英搏尔(300681) 核心观点 2025Q1英搏尔实现净利润1069万元，同比增长26%。公司2024年实现营业收入24.3亿元，同比增长23.8%，归母净利润7100.2万元，同比减少13.8%。2025Q1，公司实现营收5.5亿元，同比增长15.2%，环比减少33.6%，实现归母净利润1069.0万元，同比增长26.3%，环比减少46.2%。分行业看，2024年，公司新能源汽车领域（含商用车）收入20.7亿元，同比增长30.2%，微型车领域收入1.2亿元，同比减少24.28%，特种车领域收入1.9亿元，同比增长16.11%。 公司是国内少数同时具备新能源领域电驱系统和电源系统自主研发、生产能力的领军企业。1）新能源乘用车领域，公司已达成与广汽、吉利、上汽通用五菱、东风、长安、长城、奇瑞、小鹏等长期合作。2）新能源商用车领域，公司与吉利远程、北汽福田、上汽大通、东风小康、奇瑞等车企合作。3）非道路车辆领域，公司已与徐工、中联、三一、柳工、临工、杭叉等国内客户和韩国现代、韩国斗山、凯傲等国际客户合作。 公司与亿航智能、亿维特、高域等合作，低空经济打开成长空间。目前，公司为亿航智能开发的新机型的电推进系统已完成样机交付；同时，英搏尔为亿航智能EH216-S机型建设了专用的电推进系统产线，并实现了样机交付。另外，公司和亿维特以及高域的样机开发进展顺利。 公司与丰立智能在新能源汽车、传动模块、工程机械、eVTOL、智能制造等多领域深度合作。对于传动模块产业，丰立智能的谐波减速器、行星减速器及齿轮产品与传动模块的关节传动需求高度契合，英搏尔的电机及控制技术则能为转动模块提供稳定、高效的动力支持。双方将携手打造先进的传动模块，推动传动模块在智能服务、工业制造等领域的广泛应用。在工程机械和eVTOL领域，双方将针对复杂工况和特殊应用场景，联合开发定制化产品，满足工程机械的高负载、高可靠性要求以及eVTOL对轻量化、高效率动力系统的严苛标准。 风险提示：汽车销量不及预期、低空经济发展不及预期、原材料价格波动。投资建议：上调收入预测，维持利润预测，维持优于大市评级。考虑在手订单充沛，上调收入预测，预计2025-2027年营收30.3/38.0/45.2亿元（原25/26年29/35.8亿元），考虑产品结构和会计政策调整影响，维持利润预测，预计净利润1.19/1.94/2.46亿元，维持优于大市评级。

     英搏尔(300681) 投资要点 事件：公司公布2024年报，2024年实现营收24.3亿元，同比增长23.8%；实现归母净利润7100.2万元，同比减少13.8%。2024Q4公司实现营收8.2亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润1986.6万元，同比减少49.4%。公司公布2025年一季报，2025Q1实现营业收入5.5亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润1069.0万元，同比增长26.3%。 定点项目高质量转产，电源总成高速增长。分行业来看：2024年，公司新能源领域实现营收20.7亿元，同比增长30.2%，收入占比超过85%。场地车及其他领域，得益于公司在非道路车辆及低空经济领域客户的迅速拓展，2024年实现营收2.4亿元，同比增长11.5%。分产品来看：2024年，电源总成实现营收12.3亿元，同比增长96.7%，电源总成（含六合一产品中的电源总成）出货90.3万台，同比增长85.1%，主要系公司电源总成产品的配套车型进一步增加；电机控制器实现营收4.7亿元，同比减少25.5%；电驱总成实现营收6.1亿元，同比增长5.3%。 研发投入保持强劲，新领域放量有望抬升盈利水平。2024年，公司毛利率为14.9%，同比-2.2pp；净利率为2.9%，同比-1.3pp；期间费用率为13.1%，同比-0.1pp。公司持续保持高强度的研发投入，核心产品优势显著。相较于新能源领域，工程机械及低空经济领域产品毛利率相对较高，随着后续相关领域产品放量，有望带动公司盈利能力上行。 聚焦新能源领域，新领域迅速拓展。新能源车领域，新能源乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内Tier1供应商前列。2024年，公司推出6.6kW全国产器件车载电源二合一产品和全国产化20-50kW乘用车控制器，采用全国产化、全车规化器件，构建安全可靠、自主掌控的产业链体系。非道路车辆领域，公司已达成与比亚迪、徐工、中联、三一、柳工、山东临工、杭叉、星邦等国内客户和韩国现代、韩国斗山、德国凯澳等国际客户的合作，并且完成了林德叉车、诺力叉车等项目定点。低空经济领域，公司深度合作亿航智能，并已实现样机交付，亿维特、高域的样机也在顺利开发中。2025年4月，公司与丰立智能达成战略合作，切入减速器传动模块等领域。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.3、2.0、3.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为61%。考虑公司新能源领域产品具备显著竞争优势，工程机械、低空经济等新领域快速拓展，打开成长空间，给予公司2025年75倍PE，对应目标价39.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新能源车市场不及预期、eVTOL市场不及预期、新领域拓展不及预期的风险。

     英搏尔(300681) 事件： 3月28日，合肥合翼航空（合肥国资委和亿航智能合资成立）、广东亿航通航于同日拿到全球首张民用无人驾驶载人航空器运营合格证，代表着亿航智能EH-216S成为全球首个“四证齐全”的eVTOL，商业化进程全球领先。公司作为与亿航智能深度合作的相关企业有望充分受益，维持“买进”评级。 亿航智能成功获得OC合格证，eVTOL商业化步伐领跑全球：3月28日，合肥合翼航空、广东亿航通航于同日拿到全球首张民用无人驾驶载人航空器运营合格证。OC证主要评估运营地区基础设施安全、运营资质、售后维修等方面，取得OC意味着运营商将有资格开展以盈利为目的的服务。据合翼航空介绍，获得运营合格证后将开启为期一个月的内测，等运营路线完善后即将正式对社会大众开放。后续将围绕旅游观光、交通接驳、物流运输等场景，基于枢纽港和运营中心两处基础设施，在骆岗公园率先开展无人驾驶载人航空器商业运营。除合肥以外，亿航已在广州、深圳、太原、无锡、上海、太原等城市积极筹备OC申请。我们认为亿航智能作为全球首个“四证齐全”的eVTOL厂商，在eVTOL商业化领域领跑全球，英搏尔作为深度合作方未来几年有望持续受益。 公司与亿航智能深度合作，将打开新一轮增长空间：公司与亿航智能在eVTOL相关领域已签署了相关战略技术合作协议，并参与了相关私募股权定向增发；并与亿航智能合资成立相关子公司，深入参与eVTOL总装前各工序、零部件的生产、亿航智能云浮工厂及其他生产基地的工艺优化和技术改造。亿航智能eVTOL相关产能今明两年预计将会快速爆发，公司作为A股唯一相关合作公司，业绩将伴随eVTOL制造业爆发而深度受益。 传统业务受益于新能源车放量，业绩快速增长：公司是少数具备新能源车动力系统全工艺生产能力的制造厂商，可为车企提供驱动总成、电源总成、驱动电机、电机控制器等模块产品。目前公司产品已实现从A级、B级、MPV、SUV等全系乘用车型量产配套，单车配套价值量也从3000元提升至近万元。目前公司已与吉利、上汽、长安、东风、长城、奇瑞、江淮、小鹏等车企长期合作，正在拓展广汽本田、东风日产等车企合作。受益于新能源车市场放量，公司2020-2023年营收CAGR高达67%，未来仍将持续受益于新能源车增长的行业环境。 新能源车需求带动前三季度业绩增长：2024年前三季度实现营业收入16.07亿元，同比+27.51%；实现归母净利润0.51亿元，同比+18.74%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比+386%。公司业绩增长主要来自于下游新能源车领域需求增长，定点车型销售快速增长，公司产品顺利交付带动的营收增长；此外公司通过技术创新降本，持续提升供应链管理能力和生产组织能力，公司产品毛利率得以提升；另一方面，公司持续加强内部管理，提升了运营效率，优化运营成本，公司净利润同比增长。 盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为0.81亿、1.21亿、2.21亿元，YOY分别为-1.4%、+48.7%、+83.2%；EPS分别为0.32元、0.47元、0.87元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为115/74/42倍，考虑到公司有望受益于亿航智能商业化推荐，维持“买进”建议。 风险提示：1、eVTOL产业发展不及预期；2、新能源车市场不及预期。