感业务自2020年以来营收CAGR高达280.2%，占总营收比重由0.38%增长至23年的8.87%（业务收入由187万元增至1.03亿元，其中23年收入规模+407%），数据显示磁性电感业务已经成为公司的第二增长极。芯片电感主要为GPU/CPU/ASIC等芯片前端供电，高算力发展趋势下的大算力需求下沉对芯片制程微型化、电源模块小型化及抗高电压及强电流属性有巨大需求。公司已成功开发AI芯片系列化及定制化的芯片电感，其中配合700W级别GPU的电感料号已获得批量订单、实现大规模量产并已应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。考虑到公司已推出VPD集成式电感（垂直供电模块）及适用于AI服务器电源电路的TLVR电感（高瞬态响应性能且低电源损耗），预计公司电感元件业务的持续领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。从产能角度观察，公司当前已实现500万片/月全自动化生产产能，24年产能将根据市场需求扩充至1000万片-1500万片/月。鉴于公司已设立控股子公司惠州铂科新感推进芯片业务的规模化及专业化运作，预计在公司四五规划阶段电感业务占公司总业务比重将升至50%左右，这意味着芯片电感业务将推动公司第二增长极显现。 金属软磁粉已进入加速量产阶段。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。其中软磁粉的成分、形态及纯度决定了软磁粉芯的物理性能，对电感元件的运行效率起到实质影响。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。公司金属软磁粉末销售规模由2020年1048万元增至23年2711万元（毛利率53.78%），占总营收比重升至近五年最高2.34%，占公司毛利比重升至3.2%。公司在2023年开始筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂、在2024下半年释放部分产能并将于2025年完成建设，考虑到公司高球形超细铁硅铬粉末已经的量产及进口替代的视线，非晶纳米晶粉末量产的导入并已获得客户验证，预计金属软磁粉末业务的扩张会进一步优化及提升公司的增长动能。 利润率持续优化，公司具有强抗风险及成长能力。公司毛利及净利水平延续优化态势，23年公司综合毛利率升至39.6%，净利率增至22.1%，ROE涨至14.5%，综合反映公司具有的产品优势、成本管控优势及高回报优势。此外，公司资产负债率降至24.06%，显示公司具有强抗风险能力且持续扩张能力。 公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势，并且已经具有从发电端到负载端电能变化的全产品线布局。金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体且金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.22亿元、23.77亿元、30.19亿元；归母净利润分别为3.695亿元、5.06亿元和5.97亿元；EPS分别为1.86元、2.54元和3.0元，对应PE分别为28.95x、21.15x和17.92x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。

     铂科新材(300811) 业绩逆势上涨，芯片电感业务释放利润 4月19日晚，公司发布2023年度报告。公司实现营业收入11.59亿元，同比增长8.71%；实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比增长32.48%。其中，磁性电感元件收入达到1.03亿元，同比增长406.47%，占比总收入8.87%，同比提升6.9个百分点，拉动2023年业绩增长。 23年Q4，公司实现营业收入3.04亿元，同比下降5.49%，环比增长11.70%；实现归属于上市公司股东的净利润0.67亿元，同比增长8.62%，环比增长22.06%。 金属软磁粉芯产销量维持稳定。2023年，金属软磁粉芯产销量分别为32325.52吨/30717.90吨，分别同比增长5.35%/1.02%；库存量为4508.75吨，同比增长55.41%，较去年提升较多，主要系公司业务量增长和库存商品备货量增加等综合所致。 优化产品结构，提升高附加值产品占比 芯片电感产品取得了多家全球知名半导体厂商的高度认可，并于第三季度开始大规模交付，产销量呈高速增长的态势，截至报告期末已顺利实现了500万片/月的产能目标，预计2024年对公司的收入和利润贡献度将持续快速提升。目前，公司完成了从发电端到负载端电能变换（包括DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全覆盖的产品线布局现已发展为公司的第二条增长曲线。 发挥规模化生产优势，交付能力进一步夯实 2024年，随着河源生产基地各方面配套设施建设完成，自动化和管理能力的提升，公司金属软磁粉芯的产能将得到释放，制造和管理成本显著降低，将为客户提供更加敏捷和高品质的交付。同时，公司将继续加速建设6000吨/年的惠东粉体工厂，预计2024年下半年可陆续释放部分产能，2025年可建设完成，该粉体工厂的建设将有效解决公司目前对外销售粉末产能不足的问题，为公司提供新的增长动能。 受益于人工智能等高科技蓬勃发展，芯片电感需求攀升 芯片电感元件主要可应用于GPU、FPGA、AI服务器、通讯电源、电源模组、AI笔记本电脑及矿机等领域。2023年以来，以OpenAI发布的ChatGPT为代表的人工智能大模型带来的算力激增需求，彻底引爆了对AI服务器及大功率GPU等设备的需求，根据TrendForce预估，2023年全球AI服务器出货量接近120万台，同比增长38.4%，量价齐升带动AI服务器及GPU行业蓬勃发展。相对应的，对具有更高效率、小体积且能够响应大电流变化的合金软磁芯片电感元件也产生了巨大的市场需求。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入18.18/23.75/29.08亿元，分别同比增长56.91%/30.67%/22.42%；归母净利润分别为3.83/5.10/6.65亿元，分别同比增长49.66%/33.34%/30.36%，对应EPS分别为1.92/2.57/3.35元。以2024年4月22日收盘价53.92元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为28.01/21.01/16.11倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期，下游需求不及预期，项目建设不及预期等。

     铂科新材(300811) 投资要点 事件：公司披露2023年年度报告，业绩高速增长。公司2023年营业收入为11.59亿元，同比+8.71%；归母净利润2.56亿元，同比+32.48%；扣非归母净利润为2.39亿元，同比+29.58%。公司2023年全年业绩高速增长。 公司2023年磁性电感营收超400%增加，500万片/月产能已在2023年建成，并应用于多家全球知名GPU厂商。公司2023年芯片电感营业收入1.03亿元，同比+406.47%。公司2023年成功开发了一系列专为AI芯片定制的芯片电感，其中配合700W级别GPU的电感料号已实现大规模量产，并展现出强劲的产品竞争力，通过取得与MPS（美国芯源系统股份有限公司，简称MPS）、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。公司截至2023年末已顺利实现了500万片/月的芯片电感产能目标，公司计划在2024年年初将产能扩张到1000-1500万片/月，未来芯片电感增量前景广阔。 公司2023年金属软磁粉芯在通讯及服务器电源领域的收入获得高速增长，汽车及光伏领域保持稳健。2023年公司金属软磁粉芯应用于通讯及服务器电源应用领域，在新基建和人工智能爆发等积极因素的推进下，销售收入同比取得高速增长，并预计2024年将持续保持高速增长；新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车品牌的认可与合作，销售收入保持稳健，预计2024年销售收入将有较大幅度的增长；光伏应用领域由于受到下游光伏逆变器厂商的去库存影响，销售收入同比基本持平，预计2024年将可能迎来增长。 盈利预测：未来随着金属软磁粉芯各领域需求迎来增长，公司芯片电感产品大幅放量，预计公司2024-2026营业收入分别为15.88/21.18/25.92，归母净利润分别为3.53/4.76/5.76亿元，对应PE31.24/23.18/19.17，2023-2026年归母净利润年均复合增速31.09%，维持“买入”评级。 风险提示：合金软磁粉芯竞争加剧超预期；新能源行业扩张不及预期；公司技术迭代不及预期

     铂科新材(300811) 公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收11.59亿元，同比+8.71%，归母净利润2.56亿元，同比+32.48%，扣非归母净利润为2.39亿元，同比+29.58%。分季度看，Q4单季度实现营收3.04亿元，同比-5.49%，实现归母净利润0.67亿元，同比+8.62%，环比+22.06%，业绩略超我们预期。 磁粉芯产销量小幅增长，芯片电感业务增速亮眼。公司2023年软磁粉芯/软磁粉/电感业务营收分别为10.26/0.27/1.02亿元，同比变化+0.41%/+34.29%/+406.47%，其中芯片电感业务增速亮眼，芯片电感产品于三季度开始大规模交付，产销量呈现持续高速增长态势；公司年磁粉芯产量/销量分别为3.25万吨/3.07万吨，同比变化+5.35%/+1.02%，产销量小幅增长。 毛利率稳步上升，财务费用下降，经营性净现金流大幅转好。全年公司业务整体毛利率为39.61%，同比+1.97pct，其中金属软磁粉芯毛利率38.96%，同比+0.24pct。全年公司销售/管理/财务费用分别为0.21/0.68/0.14亿元，同比变化-14.37%/+6.07%/-49.78%，财务费用大幅下降，主要系本年无可转债利息支出所致。全年公司经营性现金流量净额为1.61亿元，同比大幅增加1.66亿元，经营现金流大幅增长反映出公司回款情况明显改善，运营效率提升。 磁粉芯行业景气度持续，产品创新助力产能释放。随着全球碳中和转型和能源安全问题加剧，新能源行业高景气度确定，公司磁粉芯产品可应用于光伏和新能源车、充电桩等领域，我们预计到2025年全球软磁粉芯需求量有望增至24.94万吨，2021-2025年年复合增长率达到19.87%。公司作为行业龙头企业不断创新，推出的NPV、NPC系列产品市场反馈良好，可满足下游客户高频应用的需求，获得了包含比亚迪、华为等巨头公司的认可，磁芯订单充足。此外，为了解决外售磁粉产能不足的问题，公司开始筹建年产能6000吨/年的粉体工厂。 大算力应用场景不断涌现，芯片电感产品加速推广。公司自主研发的芯片电感可满足大算力需求下，芯片供电模块小型化、高功率化的需求，且取得全球知名半导体厂商的高度认可，应用于多家全球领先的GPU芯片厂商，目前实现500万片/月的产能目标，2024年有望继续扩充到1000-1500万片/月，实现翻倍式扩张。随着人工智能、自动驾驶、AI服务器、AI笔记本等大算力应用场景发展，公司芯片电感产品市场空间逐步打开，产品有望加速推广。 盈利预测与投资建议：公司为磁粉芯行业龙头企业，有望充分受益于下游新能源车、光伏行业的高景气度，此外，公司独家研发的芯片电感处于快速放量期，未来有望打造第二成长曲线，我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为3.19/4.55/5.32亿元，对应2024年4月19日收盘价的PE分别为33/23/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动和宏观经济因素风险、项目进展不及预期。

     铂科新材(300811) 年报业绩：23年公司实现营收11.59亿元，yoy+8.7%；归母净利润2.56亿元，yoy+32.5%；扣非净利润2.39亿元，yoy+29.6%。其中，Q4实现营收3.04亿元，yoy-5.5%，环比+11.7%；归母净利润0.67亿元，yoy+8.6%，环比+22.1%。 软磁粉芯盈利稳定，芯片电感供需两旺 营收端：粉芯营收同比持平，芯片电感放量明显。软磁粉芯23年实现营收10.26亿元，同比持平，主要受光伏去库影响；销量3.07万吨，yoy+1%，NPV、NPC占比提升，平均销售单价3.34万元/吨，yoy-0.6%。芯片电感于23Q3开始大规模交付，产销量保持高速增长，23年实现营收1亿元，yoy+406.5%。软磁粉末实现营收0.27亿元，yoy+34.39%，取得较大增长。 利润端：芯片电感贡献主要利润增量。粉芯/芯片电感/软磁粉末毛利率分别为39%/42.2%/53.8%，粉芯yoy+1.2pct，主要系原材料成本下降，芯片电感大规模量产元年毛利率可观，伴随规模效应与新产品拓展，毛利率仍有提升空间。费用方面，研发费用yoy+15.88%，主要系23年6月铂科新感成立以来，研发人员数量增长近一倍，研发投入增加，粉芯与芯片电感多个产品取得研发突破，研发成效显著。最终录得23年公司毛利率/净利率分别为39.6%/22.1%，yoy+2pct/+3.9pct。 现金流：23年经营现金流净额1.61亿元，由负转正（22年-517w），主要系公司加大应收账款回款管理力度，运营效率提升，且芯片电感回款以现金结算为主，公司预计现金流将持续改善。 双赛道成长动力不减，持续受益高算力 软磁粉芯：伴随河源基地投产，公司已突破产能瓶颈，远期成长动力充足，同时产品线不断丰富，新品GPV、GPC将于24年推向市场，此外铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展，公司有望持续受益光伏、车桩及UPS等领域的增量市场。 芯片电感：金属软磁芯片电感小型化+耐大电流核心优势突出，更加符合高算力应用场景，有望充分受益于芯片制程微型化与云端协同趋势。订单方面，公司取得英伟达等多家国际知名芯片厂商的验证认可和批量订单，多个在研项目也将于24年陆续实现量产；产能方面，公司已顺利实现500万片/月的产能目标，24年将根据市场需求继续扩充到1000-1500万片/月。我们预计芯片电感有望在24年保持高速增长，为公司业绩贡献核心增量。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.58/4.74/6.18亿元，对应当前股价PE分别为29/22/17x，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

     铂科新材(300811) 核心观点 公司发布年报：实现营收11.59亿元，同比+8.71%；实现归母净利润2.56亿元，同比+32.48%。公司23Q4实现营收3.04亿元，同比-5.49%，环比+11.36%；实现归母净利润6691万元，同比+8.62%，环比+22.05%。 核心产品方面：2023年金属软磁粉芯产量约3.23万吨，同比+5.35%，销量约3.07万吨，同比+1.02%，年末库存量约4509吨，同比+55.41%；磁粉芯毛利率约38.96%，同比提升1.24个百分点。另外公司2023年磁性电感元件(以芯片电感为主)实现高速增长，芯片电感产品取得了多家全球知名半导体厂商的认可，并于第三季度开始大规模交付。 利润分配预案方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2.0元(含税)，合计派发现金股利约3977万元。 公司多领域拓展保障中长期成长性 公司持续推进产品升级迭代。2023年推出的全新铁硅系列磁粉芯(NPV和NPC系列)、铁镍系列磁粉芯(NPN-LH)市场反馈良好，市场占比逐步提升；公司对NPV、NPC两大系列继续优化升级，成功研发了GPV、GPC系列，将于2024年推向市场。 芯片电感第二增长级加速形成。公司已布局芯片电感业务多年，于2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段，产品批量用于英伟达AI芯片GPU-H100。另外公司芯片电感通过取得与MPS、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，已于2023年顺利实现500万片/月的产能目标，2024年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2024-2026年营收分别为15.53/22.11/28.51亿元(原预测16.83/23.23/-)亿元，同比增速34.1%/42.3%/29.0%；归母净利润分别为3.57/4.74/5.72(原预测3.60/4.56/-)亿元，同比增速39.4%/32.8%/20.8%；摊薄EPS为1.79/2.38/2.88元，当前股价对应PE为29/22/18X。考虑到公司仍处于快速成长期，金属软磁粉芯产销量规模将有望快速提升，且公司芯片电感业务有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。

     铂科新材(300811) 核心观点 金属软磁粉芯龙头企业。公司专注于金属软磁粉、金属软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售。公司持续推进产品升级迭代，盈利能力明显要优于行业平均，2023年上半年毛利率40.48%(+4.78pct)，净利率23.05%(+6.36pct)。公司2022年金属软磁粉芯产销量规模约3万吨，预计全球市占率能够达到15%以上。另外公司金属软磁粉芯产能准备充足，目前有惠东+河源双生产基地的布局，其中惠东基地通过引入先进生产设备并进行技术改造，磁粉芯产能达3万吨以上；河源基地新建年产能2万吨，正式于2023年进入产能爬坡阶段，预计将于2024、2025年达到满产状态。预计随着下游需求的逐步回暖，公司市占率有望进一步提升。 能源结构调整打开软磁材料市场空间。金属软磁粉芯克服了铁氧体饱和磁感强度低及金属软磁合金高频下涡流损耗大的特点，可应用于传统软磁材料难以满足要求的领域。根据我们的测算，金属软磁粉芯在变频空调、光伏逆变器、UPS电源、新能源汽车及充电桩、储能逆变器等领域需求年均复合增速能够达到20%以上。 公司实现粉体-磁芯-元件一体化发展，内外协同筑造低成本优势。公司软磁粉末多为自产自用，且在满足自身需求的前提下，外销收入逐年提升。另外公司可以从磁材原材料到电感元件全方面对接客户需求，双方相互促进将有利于实现性能指标更优或更具成本优势的产品。 AI引领芯片电感第二增长级加速形成。芯片电感起到为芯片前端供电作用，金属软磁粉芯芯片电感方案更适用于高算力芯片应用场景。公司已布局芯片电感业务多年，于2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段，产品批量用于英伟达AI芯片GPU-H100。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划2023年底可实现产能约500万片/月，2024年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 盈利预测与估值：公司仍处于快速成长期，金属软磁粉芯产销量规模将有望快速提升，且公司芯片电感业务有望逐步贡献利润。预计2023-2025年归母净利润分别为2.50/3.60/4.56亿元，年增速分别为29.6%/43.7%/26.9%，EPS分别为1.26/1.81/2.30元。通过多角度的估值方式，预计公司合理估值在61.49-65.11元之间，2024年动态市盈率34-36倍，相对目前股价有24.62%-31.95%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。

     铂科新材(300811) 投资要点 三大引擎协力助成长，23Q3业绩同比增长 铂科新材致力于为电能变换各环节电力电子设备或系统提供高性能软磁材料、电感以及整体解决方案，现有金属软磁粉、金属软磁粉芯和芯片电感三大产品线，广泛应用于光伏发电、新能源汽车及充电桩、储能、AI、智能驾驶、数据中心等领域。23Q3公司业绩同比实现增长。23Q3公司实现营收2.73亿元，同比增长0.34%；归母净利润0.55亿元，同比增长4.04%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长6.28%；毛利率37.66%，同比增长0.29pct；净利率20.14%，同比增长0.74pct；研发费用0.17亿元，同比增长24.12%，环比增长1.46%。 金属软磁粉：基石业务稳健发展，新品放量在即贡献新增长点 金属软磁粉是指含有铁、硅及其他多种金属或非金属元素的粉末，其成分、纯度、形貌等关键指标决定了软磁材料的性能，并最终决定功率电感元件的性能。金属软磁粉是公司另外两大产品线金属软磁粉芯和芯片电感的基础。公司金属软磁粉产品主要有铁硅粉、铁硅铝粉、铁硅铬粉和片状铁硅铝粉末等；其中，铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。历经十数年技术积累，公司已成功打造了以合金精炼、物理破碎（气雾化、水雾化和高能球磨）为核心的金属粉末制备技术平台，并掌握了直径2μm-50μm的金属粉末的制备工艺。 随着电子产品不断小型化、轻薄化发展，传统电感器件难以满足需求，因此新型元器件不断向小型化、片式化、高频化、高功率密度等方向发展。其中，一体成型电感因感量高、耐大电流、漏磁少、尺寸多样化等特点得到了广泛的应用，而其核心原材料金属软磁粉末的材料性能是决定其上述特性能否实现的关键因素。公司成功开发了具有良好的球形度和高饱和特性并兼顾防锈特性的微细球形铁硅铬粉末，整体性能指标已与日本进口粉末相当，并已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可。目前，该粉末产品处于小批量转量产阶段，有望实现高性能球形铁硅铬粉末的国产替代，并成为公司新的盈利增长点。此外，公司的非晶纳米晶粉末已经得到了客户的验证，后续也将逐步导入客户量产。 金属软磁粉芯：数次迭代追求更高性能，持续推出新品丰富产品线 金属软磁粉芯是指将金属软磁粉采用绝缘包覆、压制、退火、浸润、喷涂等工艺技术所制成的磁芯，是电感元件的核心部件之一；电感在电路中可起到储能、滤波、振荡、延迟、限波等作用。公司坚持以终端应用需求为产品开发导向，以精密制造工艺为支撑，从“铁硅1代”金属磁粉芯开始，不断迭代升级至“铁硅4代”，建立了一套覆盖5kHz~2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系，可满足众多应用领域的性能需求；此外，公司还陆续推出了全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）等新品，不断丰富金属软磁粉芯产品线。 芯片电感：算力下沉边缘侧刺激需求，产品实现发电端到负载端全覆盖 芯片电感起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA等芯片前端供电的作用。随着越来越多的算力需求下沉至边缘侧，大算力芯片以及芯片电感等元件需求不断提升。相比传统的铁氧体材质芯片电感，金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、耐大电流的特性，更适用于人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、笔记本电脑等大算力应用场景。 基于对金属软磁材料产品的持续迭代，公司成功开发出了性能指标行业领先的铁硅3代及4代金属软磁材料，适用开关频率高达500khz~10MHz，为金属软磁材料进入更高频率段的半导体应用领域提供了可能性。在此基础上，公司结合独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，制造出具有更高效率、小体积、高可靠性和大功率的芯片电感产品，完成了从发电端到负载端电能变换（包括DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全覆盖的产品线布局。在产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，预计2023年底可实现产能约500万片/月，2024年有望扩充到1000-1500万片/月。 投资建议：我们预计2023-2025年，公司营收分别为12.18/17.27/23.31亿元，同比分别为14.3%/41.8%/35.0%，归母净利润分别为2.50/3.59/4.88亿元，同比分别为29.5%/43.6%/35.8%；PE分别为40.9/28.5/21.0。随着公司金属软磁粉芯的稳步发展，芯片电感开始量产进入高速发展的快车道，金属软磁粉产能及市场认可度的提升，公司三条增长曲线模型构建日趋成熟，未来可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

     铂科新材(300811) 主要观点： 事件 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入8.54亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%；毛利率39.58%，净利率22.12%。 23Q3，公司实现单季度收入2.73亿元，同比增长0.34%，环比减少6.07%；实现单季度归母净利润0.55亿元，同比增长4.04%，环比减少19.12%；实现单季度扣非归母净利润0.54亿元，同比增长6.28%，环比下滑12.90%；毛利率37.66%，环比减少2.41pct，净利率20.14%。 受下游光伏逆变器需求影响，公司短期业绩承压 受下游光伏逆变器需求影响，公司23Q3单季度收入出现了同比下滑。同时，公司产能稼动率也因光伏需求减少而出现了相应的下滑，使得公司23Q3单季度毛利率环比减少。我们认为，虽然公司短期业绩承压，但凭借①单价相对较高的NPC/NPV产品收入持续增长②产品结构的优化③芯片电感利润率的提升，公司未来盈利能力有望逐步改善。 受益于大算力应用需求，芯片电感业务实现高速增长 公司芯片电感由金属软磁材料制成，具有小型化、耐大电流的特性，更加符合大算力应用场景，已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可。受益于公司23H1在芯片电感产能上的大力布局，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了高质量增长。23Q3芯片电感产品收入环比增长229.17%。未来，随着人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、矿机等大算力应用的蓬勃发展，以及公司产能的进一步提升，公司芯片电感业务相关收入有望进一步提升。 软磁粉末产品逐步量产，市场认可度持续提升 公司开发的微细球形铁硅铬粉末在整体性能指标上已与日本进口粉末相当，并已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可，目前处于小批量转量产阶段，有望实现高性能球形铁硅铬粉末的国产替代，并成为公司新的盈利增长点。此外，公司的非晶纳米晶粉末已得到了客户的验证，后续也将逐步导入客户量产。随着公司金属粉末产品的竞争力和市场规模的持续提升，将进一步夯实公司金属粉末制备技术平台的基石作用，并为后续新型应用产品的“拓增量”发展提供有效助力。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.57/3.57/4.76亿元，对应PE为34.02/24.52/18.36倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、扩产不及预期、下游需求不及预期。

     铂科新材(300811) 公司发布2023年三季报，业绩增速放缓 公司业绩增长放缓，受光伏等行业去库拖累。2023年10月23日晚，铂科新材发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收8.54亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%；其中，第三季度公司实现营业收入2.73亿元，同比增长0.34%，环比下降6.34%；归母净利润0.55亿元，同比增长4.04%，环比下降19.88%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长6.28%。 公司金属软磁粉芯产品中光伏逆变器领域的订单占比较大，受到光伏、储能等行业去库影响，导致三季度金属软磁粉芯产品交付量有所下滑，进而导致三季度业绩增速放缓。伴随公司持续优化产品结构，四季度业绩有望改善。 2021年限制性股票激励如期兑现，重视员工激励 公司对本次第二个归属期满足归属条件的共计184名激励对象分两批次办理归属事宜，其中第一批183名激励对象已于2023年6月8日办理完成归属登记工作，实际归属552,366股，归属价格均为20.42元/股。 第二批1名激励对象可归属数量11,880股，归属价格为20.42元/股，鉴于公司2022年度权益分派方案实施资本公积金转增，其可归属数量相应调整为21,384股，归属价格相应调整为11.24元/股，已于11月3日上市流通。 芯片电感迎来高速增长 随着今年上半年公司在芯片电感产能上的大力布局，以及与核心员工持股平台共同投资设立控股子公司进行独立法人主体运作等一系列举措的落实，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了高质量增长，其中，本报告期的芯片电感产品销售收入环比实现了229.17%的超高速增长。 为了加速芯片电感的产业化进程，在产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 盈利预测 预计公司2023/2024/2025年实现营业收入14.03/19.60/23.92亿元，分别同比增长31.67%/39.68%/22.07%；归母净利润分别为2.93/3.97/4.83亿元，分别同比增长51.56%/35.52%/21.92%，对应EPS分别为1.47/1.99/2.43元。以2023年11月3日收盘价43.98元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为29.88/22.05/18.09倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期；下游订单不及预期；产能建设不及预期。

     铂科新材(300811) 事件概述 10月23日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入8.54亿元，同比增长14.86%；归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%。前三季度毛利率与净利率分别为39.58%和22.12%。 分析判断: 下游需求扰动不改公司成长趋势，技术壁垒深厚助力利润增长 公司Q3单季度实现营业收入2.73亿元（同比+0.34%，环比-6.34%），归母净利润5481.69万元（同比+4.04%，环比-19.88%），扣非归母净利润5384.63万元（同比+6.28%，环比-13.28%）。单季度毛利率为37.66%，净利率为20.14%，基本与此前持平。下游需求扰动之下，软磁粉芯市场格局相对优异，公司收入与利润仍实现同比增长。金属软磁粉芯，是公司成立以来专注的主要产品，公司在产品技术指标、工艺流程、产品一致性以及产能释放的节奏把控等方面积累成熟稳定的经验。产品将配合下游领域光伏储能、新能源车和充电桩、数据中心等领域不断迭代升级。在新能源行业长期发展背景下，公司将结合行业需求和产业链的情况实现高效的调整经营节奏。 芯片电感构筑全新增长曲线，Q3进度超预期进入成长快速道 6月19日，铂科新材发布成立芯片电感全资子公司的公告。公司通过设立芯片电感全资子公司，其中，出资额由公司出资8000万元，持股80%，员工持股平台出资2000万元，持股20%，最终实现材料平台化运作。芯片电感作为公司新领域业务，主要起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA等芯片前端供电的作用，而金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、耐大电流的特性，更加适用于人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、笔记本电脑、矿机等大算力应用场景，市场前景非常广阔。相较于以往铁氧体方案，金属软磁材料电感具备更高效率、小体积、及时响应大电流变化的优势。公司独创高压成型结合铜铁共烧工艺，研发的芯片电感性能领先，契合大算力应用需求。得益于设立控股子公司、建设自动化生产线等一系列布局举措，公司芯片电感产能得到提升，客户与订单量显著提速，Q3芯片电感销售收入环比增长229.17%，验证了公司“四五规划”中“打造金属软磁粉芯、芯片电感、金属软磁粉末三条增长曲线”的战略前瞻性。 与惠东工业园签署项目投产，产能建设稳步推进 公司于6月拟与惠东工业园签署项目投产协议，固定资产投资不低于4亿元，主要用于芯片电感与金属软磁粉末产能扩产。为了加速芯片电感的产业化进程，芯片电感产能方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到1,000-1,500万片/月。在软磁产能方面，上半年河源基地进入试生产阶段，在原有惠东基地基础上继续扩充产能，产能建设稳步推进。 投资建议 基于公司在技术壁垒、客户认可度、芯片电感新业务的优势，考虑到产能建设节奏变化，我们预计年公司营收从13.59/16.80亿元调整至12.95/17.69亿元，归母净利润从2.72/3.42亿元调整至元，EPS从2.62/3.3元调整至1.31/1.84元。新增25年预测营收23.22亿元，归母净利润4.862.44元。2023年10月31日收盘价44.6元，对应PE为35/25/19倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 扩产不及预期风险、技术升级不及预期风险。

     铂科新材(300811) 事件 铂科新材发布2023年三季度报告：2023年前三季度实现营业收入8.54亿元，同比增长14.86%；归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%。其中Q3营业收入2.73亿元，同比增长0.34%；归母净利润0.55亿元，同比增长4.04%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比增长6.28%。 投资要点 下游去库存影响盈利，不改软磁粉芯长期景气 金属软磁粉芯产品主要应用于光伏发电、新能源汽车及充电桩、UPS、空调等，2023年Q3受下游光伏去库存影响，订单环比减少，粉芯销售收入随之下降，叠加产能利用率不高导致单位成本上升，公司Q3毛利率仅为37.66%，环比下降2.41pct。 NPV、NPC等产品市场反馈良好，竞争力较强，且软磁粉芯产能持续扩张，上半年河源生产基地已经进入产能爬坡阶段，预计2万吨/年很快将达到满产。随着下游需求向好，粉芯业务仍是高景气赛道，阶段性走弱不改长期成长韧性。 芯片电感快速增长，适用大算力应用场景 芯片电感起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA等芯片前端供电的作用，随着芯片制程微型化和5G、AI、IOT时代的到来，芯片电压越来越低，金属软磁材料制成的芯片电感具有低电压、大电流、小体积的优势，适用于未来大算力、高功耗的应用需求，市场前景非常广阔。 公司已成功推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于2023年Q3开始进入大批量生产交付阶段，芯片电感Q3的销售收入环比增长229.17%。公司持续加速自动化生产线建设，计划至年底实现产能约500万片/月，2024年扩充到1000-1500万片/月 成本管控显著提升，研发投入稳步增长 2023年前三季度公司的销售、管理、财务费用率分别为1.89%、5.29%、0.88%，同比分别+0.31、+0.53、-1.51pct，期间费用率为8.05%，同比-0.68pct。 研发投入4828.85万元，同比+23.72%，公司始终将技术创新作为发展驱动力，目前已积累了低氧精炼、气雾化喷嘴、超细粉制备、粉体绝缘、高密度成型、铜铁共烧一体高压成型等关键核心技术。 盈利预测 预测公司2023-2025年营收分别为12.57、19.01、24.63亿元，归母净利润分别为2.64、4.25、5.67亿元，当前股价对应PE分别为31.6、19.7、14.8倍。 本次盈利预测较前次下调，主要因为Q3下游订单阶段性减少带来的业绩环比下滑。但是当前公司股价已经大幅回调，估值进入低估区间。此外，公司芯片电感业务进入快速放量阶段，有望打造业绩新的增长极。因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动；4）产能建设进度低于预期；5）技术迭代风险等。

     铂科新材(300811) 三季报业绩：23年前三季度实现营收8.54亿元，yoy+14.9%；归母净利润1.89亿元，yoy+43.7%；扣非净利润1.81亿元，yoy+39.8%。其中，Q3实现营收2.73亿元，yoy+0.3%，环比-6.3%；归母净利润0.55亿元，yoy+4%，环比-19.9%；扣非净利润0.54亿元，yoy+6.3%，环比-13.3%。 粉芯盈利小幅回落，静待产业链节奏提速 营收方面，公司23年前三季度实现8.54亿元，yoy+14.9%，Q3单季度实现营收2.73亿元，环比-6.3%，主要系粉芯出货速度放缓，我们预计Q4将逐步改善。受益于上半年在芯片电感产能的大力布局，公司Q3芯片电感营收环比+229.17%，实现超高速增长，Q4产品放量有望延续高增长趋势。 盈利方面，公司23年Q3毛利率37.7%，环比-2.41pct；净利率20.1%，环比-3.38pct。我们认为主要系受光储市场需求等影响，叠加原材料成本上涨（Q3铁矿石均价环比+7.2%），综合成本小幅提升。 粉芯赛道持续景气，芯片电感趋势逐步确立 软磁粉芯：立足于光储及新能源汽车领域的景气赛道，同时进入粉芯行业的企业增多，持续验证赛道景气度。上半年，河源基地进入试生产阶段，公司将逐步突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车领域的增量市场。 芯片电感：金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、耐大电流的特性，更加符合大算力应用场景，有望充分受益于芯片制程微型化与云端协同趋势。产品认证方面，公司已成功推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，现已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于下半年开始进入大批量生产交付阶段。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线建设，计划于今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充至1,000-1,500万片/月，以迎接更多个性化需求。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.89/4.05/5.51亿元，对应当前股价PE分别为27/20/14x，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

     铂科新材(300811) 公司发布2023年三季度报告，2023年Q1-Q3公司实现营收8.54亿元，同比+14.86%，归母净利润1.89亿元，同比+43.71%。分季度看，Q3单季度实现营收2.73亿元，同比+0.34%，环比-6.34%，实现归母净利润0.55亿元，同比+4.04%，环比-19.88%。 期间费用率下降，毛利率环比下滑。2023年Q1-Q3公司期间费用率为8.05%，同比下降0.68pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.89%/5.29%/0.88%/5.65%，同比变化+0.31/+0.53/-1.51/+0.40pct。Q1-Q3销售费用增加主要系招待费用增加，财务费用减少主要系本年度相较于去年同期无可转债利息支出。Q1-Q3毛利率为39.58%，同比+3.27pct，Q3单季度毛利率为37.66%，同比+0.29pct，环比-2.41pct，毛利率环比下滑主因可能为下游需求放缓，磁粉芯出货量下滑，使单位销售成本环比上升所致。 现金流同比增加，资产负债率下降。截止Q3公司现金余额为1.91亿元，同比增加0.81亿元，环比Q2减少0.13亿元。前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为0.27/0.59/-0.32亿元，同比变化+143.4%/+112.6%/-106.3%。经营现金流净增长反映公司回款良好；投资现金流净增长主要因上年同期支付房屋款所致；筹资现金流净下降主因本年度赎回可转债。截止Q3公司资产负债率为22.45%，公司资产负债率同比大幅下降12.85pct，且维持低位。 扩产项目稳步推进，产能持续扩张。金属软磁粉芯业务方面，公司磁粉芯2022年产能达3万吨以上，通过发可转债募资建设河源生产基地，未来可新增产能2万吨，巩固公司在金属磁粉芯领域的龙头地位。在芯片电感方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，Q3单季度公司芯片电感产品销售收入环比实现了229.17%的高速增长。 磁粉芯、芯片电感下游景气度高，需求广阔。随着全球碳中和转型和能源安全问题加剧，新能源行业景气度确定，公司磁粉芯产品可应用于光伏和新能源车、充电桩等领域，预计到2025年全球软磁粉芯的总需求量有望增至24.94万吨，2021-2025年年复合增长率达到19.87%。此外随着AI人工智能等新技术的快速发展，算力将成为AI的核心基础底座，对高可靠、高性能、高安全算力需求将更加突出，公司自主研发的芯片电感顺应了芯片算力升级的需求。 盈利预测与投资建议：公司为磁粉芯龙头企业，同时芯片电感业务顺应芯片大功率趋势，受益于AI算力提升需求，考虑到公司产能扩张进度或受下游行业波动，我们下调23-25年公司实现归母净利预测至2.63/3.79/4.72亿元，对应2023年10月23日收盘价的PE分别为30/21/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动和宏观经济因素风险、项目进展不及预期。

     铂科新材(300811) 投资要点 事件：公司披露2023年三季度报告，Q3业绩环比有所下滑。公司2023年Q3营业收入2.73亿元，同比+0.34%，环比-6.34%；归母净利润5481.69万元，同比+4.04%，环比-19.88%；扣非归母净利润5384.63万元，同比+6.28%。公司2023年Q1-Q3营业收入为8.54亿元，同比+14.86%；归母净利润为1.89亿元，同比+43.66%；扣非归母净利润为1.81亿元，同比+39.79%。公司三季度业绩环比有所下滑。 从报表分析来看，业绩环比下滑的原因是政府补助二三季度差值较大，同时三季度毛利率环比有所下滑。公司二季度其他收益数额842.25万元，三季度其他收益数额仅36.70万元，根据公司中报说明，其他收益大部分来自于日常经营相关的政府补助，仅其他收益一项数额，二三季度存在805.55万元的差值。另外公司三季度整体销售毛利率为37.66%，较一季度的40.88%和二季度的40.07%均有差距。 大股东减持完毕。2023年7月公司实际控制人杜江华合计持有公司股份56,748,807股，占公司当前总股本198,789,105股的28.55%，计划通过大宗交易、集中竞价或协议转让方式减持公司股份，预计所减持数量合计不超过5,963,672股，即不超过公司总股本比例3.00%。公司9月收到控股股东摩码投资及实际控制人杜江华出具的《关于股份减持计划实施完毕的告知函》，其减持计划已实施完毕。 芯片电感实现环比高速增长，未来产品有望持续放量。随着今年上半年公司在芯片电感产能上的大力布局，以及与核心员工持股平台共同投资设立控股子公司进行独立法人主体运作等一系列举措的落实，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了增长，Q3公司芯片电感产品销售收入环比实现了229.17%的增长，公司坚持“四五规划”中提出的“持续着力打造金属软磁粉芯、芯片电感、金属软磁粉末三条增长曲线”。未来，随着人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、笔记本电脑、矿机等大算力应用场景的蓬勃发展，以及公司产能的进一步提升，公司的芯片电感产品有望持续放量。 盈利预测：由于公司前三季度营业收入及利润不及预期，我们下调了整体的盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为2.68/3.82/5.75亿元，对应PE29.65/20.75/13.79，2022-2025年归母净利润复合增速43.90%，维持“买入”评级。 风险提示：合金软磁粉芯竞争加剧超预期；新能源行业扩张不及预期；公司技术迭代不及预期

     铂科新材(300811) 事件： 公司发布2023年3季报， 2023Q3营业收入2.73亿元，同比增 0.34%、环比降 6.34%；归母净利 5482 万元，同比增 4.04%、环比降 19.88%；扣非归母净利 5385 万元，同比增 6.28%，环比降 13.28%。 点评： 光伏订单趋弱，公司粉芯出货量减少，利润承压。 2023Q3 受海外光伏去库存影响，国内光伏逆变器订单减少，公司粉芯出货量环比减少，营业收入环比下降 6.34%至 2.73 亿元。同时需求影响下惠东与河源生产基地产能利用率下降造成单位成本抬升，公司 2023Q3 毛利率环比下降 2.41pct至 37.66%，但对比去年同期仍处于较高位置。 另外 2023Q3 政府补贴等带来的其他收益环比下降 806 万元至 37 万元；理财收益等其他收益环比减少 137 万元至 45 万元，因此公司归母净利润环比下降 19.88%至 5482万元，环比减 1360 万元， Q3 净利率环比减少 3.37pct 至 20.14%，同比增 0.74pct。 粉芯下游需求结构调整，芯片电感高质量增长。 受光伏订单不及预期影响，我们预计公司 2023Q3 的下游需求结构中，光伏占比或将低于 50%，新能源车桩占比相应提升，需求结构调整利好粉芯单吨售价。芯片电感方面，随着公司今年在芯片电感产能上的大力布局以及设立控股子公司等一系列举措的落实，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了高质量增长，报告期内芯片电感产品销售收入环比实现了 229.17%的超高速增长。 欧洲去库存影响季节性需求，不改光伏长期景气度。 当前欧洲逆变器库存位于正常存货周转水平略偏上端，欧洲经销商通常在四季度会控制手中囤货数量，三季度进货更为谨慎，进入库存调整期，可能会面临一定去库压力。 据中国海关总署数据， 2023 年逆变器出口数量同比与环比增速均于2023 年 3 月见顶， 2、 3 季度震荡回落， 2023 年 9 月份逆变器出口量 391万台，同比下降 22.83%，环比下降 2.77%。 不过光伏长期景气度不改，据国家能源局， 1-9 月光伏发电装机容量 521.08GW，同比增长 45.3%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025年归母净利分别为2.41、3.95、 6.03 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 33x、 20x、 13x。考虑到新能源领域需求持续增长以及公司芯片电感产能不断提升， 维持公司“买入”评级。 风险因素： 光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期； 软磁粉产能建设低于预期； 金属软磁芯片电感渗透率不及预期。

     铂科新材(300811) 事件 公司10月23日发布2023年三季报，前三季度实现营收8.54亿元，同增14.86%；实现归母净利润1.89亿元，同增43.66%；实现扣非净利润1.81亿元，同增39.79%。3Q23实现营收2.73亿元，环降6.19%；实现归母净利润0.55亿元，环降19.12%；实现扣非净利润0.54亿元，环降12.90%。 评论 Q3主业符合预期，芯片电感大幅增长。公司Q3营收环降6.19%，归母环降19.12%；存货2.27亿元，环增8%；毛利率37.66%，环降2.41pcts；净利率20.14%，环降3.37pcts，Q3主因粉芯下游持续去库，公司出货速度放缓，预计Q4逐步改善，年内保持粉芯出货稳定增长。Q3公司芯片电感产能释放，营收环增229.17%，产品验证顺利，预计Q4产能进一步提升。23年9月公司控股股东摩码投资及实际控制人杜江华减持计划实施完毕，合计减持比例2.99%。公司股权激励摊销从23年5月开始，上半年摊销700-800万，下半年预估总摊销在1500-1600万左右。 磁粉芯龙头产能持续扩张，粉末产品逐步放量。截至22年底公司磁粉芯产能约3.1万吨/年，河源基地将新增2万吨产能，预计24年达产扩至5.1万吨/年。公司产品不断迭代升级，覆盖5kHz-2MHz频率段，粉末原料自供，盈利能力行业领先。公司下游应用于光伏、新能源车和空调等领域，客户主要为比亚迪、格力、华为、TDK、阳光电源等。粉末业务方面，公司成功开发了微细球形铁硅铬粉末，已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可，目前处于小批量转量产阶段，有望实现国产替代，非晶纳米晶粉末也得到了客户的验证，也将逐步导入客户量产。 芯片电感快速增长，高算力高功耗场景下空间广阔。公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，较铁氧体在效率一致下体积可减少50-70%。23年6月公司与员工持股平台共同投资设立铂科新感。目前公司已取得多家国际芯片厂商验证，并进入大批量生产交付阶段，预计23年底可实现产能约500万片/月，24年将扩充到1000-1500万片/月。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25年归母净利润分别为2.88亿元、4.23亿元、5.51亿元，EPS分别为1.45元、2.13元、2.77元，对应PE分别为28倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期；新领域拓展不及预期；