三只松鼠(300783) 事件: 2024年10月28日，三只松鼠发布2024年三季报：2024年Q1-3公司实现营收71.69亿元，同比+56.5%；归母净利润3.41亿元，同比+101.2%；扣非归母净利润2.67亿元，同比+211.6%。其中，2024Q3公司实现营收20.95亿元，同比+24.0%；归母净利润0.52亿元，同比+221.9%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+210.1%。 投资要点: Q3公司收入延续增长态势。公司Q3收入同比+24%，在去年较高基数下依旧实现高速增长，持续验证D+N全渠道协同打法的成效，我们预计Q3全渠道营收皆实现持续增长，其中线上无论是抖音还是传统电商渠道仍保持较高增速，中秋期间线下分销礼盒预计也有较好贡献，分销业务方面，公司将从过去的“批发式分销”转向“深度分销”，聚焦日销品打造，目前已经推出105款日销品并逐步铺向终端，通过集约化供给的方式实现效率的大幅提升，同时公司推出鼠销宝数字化分销工具，实现对终端真实动销数据的收集和分析，此外公司还推出了联合市场费用投入、售后兜底等新政策，充分激活业务潜力，预计后续新分销业务将有较好的收入贡献。 成本及费用优化，盈利能力实现大幅提升。2024Q3公司实现毛利率24.46%，同比+0.11pct，环比+2.56pct，我们认为主要得益于1）公司持续推进“一品一链”供应链持续创新升级，坚果自产比例不断提升，有较好的成本控制能力；2）收入增长带来的规模效应。费用 端，公司2024Q3销售/管理费率分别为19.08%/2.52%，同比-0.21pct/-0.44pct，费用投放节奏有所放缓。综上，公司2024Q3实现归母净利率2.46%，同比+1.51pct，环比+3.76pct；实现扣非归母净利率1.82%，同比+1.09pct，环比+4.25pct，盈利能力大幅提升。 公司公告总投资6.6亿元，加码零售、制造和品牌端。公司①拟以不超过人民币2亿元、0.6亿元、1亿元分别收购湖南爱零食、爱折扣、致养食品的控制权或相关业务及资产，我们认为此举为公司在线下折扣业态长远布局考虑（爱零食预计全国1800家门店）；②拟合计投资不超过人民币2亿元，完善华东（芜湖）、北区（天津）、西南（简阳）零食产业园建设，我们认为此举有助于提升公司自主制造端占比，进一步带动供应链实现价值溢出；③拟合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，我们认为鉴于小鹿蓝蓝的成功孵化，此举有助于公司进行品牌多元化探索。 盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道协同体系。收入端，线上渠道增长稳健，分销短板有望迎来改善，多品牌布局提升收入弹性。利润端，公司不断加码上游供应链，有望自产比例，从而提升盈利能力。目前2024前三季度收入和利润皆实现较高增长，我们认为公司2024全年激励目标达成置信度高。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为103.06/132.54/160.37亿元，同比+45%/+29%/+21%；归母净利润4.02/5.57/7.06亿元，同比+83%/+38%/+27%；EPS分别为1.00/1.39/1.76元，对应PE分别为25/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。

     三只松鼠(300783) 事件 公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收71.69亿元，同比+56.46%，归母净利3.41亿元，同比+101.15%，扣非归母净利2.67亿元，同比+211.55%。24Q3，公司实现总营收20.95亿元，同比+24.03%，归母净利0.52亿元，同比+221.89%，扣非归母净利0.38亿元，同比+210.13%。 投建基地、孵化子品牌，筹划并购实现拓展 1）改革卓有成效，收入持续增长。2023年以来，公司坚定执行“高端性价比”战略，推进线上、线下分销、新型门店等业务板块的优化变革，自23Q3以来，公司连续五个季度实现营业收入正增长，且单季度收入同比增速均保持在20%以上。 2）加码供应链建设。公司拟投资不超过2亿元，建设华东零食产业园和北区、西南供应链集约基地，实现基于市场需求变化下的产品快速匹配和供应链降本增效。 3）孵化子品牌，贡献新增长点。公司拟投资不超过1亿元，助力孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类。 4）通过并购加码线下实体业态及切入乳饮料赛道。公司拟通过子公司合计投资不超过人民币3.6亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，借助三只松鼠赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。 供应链优化提升毛利率，品销合一优化管理效率 1）毛利率提升和管理费用率优化带动前三季度盈利能力提升。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为4.76%/25.44%，同比+1.06/+0.70pct，毛利率优化主要由于坚果品类自建供应链带来的成本优化；期间费用率合计-1.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.05%/2.11%/0.25%/0.09%，同比+0.06/-1.45/-0.16/+0.03pct，管理费用率优化主要由于公司实施“品销合一”后管理效率的提升；此外投资收益/其他收益占总收入比重分别为0.48%/0.65%，同比-0.37/-1.05pct。 2）三季度毛利率、净利率持续提升。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为2.46%/24.46%，同比+1.51/+0.11pct；期间费用率合计-0.70pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.08%/2.52%/0.28%/0.07%，同比-0.21/-0.44/-0.08/+0.03pct。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利分别为4.01/5.74/7.68亿元，增速82.63%/43.02%/33.75%，对应10月29日PE27/19/14倍（市值109亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。

     三只松鼠(300783) 事件：三只松鼠发布2024年三季报，2024Q3公司实现收入20.95亿，同比增长24.03%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长221.89%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长210.13%，利润靠近此前业绩预告上限。 收入稳健增长，多渠道起头并进，利润表现亮眼。公司夯实“D+N”全渠道协同打法，聚焦分销105款日销品打造并完成首轮铺市，市场反响良好。9月日销品铺货完成，已经开启线下产品测试，后续通过线上打造爆品思路去培育线下大单品。目前线下分销选取原先部分核心经销商开展合作，借用原先网点基础上继续拓展网点和招商。伴随日销品探索成功，Q4报表有望体现，同时明年线下分销有望贡献增量。三季度抖音高基数下快速增长，综合电商同比正增，拼多多平台和私域渠道增长较快。多渠道起头并进，持续享受抖音成长红利。Q4年货节前置以及线下礼盒和日销品铺货准备充足，全年目标实现确定性较高，展望Q4增速较为乐观。 费用率优化效果明显，净利率持续提升。公司推进“一品一链”供应链持续创新升级，上游采购和供应链优化带来利润率提升，同时规模效应下整体费率持续优化。2024Q3公司毛利率为24.46%，同比提升0.11pct，销售/管理/研发费用率为19.08%/2.52%/0.28%，分别同比-0.21/-0.44/-0.09pct。2024Q3净利率达2.46%，同比提升1.51pct，利润率提升逻辑持续兑现。 开启投资并购新篇章，新建生产基地和孵化新品牌建设夯实主业。2024年10月28日公司会议审议通过《关于签订<投资意向协议>的议案》，全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过2亿元收购湖南爱零食的控制权或相关业务及资产，拟以不超过0.6亿元收购爱折扣的控制权或相关业务及资产；拟以不超过1亿元收购致养食品的控制权或相关业务及资产。公司开启投资并购之路，计划整合零食量贩和蛋白饮料优质标的。另外计划以自有或自筹资金合计投资不超过2亿元进行产能建设，进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。品牌端，公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过1亿元，孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，寻找新细分赛道和增长极。 投资建议：根据公司三季报情况以及行业需求端调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速41%/25%/21%，归母净利润增速分别为83%/43%/31%，EPS分别为1/1.44/1.89元，对应PE分别为26x/18x/14x，按照2025年业绩给予22倍，目标价31.68元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

     三只松鼠(300783) 投资要点 事件：2024Q1-3实现营收71.69亿元，同比+56.5%；归母净利润3.41亿元，同比+101.2%；扣非归母净利润2.67亿元，同比+211.6%；2024Q3实现营收20.95亿元，同比+24.0%；归母净利润0.52亿元，同比+221.9%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+210.1%。 2024Q3收入端符合预期，在高基数下保持平稳增长，各渠道保持良好增长。此外在Q3增强了与量贩渠道合作，同时分销渠道的105款日销品完成首轮铺市，市场反响良好。 规模效应释放带动净利率提升。2024Q3实现毛利率24.5%，同比+0.1pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2/-0.4/+0.0/-0.1pct，费用端有明显优化，核心系规模效应和内部效率提升。2024Q3实现销售净利率2.5%，同比+1.5pct。 公司公布三条重要投资公告：1）拟以不超过人民币2亿元收购爱零食的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币0.6亿元收购爱折扣的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币1亿元收购安徽致养食品有限公司（致养食品）的控制权或相关业务及资产。2）拟加大投资建设零食供应链及集约基地，拟以不超过人民币2亿元进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。3）拟加大投资孵化新子品牌，公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类。 盈利预测与投资评级：公司势能良好，随着线下分销品的导入，预计净利率还会稳步提升；公司开启并购整合战略，符合公司自身发展阶段的需求。我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收为101.1/133.0/176.2亿元，同比增长42%/32%/32%；归母净利为4.1/5.9/8.3亿元（前次预测为4.0/5.6/7.3亿元），同比增长86%/44%/42%；对应PE为26/18/13X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     三只松鼠(300783) 事件：公司发布24Q3业绩报告，24Q3公司实现营收20.95亿元，同比+24.03%，实现归母净利润0.52亿元，同比+221.89%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+210.13%。业绩落在预告中位数偏上，符合预期。 点评： 高端性价比战略成效显著，持续推动盈利能力向上。高端性价比战略以来，公司成功实现五个季度收入同比高增，24Q3收入同比增长24%，进一步验证高端性价比战略成效。24Q3公司实现毛利率24.5%，同比+0.1pct，公司强化产品竞争力的同时，整体毛利率维持稳定表明公司供应链和组织管理效率的提升。24Q3销售费用率为19.1%（同比-0.2pct），管理费用率为2.5%（同比-0.4pct），费用率稳中有降。对应24Q3归母净利率为2.5%，同比+1.5pct，盈利能力连续季度同比提升表明公司“业务、供应链和组织”三大结构性变革成效显著。 加大零食供应链及集约基地的建设，强化“高端性价比”总战略。公司拟以自有或自筹资金合计投资不超过人民币2亿元，进一步完善零食产业园及供应链集约基地的建设，有望进一步提升零食品类自产比例，强化产品快速匹配能力及供应链降本增效，有望进一步强化供应链的竞争优势及提升盈利能力。 收购“爱零食”、“爱折扣”，整合布局下游折扣渠道。公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过人民币2亿元收购“爱零食”（量贩零食品牌）及“爱折扣”（社区折扣超市品牌，门店数量约为80家左右）的控制权或相关业务及资产，拟以不超过人民币1亿元收购安徽致养食品（主营坚果类等饮品）的控制权或相关业务及资产。同时公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，通过内生外延公司强化下游渠道及品类的孵化布局。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司线上起家，线上渠道运营能力强，高端性价比战略打开抖音流量入口，线上基本盘全面跑通，有望进一步提升市占率；礼盒产品性价比竞争优势突出，公司作为国民品牌知名度高，有望延续快速增长；线下分销空间大，性价比产品强竞争力，有望贡献收入弹性。利润端，公司连续多个季度验证供应链和内部组织效率提升驱动盈利能力提升，此次公告强化零食供应链及集约基地的建设，有望进一步强化供应链的竞争力，看好公司后续盈利能力持续向上。我们预计公司24-26年公司EPS为1.01、1.39、1.78元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

     三只松鼠(300783) 摘要： 事件：10月28日，公司发布业绩，2024年前三季度实现营收71.7亿元，同比+56%；归母净利润3.4亿元，同比+101%。其中24Q3营收20.9亿元，同比+24%；归母净利润0.5亿元，同比+222%。此外，公司发布三项投资公告，拟投资不超过2亿元、1亿元、3.6亿元，分别用以1）建设零食供应链及集约基地、2）孵化新子品牌、3）与爱零食/爱折扣/致养食品达成深度合作。 24Q3收入延续增长趋势，产品与渠道多维度拓展。尽管消费复苏节奏偏缓，公司坚持以高端性价比战略响应终端需求，24Q3收入同比增长24%。渠道上，“D+N”协同进一步夯实，线下新增长极逐步成型，分销新品完成首轮铺市。产品上，货盘与组织重塑快速推进，日销品全面补充价格带与场景覆盖，市场反响良好。品牌上，三只松鼠主品牌消费者心智成熟；小鹿蓝蓝坚定“儿童高端健康零食”新定位，营收利润双增，且品牌矩阵在健康化谋求更远发展。 24Q3盈利能力大幅改善，毛利率与费用率均有优化。24Q3公司归母净利率2.5%，同比提升1.5pcts。具体拆分来看，毛利率24.5%，同比+0.1pcts，主要得益于供应链增质提效，促使公司在践行高端性价比的同时实现毛利率稳定。销售费用率19.1%，同比-0.2pcts；管理费用率2.5%，同比-0.4pcts，规模效应推动费率持续优化。 此外，公司发布三项投资公告，拟持续深化产业布局。三项投资分别为1）上游供应：拟自有或自筹合计投资不超过2亿元，进一步完善华东零食产业园、北区供应链集约基地、西南供应链集约基地的建设，实现从坚果到零食的供应链制造布局、从单一基地到全国五大集约基地的交付布局。2）中游产品：拟通过增资、借款等方式合计投资不超过1亿元，加大投资孵化超大腕/蜻蜓教练/东方颜究生/巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食/健康轻食/滋补食养/巧克力等品类。3）下游渠道：拟合计投资不超过3.6亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，收购其控制权或相关资产及业务，借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。 高端性价比壁垒不断增强，沉淀经验向新领域转化。短期看，中秋节礼已验证公司坚果礼盒的市场需求，2025年春节备货前置，四季度旺季可期；日销方面，线下分销铺货有望持续贡献增量。长期看，伴随生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比，进一步深化核心竞争力。公司管理咨询公司的设立与投资公告均释放出拓展信号，将本轮穿越周期沉淀的经验、现有资源与全域能力在新领域复用，再为三年目标补充动能。 投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别同比+82.6%/40.8%/33.2%，EPS为1.00/1.41/1.88元，对应PE为27/19/14X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险

     三只松鼠(300783) 摘要： 事件：10月28日，公司发布业绩，2024年前三季度实现营收71.7亿元，同比+56%；归母净利润3.4亿元，同比+101%。其中24Q3营收20.9亿元，同比+24%；归母净利润0.5亿元，同比+222%。此外，公司发布三项投资公告，拟投资不超过2亿元、1亿元、3.6亿元，分别用以1）建设零食供应链及集约基地、2）孵化新子品牌、3）与爱零食/爱折扣/致养食品达成深度合作。 24Q3收入延续增长趋势，产品与渠道多维度拓展。尽管消费复苏节奏偏缓，公司坚持以高端性价比战略响应终端需求，24Q3收入同比增长24%。渠道上，“D+N”协同进一步夯实，线下新增长极逐步成型，分销新品完成首轮铺市。产品上，货盘与组织重塑快速推进，日销品全面补充价格带与场景覆盖，市场反响良好。品牌上，三只松鼠主品牌消费者心智成熟；小鹿蓝蓝坚定“儿童高端健康零食”新定位，营收利润双增，且品牌矩阵在健康化谋求更远发展。 24Q3盈利能力大幅改善，毛利率与费用率均有优化。24Q3公司归母净利率2.5%，同比提升1.5pcts。具体拆分来看，毛利率24.5%，同比+0.1pcts，主要得益于供应链增质提效，促使公司在践行高端性价比的同时实现毛利率稳定。销售费用率19.1%，同比-0.2pcts；管理费用率2.5%，同比-0.4pcts，规模效应推动费率持续优化。 此外，公司发布三项投资公告，拟持续深化产业布局。三项投资分别为1）上游供应：拟自有或自筹合计投资不超过2亿元，进一步完善华东零食产业园、北区供应链集约基地、西南供应链集约基地的建设，实现从坚果到零食的供应链制造布局、从单一基地到全国五大集约基地的交付布局。2）中游产品：拟通过增资、借款等方式合计投资不超过1亿元，加大投资孵化超大腕/蜻蜓教练/东方颜究生/巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食/健康轻食/滋补食养/巧克力等品类。3）下游渠道：拟合计投资不超过3.6亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，收购其控制权或相关资产及业务，借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。 高端性价比壁垒不断增强，沉淀经验向新领域转化。短期看，中秋节礼已验证公司坚果礼盒的市场需求，2025年春节备货前置，四季度旺季可期；日销方面，线下分销铺货有望持续贡献增量。长期看，伴随生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比，进一步深化核心竞争力。公司管理咨询公司的设立与投资公告均释放出拓展信号，将本轮穿越周期沉淀的经验、现有资源与全域能力在新领域复用，再为三年目标补充动能。 投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别同比+82.6%/40.8%/33.2%，EPS为1.00/1.41/1.88元，对应PE为27/19/14X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险

     三只松鼠(300783) 事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业总收入/归母净利润71.69/3.41亿元，同比+56.46%/101.15%；毛利率25.44%，同比+0.70pcts；归母净利率4.76%，同比+1.06pcts。24Q3实现营业总收入/归母净利润20.95/0.52亿元，同比+24.03%/221.89%。 公司三季度积极推进新分销全面变革，从单一供给到全面适配、从裸价合作到战略投入、从卖货思维到终端动销。9月中旬，三只松鼠已上线一批适配商品，未来更会以季度为单元推进新品动销。同时，利用生意定位、价格带、产品和政策区分线上与线下，做到价盘不打架，为经销商做全渠道、全价格带的商品适配。价格大多集中在1~9.9元，覆盖坚果、炒货、果干、烘焙、肉食、糖巧、素食各大品类，包含“坚果也能3.5元的开心果”“9.9元400克的量贩装瓜子”“3元代餐系列”等等。在坚果礼大单品外，三只松鼠新分销也在重点开拓日销品定量装、烘焙礼/零食礼、散称等中单品，特别是从29.9—79.9元的零食大礼包全价格带矩阵，并全面补充零食礼盒40元黄金价格带产品矩阵，实现了产品全价格带、全场景覆盖。 进一步收并购整合产业链上下游，加大投资完善供应链制造布局，加大投资孵化新品牌实现新增长。公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过人民币2亿元收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币0.6亿元收购未来已来（天津）科技发展有限责任公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币1亿元收购安徽致养食品有限公司的控制权或相关业务及资产。公司为进一步落实“高端性价比”总战略，实现从坚果到零食的供应链制造布局、从单一基地到全国五大集约基地的交付布局，公司拟以自有或自筹资金合计投资不超过人民币2亿元，进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。当前消费者需求正在分化，公司结合小鹿蓝蓝子品牌成功孵化经验，拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，以实现现有优势及资源在新领域的转化，贡献新增长。 投资建议：我们看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式。预计公司2024-2026营业收入分别为102.7/135.3/178.1亿元，同比+44.4%/31.8%/31.6%；公司归母净利润分别为4.1/5.9/7.7亿元，同比+84.1%/44.6%/31.9%，当前股价对应P/E分别为26/18/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。

     三只松鼠(300783) 事件: 2024年10月10日，三只松鼠发布2024年前三季度业绩预告：2024Q1-3公司预计实现归母净利润3.38-3.42亿元，同比+99.13-101.43%，扣非归母净利润2.62-2.69亿元，同比+206.74%-214.92%。 投资要点: Q3归母净利润大幅提升。根据预告，公司2024Q3预计实现归母净利润4810-5200万元，同比+200.45%-224.81%，扣非归母净利润3400-4100万元，同比+176.65%-233.60%，其中非经常性损益预计为1099.63~1409.63万元，同比+196%~279%，预计主要为政府补助。假设2024Q3公司收入+20%，以预告利润中枢做假设，2024Q3归母净利率为2.47%，同比+1.52pct;扣非归母净利率为1.85%，同比+1.12pct，盈利能力预计将进一步抬升。 改革成效持续验证，盈利能力提升。我们认为公司盈利能力提升主要受益于以下因素：1）公司持续推进“一品一链”供应链持续创新升级，坚果自产比例不断提升，有较好的成本控制能力，带动产业链形成价值溢出，从而在保持价格优势的同时，整体毛利率维持稳定；2）D+N全渠道协同打法下，全渠道营收持续增长，规模效应下整体费率持续优化，目前线下分销105款日销品已经完成首轮铺市，市场反响良好；3）小鹿蓝蓝实现营收和利润的双增长，增厚整体利润。 2024全年激励目标达成置信度高。根据公司激励计划，2024年公司目标实现含增值税的营业收入115亿元（还原到报表口径预计102亿元），实现归母净利润4亿元。以按照业绩预告中枢假设，2024四季度公司仅需完成6028万的归母利润（2023Q4同期5016万）即可完成利润目标；2024下半年公司收入增速保持在21%以上即可达成收入目标。根据公司目前的表现，我们认为全年激励目标达成置信度较高。 盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道协同体系。收入端，2024年上半年收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础，目前分销已经完成首轮铺市，线下短板有望迎来改善。利润端，公司在收入体量扩大叠加供应链提质增效，费率不断优化，盈利能力稳中有升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为103.06/132.54/160.37亿元，同比+45%/+29%/+21%；归母净利润4.02/5.57/7.06亿元，同比+83%/+39%/+27%；EPS分别为1.00/1.39/1.76元，对应PE分别为25/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。

     三只松鼠(300783) 事件：10月10日，公司披露业绩预告，预计2024年前三季度实现归母净利润3.38~3.42亿元，同比+99%~101%；扣非归母净利润2.62~2.69亿元，同比+207%~215%。其中24Q3实现归母净利润0.48~0.52亿元，同比+200%~ 225%；扣非归母净利润0.34~0.41亿元，同比+177%~234%。 线下新增长极逐步成型，预计24Q3收入延续高增。尽管消费复苏节奏偏缓，公司坚持以高端性价比战略响应终端需求，业务+供应链+组织三大结构性变革持续赋能。渠道上，“D+N”协同打法进一步夯实，全渠道营收持续增长；线上积累的知识外溢，推动线下新增长极逐步成型，分销新品完成首轮铺市。产品上，货盘与组织重塑快速推进，105款日销品打造完成，全面补充价格带与场景覆盖，市场反响良好。“品销合一”网络型组织有助于进一步激活组织潜能，快速识别并把握市场机会，释放增长潜力。品牌上，三只松鼠主品牌坚果+零食的消费者心智成熟；小鹿蓝蓝坚定“儿童高端健康零食”新定位，营收利润保持双增。24年9月，公司旗下高端滋补食养品牌—东方颜究生携首发新品秋梨膏上线，品牌矩阵在健康化谋求更远发展。 规模效应+供应链增效成果显著，性价比下实现强劲盈利。24Q3非经常性损益合计0.11~0.14亿元，剔除相关因素扰动，高端性价比之下，公司盈利能力预计进一步提升，主要得益于供应链增质提效。“一品一链”供应链创新升级，整体毛利率稳定。费用端，规模效应推动费率持续优化。伴随自供比例提高与链路层级缩短，效率已迈入上行通道。 高端性价比壁垒持续强化，积极因素将在24Q4集中释放。短期看，中秋节礼已验证公司坚果礼盒的市场需求，2025年春节备货前置，四季度旺季动销可期；日销方面，线下分销铺货有序进行，有望持续贡献增量。长期看，公司造品模型跑通，伴随生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比，进一步深化产品核心竞争力，有望在零食线下大本营探索更广阔空间；收入与盈利形成正向循环，三年增长目标清晰、动能充沛。 投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为4.0/5.6/7.5亿元，同比+82.6%/40.8%/33.2%，EPS为1.00/1.41/1.88元，对应PE为24/17/13X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险

     三只松鼠(300783) 事件 2024年10月10日，三只松鼠发布2024年三季度业绩预告。 投资要点 利润高速增长，贯彻高端性价比战略 2024Q1-Q3归母净利润预计为3.38-3.42亿元，同增99%–101%；扣非归母净利润预计为2.62-2.69亿元，同增207%–215%，预计非经常性损益0.72-0.75亿元，主要系政府补助影响。2024Q3归母净利润预计为0.48-0.52亿元，同增200%–225%；扣非归母净利润预计为0.34-0.41亿元，同增177%–234%，低基数下盈利同比表现亮眼，主要系公司坚定贯彻“高端性价比”总战略所致。 推进结构性变革，费率持续优化 公司持续重点推进“业务、供应链和组织”三大结构性变革：1）夯实“D+N”全渠道协同打法，聚焦分销105款日销品打造并完成首轮铺市，市场反响良好。报告期内全渠道营收持续增长，规模效应下整体费率持续优化。2）推进“一品一链”供应链持续创新升级，产品竞争力进一步强化，整体毛利率稳定。3）推动组织变革，构建小而美经营体“品销合一”网络型组织，进一步激活组织潜能，有效抓住动态市场机会，释放增长潜力。4）坚定小鹿蓝蓝“儿童高端健康零食”新定位，持续保持营收利润双增长。 盈利预测 公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现，预计2024-2026年EPS分别为0.89/1.15/1.54元，当前股价对应PE分别为27/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。

     三只松鼠(300783) 事件：公司发布24Q3业绩预告，24Q3公司预计实现归母净利润4810-5200万元，同比+200.45%–224.81%，实现扣非归母净利润3400–4100万元，同比+176.65%–233.60%。 点评： 变革成效显著，驱动盈利能力提升。高端性价比战略下，公司强化产品价格竞争力的同时，整体毛利率保持稳定表明公司供应链和组织管理效率提升显著。24Q3利润增长亮眼，我们预计24Q3公司归母净利率同比提升显著，盈利能力连续季度同比提升表明公司“业务、供应链和组织”三大结构性变革成效显著。 性价比产品强竞争力，线下分销首轮铺货动销良好。高端性价比战略牵引下，公司进一步强化产品竞争力，线下分销105款日销品完成首轮铺货，市场终端反馈动销良好。线下分销空间广阔，公司品牌知名度高，消费者认知度高，叠加高端性价比战略强化产品竞争力，有望持续提升线下分销渠道渗透率和市场占有率，我们持续看好公司线下分销后续贡献收入弹性。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司线上起家，线上渠道运营能力强，高端性价比战略打开抖音流量入口，线上基本盘全面跑通，有望进一步提升市占率；礼盒产品性价比竞争优势突出，公司作为国民品牌知名度高，有望延续快速增长；线下分销空间大，性价比产品强竞争力，有望贡献收入弹性。利润端，公司连续多个季度验证供应链和内部组织效率提升驱动盈利能力提升，看好后续盈利能力持续向上。我们预计公司24-26年公司EPS为1.05、1.47、2.05元/股，维持对公司的“买入”评级 风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

     三只松鼠(300783) 事件：公司发布24Q3业绩预告，24Q3公司预计实现归母净利润4810-5200万元，同比+200.45%–224.81%，实现扣非归母净利润3400–4100万元，同比+176.65%–233.60%。 点评： 变革成效显著，驱动盈利能力提升。高端性价比战略下，公司强化产品价格竞争力的同时，整体毛利率保持稳定表明公司供应链和组织管理效率提升显著。24Q3利润增长亮眼，我们预计24Q3公司归母净利率同比提升显著，盈利能力连续季度同比提升表明公司“业务、供应链和组织”三大结构性变革成效显著。 性价比产品强竞争力，线下分销首轮铺货动销良好。高端性价比战略牵引下，公司进一步强化产品竞争力，线下分销105款日销品完成首轮铺货，市场终端反馈动销良好。线下分销空间广阔，公司品牌知名度高，消费者认知度高，叠加高端性价比战略强化产品竞争力，有望持续提升线下分销渠道渗透率和市场占有率，我们持续看好公司线下分销后续贡献收入弹性。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司线上起家，线上渠道运营能力强，高端性价比战略打开抖音流量入口，线上基本盘全面跑通，有望进一步提升市占率；礼盒产品性价比竞争优势突出，公司作为国民品牌知名度高，有望延续快速增长；线下分销空间大，性价比产品强竞争力，有望贡献收入弹性。利润端，公司连续多个季度验证供应链和内部组织效率提升驱动盈利能力提升，看好后续盈利能力持续向上。我们预计公司24-26年公司EPS为1.05、1.47、2.05元/股，维持对公司的“买入”评级。？风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

     三只松鼠(300783) 事件：公司发布三季度业绩预告，2024年1-9月预计归母净利润3.38-3.42亿元，同比+99.13-101.43%，扣非净利润预计2.62-2.69亿元，同比+206.74%-214.92%；24年Q3公司预计归母净利润4810-5200万元，同比+200.45%-224.81%，扣非净利润预计3400-4100万元，同比+176.65%-233.60%。公司第三季度业绩超预期。 公司自去年3季度开始便收入利润双增长，至今已连续5个季度增长，公司经营状况发生了实质性的改变，值得重点关注。公司去年同期基数并不低，我们推测公司9月主动控制线上费用投放，Q3在毛利率保持稳定的前提下，公司费效比较以往更优，带动业绩高增，这也证明了公司变革带来的改善可持续性较强。 坚定“高端性价比”战略，改革持续推动。公司去年年初制定了“高端性价比”战略，通过对渠道、供应链和组织的变革公司产品开始在抖音放量，形成规模效应，带动其他渠道同步增长。供应链方面，公司自建工厂，实现了坚果半自主制造，并持续推进“一品一链"的供应链创新升级，招引核心供应商集中建厂，全面提升供应链资源配置效率，让产品在价格和品质上更具竞争力；组织方面，通过“品销合一"协同的组织理念，激活组织潜能，形成全新的组织活力；渠道方面，制定“D+N”(短视频+全渠道)协同打法，今年重点打造分销渠道，8月份密集召开数个经销商大会，取得较好的反响。 内外部实现良性循环，分销若有突破将推动公司长期增长。我们认为，公司在供应链改造上降低成本，通过抖音打造网红产品放量使得规模效应进一步释放，渠道加供应链变革实现良性循环，公司产品质价比有望持续提升，在此基础下分销渠道具备突破的基础。分销为休闲食品行业重要渠道，公司分销渠道基数低，24年H1占其收入比重仅13%，且以节日礼盒为主，公司今年率先聚焦区域经销日销品打造，目前105款日销品已完成铺市，分销渠道一旦突破将奠定公司长期增长基础，且该渠道净利润率水平明显高于线上，该渠道占比提升将带来利润率的持续改善。 股权激励今年达成率高，未来两年目标彰显管理层信心。公司24年股权激励计划及员工持股计划目标24-26年营收分别为115/150/200亿元（含税，100%行权比例），24-26年净利润分别为4亿元（80%行权比例），对应目标24-26年收入分别同比增长43%/30%/33%，24年利润增长82%，今年完成股权激励目标达成概率高，未来两年股权激励目标依然较高，彰显管理层信心。 公司盈利预测及投资评级：四季度是休闲食品旺季，2025年春节较早，备货前置，四季度有望维持高增。鉴于公司Q3利润超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为105.48、138.45、165.11亿元，归母净利润分别为4.14、5.45和7.02亿元，对应EPS分别为1.03、1.36和1.75元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为24、18和14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：抖音平台竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；分销不及预期；食品安全风险。

     三只松鼠(300783) 主要观点： 公司发布24年三季报业绩预告： 24Q3：预计实现归母净利润0.48-0.52亿（+200.45%-224.81%），扣非归母净利润0.34-0.41亿（+175.65%-233.60%）。 24Q1-Q3：预计实现归母净利润3.38-3.42亿（+99.13-101.43%），扣非归母净利润2.62-2.69亿（+206.74-214.92%）。 24Q3业绩大超市场预期。 收入：D+N全渠道协同，线上增长稳健 我们预计公司24Q3营收同比增长20%+。其中，线上渠道营收预计同比增长约20%~25%；线下渠道在低基数下，预计营收同比增长快于线上。分渠道看： 线上渠道：D+N战略持续生效，盘活传统电商渠道。据第三方数据，线上渠道中抖音24Q3在高基数下实现GMV约4.8亿（+38%），传统电商渠道（天猫+京东）预计GMV同比增长约15%。 线下渠道：公司聚焦105款日销品，已完成首轮铺市，市场反响良好，有望在24Q4贡献额外增量。 利润：多管齐下盈利提升 以24Q3营收同比增长20%及预告中值测算，公司24Q3净利率2.47%，同比+1.5pct，扣非净利率1.85%，同比+1.1pct。我们预计公司盈利能力提升主要源自供应链提效+规模效应降低费率+组织变革提效。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司积极拥抱性价比消费趋势，全年百亿营收目标无虞。如我们前期深度报告所述，公司线上全渠道协同，抖音渠道积极拉动传统电商，整体份额持续向上；线下分销改革性价比方向明确，未来有望贡献额外增量。盈利端，供应链提效与组织变革持续兑现，叠加规模效应持续优化费率，公司26年达成中长期净利率目标（5%）可期。 盈利预测：考虑到公司费率优化超预期，上调前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7%；实现归母净利润4.07/5.81/8.61亿元（前值3.76/5.80/8.60），同比+85.2%/+42.7%/+48.2%；当前股价对应PE分别为24.64/17.27/11.65倍，维持“买入”评级。 风险提示： 线下分销改革不及预期，供应链提效不及预期，组织架构改革不及预期，食品安全事件。