运达股份(300772) 公司发布2023年年报和2024年一季报，业绩分别同比下降32.84%/下降4.21%。公司风机盈利能力承压，销量提升支撑板块收入维持平稳；此外公司多元化布局电站运营及转让、EPC、储能等业务，大股东全额认购定增彰显信心。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年/2024Q1业绩分别同比下降32.84%/下降4.21%：公司发布2023年年报，实现收入187.27亿元，同比增长7.72%；实现盈利4.14亿元，同比减少32.84%；扣非盈利3.11亿元，同比减少45.32%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1实现盈利0.71亿元，同比减少4.21%，环比减少56.66%；公司盈利能力维持稳定，净利率同比下降0.25pcts至1.88%。 风机销量提升对冲价格战压力，板块盈利能力承压：2023年，公司实现风电机组销售收入160.10亿元，同比略降1.88%，实现风机对外销售8.47GW，同比上涨18.94%；受到当前行业较为激烈的价格战影响，2023年风机价格同比下行17.50%至1,891元/kW，销量的快速提升一定程度上对冲了价格下行压力，支撑板块收入维持平稳，板块毛利率同比下行4.59pcts至12.51%。公司2023年新增订单15.71GW，同比提升27.91%；2023年底累计在手订单23.96GW，相比2022年末提升41.42%，充足的在手订单为公司后续销量增长提供坚实支撑。 风电场收入稳健增长，电站滚动开发开始贡献转让收益：2023年公司发电业务实现收入2.95亿元，同比提升13.88%，实现毛利率58.51%，同比提升2.82pcts，为公司贡献稳定的收入与现金流。此外，2023年公司转让张北二台风力发电有限公司60%股权，公司全年实现转让收入4.30亿元 EPC业务占比增长至7.34%，储能业务实现新突破：报告期内，公司持续多元化布局，EPC业务贡献收入13.75亿元，同比增长225.19%，收入占比从去年同期的2.43%提升至7.34%。储能业务方面，公司全球首创“一机一储”系统解决方案已在国电象山海风项目批量交付，实现新突破。 大股东全额认购定增，彰显信心：2024年4月，公司披露《2024年度向特定对象发行股票预案（修订稿）》，拟向控股股东机电集团定增募资不超过7.00亿元补充流动资金，体现了控股股东大力支持公司发展的决心和对公司未来发展前景的坚定信心。 估值 在当前股本下，结合公司年报与行业相对激烈的价格竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.97/1.23/1.47元（原2024-2026年预测为1.27/1.62/-元），对应市盈率10.3/8.1/6.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

     运达股份(300772) 投资要点 事件：公司发布2023年度报告，全年实现营收187.27亿元，同比+7.72%；实现归母净利润4.14亿元，同比-32.84%；实现经营活动产生的现金流量净额17.69亿，同比+818.08%。 风机盈利短期承压，订单获取能力提升。报告期内，公司实现营收187.27亿元，同比+7.72%，创历年新高；归母净利润4.14亿元，同比-32.84%。其中23Q4实现营收74.95亿元，归母净利润1.63亿元，同比+3.86%，四季度信用冲回叠加转让张北二台电站增厚利润，公司业绩环比逐季有所改善。公司23年风电机组销售收入160.1亿元，同比-1.88%；毛利率12.51%，同比-4.59pct，风机招标价格下行背景下，风机盈利水平承压。风电机组实现对外销售容量8466.71MW，同比上升18.94%。其中5MW-6MW（不含）与6MW及以上风电机组销售容量分别为2825.04MW/4186.17MW，同比+140.57%/+176.91%，报告期内，公司全球风轮直径最大、单机功率最大10MW陆上风电机组成功并网，全球首批180米超高混塔风电机组完成吊装，顺利完成运达乌兰察布智能产业园全球首个13MW全功率试验平台的建设。公司2023年排名跻身全国前三、全球前四，刷新历史最好成绩，新增订单15.71GW，累计在手订单23.96GW，在手订单充沛，对未来业绩有望形成支撑。从客户结构上看，央国企客户占比进一步提升，公司与央企合作愈加紧密，成为唯一一家战略入股中电建新能源的风电整机商，并与华能、华电等签署了战略合作协议。 “两海”战略成效显著，大股东全额认购定增彰显信心。公司坚持“两海战略”，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已完全具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础，在东南亚、中亚及西亚风电市场取得不俗成绩，并实现欧洲、南美等市场的突破。报告期内，成功中标240万千瓦大基地项目、29.75万千瓦海上风电项目（包括首次中标中电建万宁1.6万千瓦漂浮式海上风电项目）、134.5万千瓦海外风电项目，海外中标容量同比增长超400%，成功中标欧洲单体规模最大的陆上风电项目。目前我国风电建设呈现出三批“沙戈荒”大型风电光伏基地稳步推进、乡村风电迎来新一轮增长机遇、海上风电多个项目获得核准竞配，“三驾马车”并驾齐驱的发展态势。公司24年1月披露《2024年度向特定对象发行股票预案》，拟向控股股东浙江省机电集团定增募不超7亿元补充流动资金，本次发行有利于优化资本结构，降低财务风险，控股股东的全额认购彰显其对未来发展的信心。 研发投入加大，新能源电站/EPC业务拓展顺利。2023年公司研发费用5.53亿元，同比+7.90%，共完成11个陆上整机产品开发，且全球单机容量最大的（16-18MW）漂浮式海上风电机组成功下线。在新能源开发建设方面，23年新增控股新能源（风电/光伏）项目指标权益容量203.82万千瓦，新增控股新能源（风电/光伏）项目核准/备案权益容量达199.58万千瓦。同时加快新能源电站建设，电站建设运营整体向好。全年新增新能源电站并网权益容量35.86万千瓦，累计权益并网装机容量78.14万千瓦。EPC业务方面，全年累计实现营业收入13.75亿元；新增多个外部EPC工程项目和外部设计类项目订单，合同金额近35亿元。同时在储能、并网侧产品和服务、新能源数字化业务等方面亦有突破，加速打造业绩的新增长引擎。 投资建议：公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型的技术研发与储备充足。伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，继续提升市场份额，受益风电市场的良好前景。考虑到当前新能源行业的竞争加剧，下调公司业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.94、8.51和10.85亿元（2024-2025预测前值为9.63、12.68亿元），对应EPS0.99、1.21和1.55元/股，对应PE9.4、7.7和6.0倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。

     运达股份(300772) 事件：公司近期发布2023年半年度报告 1）公司2023H1实现收入70.35亿元，同比+3.82%；实现归母净利润1.48亿元，同比-49.75%；实现扣非净利润1.07亿元，同比-60.41%。对应Q2收入35.53亿元，同比+5.67%，环比+2.04%；归母净利润0.75亿元，同比-59.33%，环比+1.03%；扣非净利润0.54亿元，同比-70.01%，环比+0.83%。 2）2023H1公司综合毛利率为16.91%，同比-2.10pct；净利率2.16%，同比-2.19pct；其中Q2毛利率17.13%，同比-2.53pct，环比+0.46pct；净利率2.19%，同比-3.25pcct，环比+0.06pct。 风机订单获取能力持续增强，较强成本管控能力助力穿越周期低谷。 1）2023H1公司风机销售3.4GW，同比+34.96%；实现收入63.50亿元，同比-2.67%；折合风机销售单价为1870元/KW，同比-27.88%；毛利率15.86%，同比-2.58pct。 2）2023H1公司新增订单9.4GW，同比+135.3%，其中海外市场新增订单1.1GW，同比412.7%；截至2023年6月30日，在手订单23.0GW，2MW-4MW（不含）2.8GW（占12%），4MW-6MW（不含）9.9GW（占43%），6MW及以上10.4GW（占45%）。 受行业招标价格快速下降影响，公司风机业务短期盈利水平有所承压；但不断增强的订单获取能力和领先同行的成本管控能力，有望助力期穿越行业周期低谷。 发电与新能源EPC业务快速增长，逐步成为重要业绩贡献点。 1）2023H1发电收入1.64亿元，同比+2.66%；毛利率67.20%，同比+10.35pct。截至2023年6月30日，公司控股新能源电站434.3MW，目前在建新能源电站权益容量705.8MW；同时公司新增已核准/备案的风电光伏项目权益容量1.47GW。公司在建和储备新能源项目充沛，发电业务有望实现较快增长。 2）2023H1新能源EPC收入4.32亿元，首次中标外部储能订单国电象山1#海上风电场（二期）工程配套储能系统，为每台风机配置装机容量6%/1小时储能设备。公司不断加强人才梯队建设、提升工程设计、EPC项目管理等能力，经营业绩有望实现快速增长。 投资建议：随着公司国内海上风电项目实现突破，叠加充沛的在手订单，看好其中长期成长性。我们预计2023-2025年公司营收分别为181.3/198.3/220.5亿元，同比增速分别为4.29%、9.37%、11.22%；归母净利润分别为6.04/7.86/10.12亿元，同比增速分别为-1.93%、30.06%、28.68%；EPS分别为0.86/1.12/1.44元；当前股价对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

     运达股份(300772) 公司发布2023年半年报，业绩同比下降49.75%，公司风机销量增长，营收与盈利能力有所下降；但风机订单充足，国际化进展迅速。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023H1业绩同比下降49.75%：公司发布2023年中报，实现收入70.35亿元，同比增长3.82%；实现归母净利润1.48亿元，同比减少49.75%，实现扣非净利润1.07亿元，同比减少60.41%。2023Q2公司实现归母净利润0.75亿元，同比减少59.33%，环比增长1.03%。 风机销量持续增长，盈利能力有所下降：2023H1公司风电机组销售业务实现营业收入63.50亿元，同比下降2.67%；实现销售容量3.40GW，同比提升34.96%。受到风电行业竞争加剧，风机价格快速下降影响，风机平均交付单价同比下降27.88%至1870元/kW，带动板块毛利率同比下降2.58个百分点至15.86%。为应对价格压力，公司大型化进程持续推进，2023H1公司2MW-4MW、4MW-6MW机型销售容量分别同比下降89.25%、增长113.35%，6MW及以上机型销售1.58GW，占总销售容量的46.44%。 风机订单充足，国际化进展迅速：截至2023年6月，公司在手订单共计22.98GW，较去年同期增长62.51%，其中6MW及以上机型占比45.09%。公司上半年新增订单9.38GW，其中海外订单1.05GW，同比增长412.73%，国际化进展迅速。公司新增订单与在手订单均创历史新高，“两海”市场开拓再创佳绩。未来伴随公司海上海外市场的快速扩展，海外订单有望成为公司的业绩的增长点。 积极拓展新业务，EPC业务快速增长：公司积极布局储能、EPC、新能源数字化业务及并网侧业务等多项新业务。储能业务方面，公司首次中标外部储能订单国电象山1#海上风电场（二期）工程配套储能系统；EPC业务快速增长，2023H1公司EPC业务实现营业收入4.31亿元，与去年全年营收相当。 估值 在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.98/1.27/1.62元（原2023-2025年预测为1.05/1.28/1.76元），对应市盈率11.6/9.0/7.0倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

     运达股份(300772) 核心观点 事件：年报和一季报披露，营业收入同比持续增高：2022年实现营业收入173.84亿元，同比7.57%；实现归母净利润6.16亿元，同比+5.12%；收入结构方面，风电机组163.17亿元，发电收入2.59亿元，新能源EPC总承包4.23亿元，其他收入3.85亿元。2023年Q1实现营业收入34.82亿元，同比+2.00%；实现归母净利润0.74亿元，同比-34.05%。 风电主机业务盈利能力企稳：2022年公司风电行业毛利率17.77%，同比+0.32pct；其中风电机组业务毛利率达17.10%，同比+0.63pct。盈利能力同比企稳回升。 风电机组对外销售容量增长明显+大容量机组占比高：2022年公司实现风电机组销售收入163.17亿元，同比+3.76%。实现对外销售容量7,118.74MW，同比+30.26%。2022年内，公司新增订单12.28GW，连续两年超过10GW，公司在手订单再创历史新高；新增订单中，5.XMW及以上大容量机组订单占比超九成。 “两海”战略实现历史性突破：2022年海外市场新增26万千瓦风电整机设备订单，深化越南、哈萨克斯坦等区域的布局，并实现欧洲、南美等市场的突破。海上风电方面，公司中标首个海上风电项目——国电浙江宁波象山一号（二期）50万千瓦海风项目，持续推进海上风电基地及海上风电资源开发。 投资建议：公司风电业务盈利能力企稳，“两海”战略快速突破。我们预计公司2023-2025年实现营业收入173.0/203.6/244.5亿元，归母净利润7.5/8.7/11.7亿元，对应PE分别为12.4/10.7/7.9倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；上游原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能投放不及预期风险。

     运达股份(300772) 事 件： 4 月 18 日、 27 日晚间， 公司发布 2022 年报、 2023 一季报。 2022 年业绩符合预期， 2023 年一季报业绩低于预期 2022 年实现营收 174 亿元，同比增长 7.6%；归母净利润 6.2 亿元，同比增长5.1%。 其中， 风电机组营收 163 亿元，同比增长 3.8%，营收占比 94%；发电业务营收 2.6 亿元，同比增长 20.4%，占比 1.5%；新能源 EPC 总承包营收 4.2 亿元，占比 2.4%。 2023Q1 实现营收 34.8 亿元， 同比提升 2%；归母净利润 0.7 亿元，同比下降 34%，主要系计提信用、 资产减值准备所致， 共计减少净利润 0.78 亿元。 盈利能力维持稳定， 2022 年毛利率同比提升 0.93pct， 2023Q1 同比下降 1.7pct 盈利能力： 1）销售毛利率： 2022 年毛利率约 17.77%，同比提升 0.93pct；2023Q1 约 16.67%，同比下降 1.7pct； 2）销售净利润： 2022 年净利率约 3.55%，同比提升 0.48pct； 2023Q1 约 2.13%，同比下降 1.13pct。 风机招标价格持续下降的背景下，公司盈利能力维持相对稳定。 费用端： 2022 年期间费用率11.85%，同比下降 0.69pct，主要得益于销售、研发费用率下降， 分别同比下降。 2023Q1 期间费用率 12.36%，同比下降 0.65pct。 公司在手订单旺盛， 2023Q1 新增订单、累计在手订单分别同比增长 140%、 48% 2022 年新增订单 12.28GW，超过九成新增订单为 5MW 以上风机，大型化趋势显著； 2023Q1 新增订单约 4.52GW， 同比增长 140%。 截止 2023-3-31，公司累计在手订单 19.81GW， 同比增长 48%。 拆分来看， 2-3MW（不含）风机 0.55GW，占比2.8%； 3-4MW（不含）风机2.29GW，占比11.6%； 4-5MW风机1.72GW，占比8.7%；5-6MW（不含）风机 7.29GW，占比 36.8%； 6MW 以上风机 7.96W，占比 40.2%。 “两海”战略实现历史性突破，“一主两翼”战略持续推进 “两海”战略： 1）海外市场：公司持续深化越南等区域布局，并在欧洲、南美等市场实现突破。近日，公司与 Fintel Energia 签订协议，成为其在塞尔维亚854MW 风电项目的首选供应商，协议包括 112 台 7.7MW 风机的供应、安装及后 10年的运维服务； 2）海上风电： 2022 年公司实现海上风电的零突破， 中标国电浙江宁波象山一号（二期） 50 万千瓦海风项目。 2023 年 4 月，公司预中标大连市庄河海上风电项目。 “一主两翼”战略： 1）新能源电站投资运营：资源获取方面， 2022 年公司在湖南、云南等区域获取风光储资源开发指标超 400 万千瓦，同比增加 150%，新增已核准/备案的风电光伏项目权益容量 116.21 万千瓦、储能项目 10 万千瓦时，为后续业务开展奠定基础。 2）新能源 EPC 总承包： 2022 年公司首次进入该领域，全年新增订单合同超 50 亿元，实现营收 4.22 亿元。 盈利预测 预计 2023-2025 年净利润分别为 7.7、 9.3、 12 亿元，同比增长 25%、 20%、 29%，CAGR=24.6%， 对应 PE 为 12、 10、 8 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）风电装机不及预期； 2）上游零部件价格上涨

     运达股份(300772) 核心观点 全年业绩符合预期，计提减值损失合计5.4亿元。2022年公司实现营业收入173.84亿元（+7.57%），实现归母净利润6.16亿元（+5.12%）；销售毛利率17.77%（+0.93pct.），销售净利率3.55%（+0.48pct.）；计提资产减值损失1.35亿元，信用减值损失4.09亿元。2023年第一季度公司实现营业收入34.82亿元（+2.00%），归母净利润0.74亿元（-34.05%），销售毛利率16.67%，销售净利率2.13%。 全年风机销量同比增长30%，毛利率稳中有增。2022年公司风机销售收入163.17亿元（+3.76%），销售容量7.12GW（+30.26%），销售均价2292元/kW（-20.36%），销售毛利率17.10%（+0.63pct.）。2022年以来大兆瓦机组快速实现批量交付，风机销售价格与成本快速下降，公司风机销售毛利率稳中有增。 机组大型化趋势明显，在手订单超19GW。2022年公司销售机型中5MW及以上2.69GW，占比高达37.7%，陆上机型已快速完成3.X至5.X+的转变。2022年公司新增订单12.28GW，2023年一季度新增订单4.52GW，四季度以来公司拿单势头高涨。截至2023年一季度末，公司在手订单高达19.81GW，创历史新高，其中6MW及以上订单高达7.96GW。 “两海”战略迎来拐点，公司产品获欧洲开发商认可。2022年公司新增海外订单0.26GW，2023年以来，公司先后斩获塞尔维亚出口订单0.96GW，业主均为意大利芬特尔能源集团。2022年公司先后斩获国电浙江象山项目500MW和大连庄河场址V项目250MW订单，实现国内海上风电订单突破。 电站开发快速推进，新增EPC/储能业务。公司全年新增风光储开发资源超4GW（+150%），新增开工容量超过0.6GW，新增核准/备案风电光伏权益装机1.16GW。此外公司开辟EPC、储能、数字化业务，助力公司全方位发展。 风险提示：风机行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；电站建设进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 基于国内整机销售价格和公司电站开发进度，我们下调23-24年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润分别为6.48/8.53/11.69亿元（23-24年原预测值为7.71/10.92亿元），同比增速分别为5.0/31.7/37.0%，摊薄EPS分别为0.92/1.22/1.66元，当前股价对应PE分别为14.7/11.2/8.2倍，维持“买入”评级。