拓斯达(300607) 投资要点 事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入45.53亿元，同比下降8.65%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降44.86%，其中2023Q4公司实现营业收入13.15亿元，同比下降22.40%，环比增长15.92%；实现归母净利润-0.41亿元，同比下降307.62%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入10.01亿元，同比增长25.24%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长148.70%。 工业机器人及自动化盈利能力提升，自产多关节工业机器人收入同比增长48.55%。2023年工业机器人及自动化应用系统业务实现营业收入9.69亿元，同比下降24.80%；毛利率28.98%，同比增加3.41pp。收入下降主要系：①直角坐标机器人下降；②主动收缩贸易类机器人业务；③降低个性化项目比重、提升标准化生产能力。公司大客户开拓取得明显成效，从果链客户逐步渗透到非果链客户，新开拓客户包括华勤技术、闻泰科技、龙旗科技等，2023年公司自产多关节工业机器人收入同比增长48.55%。2024Q1自产多关节机器人订单量同比增长超45%，出货量同比增长超25%；直角坐标机器人实现收入及毛利率同步稳定增长。 数控机床业务发展势头猛，收入和盈利能力均同比提升。2023年数控机床业务实现营业收入3.49亿元，同比增长56.34%；毛利率33.52%，同比增加6.54pp。2023年公司五轴联动数控机床签单量超260台，同比增长约60%，出货量超260台，同比增长超100%。 注塑机业务稳中向好。2023年注塑机、配套设备及自动供料系统业务实现营业收入4.31亿元，毛利率35.02%，同比均基本持平。其中注塑机业务实现营业收入2.03亿元，同比增长16.32%；毛利率21.49%，同比增加1.30pp，2023年注塑机出货量同比增长28%，2024Q1同比增长88%，收入同比增长超90%。 智能能源及环境管理系统业务处于调整期。智能能源及环境管理系统业务实现营业收入26.86亿元，同比下降9.40%，毛利率8.44%，同比减少3.07pp。公司主动收缩利润低、交付及验收周期长的项目，导致收入同比下降，部分项目在方案实施过程、验收结算等方面超出预期，导致利润极低甚至有所亏损，从而拉低了整体盈利水平。未来公司会进一步提升项目质量、提升盈利水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.75、2.80、3.95亿元，对应EPS分别为0.41、0.66、0.93元，未来三年归母净利润保持65%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：消费电子行业周期性波动、半导体设备研发不及预期、域控制器业务发展不及预期等风险。

     拓斯达(300607) 事件描述 公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入45.53亿元，同比降低8.65%，实现归母净利润8803.34万元，同比下降44.86%；扣非后归母净利润7235.87万元，同比下降46.70%。业绩低于此前预期。 公司披露2024年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入10.01亿元，同比增长25.24%，实现归母净利润2996.91万元，同比增长148.70%；扣非后归母净利润2551.32万元，同比增长169.79%。业绩基本符合预期。 事件点评 2023年，公司持续“做减法”、调整业务结构，虽然导致业绩短期调整，但是内在经营质量得到提升。2024Q1，公司营业收入、净利润表现亮眼，同比、环比均实现大幅改善。2023年，公司进一步主动收缩项目类业务，让业务更聚焦于主业，重点发展机器人、数控机床、注塑机三大产品，一方面导致项目体量逐渐收缩，整体收入和利润同比下降，另一方面，三大产品的出货量和市场份额逐渐增加，稳步提高公司综合竞争力。2024Q1，公司营收同比增长25.24%，增速同比、环比分别提升39.22pct、47.64pct；归母净利润同比增长148.70%，增速同比、环比分别提升226.32%、456.38%；扣非净利润同比增长169.79%，增速同比、环比分别提升251.16%、723.73%。 2023年，因公司业务调整，盈利能力有所下降。随着产品的出货量及毛利率双重增长，叠加项目的盈利能力及运营质量提升，公司整体盈利水平有望持续修复。2023年，公司整体毛利率为18.47%，同比降低0.08pct，销售净利率为2.33%，同比降低1.05pct，期间费用率同比增加1.62pct至13.49%，其中销售费用率5.47%，同比增加0.18pct；管理费用率3.97%，同比增加0.6pct；财务费用率1.02%，同比增加0.41pct；研发费用率3.03%，同比增加0.42pct。2024Q1，公司毛利率17.35%，同比降低3.28pct，销售净利率2.77%，同比提升1.33pct，期间费用率同比减少1.96pct至13.17%。 2023年，公司业务结构持续优化，机器人、数控机床、注塑机三大产品快速发展，重点产品实现量利齐增。分业务板块来看，（1）工业机器人及自动化应用系统实现营业收入9.69亿元，同比下降24.80%，毛利率28.98%，同比增加3.41pct。其中，自产多关节工业机器人业务收入同比增长48.55%，毛利率同比增加5.76pct，主要系公司在大客户开拓上取得明显成效，从果链客户逐步渗透到非果链客户，同时，公司加快布局新产品的研发，SCARA机器人、六轴机器人产品线进一步丰富；自动化应用系统业务营收同比下降22.09%至7.24亿元，主要系公司进一步收缩项目类业务，更加专注于“机器人+”应用的研发及布局所致。（2）数控机床业务收入为3.49亿元，同比增长56.34%，毛利率为33.52%，同比增加6.54pct，主要系公司五轴联动机床产品认可度提升，市场订单需求量保持稳定增长，产能及出货量增加导致规模效应逐渐显现。（3）注塑机业务收入为2.03亿元，同比增长16.32%，毛利率为21.39%，同比增加1.30pct，主要系产品性能与技术的迭代升级与供应链体系逐渐完善，同时电动注塑机取得了突破性进展，已实现小批量销售。（4）智能能源及环境管理系统营收同比下降9.40%至26.86亿元，主要系公司进一步主动收缩利润低、交付及验收周期长的项目所致。 报告期内，公司三大产品出货量大幅提升，并持续推出多款新品。随着三大产品线的发展壮大，标准化、规模化生产能力逐步提升，公司业务结构有望进一步优化。（1）机器人方面，报告期内自产多关节机器人出货约1700台，年内新增4款SCARA机器人及5款六轴机器人，产品力持续提升。2024Q1，自产多关节机器人订单量同比增长超45%，出货量同比增长超25%；直角坐标机器人实现收入及毛利率同步稳定增长。（2）数控机床方面，报告期内五轴联动数控机床签单量超260台，同比增长60%，出货量超260台，同比增长100%。2023年新推出2款五轴联动数控机床。目前，数控机床在手订单饱满，增长势头强劲。（3）注塑机方面，报告期内注塑机出货量实现同比增长28%，其中TE系列电动注塑机年内成功亮相，实现批量交付。2024Q1，注塑机出货量同比增长88%，收入同比增长超90%，其中电动注塑机销售量接近2023年全年水平。 投资建议 短期调整促进“新陈代谢”，不影响公司长期增长潜力与发展空间。展望未来，公司持续聚焦工业机器人、数控机床、注塑机三大核心产品的研发及升级，随着三大核心产品出货量实现稳步增长，标准化及规模效应逐步显现，产品盈利能力有望稳步提升；自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务，公司秉承“质大于量”的原则，主要承接高能效项目，项目质量有望持续优化。基于以上，我们下调公司近三年 盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5亿元、2.3亿元、3.0亿元，同比分别增长71.6%、50.5%、33.9%，EPS分别为0.4元、0.5元、0.7元，按照4月23日收盘价12.47元，PE分别为35.1、23.3、17.4倍。当下公司仍处于战略转型期，项目类业务体量与收缩幅度较大，短期内将显著拉低营收，尽管新兴产品增长势头亮眼，但还没有实现规模化，短期内业绩依然存在下行压力，因此下调至“增持-A”的投资评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；应收账款不断增加，有形成坏账的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。

     拓斯达(300607) 结论与建议： 公司是以注塑机、工业机器人、数控机床为核心的自动化领先企业。近期国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，将推动产业升级和提振内需相结合，考虑到公司同时布局数控机床、工业机器人等多个行业，有望受益于本轮设备更新，对此给予公司“买进”的投资建议。 点评： 国务院印发设备更新行动方案，机床等产业迎来机会：3月13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《方案》），提出到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%。 当前国内工业企业仍处周期底部，2023Q4工业企业产成品存货同比增长2.10%，工业产能利用率为75.90%，均处于近年来的低位。在此背景下，相较于支撑制造业全面投资扩张，我们认为本轮设备更新将推动先进产能比重提升，这也和《方案》提升数字化、数控化率的目标相契合。细分领域方面，数控机床、工业机器人等设备企业有望受益。 国内高端机床需求迫切，公司五轴数控机床业务有望快速增长：国内机床上一轮产量高峰为2010-2014年，而设更新周期一般为10年左右，目前正处于更换拐点。此外，当前国内机床数控化率仅约4成，同时中高端数控机床仍旧被海外厂商主导，国内机床行业自主可控需求迫切。本次《方案》在推动大规模设备更新的同时，提出关键工序数控化率超过75%的目标，将利好国内中高端机床企业实现份额提升。 公司2021年控股埃弗米切入高端数控机床领域，现已推出系列化五轴数控机床，其中核心零部件主轴、转台、摆头等实现自研自产，技术水平领先；产品覆盖民航、模具、汽车零部件、医疗等行业需求，产品认可度持续提升。2023年Q1-Q3公司五轴联动数控机床签单量、出货量分别为188、156台，同比分别增长45%、70%，同期机床收入增长34%。随着《方案》的逐步落实，我们看好公司五轴数控机床保持快速增长。 公司机器人平台技术实现突破，产品竞争力得到提升：公司最新机器人控制器平台采用多CPU架构，应用软件平台采用云边端架构，幷与AI大模型深度集成，支持智能编程和图像循迹等高端应用，产品力有望得到提升。以机器人码垛解决方案为例，在创建场景知识库后，大模型将自动获取场景知识，幷针对自然语言需求自动生成执行代码，大幅缩减场景交付与调试的成本和时间。公司未来将积极与国内头部大模型公司进行技术交流和场景验证，推进研发成果在应用场景的下沉，持续提升公司机器人产品的竞争力。 盈利预测及投资建议：预计2023、2024、2025年公司实现净利润1.81亿元、2.42亿元、3.27亿元，同比分别+13.44%、+33.73%、+34.86%，2023、2024、2025年EPS分别为0.43元、0.57元、0.77元，当前A股价对应PE分别为15.23倍、33.73倍、34.86倍。我们认为公司将受益于本轮大规模设备更新，对此给予公司“买进”的建议。 风险提示：价格战激烈、宏观经济波动、产品研发不及预期

     拓斯达(300607) 公司简介 公司以注塑机辅机起家，深度研发控制器、伺服驱动、视觉系统三大底层技术，致力于打造以工业机器人+注塑机+数控机床三大产品驱动的智能硬件平台。21年3月公司发行可转债6.7亿元、当前转股价26.16元。2017-2022年公司营收从7.64亿元提升至49.84亿元，期间CAGR达45.51%。1-3Q23，公司实现营收32.37亿元，同比下降1.56%；归母净利润为1.29亿元，同比下降8.03%。其中，工业机器人及自动化/注塑机及配套设备/数控机床/智能能源及环境管理系统分别实现营收6/3/2/20亿元，同比分别同比-29%/+8%/+34%/+6%。 投资逻辑 1、聚集三大核心产品线，经营质量持续向好。（1）数控机床：五轴联动数控机床技术壁垒高、价值量大，主要应用于航空航天、军工、新能源汽车零部件等领域。我国五轴数控机床国产化率低，公司子公司埃弗米数控机床技术领先，主要零部件已实现自产。1-3Q23，其五轴联动数控机床签单量188台，同比增长近45%。另推出经济型五轴联动机床新品，性价比较高，国产替代空间广阔。（2）工业机器人及自动化：公司“大客户+细分”的市场开拓策略成效凸显、持续加大产品研发投入、有望稳健增长。（3）注塑装备及配套：公司深耕注塑机辅机领域十余载，已积累丰富的客户资源，公司注塑机主机业务未来有望凭借已有客户渠道实现快速增长。1-3Q23，公司单注塑机主机营收同比增长37.89%，客户认可度不断提升。另公司全电动注塑机取得了突破性进展，今年已实现小批量销售，未来发展空间广阔。 2、通用机械景气或迎向上拐点，公司有望乘风而起。通用机械需求的核心跟踪指标有PPI和库存数据、铁路货运数据。其中，2023年铁路货运量数据于2023年6月出现拐点、增速持续回升；工业品PPI数据同样6月份见拐点，10月份增速为-2.6%，较6月份低点回升2.8pct，基本确定底部区间。库存数据增速自高点回落已经6个季度，2023年8月增速出现拐点，9月增速上升到3.1%，10月增速约2%，确认拐点、预计将开启新一轮补库存周期，从而对中游通用机械需求起到有一定的拉动作用。公司主营业务与通用自动化景气周期呈现一定的相关性。我们认为，公司工业机器人、注塑机相关业务的收入有望乘风上行，盈利能力也有望受益于产品结构的优化而逐渐提升。 盈利预测、估值和评级 预计公司2023-25年归母净利润为1.81/2.40/3.21亿元，对应PE分别为36/27/20X。考虑到公司未来业绩的成长性，给予公司24年35倍PE，对应目标价19.78元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游行业周期变化风险；应收账款风险；竞争加剧的风险。

     拓斯达(300607) 事件： 公司发布2023年三季报：2023Q1-3实现营收32.37亿元，同比下滑1.56%；分别实现归母/扣非归母净利润1.29/1.17亿元，同比分别下滑8.03%/6.74%。其中，2023Q3实现营收11.35亿元，同比下滑8.94%；归母/扣非归母净利润分别为0.44/0.40亿元，同比分别增长17.78%/27.39%。 多关节工业机器人、注塑机、数控机床业务持续提供营收增量 2023Q1-3公司工业机器人及自动化应用系统/注塑机、配套设备及自动供料系统/数控机床/智能能源及环境管理系统分别实现营收6.31/3.06/2.06/20.0亿元，同比分别变动-29.22%/+8.12%/+33.92%/+5.80%；细分看，公司多关节工业机器人（营收yoy+36.40%）、注塑机（营收yoy+37.89%）、数控机床（营收yoy+33.92%）三大产品类业务持续为公司业绩提供增长引擎。 数控机床毛利率提升明显，期间费率保持稳定 盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率/归母净利率分别为21.15%/3.98%，同比分别变动+0.78/-0.28pct；其中智能能源及环境管理系统/工业机器人及自动化应用系统/注塑机配套设备及自动供料系统/数控机床毛利率同比分别变动+0.17/+4.72/-1.20/+3.73pct，此外，公司已连续两个季度实现单季净利润同比增长，盈利能力正逐步回弹。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务/研发费率分别为5.45%/4.19%/1.32%/3.09%，同比分别增加0.45/0.22/0.70/0.50pct。 产品线逐步完善，海外市场持续布局 公司持续拓展产品线，上半年新增了4款SCARA机器人、2款六轴机器人，此外公司积极了解行业客户需求，为新能源行业定向开发TRH10&TRH15系列四轴机器人，相比传统的行业机器人提升了至少20%的速度，适用于重载、高速的应用场景。客户端方面，今年以来公司在光伏领域客户开拓力度较大，1-7月光伏领域客户订单量约为去年全年2.4倍；且随着公司在墨西哥等新市场布局的持续扩大，海外市场收入有望进一步提升。 投资建议与盈利预测 公司具备制造业生产的智能制造整厂综合服务能力，在国产替代的大环境下，我们看好公司业绩的成长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收51.37/56.01/62.73亿元，归母净利润2.04/3.01/3.92亿元，EPS为0.48/0.71/0.92元/股，对应PE为29.70/20.16/15.47倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、下游行业周期变化风险、行业竞争加剧风险

     拓斯达(300607) 业绩符合预期，盈利能力持续提升 2023年前三季度公司实现营业收入32.37亿元，同比-1.56%，实现归母净利润1.29亿元，同比-8.03%，其中2023Q3实现营业收入11.35亿元，同比-8.94%，实现归母净利润0.44亿元，同比+17.78%。2023Q3销售毛利率20.73%，同比+2.6pcts,销售净利率3.99%，同比+1.1pcts。公司连续两个季度实现单季度净利润同比增长，盈利能力持续向好。我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为2.03/2.50/3.31亿元（原值为2.02、2.49、3.30亿元），EPS为0.48/0.59/0.78元，当前股价对应PE为29.9/24.3/18.3倍，维持“买入”评级。 多关节工业机器人与注塑机主机业务快速发展 2023年前三季度公司工业机器人实现收入1.82亿元，同比-31.63%，毛利率达44.39%，同比+3.74pcts。其中，自产多关节工业机器人收入同比+36.40%，毛利率同比+4.85pcts，收入提升主要因为公司在大客户开拓上取得明显成效，同时加快布局新产品的研发，SCARA机器人、六轴机器人产品线进一步丰富。注塑机主机业务受益于客户认可度提升以及供应链体系逐渐完善，2023年前三季度收入达1.48亿元，同比+37.89%、毛利率22.78%，同比+1.21pcts。 五轴数控机床订单饱满，新品推出有望进一步扩大营收体量 2023年前三季度数控机床业务实现收入2.06亿元，同比+33.92%、毛利率达31.09%，同比+3.73pcts。公司机床业务毛利率增长系受益于规模效应，营收增长原因为：（1）五轴联动数控机床产品市场认可度持续提升；（2）公司五轴数控机床可应用于航空航天、精密模具、新能源汽车零部件等多个行业，订单需求量持续保持稳定增长。2023年前三季度公司五轴联动数控机床签单量188台，同比增长近45%，出货量156台，同比增长超70%。2023Q4公司将推出经济型五轴机床，进一步拓宽未来发展空间。 风险提示：五轴机床市场推广进度不及预期，下游需求复苏不及预期。

     拓斯达(300607) 事件描述 2023年10月25日公司发布三季度业绩报告，截至2023Q3公司已实现营收32.37亿，同比-1.56%；实现归母净利润1.29亿，同比-8.03%；实现扣非归母净利润1.17亿，同比-6.74%。单2023Q3公司实现营收11.35亿，同比-8.94%；实现归母净利润0.44亿，同比+17.78%；实现扣非归母净利润0.40亿，同比+27.39%；前三季度整体毛利率21.15%，单季度毛利率为20.73%，同比+2.6pct。 事件点评 业务结构持续优化，智能装备产品呈现快速发展态势。报告期内，公司整体营收规模有所下滑，主要系注塑领域行业景气下行影响直角坐标机器人、注塑机配套设备及自动供料系统收入下滑，以及公司主动收缩自动化应用系统业务以改善其盈利能力。在新布局的智能装备业务上，营收规模及盈利水平都实现了快速发展，多关节工业机器人、注塑机、数控机床业务收入同比分别+36.40%、+37.89%、+33.92%，毛利率同比分别+4.85pct、+1.21pct、+3.73pct，三大智能装备业务增速、营收贡献不断提升，为公司打开未来潜在成长空间。 盈利能力逐步修复，传统业务焕发新利润增长点。作为向制造企业提供智能制造工厂整体解决方案的工业自动化企业，公司智能能源及环境管理系统（即绿能业务）与自动化应用系统两大业务一直是收入的主要来源，2022年两项业务的收入占比高达81.79%，但相对其他新布局业务而言，两项传统业务的盈利水平不高。一方面传统业务自身不断提升盈利水平。自2021年以来，公司发展重心更加聚焦于智能装备业务，通过对于下游个性化项目的筛选提升传统业务的盈利能力，2023Q3自动化业务主动收窄业务规模，提升订单质量，毛利率较去年同期+5.39pct，智能能源及环境管理系统持续拓展大客户，特别是盈利水平较高的3C、光伏、海外领域，毛利率较去年同期+0.17pct；另一方面传统业务为公司新业务引入增长点。绿能业务在下游客户扩产建厂进程中是最先进入的环节，自动化应用系统也是在自动化生产线建立之初提供整体解决方案的总领角色，两项传统业务的发展为公司配套设备产品（如工业机器人、注塑机、数控机床等）的供货提供了导入商机的重要作用。 注塑机业务拓展良好，行业景气拐点在即。注塑业务广泛对接通用型塑料（日常用品、医疗用品等）、汽车、家电等应用领域，其下游是整个通用制造业，行业发展受到宏观经济与总体市场需求的影响。今年上半年国内需求端较弱，9月制造业PMI刚刚重回50以上的扩张区间，同时关注注塑行业内的领先企业海天国际、伊之密的业绩变化，同比增速均呈现加速上升态势，注塑行业有望在2024年迎来景气拐点。2020年公司通过收购方式布局注塑机业务，之后不断迭代升级产品、倾斜销售资源，2023Q1-Q3注塑机业务实现收入1.48亿，同比+37.89%，产品毛利率也稳步上涨。另外，公司提前布局全电动注塑机，目前已经实现小批量销售，全电动注塑机良率高，精度高，产品质量好，耗能相较传统注塑机也更具优势，后续随着核心底层技术进步与产品降本程度提升将会迎来更大的发展空间。 数控机床业务产品竞争力强，“进口+存量”替代空间巨大。 2023Q1-Q3数控机床业务收入2.06亿，同比+33.92%，毛利率提升至31.09%，产品签单量188台，同比增长近45%，出货量156台，同比增长超70%。公司主营的五轴联动数控机床产品，特别适用于多工序复合加工、复杂曲面加工等难题，加工效率、加工精度更高。营收保持快速增长的动力一是由于公司数控机床在核心零部件主轴、转台、摆头等部分已实现自研自产，能够良好适配航空航天等领域不断释放的进口替代刚性需求；二是在国内民品领域通过价格优势存量替代原本昂贵的五轴产品，或是替代2-3倍数量的三轴、四轴机床；三是公司产品出海规模不断扩大。公司目前数控机床订单排产仍处于饱满状态。同时将于四季度推出经济型五轴联动机床新品，性价比较高，还将带来一定的增量替代空间。 多关节机器人业务依托大客户优势，不断拓展应用场景。公司财报披露的工业机器人业务中包含了与注塑行业强关联的直角坐标机器人产品，所以同比有所下滑，单看多关节机器人业务发展迅速，2021年出货超1000台，2022年超1700台，2023Q1-Q3业务收入同比增长36.40%。公司机器人产品在控制器、伺服驱动、视觉系统等核心底层技术具备优势，通过上中下游全线布局以及对于行业工艺的常年积累，为客户提供精度高、稳定性好、耐用性强、性价比高的“机器人+”工作站。下游主要是苹果产业链的伯恩光学、富士康等大客户，报告期内又新开拓了华勤技术、闻泰科技等非苹果产业链3C行业优质客户，借助前期自动化解决方案切入，不断拓展应用场景。 股权激励深度绑定核心员工，回购股份彰显长期增长信心。今年8月公司发布股权激励方案，拟向不超过37名核心员工以7.85元/股的价格授予464.36万股，业绩考核要求为2023-2025年净利润相较2022年增长不低于15.0%/38.0%/65.60%。在股权激励业绩考核背景下，10月25日董事长吴丰礼先生提议公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票，回购金额为2500-5000万元，同时选择不下修拓斯转债转股价格，多项措施向投资者充分彰显长期增长信心。 盈利预测与估值 公司以智能能源及环境管理系统、自动化应用系统两大传统业务板块为基础，持续拓展和加深大客户关系，同时不断打磨以工业机器人、注塑机、数控机床为核心的智能装备业务，有望充分受益于通用制造业景气回暖，以及工业机器人、数控机床等细分行业内的进口及存量替代空间。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为50.01、58.13、68.46亿元，归母净利润分别为2.06、2.64、3.71亿元，对应当前股价PE分别为29.44x/23.00x/16.39x，未来三年归母净利润将以32.45%的复合增速成长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 智能装备产品下游行业景气不及预期风险；市场竞争加剧风险；部分零部件供货受阻风险。

     拓斯达(300607) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3营收32.4亿元，同比下降1.6%，归母净利润1.3亿元，同比下降8.0%；其中Q3营收11.3亿元，同比下降9.0%，环比下降13.0%，Q3归母净利润0.4亿元，同比增长17.8%，环比下降38.6%。 Q3毛利率稳定。2023年Q1-Q3公司整体毛利率21.2%，其中Q3毛利率20.7%，同比提升2.6pp，环比下降1.1pp。Q3期间费用率14.1%，同比提升1.8pp，环比提升2.5pp，其中Q3销售费用率同比提升0.4pp，管理费用同比提升0.3pp，研发费用率同比提升0.4pp，财务费用率同比提升0.7pp。Q3净利率4.0%，同比提升1.1pp，环比下降1.8pp。 多关节机器人、注塑机和数控机床三大业务持续稳定增长。1）工业机器人实现营收1.8亿元，同比下降31.6%，主要系直角坐标机器人收入同比下降以及主动收缩贸易类机器人业务的影响，公司自产多关节工业机器人收入同比增长36.4%。自动化应用系统业务实现营收4.5亿元，同比下降28.2%，主要系公司自2021年底以来降低个性化项目的业务比重、提升标准化生产能力。2）注塑机业务实现营收1.5亿元，同比增长37.9%，公司持续进行产品性能迭代升级。注塑机配套设备及自动供料系统业务实现营收1.6亿元，同比下降10.0%，主要系注塑领域下游行业整体景气度下行所致。3）数控机床业务实现营收2.1亿元，同比增长33.92%，主要系订单需求量持续保持稳定增长。2023年Q1-Q3五轴联动数控机床签单量188台，同比增长近45%，出货量156台，同比增长超70%。4）智能能源及环境管理系统业务实现营收20.0亿元，同比增长5.8%，主要系公司近年在3C、光伏、锂电等领域持续拓展大客户，未来持续优化下游客户结构、优化项目运营能力、提高海外收入占比，提升整体盈利水平。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为2.11、3.11、4.19亿元，对应EPS分别为0.50、0.73、0.99元，对应当前股价PE分别为28、19、14倍，未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动和下游行业周期变化风险；市场竞争加剧的风险；上游原材料短缺及采购成本大幅上升的风险。

     拓斯达(300607) 事件： 公司发布半年报：2023年半年度公司营收21.03亿元，同比增长2.94%；分别实现归母/扣非归母净利润0.84/0.78亿元，同比分别下滑17.55%/18.00%。其中，Q2单季度公司实现营收13.04亿元，同比增长17.05%；归母/扣非归母净利润分别为0.72/0.68亿元，同比分别增长49.15%/55.31%。 数控机床规模增长迅速，智能能源及环境管理系统贡献主要营收增量 2023H1公司业机器人及自动化应用系统/注塑机、配套设备及自动供料系统/数控机床/智能能源及环境管理系统分别实现营收4.37/1.69/1.39/13.07亿元，同比分别变动-17.16%/-14.09%/+42.08%/+10.83%；其中智能能源及环境管理系统为营收增长的主要贡献来源（贡献增量占比为212.64%），主要来源于公司下游客户需求的持续增长。 期间费率控制稳定，Q2盈利能力边际提升 盈利能力方面，2023H1公司毛利率/归母净利率分别为21.37%/4.01%，同比分别变动-0.37/-1.00pct，其中智能能源及环境管理系统/工业机器人及自动化应用系统/注塑机配套设备及自动供料系统/数控机床毛利率同比分别变动-2.05/+5.69/+0.42/+4.11pct。期间费用方面，23Q2公司销售/管理/财务/研发费率分别为5.12%/3.08%/0.52%/2.87%，同比分别增减-0.26/-0.37/+1.05pct/+0.21pct；其中，上半年公司财务费率增加系汇兑损失及银行借款利息费用增加所致。 产品端不断推陈出新，光伏、3C领域订单火热 产品端，上半年公司各类产品矩阵均有突破，其中多关节机器人产品线进一步丰富；全电动注塑机也获得客户高度认可，开始实现小批量销售；数控机床方面公司成功推出卧式五轴联动加工中心，并且搭载自主研发的高刚性大扭矩的齿轮传动转台也已实现交付。订单方面，公司大力开拓光伏领域客户，1-7月光伏客户订单总额超12亿元，约为去年全年的2.4倍；3C领域（客户包括立讯精密、富士康、伯恩光学、华勤技术等）公司也持续深耕，相关订单持续增加。 投资建议与盈利预测 公司具备制造业生产全链路的智能制造整厂综合服务能力，在国产替代的大环境下，我们看好公司业绩长期的成长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收51.80/56.50/63.32亿元，归母净利润为2.13/3.11/4.04亿元，EPS为0.50/0.73/0.95元/股，对应PE为27.37/18.74/14.43倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

     拓斯达(300607) 核心观点 事件：2023年8月17日，公司发布《2023年半年度报告》，公司2023年半年度实现营业收入21.03亿元，同比增长2.94%，归母净利润为8437.15万元，同比下滑17.55%，扣非后归母净利润为7760.93万元，同比下滑18.00%。 二季度业绩实现增长，公司经营明显改善：2023年公司第二季度实现营收13.04亿元，同比增长17.05%，环比增长63.15%，归母净利润7232.14万元，同比增长49.15%，环比增长497.52%，毛利率为21.83%，同比增长2.71pct，环比增长1.2pct。第二季度经营改善明显，盈利能力提升主要系各业务板块毛利率提升，产品线进一步丰富，多关节机器人、全电动注塑机等产品获得客户的高度认可，订单顺利交付，海外市场持续扩张。 三大产品主业均有良好表现，逐步切入大客户供应体系：公司工业机器人、注塑机、数控机床的产品技术工艺持续优化，上半年毛利率水平为44.32%/20.88%/30.74%，同比增长3.65%/3.37%/4.11%。2023年上半年，公司在光伏领域的客户开拓力度较大，1-7月客户订单总额超12亿元，且在3C和光伏领域持续拓展，客户包括隆基绿能、通威股份、晶澳科技、立讯精密、富士康等。 持续加大研发投入，产品线进一步丰富：公司上半年，在四轴机器人方面，新增4款机型，适用于3C、包装、新能源等领域；在六轴机器人方面，新增2款型号，可应用于汽车、3C、新能源等行业；在注塑机业务方面，推出TS系列中小型伺服机铰式注塑机，具有节能高效、稳定耐用，伺服动力强劲、生产效率高等特点，主要用于3C、家电、包装、玩具、建材、日用品等行业的塑料制品生产；在数控机床业务方面，新增HMU1500卧式五轴联动加工中心，主要应用于航空类钛合金、高温合金及其它大中型复杂零件加工、新能源汽车副车架等加工领域。 投资建议：公司为国内自动化和高端数控机床核心制造商，我们预计公司2023-2025年实现营业收入49.5/53.0/57.2亿元，归母净利润2.5/3.1/3.5亿元，对应PE分别为24/19/17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期；行业竞争加剧；公司产能释放低于预期。

     拓斯达(300607) 事件描述 公司披露2023年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入21.03亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润8437.15万元，同比下降17.55%；扣非后归母净利润7760.93万元，同比下降18.00%。业绩超出此前预期。 事件点评 2023Q2经营改善明显，营收、净利润分别环比增长63.16%、500.17%。报告期内，公司实现归母净利润8,437.15万元，同比下降17.55%，主要系智能能源及环境管理系统业务一季度交付的部分项目毛利率较低、整体毛利额减少超0.6亿元所致。分季度来看，2023Q2公司实现营收13.04亿元，同比增长17.05%、环比增长63.16%，实现归母净利润7232.14万元，同比增长49.15%、环比增长500.17%。 2023Q2各业务板块盈利能力显著提升，单季度综合毛利率为21.83%，同比提升2.71pct、环比提升1.2pct；净利率为5.80%，同比提升1.26pct、环比提升4.36pct。2023H1，公司毛利率同比下降0.4pct至21.37%，净利率同比下降1pct至4.14%。分业务板块来看，2023H1，数控机床业务毛利率30.74%，同比上升4.11pct，Q2同比上升3.32pct、环比上升2.67pct；工业机器人及自动化应用系统业务毛利率33.79%，同比上升5.69pct，Q2同比上升8.91pct、环比上升1.11pct；注塑机、配套设备及自动供料系统业务毛利35.19%，同比上升0.41pct，Q2同比上升0.4pct、环比基本持平；智能能源及环境管理系统业务毛利率13.46%，同比下降2.05pct，主要系一季度交付项目拖累导致，Q2毛利率同比上升3.72pct、环比上升4.41pct。2023H1，公司期间费用率为12.94%，同比增长0.52pct，其中销售费用率5.44%，同比减少0.06pct；管理费用率3.83%，同比减少0.38pct；财务费用率0.79%，同比增加0.58pct，主要系报告期内汇兑损失及银行借款利息费用增加所致；研发费用率2.89%，同比增长0.38pct，主要系公司持续加大产品研发投入所致。 报告期内，公司数控机床业务实现营业收入1.39亿元，同比增长42.08%，Q2单季度同比增长45.14%、环比增长近1.1倍，签单量及出货量均实现大幅增长。根据公司2023年半年度报告，报告期内，公司五轴联动数控机床签单量115台，同比增长近70%，出货量111台，同比增长超140%，从市场需求端来看，订单需求量持续保持稳定增长。公司新推出HMU1500卧式五轴联动加工中心，该机床搭载埃弗米自主研发的高刚性大扭矩的齿轮传动转台，整机刚性优良，动作灵敏，主要应用于航空类钛合金、高温合金及其它大中型复杂零件、新能源汽车副车架等加工领域，已实现向客户交付。 报告期内，公司工业机器人及自动化应用系统业务实现营业收入4.37亿元，同比下降17.16%，多关节机器人产品线进一步丰富，自产多关节工业机器人本体出货量约1000台，在大客户开拓上取得明显成效。其中工业机器人实现营业收入1.10亿元，同比下降34.06%，主要是由于（1）注塑领域行业景气度下行以及行业竞争加剧的影响，直角坐标机器人收入同比下降21.02%；（2）公司今年主动收缩贸易类机器人业务，该业务下滑63.68%。自动化应用系统业务实现营业收入3.27亿元，同比下降9.32%，主要原因系公司处于战略考虑主动收缩。公司加快布局新产品的研发，报告期内新增了4款SCARA机器人及2款六轴机器人。其中TRH010-800-400-S、TRH010-1000-400-S在轻量化及速度加速度平衡处理，特别适合于高节拍场景，适用于3C、包装、新能源等领域；TRH010-800-400-H、TRH010-1000-400-H在末端采用了减速机直连及支撑杆加强设计，具有重载高刚性，特别适合于负载较重偏心较大的应用场景，适用于3C、包装、新能源等领域。 报告期内，公司注塑机、配套设备及自动供料系统业务实现营业收入1.69亿元，同比下降14.09%，全电动注塑机获得客户高度认可并实现小批量销售。其中，注塑机业务实现营业收入7490.39万元，同比增长2.59%，Q2同比增长45.14%，主要系（1）公司持续进行产品性能迭代升级，客户认可度提升，（2）产品技术工艺持续优化，供应链体系逐渐完善，盈利能力有所改善所致；注塑机配套设备及自动供料系统业务实现营业收入9446.27万元，同比下降23.90%，主要与注塑领域下游行业整体景气度下行有关。报告期内，公司全电动注塑机获得客户高度认可并实现小批量销售。与传统的液压注塑机相比，全电动注塑机具有节能环保、可控性高、噪声低、易维护等优势，精度与成型效率高，在3C和医疗等对工作环境、精密度要求高的行业中具有显著优势。 报告期内，公司智能能源及环境管理系统业务实现营业收入13.07亿元，同比增长10.83%，大客户持续增加，横向拓展效果明显。公司近年来持续拓展大客户，在3C、光伏、锂电等领域已与多家大客户建立了合作关系，为客户提供国内及海外地区的智能工厂解决方案服务，受益于下游客户需求持续增加，该板块业务规模实现相应增长。 公司在光伏、3C等领域新客户、新订单上实现新突破。根据公司2023年半年度报告，公司在光伏领域的客户开拓力度较大，1-7月光伏客户订单总额超12亿元，约为去年全年的2.4倍，客户包括隆基绿能、通威股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、阳光电源、华晟新能源等。同时，公司在3C领域持续拓展，相关订单持续增加，客户包括立讯精密、富士康、伯恩光学、华勤技术等。基于公司各业务板块之间的高度协同性，未来公司工业机器人、注塑机、数控机床等产品类业务逐步切入大客户供应体系的空间较大。 全球布局营销网络，渠道及市场优势明显，进一步加大东南亚市场布局。 报告期内，公司实现海外收入2.66亿元，同比增长48.26%，占总收入比重增加至12.64%。截至2023年6月30日，公司在全国拥有约30家办事处，200余人的销售队伍，拥有国内代理商及经销商20余家，国际代理商及经销商30余家，海外销售遍及50多个国家和地区，其中，公司在越南的布局更早，业务开拓已有明显成效，积累了一定程度的品牌优势。今年开始，公司加大力度发展墨西哥业务，目前已有几个重要项目正在有序推进。随着公司在墨西哥等新市场布局的持续扩大，公司海外市场收入将会进一步提升。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.0亿元、2.9亿元、4.1亿元，同比分别增长26.9%、45.3%、38.3%，EPS分别为0.48元、0.69元、0.96元，按照8月21日收盘价14.65元，PE分别为30.8、21.2、15.3倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动和下游行业周期变化风险；上游原材料短缺及采购成本大幅上升的风险；应收账款风险；产品替代及技术失密的风险。

     拓斯达(300607) 2023H1下游需求低迷公司业绩略低于预期，发布股权激励彰显长期增长信心 公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入21.03亿元，同比+2.94%。实现归母净利润0.84亿元，同比-17.55%，主要因智能能源及环境管理系统业务一季度交付的部分项目毛利率较低使得整体毛利额减少以及财务费用上升。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润2.0/2.5/3.3亿元（原值为2.6/3.8/4.7亿），EPS为0.48/0.58/0.78元，当前股价对应PE为30.9/25.2/19.0倍。公司同期发布股权激励方案，拟向不超过37名核心员工以7.85元/股的价格授予464.36万股，业绩考核要求为2023-2025年净利润相较2022年增长不低于15.0%/38.0%/65.60%。公司发布股权激励彰显长期增长信心，维持“买入”评级。 资源优化聚焦主业，工业机器人、注塑机相关业务毛利率提升 2023H1，工业机器人及自动化应用系统业务营收同比-17.16%，毛利率同比上升5.69pcts。收入下滑主要因（1）公司聚焦主业，主动缩减了贸易类机器人、自动化应用系统业务。（2）注塑行业景气下行、竞争加剧，直角坐标机器人收入同比-21.02%。2023H1注塑机主机毛利率同比+3.37pcts，主要因产品技术工艺持续优化，供应链体系逐渐完善。从自动化相关业务新订单情况看，公司加大光伏市场开拓，2023年1-7月光伏客户订单总额超12亿元，约为2022年全年的2.4倍。 高端五轴数控机床业绩持续增长，国产替代打开长期成长空间 2023H1数控机床业务营收同比+42.08%，出货量提升带来规模效应，毛利率同比增加4.11pcts达到30.74%。2023H1,公司正式推出新品HMU1500卧式五轴联动加工中心并实现向客户交付，主要应用于航空类钛合金、高温合金及其它大中型复杂零件加工、新能源汽车副车架等加工领域。产品谱系进一步扩充将为公司数控机床业务注入更强的增长动力。2023H1，公司五轴联动数控机床签单量达115台，同比增长近70%，出货量111台，同比增长超140%。高端五轴数控机床自主可控趋势下，预计公司营收规模将进一步扩大，盈利能力进一步提升。 风险提示：五轴机床国产替代进程不及预期，通用自动化复苏不及预期。

     拓斯达(300607) 结论与建议： 公司业绩：公司发布半年报，2023H1实现营收21.03亿元，YOY+2.94%，录得归母净利润0.84亿元，YOY-17.55%，扣非后归母净利润0.78亿元，YOY-18.00%，公司业绩略超预期。其中2023Q2单季度实现营收13.04亿元，YOY+17.05%，录得归母净利润0.72亿元，YOY+49.15%，扣非后归母净利润0.68亿元，YOY+55.13%。 此外，公司公布2023年限制性股票激励计划（草案)，拟向董事、高管、及核心员工共37人授予限制性股票464.36万股，约占总股本1.09%，行权价格为每股7.85元，业绩考核目标为2023、2024、2025年净利润较2022年增长不低于15%、38%、65.6%， 智能能源及环境管理系统业务二季度盈利明显改善：上半年智能能源及环境管理系统业实现收入13.07亿元，YOY+10.83%，整体实现稳定增长；毛利率同比下降2.05%pcts至13.46%，主因2023Q1交付项目毛利率较低，但2023Q2交付项目结构改变，毛利率环比上升4.41pcts至15.03%，同比也上升3.72pcts，盈利能力已明显改善。 工业机器人及自动化应用系统业务营收收缩，盈利能力提升：上半年工业机器人及自动化应用系统实现收入4.37亿元，YOY-17.16%，营收端下降主要是因为公司主动收缩贸易类机器人业务并调整自动化应用系统的结构，产品规模有所下降；毛利率同比上升5.69%pcts至33.79%，主要是因为自动化应用系统（业务营收占比为75%）毛利率同比增加7.97pcts至30.24%。报告期内，公司多关节机器人产品线进一步丰富，大客户合作持续突破，我们认为下半年机器人业务营收将得到修复。 数控机床业务营收、毛利率均显着提升：收入方面，数控机床上半年实现收入1.39亿元，YOY+42.08%，营收端实现快速增长，一是因为公司五轴联动数控机床国内市场认可度持续提升，二是下游航空、精密模具、新能源汽车零部件景气度较高，五轴机床签单量同比增近七成；盈利方面，毛利率同比上升4.11pcts至30.74%，主要是因为公司毛利较高的五轴机床出货量同比增长超140%，机床业务盈利能力得到增强。 注塑机、配套设备及自动供料系统业务：上半年实现收入1.69亿元，YOY-14.09%，毛利率同比上升0.41%pcts至35.19%，营收下降主要受注塑行业景气下行影响，配套设备表现不佳，但公司全电动注塑机已实现小批量销售，获得客户高度认可，下半年将贡献增量。 二季度盈利能力同比显着修复：2023Q2公司综合毛利率为21.83%，同比增加2.71个百分点；销售费用率为5.12%，同比下降0.26个百分点，管理费用率为3.08%，同比下降0.38个百分点，研发费用率为2.87%，同比增长0.21个百分点，财务费用率为0.52%，同比增长1.05个百分点，我们估计是因为汇兑损失增加所致。总体来看，期间费用率为11.59%，同比增加0.62个百分点。得益于毛利率的提升，2023Q2公司净利率同比提升1.26个百分点至5.80%。 我们看好公司光伏领域业务发力。短期内注塑领域下游行业景气度或维持下行，但是公司在光伏领域的客户开拓力度较大，今年1-7月光伏客户订单总额超12亿元，YOY+140%，考虑到当前光伏行业仍处于扩产阶段，我们看好下半年公司在光伏领域的订单增长。 盈利预测及投资建议：预计2023、2024年公司分别实现净利润2.06亿元、3.24亿元，yoy分别为+29.09%、+56.98%，EPS为0.48元、0.76元，当前A股价对应PE分别为25.59倍、16.30倍，我们预计公司业绩将稳定增长，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格战激烈、宏观经济波动、产品研发不及预期

     拓斯达(300607) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收21.0亿元（+2.9%），实现归母净利润0.8亿元（-17.6%）；其中2023年Q2单季度实现营收13.0亿元（+17.1%），实现归母净利润0.7亿元（+49.2%）。 公司Q2业绩边际改善，多业务共同助力。分产品看，2023H1公司工业机器人业务实现营收1.1亿元，同比下降34.1%，主要受到注塑机行业景气度下行、行业竞争影响、主动收缩贸易类机器人业务影响；自动化应用系统业务实现营收3.3亿元，同比下降9.3%，聚焦大客户，提升标准化业务比重；注塑机业务实现营收0.7亿元，同比增长2.6%，其中Q2同比增长45.1%，产品持续迭代升级，工艺持续优化，电动注塑机取得进展；注塑机配套设备及自动供料系统业务实现营收0.9亿元，同比下降23.9%；智能能源及环境管理系统业务实现营收13.1亿元，同比增长10.8%，持续拓展光伏、3C、锂电等大客户。 数控机床业务高增长，下游新能源、民用航空等行业景气度高。2023H1数控机床业务实现营收1.4亿元，同比增长42.1%，其中Q2同比增长93.1%。2023H1五轴联动数控机床签单量115台，同比增长近70%，出货量111台，同比增长超140%，保持快速增长。2023年下游新能源、民用航空等高景气度预计持续，加之数控机床国产替代大趋势，公司数控机床业务有望维持高增长。 Q2盈利能力有所提升。1）2023H1公司整体毛利率21.4%，同比下降0.4pp；其中Q2单季度毛利率为21.8%，同比提升2.7pp，环比提升1.2pp。其中，2023H1工业机器人业务毛利率44.3%，同比提升3.7pp；自动化应用系统业务毛利率30.2%，同比提升8.0pp；注塑机业务毛利率20.9%，同比提升3.4pp；注塑机配套设备及自动供料系统业务毛利率46.5%，同比提升1.6pp；数控机床业务毛利率30.7%，同比提升4.1pp；智能能源及环境管理系统业务毛利率13.5%，同比下降2.1pp。2）2023H1期间费用率为12.9%，同比提升0.5pp，其中销售费用率5.4%，同比下降0.1pp，管理费用率3.8%，同比下降0.4pp，研发费用率2.9%，同比提升0.4pp，财务费用率0.8%，同比提升0.6pp。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率4.1%，同比下降1.0pp；其中Q2单季度净利率5.8%，同比提升1.3pp，环比提升4.4pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.42亿元、3.56亿元、4.77亿元，对应EPS分别为0.57、0.84、1.12元，未来三年归母净利润将保持44%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动和下游行业周期变化风险；市场竞争加剧的风险；上游原材料短缺及采购成本大幅上升的风险。

     拓斯达(300607) 核心观点： 事件：8月16日晚，公司披露2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入21.03亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润0.84亿元，同比下滑17.55%。2023年第二季度，公司实现营业收入13.04亿元，同比增长17.05%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长49.15%。 公司盈利能力有所提升，工业机器人及自动化应用系统毛利率提升。上半年，除绿能业务外，公司各业务板块盈利能力均有提升。其中，工业机器人及自动化应用系统业务毛利率同比上升5.69个百分点，数控机床业务毛利率同比上升4.11个百分点，注塑机、配套设备及自动供料系统业务毛利率同比上升0.41个百分点。智能能源及环境管理系统业务，由于一季度交付项目拖累，使得毛利率同比下滑2.05个百分点。公司新订单方面业绩亮眼，上半年在光伏领域的客户开拓力度较大，1-7月光伏客户订单总额超12亿元，有望为全年业绩增长提供有力支撑。 数控机床业务营收增长快，五轴数控机床市场认可度持续提升。报告期内，公司数控机床业务实现营业收入1.39亿元，同比增长42.08%。一方面，公司的五轴联动数控机床产品在国内市场的认可度持续提升，下游应用涉及航空、新能源汽车零部件、通用零件等多个下游。另一方面，公司不断研发新产品，报告期内成功推出HMU1500卧式五轴联动加工中心，搭载埃弗米自主研发的高刚性大扭矩的齿轮传动转台，整机机架刚性优良，动作灵敏，主要应用于航空类钛合金、高温合金及其它大中型复杂零件、新能源汽车副车架等加工领域，且已实现交付。上半年，公司五轴联动数控机床签单量115台，同比增长近70%，出货量111台，同比增长超140%。目前从国产五轴数控机床的渗透率仍较低，受益于下游需求旺盛，公司数控机床业务有望持续受益并带动业绩增长。 公司机器人产品线进一步丰富，大客户开拓取得成效。上半年，公司的工业机器人及自动化应用系统业务实现营业收入4.37亿元，同比下滑17.16%，但毛利率同比上升5.69个百分点至33.79%。一方面，公司主动收缩了贸易类机器人业务，导致该业务下滑63.68%。另一方面，由于注塑行业景气度下行及行业竞争加剧的影响，直角坐标机器人收入同比下滑21.02%。但公司持续深入底层研发，在控制器、伺服驱动方面均有研发成果。TMCR系列机器人控制器平台目前已批量应用于SCARA、六轴、Delta等工业机器人。长期来看，工业机器人仍然是制造升级的长期趋势，公司不断开拓大客户及细分市场，同时通过技术迭代升级，丰富产品优化性能提升竞争力，未来将提升市场认可度以增厚业绩。 投资建议：公司专注于工业机器人及智能装备，结合工业机器人行业的高景气度与工业母机的发展趋势，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2023-2025年可分别实现归母净利润分别为1.99/2.51/3.19亿元，对应PE为27/21/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期的风险，下游行业景气度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险

     拓斯达(300607) 深耕智能数十年，从注塑辅机到多元业务。公司2007年以注塑机辅机切入自动化市场。2011年向市场成功投放系列化机械手产品，实现全国领先和进口替代。2014年积极响应“机器换人”，挂牌新三板。2017年成功登陆创业板，成为广东省首家在创业板上市的机器人骨干企业。深耕数十年，形成了以三大核心技术（控制系统、伺服驱动、机器视觉）、三大核心产品（工业机器人、注塑机、数控机床），开展四大主营业务（工业机器人及自动化应用系统，注塑机、配套设备及自动供料系统，数控机床，智能能源及环境管理系统）的综合型服务商。 三大核心产品均具成长属性，海外绿能业务持续增厚业绩。1）后疫情时代，各行业“机器换人”需求刚性且旺盛，国内机器人产量在22M9-11连续转正，市场有望在23年迎来景气拐点；2）全球机床行业周期上行，国内机床景气复苏，高端五轴机床国产化替代进程加速，航空航天、新能源汽车等行业需求旺盛，数控机床业务有望保持较快增长态势；3）注塑行业已经历近2年的景气下行，我们认为2023年有望迎来需求向上拐点，随着公司全电动注塑机小批量投放到市场试验，此项业务有望保持稳定增长。4）绿能业务持续拓展大客户，覆盖3C、锂电、光伏等领域，近几年大客户在海外投资的意向明显，高毛利率的海外业务将有望增厚业绩。 技术自主可控，产品紧跟需求，市场全面兼顾。公司研发费用持续投入，三大核心底层技术自主可控，部分核心零部件实现量产。机器人产品持续优化，高端SCARA机器人性能全面提升，高端五轴数控机床正遇航空航天、新能源市场蓝海，全电动注塑机与辅机形成全套产品和应用方案，绿能业务持续导入商机，贡献利润孵化核心产品。 我们预计公司22/23/24年将实现营收43.32/51.44/60.44亿元，同比增长31.6%/18.7%/17.5%；实现归母净利润1.58/2.52/3.67亿元，同比增长141.3%/59.7%/45.5%，EPS分别为0.37/0.59/0.86元。参考可比公司平均估值，给予拓斯达2023年33xPE，对应目标价为19.47元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 技术迭代不及预期，海外业务拓展不及预期，应收账款坏账准备带来的减值风险，宏观经济波动和制造业复苏不及预期风险、部分零部件国外采购风险。