华致酒行(300755) 投资要点 业绩简评：2024Q1，公司实现收入41.3亿元，同比+10.4%；实现归母净利润为1.3亿元，同比+28%；实现扣非净利润1.27亿元，同比+28%。本季度公司业绩表现回暖明显，利润率同比实现快速增长。 精品酒继续发力，费控能力增强：2024Q1公司毛利率10.5%，同比+0.2pct，主要系1）春节期间名优酒销售表现较好，尤其五粮液动销双位数增长；2）公司荷花品牌定制酒BC端发力。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为4.7%/1.1%/0.3%，同比-0.7pct/-0.2pct/基本持平，公司控费能力增强。综合推动净利润率同比+0.5pct至3.3%。 展望全年，精品酒产品矩阵丰富、夯实名酒销售：根据公司反馈，产品端，①荷花·金蕊天荷产品在2023年通过会销模式进行推广，得到良好市场反馈，2024年公司将加大品推会召开力度；②同时联合酒厂推出一系列新品，包括联合酒鬼酒的“金内参”，联合古井贡酒推出“古20冰雪珍藏版”，与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”等。线下门店端，①持续推进“华致酒行3.0”门店拓店计划，2023年新增华致酒行201家；②推进“700计划”，不断优化人员配置和销售团队，更好地服务于客户。精品酒是公司的主要利润来源之一，随公司精品酒产品矩阵的不断完善、以及核心产品的培育成长，未来精品酒贡献利润额增长表现可期。 盈利预测与投资评级：公司是国内名酒渠道龙头，具备行业稀缺的定制精品酒经营及变现能力，未来有望受益于白酒需求和价格恢复而实现增长。考虑行业经营压力和外部经济环境，我们将公司2024~25年归母净利润预期从9.4/11.22亿元下调至2.9/3.5亿元，新增2026年预期为4.0亿元，同比+22%/21%/16%。当前市值对应PE为26/21/18倍。2023年由于外部环境等因素公司经营有所承压，2024Q1已呈现较大幅改善，我们维持“买入”评级。 风险提示：精品酒销售不及预期，终端价格波动，门店扩张不及预期等

     华致酒行(300755) 事件 公司公告2024年一季报。24Q1，公司实现总收入41.33亿元（+10.42%），归母净利1.30亿元（+28.24%），扣非归母净利1.28亿元（+28.25%）。 费用率下降，毛利率、净利率改善 1）盈利能力同比提升。2024Q1，公司毛利率为10.48%，同比+0.21pct，归母净利率为3.14%，同比+0.44pct。 2）销售、管理费用率下降。2024Q1，公司销售、管理费用率分别为4.67%、1.10%，同比-0.70、-0.21pct。2024Q1，公司所得税/收入同比+0.55pct至0.71%，实际所得税率同比+12.47pct至17.60%。 3）经营现金流净额：2024Q1，公司经营现金流净额同比-12.40%至4.26亿元，主要由于支付货款的现金有所增加。 4）从周转看：2024Q1末，公司存货为28.82亿元，同比+2.31%，环比23年末-14.08%；公司预付款项为17.48亿元，同比-17.60%。 蓄势而“蛰”，静待复苏 1）短期来看：24年以来五粮液对大单品普五控量挺价，并于24/2/5上调出厂价，有望推动普五批价逐步企稳回升；公司作为五粮液的“六星级运营商”，普五批价回升有望带动公司名酒利润率回升。 2）中期来看：公司推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，对销售增量有帮助。 3）长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.83/3.39/4.03亿元，增速20.39%/19.51%/19.03%，对应4月25日PE分别为24/20/17X（市值68亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。

     华致酒行(300755) 事件 2024年4月25日，华致酒行发布2024年一季报。 投资要点 利润增长超预期，盈利能力稳步提升 收入表现符合预期，利润增长超预期。2024Q1总营收41.33亿元（同增10.42%），归母净利润1.30亿元（同增28.24%），扣非归母净利润1.28亿元（同增28.25%）。产品结构提升叠加人效提高，盈利能力持续提升。2024Q1毛利率/净利率分别为10.48%/3.30%，同比+0.21/+0.51pcts，预计主要系Q1标品普五提价措施到位叠加控货决心较强，批价稳步提升；另外预计精品酒持续恢复，荷花系列表现良好。2024Q1销售/管理费用率分别同比-0.70/-0.21pcts，费用率下降主要系公司着力于提高人效，持续强化管理。销售回款快速增长，现金流质量较好。2024Q1经营净现金流/销售回款分别为4.26/42.23亿元，分别同比-12.40%/+17.64%。截至2024Q1，合同负债1.15亿元，环比-72.27%。 精品酒持续发力，单店效益有效提高 产品方面，公司预计持续通过品鉴会等活动加快金蕊天荷大单品露出与放量，通过招商提高赖高淮铺货率，从而带来精品酒内产品结构提升。同时公司预计加大精品酒费用投放力度，并通过精细化运营平滑销售费用，盈利能力整体提升。门店方面，公司坚持加大华致酒行3.0门店开店力度，着力打造华致品牌，单店质量提升有利于长期品牌渗透。 盈利预测 我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建立的公司核心竞争优势。我们预计公司2024-2026年EPS为0.68/0.84/1.09，当前股价对应PE分别为24/19/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

     华致酒行(300755) 事件 公司公告2023年报。2023年，公司实现总收入101.21亿元（+16.22%），归母净利2.35亿元（-35.78%），扣非归母净利1.79亿元（-46.86%）。23Q4单季，公司实现总收入18.68亿元（+52.11%），归母净利0.04亿元（-65.96%），扣非归母净利0.03亿元（+183.42%）。公司拟每股派发现金红利0.116元，分红率为20.10%。 23Q4收入增长提速 1）白酒收入增长稳健。2023年，公司白酒、葡萄酒、进口烈性酒、其他产品收入分别为93.95、4.87、1.43、0.96亿元，同比+20.02%、-19.86%、-4.42%、-22.25%，白酒收入增长稳健。 2）23Q4收入增长提速。23Q4，公司收入同比+52.11%，环比前三季度增长提速（23Q1、Q2、Q3收入分别同比+5.32%、+16.62%、+13.35%）。 利润率受名酒批价波动短期影响 1）从毛利率看：2023年，公司毛利率为10.75%，同比-3.29pct；23Q4，毛利率为9.64%，同比-4.40%，22Q4以来部分名酒批价波动、公司产品结构变动对毛利率有影响。 2）从净利率看：2023年，公司归母净利率为2.32%，同比-1.88pct，23Q4，公司归母净利率为0.23%，同比-0.81pct，主要受毛利率下降影响，但公司23年非经收益（主要为政府补助）有所增加、销售费用率有所优化：a）政府补助增加：23年公司其他收益（主要为政府补助）为0.62亿元，而去年同期为0.28亿元，其他收益/收入同比+0.29pct。 b）销售费用率改善：23年公司销售费用率同比-0.50pct至6.44%，主要来自销售相关人员职工薪酬下降，销售相关人员职工薪酬/收入同比-0.64pct，从人数看，2023年末，公司销售人员为1350人，同比-29.98%。 3）从周转看：23年末，公司存货为33.55亿元，同比-2.18%；公司预付款项为17.92亿元，同比-34.60%。 蓄势而“蛰”，静待复苏 1）短期来看：24年以来五粮液对大单品普五控量挺价，并于24/2/5上调出厂价，有望推动普五批价逐步企稳回升；公司作为五粮液的“六星级运营商”，普五批价回升有望带动公司名酒利润率回升。 2）中期来看：公司推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，对销售增量有帮助。 3）长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.83/3.39/4.03亿元，增速20.39%/19.51%/19.03%，对应4月19日PE分别为24/20/17X（市值68亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。

     华致酒行(300755) 华致酒行披露年报：23年公司实现营收101.21亿元/同比+16.22%，归母2.35亿元/同比-35.78%，归母扣非1.79亿元/同比-46.86%，毛利率10.75%/-3.28pct，净利率2.39%/-1.9pct。 分品类来看：23年白酒营收93.95亿元/同比+20.02%，毛利率9.24%/-3.73pct，我们预计标品五粮液占比提升影响毛利率，24年有望稳中有升；葡萄酒营收4.87亿元/同比-19.86%，占收入比重4.81%。 3.0门店战略提升品牌效应，全渠道扩展加速收入增长：1）线下来看，23年新增201家华致酒行3.0门店，在北京、上海、广州等一二线城市相继开业，极大地推动了门店网络的辐射范围和品牌的影响力，进一步增强连锁品牌效应和门店的分销能力；2）线上来看，不断扩大线上渠道的规模，自营电商平台“华致酒行旗舰店”运行稳健，与京东、天猫的旗舰店布局同步推进，电商销售额实现了显著的增长。 加强厂商合作推出精品酒，优化结构并有望提升盈利能力：23年公司与酒鬼酒、古井贡酒厂、赖高淮合作推出多款新产品，并与奔富进一步加强合作关系，独家代理其限量款产品。此外，公司利用荷花酒·金蕊天荷获得的国际大奖为契机，加强市场宣传，实施创新营销策略，优化激励和考核机制，并在全国范围内推动产品策略的实施。 财务分析：1）盈利能力来看，23年毛利率10.75%/-3.28pct，净利率2.39%/-1.9pct。促销费用增加、社保公积金基数调整、本期存量贷款增加导致费率改变，销售费率6.44%/-0.5pct，管理费率1.79%/+0.01pct，财务费率0.27%/+0.02pct；2）营运指标来看，库存周转135.18天/同比-13.2%，应收账款周转8.91天，同比持平；3）经营性净现金流2.83亿元，同比由负转正，账面货币10.9亿元，同比接近。 盈利预测：公司作为酒业零售龙头企业，持续深化供应链建设和全渠道布局，市占率有望稳中有升。根据同花顺一致预期，公司24/25年归母净利润分别为4.03亿元、5.52亿元，对应2024年4月19日收盘价的PE为16.84倍、12.28倍。 风险提示：精品酒推广进展不及预期；供应链风险；渠道拓展不及预期等。

     华致酒行(300755) 事件 2024年4月19日，华致酒行发布2023年年报。 投资要点 收入表现超预期，利润有所承压 四季度收入增长超预期，利润承压明显。2023年总营收101.21亿元（同增16.22%），归母净利润2.35亿元（同减35.78%）；2023Q4总营收18.68亿元（同增52.11%），归母净利润0.04亿元（同减65.96%）。毛利率短期承压，费用管控有效。2023年毛利率/净利率分别为10.75%/2.39%，分别同比-3.29/-1.90pcts；2023Q4毛利率/净利率分别同比-4.41/-1.24pcts，主要系2023年公司五粮液等名酒配额增加，利润端有所承压。2023年销售/管理费用率分别同比-0.50/+0.01pcts，2023Q4销售/管理费用率分别同比-2.84/-1.01pcts，费用端压缩明显，主要系公司对职能总部及后勤人员进行优化，提高生产效率，优化生产成本。现金流表现改善，后续动力充足。2023年经营净现金流/销售回款分别为2.83/111.73亿元，经营净现金流由负转正，主要系收入增长及采购预付款同比减少所致；2023Q4销售回款同增26.33%，合同负债环比+339.46%，蓄水池充足。 标品销售积累优势，品鉴会助推精品酒 白酒销售稳增，其他品类略承压。2023年白酒/葡萄酒/进口烈性酒营收分别为93.95/4.87/1.43亿元，分别同增20.02%/-19.86%/-4.42%。白酒销售实现双位数增长，2023年白酒销售量/均价分别同增7.50%/11.65%，公司一方面推动名酒标品销售，助力名酒厂的营销推广活动36场，并加强与名酒厂的合作，推出“金内参”、“古20冰雪珍藏版”等产品；另一方面加大精品酒推广，其中“金蕊天荷”作为大单品表现较好，2023年公司通过金蕊天荷服务小组开展金蕊项目说明会16场。标品稳健增长，精品酒发力大单品。2023年白酒毛利率为9.24%，同比-3.73pcts，主要受名酒配额增加影响。今年公司将推动金蕊天荷和赖高淮两款产品销售，分别以品鉴会开发团购与寻找经销代理模式针对性推广。 电商增长亮眼，门店升级助力品牌 基地市场稳健，电商实现高增。2023年华东/华南/华中/华北/电商营收分别31.97/13.98/12.33/13.60/12.10亿元，分别同比+4.24%/+9.07%/+2.86%/+21.94%/+182.81%，基地市场稳健增长。公司将全国划分为14个大区及76个省级市场，均设专职销售团队，投入一线人员加大网点开发。门店升级打造品牌，单店质量持续提升。2023年公司开发华致酒行3.0门店201家，通过大店、高端、精品模式打造华致品牌，同时适当优化华致酒库，提高门店整体质量。 盈利预测 我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建立的公司核心竞争优势。我们预计公司2024-2026年EPS为0.78/0.95/1.21，当前股价对应PE分别为21/17/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。