运达股份(300772) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，25年第一季度实现营收40.1亿元，同比+6.88%，归母净利润0.59亿元，同比-16.80%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+13.79%。 扣非业绩增长，盈利能力有望改善。公司25Q1实现营收40.1亿元，同比+6.88%，归母净利润0.59亿元，同比-16.80%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+13.79%。25Q1毛利率10.47%，同比-3.53pct。2025年3月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1590元/千瓦，去年四季度以来风机价格企稳向上，内卷现状有所改善，行业有望回归健康发展道路，看好公司盈利能力修复。 行业招标景气，订单规模优化。2024年，国内公开招标市场新增招标量164.1GW，同比增长90%；今年一季度，国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比增长22.7%。一季度，公司新增订单5576.45MW，累计在手订单43,446.66MW，同比提升80.75%，在手订单充沛。其中6MW以上机型订单容量为33801.56MW。2024年，公司风电设备新增订单30,893.01MW，同比增长96.65%，累计在手订单39,866.74MW，包括已签合同尚未执行的项目和中标尚未签订合同的项目。客户结构进一步优化，央国企订单持续提升；从订单分布区域来看，海外中标容量同比增长超100%，连续两年保持翻倍增长，并在中东、北非等市场实现突破，首次获取项目订单。 持续开拓新兴业务，多元布局。公司着力解决风光资源富集区绿电就地转化，破解地理分布与负荷中心不匹配难题，打通并创新“绿电化工、绿电+算力”等新能源应用场景；瞄准新能源制氢制氨制醇路径，计划成立氢氨醇业务部，推进与吉利集团、招商局集团等行业翘楚的甲醇项目战略合作，已获得全国首张绿色甲醇ISCC体系的全生命周期碳减排认证。 投资建议：伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，提升市场份额，受益全球风电市场的良好前景。预计2025-2027年归母净利润分别为7.26、9.33和11.78亿元，对应EPS0.92、1.19和1.50元/股，对应PE12、9和7倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，份额提升不及预期。

     运达股份(300772) 业绩简评 2025年4月26日，公司披露2025年一季报，一季度实现营收40.1亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润0.59亿元，同比下降16.8%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长13.8%。 经营分析 盈利能力小幅提升，看好年内持续向上：一季度公司整体销售毛利率为10.5%，同比提升约0.8pct，预计主要受益于整机价格企稳后降本工作发挥作用，制造端盈利能力提升。此外，考虑到公司四季度以来部分新能源电站项目实现并网转固，预计发电收入提升对一季度整体盈利能力修复也有一定贡献。2024年四季度以来，风机整体招标价格持续保持稳定，我们看好全年公司整体盈利能力持续向上。 新签订单大幅增长，在手订单再创新高：公司一季度新签订单约5.6GW，同比增长156%，截至一季度末，公司累计在手订单规模约43.4GW，环比提升约9.0%，再创历史新高，同比增长80.7%。考虑到一季度为风电需求常规淡季，叠加136号文带来的一定抢装效应有望在二季度体现，我们预计后三个季度公司在手订单交付有望持续加速。 海外布局加速，收入结构有望逐步优化：公司董事会决议通过成立哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塞尔维亚子公司三项议案，海外布局加速。4月23日，公司中标丝路风能乌兹别克斯坦肖尔库里风电项目400MW风电机组招标，海外订单获取持续取得突破。随着公司前期海风订单进入交付周期，有望带动公司收入结构优化，实现盈利能力提升。 盈利预测、估值与评级 根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为7.4、9.5、11.5亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

     运达股份(300772) 2025年3月28日，公司披露2024年年报，全年实现营收222亿元，同比增长18.5%，实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.2%。其中Q4营收83亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长21.5%。 经营分析 风机业务盈利承压，看好年内逐步修复：2024年公司实现风电业务收入180.5亿元，同比增长12.8%，风机毛利率为6.08%，同比下降2.58pct，预计主要受前期中标的低价订单逐步交付影响，2024年公司风机平均销售单价1554元/kW，同比下降18%。考虑到行业中标均价在2024年企稳且在Q4小幅反弹，我们看好公司25年风机业务盈利逐步实现修复。 新签订单大幅增长，海外签单同比再翻倍：受益于行业需求高景气，2024年公司新增风电订单30.9GW，同比增长97%，累计在手订单39.9GW，创历史新高。其中海外中标容量同比增长超100%，，连续两年保持翻倍增长，并在中东、北非等市场实现突破，其中沙特1.1GW订单顺利完成海外融资，风机产品海外可融资性得到验证，随着订单逐步进入交付阶段，有望优化风机产品销售结构，提升盈利能力。 期间费用率有所降低，资产减值损失明显收窄：得益于收入规模增长及降本增效持续推进，公司2024年期间费用率同比下降0.53pct，其中销售、管理、研发费用率分别为3.77%、0.70%、2.73%，分别同比下降0.21pct、0.09pct、0.22pct。在下游风机价格企稳反弹的背景下，公司存货跌价损失大幅降低，带动资产减值损失同比收窄1.7亿，我们预计国内风机价格有望保持相对稳定，后续存货跌价损失有望收窄。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为7.6、9.1、11.5亿元，对应PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

     运达股份(300772) 事件 运达股份发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入221.98亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.24%。 投资要点 业绩稳步增长，盈利能力有所承压 2024年公司实现营业收入221.98亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.24%；实现扣非归母净利润3.53亿元，同比增长13.50%；毛利率为9.00%，同比下降4.70pct；净利率为2.11%，同比下降0.11pct。 分业务看，风电机组收入180.53亿元，同比增长12.76%，外销容量11.62GW，同比上升37.22%，毛利率为6.08%，同比下降2.58pct，预计主要是受前期低价订单交付影响；发电收入3.14亿元；新能源工程总承包服务收入12.13亿元；新能源电站开发转让收入16.89亿元。我们认为，当前风电行业下游需求景气，风机内卷式竞争告一段落，供需格局有所改善，同时，深远海政策和海外市场拓展有望加速风机盈利修复。 新签订单快速增长，海外市场持续突破 2024年公司风电设备新增订单30.89GW，同比增长96.65%，累计在手订单39.87GW（包括已签合同尚未执行项目和中标尚未签订合同项目），客户结构进一步优化，央国企订单持续提升。从订单分布区域来看，海外中标容量同比增长超100%，连续两年保持翻倍增长，并在中东、北非等市场实现突破，首次获取项目订单。 2024年公司工程总承包业务初具规模，EPC中标70.53亿元，其中外部中标订单达56.49亿，在建项目容量超1GW。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为259.12、288.81、319.32亿元，EPS分别为0.89、1.21、1.45元，当前股价对应PE分别为13.4、9.9、8.3倍，考虑国内“十四五”收官抢装+全球海风进入景气周期，公司作为领先整机商有望受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 风电需求不及预期风险、海上风电项目进度不及预期风险、外销业务进展不及预期、原材料价格波动风险、风电行业竞争加剧风险。

     运达股份(300772) 公司为国内风电行业整机环节一线头部企业，2023年风机吊装规模排名国内第三，全球第四。相比于国内其他整机头部企业，公司整机收入占比相对较高、净利率相对较低，有望在风机招标价格企稳回升、订单结构优化（出口及海风）的合力驱动下，呈现较强的盈利改善弹性与业绩增长持续性。 陆风：招标量高增，价格企稳探涨，盈利有望改善。 国内：24年国内整机招标规模同比+93%指引25年行业乐观需求，我们预计25年国内陆风吊装规模100GW，同比+35%。伴随着整机环节价格竞争趋缓，以及部分业主对投标规则的优化，24年陆风风机投标价格止跌企稳，5-8MW主流机型中标均价约1500-1600元/kW，同比基本持平。成本端，整机企业每年均会通过技术优化减重以及供应商议价实现降本，25年有望仍然延续这一趋势。在价格企稳、成本持续改善预期下，我们预计25年公司风机制造毛利率有望同比提升2.2pct至13.4%。 海外：据BNEF统计，国内风机海外签单价格较西方整机企业低30%，性价比优势明显；随着西方风机企业受盈利影响业务重心转移回欧美本土，国内整机企业出海持续加速。据风芒能源统计，公司24年新签海外订单超3GW，同比实现翻倍增长，海外订单交付周期较长但盈利性好于国内，随着公司海外订单逐步进入交付周期，预计有望优化营收结构，驱动公司盈利能力提升。 海风：立足浙江，放眼全国，深远海中长期趋势下有望贡献业绩增量。浙江2.8GW深远海项目进入前期准备工作，公司有望借助控股股东浙江省机电集团资源参与开发，并通过产业布局获取辽宁海风项目指标。公司海风起步较晚，项目业绩相对头部企业较少，随着公司在手自持海风项目逐步投建以及“十五五”浙江、辽宁海风需求释放，海风业务有望贡献新的业绩增长点。 可转债：公司2020年发行运达转债，目前最新转股价15.12元。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024-2026年公司实现营业收入195亿/271亿/281亿元，同比+4.1%%/+39.1%/+3.7%，归母净利润4.39亿/8.78亿/10.69亿元，同比+6.0%/+100.1%/+21.7%，对应EPS为0.63/1.25/1.52元。2025年风电装机高增趋势明确，公司有望受益于招标价格企稳探涨实现盈利修复，考虑到公司营收结构对涨价敏感度更高，以及两海业务占比有望提升，给予2025年15XPE，目标价18.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。

     运达股份(300772) 事件：公司发布2024年三季报，收入实现较快增长。 1）2024年前三季度收入139.29亿，同比+24.01%；归母净利润2.67亿，同比+6.25%；扣非净利润1.67亿，同比+8.62%； 2）2024Q3收入53.01亿，同比+26.29%，环比+8.72%；归母净利润1.19亿，同比+16.03%，环比+55.32%；扣非净利润1.12亿，同比+135.20%，环比+603.79%。 风机毛利率持续回升，销售结构以5.XMW与6MW及以上机型为主。 2024年1-9月，风电机组收入107.68亿，毛利率11.07%，比2024H1提升0.73pct。2024Q3风电机组收入42.86亿，毛利率12.19%，环比+4.66pct。从2024Q2以来，公司风机毛利率开始回升。展望未来，在陆风价格企稳背景下，叠加公司较强的成本控制能力，其风机业务毛利率有望进一步提升。 分结构来看：5.XMW与6MW及以上机型收入占比合计为93%，成为主力销售机型。 1）2024年1-9月，6MW及以上机型收入52.43亿，占机组收入比例为48.69%；毛利率11.26%，比2024H1提升1.80pct。 2）2024年1-9月，5.XMW机型收入47.92亿，占机组收入比例为44.50%；毛利率11.11%，比2024H1提升0.03pct。 从销售结构来看，2021年，公司风电机组销售以2.XMW、3.XMW机型为主，2022年以3.XMW、4.XMW机型为主，2023年以4.XMW、5.XMW和6MW及以上机型为主，2024年1-9月以5.XMW和6MW及以上机型为主。公司风力发电机组大型化趋势明显。 新增订单&在手订单创新高，市占率有望进一步提升。 2024年1-9月，公司新增订单18.72GW，同比+64.69%。截至2024年9月30日，公司累计在手订单35.85GW，同比+56.09%；其中，2MW-4MW（不含）1.97GW（占5.50%），4MW-6MW（不含）11.46GW（占31.96%），6MW-8MW（不含）13.90GW（占38.79%），8MW及以上8.52GW（占23.76%）。新增和在手订单都创同期历史新高。 在风机行业过去2年多的盈利低谷期，公司市占率从4-6%快速提升至12%以上，从二线企业跃升至行业头部。从目前公司新订单获取能力和在手订单来看，其市占率有望进一步提升。 投资建议：随着风机盈利水平逐步回升，叠加强劲获单能力和充沛的在手订单，公司风机业务有望实现量利齐升，业绩实现较快增长。我们调整2024、2025年预测，新增2026年预测，预计2024-2026年公司营收分别为214.12亿元（前值198.28亿元）、260.73亿元（前值220.52亿元）、280.58亿元，同比增速分别为+14.34%、+21.77%、+7.61%；归母净利分别为4.24亿元（前值7.86亿元）、8.08亿元（前值10.12亿元）、10.74亿元，同比增速分别为+2.30%、+90.83%、+32.80%；EPS分别为0.60/1.15/1.53元，当前股价对应PE分别为25/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

     运达股份(300772) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收139.29亿元，同比+24.01%，归母净利润2.67亿元，同比+6.25%。其中Q3实现营收53.01亿，同比+26.29%，环比+8.72%，归母净利润1.19亿，同比+16.03%，环比+55.32%。 Q3业绩稳定增长，盈利能力显著回升。公司24Q3业绩稳定增长，实现营收53.01亿，同比+26.29%，环比+8.72%，归母净利润1.19亿，同比+16.03%，环比+55.32%。另外，24Q3毛利率16.17%，同比+2.44pct，环比+3.51pct，盈利能力明显回升。2024年9月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1,475元/千瓦，风机价格有效企稳。10月16日北京国际风能大会开幕式上，为减缓行业内卷现状，12家风电整机商签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》。看好风电行业重归良性健康发展道路，公司盈利能力有望持续改善。 在手订单充沛，未来业绩可期。截止2024年9月30日，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，比去年同期增长93.0%。报告期内，公司新增订单18,717.69MW（Q3新增订单4424.00MW），累计在手订单35,848.83MW（环比24H1提升4.81%），在手订单充沛。其中6-8MW（不含）机型订单容量为13904.06MW，环比24H1提升10.13%；8MW及以上机型订单容量为8516.05MW，环比24H1提升11.72%。2024年1-6月，公司中标国际项目1331.4MW，位居国内前列。目前公司已在欧洲、中亚、东南亚、南美等区域获取订单，成为首个将中国风电技术和标准输出到海外市场的中国企业，且已启动与国外大型能源集团的合作，未来将坚持以“一带一路”沿线国家和南美、非洲等区域为主攻市场，加速全球战略布局，加大海外新业主开拓力度，提升海外订单规模，打造公司未来盈利增长点。 费用管控能力良好，合同负债增长明显。24年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.33%/0.75%/2.79%/-0.06%，较去年同期分别下降了0.18pct/0.11pct/0.30pct和0.04pct，反映了公司良好的费用管控能力。24Q1-Q3合同负债为67.73亿元，同比+33.05%，主要系预收货款增加，经营支撑较为强劲，Q4项目交付有望提速。 投资建议：公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型的技术研发与储备充足。伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，提升市场份额，受益全球风电市场的良好前景。预计2024-2026年归母净利润分别为6.35、8.04和10.81亿元，对应EPS0.91、1.15和1.54元/股，对应PE15、12和9倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。

     运达股份(300772) 2024年上半年公司业绩同比略降0.54%，公司积极提升收入规模、拓展新业务，在风机价格承压的背景下，业绩基本维持稳定。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年上半年公司业绩同比略降0.54%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入86.28亿元，同比增长22.65%；实现归母净利润1.47亿元，同比减少0.54%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比减少47.68%根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润0.77亿元，同比增长3.09%环比增长8.72%。 风机销量订单快速增加，大型化进程持续推进：报告期内，公司主营风电机组业务实现营收人民币64.82亿元，同比增加2.09%，实现对外销售容量4.05GW，同比上升19.25%。受到风电行业竞争加剧，风机价格快速下降影响，公司风机平均交付单价同比下降14.39%至1601元/kW，带动板块毛利率同比下降5.52个百分点至10.34%。2024H1公司风机新增订单14.29GW，2024年二季度末，公司风机累计在手订单容量达到34.20GW，同比增加48.83%。为应对价格压力，公司大型化进程持续推进，6MW以上风机订单累计在手订单容量20.25GW，同比增加95.38% 公司风电场项目出售，推动营收增长：报告期内，公司电站销售业务实现营收10.11亿元，毛利率为29.78%，推动总营收快速增加。2024年1-6月新增控股新能源项目指标权益容量661MW，新增控股新能源项目核准/备案权益容量达812MW。公司稳步推进自有新能源电站项目建设进度，不断优化自有电站运营管理体系，2024H1推进两个风电场项目的出售。 新能源EPC总承包业务规模进一步增大，盈利能力下降：2024H1，公司新能源EPC总承包业务实现营收7.39亿元，同比增加71.42%，毛利率同比下降3.28个百分点至2.55%；其中，智慧服务业、EPC业务、储能业务、并网侧的产品和服务、新能源数字化业务均实现了收入增长。 估值 在当前股本下，结合公司上半年业绩同比略降的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.85/1.18/1.46元（原2024-2026年摊薄预测为0.97/1.23/1.47元），对应市盈率11.7/8.5/6.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

     运达股份(300772) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收86.28亿元，同比+22.65%；实现归母净利润1.47亿元，同比-0.54%；实现扣非归母净利润0.56亿，同比-47.68%。 风机盈利短期承压，在手订单充沛。报告期内，公司实现风机销售营业收入64.82亿元，风机毛利率10.34%，同比-5.52pct，受前期低价订单影响，风机盈利水平承压。风电机组实现对外销售容量4,049.83MW，同比+19.25%。其中4MW-6MW（不含）与6MW及以上风电机组销售容量分别为2053.26MW/1913.57MW，同比+25.92%/+21.34%。从客户结构上看，公司继续加强与“五大六小”及重点国企等重要客户群体的战略合作关系，并与京能国际、华能集团等业主签署战略合作协议。订单方面，公司在重点市场进一步突破，中标多个大基地项目订单及海外项目。2024年1-6月，运达股份累计中标规模达13936MW，居国内领先。报告期内，公司新增订单14,293.69MW，累计在手订单34,204.63MW，在手订单充沛，叠加风机价格正有效企稳，公司盈利能力有望得到修复。 “两海”战略持续发力。公司坚持“两海战略”，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已经完全具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础。近两年，海上风电项目密集启动，海风迎来招标和装机的高潮，成为风电行业长期增长点。根据CWEA统计数据显示，2024年上半年全国海上新增招标容量达556.4万千瓦，占总体招标容量比重的8%。GWEC预计未来十年（2024-2033年）全球将新增超过410GW的海上风电装机容量。同时，在全球海上风电增长框架下，出海也给风电提供了新的增量。2024年1-6月，运达股份中标国际项目1331.4MW，位居国内第三位。目前公司已在欧洲、中亚、东南亚、南美等区域获取订单，成为首个将中国风电技术和标准输出到海外市场的中国企业，且已启动与国外大型能源集团的合作，未来将坚持以“一带一路”沿线国家和南美、非洲等区域为主攻市场，加速全球战略布局，加大海外新业主开拓力度，提升海外订单规模，打造公司未来盈利增长点。 研发投入加大，新增量业务拓展顺利。2024H1公司研发费用2.65亿元，同比+17.02%，2024上半年，公司共完成多款风电整机产品开发：（1）陆上产品方面，新产品功率等级覆盖6.XMW、7.XMW、8.XMW、10.XMW等主力机型。其中10MW机型是目前陆上风轮直径最大的风电机组产品；（2）海上产品方面：近海海域9MW海鷂平台，深远海16MW海鹰平台，海外海上4.XMW、6.XMW为主力机型。数字化方面，公司与中国电力科学研究所、三峡能源共同出资成立电科新能科技有限公司，致力于新能源数字赋能。同时公司在储能、并网侧产品和服务等方面亦有突破，加速打造业绩的新增长引擎。 投资建议：公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型的技术研发与储备充足。伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，继续提升市场份额，受益风电市场的良好前景。考虑到公司订单交付节奏，小幅下调公司业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.35、8.04和10.81亿元，对应EPS0.91、1.15和1.54元/股，对应PE10.9、8.6和6.4倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。