飞荣达(300602) 事件: 2024年4月24日，公司发布2023年报与2024年一季报：2023年，公司实现营收43.46亿元，同比+5.37%；归母净利润1.03亿元，同比+7.31%；扣非后归母净利润8127万元，同比+979%。2024Q1，公司实现收入9.82亿元，同比+27.05%；归母净利润0.24亿元，同比扭亏为盈。 投资要点: 2024Q1利润率同比提升，主要系消费电子+数据中心拉动 2024Q1，营收增长主要系消费电子+新能源等业务增长明显。主要系公司消费电子受客户市场份额回归、出货量提升及国产化替代影响，订单量增加。通信收入小幅增长，新能源汽车部分定点项目逐步量产，订单量同比增长明显。 提升盈利能力：2024Q1，毛利率16.93%，同比+1.07pct；净利率1.74%，同比+5.31pct。1）规模效应：伴随公司收入规模不断增长，生产成本降低，部分子公司产能得到释放，公司盈利能力同期较大改善。2）ASP提升：手机及电脑等终端产品的更新换代、性能提升，促使单机价值量得以提升。 2023Q4消费电子业务拉升营收，全年毛利率实现增长 2023Q4，公司营收14.33亿元，同比+8.05%；归母净利润0.54亿元，同比-43.08%；毛利率20.89%，同比-1.81pct；净利率2.84%，同比-3.50pct。营收增长主要系公司消费电子主要客户市占率提升，并且加强公司规模效应，带动毛利率环比提升。 2023年，公司毛利率19.47%，同比+2.15pct；净利率1.81%，同比持平；销售/管理/研发费用率为2.62%/6.97%/5.32%，同比-0.30/-0.03/-0.73pct；研发费用2.31亿元，同比-7.24%。销售和研发费用同比下降，主要系股份支付费用同期减少及2023年公司剥离原控股子公司广东博纬通信后费用减少。 分业务：消费电子+新能源业务同比高增，服务器业务开展顺利 1）消费电子：2023年，营收约17亿元、同比+33%，占比38%、同比+8pct，受益主要客户业务市场份额回归以及国产化替代加快影响，及笔记本电脑散热需求提升，相关领域的订单量持续增加。 2）通信：2023年，营收约12亿元、同比-5%，占比27%、同比-3pct，整体盈利水平同比上涨。其中，基站天线业务销售收入同比下降，毛利率提升。但公司天线振子、特种散热器等产品销售收入增长。服务器业务开展较顺利，公司强化了液冷散热团队组建，拥有单相液冷模组、两相液冷模组、3D-VC散热模组等产品。 3）新能源：2023年，营收15亿元、同比+27%，占比35%、同比+6pct。新能源汽车部分定点项目量产，订单量同比增长明显；公司与宁德时代合作及产品交付有序进行。光伏逆变器和储能业务稳定提升，功能模块产品已向H公司、阳光电源等客户交付，相关营业收入同比增长。 盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将迎来AI算力（液冷/风冷）、AI终端（AI手机/AIPC/MR）等多重高景气驱动，业绩有望超预期。根据2023年年报与2024年一季报，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为57.28/74.52/90.53亿元，归母净利润分别为3.74/5.17/6.63亿元，EPS分别为0.65/0.89/1.15元/股，当前股价对应PE分别为23.39/16.95/13.21X，维持“买入” 评级。 风险提示：下游行业需求复苏不及预期，大模型发展不及预期，新能源发展不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

     飞荣达(300602) 公司是国内领先的电磁屏蔽和导热材料及器材公司，业务覆盖国内外多家大厂，与华为、荣耀、中兴等合作密切。AI时代催生热管理需求，有望助公司开辟增长新空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 支撑评级的要点 国内电磁屏蔽和导热解决方案的领先服务商。飞荣达成立于1993年，是一家从事电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件、基站天线及相关器件防护功能器件的研发设计、生产与销售，并为客户提供相关领域的整体解决方案的企业。公司产品广泛应用于手机终端、通讯设备、计算机、汽车电子、家用电器和其它终端领域，拥有丰富的产品体系、下游格局和客户资源，整体经营水平与盈利能力稳健。 下游产业多点开花，AI时代催生热管理需求，助力公司更上层楼。1）数据通信：算力方面，数据体量增长助推算力需求释放，基础设施能耗及数量增长推动液冷市场扩大。通信方面，5G基站持续迭代，伴随5.5G的商业化建设启动，基站或推出新型电子屏蔽及热管理方案。2）消费电子领域：AI驱动终端革命，伴随AI手机及AI PC等端侧算力渗透率提升，热管理需求尤为迫切；3）新能源领域：2023年中国光伏新增装机容量同比增长148.12%。2023年国内新能源汽车销量为949.5万辆，同比增长37.87%。新能源应用有望持续落入高景气区间。 研发构筑护城河，核心客户助力公司深耕产业。公司核心技术底蕴深厚多项研发成果为远期构建竞争硬实力，同时公司自1997年以来与华为牵手，在手机、笔记本、服务器等领域均有合作，伴随华为5G手机回归，昇腾引领国产算力趋势不变，AI终端更新换代，公司有望携手优质客户持续深耕下游应用。 估值 考虑消费电子需求复苏，AI时代散热需求提升，公司散热及屏蔽业务迎来多维度成长驱动，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入43.00/60.52/72.74亿元，归母净利润分别为1.21/4.03/5.79亿元，对应PE分别80.5/24.3/16.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧、下游需求不及预期、产品价格不及预期、客户产品验证及出货不及预期。

     飞荣达(300602) 公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将迎来AI算力（液冷/风冷）、AI终端（AI手机/AIPC/MR）等多重高景气驱动，业绩有望超预期。 一、公司概况：领先电磁屏蔽及导热服务商，受益于华为多品类崛起 业务优势：①产品：研发创新产品线齐全，上下游一体化制造；②客户：参与客户研发设计，结合国内制造与海内外销售网点提供本地化服务。 华为合作：公司从1997年开始合作华为，在服务器、通信设备等领域均有合作。2023H1，客户收入占比约18%，受益客户部分项目量产，以及手机出货量增长，我们预计未来华为占公司收入比将有所增长。 二、服务器：风冷和液冷散热核心供应商，AI驱动液冷方案加速渗透 1）服务器：公司向华为、超聚变等服客户提供散热及电磁屏蔽等产品。客户包括：华为、中兴、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。 2）液冷散热：液冷散热将成为AI算力需求下最优选择。公司提供服务器液冷/虹吸（单相/双相）等产品，具备技术与导热相变材料等优势。我们认为，未来全球服务器产业链或进一步转移至中国大陆，公司有望受益于AI驱动液冷散热规模提升，以及液冷价值量增长，实现量价齐升。 三、智能硬件受益于华为手机+AIPC放量，新能源核心客户需求稳增 1）智能硬件：①手机：受益华为Mate60手机等产品销量复苏，以及公司未来新产品导入放量+不锈钢VC渗透率提升，有望实现销量增长与单机价值量提升；②PC：PC销量或回暖，并且AIPC发展带来散热及电磁屏蔽等产品的增量需求，公司产品有望打开量、价成长空间。 2）新能源：①新能源汽车：公司向华为汽车及充电桩供货，并且拥有小米供应商资质，公司核心客户塞力斯、理想等需求持续增长，公司新能源业务将持续受益。②光伏和储能：公司散热器、一体化压铸件等产品已向华为、阳光电源等客户交付合作中。 投资建议：我们认为受到宏观环境、部分行业供需关系等影响，修改2023-2025年预期归母净利润分别为1.27/4.22/6.07亿元，EPS分别为0.22/0.73/1.05元/股，当前股价对应PE分别为62.53/18.79/13.05X，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、新能源发展不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧，海内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

     飞荣达(300602) 事件: 2023年11月23日，公司在互动平台表示，荣耀属于公司重要的客户及合作伙伴，公司向客户提供电磁屏蔽方案及相关产品和散热解决方案及相关产品。 投资要点: 华为重要合作伙伴，公司利润端拐点或将显现 1）业绩情况：2023Q1-Q3，归母净利润较2022年有所增长，业绩出现反弹趋势。公司股权激励业绩考核指标为2023-2024年营收≥37/42亿元。 2）华为合作：公司从1997年开始合作华为，在服务器、通信设备等领域均有合作。2023H1，客户收入占比约18%，受益客户部分项目量产，以及手机出货量增长，预计2023H2收入占比将有所增长。 通信业务：通信+服务器业务双轮驱动，受益AI算力带来散热需求 1）服务器领域：公司向华为、超聚变等客户提供散热及电磁屏蔽相关解决方案及产品。客户包括：华为、中兴、微软、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。 2）业务优势：①产品：重视研发创新，具备齐全产品线，实现上下游一体化制造；②客户服务：参与客户产品研发与设计，结合国内制造基地与海内外销售网点提供本地化服务。 3）公司有望受益液冷散热需求增长。大模型带动算力需求高速增长，液冷散热将成为高算力下最优选择。我们认为，公司提供服务器液冷/虹吸等产品，未来有望持续受益于液冷散热需求增长。 消费电子或受益华为手机+AIPC发展，新能源业务增长明显 1）消费电子：①手机：华为Mate60手机等产品销量有望复苏，公司消费电子业务或将长期受益；②PC：AIPC发展带来散热及电磁屏蔽需求，公司产品有望持续受益。 2）新能源：①新能源汽车：公司向华为汽车及充电桩供货，并且拥有小米供应商资质，随着相关产品未来量产、销量复苏，公司有望持续受益。②光伏和储能：公司散热器、一体化压铸件等产品已向华为、阳光电源等客户交付合作中。 盈利预测和投资评级：公司作为电磁屏蔽、导热应用等解决方案领域的领先企业，未来有望持续受益于AI算力发展带来的服务器散热需求，以及通信、消费电子、新能源等领域需求提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.71/4.18/5.81亿元，EPS分别为0.30/0.72/1.00元/股，当前股价对应PE分别为60.45/24.75/17.82X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：大客户需求不及预期、竞争风险加剧、汇率波动风险、主要原材料价格波动风险、政策发展不及预期等。

     飞荣达(300602) 投资要点 众多领域存新机，迎中长期拐点 公司主要产品为导热材料、电磁屏蔽、轻量化等，主要应用于消费电子、通讯、新能源三大场景，以散热为核心，打造平台型企业。站在当下，公司前瞻性布局新能源，进入兑现期；消费电子有望显著受益于大客户新产品周期；通讯业务受益于ai液冷。整体而言，公司众多业务存在新机，迎来中长期拐点。 大客户携新机强势归来，消费电子业务高增可期 行业层面，手机、笔电经历漫长的调整期，有望迎来改善；VR/AR有望成为改变人类生活方式的新一代电子产品，长期空间广阔。总体而言，消费电子行业需求有望迎边际好转，长期仍存广阔新品空间。公司与华为合作可追溯至1997年，长期以来作为华为手机业务核心供应商，华为携新机强势归来，有望为公司带来高增量。 5.5G及服务器液冷为通讯业务注入新机 公司通讯业务应用场景包括通讯基站及数据中心等。全球5G通讯基站仍在加速建设，5.5G亦在华为引领下逐步突破，新一代通讯技术对电磁屏蔽及散热材料具更高要求，有望带动公司产品价值量提升；数据中心有望在功率密度提升、PUE降低的诉求驱动下，迎来液冷温控的加速渗透，液冷单位价值量显著高于风冷，将带动公司产品整体价值量提升。此外，公司与中兴通讯合作研发3DVC，引领5G基站热管理新方向，公司有望凭先发优势获得更高市场份额。 新能源进入兑现期，机器人及Dojo带来新看点 公司新能源产品可用于新能源车及光储，公司与宁德时代、华为、阳光电源等龙头企业深度合作，未来三年仍有望保持高增。此外，宁德时代麒麟电池大幅提升液冷板用量，已在多车型实现装车，公司积极募资扩张液冷板产能。特斯拉推出Dojo作为承载AI业务体系发展的算力基础设施，并大力推动人形机器人商业化进程，存在电磁屏蔽及导热材料需求，公司有望凭借与特斯拉汽车业务的合作基础，切入其新业务供应链，为公司带来新增长点。 盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元，EPS为0.44/0.78/1.02元，对应PE分别为40/22/17。公司多业务领域共振，业绩拐点明确，迈入中长期向上通道，维持“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

     飞荣达(300602) 事件：2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收17.78亿元，同比+3.20%；实现归母净利润0.04亿元，较2022年上半年亏损0.37亿元实现扭亏为盈。 公司Q2业绩恢复显著。2023Q2公司单季实现营收10.05亿元，较2022Q2的9.69亿元同比+3.66%，较2023Q1的7.73亿元环比增长30.01%；2023Q2实现归母净利润0.29亿元，较2022Q2的-0.19亿元和2023Q1的-0.25亿元同环比改善明显。 公司消费电子业务基本平稳，新能源相关业务成长明显。从公司下游应用领域收入构成情况来看，2023H1消费类电子收入占比为31%，整体基本持平，细分来看手机行业景气度回落，客户需求减少导致手机业务较上年同期有所下降；笔记本业务受国产化替代以及公司的品牌效应和客户认可度进一步提升，促使该领域的份额持续增加，相关业务持续增长；通信领域收入占比为26%，整体销售收入略有下降，但盈利能力同比上升，公司积极配合客户需求开展相关新产品研发和技术储备，液冷相关产品公司已批量交付，已被多家重要客户认可；新能源（新能源汽车、光伏及储能等）收入占比为33%，相关业务增长明显，新能源汽车部分定点项目逐步量产，订单量同比增长明显，光伏逆变器和储能业务快速提升，营业收入同比大幅增长。其他类收入占比为10%。 公司凭借技术优势，不断拓展各下游应用领域优质客户。公司掌握了丰富的电磁屏蔽及导热技术，同时密切追踪行业最新技术应用及市场、技术发展趋势，持续开展对新技术的研究，成为电磁屏蔽材料及器件、热管理材料及器件行业的优秀企业。公司凭借优良产品技术、专业服务优势及多年行业深耕细作，目前已与众多国内外知名企业建立了紧密的合作关系，终端类客户包括华为、微软、联想、三星、荣耀、小米、HP、Dell等；通信类客户包括华为、中兴、诺基亚、爱立信、思科等；数据中心客户包括：华为、中兴、微软、思科、浪潮、大唐移动、宝德、超越、新华三、超聚变、东方通信及Facebook、google等；新能源汽车类客户包括比亚迪、广汽、北汽、吉利、速腾聚创、宁德时代等。光伏及储能等新能源领域类客户包含华为、阳光电源、固德威等。 投资建议：我们看好公司新能源业务放量，同时基于消费电子业务复苏及光伏和储能市场的广阔前景，伴随原材料价格波动减弱、产能利用率逐渐爬升以及公司降本增效措施的逐步落地，叠加公司下游客户覆盖范围的逐渐扩大，预计公司毛利率和利润率有望进一步提升。综合以上考量上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.27/4.15/5.94亿元，当前市值对应PE倍数为41/23/16x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格不及预期；产能扩张不及预期。

     飞荣达(300602) 事件 飞荣达 7 月 14 日发布 2023 半年度业绩预告， 预计实现归母净利润 0.031-0.04 亿元，同比转盈，预计扣非归母净利润亏损 0.12-0.13 亿元， 亏幅同比收窄 81%-83%。 投资要点 业绩环比显著改善， 拐点已至 公司预计 2023 年第二季度实现归母净利润 0.28-0.29 亿元，实现扣非归母净利润 0.22-0.23 亿元， 双口径同环比均由亏转盈。 公司主要下游消费电子及新能源车一季度需求均较差，导致公司一季度业绩承压，二季度下游需求回暖，带动稼动率提升，业绩显著改善。 展望全年，消费电子需求有望持续复苏，新能源车产品逐步放量，光储将于下半年密集并网装机，我们认为公司经营拐点已至，销售端有望持续环比改善，带动规模效应逐步显现，盈利能力同步上行。 多业务领域各存亮点，长期成长可期 公司主要下游包括消费电子、通讯、 新能源等行业，各业务领域均存较大亮点，长期成长可期。 消费电子： 公司是华为核心供应商，华为 5G 手机有望回归，或将为公司带来高增量； 此外， VR/AR 长期空间大，公司供货谷歌、字节等核心客户，有望享受行业中长期高β 。 通讯： 5.5G、 6G 等对电磁屏蔽及散热材料需求较 5G 更高，单位价值量将上行，公司与核心客户共研相关产品， 具显著先发优势；服务器领域， AI发展带动服务器需求显著提升，且 AI 服务器功率密度更高，散热要求更大，单位价值量更高的液冷渗透率有望持续提升，公司募资扩产液冷板，顺势而为。 新能源： 公司 2022 年获得多家新能源车领域客户定点， 2023 年逐步放量，年内将贡献高增量；光储行业维持高增速，且下半年为并网装机高峰期。此外，人形机器人亦存电磁屏蔽及散热需求，公司有望凭传统领域客户优势，受益行业发展浪潮。 募资加码产能扩张，客户优质保障成长 公司通过定增募资近 10 亿元， 募集资金已到位， 将用于“南海生产基地建设项目”，该项目将主要扩建储能机箱外壳、储能机箱面板、储能组件、连接片、液冷板等产能，满产产值将达 23 亿元。公司客户优质，为产能消化提供保障，消费电子客户包括华为、微软、联想、三星、荣耀、戴尔等，通信类客户包括华为、中兴、诺基亚、爱立信、思科、超聚变等，另有网络通信客户微软、浪潮、 Facebook、 Google 等，新能源车客户包括宁德时代、国轩高科、孚能科技、威迈斯等，以及终端客户广汽、北汽、理想等，光储客户包括华为、阳光电源、古瑞瓦特、固德威等。综合而言，公司经营拐点已至，各业务领域各具中长期亮点，产能扩张保障成长，迈入中长期向上通道。 盈利预测 预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 2.5/4.5/5.9亿元， eps 为 0.44/0.78/1.02 元，对应 PE 分别为 42/23/18倍。公司拐点明确， 迈入中长期向上通道， 维持“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

     飞荣达(300602) 事件概述：2023年4月28日，公司发布2023年一季度报告，2023Q1公司实现营收7.73亿元，同比增长2.62%，实现归母净利润-0.25亿元，同比续亏，实现扣非归母净利润-0.35亿元，同比减亏。 Q1营收实现稳定增长，定向增发助力业绩提升。 公司23Q1实现营业收入7.73亿元，同比增长2.62%，实现归母净利润-0.25亿元，同比续亏，主要原因系汇率波动导致公司23Q1财务费用同比增加65.44%，叠加今年1月特殊时期外部客观因素及春节假期影响，公司部分客户订单交付略有延迟，销售、研发、管理费用同比无明显变化；受益于AI高算力背景下对服务器散热功能的需求增加，公司23Q1实现扣非归母净利润-0.35亿元，同比减亏；毛利率达到15.86%，同比增加3.95pct，整体业绩稳定向好。此外，公司2023年4月18日以不低于14.34元/股的价格向特定对象增发公司股票6743万股，本次定向增发将有利于优化公司资源配置，进而实现利润增长。 新能源业务持续放量，下游客户保障稳健盈利。 新能源领域：随着公司新能源汽车、光伏及储能等定点项目继续爬坡和量产，23Q1实现收入同比增长51.54%。光伏和储能市场的快速发展推动公司光伏储能业务持续增长。燃油车“价格战”影响叠加新能源汽车补贴退坡形势，23Q1新能源汽车销量不及预期，相关产业链环节排产有待提升，但3月主要新能源车企销量情况逐渐回暖，公司的新能源汽车业务、交付项目及产品种类同比均有增加，促使公司新能源汽车领域营收同比实现增加，未来随着国六B政策施行，公司新能源产能有望得到进一步释放； 消费电子领域：根据Canalys数据显示，23Q1全球智能市场已持续五个季度出现下跌，受此影响，公司手机终端收入同比下滑。但公司计算机领域相关业务仍持续增长，其超薄风扇、散热模组等产品已广泛应用于各大品牌电脑，客户认可度较高，持续的下游客户支持将带动公司盈利能力持续提升。 投资建议：看好新能源业务放量，消费电子业务复苏及光伏和储能市场的广阔前景，伴随原材料价格波动减弱、产能利用率逐渐爬升以及公司降本增效措施的逐步落地，叠加公司下游客户覆盖范围的逐渐扩大，预计公司毛利率和利润率有望进一步提升。结合23年1月的外部因素及公司一季度经营情况，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.22/3.18/4.43亿元，当前市值对应PE倍数为34/24/17x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格不及预期；产能扩张不及预期。