宁德时代(300750) 投资要点 事件：公司23年营收4009亿元，同比增长22%；归母净利441亿元，同比增长43.6%；扣非净利润400.9亿元，同比增长42%；经营活动现金流928.3亿元，同比增长52%。其中23Q4公司营收1062亿元，环比增长0.8%；归 母净利润129.8亿元，环比增长24%；扣非净利润131.1亿元，环比增长39%；经营活动现金流401.7亿元，环比增长158%。 23年公司费用率略有提升，毛利率逐季改善。23年公司销售+管理+研发费用合计447.7亿元，同比增加33%，合计费用率11.2%，同比提升1个百分点。其中，销售费用率提升1.1个百分点，管理费用率持平，研发费用率下降0.1个百分点。销售费用中，售后综合服务费占电池收入的比例为8.2%。23年公司毛利率22.9%，同比提升2.7个百分点；净利率11.7%，同比提升1.5个百分点。23Q4毛利率25.7%，环比提升3.2个百分点；净利率13.4%，环比提升2.9个百分点。23Q2-Q4公司毛利率逐季度修复。 电池业务增长亮眼，动力储能量利同增。国内逐渐步入电车主导市场，公司23年电池销量390GWh，同比增长35%。其中，动力电池销量321GWh，同比增长33%；储能电池销量69GWh，同比增长47%。盈利方面，23年动力收入2852.5亿元，同比增长21%，储能收入599.0亿元，同比增长33%。在锂盐价格下行导致锂电售价下降的情况下，公司23年动力单wh毛利0.20元，同比增长18%，储能单wh毛利0.21元，同比增长27%。受益于上游降价和产能利用率提升，我们预计24年仍将维持较高的单wh净利。 持续开拓海外市场，行业龙头地位稳固。根据SNEResearch统计，公司23年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，同比增长0.6%，连续7年排名全球第一；全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年排名全球第一。海外市场方面，动力领域，23年公司海外动力电池使用量市占率为27.5%，同比增长4.7%，公司获得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda 等多家海外主流车企新定点；与Stellantis签署战略谅解备忘录，在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池，助力欧洲电动化。储能领域，23年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一，为意大利国家电力公司ENEL交付6.4GWh规模的全球最大储能项目群；为西澳电力公司 Synergy交付3.8GWh规模的澳洲最大独立储能项目。展望未来，我们预计 福特项目正常开展中，很多其他客户未来也有望采用技术授权模式在美国建 厂，预计欧洲匈牙利工厂能在26年批量供货，Stellantis项目27年之后供货，届时海外市占率有望进一步提升。 公司经营性现金流强劲，现金分红221亿元。由于销售规模增长和产能投资 效率的提升，公司23年经营活动现金流928.3亿元，同比增长52%。在良好 的业绩和现金情况下，公司拟实施高分红政策，将归母净利润的20%用于发 放年度现金分红，30%用于发放特别现金分红，合计向全体股东每10股派发50.28元（含税），共派发现金分红220.6亿元，同比提升258.4%。 预计24年全年公司出货473Gwh，其中动力电池出货369GWh，储能电池出 货104GWh。我们预计公司24-26年归母净利润469.4、590.0、710.1亿（24-25 年归母净利润前值为549、710亿），对应PE估值17.6、14.0、11.6倍，作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、 产能扩张不及预期等。

     宁德时代(300750) 动储龙头盈利超预期，高分红彰显资金实力 2023年业绩超预期：公司2023年全年实现营业收入人民币4009.17亿元，同比增长22.01%；实现归属净利润约为441.21亿元，同比增长43.58%，全年销售毛利率22.91%。盈利超预期主要受益于新能源车渗透率不断上升，公司动力电池业务与车企合作密切；风电光伏装机增长，储能需求进一步提升。 电池领域竞争优势明显：2023年宁德时代实现了电池销量390GWh，同比增长35%。其中动力电池系统销量321GWh，储能电池系统销量69GWh。据SNE机构统计，2023年宁德时代动力电池全球使用量市占率达36.8%，连续七年稳居全球榜首；储能电池全球出货量市占率达40%，连续三年蝉联世界第一。公司凭借产业链垂直整合，在23年锂价暴跌，行业竞争激烈的背景下具有明显的产品成本优势，盈利能力领先同行。 产业出海稳步推进：公司采用技术授权模式与福特汽车合作建设电池工厂，参与筹建和运营业务，并进行电池专利技术授权，此举将减少公司资本支出。匈牙利电池工厂规划产能100Gwh，一期开工建设，按26年供货节奏推进；与Stellantis合作工厂供货目标在27年后。公司产品、创新及可靠性获得海外客户认可，未来宁德时代在全球市场市场份额将得到进一步提升。 超预期大手笔分红：公司2023年研发投入达到184亿元；经营性现金流良好，达到928亿元；期末货币资金达2643亿元。公司积极贯彻落实“质量回报双提升”专项行动，2023年拟10派50.28元，其中年度现金分红20.11元，特别现金分红30.17元，合计派发现金分红220.6亿元。 目标价236.91元，维持买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为4287.73亿元/4926.57亿元/5386.27亿元人民币，同比增长7%/15%/9%；归母净利润分别为538.18亿元、610.34亿元和666.85亿元。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，取WACC=14.5%，永续增长率为2%，求得公司未来12个月的目标价为236.91元，分别对应2024年/2025年/2026年的15.5/13.6/12.5倍PE，较现价有25.30%的上涨空间，维持买入评级。

     宁德时代(300750) 宁德时代发布2023年业绩。2023年公司实现营收4009亿元，同比增长22%；归母净利润441亿元，同比增长44%；其中，23Q4实现营收1062亿元，同比下降10%，环比增长1%；归母净利润130亿元，同比下降1%，环比增长24%。23Q4毛利率提升至25.7%，同比上升3.1pct，环比上升3.2pct。 Q4盈利水平保持强劲，高比例分红回报股东。出货量方面，23年，公司电池出货390GWh，同比+35%，其中动力和储能分别出货321/69GWh，同比+33%/+47%；23Q4电池出货约120GWh，环比+20%，略超市场预期。盈利水平方面，23年，公司动力和储能毛利率分别为22.3%/23.8%，同比+5.1/+6.8pct。23年，单位盈利约为0.1元/Wh，预计24年降至0.08-0.085元/Wh，仍远超二线电池厂水平。我们预计24年公司出货达到480GWh，同比+23%，其中，储能同比增速达到30%。另外，公司拟向股东每10股派发现金分红50.28元，合计派发现金220.6亿元。 海外收入实现高增长，全球市占率稳步提升。23年公司海外收入达到1310亿，同比+70%，毛利率达到25.2%，较国内高3.4pct。根据SNE数据，2023年公司全球市占率达到36.8%，同比+0.6pct，其中，海外市占率达到27.5%，同比+4.7pct，24年1月全球市占率提升至39.7%，稳居市场第一。23年，公司产能达到552GWh，新增在建产能100GWh，产能利用率为70.5%。随着公司在美国技术授权合作以及欧洲匈牙利工厂建设顺利推进，我们预计24年公司海外市场份额有望稳步提升。 投资建议：考虑行业整体需求阶段性放缓，我们预计2024-2026年公司将实现营收4137.71、4945.22、5967.24亿元，归母净利润470.42(-27%)、583.03(-29%)、723.25亿元。公司海外市场份额稳步提升，但考虑行业竞争加剧影响板块整体估值，给予公司2024年25倍PE（原2023年30倍PE），目标价由302.10元下调11.5%至267.25元，维持“优于大市”评级。 风险提示：电动车销量不及预期；新技术进展不及预期；储能政策落地不及预期；新增产能释放不及预期。

     宁德时代(300750) 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收4009.17亿元，同比增长22.01%，实现归母净利441.21亿元，同比增长43.58%。 盈利韧性凸显：公司2023年第四季度实现营收1062.40亿元，同比降低10.16%，环比增长0.77%；实现归母净利129.76亿元，同比降低1.23%，环比增长24.43%；实现销售毛利率25.66%，同比提升3.09pcts，环比提升3.24pcts，盈利韧性凸显。 国内外市场领先：公司国内动力电池使用量171.9GWh，同比增长28.7%，以44.5%的市场份额连续7年位列第一，助力理想、极氪、蔚来、问界、宝马等客户打造更具竞争力的产品。海外市场方面，公司获得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点，海外动力电池使用量市占率为27.5%，比去年同期提升4.7个百分点。此外，2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一。 持续推出新品，打造“CATL inside”：公司持续加大研发投入，2023年研发费用投入达183.56亿元，同比增长18.35%。公司持续推出高比能、超快充、高安全、长寿命的新产品，发布了凝聚态电池和神行超充电池，M3P电池和5C麒麟电池实现量产装车。神行电池以缓解大众补能焦虑为出发点，目前可实现常温4C快充，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官方宣布将配套搭载神行电池，我们认为神行电池兼具安全、性能和成本优势，有望引领行业新潮流。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利455.00/564.73/686.29亿元，对应PE为18.46/14.88/12.24倍。考虑到公司为全球电池龙头企业，盈利稳定，电池品牌广受大众认可，给予公司2024年22倍PE，目标价227元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能装机不及预期；技术路线发生重大变化；竞争格局恶化。

     宁德时代(300750) 营收增长强劲，盈利表现超预期。公司发布2023年年报，全年实现营收4009.17亿元，同比+22.01%；归母净利润441.21亿元，同比+43.58%，净利率11.01%，同比+1.65pcts；扣非归母净利润400.92亿元，同比+42.10%；毛利率22.91%，同比+2.66pcts。其中Q4实现营收1062.40亿元，同比-10.16%，环比+0.77%；归母净利润129.76亿元，同比-1.23%，环比+24.43%，净利率12.21%，同比+1.10pcts，环比+2.23pcts；扣非归母净利润131.11亿元，同比+7.69%，环比+39.06%；毛利率25.66%，同比+3.10pcts，环比+3.24pcts。 电池业务增长亮眼，2H23毛利率超预期。公司2023年电池出货390GWh，同比+34.9%，其中动力电池/储能电池分别为321GWh/69GWh，同比+32.6%/+46.8%。产能利用率70.5%，其中2H超80%，环比提高约20pcts。盈利方面，得益于公司产品较高竞争力和原材料价格走低，电池业务板块全年价差增长显著，其中动力电池/储能电池单位Wh毛利分别为0.20元/0.21元，同比+17.9%/26.9%；在锂电售价快速下降背景下，2H动力电池/储能电池毛利率分别达24.1%/26.0%，环比+3.76pcts/4.64pcts。 海外业务稳步推进，国内保持领先。根据SNE Research统计，2023年公司全球动力电池使用量达259.7GWh，同比+40.8%，市占率为36.8%，同比+0.6pcts，连续7年排名全球第一。其中国内市占率44.5%，同比-2.1pcts，连续7年位列第一；海外市占率27.5%，同比+4.7pcts，较第一名LGES仅0.3pcts。储能电池方面，公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一。经营性现金流同比大增，现金分红221亿元。公司2023年经营性现金流达928.26亿元，同比+51.65%，截止2023年末公司现金及现金等价物达2381.65亿元，同比增长51.09%。公司计划将归母净利润的50%作为现金分红，其中20%为年度分红、30%为特别分红，共计220.6亿元。 盈利预测与投资评级。全球新能源车渗透率空间广阔，我们认为公司的成本控制和技术优势将持续领先，通过全球产能释放与一体化布局，整体出货量增速有望长期领先行业。考虑到行业产能相对过剩，电池市场竞争格局加剧，我们预计公司2024~26年EPS为10.69/12.01/14.19元，参考可比公司估值，给予公司2024年22倍PE和目标价235.07元（前次估值给予2023年26倍PE，对应目标价256.2元，下调8%），维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产业链竞争加剧，技术研发进展不及预期，新能源汽车销量不及预期等。

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现收入 4009.2亿元，同比+18.2%，实现归母净利润 441.2亿元，同比+43.6%；其中单 Q4实现收入 1062.4亿元，同比-10.2%，环比+0.8%，实现归母净利润 129.8亿元，同比-1.2%，环比+24.4%。此外，公司拟向全体股东每 10股派发年度现金分红和特别现金分红 50.28元（含税），对应分红比例约 50%。 库存去化基本完成，2024 年轻装上阵。2023 年全年，公司实现锂离子电池销量 390GWh，同比+35%。其中，动力电池系统销量 321GWh，同比+33%；储能电池系统销量 69GWh，同比+47%。经测算，对应 23Q4 锂电池销量约120GWh，动力、储能产品分别销售约 100GWh、20GWh，略超预期。年报披露，公司 2023 年末库存电池 70GWh，同比持平，23Q4 存货水平环比下降，存货周转率连续 3 年提升，整体库存去化情况良好。根据电池联盟数据，2024年 1~2 月，我国动力电池累计装车 50GWh，同比+32%；累计出口 16GWh，同比基本持平，国内需求仍然强劲。预计公司 24Q1 锂电出货 80GWh+，实现同比增长。 23Q4 盈利能力表现优秀，打消市场顾虑。2023 年动力、储能业务毛利率分别达到 22.3%、23.8%，同比均实现显著增长。23H2市场对于公司担忧主要集中在（1）碳酸锂价格下行后公司全产业链布局优势是否存在；（2）海外需求疲软背景下，之前外汇收入带来的业绩膨胀能否持续等。在 23Q4 碳酸锂价格由 17万元/吨跌至 10 万元/吨（百川盈孚数据）的背景下，公司毛利率达到 25.7%，净利率 13.4%，同环比显著上升，均达到近 3年中较高水平。经测算，23Q4公司锂电池单位利润达到 0.11 元，高盈利能力延续，积极回应质疑，打消市场顾虑。 公司逐步塑造品牌护城河，新型产品进入兑现期。报告期内，公司在动力电池领域发布了凝聚态电池、超快充神行电池，第一代钠离子电池、M3P 电池、麒麟电池等实现量产；储能电池领域发布零辅源光储直流耦合解决方案，升级产品 EnerOne Plus、Ener D相继落地。预计 2024年，伴随公司持续推进新型产品落地、规模出货，产品的技术优势将进入集中兑现期。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 10.64元、13.00元、15.02元，对应 PE 分别为 18倍、15倍、13倍。公司 24年海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险

     宁德时代(300750) 公司发布2023年年报，全年实现盈利441亿元，同比增长43.58%；公司行业龙头地位稳固，推出高分红方案回报股东，维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年盈利增长43.58%，符合预期：公司发布2023年年报，全年实现盈利441.21亿元，同比增长43.58%；扣非盈利400.92亿元，同比增长42.10%。其中，2023Q4盈利129.76亿元，同比下降1.23%，环比增长24.43%；扣非盈利131.11亿元，同比增长7.69%，环比增长39.06%。公司此前发布预告，预计全年实现盈利425-455亿元，公司业绩符合预期。 出货量保持增长，盈利能力持续提升：公司2023年实现锂离子电池销量390GWh，同比增长34.95%，其中动力电池系统销量321GWh，同比增长32.65%；储能电池系统销量69GWh，同比增长46.81%。分业务来看，动力电池系统实现营收2852.53亿元，同比增长20.57%，毛利率22.27%，同比提升5.10个百分点；储能电池系统实现营收599.01亿元，同比增长33.17%，毛利率23.79%，同比提升6.78个百分点；电池材料及回收实现营收336.02亿元，同比增长29.08%，毛利率11.38%，同比降低9.85个百分点；电池矿产资源实现营收77.34亿元，同比增长71.54%，毛利率19.86%，同比提升7.62个百分点。 行业龙头地位稳固：根据SNE Research统计，2023年公司国内动力电池使用量171.9GWh，同比增长28.7%，市场份额44.5%，连续7年位列第一；海外动力电池使用量市占率为27.5%，同比提升4.7个百分点；全球储能电池出货量市占率40%，连续3年位列全球第一。 大额分红回报股东：公司提出2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金分红50.28元（含税），合计派发现金分红220.6亿元。 估值 结合公司公告与电池和原材料价格变化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至10.81/12.12/14.32元（原预测2024-2026摊薄每股收益为10.39/11.94/-元），对应市盈率17.7/15.8/13.3倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     宁德时代(300750) 事件：公司发布2023年度报告，公司2023年实现营收4009亿元，同增22%，归母净利441亿元，同增44%，扣非净利润401亿元，同增42%。其中Q4实现营收1062亿元，同比-10%、环比+1%，归母净利润130亿元，同比-1%、环比+24%，扣非净利润131亿元，同比+8%、环比+39%。公司拟与股东每10股派发现金分红50.28元，合计派发现金分红221亿元。 公司动、储电池全球市占率持续提升，持续拓展海外市场。根据SNEResearch统计，2023年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，较去年提升0.6个百分点，连续7年排名全球第一；2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年排名全球第一。国内市场方面，公司动力电池使用量171.9GWh，同比+28.7%，以44.5%的市场份额连续7年位列第一；海外市场方面，公司海外动力电池使用量市占率为27.5%，同比+4.7pct，公司获得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点；与Stellantis签署战略谅解备忘录，在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池，助力欧洲电动化转型，公司海外市占率有望进一步提升。 盈利能力保持强劲，公司有望凭借新技术及出海优势保持较高盈利水平。我们估计公司全年动储电池单Wh盈利约0.09元，同比提升0.02元，其中Q4单Wh盈利0.1+元，环比约+0.03元。公司Q4毛利率26%，环比+3pct，环比大幅增长的原因系：1）公司Q4销售返利120-130亿元，影响单Wh价格约0.1元；2）Q4营业成本进一步下降。考虑公司具备新技术及出海优势，我们认为2024年公司盈利水平有望保持较高水平：1）新技术方面，神行电池、麒麟电池、M3P已量产并与客户推进落地中；2）出海方面，公司与福特合作的技术授权模式很受欢迎、德国工厂正在产能爬坡，目前大部分销往欧洲的产品系国内生产，短期内以出口为主，预计未来待欧洲工厂建厂投产，本地供应量会有所提升。 投资建议：考虑公司产品竞争力全球领先，我们上调预期，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为4039/4811/7200亿元，同比增长0.75%/19.11%/49.66%；归母净利润分别为463/538/699亿元（原预测440.01/527.13/685.85亿元），同比增长5.01%/16.20%/29.86%。对应EPS10.53/12.24/15.89元。当前股价对应PE18.13/15.60/12.02。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期 守正出奇宁静致远

     宁德时代(300750) 事项： 公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营收4009.17亿元，同比+22.01%；实现归母净利润441.21亿元，同比+43.58%；实现扣非后归母净利润400.92亿元，同比+42.10%。其中，2023Q4公司实现营收1062.40亿元，同比-10.16%，环比+0.77%；实现归母净利润129.76亿元，同比-1.23%，环比+24.43%；实现销售毛利率25.66%，环比提升3.24pcts。公司提出利润分配预案：向全体股东每10股派发年度现金分红和特别现金分红50.28元（含税），合计派发现金分红220.60亿元；本年度不送股，不进行资本公积转增股本。 平安观点： 公司锂电销量持续高增，稳居全球龙头地位。2023年公司实现电池系统产/销量分别为389/390GWh，同比分别+19.7%/+35.0%，其中动力电池系统和储能电池系统销量分别为321/69GWh，分别同比+32.6%/46.8%，符合市场预期。公司全球动力和储能电池市场份额位居全球首位。根据SNE Research数据，2023年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，同比+0.6pcts，连续7年排名全球第一；2023年公司全球储能电池出货量市占率40%，连续3年排名全球第一。我们预计2024年公司出货量达491GWh，同比+25.9%，其中动力电池系统402GWh，储能电池系统89GWh。 2023Q4电池单价持续下降导致公司2023Q4营收同比下行。2023Q4公司营收和归母净利润同比下滑10.16%/1.23%，主要系原料锂盐价格持续下行导致锂电销售单价下行。根据鑫椤资讯数据，2023年12月29日方形铁锂电池包/方形三元（高镍）电池包销售均价分别降至0.600/0.805元/Wh，比2023年9月28日均价减少13.0%/10.6%。 公司海外业绩实现高增。2023年公司境外收入1309.92亿元，同比提升70.29%，毛利率25.19%，同比提升3.73pcts。根据SNE Research数据，2023年公司海外动力电池装机量约为87.8GWh，略低于LGES，同比增长72.5%，市占率达到27.5%，同比+4.7pcts，预计2024年公司海外市场占比持续提升。 公司经营性现金流强劲，将派发220.60亿元现金分红。公司现金储备充足，2023年公司经营活动产生的现金流量净额达928.26亿元，同比提升51.65%；2023年底公司现金及现金等价物余额为2381.65亿元，同比提升51.09%。在良好的业绩和现金流下，本年度公司拟实施高分红政策，拟向全体股东每10股派发现金分红50.28元（含税），合计派发现金分红220.60亿元，派发总金额同比提升258.40%。 投资建议：受欧美新能源汽车推广力度放缓及上游锂盐原材料价格大幅下降影响，我们下调公司24-25年盈利预测，预计24-25年公司归母净利润分别为573.01/692.1亿元（原预测值为607.01/747.17亿元，分别下调5.6%/7.4%），新增2026年归母净利润预测，预计2026年公司归母净利润为791.89亿元，对应3月18日收盘价PE分别为14.7/12.1/10.6倍，考虑到公司作为行业龙头，技术壁垒深厚叠加规模效应突出，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险。

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：2023Q4盈利能力稳定，业绩处在预告区间中值。3月15日，公司披露2023年年报2023年实现营业收入4009亿元，同比+22%，实现归母净利441亿元，同比+44%，实现扣非净利401亿元，同比+42%，业绩位于预告区间中值；其中2023Q4实现营业收入1062亿元，同/环比-10%/+1%，实现归母净利130亿元，同/环比-1%/+24%，实现扣非净利131亿元，同/环比+8%/+39%。 动力+储能电池销量同比增加，全球市占率有所提升。2023年公司锂电池出货量约390GWh，同比+35%，其中动力电池出货量约321GWh，同比+33%，储能电池出货量约69GWh，同比+47%，2023年底库存70GWh，同比持平。根据SNE Research数据，2023年公司动力电池装机量全球市占率约36.8%，同比提升0.6pct，续7年位列第一；储能电池出货全球市占率40%，连续3年位列全球第一。截至2024年2月，公司在国内动力电池装机量达到25.77GWh，市占率51.75%。预计2024年锂电池出货将超480GWh，进一步巩固公司龙头地位。 2023年公司现金流表现优异，货币资金充裕，年度分红远超预期。2023年公司经营性现金净流入928.26亿元，同比+51.65%；投资性现金净流出291.88亿元，同比+54.49%，主要受到行业供需影响，资本开支收紧；2023年年底在手余额2381.65亿元，同比+51.09%。2023年公司在手现金达2643.07亿元，同比+38.35%，2023年公司向全体股东每10股派发年度现金分红和特别现金分红共计50.28元，合计派发现金分红220.60亿元，按照3月18日收盘价公司股息率约2.6%。 高研发带动产品矩阵领先，海外市场拓展顺利。2023年公司研发费用183.65亿元，同比+18.35%。公司发布多款动力电池产品，包括凝聚态电池、神行电池、第一代钠离子电池、新型M3P电池。快充产品多点开花，与理想合作量产峰值5C快充的麒麟电池，低成本的神行电池可实现常温4C快充。2023年公司获得BMW、Daimler、VW等多家海外主流车企新定点，与Stellantis签署战略谅解备忘录，向欧洲市场供应铁锂电池，助力欧洲电动化转型。 投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速、上游资源放量，预计2024年电池出货超480GWh。根据行业供需影响，我们调整预测，预计公司2024-2026年实现营业收入4138.92/4896.21/5869.59亿元，同比+3.2%/18.3%/19.9%，公司2024-2026年实现归母净利润为463.37/561.93/676.40亿元，对应当前P/E为17x/14x/12x，维持“买入”评级 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     宁德时代(300750) 事件描述 3月15日，宁德时代发布2023年年报，公司2023年实现营业收入4009.2亿元，同比+22.0%；实现归母净利润441.2亿元，同比+43.6%；实现扣非归母净利润400.9亿元，同比+42.1%。 事件点评 2023年毛利率持续回升，220亿现金分红超预期。2023年，公司业绩在预告范围之内，Q4实现营收1062.4亿元，同比-10.2%；Q4实现归母净利润129.8亿元，同比-1.2%。销售均价下降，我们测算2023年锂电池销售均价为0.89元/Wh，比2022年减少0.08元/Wh。公司盈利能力优秀，我们测算2023年动力和储能电池单位毛利为0.20元/Wh，同比+0.03元/Wh；单位净 利为0.10元/Wh，同比+0.02元/Wh，其中，H2比H1减少0.01元/Wh；2023年动力电池毛利率为22.3%，同比+5.1pct，下半年毛利率比上半年提升，23年H1为20.6%，H2为24.4%，我们预计公司盈利能力将稳中向上。公司加强存货周转，优化库存管理，期末存货454.3亿元，较去年期末存货766.7亿元下降明显。公司将向全体股东每10股派50.28元(含税)，合计派发现金分红220.6亿元，占归母净利润50%，股息率达2.8%。 2023年公司电池销量390GWh，海外营收同比大幅提升。公司实现电池销量为390GWh，同比+35.0%，其中，动力电池系统销量321GWh，同比+32.6%；储能电池系统销量69GWh，同比+46.8%；Q4电池销量超预期，我们估计为120GWh。公司实现锂电池产量389GWh，同比+19.7%；产能利用率达70.5%；库存量为70GWh，同比持平。海外客户定点陆续交付，公司海外动力电池装机量持续提升。根据SNEResearch，2023年全球新能源车动力电池装机量达705.5GWh，同比+38.6%，公司市占率为36.8%，较去年+0.6pct；其中，2023年中国新能源车动力电池装机量达386.1GWh，同比+34.9%，公司国内动力电池装机量171.9GWh，同比+28.7%，公司市占率为44.5%，较去年-3.7pct；2023年公司海外动力电池装机量市占率为27.5%，较去年+4.7pct；分地区来看，公司境外营收1309.9亿元，同比+70.3%，占总营收比重32.7%，同比+9.3pct。储能电池方面，2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一。 公司持续加大研发投入，新技术全面顺利推进，引领极限制造。2023年研发费用投入达183.6亿元，同比增长18.4%。2023年8月，宁德时代推出神行超充电池，支持充电10分钟，续航400公里，常温状态下，10分钟可充至80%SOC，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官方宣布将配套搭载神行电池。公司引领极限制造，新一代超级拉线开始全面应用，全球锂电行业仅有的三座“灯塔工厂”均来自公司。公司研发创新持续领先，新技术打造更多差异化产品，有望持续降本、提升盈利能力。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.87\13.26\15.97元，归母净利润分别为478.4\583.3\702.5亿元，对应公司3月18日收盘价190.96元，2024-2026年PE分别为16.9\13.9\11.5，维持“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期。

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：宁德时代披露2023年年报。 2023年归母净利441亿元，落于此前业绩预告的中值。2023年公司实现营收4009.17亿元，同比+22%；实现归母净利441.21亿元同比+44%；实现扣非归母净利400.92亿元，同比+42%。落于此前业绩预告的中值区间，符合预期。 2023年毛利率修复情况良好。从利润率来看，2023年盈利情况修复良好，全年毛利率22.91%，同比+2.66pcts；净利率11.66%，同比+1.48pcts。其中，动力电池毛利率22.27%，同比+5.1pcts；储能电池毛利率23.79%，同比+6.78pcts。 产销率接近100%，储能销量增速领先动力。公司2023年电池产量389Gwh，同比+35%；销量390Gwh，同比+20%；产销量接近100%，库存偏谨慎。从销售结构来看，动力电池系统销量321Gwh，同比+33%占总销量的82%；储能电池系统销量69Gwh，同比+47%，占总销量的18%。截至2023年年报，公司电池产能552Gwh，2023年产能利用率70.47%，另有在建产能100Gwh。 海外业务收入占比提升明显。2023年公司境内营收2699.25亿元，同比+7%；境外营收1309.92亿元，同比+70.29%，随着公司海外业务持续拓展，前期海外客户定点陆续交付，海外收入快速增长。 资金实力雄厚，高比例现金分红和股东共享公司发展。公司拟向全体股东每10股派发现金分红50.28元（含税），折合派发现金分红221亿元。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入4309.28/5129.14/6062.87亿元，同比增长7.49%/19.03%/18.20%；预计归母净利润471.24/592.57/690.28亿元，同比增长6.81%/25.75%/16.49%；对应PE分别为16.90/13.44/11.53倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入4009.17亿元，同比增长22.01%，归属于上市公司股东的净利润441.21亿元，同比增长43.58%。公司拟向全体股东每10股派发现金分红50.28元（含税），合计派发现金分红220.6亿元。 动力电池和储能电池市占率连续全球第一。全球新能源汽车和储能持续高速增长，对锂电池的需求持续强劲。动力电池作为新能源汽车最重要的零部件，直接影响新能源汽车等成本、安全、寿命，以及品牌的口碑，公司的动力电池几乎与世界全部主流车企合作，得到了客户和消费者的充分认可。根据EVTank数据，2023年全球新能源汽车销量达到1465.3万辆，同比增长35.4%。根据SNEResearch统计，2023年全球新能源车动力电池使用量达705.5GWh，全球储能电池出货185GWh。报告期内，公司实现锂离子电池销量390GWh，同比增长34.95%，其中，动力电池系统销量321GWh，同比增长32.56%，全球市占率36.8%，连续位居全球第一；储能电池系统销量69GWh，同比增长46.81%，全球市占率40%，同样全球第一。另外，公司海外占比持续增加，达到了32.67%，同比上升了9.26个pct，表明公司在海外市场的竞争力在加强。为了满足客户的需求，公司在国内多个地区以及外均布局了生产基地，已经建成552GW，后期产能还在持续增加中。 产业链布局持续完善，综合保障能力强化。过去多年，公司持续完成产业链布局，公司通过自建、技术授权、长期协议、合资合作等方式，在正极、负极、隔膜、电解等材料环节，与优质合作伙伴深度合作，有力地保障了供应链安全。同时，公司进一步完善锂、镍、钴、磷等优质电池资源的布局，其中印尼镍铁项目、江西宜春项目、湖北江家墩项目已投入运营。报告期内，在锂电资源和材料价格持续下降的情况下，公司在电池材料及回收业务实现收入336.02亿元，同比增加29%，电池矿产资源77.34亿元，同比增加72%，表明公司电池材料和资源的自给能力在提升。 持续强大的盈利能力。报告期内，公司实现营业总收入4009.17亿元，同比增长22.01%，归属于上市公司股东的净利润441.21亿元，同比增长43.58%，归母净利润的增速远高于收入的增长，得益于公司毛利率的回升，2023年，公司的综合毛利率22.91%，同比增加2.66pct，净利润率11.66%，同比增加1.48pct。同时，公司资金实力强，截止2023年末拥有货币资金2643亿元，合同负债239.82亿元，财务费用-49.28亿元。 高强度的研发投入，新技术等引领者。作为行业龙头企业，公司基于先进的研发方法论，依托自身在锂电池行业的丰富经验、技术沉淀和海量数据，通过智能化产品研发与设计平台，持续推出高比能、超快充、高安全、长寿命的新产品，推动行业快速进步。报告期内，公司发布了高比能高安全的凝聚态电池、超快充的神行电池，第一代钠离子电池、兼具三元和磷酸铁锂优势的M3P电池在奇瑞车型上实现量产，峰值5C快充的麒麟电池与理想合作实现量产。神行电池以缓解大众补能焦虑为出发点，目前可实现常温4C快充，广受客户青睐，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官方宣布将配套搭载神行电池。储能电池方面，报告期内公司发布了集长寿命、高安全、高效率多种优势的零辅源光储直流耦合解决方案，并在超级充电站等场景落地公司升级产品EnerOnePlus、EnerD等，较上一代产品能量密度与充放电效率实现较大幅度提升。2023年研发费用投入达183.56亿元，同比增长18.35%。公司现有研发人员20604人，占比17.75%，公司拥有8137项境内专利及1850项境外专利，正在申请的境内外专利合计19500项，这为公司长期领先打下坚实基础。 投资建议：公司作为锂电池行业龙头，受益于新能源汽车、储能等行业对锂电池的强劲需求，同时，引领新技术变革，推动行业进步，为全球绿色发展贡献力量。动力电池是人才、技术和资金密集型行业，具有高壁垒、高增速等特性，龙头公司的估值有望理性回归。根据wind，2024年3月18日，三元方形电芯售价0.465元/wh，同比24年初下滑9.7%，同比23年三季度末下降23%；磷酸铁锂方形电芯售价0.375元/wh，同比24年初下滑12.8%，同比23年三季度末下降27%。考虑电芯价格下滑较多，我们下调单位电芯售价，带动收入下调，我们预计毛利率和净利率有望维持较稳定水平，因此净利润有所下调。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为469.03、568.70、665.20亿元（前次2024-2025年分别为552.19、650.30亿元），对应的PE分别为17.9、14.8、12.6，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。

     宁德时代(300750) 【投资要点】 2024年3月15日，公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入4009.17亿元，同比增长22.01%，实现归母净利润441.21亿元，同比增长43.58%。23Q4实现营业收入1062.40亿元，同比变化-10.16%，环比增长+0.77%，实现归母净利润129.76亿元，同比变化-1.23%，环比增长+24.43%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+4.48%/+6.69%/-1.23%/+4.58%，同比变化+1.10pcts/-0.15pcts/-0.38pcts/-0.14pcts。 分产品来看，各板块营收均实现增长。2023年，公司的动力电池系统、储能电池系统、电池材料及回收、电池矿产资源的营收分别为2852.53/599.01/336.02/77.34亿元，同比变化+20.57%/33.17%/29.08%/71.54%，毛利率分别为22.27%/23.79%/11.38%/19.86%，同比变化+5.10%/+6.78%/-9.85%/+7.62%。 龙头地位稳固，市占率稳居全球第一。2023年，公司的动力电池系统销量为321GWh，同比+32.56%，储能电池系统销量69GWh，同比+46.81%，销量持续高增。根据SNE Research，公司23年动力电池领域的全球市占率为36.8%，同比提升0.6pcts，连续七年全球第一；公司23年储能电池领域的全球市占率达到40%，连续三年全球第一，龙头地位稳固。 重视研发，推陈出新。公司23年研发费用投入高达183.56亿，同比增加18.35%，持续推出性能卓越的新产品。1）动力电池方面，公司发布了神行电池、凝聚态电池，能够实现常温4C快充的神行电池已进入阿维塔、哪吒、奇瑞、广汽等车企客户。公司的钠离子电池、M3P电池实现量产并落地奇瑞车型，峰值5C快充的麒麟电池实现量产并与理想达成合作；2）储能电池方面，宁德时代在23年发布的零辅源光储直流耦合解决方案具有寿命长、安全性能好、效率高等特点，EnerOne Plus、EnerD等新产品在超级充电站场景得到了落地应用。 【投资建议】 公司是动力与储能领域的行业龙头，考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至4634.52/5156.35亿元，新增2026年营收预测为5452.10亿元，同比增速分别为15.60%、11.26%、5.74%，归母净利润为507.36/602.89/639.36亿元，同增14.99%、18.83%、6.05%，现价对应EPS分别为11.53、13.71、14.53元，PE为16、13、12倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动； 海外市场拓展受阻； 行业竞争加剧。

     宁德时代(300750) 投资要点： 业绩超预告中枢，Q4盈利能力环比提升 2023年实现收入4009亿元（同+22%），实现归母净利润441亿元（同+44%），超业绩预告中枢。23Q4实现收入1062亿元（同-10%，环+1%），归母净利润130亿元（同-1%，环+24%），扣非归母净利润131亿元（同+8%，环+39%）。23Q4非经合计-1.35亿元，主要为非流动资产处置损益（含已计提资产减值准备的冲销部分）-13.67亿元，政府补助15.67亿元等。23Q4毛利率25.7%（环比提升3.2pct），净利率13.4%（环比提升2.9pct），主要由于售价和成本下降，销售/财务费用率环比变化+3.9pct/-4.2pct。 报表质量扎实：预提减值/预计负债金额高，库存管理持续优化 2023年电池销量为390GWh（产销率100.3%），期末存货下降到454亿元（23Q3末为489亿元），库存管理能力持续提升。2023年资产减值损失58.5亿元，其中存货跌价2.1亿元、固定资产减值损失26.1亿元，无形资产减值损失18.5亿元，其他损失11.8亿元。2023年预计负债增加319亿元，其中销售返利新增173亿元。递延收益-政府补助项目余额214.5亿元，全年净新增14.8亿元。 分业务板块盈利能力：价格和成本下降速度匹配，盈利能力稳定略升 2023H2电池材料及回收毛利率8%（环-8.95pct），电池矿产资源毛利率24.5%（环+12.57pct），其他业务毛利率56.53%（环-8.53pct）。23H2动力电池系统毛利率24.11%（环比+3.76pct），储能系统毛利率25.96%（环比+4.64pct），电池合计毛利率为24.44%（环+3.9pct）；我们预计23H2电池销量合计220GWh，单价0.808元/Wh（环-0.18元/Wh），单位毛利为0.197元/Wh（环-0.005元/Wh），实际盈利能力维持稳定。电池单位扣非净利润为0.093元/Wh（环+0.005元/Wh），在降价压力下盈利能力维持稳定，通过向上游传导、内部降本消化。 全球化战略加速布局，技术价值定义新格局 2023年公司境外收入占比达到33%（同+10pct）。根据SNE统计，公司全球华福证券 动力电池份额36.8%（同+0.6pct），连续7年第一；储能电池份额40%，连续3年第一。公司与BMW、Daimler、Stellantis、VW、Ford、Hyundai、Honda、Volvo等海外车企深化全球合作，未来将通过技术授权方式开展更多海外产能落地。研发人员达到20,604人占公司人员比例17.75%（同+4pct），研发投入184亿元，推动在神行、麒麟、钠电、M3P等新电池技术上量产，在凝聚态电池等前沿技术上持续发力。 盈利预测与投资建议 在经历2023年激烈的价格战后，公司份额仍然稳固、盈利能力稳健，充分体现前瞻的技术布局、供应链关系维护、极限制造带来的经营韧性。人工智能化、生产力变革将对电动化有持续的需求。我们预计公司2024-2026年归母净利润达到449/523/624亿元（前次预测为630/832/-亿元，主要考虑到短期碳酸锂价格下跌带来的价格下行以及公司为增强客户黏性的阶段性让利），对应当前市值PE为18/15/13x，公司提出221亿元现金分红计划回馈股东，股息率提升到2.8%。维持“买入”评级，给予2024年25xPE，目标价255.51元/股（前次目标为369.60元/股）。 风险提示： 电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。

     宁德时代(300750) 3月15日，宁德时代发布23年年报。公司23年收入4009亿元，YoY+22%，归母净利润441.2亿元，YoY+44%，毛利率22.9%，YoY+2.7pct；其中Q4公司收入1062亿元，YoY-10.2pct，QoQ+0.8pct，归母净利润129.8亿元，YoY-1.2%，QoQ+24.4%，毛利率25.7%，YoY+3.1pct，QoQ+3.2pct。公司大额分红超预期。 经营分析 1、需求过渡到S曲线右端，开启电动车主导时代；公司产品高端化发展与行业价差进一步拉大，量利同升。1）量：公司23A出货390GWh，YoY分别+35%。出货增长主要系公司新技术、新产品落地，以及海外市场加速拓展等。2）价：23A全年动力/储能价格0.89/0.87元/Wh，YoY下滑13%-18%，主要系电池降本及与车企等年降。此外，根据22-23A业绩数据，公司与行业成本差、价差均拉大，同时毛利差保持，主要系产品结构中出海、高端产品提升（23A出口收入YoY+70%），获取高于行业大额溢价。3）利：得益于盈利（产品）结构积极改善，尽管价格下滑，23A公司盈利大幅提升40%-55%（但需考虑1Q22业绩较低），盈利达0.09-0.1元/Wh。 2、自由现金流雄厚，底部价值高筑，同时派发221亿元红利。23A公司经营现金流928亿元，YoY+152%；货币资金2643亿元，较22年多增超700亿元，造血能力强。此外，公司库存进一步降低，营运效能提升；23A非现金营运资本变动为-239亿元，增厚现金流，同时反映公司产业链地位进一步稳固。此外，公司派发221亿元红利，占比当期利润50%，彰显回报股东决心。 3、持续向上、向外突破圈层，推动高质量发展。公司在V2G、换电等ToC场景拓宽有望为C端客户带来高质量、差异化的产品体验，建立大众消费者用户心智；地缘政治关系多生变动，然而碳中和、共同应对气候变化是全球发展趋势，公司为新能源持续赋能贡献长期价值，推动高质量发展。 盈利预测、估值与评级 公司连续十年蝉联全球动力及储能电池龙头，业绩连续超预期，同时收获远超行业现金流。我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润474、530、625亿元，持续推荐！ 风险提示 电车销量不及预期，储能市场增速不及预期，行业竞争加剧。

     宁德时代(300750) 核心观点 公司2023年净利润为441.2亿元，同比+44%。公司2023年营收4009.2亿元，同比+22%；归母净利润441.2亿元，同比+44%；毛利率22.9%，同比+2.7pct。公司2023Q4营收1062.4亿元，同比-10%、环比+1%；归母净利润129.8亿元，同比-1%、环比+24%；毛利率25.7%，同比+3.1pct、环比+3.2pct。 公司2023Q4出货量快速增长，盈利能力表现强劲。我们估计2023Q4公司动力与储能电池合计出货量达到115-120GWh，环比+15%至+20%。我们估计2023Q4公司动力储能电池单位扣非净利润约为0.11元/Wh，环比+0.02元/Wh，Q4产能利用率走高对盈利产生积极影响。此外，2023Q4公司计提30.06亿元资产减值损失；若剔除此影响Q4单位盈利则达到0.13-0.14元/Wh。 研发创新与技术迭代持续引领行业。综合全年情况来看，公司2023年动力电池销量为321GWh，同比+33%；全年平均售价为0.89元/Wh，同比-0.09元/Wh；单位毛利为0.20元/Wh，同比提升0.03元/Wh。2023年，公司发布高比能高安全凝聚态电池、超快充神行电池，第一代钠离子电池、M3P电池实现量产。依托4C快充性能优势，公司所研发的神行电池已与阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等众多车企展开合作。展望2024年，我们预计公司动力电池出货量有望超过390GWh，同比增长超23%。 公司储能电池全球第一份额稳固。公司2023年储能电池销量为69GWh，同比+47%；单位售价为0.87元/Wh，同比-0.09元/Wh；单位毛利为0.21元/Wh，同比+0.04元/Wh。2023年公司储能电池全球市占率为40%，稳居全球第一。展望2024年，我们预计公司储能电池出货量有望突破90GWh。同时，公司自营储能系统产品规模持续提升，有助于稳定储能电芯的行业份额。 公司2023年加大分红力度，回馈股东。2023年公司拟实施年度现金分红与特别现金分红，拟分红总金额达到220.6亿元、股利支付率为50%左右（2022年约为25%），每股现金分红为5.03元，对应年报公告日股息率约为2.78%。 风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原料价格波动超预期。 投资建议：调整盈利预测，上调至“买入”评级。全球新能源车以及动力电池竞争日益激烈，部分客户的降本压力和销量压力可能传导到动力电池环节，2024年海外储能市场交付进展存在一定不确定性，基于审慎性原则我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为461.09/539.79/615.39亿元（原预测2024-2025年为494.73/600.47亿元），同比+5/+17/+14%，EPS分别为10.48/12.27/13.99元，当前PE为17/15/13倍。公司现金流稳健，行业前景依然积极，但估值水平处于历史低位，因此上调至“买入”评级。

     宁德时代(300750) 投资要点： 事件：公司发布2023年度报告。 点评： 2023年业绩同比快速增长，电池单位盈利稳定。公司2023年实现营收4009.17亿元，同比增长22.01%；归母净利润441.21亿元，同比增长43.58%。毛利率22.91%，同比上升2.66pct。净利率11.66%，同比上升1.48pct。持续加大研发投入，研发费用183.56亿元，同比增长18.35%。电池单Wh利润0.11元，同比保持稳定。经营活动现金流净额928.26亿元同比增长51.65%。年末货币资金达2643.07亿元，同比增长38.35%，现金储备充裕。拟定高分红预案，每10股派50.28元。 2023Q4营收基本稳定，盈利能力同环比上升。公司2023Q4实现营收1062.4亿元，同比下降10.16%，环比增长0.77%；归母净利润129.76亿元，同比下降1.23%，环比增长24.43%。毛利率25.66%，同比上升3.09pct，环比上升3.24pct。净利率13.41%，同比上升1.72pct，环比上升2.94pct。 持续优化库存管理，产能扩张节奏有所放缓，产能利用率进一步提升。公司持续加强存货周转，优化库存管理，2023年末电池存货70GWh，与上年末持平。年末存货余额降至454.34亿元，较Q3末减少34.5亿元，Q4库存进一步去化。公司根据市场情况合理进行产能规划及建设，扩张节奏有所放缓。2023年末在建工程250.12亿元，同比下降29.34%。2023年投资活动现金净流出291.88亿元，同比减少349.52亿元。全年产能利用率达70.47%，较前三季度进一步提升。 多元布局产品矩阵，海内外市场共振，全球份额进一步提升。2023年公司动力电池出货量321GWh，同比增长32.56%。根据SNE数据，2023年公司全球动力电池装车量259.7GWh，同比增长40.8%，市占率36.8%，同比提升0.6pct，连续7年排名全球第一。其中，2023年海外动力电池装车量市占率达27.5%，同比提升4.7pct。公司产品技术持续升级，多元布局差异化产品矩阵巩固市场竞争力。随着麒麟电池、M3P电池、神行超充电池量产，公司的龙头地位进一步稳固。2024年1月公司全球动力电池装车量市占率达39.7%，同比提升5.8pct。2024年1-2月公司国内动力电池装车量市占率51.75%，连续2月环比显著提升。在储能方面，公司坚持品质制胜2023年公司全球储能电池出货量69GWh，同比增长46.81%，市占率达40%连续3年排名全球第一。 投资建议：维持买入评级。预计公司2024-2026年EPS分别为10.62元、12.79元、14.44元，对应PE分别为17倍、14倍、13倍。动储电池需求增长确定性高，公司凭借技术优势和多元化产品布局，全球市占率稳步提升，全产业链布局凸显成本优势，盈利能力稳健，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期风险；储能需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能过剩风险；原材料价格大幅波动风险。

     宁德时代(300750) 事件：公司发布2023年年报，公司2023年营收4009.17亿元，同比增长22.01%；归母净利润441.21亿元，同比增长43.58%；扣非净利400.92亿元，同比增长42.10%。其中2023Q4归母净利润129.76亿元，同比下降1.23%；扣非净利润131.11亿元。另外，公司2023年拟以年度现金分红和年度特别分红合计派发现金220.6亿元，拟向股东分红量每10股派发现金分红50.28元（含税），分红比例占合并归母净利润20%。 点评： 公司盈利逆势增长，为少数高分红高成长公司。营业结构来看，23年动力电池系统营收2852.53亿元（占比71.15%），同比增长22.01%；储能系统营收599.01亿元（占比14.94%），同比增长33.17%；电池材料及回收营收336.02亿元(占比8.38%)，同比增长29.08%；电池矿产资源营收77.34亿元(占比1.93%)，同比增长71.54%。盈利来看，公司整体毛利率为22.91%（YOY+2.66pct），动力电池毛利率为22.27%（YOY+5.1pct），储能电池毛利率为23.79%（YOY+6.78pct），动力电池和储能电池23年竞争较为激烈，公司凭借自身的优势，盈利能力逆势增长。另外，公司的分红比例较高，彰显公司充沛的现金流以及对股东的回报，是市场稀缺的高分红高成长标的。 新能源车及储能行业空间广阔，公司份额全球领先。行业来看，根据SNE Research统计，2023年全球新能源汽车销量1406.1万辆，同增33.4%；动力电池使用量705.5GWh，同增38.6%；储能电池使用量185GWh，同增53%。我们认为未来新能源车及储能行业成长空间广阔。公司来看，2023年公司实现锂离子电池销量390GWh，同比增长34.95%；其中，动力电池系统销量321GWh，同比增长32.56%，平均不含税单价为0.89元/Wh；储能电池系统销量69GWh，同比增长46.81%，平均不含税单价为0.87元/Wh。其中公司国内动力电池使用量171.9GWh，占市场份额44.5%，连续7年位列第一；海外动力电池占市场份额27.5%，同比增长4.7%。公司在储能电池领域为海内外多家电力公司提供储能系统设备框架采购，全球出货量市占率40%，连续3年位列第一。 产能持续扩大稳固市场地位，研发高投入引领行业技术。2023年，公司产能继续加大投入，产能为552GWh，并新增在建产能100GWh，产量389GWh，产能利用率70.5%。公司在电池方面已获得多家海外主流车企新定点，并参与多家洲际规模最大储能项目，海外客户及储能的拓展有望增大公司产能利用率。公司研发投入183.56亿元，同比增长18.35%，持续推出高比能、超快充、高安全、长寿命的新产品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收4370、5325、6201亿元，归母净利润分别为466、568、699亿元，同比增长5.6%、22%、23%。维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     宁德时代(300750) 事件: 2024年3月15日，宁德时代发布2023年度报告：报告期内，公司实现营业总收入4009亿元，同比增长22.01%；归属于上市公司股东的净利润441亿元，同比增长43.58%；扣非后归母利润401亿元，同比增长42.10%。 投资要点: 动力和储能业务出货量高速增长，单价有所下滑但盈利能力有所提升。1）出货量：2023年公司实现锂离子电池销量390GWh，同比增长34.95%，其中，动力电池系统销量321GWh，同比增长32.56%；储能电池系统销量69GWh，同比增长46.81%。2）单价：2023年公司动力电池单价为0.89元/Wh，2022年为0.98元/Wh，同比下滑9%；2023年公司储能电池单价为0.87元/Wh，2022年为0.96元/Wh，同比下滑9%。3）盈利：2023年公司动力电池毛利率22.27%，同比提升5.10pct；储能电池毛利率23.79%，同比提升6.78pct。 海外市场拓展顺利，营收快速增长，占比显著提升。2023年公司海外营收达1310亿元，同比增长70%，占比33%，同比提升10pct。主要为随着公司海外业务持续拓展，前期海外客户定点陆续交付，因此境外销售收入相应增长。1）动力方面：公司获得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点；与Stellantis签署战略谅解备忘录，在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池，助力欧洲电动化转型；与Daimler、Volvo等头部重卡企业达成战略合作。根据SNEResearch统计，2023年公司海外动力电池使用量市占率为27.5%，比去年同期提升4.7个百分点。2）储能方面：助力Nextera实现1.8GWh规模的全球最大光储单体项目并网；为意大利国家电力公司ENEL交付6.4GWh规模的全球最大储能项目群；为西澳电力公司Synergy交付3.8GWh规模的澳洲最大独立储能项目。根据SNEResearch统计，2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一。 库存管理优化+原材料价格下降，公司的库存水平大幅下降。2023年末公司存货为454亿元，相较于年初767亿元，下降明显。主要系（1）公司持续加强存货周转，优化库存管理；（2）部分原材料 价格下降。拆分存货构成看，发出商品/库存商品/自制半成品/原材料/委托加工物资占比分别为40%/26%/11%/10%/9%，发出商品和库存商品为大头占比66%。2023年末电池库存为70GWh，与2022年末的库存水平相当。 积极响应“质量回报双提升”行动，以高额分红回报股东，凸显公司领先优势。公司历来高度重视投资者回报，自上市以来持续进行现金分红，累计分红金额已达91.05亿元，其中2018年至2021年累计已实施的现金分红不低于2018年至2021年累计实现的合并归母净利润的10%；2022年度公司进一步提高投资者回报，将现金分红比例提升至20%，共计派发61.55亿元现金分红。2023年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发年度现金分红和特别现金分红50.28元（含税），合计派发现金分红221亿元。 盈利预测和投资评级：考虑到公司2023年盈利修复明显，且竞争优势仍然显著，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别至462、580、700亿元，当前股价对应PE17、14、11倍，基于公司的全球竞争优势依然显著，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期等。