奥飞数据(300738) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入18.24亿元，同比增加15.33%；利润总额1.97亿元，同比增加87.10%；实现归母净利润1.45亿元，同比增加37.29%，持续释放成长动能；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增加27.88%。2025年三季度单季，公司实现营业收入6.76亿元，同比增加29.86%；实现归母净利润0.58亿元，同比增加90.36%；扣非归母净利润为0.58亿元，同比增加81.42%。 营业成本微增但毛利率提升，费用呈分化趋势，现金流改善显著。2025年前三季度，公司营业成本同比微增0.70%至11.85亿元，但受益于规模效应及业务结构优化，毛利率同比提升9.44个百分点至34.99%。期间费用率呈分化趋势：财务费用同比增长26.91%，主要系长期借款同比增加62.90%至38.09亿元；管理费用率基本持平，同比增长0.03个百分点至2.83%。报告期内，公司信用减值损失0.77亿元，同比较大幅度增加615.51%，主要系应收款项坏账损失增加所致。公司通过固定资产一次性折旧税收政策使递延所得税负债增长30.97%，一定程度缓解税负压力。经营性现金流净额6.18亿元，同比增长31.88%，主要受预付设备采购款减少及应收款项管理优化带动。 主营业务稳健推进，数据中心与区域协同成效显著。报告期内公司主营业务保持稳健增长，数据中心及算力相关业务持续推进，部分设备完成验收已转为固定资产。公司作为华南地区IDC运营龙头，在广州、深圳运营超3万个机柜，为阿里云提供边缘计算节点服务，同时参与东数西算工程，在贵州、内蒙古建设绿色数据中心，进一步巩固其在算力地图上的关键坐标。国内销售布局方面，公司通过广州天泽奥融产业投资基金加强区域资源整合，全资子公司奥融科技完成增资扩股并引入战略投资者，进一步强化华南地区业务协同。海外业务未在报告中披露具体进展，但公司长期持续优化资产结构，积极拓展海外市场，在东南亚布局数据中心，适配阿里云全球化战略。此外，公司处置子公司股权以聚焦核心业务。报告期内，公司通过预收电站转让款及设备采购款管理，反映出在能源与数字化基础设施领域的业务拓展。 资产规模快速扩张，资本结构优化。公司2025第三季度总资产达155.14亿元，较期初增长32.77%，固定资产增长50.34%、使用权资产增长37.87%，反映公司数据中心及算力基础设施加速投建且部分已转化为固定资产，为公司后续业务拓展及营收增长打下坚实基础；长期借款与融资租赁款分别增长62.90%和30.80%，显示战略融资支撑规模化布局，归属上市公司股东的所有者权益增长6.75%至35.68亿元，资本实力稳步夯实，为公司后续发展打下坚实基础。 研发投入持续、护城河加深。公司2025年前三季度研发投入0.55亿元，同比增长10.13%，研发费用率达3.02%。报告期间公司积极发展SDN、自动化运维等核心技术，并拥有IDC、ISP、ICP、CDN等多项通信业务资质，保障了客户数据传输、存储和计算的安全及稳定性，在市场中建立了差异化优势。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.20元、0.29元、0.43元，对应动态PE分别为105倍、70倍、47倍。公司25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：价格竞争加剧的风险；下游资本开支收缩的风险；资产负债率较高及对外担保比例较大的风险；项目集中建设期导致资本开支与经营性现金流波动的风险；融资成本上升或再融资不及预期的风险等。

     奥飞数据(300738) 公司盈利能力显著提升，维持“买入”评级 公司发布2025年前三季度报，2025前三季度，公司实现营收18.24亿元，同比增长15.33%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长37.29%，实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长27.88%。2025Q3，公司实现营收6.76亿元，同比增长29.86%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长90.36%，实现扣非归母净利润0.58亿元，同比增长81.42%。截至2025H1，公司自建自营机柜按标准机柜折算超5.7万个，持续推进廊坊、天津、张家口、广州、成都五大项目，随着AI发展带动训练及推理需求增长，公司有望持续受益，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.08/3.14/4.47亿元，当前股价对应PE为94.3/62.5/43.8倍，对应EV/EBITDA分别为25.3倍、19.4倍、15.3倍，维持“买入”评级。 持续推进各地区IDC项目交付，拓展分布式光伏业务 2025Q3，公司盈利能力持续提升，销售毛利率达37.55%，同比提升8.76个百分点，环比提升2.38个百分点，销售净利率达10.56%，同比提升4.04个百分点，环比提升3.46个百分点。公司持续推进各地区IDC项目建设，截至2025Q3，公司固定资产达94.42亿元，同比增长93.99%，2025H1，公司廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期项目及三期项目部分交付运营，河北怀来数据中心推进土建环节，并储备60MW IDC项目；子公司奥飞新能源于6月获取售电牌照，于10月自研AI现货交易测算模型及配套系统，优化购电成本，截至2025H1，奥飞新能源累计实现国内并网发电项目310个，累计并网约283MW。 获行业头部客户认可，积极拓展算力相关业务 公司IDC业务采用“批发+零售”销售模式，客户资源丰富、结构稳定，已为百度、快手、金山云等互联网企业提供业务支持，于2020年同阿里云就华南数据中心签署合作备忘录，获得多个头部客户认可。据公司公告，2023年开始搭建算力平台，未来将继续推进算力租赁及相关算力设备销售业务，巩固市场地位。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

     奥飞数据(300738) 本报告导读： 25H1总机柜较年初增长30%以上已超过5.7万个，且Q2在建工程高增，有望为后续业绩增长提供有力支撑。 投资要点： 给予“优于大市”评级。我们预计2025-2027年公司营收分别为25.80亿元、33.97亿元和46.10亿元，EPS为0.21元、0.32元和0.47元EBITDA分别为11.73亿元、15.48亿元和20.15亿元。参考可比公司EV/EBITDA估值水平，考虑公司25E、26E EBITDA复合增速显著领先可比公司，给予一定估值溢价，给予公司25E EV/EBITDA25倍，对应合理目标价为29.78元。 上架率提升带动毛利率、EBITDA率增长。25H1营收11.48亿元，同比+8.20%，归母净利润0.88亿元，同比+16.09%，毛利率33.49%，同比+9.53pct；EBTIDA5.94亿元，大幅增长50.87%。EBITDA率51.7%同比+14.6pct。其中，25Q2营收6.12亿元，同比-9.97%、环比+14.19%归母净利润0.36亿元，同比+43.37%、环比-30.14%；毛利率35.17%同比+15.19pct、环比+3.58pct。 聚焦IDC业务，加快河北、天津地区布局。IDC服务收入8.95亿元同比+42.22%，毛利率33.49%，同比+7.09pct，我们判断项目逐步上架带动毛利率提升。25H1廊坊固安第五栋、天津武清二期、三期继续推进交付，总机柜已超过5.7万个，较年初增长30%以上。目前储备项目除怀来1.5万个机柜（约150MW）处于土建外，另有60MW储备增量。其他互联网综合服务收入1.94亿元，同比-47.42%，毛利率23.23%，同比+4.67%。 Q2处于集中建设，H2有望继续加速交付。25H1末在建工程达到19.78亿元，环比+9.1亿元；固定资产78.81亿元，环比+3.4亿，因此我们判断H2将继续有大规模交付。25H1销售、管理、财务、研发费用率分别为1.28%、2.51%、12.12%、2.84%，分别同比+0.17pct-0.06pct、+1.71pct、+0.09pct。 风险提示。IDC项目建设进度不及预期；AI需求发展进度不及预期市场竞争加剧；定增审批不及预期。