序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国投证券 | 赵国防,王玲瑶 | 维持 | 买入 | 双重股权激励发布,迈向三年200亿 | 2024-05-06 |
三只松鼠(300783)
事件:
公司发布员工持股计划(草案)及股票期权激励计划(草案)。员工持股计划以前期回购股份198.15万股形成2379.78万份份额(每份份额1元,对应股票购买价格为12.01元/股),占当前总股本0.49%,其中不超过96名核心骨干首次认购90.38%(对应179.08万股),预留9.62%(对应19.07万股)。
股票股权激励计划拟授予激励对象243.86万份股票期权,占当前总股本0.61%,其中首次授予不超过96名核心骨干221.86万份股票,行权价格为24.02元/股,预留22万份。
目标彰显规模提升动力,积极分享成长红利:
考核目标A为2023年含税营收达到115亿,2024年达150亿,2025年达200亿,考核目标B为净利润4亿元。其中若达成营收目标A则100%解锁,若未达成目标A但达成利润目标B则解锁80%。个人层面分合格及不合格两档考核目标,分别对应100%及0%解锁比例。对于公司的考核目标,充分体现对收入规模提升的重视,利润方面对于考核目标略有放松,预计出于与团队分享成长红利的愿景,在公司规模提升、对供应链提质增效之后,预计将带动净利率提升。
转型变革成长性逐步兑现,高端性价比驱动长期动力:
公司自2022年底转型“高端性价比”战略,以“品销合一”方式带动供应链全链路提质增效,释放利润空间实现终端性价比,进而在线上线下各渠道铺市应用,从23Q2开始逐步企稳回升,到24Q1在年货节带动下快速放量,公司成长性正逐步兑现。松鼠以代工+自产覆盖全品类、全渠道,在特有运营模式中打造出独特变革转型方向,团队的优秀能力与创业精神已得以充分体现。在公司变革向上阶段推出员工持股计划及股票股权激励计划,有助于推动公司中长期战略目标的实现,与团队分享成长红利,也有助于绑定优秀人才利益,保持团队稳定性,调动员工积极性。
投资建议:
根据公司股权激励目标,我们将此前2024-2026年营收预期由100.28、126.12、149.68亿元提升至101.93、133.39、166.36亿元。预计公司2024-2026年收入增速分别为43.26%、30.87%、24.72%,考虑到股权激励费用后,净利润增速分别为56.26%、37.04%、35.21%,公司Q1已验证“高端性价比”战略下全品类全渠道成长势能,在股权激励推动之下,“三年200亿”目标落地确定性更为清晰明确,同时组织效率提升、供应链优化预计将稳步推动净利率提升。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为29.98元,相当于2024年35X的动态市盈率。
风险提示:渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
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2 | 国海证券 | 刘洁铭,秦一方 | 维持 | 买入 | 股权激励及员工持股计划点评:激励机制优化,向挑战目标迈进 | 2024-05-05 |
三只松鼠(300783)
事件:
2024年4月30日,三只松鼠发布《2024年员工持股计划(草案)》和《2024年股票期权激励计划(草稿)》。
投资要点:
两套激励方案,绑定核心骨干。本次员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过198.15万股,约占当前股本总额0.49%(首次0.45%,预留0.05%),认购价格为12.01元/股,即2024年4月29日股票交易均价的一半。股票期权激励计划拟授予数量为243.86万份,占股本总额0.61%(首次0.55%,预留0.05%),行权价格为24.02元/份。本次员工持股计划及股票期权激励计划的对象范围为公司(含分公司和控股子公司)的核心骨干96人,占公司截至2023年12月31日员工总数的4.18%。这两套激励计划主要系吸引和留住公司核心骨干,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起。
提出三年含税200亿元收入的挑战目标。这两个计划的业绩考核目标一致:1)目标A:2024/2025/2026年含增值税的营业收入分别为115/150/200亿元,对应复合增速约为32%,我们预计还原到报表口径为102/133/177亿元(假设增值税率为13%),同比43.0%/30.4%/33.3%。2)目标B:2024/2025/2026年归母净利润(剔除股份支付费用)分别为4/4/4亿元,其中2024年归母净利润目标增速为同比+82%。达成目标A可解锁100%,达成目标B可解锁80%。激励方案对未来三年收入提出了较高的挑战目标,充分彰显公司对后续发展的信心,目前公司在高端性价比战略牵引下,通过“抖+N”模式带动全渠道收入的增长,近期业绩持续验证该战略有效性,我们预计后续在公司线上线下渠道协同发展下,未来收入高增可期。利润目标的设置预计主要为保障员工达成激励目标,充分享受公司高速增长的红利。
整体激励费用合理。费用上,员工持股计划的首次认购预计总费用为2165.08万元,2024-2027年的摊销费用分别为703.65/974.28/378.89/108.25万元。股票期权激励计划的首次授予预计总费用为666.90万元,其中2024-2027年的摊销费用分别为190.60/287.26/142.85/46.19万元。两个计划合计总费用2831.98894.25/1261.54/521.74/154.44万元,整体每年摊销费用不高,预计对净利润影响不大。
盈利预测和投资评级:目前公司改革进展顺利,发展势能足,两套激励方案彰显公司增长信心,我们调整对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为102.35/133.20/155.99亿元,同比增加44%/30%/17%;归母净利润分别为3.58/5.06/6.76亿元,同比增加63%/41%/34%;EPS分别为0.89/1.26/1.69元,对应PE分别为28/20/15X,维持“买入”评级。
风险提示:1)行业竞争加剧;2)渠道拓展不及预期;3)成本上行风险;4)原材料价格波动风险;5)食品安全事件等。
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3 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:双激励彰显信心,坚定高端性价比战略 | 2024-05-03 |
三只松鼠(300783)
事件
2024年04月29日,三只松鼠发布2024年员工持股计划(草案)及管理办法、2024年股票期权激励计划(草案)。
投资要点
双激励推出,利好长远发展
1)员工持股计划:持股规模方面,不超过198.15万股,占公司目前总股本的0.49%;资金总额不超过2379.78万元,购买价格12.01元/股。参与人员方面,首次受让部分包括核心骨干共96人,合计认购份额不超过179.08万股,占本员工持股计划比例为90.38%;预留份额19.07万股,占本员工持股计划比例为9.62%。2)股权激励计划:规模方面,拟授予激励对象股票期权数量243.86万份,占公司目前总股本的0.61%,首次授予股票期权的行权价格为24.02元/份。参与人员方面,首次授予激励对象共计96人,为公司核心骨干。
考核办法彰显信心,激励“三年营收200亿元”目标
双激励在考核目标上基本一致。首次认购/首次授予股票期权的业绩考核目标,1)业绩考核目标A(行权比例100%):2024-2026年含税营收分别为115/150/200亿元;2)业绩考核目标B(行权比例80%):2024/2025/2026年净利润分别达到4/4/4亿元。预留份额/预留授予股票期权的业绩考核目标,1)业绩考核目标A(行权比例100%):2025/2026年含税营收分别为150/200亿元;2)业绩考核目标B(行权比例80%):2025/2026年净利润分别达到4/4亿元。公司基于对中国休闲食品行业和“高端性价比”战略长期发展信心,提出“三年营收200亿元”发展目标,持续通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设,高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展,实现考核目标。
盈利预测
我们看好公司高端性价比战略转型,发挥供应链整合能力做强单品,补齐线下渠道短板,2024年有望实现营收百亿元目标。预计2024-2026年EPS分别为0.89/1.15/1.54元,当前股价对应PE分别为28/22/16倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、员工持股计划进展低于预期风险、股权激励计划低于预期风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。 |
4 | 信达证券 | 马铮,程丽丽 | 维持 | 买入 | 目标显信心,向三年200亿进发 | 2024-04-30 |
三只松鼠(300783)
事件:公司发布股票期权激励以及2024年员工持股计划。
①解锁目标:目标A:2024/2025/2026年公司含税营收分别达到115/150/200亿元(24-26年对应复合增速约为32%);目标B:2024-2026净利润达到4亿元。
②激励数量:员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过198.15万股,约占当前股本总额0.49%(首次认购0.45%,预留约0.05%);股票期权数量为243.86万股,约占当前股本总额0.61%(首次授予0.55%,预留0.5%)。
③购买价格:员工持股计划为12.01元/股;股票期权行权价格为24.02元/份。
④摊销费用:员工持股计划,24-27年分别摊销费用703.65/974.28/378.89/108.25万元。股票期权,24-27年分别需要摊销190.6/287.26/142.85/46.19万元。
⑤激励人员/股票来源:核心骨干96人,员工持股计划为回购专用账户。点评:
收入考核目标增速快,充分表明公司高端性价比策略牵引下的发展信心,利润目标设置或更多是为了保障对于员工的激励达成。激励数量合计占比目前总股本的1.1%,数量充足,预计激励效果好。每年摊销费用不高,对于盈利能力的影响,我们预计有限。
发展势能向上,高端性价比战略牵引,三年200亿目标可期。公司供应链优化成效显著,产品性价比竞争优势突出,其次三只松鼠多年品牌运营打造品牌心智,“品牌心智+性价比”即高端性价比战略有望打造更高维度的竞争优势,“三年200亿”发展目标可期。
盈利预测与投资评级:往后展望,24年公司提出重回百亿目标,此次激励提出三年200亿目标,充分表明公司的发展信心。高端性价比战略牵引下,公司后端供应链效率升级成效显著,有望拉动全渠道向上发展。线上,抖音打开规模入口,“抖+N”策略下有望拉动线上全平台增速向上;线下,年货礼盒已经验证公司在坚果品类的品牌心智及性价比战略的成效,线下日销渠道未来快速增长亦可期。利润端,供应链持续优化及规模效应下,公司盈利能力亦有望持续向上。我们预计公司24-26年每股收益为1.02、1.52、2.15元,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。 |
5 | 中国银河 | 刘光意 | 维持 | 增持 | 2024年员工持股与股票期权激励计划(草案)点评:发布股权激励方案,锚定三年收入高增 | 2024-04-30 |
点评:发布股权激励方案,锚定三年收入高增》研报附件原文摘录) 三只松鼠(300783)
核心观点:
事件:4月29日,公司发布2024年员工持股计划(草案),合计受让股份总数不超过198万股,占当前总股本0.49%,购买股份价格为12.01元/股,股票来源为此前回购的公司股票;发布2024年股票期权激励计划(草案),拟授予股票期权244万份,占当前总股本0.61%,行权价格为24.02元/份。
覆盖公司核心骨干,激发团队主观能动性。员工持股计划拟覆盖不超过96人(核心骨干),剩余9.6%为预留份额;股权激励计划涉及首次授予激励对象共计96人,剩余9.0%为预留份额。员工持股与股权激励组合拳有助于更加精准地考核与激励团队,确保团队工作与公司长远发展紧密结合。
目标锚定收入高增长,助力未来长期发展。100%行权比例,考核含税营业收入,1)解锁期一,2024年为115亿元,以2023年现金回款为基数,同比+46.5%;2)解锁期二,2025年为150亿元,同比+30.4%;3)解锁期三,2026年为200亿元,同比+33.3%。80%行权比例,考核净利润(剔除本次及其它员工激励计划的股份支付费用影响),三个解锁期(2024-2026年)目标均为4亿元。总体来看,公司2024-2026年收入复合增速有望超过36%,明显高于2019至2023年期间复合增速约-8.7%。
短期业绩有望延续景气,高端性价比战略驱动三年高增。短期看,预计24Q2业绩延续较快增长,主要系:1)抖音短视频电商红利持续释放;2)分销渠道终端快速建设,自有品牌社区零食店单店模型逐步优化。长期看,公司积极顺应市场趋势形成全品类+全渠道经营方式,更高品质+亲民价格+品牌声誉筑基可持续增长,渗透上游自建工厂叠加一品一链有助于实现总成本领先,全要素合力提供让利空间以深度践行“高端性价比”战略;远期子品牌小鹿蓝蓝做强或有望开创全新品类,贡献第二增长曲线。
投资建议:暂不调整盈利预测,预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.4/4.4/5.8亿元,同比+54.6%/28.7%/31.8%,EPS为0.85/1.09/1.44元,对应PE为28/22/16X,考虑到员工持股计划与股权激励计划有利于激发团队积极性,但新渠道拓展节奏存在不确定,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险,渠道拓展不及预期的风险,食品安全风险。 |
6 | 开源证券 | 任浪,周佳 | 维持 | 买入 | 中小盘信息更新:“高端性价比”成效持续显著,营收重回百亿可期 | 2024-04-19 |
三只松鼠(300783)
“高端性价比”战略成效显著,2024年一季度业绩迎开门红
公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年全年实现营收71.15亿元,同比-2.45%,归母净利润2.20亿元,同比+69.85%。2024Q1实现营收36.46亿元,同比+91.83%,归母净利润3.08亿元,同比+60.80%。2023年“高端性价比”战略推进使得公司第三、四季度营收逆势增长,降价使得公司毛利率同比下降3.41pct,推广费等收紧使得销售费用率同比下降3.62pct,公司净利润重回正增长。2024Q1公司延续战略变革成效,实现营收近翻倍增长,同时期间费用率同比-0.97pct至17.79%,推动净利润大幅增长。看好战略成效持续兑现,我们上调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为3.49(+0.64)/4.56(+0.97)/6.26亿元,对应EPS分别为0.87(+0.16)/1.14(+0.24)/1.56元,当前股价对应2024-2026年PE分别为28.3/21.7/15.8倍,维持“买入”评级。
抖音渠道全年营收翻倍增长,子品牌小鹿蓝蓝年销售额超5亿
2023年,公司以高端性价比为导向,搭建了“全品类+全渠道”的全新可持续增长基本盘。渠道方面,公司初步形成“抖+N”全渠道体系:短视频领域构建“达人分销+自直播+商城”的闭环,抖音营收同比+118.5%至12亿元;综合电商领域调整品类结构和损益模型后实现连续两个季度逆势增长;分销领域在构建三节礼品渠道矩阵的同时,逐步渗透日销品的区域分销,覆盖超十万有效优质终端;社区零食店单店模型已初步跑通,截至2023年底已有149家。产品方面,公司在深耕坚果的同时打造零食大单品:坚果礼线上市场份额遥遥领先,每日坚果、夏威夷果、辣卤礼包、鹌鹑蛋、鳕鱼肠等系列大单品位列抖音对应类目TOP1,小鹿蓝蓝更是在2023年成为一个年销超5亿规模并有较强知名度的品牌。
以“高端性价比”为核心做强全品类及全渠道,2024年重回百亿可期
展望2024年,公司将将坚持“高端性价比”的总战略,通过“一品一链”做强一批大单品,“抖+N”协同做强全渠道,“品销合一”做强新组织;并借助小鹿蓝蓝子品牌不断丰富婴童食品全领域产品线,有望助力公司营收规模重回百亿。
风险提示:线上竞争加剧,门店拓展不及预期,原材料成本上涨。 |
7 | 国海证券 | 刘洁铭,秦一方 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:一季度业绩高增,改革成效持续验证 | 2024-04-18 |
三只松鼠(300783)
事件:
2024年4月16日,三只松鼠发布2024年一季度业绩:2024Q1公司实现营收36.46亿元,同比+91.83%;实现归母净利润3.08亿元,同比+60.80%;实现扣非归母净利润2.63亿元,同比+92.84%。
投资要点:
“抖+N”战略下全渠道收入高增,业绩持续验证。公司2024年一季度收入表现亮眼,在历年一季度收入中仅次于2021年的36.71亿元,为全年收入“重回百亿”奠定基调。分渠道来看,以抖音为首的短视频营收和占比大幅大提升,据证券日报显示,公司Q1短视频渠道贡献收入超10亿元,渠道占比超27%,公司通过“抖+N”模式带动全渠道销售增长,我们预计公司传统电商渠道、线下分销渠道在年货节期间也有亮眼表现。从产品端看,公司积极把握品类机遇,其中“坚果礼”在年货节期间线上市场份额超35%。从2023年初公司“高端性价比”战略落地以来,营业收入呈现持续改善趋势,从2023年三季度的止跌到2024年一季度的高增,其中3.12%/+38.56%/+29.18%/+91.83%,业绩持续验证战略的有效性。
毛利率下滑幅度可控,扣非归母净利率稳中有升。2024Q1公司毛利率同比-0.87pct至27.40%,在终端产品更具性价比的背景下,毛利率仅小幅下滑,核心品类毛利率保持稳定。一季度整体费用率在规模效应下实现优化,其中销售/管理/研发费用率分别为16.26%/1.33%/0.15%,同比+1.08pct/-1.86pct/-0.16pct。销售费用率的提升预计主要系春节错期影响下营销投放费用较多。管理费用降幅较大,主要得益于“品销合一”协同组织有效提升整体管理效率。最终2024Q1公司扣非归母净利率同比+0.04pct至7.22%,盈利能力稳中有升;归母净利率同比-1.63pc至8.46%,主要系政府补助同比减少1564万元。
定位“制造型自有品牌零售商”,后续日销品表现可期。公司以“重回百亿,在全中做强”为2024年整体目标,坚持“高端性价比”为总战略,坚守“全品类、全渠道”经营方式,坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式,以“国民零食、国民好价”为品牌总定位,发挥创新基因优势,不断迈向“让坚果和好零食普及大众”的使命。展望后续,二、三季度为历史销售淡季,公司通过短视频电商的内容属性打造零食大单品并赋能全渠道,积极推动日销品区域化深度分销,未来非年节的销售收入占比有望提升。
盈利预测及投资评级:目前公司改革进展顺利,在“高端性价比”总战略牵引下,形成“抖+N”的全渠道协同体系。收入端,2024年一季度收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础,随着日销品的逐步放量,淡季二三季度收入有望持续爬升,带动全年收入达成既定目标。利润端,2024年一季度毛利率表现稳定,费率不断优化,盈利能力稳中有升,预计全年净利依旧保持较好的增长。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为0.88/1.14/1.52元,对应PE分别为26/20/15X,维持“买入”评级。
风险提示:1)行业竞争加剧;2)渠道拓展不及预期;3)成本上行风险;4)原材料价格波动风险;5)食品安全事件等。
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8 | 东方财富证券 | 高博文 | 维持 | 增持 | 2024年一季报点评:Q1变革成效延续,高端性价比战略稳步实施 | 2024-04-18 |
三只松鼠(300783)
【投资要点】
公司发布2024年一季报。公司1Q24年实现营收36.46亿元(同比+91.83%),归母净利润3.08亿元(同比+60.80%),扣非净利润2.63亿元(同比+92.84%)。
1Q24变革成效延续,24年坚持高端性价比战略。2024年第一季度,公司延续“高端性价比”战略变革成效,为2024年“重回百亿,在全中做强”总体目标的实现打下了坚持的基础。产品方面,公司已经打造了每日坚果、夏威夷果、蜀香牛肉、手撕面包等超10款亿级大单品,孵化了芒果干、鹌鹑蛋、沙琪玛、辣卤礼包等多个爆款,未来将持续以“一品一链”为核心,创新合作模式做强一批大单品。渠道方面,线上渠道公司已经初步打造适配抖音、区域经销等渠道发展的日销货盘并贡献稳定增量;线下渠道公司将重点布局线下分销业务,通过货盘与组织的优化适配,逐步推动日销品区域化深度分销的打造。
供应链持续布局,管理效能提升。1Q24,公司毛利率27.40%,同比-0.87pcts,销售/管理/研发费率分别为16.26%/1.33%/0.15%,同比+1.08/-1.86/-0.16pcts。销售费率略有增长的主要原因为渠道结构调整,短视频电商销售占比提升。管理费率方面,公司初步打造了“品销合一”的组织形态与协同的组织价值观,初步实现了“业务、供应链、组织”的结构化重塑升级,摆脱了过去电商时代的组织惯性,实现了精益化管理。综合来看,1Q24公司实现净利率8.46%,同比-1.63pcts。随着公司战略持续实施,未来利润率有望达到稳态水平。
【投资建议】
2024年公司目标重回百亿,有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测,公司2024-2026年收入分别为100.36/122.05/141.57亿元,归母净利润分别为3.26/4.35/5.65亿元,对应EPS分别为0.81/1.08/1.41元,2024-2026年PE分别为30.33/22.72/17.48倍。维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济复苏不及预期;
公司产品动销不及预期。 |
9 | 天风证券 | 吴立,陈潇 | 维持 | 买入 | 高端性价比战略有效性持续验证,营收重回百亿可期 | 2024-04-18 |
三只松鼠(300783)
事件:公司发布2024年一季报,24Q1实现收入36.46亿元,同比增长91.83%,实现归母净利润3.08亿元,同比增长60.80%,实现扣非归母净利润2.63亿元,同比增长92.84%。整体来看,24Q1公司实现收入、利润双高增的优异表现,业绩表现超市场预期。
我们的分析和判断:
1、产品端:高端性价比战略持续引领,一品一链体系布局终端产品24Q1,公司继续以“一品一链”为核心,实现总成本领先,以全球视野持续夯实坚果主品类,并聚焦优选一批零食大单品实现一品一链。年货节期间,公司主打的心智品类礼包全渠道热卖,助力实现了营收和利润的双重提升。在“高端性价比”总战略指引下,通过“一品一链”新供给体系保证了终端产品更具性价比,但核心品类
毛利率保持稳定。同时,公司进一步稳固了坚果品类在细分市场的
领先地位,并聚焦零食大单品的改造和升级,充分挖掘新兴渠道和新兴品类的平衡,通过全链路优化等方式,成功打造了一批大单品。2、渠道端:“抖+N”为核心,构筑全渠道运营能力
24Q1,公司借助“抖+N”策略显著提升了短视频业务的收入和占比,单季度营收超10亿元,带动了整体收入的增长;在短视频渠道,公司已建立了成熟的电商生态体系,包括达人分销、自直播和商城三大核心业务运营能力。在分销渠道,公司建立了三节礼品渠道矩阵,同时不断扩大日销品的区域销售网络,目前已覆盖了超过十万个高效终端。同时,在公司的自有品牌社区零食店业务上,公司已经形成了成熟的单店经营模型,并仍在不断提升运营效率。
3、投资建议:我们预计,随着公司坚持实施“高端性价比”的主旨战略,通过“一品一链”策略强化核心大单品,同时以“抖+N”的协同为核心,做强全渠道,公司各品类产品销售有望保持24Q1的高增长势头,推动公司营收24年重回百亿水平。考虑到公司超预期表现,我们上调公司24-26年归母净利润至3.7/5.0/6.5亿元(前值为3.7/4.7/5.6亿元),yoy+69.5%/34.2%/30.1%,对应目前PE分别为25X/18X/14X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 |
10 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊 | 维持 | 增持 | 三只松鼠2024一季报点评:Q1业绩增61%,高端性价比持续引领 | 2024-04-17 |
三只松鼠(300783)
事件
公司公告2024一季报。24Q1,公司实现总营收36.46亿元,同比+91.83%,归母净利3.08亿元,同比+60.80%,扣非归母净利2.63亿元,同比+92.84%。
24Q1公司收入、利润持续改善
1)高端性价比总战略引领下,公司收入、利润持续改善。24Q1,公司总营收/归母净利同比增速分别为91.83%/60.80%,同比分别+130.31/+42.07pct,环比分别+62.65/+21.07pct。
2)公司多渠道表现亮眼。24Q1公司延续23年变革成效,通过“抖+N”实现短视频营收、占比大幅提高,带动全渠道销售增长,持续重点布局分销,心智品类礼包在年货节全渠道热卖。
核心品类毛利率保持稳定,非经收益金额较大
1)公司净利率小幅降低。24Q1,公司净利率为8.46%,同比-1.63pct,净利率小幅降低主要是毛利率小幅下行和非经收益占总营收比重下降影响。2)高端性价比转型下,公司毛利率基本稳定。24Q1,公司毛利率为27.40%,同比-0.87pct,高端性价比引领下,公司终端产品更具性价比,而通过“一品一链”新供给体系,公司在产品高性价比同时,核心品类毛利率保持稳定。3)公司管理费用率下降带动期间费用率优化。24Q1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.26%/1.33%/0.15%/0.06%,同比分别+1.08/-1.86/-0.16/-0.02pct,公司通过“品销合一”协同组织有效降低管理费率。
4)公司非经收益金额及占比较大。24Q1,公司非经收益0.45亿元,同比-18.46%,占总营收的1.23%,同比-1.67pct,其中计入当期损益的政府补助0.55亿元,同比-22.29%。
“高端性价比”战略牵引内外部变革,构建“全品类+全渠道”基本盘公司坚持“高端性价比”总战略,坚守“全品类、全渠道”经营方式,坚定“制造型自有品牌零售商”商业模式:
1)公司在行业内率先提出“高端性价比”战略,对全链路、全要素整合重组,实现产品更高品质,更有差异化、价格更亲民。
2)公司深耕坚果领域,同时构建全品类基本盘,全面进入坚果品类自主制造,并向原料产地渗透,实现全链路成本优化,聚焦大单品打造和改造升级。3)公司在视频电商领域构建闭环矩阵,综合电商领域积极调整品类结构和损益模型,分销领域向日销品渗透,社区店单店模型初步跑通并持续优化。
投资建议
我们预计公司24/25/26年归母净利分别为3.54/4.64/5.89亿元,增速61.19%/30.87%/26.99%,对应4月16日PE26/20/16倍(市值92亿元),维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。 |
11 | 信达证券 | 马铮,程丽丽 | 维持 | 买入 | 性价比战略牵引,全渠道经营向上 | 2024-04-17 |
三只松鼠(300783)
事件:三只松鼠发布2024年一季度报告,2024Q1公司实现营收36.46亿元,同比+91.83%,实现归母净利润3.08亿元,同比增长60.80%,实现扣非净利润2.63亿元,同比增长92.84%。
点评:
高端性价比战略牵引,全渠道延续放量可期。抖音渠道快速放量、24年年货礼盒热销以及四款坚果品类进入量贩零食验证性价比战略成效,推动公司收入连续三个季度高速成长。市场质疑公司抖音和年货增长的持续性,我们认为公司本轮渠道放量是由供应链优化(自产率提升、原材料直采等)支撑高端性价比战略实现逻辑闭环的成果体现,高性价比产品契合全渠道,高端性价比战略有望驱动公司全渠道经营向上。
盈利能力提升表明公司供应链持续优化及内部管理提效的成果。24Q1公司实现毛利率27.4%,同比略微下降0.87pct,核心品类毛利率保持稳定,管理费用率为1.3%,下降1.9pct,实现扣非归母净利率7.2%,同比+0.04pct,利润率兑现打消市场对于性价比战略下盈利能力的担忧,亦表明公司供应链优化及内部管理提效的成果。
此轮零售变革的驱动主要在于供求关系的变化倒逼产业链效率的提升,从而实现前端性价比产品的供应,率先完成供应链效率和渠道效率提升的公司有望实现竞争壁垒的提升。对于三只松鼠而言,抖音等渠道放量且盈利能力提升表明公司完成了供应链优化支撑性价比战略驱动前端渠道放量的逻辑闭环。
盈利预测与投资评级:往后展望,高端性价比战略牵引下,公司收入端有望延续快速增长,线上抖音打开规模入口,“抖+N”策略下有望拉动线上全平台增速向上;线下渠道,年货礼盒已经验证公司在坚果品类的品牌心智及性价比战略的成效,线下日销渠道未来快速增长亦可期。利润端,供应链持续优化及规模效应下,公司盈利能力亦有望持续向上。我们预计公司24-26年每股收益为1.02、1.52、2.06元,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。 |
12 | 华鑫证券 | 孙山山 | 首次 | 买入 | 公司事件点评报告:利润端延续高增速,转型升级见成效 | 2024-04-17 |
三只松鼠(300783)
事件
2024年03月25日,三只松鼠发布2023年年报。2024年04月16日,三只松鼠发布2024年一季度报。
投资要点
利润端增速亮眼,高端性价比战略逐步深化
2023年总营收71.15亿元(-2%),归母净利润2.20亿元(+70%),利润端增速亮眼,预计主要系运营战略调整、精简费投所致。单季度看,2023Q4/2024Q1总营收分别为25.32/36.46亿元,分别同增29%/92%;2023Q4/2024Q1归母净利润分别为0.50/3.08亿元,分别同增40%/61%,营收/利润增幅边际提升。公司实施“高端性价比”战略,短期需在产品定价上做出让步,因此在一定程度上拉低毛利率水平,公司2023年/2024Q1的毛利率分别为23.33%/27.40%,分别同减3pcts/1pct,预计未来毛利率仍有下探空间,但公司通过“一品一链”/广宣投入结构调整/“品销协同”带动运营效率提升,2023年/2024Q1销售费率分别为17.39%/16.26%,分别同比-4pcts/+1pct;2023年/2024Q1管理费率分别为3.20%/1.33%,分别同减0.7pct/2pcts。综合来看,公司2023年/2024Q1的净利率分别为3.09%/8.46%,分别同比+1pct/-2pcts,公司预期短期控制净利率稳定在3%-3.5%区间,随着全渠道布局完善/竞争格局优化,预计公司中期净利率将保持在5%上下。
强化坚果自产优势,“抖+N”渠道协同可期
分产品看,2023年坚果/烘焙/肉制品/果干/综合/其他的营收分别为38.12/10.86/6.00/3.50/10.90/1.77亿元,分别同比-7%/-4%/-14%/+3%/+25%/+22%,公司针对坚果产品强化全品类布局/扩大自产比例/优化全链条成本,焕新品类经营损益模型;同时,公司通过联合集采/优化交付模式打造零食品类竞争力,产品推新助力综合品类快速增长。分品牌看,2023年三只松鼠/小鹿蓝蓝的营收分别为65.25/5.88亿元,分别同比-4%/+20%,其中小鹿蓝蓝2023Q4扭亏为盈,经营有望持续改善。分销售模式看,2023年线上/线下的营收分别为49.51/21.63亿元,分别同比+3%/-14%,公司以“高端性价比”为导向重构线下门店体系,针对原有店型进行集中优化,截至2023年末,公司社区零食店/原有店型分别为149/266家,由于线下分销模式更为适配行业竞争环境,2023年公司线下分销营收16.41亿元(+11%),公司有望借助线下渠道供应链稳定性特质拉平季度业绩波动,实现周期穿越。分线上销售平台看,公司天猫系/京东系/抖音的营收分别为17.38/11.97/12.04亿元,分别同比-12%/-31%/+119%,抖音平台营收增速亮眼,公司利用抖音渠道内容属性强、精准定位与高触达的特点,通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设,而“抖+N”经营体系的构建有望进一步推进公司全渠道协同发展。
盈利预测
我们看好公司高端性价比战略转型,发挥供应链整合能力做强单品,补齐线下渠道短板,2024年有望实现百亿营收目标。根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为0.87/1.16/1.55元,当前股价对应PE分别为26/20/15倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。 |
13 | 太平洋 | 郭梦婕 | 维持 | 增持 | 高端性价比战略持续奏效,一季度开门红助力重回百亿 | 2024-04-17 |
三只松鼠(300783)
事件:三只松鼠发布2024年一季报,2024Q1实现营收36.46亿元,同比+91.83%,归母净利润3.08亿元,同比+60.80%,扣非归母净利润2.63亿元,同比+92.84%,一季度非经常性损益主要为收到5453万元政府补助。
公司业绩超预期,预计抖音渠道保持高增长。公司一季度收入和扣非归母净利润超预期,开门红表现亮眼。2024年年货节公司坚果礼盒及系列产品持续热销,高端性价比策略成效凸显,线下分销渠道实现高增长。全渠道齐头并进,一季度抖音渠道表现亮眼,传统电商渠道亦有所提速。2024Q1公司毛利率达27.40%,同比-0.87pct,毛利率略有下滑主因高端性价比战略下终端定价让利消费者,但公司推动原材料直供对冲部分终端让利。费用端来看,2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.26%/1.33%/0.15%/0.06%,同比+1.08pct/-1.86pct/-0.16pct/-0.02pct,销售费用率上升预估线上渠道费用投放增加,净利率8.46%,同比-1.63pct,扣非净利率7.22%,同比+0.04pct。
高端性价比战略持续奏效,开门红助力公司重回百亿。2023年初以来公司全面实施全渠道高端性价比战略,积极推进供应链全链路优化,实施品类结构与渠道结构双向调整,目前战略奏效明显。展望2024年,公司在产品端以“一品一链”为核心,做强一批大单品,全面进入坚果品类的自主制造环节同时渗透到原料产地设立采购点,实现了全链路成本的优化;在渠道端,公司全力调整渠道结构,搭建“抖+N”的协同经营体系,线下聚焦分销基本盘的改革,构建和稳固一批日销品项,线上以抖音为抓手,牵引大单品以及供应链建设,并通过内容属性为品牌赋能,提升整个渠道的经营水平。公司未来净利率有望随着供应链优化以及组织效率提升而逐步上升。一季度开门红下今年百亿目标有望达成。
投资建议:预计2024-2026年收入增速分别为42.83%/25.51%/21.78%,归母净利润增速分别为57.17%/50.68%/25.17%,EPS分别为0.86/1.30/1.62元,对应当前股价PE分别为24x/16x/13x,我们按照2024年业绩给予30倍,一年目标价25.8元。
风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 |
14 | 国投证券 | 赵国防,王玲瑶 | 维持 | 买入 | 成长效果兑现,重回百亿可期 | 2024-04-17 |
三只松鼠(300783)
事件:
公司发布2024年一季报,实现营收36.46亿元,同比+91.83%,实现归母净利润3.08亿元,同比+60.80%,实现扣非归母净利润2.63亿元,同比+92.84%,整体成长性突出。
成长性兑现,内部改革驱动全渠道放量
24Q1公司成长性的兑现,表层来自于年货节旺季备货与性价比消费趋势的放量,本质来源于内部“一品一链”体系改革,以品类为主线串联采购、生产、代工、运营、渠道等全产业链路,在各环节提质增效,实现终端性价比,进而在各个渠道应用。公司渠道端形成“抖+N”的全渠道协同体系,抖音构建达人矩阵+自播垂类运营,在年节礼赠消费带动下,实现爆量式增长,同时抖音作为宣传及种草阵地,流量外溢效果明显。年货节期间天猫平台松鼠礼盒最低下移至50元左右价格带,覆盖更多消费客群,我们预计天猫、京东等传统电商持续实现快速增长。节前分销业务超预期,公司提前停止分销订单,当前覆盖超10万家终端,后续也将进一步拓展日销。
扣非净利率保持稳定,印证性价比战略下利润稳定性
公司实现归母净利润3.08亿元,实现扣非净利润2.63亿元,扣非净利率7.22%,同比+0.04pct保持稳定,印证公司通过供应链优化调整,即使在达成终端性价比后,依然能保障利润率稳定,考虑24Q1推动规模放量投入一定费用支持,整体业绩质量更高。拆解公司经营指标,毛利率-0.87pct主因性价比战略,销售费用率+1.08pct主因年货节费用投放增加,管理费用率-1.86pct主因内部组织提质增效
投资建议:
我们预计公司2024-2026年收入增速分别为40.96%、25.76%、18.68%,净利润增速分别为57.80%、35.66%、29.88%,公司Q1已验证“高端性价比”战略下全品类全渠道成长势能,“重回百亿”目标落地确定性更为清晰明确,同时组织效率提升、供应链优化预计将稳步推动净利率提升。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为28.54元,相当于2024年33X的动态市盈率。
风险提示:渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
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15 | 中国银河 | 刘光意 | 维持 | 增持 | 2024年一季度业绩点评:24Q1变革成效显著,收入重回百亿可期 | 2024-04-16 |
三只松鼠(300783)
核心观点:
事件:4月16日,公司发布公告,24Q1实现营收36.5亿元(同比+91.8%,下同),归母净利润3.1亿元(+60.8%),扣非归母净利润2.6亿元(+92.8%)。
总战略引领+年货节催化,24Q1收入迎来开门红。24Q1收入同比与环比均持续提速,主要系:1)全渠道改革升级;2)高端性价比战略下价格具备竞争力,带动24年年货节开门红;3)23Q1转型势能尚待释放,基数较低。分渠道看,年货节期间“抖+N”各渠道实现高增,抖音超级品牌日活动GMV表现亮眼;传统货架电商阿里/京东亦实现快速增长;线下分销,全系列标品礼盒/礼包表现亮眼。此外,24年公司夏威夷果、碧根果、开心果、巴旦木四款产品进驻零食很忙系统,进一步加码高端性价比打法。24Q1存货4.7亿元(-66.4%),现金回款40亿元(+80.2%),印证动销旺盛。
高端性价比战略下供应链优化推动盈利能力改善。归母净利率:24Q1为8.5%,同比-1.6pcts,主因政府奖补减少,24Q1扣非归母净利率7.2%,同比持平,但处于历史较高水平。具体拆分,毛利率:24Q1为27.4%,同比-0.9pcts,主要系高端性价比战略价格调整以让利终端。销售费用率:24Q1为16.3%,同比+1.1pcts,主要系基数较低以及费用率更高的抖音渠道占比提升所致;管理费用率:24Q1为1.3%,同比-1.9pcts,主要得益于规模效应与“品销合一”战略。
全渠道终端触达+全品类供应覆盖,高端性价比战略助力收入再上百亿。
短期看,预计24Q2业绩延续较快增长,主要系:1)抖音短视频电商红利持续释放;2)分销渠道终端快速建设,自有品牌社区零食店单店模型逐步优化。长期看,公司积极顺应市场趋势形成全品类+全渠道经营方式,更高品质+亲民价格+品牌声誉筑基可持续增长,渗透上游自建工厂叠加一品一链有助于实现总成本领先,全要素合力提供让利空间以深度践行“高端性价比”战略;远期子品牌小鹿蓝蓝做强或有望开创全新品类,贡献第二增长曲线。
投资建议:预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.4/4.4/5.8亿元,同比+54.6%/28.7%/31.8%,EPS为0.85/1.09/1.44元,对应PE为28/22/16X,公司改革成效逐渐落地,但新渠道拓展节奏存在不确定,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险,渠道拓展不及预期的风险,食品安全风险。 |
16 | 太平洋 | 郭梦婕 | 维持 | 增持 | 高端性价比战略初见成效,2024年锚定百亿目标 | 2024-03-29 |
三只松鼠(300783)
事件:三只松鼠发布2023年年报,2023年实现营收71.15亿元,同比-2.45%,归母净利润2.20亿元,同比+69.85%,扣非归母净利润1.02亿元,同比+148.72%,其中2023Q4实现营收25.32亿元,同比+29.18%,归母净利润0.50亿元,同比+39.73%,扣非归母净利润0.16亿元,同比+34.95%,第四季度非经常性损益主要为收到3403万元政府补助。
公司线上线下全渠道布局,抖音渠道表现亮眼。2023年公司推出高端性价比战略,下半年成效逐步显现,全年业绩符合预期。分产品看,公司坚果/烘焙/肉制品/果干/综合分别实现营收38.12/10.86/6.00/3.50/10.90亿元,同比-7.18%/-4.28%/-13.86%/+3.48%/+24.92%,综合口径增速亮眼主要系小鹿蓝蓝增长较快和品类矩阵拓宽,自2023年3月以来公司上线超200款新品并取得亮眼成绩;分渠道看,公司线上/线下分别实现营收49.51/21.63亿元,同比+3.40%/-13.63%,其中:1)线上渠道天猫系/京东系/抖音分别实现收入17.38/11.97/12.04亿元,同比-12.22%/-30.53%/+118.51%,抖音渠道自2023年6月以来高速增长,推动公司业绩持续修复;2)线下渠道方面,公司以“高端性价比”为导向,重新构建线下门店体系,开创自有品牌社区零食店,并对线下原有店型进行集中优化,2023年线下分销/原有店型/社区零食店分别实现营收16.41/2.66/0.92亿元,期末公司社区零食店已开设149家,原有店型266家。
毛利率略有下滑,费用率优化推动利润高弹性修复。2023年公司毛利率为23.33%,同比-3.41pct,其中2023Q4公司毛利率为20.77%,同比-3.77pct,主因公司高端性价比战略下终端定价有所调整以及物流费用略有增加;费用端来看,公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.39%/3.20%/0.35%/0.08%,同比-3.63pct/-0.69pct/-0.18pct/-0.03pct,公司销售费用下降明显主因降低线上投放力度;净利率方面,公司2023年净利率为3.09%,同比+1.32pct,其中2023Q4净利率为1.98%,同比+0.17pct,降费抵消毛利率的下滑叠加政府补助的增量,利润端修复明显。
公司高端性价比战略奏效,今年有望重回百亿。公司坚定“高端性价比”总战略,积极推进供应链全链路优化,实施品类结构与渠道结构双向调整,2023年下半年起收入实现逆势转增,2023Q4在年货节后移背景下,收入端依然增长29%,推动2023年业绩持续修复。展望2024年,公司在产品端以“一品一链”为核心,做强一批大单品,全面进入坚果品类的自主制造环节同时渗透到原料产地设立采购点,实现了全链路成本的优化;在渠道端,公司全力调整渠道结构,搭建“抖+N”的协同经营体系,线下聚焦分销基本盘的改革,构建和稳固一批日销品项,线上以抖音为抓手,牵引大单品以及供应链建设,并通过内容属性为品牌赋能,提升整个渠道的经营水平。公司未来净利率有望随着供应链优化以及组织效率提升而逐步上升。2024年年货节公司坚果礼盒及系列产品持续热销,全渠道销售延续稳定增长趋势,一季度业绩有望超预期,今年百亿目标有望达成。
守正出奇宁静致远
投资建议:在高端性价比战略牵引下,公司推动供应链变革与运营改善,推动全要素效率提升,目前战略奏效明显,有望持续超预期。预计2024-2026年收入增速分别为42.83%/25.51%/21.78%,归母净利润增速分别为57.17%/50.68%/25.17%,EPS分别为0.86/1.30/1.62元,对应当前股价PE分别为24x/16x/13x,我们按照2024年业绩给予30倍,一年目标价25.8元。
风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 |
17 | 国海证券 | 刘洁铭,秦一方 | 维持 | 买入 | 2023年报点评报告:改革成效显著,2024营收有望重回百亿元 | 2024-03-28 |
三只松鼠(300783)
事件:
2024年3月25日,三只松鼠发布2023年年报。2023年全年实现营业收入71.15亿元,同比-2.45%;实现归母净利润2.20亿元,同比+69.85%;实现扣非归母净利润1.02亿元,同比+148.72%。2023年四季度营业实现营业收入25.32亿元,同比+29.18%;实现归母净利润0.50亿元,同比+41.07%;实现扣非归母净利润0.16亿元,同比+34.95%。
投资要点:
全面拥抱新兴渠道,调整传统渠道,下半年收入回暖。2023年,公司积极拥抱行业变化,推出“高端性价比”总战略,全力调整渠道结构,为消费者提供高品质,更有差异化,同时价格更加亲民的产品,初步形成“抖+N”全渠道协同体系。分渠道来看,2023年公司线上实现营收49.51亿元,同比-3.02%,其中天猫、京东、抖音分别实现营收17.38、11.97、12.04亿元,同比变动-12.22%、-30.53%、+118.51%,抖音渠道的亮眼增长带动公司2023年线上收入的回暖。同时公司积极调整品类结构和损益模型,带动传统渠道收入回暖,2023H2天猫系渠道实现营收8.94亿元,同比+14.18%,重回双位数增长轨道;京东系渠道实现营收5.38亿元,同比-10.93%,环比2023H1降幅大幅缩窄。线下渠道方面,公司2023年线下分销渠道实现营收16.41亿元,同比+11.33%,在2024年春节错期的背景下依然录得双位数增长的亮眼表现,线下门店业务受闭店影响,下滑幅度较大,截至2023年底,公司自有品牌社区零食店门店数149家,当前收入贡献较小。
以“一品一链”为核心,做强一批大单品,子品牌小鹿蓝蓝表现亮眼。公司通过短视频电商的内容属性不断打造大单品并赋能全渠道,在核心品类构建全链条供给体系,聚焦优选一批零食单品通过一品一链实现总成本领先。当前公司已经成功打造每日坚果、夏威夷果、巴旦木、碧根果、手撕面包、蜀香牛肉等亿级大单品,并在每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大坚果核心品类实现自主制造。自2023年3月以来,公司加速零食全品类产品的上新,累计上线超1000个SKU,其中辣卤礼包、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠位列抖音对应类目第一。子品牌小鹿蓝蓝表现亮眼,2023年实现营收5.88亿元,同比+19.76%。小鹿蓝蓝以“儿童高端健康零食”为定位,历经三年的发展,已经成为有一定规模且有较强知名度的品牌,公司将以全新差异化定位开启核心大单品在全渠道的渗透,未来仍有望实现亮眼表现。
费用率的优化带动净利的提升。2023年公司毛利率同比-3.14pct至23.33%,我们预计主要由于公司“高端性价比”战略实施后,终端产品售价降低,随着全链路的成本优化,预计毛利率仍有进一步抬升空间。2023年公司归母净利率同比+1.32pct至3.09%,主要由于费用端的优化,2023年公司销售费用率/管理费用率分别为17.39%/3.20%,同比-3.63pct/-0.69pct,其中销售费用的下降主要来源于推广及平台服务费(yoy-21%)、职工薪酬(yoy-20%)、租赁折旧费(yoy-57%)的减少;管理费用的下降主要为职工薪酬(yoy-30%)的调整。我们预计随着公司收入规模的回暖,费用端的规模效应有望进一步显现,带动整体净利率的抬升。
盈利预测和投资评级:三只松鼠战略改革以来,成效显著,2024年年货节期间各渠道高速增长,实现整体营收同比增长超60%,其中核心品类“坚果礼”线上市场份额超35%。后续在“抖+N”协同下,公司通过短视频电商的内容属性打造大单品并赋能全渠道,推动日销品区域化深度分销的打造,加快社区零食店的布局,2024年规划的总体目标是“重回百亿,在全中做强”。考虑到公司正在积极变革且效果初显,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为0.88/1.14/1.52元,对应PE分别为26/20/15X,维持“买入”评级。
风险提示:1)行业竞争加剧;2)渠道拓展不及预期;3)成本上行风险;4)原材料价格波动风险;5)食品安全事件等。
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18 | 东方财富证券 | 高博文 | 首次 | 增持 | 2023年报点评:高端性价比成效初显,重回百亿目标可期 | 2024-03-28 |
三只松鼠(300783)
【投资要点】
公司发布23年年报。公司2023年实现营收71.15亿元(同比-2.45%),归母净利润2.20亿元(同比+70.30%),扣非净利润1.02亿元(同比+150.82%)。其中,Q4营收25.32亿元(同比+29.18%),归母净利润0.50亿元(同比+41.07%),扣非净利润0.16亿元(同比+34.95%)。
高端性价比战略初显成效,短视频电商贡献主要增量。2022年底,公司率先提出“高端性价比”战略,2023战略实施初显成效。Q2开始公司积极拥抱短视频新渠道,发挥自主制造优势,强化核心品类竞争力,实现季度营收同比基本持平。Q3开始营收快速增长,下半年合计营收增量约10亿元,同比增长32.78%,其中短视频电商贡献主要增量。2023年度,抖音渠道营收12.04亿,同比增长118.51%,其中下半年度营收7.68亿,同比增长超260%。
全渠道协同运作,大单品稳步增长。线上渠道方面,公司全面拥抱抖音短视频电商,凭借商品与运营的匹配建立规模优势,并通过渠道的内容属性快速提升全国化品牌势能。2023年,公司打造了罐装每日坚果、随心装夏威夷果、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠等多款大单品,均位列抖音对应类目TOP1。线下渠道方面,“高端性价比”战略改变了渠道损益模型,分销渠道的日销品持续贡献增量。2023年线下分销渠道实现营收16.41亿元,其中日销品贡献超30%。2024年,公司将重点聚焦分销业务,逐步推动日销品区域化深度分销的打造。
【投资建议】
2024年公司目标重回百亿,有望迎来业绩拐点。我们预计公司2024-2026年收入分别为100.36/122.05/141.57亿元,归母净利润分别为3.26/4.35/5.66亿元,对应EPS分别为0.81/1.08/1.41元,2024-2026年PE分别为28.28/21.17/16.28倍。给予“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济复苏不及预期;
公司产品动销不及预期。 |
19 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊 | 维持 | 增持 | 2023年报点评:高端性价比,改革见成效 | 2024-03-27 |
三只松鼠(300783)
事件
公司公告2023年报。23年全年,公司实现总营收71.15亿元,同比-2.45%,归母净利2.20亿元,同比+69.85%,扣非归母净利1.02亿元。23Q4,公司实现总营收25.32亿元,同比+29.18%,归母净利0.50亿元,同比+39.73%,扣非归母净利0.16亿元。
内外部变革持续深入,23年下半年以来收入、业绩持续改善
1)23年下半年以来,收入、业绩逐季改善。随着公司战略调整的不断深入,自23Q3开始,公司单季度收入恢复增长,业绩同比、环比大幅改善。23Q4单季,公司总营收、归母净利均实现较大幅度增长,同比增速分别为29.18%、39.73%;环比来看,23Q4公司总营收、归母净利环比分别增长49.95%、213.33%。
2)抖音渠道带动第三方电商平台收入增长。23H2,公司第三方电商平台渠道收入26.83亿元,同比+51.15%,其中抖音渠道收入7.68亿元,同比+262.27%,天猫系、京东系分别实现收入8.94、5.38亿元,同比+14.18%、-10.93%。23年全年,公司第三方电商平台收入同比+3.40%,其中抖音渠道同比+118.51%。3)线下分销业务23H2重回增长,门店模式持续转型。公司23年持续调整经销商结构,23年末较年初,KA及西部区域经销商分别增加27、47家经销商,其他区域经销商结构优化,公司经销商数量合计净减少105家至1062家。23H2分销渠道收入12.33亿元,同比+18.33%,全年分销收入同比+11.33%。公司重构线下门店体系,开创自有品牌社区零食店,截至23年末开设社区零食店149家,23年营收0.92亿元;原店型266家,23年营收2.66亿元。
4)23H2三只松鼠及小鹿蓝蓝双品牌均实现良好增长。23H2,三只松鼠、小鹿蓝蓝品牌分别实现收入38.65、3.56亿元,同比分别+31.06%、+54.78%。
盈利能力持续改善,非经收益金额较大
1)23Q4,净利率小幅提升,毛利率小幅下行、期间费用率优化、所得税费用占比下降。23Q4,公司毛利率、净利率为20.77%、1.98%,同比-3.77、+0.15pct;公司销售、管理费用率为16.31%、2.55%,同比-0.43、-1.85pct,期间费用率合计同比-2.72pct;公司所得税费用占总营收的0.89%,同比-1.03pct。
2)23年全年来看,费用率优化带动净利率提升。23年全年,公司毛利率、净利率分别为23.33%、3.09%,同比分别-3.41、+1.32pct,期间费用率合计21.02%,同比-4.53pct,其中销售、管理费用率同比分别-3.63、-0.69pct。3)23年全年公司非经收益金额较大。23年公司非经收益1.18亿元,占总营收的1.66%,其中计入当期损益的政府补助1.34亿元,同比+41.71%。
“高端性价比”战略牵引内外部变革,构建“全品类+全渠道”基本盘1)“高端性价比”战略持续引领。公司在行业内率先提出“高端性价比”战略,对全链路、全要素整合重组,实现产品更高品质,更有差异化、价格更亲民。2)深耕坚果,同时构建全品类基本盘。公司全面进入坚果品类自主制造,并向原料产地渗透,实现全链路成本优化;聚焦大单品改造升级,打造一批大单品。3)构建全渠道经营能力。公司在视频电商领域构建闭环矩阵,综合电商领域积极调整品类结构和损益模型,分销领域向日销品渗透,社区零食店单店模型初步跑通并持续优化。
投资建议
我们预计公司24/25/26年归母净利分别为3.00/3.81/4.75亿元,增速36.28%/27.32%/24.56%,对应3月26日PE29/23/19倍(市值88亿元),维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。 |
20 | 天风证券 | 吴立,陈潇 | 维持 | 买入 | 23年报点评:持续践行高端性价比战略,24年期待重回百亿 | 2024-03-27 |
三只松鼠(300783)
事件:公司发布2023年年度报告,全年实现收入71.15亿元(yoy-2.45%),实现归母净利润2.20亿元(yoy+69.85%),实现扣非归母净利润1.02亿元(yoy+148.72%)。单季度来看,23Q4公司收入端增速超预期,达到25.32亿元(yoy+29.18%),实现归母净利润0.50亿元(yoy+39.73%),实现扣非归母净利润0.16亿元(yoy+34.95%)。
我们的分析和判断:
1、产品端:坚果产品为核心,持续大单品打造,构筑完备产品矩阵2023年,公司以坚果品类为深耕焦点,力推零食大单品,构筑坚实“全品类”发展基本盘。公司2023年实现坚果品类收入38.12亿元(yoy-7.18%),烘焙品类10.86亿元(yoy-4.28%),肉制品品类6亿元(yoy-13.86%),果干品类3.5亿元(yoy+3.48%),综合品类10.90亿元(yoy+24.92%),整体来看,公司进一步稳固了坚果品类在细分市场的领先地位,同时聚焦零食大单品的改造和升级,充分挖掘新兴渠道和新兴品类的平衡,通过全链路优化等方式,成功打造了一批大单品。
2、渠道端:积极拥抱新兴渠道,灵活调整传统渠道,构建“全渠道”经营能力
公司2023年实现线上收入49.51亿元(yoy+3.4%),线下收入21.63亿元(yoy-13.63%)。线上渠道中,公司在天猫平台实现收入17.38亿元(yoy-12.22%),京东平台实现收入11.97亿元(yoy-30.53%),抖音实现收入12.04亿元(yoy+118.51%)。在短视频领域,公司已成功构建了一个完善的电商闭环矩阵,涵盖了达人分销、自直播和商城三大核心领域的经营能力。在综合电商领域,通过积极调整品类结构和优化损益模型,公司实现了连续两个季度的逆势增长。在分销领域,公司不仅构建了三节礼品渠道矩阵,还逐步拓展日销品的区域分销网络,现已覆盖超过十万个优质有效终端。在自有品牌社区零食店领域,公司初步形成了成熟的单店经营模式,并正持续优化以提升运营效率。
3、投资建议:我们预计,随着公司继续以“高端性价比”为主旨战略,以“一品一链”为核心,做强一批大单品;以“抖+N”协同为核心,做强全渠道,公司各品类产品销售有望维持年货节的高增态势,助力公司营收重回百亿。考虑到公司未来收入端有望实现快速增长,我们预计公司24-26年归母净利润为3.7/4.7/5.6亿元(前值为24-25年2.8/3.5亿元),对应目前PE分别为24X/19X/16X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 |