科锐国际(300662) 公司发布2025年上半年业绩报告，公司2025H1实现营业收入70.75亿元，同比+27.67%；归母净利润1.27亿元，同比+46.96%。中国大陆业务增长明显，境外业务也实现良好复苏，上半年多项业务也呈现良好发展，我们维持买入评级。 支撑评级的要点 25H1业绩良好增长。据公司公告，2025H1公司营收70.75亿元，yoy+27.67%、归母净利润1.27亿元，yoy+46.96；扣非归母净利润0.96亿元，yoy+50.08%。其中，Q2实现营业收入37.72亿元，yoy+29.99%；实现归母净利润0.69亿元，yoy+51.26%；实现扣非归母净利润0.50亿元yoy+20.98%。毛利率方面，2025H1为5.52%，受市场环境及业务结构中低毛利灵活用工规模提升影响，毛利率较去年的6.69%水平有所下降。 AI持续赋能下灵活用工高质量增长，招聘类业务有所回暖。2025H1公司多项业务收入保持增长，其中灵活用工业务yoy+29.31%，保持了较强增长能力，灵活用工岗位中技术与研发类占比持续增长，同比提升5.38pct占比达70.79%；招聘类业务yoy+6.20%（猎头yoy-1.18%、招聘外包承揽+26.84%），一定程度上体现出市场和自身业务存在回暖向好态势。此外公司在技术领域持续发力并聚焦AI-First战略，在人力资源服务领域持续研发迭代AI模型并加强内部信息化建设及数字化产品开发升级，新技术业务25H1收入yoy+48.23%，禾蛙平台在AI应用深化下业务指标全线提升，运营岗位突破3.7万个，人选推荐量超20万人次，环比24H2提升180%。 境外业务回暖。公司25H1在日本及中东地区设立新办公室，业务有望辐射周边地区。25H1港澳台及海外人服业务持续复苏，实现收入12.15亿元，yoy+5.10%，增长转正，人均产出效率和盈利能力也有所提升。此外针对中国企业出海，公司推出全球化招聘专家派驻解决方案，有望成为出海企业成长的人才战略伙伴。 估值 公司灵活用工业务增长良好，驱动营收增长，25H1招聘业务呈现回暖态势，后续增长值得期待。结合公司情况，我们预测公司25-27年EPS为1.42/1.65/2.18元，对应市盈率分别为21.3/18.3/13.9倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。

     科锐国际(300662) 事件：科锐国际发布2025年中报：报告期内公司营业总收入达70.75亿元，同比增长27.67%；实现归母净利润为1.27亿元，同比增长46.96%，实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长50.08%。 2025Q2公司实现营业收入37.73亿元，同比增长29.99%；实现归母净利润6873万元，同比大幅增长51.26%；实现扣非归母净利润5023万元，同比增长20.98%。 点评： 营业收入实现高速增长。从业务板块来看，中国大陆业务是营收增长的核心驱动力，收入达58.60亿元/+33.62%，这表明公司在本土市场的业务拓展卓有成效，市场份额进一步扩大。海外业务恢复正增长，实现收入12.15亿元/+5.1%。从收入构成来看，灵活用工/招聘流程外包分别实现29.31%/57.31%的高增长，中高端人才访寻业务收入降幅收窄至-1.18%。同时，公司积极拓展新业务领域，技术服务业务收入同比增长48.23%，尽管目前技术业务在营收中占比相对较小，但增长势头迅猛，有望成为未来营收增长的重要支撑。 成本控制进一步优化，净利润大幅提高。利润的增长一方面得益于营业收入的快速增长，规模效应逐渐显现，使得利润空间得以有效拓展。另一方面，公司在成本控制和费用管理方面也取得了一定成效。从业务层面分析，灵活用工业务在提升收入的同时，通过优化人员配置和流程管理，降低了单位运营成本；中高端人才访寻业务凭借专业的顾问团队，良好的市场口碑以及AI技术的应用提升匹配效率。此外，公司上半年收到与经营活动相关的补贴补助5782万元，同比24H的1624万元有较大增长。 公司2025H1毛利率为5.52%/-1.17pct。毛利率的下降一方面受到收入结构变化的影响，低毛利的灵工业务占比从24H1的94.99%提升至96.26%。另一方面从业务板块拆解来看，灵活用工业务由于市场竞争加剧，部分项目定价受到一定压力，导致毛利率下滑至4.49%/-1.23pct。中高端人才访寻业务毛利率29.12%/+1.03pct，招聘流程外包毛利率38.67%/+15.45pct，技术服务毛利率18.47%/+0.59pct，均实现不同程度提升。公司25H1整体净利率1.97%/+0.45pct，盈利能力持续向好。 期间费用率持续优化。2025H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.28%、1.73%、0.37%、0.15%，同比分别为-0.24pct、-0.76pct、-0.1pct、-0.09pct。公司重视技术创新，强化信息化、数字化建设，管理流程持续优化，提升人岗匹配效率，带来费用率的进一步下降。 锚定国家战略，聚焦高端人才。公司紧密围绕国家战略性新兴产业和未来产业，通过中高端猎头、独立顾问、专家智库等多样化产品和解决方案，联动海外团队和生态网络，助力央国企、科研院所、头部民营和外资企业等用人主体引聚核心关键人才；另一方面，通过区域聚焦，深度挖掘区域的科技初创企业、专精特新小巨人、科技独角兽以及细分赛道隐形冠军、瞪羚企业，打造柔性敏捷人才供应链。报告期内，公司聚焦高端岗位价值升级，具体在客户的企业数字化、智能化转型过程涉及的企业中高层管理职位等高端岗位上有明显突破，持续筑牢高端人才竞争壁垒。 强化AI在招聘领域的应用，以技术驱动业务发展。公司聚焦AI-First战略，持续进行技术投入，研发投入聚焦内部信息化建设及数字化产品开发与升级。一方面强化公司整体信息化、数字化建设，重点布局数据基座工程，以通过数字化管理、技术工具升级提高公司整体人效；另一方面持续升级优化各类数字化业务产品建设，报告期内重点对平台类产品进行并购整合，结构化管理平台数据、加速流量转化，持续训练和调整招聘匹配的人工智能模型及招聘匹配应用系统（CRE与Match System），匹配效率精准性不断提升。 投资建议：预计2025-2027年科锐国际将实现归母净利润2.71/3.36/3.94亿元，同比增速31.99%/23.79%/17.45%。预计2025-2027年EPS分别为1.38/1.70/2.00元/股，对应2025-2027年PE分别为24X、19X和16X，看好灵活用工业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险。

     科锐国际(300662) 投资要点 25Q2收入与盈利高增速：25H1营收70.75亿元，yoy+27.7%，归母净利润1.27亿元，yoy+47.0%。25Q2营收37.7亿元，yoy+30.0%。归母净利润0.7亿元，yoy+51.3%。扣非归母净利润0.5亿元，yoy+21.0%。主要由于收到政府补贴加大，Q2营业外收入0.36亿元，占利润总额19.4%。毛利率5.5%，yoy-1.52pct，净利率1.9%，yoy+0.34pct，归母净利率1.8%，yoy+0.26pct。 核心业务灵活用工拉动营收，中高端人才寻访高盈利：营收按板块拆分，公司灵活用工25H1收入67.36亿元，yoy+29.3%，中高端人才访寻收入1.96亿元，yoy-1.2%，毛利率29.1%，招聘流程外包收入0.45亿元，yoy+26.8%，毛利率38.7%。核心业务灵活用工高增速，拉动公司营收高速扩张。 AI技术驱动业务指标跃升，技术研发岗为核心增长业务：25Q2公司灵活用工累计派出29.2万人次，截至2025年6月末在册灵活用工业务的岗位外包员工4.9万余人，其中技术研发类岗位占比达70.8%，同比提升5.4pct，成为公司核心增长业务。公司加速AI技术的应用与发展，产业互联平台禾蛙生态深化AI应用，截至25Q2末累计交付岗位1.8万个，同比增长120.4%。 盈利预测与投资评级：产业升级趋势推动国内招聘市场迎结构性复苏，带动科锐国际营收提速，AI技术战略布局拓宽公司业务想象空间。维持盈利预测，预计科锐国际2025/26/27年归母净利润2.7/3.2/3.6亿元，对应PE分别为24/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

     科锐国际(300662) 投资要点： 事件：科锐国际发布2025年半年度报告。 点评： 2025年上半年业绩增长亮眼。公司2025年上半年实现营业收入70.75亿元，同比增长27.67%。归属于母公司所有者净利润1.27亿元，同比增长46.96%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.96亿元，同比增长50.08%。其中，二季度实现营业总收入37.72亿元，同比增长29.99%；归属于母公司所有者净利润0.69亿元，同比增长51.26%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.50亿元，同比增长20.98%。上半年中国大陆业务增长趋势明显，营业收入达58.60亿元，同比增长33.62%；中国香港及海外业务持续复苏，实现收入12.15亿元，同比增长5.10%。 灵活用工加速增长，招聘业务回暖。2025年上半年公司灵活用工业务累计派出292,001人次，收入67.36亿元，同比增长29.31%。截至2025年上半年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工及兼职专家49,500余人技术与研发类岗位在职结构占比提升至70.79%，同比提升5.38个百分点招聘类业务方面，2025年上半年公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7,864人，招聘类收入同比增长6.20%。 技术投入增加，AI应用加速落地。2025年上半年，公司技术总投入0.65亿元，其中约35.91%用于内部信息化建设，64.09%投入数字化产品开发与升级。公司新技术业务收入上半年同比增长48.23%，得益于公司产业互联平台禾蛙，平台AI应用深化与规模效应凸显，驱动业务指标全线跃升，运营岗位突破3.7万个，人选推荐量超20万人次，环比2024年下半年提升180%。每日推荐顾问数峰值与每周简历推荐峰值均创造历史新高。上半年禾蛙生态新增注册合作伙伴1,500余家，同比增长35%；新增注册交付顾问22,900余人，同比增长111%；活跃参与合作伙伴9,400余人，同比增长119%；参与交付顾问6,500余人，同比增长128%；运营招聘中高端岗位37,800余个，同比增长144%；交付岗位5,400余个，同比增长127%。 给予公司“增持”的投资评级。公司坚持“一体两翼”发展，线下方面灵活用工业务加速增长，传统招聘业务受益于国内政策支持和需求结构性复苏影响而回暖；线上业务方面，禾蛙等产业互联平台产品注册用户数大幅增长，AI应用加速落地。预计公司2025/2026年的每股收益分别为1.43/1.68元，当前股价对应PE分别为22.89/19.42倍，给予公司“增持的投资评级。 风险提示：宏观经济趋势变化、海外招聘市场不及预期、线上业务扩张不及预期等风险。

     科锐国际(300662) 事件：25H1，公司实现收入70.7亿元、同增27.7%，实现归母净利润1.3亿元、同增47.0%，实现扣非后净利润9643万元、同增50.1%。 点评： 25Q2收入和归母净利润同比提速。24Q3/24Q4/25Q1/25Q2收入同比增速分别为23%/25%/25%/30%，归母净利润同比增速分别为-10%/44%/42%/51%。 灵活用工收入和人数快速增长。25H1，灵活用工收入67.4亿元、同增29.3%。截至25年6月末，在册灵活用工岗位外包及兼职专家超过4.95万人、同增约28%、较24年末增长约9%。技术与研发岗位在职占比提升5.4pct至70.8%。 招聘流程外包显著增长。25H1，中高端人才访寻收入2.0亿元、同减1.2%，招聘流程外包承揽收入4510万元、同增26.8%，我们估计主要是Q2海外招聘流程外包业务新客户拓展所致。 中国香港及海外收入增速转正。中国大陆业务增长显著，收入58.6亿元、同增33.6%；中国香港及海外业务持续复苏，收入12.2亿元、同增5.1%，增速转正。 灵活用工毛利率下滑。25H1，公司综合毛利率同减1.2pct至5.5%，主要是灵活用工毛利率下滑所致。拆分来看，灵活用工毛利率同减1.2pct至4.5%，中高端人才访寻毛利率同增1.0pct至29.1%，招聘流程外包毛利率同增15.5pct至38.7%。 期间费用率降低。25H1，销售费用率同减0.2pct至1.3%，管理费用率同减0.8pct至1.7%，研发费用率同减0.1pct至0.4%，财务费用率同减0.1pct至0.2%。 持续研发行业级模型，启动Agent落地。公司自23年起基于大规模计算的模型训练范式，研发了基于招聘和技能的行业级模型CREEmbedding和Match System匹配系统。25H1，发布了CRE0.5模型、CRE1.0模型、CRE1.1模型和Match System2.1；已启动Agent落地实施工作。 禾蛙平台AI应用深化与规模效应凸显。25年7月，禾蛙推出覆盖招聘全链路的9大智能体。纵向的顾问赋能智能体，包括禾风情报站、BD宝典、言犀语记、做单秘籍、报告专家、岗人匹配，为顾问解决从市场情报获取分析、客户BD、人才寻访、事务性工作的全链路赋能。横向的合作交易智能体则面向禾蛙招聘合作做单平台的流程提效展开，通过AI发单、AI澄清、AI筛选三个智能体相互协调智能联合，形成了交易数字人代理发单顾问处理平台绝大部分工作，实现发单与接单顾问的双向赋能。25H1，禾蛙生态新增注册合作伙伴1500多家，同增35%，新增注册交付顾问约2.3万人、同增111%，参与交付顾问6500多人，同增128%，交付岗位5400多个，同增127%。 技术总投入收缩，逐步进入收获期。25H1，技术总投入0.65亿元、同减18%。技术服务收入3793万元、同增48.2%。 盈利预测与投资评级：中报业绩靓丽，灵活用工快速增长，招聘流程外包显著回暖，中国香港及海外业务收入增速转正。维持25~27年2.89/3.58/4.20亿元的归母净利润预测，当前股价对应PE为22x/18x/15x，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。

     科锐国际(300662) 投资要点： 事件：科锐国际发布2024年年报及2025年一季报。 点评： 国内招聘需求结构性复苏，2024Q4业绩环比增幅亮眼。公司2024年实现总营业收入117.88亿元，同比增长20.55%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长2.42%；扣非归母净利润为1.39亿元，同比增长3.57%。2024年公司大陆地区业务营业收入达94.90亿元，同比上涨28.67%。其中，受924后国内扩内需政策发力及政府补贴影响，2024年四季度公司实现营业总收入32.72亿元，同比增长25.44，环比增长9.98%。2025年一季度，公司实现总营业收入33.03亿元，同比增长25.13%；实现归母净利润0.58亿元同比增长42.15%；扣非归母净利润为0.46亿元，同比增长103.24%。 灵活用工业务稳步增长，技术服务快速扩张。2024年公司灵活用工业务收入111.37亿元，同比增长22.42%，占营业收入的比重提升1.44个百分点至94.48%。中高端人才寻访业务收入3.75亿元，同比下降11.6%；招聘流程外包业务收入0.55亿元，同比下降18.27；技术服务业务收入0.63亿元，同比增长44.18%。分业务来看，灵活用工业务对收入贡献进一步提升，顺周期的猎头与RPO业务下滑但跌幅逐季收窄，国内招聘需求出现结构性复苏，数字化平台与技术服务仍处于快速扩张阶段。 2024年盈利能力小幅下降。2024年公司整体毛利率为6.36%，同比下降0.95个百分点，核心招聘业务毛利率下滑。其中，灵活用工业务毛利率下降0.76个百分点至5.47%；中高端人才寻访业务毛利率下降0.58个百分点至26%；招聘流程外包业务毛利率提升4.61个百分点至18.20%；技术服务业务毛利率为23.72%，同比下降5.17个百分点。 给予公司“增持”的投资评级。公司坚持“一体两翼”发展，传统招聘业务受益于国内政策支持和需求结构性复苏影响而回暖，线上业务方面禾蛙等产业互联平台产品通过持续的技术投入优化保持快速扩张。预计公司2025/2026年的每股收益分别为1.39/1.63元，当前股价对应PE分别为23.72/20.24倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济趋势变化、海外招聘市场不及预期、线上业务扩张不及预期等风险。

     科锐国际(300662) 24年灵活用工同增22%，25Q1归母净利同增42% 24全年：营收118亿/yoy+21%，归母净利2.05亿/yoy+2.4%，扣非归母净利1.39亿/yoy+3.6%。毛利率6.4%/yoy-1.0pct，主要系灵工毛利率下降、低毛利的灵工占比提升的结构性影响，归母净利率1.7%/yoy-0.3pct。销售/管理/研发费用率1.4%/2.4%/0.4%，yoy-0.5/-0.3/-0.1pct，费用率有效优化。24年业务拆分：①灵活用工营收111亿/yoy+22%/占比94%，毛利率5.5%/yoy-0.76pct；②猎头营收3.75亿/yoy-12%/占比3.2%，毛利率26%/yoy-0.58pct；③RPO营收5513万/yoy-18%/占比0.47%，毛利率18%/yoy+4.61pct；④技术服务营收6324万/yoy+44%/占比0.54%，毛利率24%/yoy-5.17pct。 24年区域拆分：①大陆营收95亿/yoy+29%，毛利率5.73%/yoy-0.69pct。②境外营收23亿/yoy-4.4%，毛利率8.96%/yoy-1.09pct，预计境外盈利有限导致公司整体业绩增速不及国内。 24年大客户贡献提升：TOP5客户贡献销售额63亿/yoy+46%/占比53%，其中第一大客户贡献销售额55亿/yoy+57%/占比46%。 股东回报：每10股派发1.6元（含税），分红率15.33%。 25Q1：营收33亿/yoy+25%，归母净利5778万/yoy+42%，扣非归母净利4620万/yoy+103%，利润增长积极。毛利率5.5%/yoy-0.8pct，归母净利率1.7%/yoy+0.2pct。销售/管理/研发费用率1.3%/1.8%/0.6%，yoy-0.2/-0.6/-0.1pct，费用优化带动净利率提升。 灵活用工主导增长 24年明显改善，25年期待持续性。灵活用工业务24年营收增长22%对比23年显著提速（23年yoy+12%），24全年外包员工人数净增约1万人（23年净增约2800人），25Q1净增约1900人，对比24Q1净增约700人。在20个细分行业的技术研发、专业白领和通用岗位发展服务，积极推进大客户和重点长尾客户进展，预计25年灵工增速20%+。 AI赋能HR场景、禾蛙重塑产业生态 24年技术投入1.69亿，持续迭代自研CRE Embedding模型&Match System匹配系统，助力顾问更精准寻找候选人。25年2月接入DeepSeek-R1大模型，全面提升工作效率。截止25Q1，禾蛙链接生态合作伙伴1.6万家/yoy+22%，累计注册交付顾问15.6万人/yoy+31%，累计交付岗位超1.5万个/yoy+119%。 投资建议：公司基本面环比改善积极，AI赋能人力资源实现精准高效匹配。基于25Q1利润增长积极，我们上调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.85/3.42/4.10亿元（25-26年前值为2.60/3.13亿元），对应PE为24/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，市场竞争加剧，灵活用工人员流失。

     科锐国际(300662) 核心观点 2024Q4归母净利润同比+44%，与业绩快报一致。2024年，公司营收117.88亿元/+20.5%，归母净利润2.05亿元/+2.4%，扣非后归母净利润1.39亿元/+3.6%，与业绩快报基本一致符合预期，但收入利润表现未达到2023年限制性股票解锁目标。2024Q4，公司营收32.72亿元/+25.4%，归母净利润0.70亿元/+44.3%，扣非归母净利润0.27亿元/+42.2%，第四季度利润增速转正。灵活用工维持高周转效率，猎头经营环比继续改善。2024年，灵活用工业务营收111.36亿元/+22.4%，毛利率5.5%/-0.8pct，期末灵活用工在管人数4.55万人/+28.2%，期内累计派出人次49.95万人/+30.3%，2025Q1末技术研发类岗位在职人数占比达68%/+7pct；猎头业务收入3.75亿元/-11.6%，毛利率26.0%/-0.6pct，环比24H1（收入同比-15%/毛利率同比-1.1pct）；招聘流程外包收入0.63亿元/-6.3%，毛利率为18.2%/+4.6pct；技术服务收入0.55亿元/+44.2%，毛利率23.7%/-5.2pct。分地区来看，国内实现营收94.9亿元/+28.7%，海外收入23.0亿元/-4.39%，主因欧美市场招聘用工需求偏渐进复苏。 2024年聚焦效能提升，期间费率改善。2024年，毛利率6.4%/-1.0pct，系低毛利率灵活用工业务占比提升。公司期间费率为4.4%/-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.5/-0.3/-0.1/+0.2pct，期内公司优化市场投放策略。公司归母净利率为1.7%/-0.3pct。 2025Q1归母净利润同增42%。2025Q1，公司营收33.03亿元/+25.1%，归母净利润0.58亿元/+42.2%，扣非净利润0.46亿元/+103.2%，归母净利润表现优于前瞻预期（+21.5%），主因其他收益科目贡献5180万元（24Q1同期为814万），同比高增系公司往年递延的与经营相关的政府补贴于期内到位。AI赋能效率提升，分红比例提升至15%。公司积极开发AI系统，据公司CTO刘之访谈介绍，系统匹配精确性已超过初中级顾问的水平。2024年公司宣派现金分红3149万元，分红率15.3%（2023年为7.9%），对应股息率约为0.5%。风险提示：宏观承压、行业竞争加剧、大客户流失、AI商业落地风险等。投资建议：综合考虑灵活用工增长、猎头盈利复苏、新技术按计划减亏以及25Q1经营表现，上调2025-2026年归母净利润至2.8/3.4亿元（调整幅度+3%/+1%），新增27年预测3.9亿，未来3年CAGR约24%，最新动态PE为23.6/19.8/17.2x。在股权激励考核指标指引下，加之内部经营效率提升，2025年公司有望重回业绩快速增长通道。此外AI赋能下，公司业务变革和效能提升也有望受益，公司属于顺周期与估值弹性均有显著看点品种（历史动态PE区间为14-51x，高增期享高估值），维持公司“优于大市”评级。

     科锐国际(300662) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司营收为117.9亿元，同比增长20.6%，归母净利润为2.1亿元，同比增长2.4%；2025Q1公司营收为33.0亿元，同比增长25.1%，归母净利润为5778.4万元，同比增长42.2%。2025Q1公司其他收益为5180.4万元，同比增长536.8%，主要系与公司经营活动有关的补贴及补助增加所致。 公司费用率小幅下降。2025Q1公司毛利率为5.5%，同比下降0.8个百分点，净利率为2.1%，同比下降0.6个百分点。期间费用率为3.8%，同比下降1.0个百分点，其中公司销售、管理、财务费用率分别为1.3%、2.5%、0.1%，同比分别下降0.2、0.6、0.1个百分点。公司运营效能持续优化，期间费用率小幅下降。 2025Q1公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务恢复势头良好。2025Q1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3810人，同比增长22.4%；在册灵活用工业务的岗位外包员工为4.7万人，环比净增长1900人，其中技术与研发类岗位时点在职人数占比为68.3%，同比提升5.4个百分点；灵活用工业务累计派出14.6万人次，同比增长25.9%。 禾蛙持续深化AI技术在合作流程中的应用，赋能业务发展效果显著。禾蛙平台AI筛选助手1.0版本已上线，为发单方减少了80%的筛选工作量，准确度高达98%。目前2.0版本即将推出，将为接单方提供简历匹配度解读服务。得益于禾蛙平台在招聘端意图识别的准确度和速度的提升，2025Q1禾蛙生态累计注册合作伙伴1.6万余家，同比增长21.8%；累计注册交付顾问15.6万余人，同比增长30.7%；累计活跃参与合作伙伴2.0万人，同比增长76.9%；累计参与交付顾问1.3万余人，同比增长77.2%；累计运营招聘中高端岗位7.7万余个，同比增长46.4%；累计交付岗位1.5万余个，同比增长119.1%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.8、3.4、4.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率31.0%。公司业务与招聘行业相关度比北京人力及外服控股高，预计在招聘市场复苏下实现显著复苏，给予一定的估值溢价，给予公司2025年30倍PE，对应目标价42.3元，维持“买入”评级。 风险提示：政策法规变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、灵活用工业务增速不及预期风险。

     科锐国际(300662) 事件：科锐国际发布2024年年报：报告期内公司营业总收入达117.88亿元，同比增长20.55%；实现归母净利润为2.05亿元，同比增长2.42%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长3.57%。报告期末，总资产达40.25亿元，较期初增长7.37%；归属于上市公司股东的所有者权益为20.55亿元，较期初增长10.93%。 2025Q1公司实现营业收入33.03亿元，同比增长25.13%；实现归母净利润5778万元，同比大幅增长42.15%；实现扣非归母净利润4620万元，同比增长103.24%。 点评： 24Q4业绩表现突出，25Q1延续高速增长。2024年公司营收首次突破百亿元大关。从季度数据来看，24Q4表现尤为亮眼，实现营业总收入32.72亿元，同比增长25.44%，环比增长9.98%，25Q1公司高增速延续。在行业整体面临宏观经济波动、招聘需求存在不确定性的情况下，这样的增长速度凸显了公司强大的市场拓展能力与业务韧性。 灵活用工业务保持高速增长，是公司业绩增长的核心驱动力。截止24年底灵活用工业务岗位外包人数45500，全年增量1万人，25年3月底，外包人数增长至47400，增加1900人，考虑到春节假期影响，仍然保持了较高的增速。灵工业务人数的增长带来业务收入的高速增长，24年灵工业务收入增速22.42%，收入占比94.48%。招聘类业务（中高端人才访寻业务和招聘流程外包业务）在市场整体招聘需求的影响下同比略有下降，但跌幅同比逐季度收窄，回暖向好趋势持续提升。 业务结构因素导致毛利率、净利率略有下滑。2024年公司毛利率为6.36%，同比下降0.95pct。业务结构变化是毛利率下滑的重要原因，虽然公司整体营收增长强劲，但部分毛利率相对较低的业务，如灵活用工业务规模扩张较快，拉低了整体毛利率水平。公司2024年净利率为1.74%，同比下降0.31pct，公司对费用的有效管控，销售、管理等各项费用率得到合理控制，从而保障了公司的盈利水平。 期间费用率持续优化。2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.41%、2.35%、0.35%、0.24%，同比分别为-0.46pct、-0.26pct、-0.07pct、0.24pct。公司重视技术创新，强化信息化、数字化建设，管理流程持续优化，提升人岗匹配效率，带来费用率的进一步下降。 聚焦招聘市场结构性需求。24年以来，虽然社会整体招聘需求未见向好趋势，但结构性需求持续释放，公司紧跟科技创新和产业创新融合发展浪潮，在高端制造、人工智能、半导体、数字化等领域持续布局，大力推动线上平台与线下业务的协同合作，重点推进大客户及区域客户的布局，加快推进重点岗位在目标商圈的纵深拓展，带来业绩的正向增长。 强化信息化、数字化建设，以技术驱动业务发展。公司在“技术+服务+平台”的独特生态模式下，以提供人力资源整体解决方案为核心，以技术驱动灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包及新技术服务产品的稳健协同发展。2024年公司重点对平台类产品进行整合，结构化管理平台数据、加速流量转化，持续训练和调整招聘匹配的人工智能模型及招聘匹配应用系统，赋能业务提升效率；同时，研发并实践各种垂类赋能生态智能技术场景，持续打造基于AI重塑的人力资源产业互联平台，构建开放、协作、共享、共赢的产业生态创新模式。 投资建议：预计2025-2027年科锐国际将实现归母净利润2.71/3.36/3.95亿元，同比增速31.99%/24.03%/17.42%。预计2025-2027年EPS分别为1.38/1.71/2.01元/股，对应2025-2027年PE分别为25X、20X和17X，看好灵活用工业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险。

     科锐国际(300662) 投资要点 事件：公司披露2024年年报和2025年一季报，公司2024年营收117.9亿元，同比+20.55%，归母净利润2.05亿元，同比+2.42%，扣非归母净利润1.39亿元，同比+3.57%。2025Q1营收33.03亿元，同比+25.1%，归母净利润5778万元，扣非归母净利润4620万元。 营收提速，归母净利润转增：2024Q4/2025Q1营收32.72/33.03亿元，yoy+25.4%/25.1%，较前三季度营收累计18.8%的增速有所提升。归母净利润0.7/0.58亿元，yoy+44.3%/42.2%，扭转前两个季度的下滑趋势。主要由于收到政府补贴加大，2024Q4/2025Q1营业外收入分别为0.5/0.12亿元；其他收益分别为0.13/0.52亿元。 灵活用工拉动营收提速：2024年全年分业务板块来看，公司灵活用工2024年收入111.4亿元，yoy+22.4%，中高端人才访寻收入3.75亿元，yoy-11.6%，招聘流程外包收入0.55亿元，yoy-18.3%。顺周期的招聘类业务同比下降但降幅收窄，灵活用工派出人次达50万，较上年38万提升30%，其中以技术驱动为导向的IT研发岗是主要增长点。2024年末公司在册灵活用工业务的岗位外包员工4.55万余人，同比+28.16%，技术研发类岗位占比增长至68.2%，较2023年末提升6.67pct。 灵活用工维持高增，AI技术拓宽业务想象空间：2025Q1公司灵活用工累计派出14.57万人次，截至2025年3月末在册灵活用工业务的岗位外包员工4.74万余人，同比+31%，其中技术研发类岗位占比达68.3%新高，同比提升5.43pct。公司加速AI技术的行业应用及数字化转型，推动交付效率和管理效能优化，产业互联平台禾蛙累计交付岗位1.5万个，同比增长120%。 盈利预测与投资评级：产业升级趋势推动国内招聘市场迎结构性复苏，带动科锐国际营收提速，AI技术提效拓宽公司业务想象空间。我们上调公司2025-2026年归母净利润从2.2/2.4亿元至2.68/3.17亿元，新增2027年公司归母净利润3.55亿元，最新收盘价对应2025-2027年PE分别为25/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

     科锐国际(300662) 事件：2024年，公司实现营业收入117.88亿元、同增20.55%，实现归母净利润2.05亿元、同增2.42%，实现扣非后净利润1.39亿元、同增3.57%。25Q1，公司实现收入33.03亿元、同增25.13%，实现归母净利润5778.39万元、同增42.15%，实现扣非后净利润4619.63万元、同增103.24%。 以1.97亿股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税）。点评： 基本面持续改善，24Q4和25Q1表现靓丽。24Q4和25Q1收入增速较24年前三个季度提升，24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1收入增速分别为10.3%/22.9%/23.1%/25.4%/25.1%。扣非后净利润增速环比提高，24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1扣非后净利润增速分别为-10.0%/-8.7%/7.4%/42.2%/103.2%。 24年灵活用工派出人数增长显著。24年，灵活用工收入111.37亿元、同增22.4%。截至24年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工及兼职专家4.55万人、较23年末同增28%，技术与研发类岗位在职结构占比达到68.2%、同增6.7pct。 24年招聘业务仍承压。24年，受宏观经济和市场招聘需求减缓的影响，中高端人才访寻收入3.75亿元、同减11.6%，招聘流程外包收入0.55亿元、同减18.3%。 毛利率下滑。24年，综合毛利率同减0.95pct至6.36%，主要是灵活用工毛利率下滑及收入占比进一步提升所致。拆分来看，灵活用工毛利率同减0.76pct至5.47%，中高端人才访寻毛利率同减0.58pct至26.00%，招聘流程外包毛利率同减4.61pct至18.20%，技术服务毛利率同减5.17pct至23.72%。25Q1，综合毛利率同减0.78pct至5.52%。 期间费用率降低。24年，销售费用率同减0.46pct至1.41%，管理费用率同减0.26pct至2.35%，研发费用率同减0.07pct至0.35%，财务费用率同增0.24pct至0.24%。25Q1，销售费用率同减0.22pct至1.25%，管理费用率同减0.62pct至1.83%，研发费用率同减0.07pct至0.62%，财务费用率同减0.13pct至0.14%。 持续技术投入，利用AI提升各项业务效率。持续迭代技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE，为进一步提高招聘场景的AI匹配能力，24年下半年开始放弃BGE-1.5基座模型，并使用0.7TB的数据开始预训练CRE1.0基座模型。24年11月发布了Match System匹配系统1.0正式版本，Match System将Agentic RAG、CRE模型、查询理解与混合检索能力引入，目前已经在获客、寻访和内部协同合作等场景中全部应用，并逐步开放给“禾蛙”平台等产品。24年，技术产品及信息化费用等技术总投入1.69亿元。 盈利预测与投资评级：24年业绩略超预期，25Q1业绩超预期，基本面环比持续改善。CRE模型持续迭代，Match System匹配系统逐步应用于各业务条线，有望提升人岗匹配能力和效率。上调25~27年净利润预测至2.89/3.58/4.20亿元，当前股价对应估值23x/19x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。