序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国信证券 | 丁诗洁,刘佳琪 | 维持 | 增持 | 盈利能力持续改善,看好全年业绩增长弹性 | 2024-05-14 |
开润股份(300577)
核心观点
2023年收入增长13%,归母净利润增长147%。公司主要有代工和品牌业务,代工业务为耐克、迪卡侬等知名品牌研发生产箱包,子公司上海嘉乐主要从事服装代工,系优衣库核心供应商;品牌业务主要通过小米和线上自有渠道销售包袋。2023年代工业务受新增服装品类快速增长推动,自有箱包品牌受国内出行消费需求复苏的带动,全年公司收入同比增长13.3%至31.05亿元;归母净利润同比增长146.7%至1.16亿元。整体毛利率提升2.7百分点至24.4%。费用率有所改善,合计下降1.0百分点。受益于毛利率提升和费用率改善,净利率同比提升1.7百分点至3.7%。
2024年一季度收入延续双位数增长,盈利能力持续改善。2024年第一季度收入同比增长22.9%至9.10亿,归母净利润同比增长103.0%至0.71亿元。毛利率同比提升2.41百分点至24.2%,总费用率同比下降3.0百分点;归母净利率提升3.4百分点至7.8%。
服装代工业务快速增长,品牌业务增速恢复,毛利率均有提升。1)代工业务:在海外终端市场需求疲软、运动休闲客户去库存收紧采购订单及IT客户全球PC出货量连续同比下滑的压力下,公司代工业务从箱包领域拓展至纺织服装及面料领域,为公司代工制造业务收入带来新的增量。2023年实现代工收入24.43亿元,同比增长11.2%;其中箱包代工收入19.72亿元,同比增长2.6%;服装代工收入4.72亿元,同比增长70.9%;服装代工毛利率与箱包代工业务相比较低,但基于客户及产品结构优化、供应链效率提升,全年代工业务毛利率提升1.9百分点至23.9%。2)品牌业务:公司品牌业务抓住国内出行消费复苏的市场机遇,差异化布局产品矩阵,通过对各渠道的精细化运营提升业务盈利水平。品牌业务营收增长22.0%至6.26亿元,毛利率同比提升5.7百分点至26.6%。
风险提示:订单恢复不及预期;海外高通胀;下游去库存进程不及预期。投资建议:看好公司收入与盈利增长弹性。2024年公司代工业务主要受益于老客户补库及新客户开拓贡献增量,收入增速有望实现20%以上增长;品牌业务受益于出行恢复、海外市场开拓和品牌调整完成,收入增速有望实现30%以上增长;同时代工与品牌业务盈利能力有望持续提升。因此我们上调2024-2025年盈利预测,预计公司2024-2026年净利润分别2.5/3.0/3.6亿元(2024-2025年前值为2.2/2.6亿元),同比+114.6%/21.3%/20.6%,维持“增持”评级,上调合理估值区间至22.8-23.8元(前值为19.3-20.2元)对应2024年22-23x PE。 |
2 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 业务发展多点开花,看好业绩加速兑现 | 2024-05-10 |
开润股份(300577)
公司发布年报及一季报
24Q1公司收入9亿同增23%,归母0.7亿,同增103%,扣非后0.8亿,同增121%;23A收入31亿,同增13%,归母1.2亿,同增146%,扣非后1.4亿,同增587%;其中23Q4收入8亿同增41%,归母-0.06亿,扣非后0.01亿。
2023年公司代工客户面对全球经济及消费压力,处于消化库存阶段,对于供应商采购放缓。公司依托全球化优势和先进制造能力,在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工,加速推进新老客户份额提升,在困境中逆势取得行业中亮眼增长表现。
公司品牌经营业务聚焦“小米”及“90分”品牌,聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品,受益于国内市场终端出行需求的快速释放,积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵,经营业绩显著提升。
23年业绩增长一方面代工制造端海外布局优势放大,巩固与优质客户合作,优化客户结构及订单结构,毛利率水平及供应链端生产效率有效增长;另一方面,品牌大幅扭亏为盈,抓住国内出行消费回暖,基于用户消费趋势洞察、新品上新、渠道精细化运营,强化品牌定位,注重运营成效。
23年代工收入24亿,同增11%,毛利率24%,同增2pct;其中箱包代工20亿,同增2.59%;服装代工4.7亿,同增71%。
公司代工制造业务坚持深耕优质品牌客户战略,持续推进精益管理和数字信息化建设。一方面持续巩固在箱包制造领域的竞争优势,订单规模、市场地位逆势增长,在Nike、迪卡侬、VF集团、戴尔、惠普、华硕等老客户中份额稳步提升,并拓展成为优衣库、JR286、YETI等新客户的包袋类供应商。另一方面深化Adidas、Puma、Muji等服装客户合作关系,不断拓展纺织服装及面料领域收入新增量
公司依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势,不断提升产品设计研发及生产制造能力,加大自动化、数字化投入,SAP等系统在海外工厂启动上线,打造高标准的订单交付水平和交付品质。
23年品牌经营收入6.3亿,同增22%;毛利率27%,同增6pct;其中线上2.1亿,同增-6%,毛利率34%,同增12pct;分销4亿,同增44%,毛利率23%,同增2pct。
线上收入减少系公司聚焦核心品类,优化渠道布局,缩减去年同期部分线上销售的运动及出行配件类产品所致;线上毛利率增长系聚焦核心品类及新品销售毛利率较高所致;
分销收入增长系国内出行旅游市场恢复,以出行箱包品类为主的分销渠道销售收入增长所致。分销毛利率增长系新品毛利率较高及终端销售渠道推行科学有效的价格机制所致。
公司品牌经营抓住国内出行消费市场回暖的发展机会和各地文旅发展的蓬勃态势,聚焦出行拉杆箱及背包品类,重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新,依托品牌力及产品力快速抢占市场份额。
公司充分结合各销售渠道的用户画像和属性特点,形成差异化产品矩阵和渠道精细化运营模式,重点抓运营成效。通过产品力、品牌力、渠道力等核心发展要素的能力打造和持续强化,提升组织效能和发展质量。
制造业务供需在外,铆钉大客户
公司制造端需求与供应均主要来自全球,不受单一国家区域限制,聚焦箱包及服装品类,锚定“大客户”战略,与耐克、阿迪达斯、迪卡侬、VF集团、彪马、优衣库等全球知名运动休闲品牌保持良好合作,依托印尼、中国、印度的差异化全球产能布局不断提升新老客户订单份额。同时,通过数字化提升及精益管理,加强供应链成本竞争优势,持续巩固并提升行业竞争优势。
2024自有品牌加大露出及出海
自有品牌端将继续巩固提升拉杆箱核心战场的竞争优势,在新功能、新材料等方面深化创新,并加大包袋市场投入,推出多场景打通的品类爆款,提升双肩包销售额贡献。通过品牌联名、内容营销等多元推广方式塑造高识别度、强记忆性、强化消费者心智占领的品牌认知。
同时,公司将探索自有品牌出海,将触角延伸至广阔海外市场,随着品牌自身不断的发展壮大,公司将持续着力于推动技术创新和产业链协同联动,真正助力中国箱包品牌和箱包产业迈向更高台阶、站上世界舞台。
上调盈利预测,维持“买入”评级
公司2005年以IT包袋代工制造起家,产品逐步延展至运动和休闲包袋领域,2015年进入小米生态链开拓B2C业务,2019年收购Nike核心供应商切入Nike供应链体系,将生产基地延伸至印尼并积极扩建产能,五年时间印尼产值增长8倍,构建并巩固了进入全球头部运动客户的核心竞争力。基于长期战略部署的关键行动落地,助力公司实现弯道超车,以行业后来者的身份快速成长为箱包行业的龙头。公司24Q1业绩超预期,净利创历史新高,净利率显著增长约3.4pct。公司依托全球化布局优势和先进生产制造能力,在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工业务,加速推进新老客户份额提升,在困境中逆势取得行业中亮眼的增长表现。品牌经营业务聚焦“小米”及“90分”品牌,聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品,受益于国内市场终端出行需求的快速释放,公司积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵,经营业绩显著提升,因此我们上调盈利预测,预计24-26年归母净利分别为2.9/3.6/4.6亿元(24-25年前值分别为2.32/2.85亿元),EPS分别为1.22/1.52/1.90元/股,对应PE分别为19/15/12X。
风险提示:客户集中度较高的风险;原材料价格波动与劳动力成本上升风险;经营规模扩张带来的管控风险;汇率波动的风险等。 |
3 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,张霜凝 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2023年代工韧性凸显、90分扭亏,2024Q1扣非净利率超预期 | 2024-04-29 |
开润股份(300577)
2023年代工韧性凸显90分扭亏,2024Q1扣非净利率亮眼,维持“买入”评级2023年收入31.05亿元(同比+13.3%,下同),归母净利润1.16亿元(+146.7%),扣非净利润1.39亿元(+589%),归母与扣非同比增速差异主要系远期外汇套保损失/政府补助同比减少1688/4420万元。2024Q1收入9.1亿元(+22.9%),归母净利润0.7亿元(+103%),扣非净利润0.78亿元(+121.4%)。2024Q1扣非净利润超预期,我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元(原为2.1/2.7亿元),对应EPS为1.2/1.7/2.2元,当前股价对应PE15.9/11.5/9.2倍,全年代工继续巩固差异化产能布局及数字化优势稳老拓新,预计收入20%+增长;品牌端受益于出行景气度提升,在精细化运营下90分加大包品类及跨境布局、小米生态链改革新机遇,规模及盈利预计双回暖,维持“买入”评级。
代工:2023年箱包代工体现韧性,服装代工创造收入新增量
2023年B2B业务收入24.4亿元(+11.2%),占比78.7%(-1.5pct),分业务看:箱包代工收入19.7亿元(+2.6%),增速放缓主要系运动休闲客户去库存、IT类客户因全球PC出货量下滑减少包配采购的影响,但凭借印尼差异化产能布局新增优衣库、JR286、YETI等优质新客户,服装代工持续高增,收入4.7亿元(+71%)主要系新客户阿迪达斯、Puma、Muji贡献。上海嘉乐收入12.85亿元(+26.9%),净利润为-0.75亿元,主要系老厂搬迁涉及的费用支出以及SAP系统导致存货计提等一次性费用影响,预计随着产品结构调整,服装业务毛利率逐渐改善。2023年代工毛利率23.9%(+1.9pct),主要受益于客户及产品结构优化调整、供应链端效率提升。
品牌:2023年自有品牌扭亏为盈,毛利率显著提升
2023年实现收入6.3亿元(+22%),收入占比20.2%,主要系国内出行复苏,聚焦出行拉杆箱及背包品类,重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新,同时结合各销售渠道的用户画像和属性特点,形成差异化产品矩阵和渠道精细化运营模式,其中公司自有品牌扭亏为盈。2023年品牌毛利率26.6%(+5.7pct),主要系聚焦核心品类及高毛利率新品收入占比提升,预计2024年小米品牌在供应链改革下规模及盈利能力持续提升,自有品牌在品牌势能提升下新渠道及新品类贡献增长动力。
2024Q1扣非净利率大幅改善,存货周转提效,在手现金充沛
(1)2023年毛利率为24.4%(+2.7pct),期间费用率为16%(-1pct),销售/管理/研发/财务费用率分别-0.5/-0.8/+0.1/+0.1pct,净利率为3.7%(+2pct),扣非净利率4.5%(+3.7pct)。(2)2024Q1毛利率为24.2%(+2.4pct),期间费用率13%(-3pct),销售/管理/研发/财务费用率分别-1.5/-0.9/+0.3/-0.8pct,研发费用率提升系增加研发人员,财务费用下降系汇兑收益及利息收入增加,远期套保及计提存货跌价损失导致公允价值变动/资产减值损失占收入比-0.8/-0.6pct,归母净利率7.8%(+3.1pct),扣非净利率8.6%(+3.8pct)。截至2024Q1末,存货为4.25亿元(-13.8%),存货周转天数60天(-24),经营性现金流净额为0.037亿元(-96.7%),主要系备货同比增加。
风险提示:出行需求复苏不及预期、下游去库不及预期。 |
4 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 品牌业务扭亏,代工效率提升,拟推出股份回购 | 2024-02-05 |
开润股份(300577)
23Q4公司收入7.2-9.2亿同增23.4%-57.8%
23Q4归母净利-0.15到0.38亿(22Q4归母净利-0.23亿元);扣非归母-0.18到0.42亿(22Q4扣非归母-0.28亿)。
2023年收入30-32亿同增9.5%-16.8%;归母净利1.06-1.59亿同增126%-239%;扣非归母1.2-1.8亿同增495.3%-793%。非经常性损益对归母净利影响约-0.25至-0.2亿元,主要系以套期保值为目的的远期外汇交易所产生影响,22年非经常性损益对归母净利影响0.27亿。
2023年公司代工制造端,巩固与优质客户合作,优化客户结构及订单结构,提升毛利率水平及供应链端生产效率;品牌经营端,抓住国内出行消费市场回暖发展机会,大幅扭亏为盈,通过渠道精细化运营及产品推陈出新,强化品牌定位,共同助力公司经营业绩和盈利能力稳步提升。
拟回购5000万元-1亿元用于股权激励或员工持股计划
公司公告,拟以自有资金以集中竞价交易方式回购公司普通股用于股权激励或员工持股计划;回购总额不低于5000万元且不超过1亿元;回购价格不超过20.85元/股,按照回购金额下限测算,预计可回购239.8万股,约占公司总股本的1.0%;按回购金额上限测算,可回购479.6万股,约占公司总股本的2.00%。
品牌+制造业务陆续发力,期待2024表现
2023年公司品牌经营端聚焦出行拉杆箱及背包品类,快速推出新品、对老品进行产品功能迭代,依托品牌力及产品力快速抢占市场份额。同时,在销售运营端,依托淘系、京东、抖音、拼多多等渠道,形成差异化产品矩阵和有针对性的各渠道运营模式,针对不同渠道特点匹配合适策略打法,抓运营成效。2024年公司将延续上述经验及优势,并将90分打造为全球品牌,依托优秀强悍的2C海外团队,积极开拓海外线上及线下分销渠道,保证品牌端高质量运营。
公司制造端需求与供应均主要来自全球,不受单一国家区域限制,聚焦箱包及服装品类,锚定“大客户”战略,与耐克、阿迪达斯、迪卡侬、VF、彪马、优衣库等全球知名运动休闲品牌保持良好合作,依托印尼、中国、印度的差异化全球产能布局不断提升新老客户订单份额。同时,通过数字化提升及精益管理,加强供应链成本竞争优势,持续巩固并提升行业竞争优势。
调整盈利预测,维持“买入”评级
公司密切关注国内外消费市场趋势变化,持续与箱包及服装品类优质客户密切合作,依托产品竞争优势,把握国内市场出行品类阶段性恢复机遇及国内外客户结构性份额提升机会,销售收入同比实现增长。考虑到公司品牌经营通过渠道精细化运营及产品推陈出新,强化品牌定位,助力公司经营业绩和盈利能力稳步提升,同时考虑到公司盈利预告,我们预计公司23-25年归母净利分别为1.40/2.32/2.85亿元(前值分别为1.55/2.20/2.60亿元),EPS分别为0.58/0.97/1.19元/股,对应PE分别为19/11/9X。
风险提示:客户集中度较高的风险;原材料价格波动与劳动力成本上升风险;经营规模扩张带来的管控风险;汇率波动的风险;回购股份造成公司流动性变差的风险;业绩预告仅为初步测算,具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。 |
5 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2023年业绩预告符合预期,期待2024年蓄力向上 | 2024-02-01 |
开润股份(300577)
2023年业绩预告符合预期,期待2024年蓄力向上,维持“买入”评级
公司披露2023年业绩预告,2023年预告收入区间为30-32亿元,同比+9.45%~16.75%,其中2023Q4预告收入区间为7.17-9.17亿元,同比+23.3%~57.7%;归母净利润预告区间为1.06~1.59亿元,同比+126%~239%(2022年为0.47亿元),相较2021年-41~-12%,其中2023Q4归母净利润预告区间为-0.15~0.38亿元,同比+34%~扭亏为盈,相较2021年-152.4%~+31.3%。我们维持盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为1.5/2.3/3.2亿元,对应EPS为0.6/1.0/1.3元,当前股价对应PE18.7/12.3/8.9倍,预计2023Q4迎来业绩拐点,预计2024年箱包代工补库下稳健增长,服装及品牌业务规模及盈利有望持续双回暖,维持“买入”评级。
B2B:预计2024年箱包代工补库下稳健增长,服装代工新客户放量高增(1)箱包:全球PC出货量按季改善,且下游运动休闲客户迪卡侬、Nike及VF去库接近尾声,预计2024年随IT客户走出低谷、高毛利率新客户占比提升下,箱包有望实现双位数增长,利润端预计箱包代工利润率随数字化推进,生产效率提高而稳中有升;(2)服装代工:随新客户阿迪达斯、优衣库、Muji等放量有望实现30-50%增长,利润端预计上海嘉乐盈利能力随新客户订单规模化后明显改善。
B2C:预计2024年品牌业务规模及盈利持续双回暖
(1)90分:国内重视推新控费,把握箱包品类出海机会,利润率改善空间充分。国内:2023年箱包市场增长亮眼,天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前,90分所在的中等价格带占比提升,预计2024年90分通过加大新品及包袋投入,提升市场份额。出海:截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%,2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海,在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展,在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展。90分推新控费下预计2023年实现微利,新品毛利率高于老品约4-6pct,目前新品销售占比不足10%,看好2024年盈利进一步改善。(2)小米:2024年积极把握生态链变革机会。预计2024年推新节奏加快、营销自由度提升、利益分配由毛利分成向毛保模式切换,新品占比预计进一步提升并有望开出独立箱包旗舰店。
风险提示:出行需求复苏不及预期、下游去库不及预期、新品销售不及预期。 |