帝尔激光(300776) 投资要点 业绩稳健增长。25Q1-Q3公司实现营收17.81亿元，同比+23.7%；归母净利润4.96亿元，同比+29.4%；25Q3单季营收为6.11亿元，同比+14.4%，环比+0.4%；归母净利润为1.69亿元，同比+15.0.%，环比+3.61%。 净利率持续改善，控费能力优异。2025Q1-Q3公司毛利率为46.20%，同比-2.1pct；销售净利率为27.85%，同比+1.2pct。期间费用率为13.44%，同比-5.6pct，其中销售费用率为0.73%，同比-1.8pct，管理费用率为3.05%，同比-0.7pct，研发费用率为10.02%，同比-4.6pct，财务费用率为-0.35%，同比+1.5pct，财务费用同比上升主要因大额存单减少导致利息收入降低。Q3单季毛利率为43.42%，同环比-5.26pct/-3.98pct；销售净利率为27.72%，同环比+0.16pct/+0.86pct。 存货&合同负债略降，经营性现金流显著好转。截至2025Q3末，公司合同负债为14.13亿元，同比-17.2%，存货为16.08亿元，同比-11.6%。2025Q3公司经营性活动现金流为1.54亿元，同比+621%，环比+317%，主要系公司销售产品、提供劳务收到的现金增加所致。 立足光伏激光设备，积极推进泛半导体领域布局。1）光伏电池激光设备：TOPCon电池激光诱导烧结（LIF）设备有效提升光电转换效率0.3%以上；背接触电池（BC）的激光微蚀刻系列设备通过大面积高精细化蚀刻降低生产成本；激光诱导退火（LIA）设备通过激光对电池进行整幅面高光强均匀光注入显著提高电池转化效率和稳定性；激光转印技术可以大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性。2）光伏组件激光设备：全自动高速激光无损划片/裂片机采用无损技术将电池片裂片成指定规格，提高组件整体输出功率。3）消费电子，新型显示和集成电路等领域的激光设备：TGV激光微孔设备通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，广泛应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域，公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖。 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们维持公司2025-2027年归母净利润为6.4/7.2/7.6亿元，当前市值对应动态PE分别为29/26/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

     帝尔激光(300776) 2025年10月29日，公司发布2025三季报。2025年前三季度实现收入17.81亿元，同比+23.69%，归母净利润4.96亿元，同比+29.39%；其中单第三季度实现收入6.11亿元，同比+14.35%，归母净利润1.69亿元，同比+14.99%，业绩符合预期。 经营分析 费用管控能力持续提升，技术优势助力公司平稳穿越行业低谷：2025年第三季度公司实现毛利率43.42%，环比下降3.98%，主要受到收入结构的影响，本季度盈利相对较弱的TOPCon激光设备确收占比较高，而毛利率环比下滑的情况下，公司实现净利率27.72%，环比增长0.86%，一方面费用控制能力持续提升，另一方面计提减值损失环比大幅改善，三季度公司计提1500万元，其中资产减值损失258.61万元，信用减值损失1162.67万元，凭借优异且先进的光伏激光设备，公司下游销售对象向领先的BC企业和头部TOPCon客户集中，后续减值情况有望持续向好。 经营性现金流进入改善通道，公司整体经营韧性增强：第三季度公司经营性现金流净额为1.54亿元，环比增长317.2%；资产负债率41.57%，环比下降2.76PCT，公司资产负债率连续两年逐季下降，资产结构持续优化，财务稳健性增强。 全面布局光伏激光设备，拓展泛半导体打造第二成长曲线：电池环节，公司精准把握TOPCon提效技改趋势，推出激光选择性减薄（TCP）、激光隔离钝化（TCI）设备，助力TOPCon组件迈向640W以上，BC激光微刻蚀系列设备继续保持行业领先地位；组件环节，发布激光焊接设备，适配无主栅、BC电池等新技术路线，增强生产效能与组件可靠性。此外，公司激光工艺积极向消费电子、新型显示和集成电路等领域拓展，推出TGV激光微孔设备、TGV外观检测AOI设备，拓宽后续成长空间。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别为6.7/6.7/6.5亿元，对应EPS为2.45、2.46、2.36元，当前股价对应PE分别为28/28/29倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。