指南针(300803) 金融信息服务龙头，证券与基金牌照开启成长空间 公司作为头部2C金融信息服务商，收购证券与公募基金牌照延伸了对个人投资者的服务链条，打开了业务上限与成长空间，驱动客户黏性与单客价值提升。公司聚焦零售业务赛道，拥有服务中小投资者的专业能力与基因，证券业务持续验证成长性，整体业绩弹性和估值弹性突出，充分受益于本轮个人投资者积极入市驱动的交易量改善及市场信心恢复。2025年业绩有望明显释放，看好软件与证券业务协同效应，远期成长空间开启。关注市场交易活跃度、证券业务导流开户和定增推进等催化。我们预计2025-2027年归母净利润为3.5/5.6/7.7亿，同比+238%/+58%/+38%，EPS分别为0.9/1.4/1.9元，当前股价对应PE115/73/52倍，首次覆盖给予“买入”评级。 头部2C金融信息服务商，强beta特性突出 （1）2C金融信息服务商行业竞争格局向头部集中，马太效应突出，流量获客、产品研发、投顾服务是核心竞争要素。行业收入与市场景气度高度相关且弹性较大，优于券商经纪收入和成交额，主因行业竞争格局更好、业务需求弹性更大以及软件预付款模式影响。（2）公司通过外部买流获客，体验式营销转化，“体验式”和“有节奏”的销售模式利于提高客户体验、减少退货率。我们测算2024年新增免费客户392万人，新增付费客户47万户，ARPU值3282元。据2020、2021年销售回款及产品均价推算，公司付费客户低端、中端、高端品客户结构为80%/15%/5%，预计近年来保持稳定。金融信息服务业务与自身销售计划节奏影响呈现不规律特征，强beta特性突出，核心跟踪现金流指标。 收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证 公司重整网信证券并改名为麦高证券，获得稀缺证券牌照有助于公司围绕中小投资者财富管理打造业务生态闭环。发展初期，麦高证券凭借母公司软件产品优势进行客户导流，可通过优惠活动促进用户开户与入金，驱动集团客户黏性与单客价值提升，指南针高活跃度、高频交易、高持仓比的中小投资者客户赋能有助于麦高证券打造差异化优势，证券业务成熟后我们看好麦高证券独自获客并为软件端赋能。2023年至今麦高证券经纪业务与客户入金持续逆势增长，2023年/2024年手续费净收入0.92/2.4亿元，同比+155%/+163%，2024年末代理买卖证券款达66亿元，较年初+175%，环比+27%，反映9月末市场转向带来的客户入金增加，本轮个人投资者驱动的行情下，看好公司阿尔法驱动市占率快速提升。 风险提示：市场交易量低迷；导流获客增长不及预期；定增事项具有不确定性。

     指南针(300803) 公司24年实现总营收15.3亿元，yoy+37.4%；实现归母净利润1.0亿元，yoy+43.5%。单Q4实现营收7.5亿元，yoy+75.2%，主要系公司经营与资本市场景气度正相关，A股Q4日均成交额yoy+122.5%；单Q4实现归母净利润2.1亿元，yoy+89.3%，主要系营收增长及麦高自营业务投资收益yoy+104.9%所致。 经营分析 分业务来看：1）互联网金融服务占公司营收79.2%，24年yoy+22.8%，其中金融信息服务、广告服务分别实现营收11.8亿元、0.3亿元，yoy+24.8%、-27.7%；单Q4互联网金融及其他实现营收6.2亿元，yoy+59.1%。2）公司证券服务业务全年营收3.2亿元，yoy+151.98%；净利润7,091.1万元，yoy+1,095.0%；2024年末，代理买卖证券款66.2亿元，yoy+174.9%。单Q4利息收入、手续费及佣金收入分别同比增长191.8%、232.1%，充分受益于行情回暖。 成本费用方面，公司24年毛利率为88.7%，同比增加1.3pct，主要系证券业务占比增长所致。剔除股份支付后的销售、管理费用率较上年同期分别变动+3.3pct、+4.0pct，主要系员工人数同比增长16.4%所致，广告费用支出占营收比重为25.6%，与上年基本持平。 公司发布新一轮股权激励计划，考核目标为25/26年营收或净利润同比增长不低于12%，覆盖员工总数的15.5%，包括控股子公司人员，有望充分提升员工积极性。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司互联网金融服务有望持续受益于A股活跃交易；麦高证券经纪、自营业务保持快速增长，投行业务已取得一定收入，其他证券业务有望逐步恢复。我们预测公司25-27年实现营收20.4/25.0/30.0亿元，同比增长33.5%/22.3%/20.1%；实现归母净利润1.5/2.0/2.7亿元，同比增长44.1%/34.2%/34.9%，对应250.1/186.4/138.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重组进展不及预期；定增募资不及预期；资本市场波动风险

     指南针(300803) 事件：公司发布2024年年报，实现营业总收入同比+37%至15亿元，归母净利润同比+44%至1.04亿元，归母净资产22亿元，较2023年末+20%。投资要点 市场升温，大幅增益2024年四季度C端产品销售：①2024前三季度，市场活跃度持续下行，截至9月18日沪深300指数较年初下跌6.4%至全年最低点。2024年9月底出台的一揽子增量政策有效激发了市场活跃度，增强了投资者信心，改善了市场流动性，第四季度A股日均成交额同比+123%至18,529亿元。②公司金融信息服务扭亏为盈拉动营收增长。2024年，公司积极布局金融信息服务，销售费用同比+46%至8.04亿元，其中3.91亿元用于广告宣传及网络推广（产品推广及投流）、3.94亿元为销售职工薪酬；同期公司投入1.63亿研发费用（同比+11%）加速产品迭代创新，财富掌门2.0于2024下半年上线。24Q4火热行情叠加公司全年销售及研发投入，推动2024年金融信息服务收入同比+25%至12亿元，2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为2.41/1.94/1.60/6.16亿元（本项可用作参考金融信息服务业务收入）。 导流顺畅，麦高证券发展势头正猛：2024年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高；麦高证券业务拓展迅速致公司管理费用增长。2024年麦高证券业务及管理费用同比+93%至3.85亿元（占比公司管理费用85%）。1）牛市加速经纪业务发展。万得全A指数2024全年上涨10.79%，2024H2环比上涨19.69%；①2024年公司手续费及佣金净收入同比+163%至2.41亿元，公司经纪业务持续快速增长。②麦高证券客户规模增长，2024年公司代理买卖证券款同比+175%至66亿元；麦高证券经纪业务客户存款增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比+212%至45亿元。小牛行情带来开户率激增，推动证券业务增长加速，考虑一系列增量政策对资本市场的持续积极影响，以及公司稳定的客户群体和顺畅的导流模式，我们预计公司经纪业务收入将在未来稳定增长。2）自营业务及资本中介业务涨幅显著。①2024年中债综合指数上涨7.62%，公司自营业务投资收益同比2023年+105%至1.42亿元，预计公司自营业务以债券投资为主。②公司利息净收入同比+123%至0.76亿元。3）承销业务已适度展业并取得一定收入。2024年公司投行业务收入同比+40%至0.64亿元。 展望未来，深挖金融信息服务与证券业务协同潜力+积极拓展新业务：1）稳步推进先锋基金股权整合。先锋基金已于2024年12月26日完成工商变更登记，指南针持有先锋基金39%股权。公司将形成以原有金融信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局，为公司持续强化综合财富管理能力奠定坚实基础。2）为进一步建立和完善长效激励约束机制，公司股权激励计划持续实施。公司2021年限制性股票与股票期权激励计划已实施完毕，2022年股票期权激励计划正在实施中，2023年股票期权激励计划尚在等待期中，且公司进一步推出了2025年股票期权激励计划。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，证券业务处于业务协同的加速发展阶段，我们维持对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.53/2.11/2.82亿元（2025-2026前值为1.53/2.11亿元），对应PE分别为246/178/133倍，维持公司评级“增持”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。