博创科技(300548) 事件： 2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业收入3.13亿元，同比下降38.46%；归母净利润2.78万元，同比下降99.93%；扣非归母净利润-76.54万元，同比下降103.74%；基本每股收益0.0001元/股。 重视研发投入，经营性现金流改善幅度较大 公司研发投入较高，2024Q1研发费用率达到9.12%，同比增长4.12pct，环比增长0.63pct。公司经营性现金流改善幅度较大，2024Q1经营性现金流净额达到0.48亿元，环比增长33.33%。 股权激励彰显信心 2024年4月19日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予董事、高级管理人员、技术/业务骨干人员共计88人限制性股票430万股。其中首次授予372万股，占激励计划拟授予限制性股票总数的86.51%。本次激励计划共分为两个归属期，各占比50%。2024-2025年每个会计年度对公司业绩进行考核，共设三个业绩目标（A1/A2/A3），业绩完成度指标分别为A≥A3/A3＞A≥A2/A2＞A≥A1/A＜A1（A为当年业绩），每个业绩完成度指标对应公司层面的归属比例分别为100%/80%/60%/0%。归属期1的业绩目标A1/A2/A3分别对应2024年的净利润不低于2023年净利润的160%/180%/200%；归属期2的业绩目标A1/A2/A3分别对应2024-2025年的累计净利润不低于2023年净利润的350%/425%/500%。我们认为，本次股权激励公司层面的业绩目标较高，有助于提振公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年营收分别为20.94/25.85/31.96亿元，同比增速分别为25.01%/23.44%/23.62%；2024-2026年归母净利润分别为1.63/1.89/2.24亿元，同比增速分别为100.28%/15.89%/18.20%；EPS分别为0.57/0.66/0.78元/股，3年CAGR为39.99%。我们认为2024年国内运营商骨干网、算力网络建设均有助于公司业绩改善，同时看好公司硅光和铜缆产品验证及达产后的增长潜力，建议持续关注。 风险提示：产品需求不及预期风险；硅光产业发展不及预期风险；铜缆产业发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     博创科技(300548) 事件：4月19日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，该激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量总计为430.0万股（占当前总股本28695.7383万股的1.5%），授予价格为每股13.29元。 制定高增长的业绩考核目标，彰显公司对未来发展的信心：限制性股票分两个归属期，比例各为50%。业绩考核目标分三个目标，每一期的归属比例与考核期的业绩完成度挂钩。业绩考核目标A1、A2、A3分别对应60%、80%、100%的归属比例。1）第一个归属期：业绩考核目标A1、A2、A3分别为2024年净利润不低于2023年净利润的160%、180%、200%，即2024年净利润分别不低于1.30亿元、1.47亿元、1.63亿元；2）第二个归属期：业绩考核目标A1、A2、A3分别为2024~2025年两年累计净利润不低于2023年净利润的350%、425%、500%，即2024~2025年累计净利润不低于2.85亿元、3.46亿元、4.07亿元。从业绩考核目标来看，对净利润提出了很高的增长要求，彰显公司对未来发展充满信心。从激励对象范围来看，首次授予激励对象共计88人，包括董事、高级管理人员、技术/业务骨干人员，覆盖面充分。对财报的成本摊销情况来看，总成本预计3534.84万元，2024、2025、2026年分别摊销1534.14万元、1623.09万元、375.61万元。 公司在立足传统电信市场的同时，近年来开始重点聚焦数通领域的突破，同时完成长芯盛的收购后助力公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景，充分打开未来成长空间：公司在数通领域向国内外互联网客户批量供货25~400G的光模块、AOC、DAC，同时应用于数通领域的800G铜缆产品已研发完成并已实现客户送样，高速硅光产品持续研发优化中，未来有望充分受益于AI带来的需求高景气。长芯盛在有源AOC领域实力突出，除了帮助公司强化数通AOC，也为公司新增了消费&工业互联应用场景下的产品布局，如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片，占据了全球领先的市场份额，旗下拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌，同时自主研发设计了USB、HDMI、DisplayPort等一系列基于CMOS工艺用于高速接口通讯的电芯片，具备较强的技术竞争优势。 投资建议：考虑到公司股权激励中制定了高增长的业绩考核目标，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.75/2.62/3.20亿元，对应PE倍数为37X/25X/20X。公司在立足传统电信市场的同时，持续聚焦推进数通领域的布局与突破，同时收购长芯盛后也将为公司在数通&消费&工业互联市场的发展提供重要助力，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示：电信需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，AI发展不及预期。

     博创科技(300548) 事件： 2024年3月22日，公司发布2023年年报：全年实现营业收入16.75亿元，同比下降0.57%；归母净利润0.81亿元，同比下降59.49%。 营收结构性调整，数据通信类业务增幅较大 2023年公司电信市场业务实现营业收入11.00亿元，同比下降24.45%，主要受行业周期和市场价格竞争加剧的影响；公司数据通信、消费及工业互联市场实现营业收入5.72亿元，同比增长153.06%，主要得益于受市场份额及客户需求的提升。 硅光市场空间广阔，公司相关产品稳步推进 据LightCounting预测，基于硅光的光器件产品市场份额将从2022年的24%上升到2028年的44%。公司基于硅光子技术的400G-DR4硅光模块已实现量产出货，正在研发下一代数据中心用硅光模块，预计随着公司“年产245万只硅光收发模块技改项目”的逐步建成，硅光产品有望放量。 公司800G高速铜缆已实现客户送样 根据LightCounting预测，未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028年将达到28亿美元。预计2024至2028年DAC（无源铜缆）的销售额的CAGR为25%。公司应用于数据通信的800G铜缆产品研发完成并已实现客户送样。 控股长芯盛进军消费及工业互联市场 公司通过控股长芯盛，进一步整合现有电信市场业务，完善数通市场业务，切入消费及工业互联市场。长芯盛汉川工厂已于2023年中正式投产；服务于海外客户的长芯盛印尼工厂于2024年初试生产且通过客户认证。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产线逐步建成，但研发投入较高。我们预计2024-2026年营收分别为20.94/25.85/31.96亿元，同比增速分别为25.01%/23.44%/23.62%；2024-2026年归母净利润分别为1.63/1.89/2.24亿元，同比增速分别为100.28%/15.89%/18.20%；EPS分别为0.57/0.66/0.78元/股，3年CAGR为39.99%。我们认为2024年国内运营商骨干网、算力网络建设均有助于公司业绩改善，同时看好公司硅光和铜缆产品验证及达产后的增长潜力，建议持续关注。 风险提示：产品需求不及预期风险；硅光产业发展不及预期风险；铜缆产业发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     博创科技(300548) 事件概述：3月22日，公司发布2023年年报，2023年实现营收16.75亿元，同比下降0.57%，实现归母净利润0.81亿元，同比下降59.49%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比下降92.41%。 电信领域受下游去库存&降价等因素影响致业绩短期承压，长芯盛并表显著强化公司数通&消费&工业互联市场实力：按下游应用场景来拆分营收，2023年电信市场实现营收11.00亿元，同比下降24.45%，营收占比65.63%，数通&消费&工业互联市场实现营收5.72亿元，同比增长153.06%，营收占比34.14%。电信市场营收下降主要受行业周期导致的下游客户去库存，以及市场价格竞争带来的降价压力。电信市场毛利率从去年的18.71%降至2023年的15.03%。展望2024年，我们认为电信市场去库存影响有望逐渐减弱，同时国内骨干网400G升级可能给电信市场需求带来一定的边际增量。数通&消费&工业互联市场的营收增长主要受市场份额及客户需求影响。配合需求增长，公司持续强化国内外产能布局，长芯盛汉川工厂已于2023年中正式投入生产，服务于海外客户的长芯盛印尼工厂于2023年底完工，并于2024年初试生产且通过客户认证。 持续强化有源&硅光布局，聚焦数通领域的突破：根据Lightcounting预测，预计2024~2028年AOC（有源光缆）、DAC（无源铜缆）、AEC（有源电缆）市场规模的人年复合增速将分别达15%/25%/45%，到2028年全球高速线缆整体市场规模将达28亿美元。公司在数通领域向国内外互联网客户批量供货25~400G的光模块、AOC、DAC，同时应用于数通领域的800G铜缆产品已研发完成并已实现客户送样，高速硅光产品持续研发优化中，未来有望充分受益于AI带来的需求高景气。 收购长芯盛为公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景，打造新增长极：长芯盛在有源AOC领域实力突出，除了帮助公司强化数通AOC，也为公司新增了消费&工业互联应用场景下的产品布局，如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片，占据了全球领先的市场份额，旗下拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌，同时自主研发设计了USB、HDMI、DisplayPort等一系列基于CMOS工艺用于高速接口通讯的电芯片，具备较强的技术竞争优势。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.44/2.00/2.58亿元，对应PE倍数为66X/48X/37X。公司在立足传统电信市场的同时，持续聚焦推进数通领域的布局与突破，同时收购长芯盛后也将为公司在数通&消费&工业互联市场的发展提供重要助力，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示：电信需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，AI发展不及预期。

     博创科技(300548) 事件概述：11月28日公司发布公告，拟以现金8.29亿元收购长芯盛（武汉）科技股份有限公司股东（不含长飞光纤）持有的长芯盛42.29%股份。本次交易完成后，长芯盛将成为公司的控股子公司，并纳入合并报表范围。 长芯盛是有源光缆以及网络布线相关的光连接方案提供商：目前博创科技的控股股东、实际控制人长飞光纤直接持有长芯盛37.35%，并在长芯盛董事会提名半数董事，系长芯盛控股股东。业绩方面，2021、2022及2023上半年，长芯盛分别实现营收5.03/4.91/3.14亿元，分别实现归母净利润2096/2805/3294万元。当前长芯盛聚焦两大方向：1）有源光缆（AOC）领域：长芯盛的有源光缆一方面涉及家庭影音、视频会议等消费级应用场景以及医疗影像设备等领域，针对消费级应用场景，长芯盛不仅率先研制出业内首款8K高清HDMI v2.1光纤线，同时还拥有DP、USB等多系列光纤数据传输产品，凭借广泛的市场应用和良好的客户口碑，多次斩获行业及各类国际媒体大奖。在数据中心领域，长芯盛能提供10G/25G/40G/100G/200G/400G速率的有源光缆AOC和光模块。长芯盛在有源光缆领域实力突出，其坚持自主研发和自主创新的发展原则，不断突破光电芯片设计关键领域技术难关，是国内光通信领域少数具备核心光电芯片设计能力的企业之一。公司已掌握定制化6通道兼容多协议技术、高速低功耗的光前端接收TIA和VCSEL驱动技术、多通道间相互干扰机抑制技术、时钟数据恢复技术、AOC数据链路训练技术等多项自主研发核心技术；2）网络综合布线领域：长芯盛聚焦数据中心及企业网两大重点市场，产品涵盖单芯光连接器、高密度的多芯光连接器以及配套的通信网络物理连接设备，为国家电网数据中心西安灾备中心、铁路总公司天津武清主数据中心、建设银行南湖数据中心等项目提供优质的网络布线方案，并长期服务于数据中心客户。 控股长芯盛将助力博创科技持续丰富产品矩阵，业务协同效应明显：AI火热持续拉动数通领域产品需求，虽然博创科技当前数通业务营收占比较低（23H1为1.27%），但数通市场是近年来公司重点聚焦突破的领域。此次投资长芯盛不仅将助力公司进一步完善产品矩阵，实现光模块、有源光缆AOC、高速铜缆DAC/ACC的全面布局，同时AI应用场景下短距离互联场景较多，针对短距离互联的有源光缆AOC产品有望迎来重要发展机遇，长芯盛在有源光缆AOC领域技术实力突出，未来有望帮助博创科技实现数通市场的突破。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51/3.05/3.42亿元，对应PE倍数为32X/26X/23X。公司在立足传统电信领域的同时，持续聚焦推进数通领域的拓展，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示：国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，数通业务发展不及预期，收购进展不及预期。

     博创科技(300548) 事件： 2023年10月20日，博创科技发布三季度报告。报告期内实现营业收入1.82亿元，同比下降52.28%;归母净利润-0.19亿元，同比下降139.29%;扣非归母净利润699.40万元，同比下降84.95%。前三个季度，公司总营业收入8.14亿元，同比下降19.43%；归母净利润1.22亿元，同比下降1.58%；扣非归母净利润4784.70万元，同比下降56.52%。 营收业绩持续承压，研发投入和回购计划体现信心 公司业务目前以国内电信市场为主，2023年前三季度营收分别为3.93/2.38/1.82亿元，分别同比增长31.11%/-27.39%/-52.28%。营收连续环比下降，同比降幅持续扩大。公司在营收下降的同时保持研发投入，2023年前三个季度公司研发费用为4831.53万元，基本保持稳定。报告期内公司发布回购计划，拟使用不低于人民币1,500万元且不超过人民币3,000万元的自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分人民币普通股（A股）股票，体现管理层发展信心。 聚焦数据中心需求，继续推进硅光光模块项目落地 公司半年报指出：公司将加大高速数通产品的研发投入，加快800G硅光模块和CPO相关产品的开发进度，并努力拓展境外市场，实现境外收入的持续增长。公司位于嘉兴的年产245万只硅光模块技改项目完成时间由2023年3月延期至2025年3月，目前正在稳步推进。成都蓉博通信园区项目中位于成都高新西区的新厂房主体建筑已完成，预计2024年内全面投入使用。我们认为800G硅光光模块在功耗和成本方面有望具备一定的竞争优势，关注公司硅光项目进展。 盈利预测、估值与评级 考虑公司营收下降，硅光光模块项目达产时间等因素，我们调整公司2023-2025年营收分别为12.03/14.82/17.29亿元（原值为14.89/16.38/19.65亿元），对应增速分别为-17.97%/23.15%/16.66%。归母净利润分别为1.63/1.91/2.19亿元（原值为2.47/2.52/2.78亿元），对应增速分别为-15.95%/16.85%/14.92%，EPS分别为0.57/0.67/0.77元/股，3年CAGR为4.12%，对应PE分别为41.7/35.7/31.1倍。我们认为2024年国内运营商骨干网、算力网络建设均有助于公司业绩改善，同时看好公司硅光光模块项目达产后的增长潜力，建议持续关注。 风险提示：需求不及预期风险、硅光产业发展不及预期风险、硅光光模块项目进度不及预期风险。

     博创科技(300548) 事件： 公司发布半年报，上半年收入 6.32 亿元（YoY +0.55%），归母净利润1.42 亿元（YoY +89.94%），扣非归母净利润 4096.29 万元（YoY -36.30%）。Q2 单季度收入 2.38 亿元（YoY -27.39%），归母净利润 1.05 亿元（YoY+171.83%）。 营业收入平稳，毛利率下滑导致利润端承压 收入端： 上半年公司电信产品销量 213.5 万件，同比减少 7.56 万件；数通产品销量为 5.21 万件，同比减少 0.94 万件。 但由于公司产品单价增长，总收入较去年同期略有增长。 利润端：由于英国子公司能源价格上涨致使成本增加， 以及公司争取更高市场份额需要采取一定程度的主动降价措施，综合所致导致毛利率较上年同期下降 4.93pct，公司 H1 盈利能力减弱，扣非后归母净利润下滑 36.3%至 4096.29 万元。公司非经常性收益高达 1.01 亿元（去年仅 1025.03 万元），主要系参股联营企业投资收益、政府补助及闲置资金理财收益，归母净利润同比增长 89.94%。 维持高研发投入，长期有望转为公司核心竞争力 公司费用管控得到，期间费用率同比去年基本持平。公司销售/管理/研发/财务费用率分别缩减 0.09/-0.02/-0.81/+1.19pct，研发费用率增长主要由于研发人员薪酬增加所致，财务费用率降低主要由于汇兑收益及利息收入增加所致。 国外光纤宽带建设和升级驱动恢复增长，硅光产品打开更大成长空间 电信领域： 2023 年下半年境内电信运营商将继续加大 10G PON 网络建设投入，欧美电信运营商光纤到户网络建设也有望恢复增长。公司将继续保持接入网产品的产能，满足境内外客户的需求。 公司长期生产和销售的PLC 光分路器目前主要向境外销售，公司子公司成都蓉博持续加大研发新型号 10GPON 下一代 PON 光模块，继续扩大生产规模，目前 10G PON OLT光模块出货量处于国内领先。 数通领域： 公司产品已向国内外多家互联网厂商批量出货 25G 至 400G 速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆，硅光 400GDR4 也实现量产出货，期待未来加速成长； 公司将加快 800G 硅光模块和 CPO 相关产品的开发进度，并努力拓展境外市场，实现境外收入的持续增长。 投资建议： 公司在 10GPON OLT 市场份额领先，千兆宽带奠定业绩高增基础。同时，公司与长飞光纤优化整合资源，协同效应显著。我们预测公司23-25 年归母净利润为 2.45/2.95/3.49 亿元，对应 PE 倍数为 31X/26X/22X，维持“增持”评级。 风险提示： 国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，硅光业务不及预期

     博创科技(300548) 投资要点： 公司发布 2023 年半年报。 公司 2023H1 实现营收 6.32 亿元， 同比增长 0.55%；归母净利润 1.42 亿元， 同比增长 89.94%； 扣非后归母净利润 0.41 亿元， 同比下降 36.30%。 其中， 单二季度营收 2.38 亿元， 同比下降 27.39%； 归母净利润 1.05 亿元， 同比增长 171.83%； 扣非后归母净利润 0.21 亿元， 同比下降36.25%。 事件点评： 业绩端， 23H1 公司营收增长放缓， 主要系电信市场 10G PON 产品价格降低， 同时国内数通市场需求不及预期所致； 利润端， 23H1 公司归母净利润大幅增长， 主要系非经常性损益带来的投资收益较高， 同时公司研发费用提升， 对扣非后归母净利润造成一定影响。 盈利能力来看， 10G PON 产品占比提高且价格降低， 拉动公司毛利率与扣非净利率向下， 而随着 10G PON 完全实现原材料国产化， 未来毛利率将有所企稳。 公司加大研发投入， 高速硅光产品与 CPO 产品有望为公司提供新增长动能。 分市场来看， 1） 电信市场短期 10G PON 产品国内降价影响毛利水平，下半年后有望趋稳， 同时海外光纤入户渗透率继续提升， 利于公司导入； 2）数通市场方面， 公司加强研发， 2023H1 研发支出 3,412.34 万元， 同比增长18.33%， 占营收 5.40%， 相较上期提高 0.81pct； 2023H1 公司与镭芯光电共同推出可用于共封装光学（ CPO） 领域的多光纤外置光源（ ELS） 模块， 800G数通硅光模块与 CPO 产品有序推进， 有望成为公司长期新增长点。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-25 年归母公司净利润2.2/2.3/2.7 亿元， 同比增长 14.5%/5.3%/13.9%， 对应 EPS 为 0.78/0.82/0.93 元，PE 为 35.8/34.0/29.9 倍， 首次覆盖给予“ 买入-B” 评级。 风险提示： 行业最终客户需求波动的风险： 公司产品主要用于光通信网络基础设施。 行业需求主要来自于电信运营商和数据中心运营商的设备投资， 在未来数年内这两部分投资均可能出现波动， 从而影响对光电子器件的需求， 进而影响公司经营业绩和财务状况。 产品毛利率下降的风险： 光器件行业竞争较为充分激烈， 下游客户相对集中度较高。 行业内大多数产品价格呈下降趋势， 公司为争取更高市场份额也需要采取一定程度的主动降价措施， 而公司内部持续降低成本的努力受制于原材料成本、 人工成本和管理效率提升空间等因素制约， 不一定能够达到市场降价的幅度。 若未来出现市场竞争持续加剧、 市场需求发生重大不利变化、成本优化措施效果不及预期等情形， 可能导致公司未来毛利率出现下降的风险。 技术升级换代的风险： 公司所处的光通信行业属于技术驱动的行业， 技术创新和迭代节奏较快。 公司现有产品和技术平台可能被新技术或新产品所替代而导致需求下降， 公司的研发项目可能因市场需求发生变化或遇到技术障碍不能顺利完成， 导致公司不能跟上行业技术发展， 进而对公司经营情况产生不利影响。 客户集中度较高的风险： 2022 年， 公司来自前五大客户的销售收入占营业收入比例为 88.83%， 下游客户集中度较高。 若后续新产品未能通过主要客户认证， 则会对公司的生产经营及盈利能力产生一定不利影响。 若主要客户的生产经营状况或产品需求发生重大不利变化， 将可能影响公司与主要客户合作的可持续性， 如果公司难以在短期内开发具有一定需求规模的新客户， 则可能对公司经营业绩产生不利影响。 此外， 客户集中度较高可能导致公司对于下游部分客户的依赖程度较高， 影响公司与客户的谈判力度和议价能力，进而影响到公司经营的稳定性和盈利性。 大股东减持风险： 7 月 21 日， 公司持股 5%以上股东朱伟及其配偶拟减持合计不超 3.22%股份。 若后续公司大股东继续减持或减持股份比例增加， 将可能给公司带来一定负面影响

     博创科技(300548) 事件概述：8月17日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入6.32亿元，同比增长0.55%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长89.94%，实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比下降36.30%。从Q2单季度来看，实现营业收入2.38亿元，同比下降27.4%，环比下降39.4%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长171.81%，环比增长186.81%。 公司营收平稳，非经常性损益对利润影响较大：上半年营收和归母净利润分别实现同比增长0.55%和89.94%，归母净利润增速远超营收增速主要受益于非经常性损益，去年同期为1025万元，23年上半年为1.0亿元，主要系参股联营企业投资收益、政府补助及闲置资金理财收益所致。从综合毛利率来看，23年上半年为13.68%，较去年同期下降4.92pct，主要源于低毛利率的10GPON光模块收入占比进一步提升所致。 电信领域需求平稳提升，下半年预计将延续增长势头：23年上半年公司电信领域实现收入6.23亿元，同比增长1.23%，占营收的98.57%，公司10GPONOLT光模块的出货量持续保持国内领先。从行业层面来看，境内外电信运营商持续推进接入网建设&升级，截至23年6月末，根据工信部数据，国内10GPON端口数达2029万个，今年以来新增506.5万个，千兆及以上接入速率的用户数增至1.28亿户，今年以来新增3612万户，渗透率提升至20.8%。展望下半年，我们预计电信需求仍将保持增长势头，运营商将继续扩大10GPONOLT设备部署，提升覆盖家庭数量，欧美运营商光纤到户建设也有望恢复增长。 数通领域加速布局，拓展公司未来发展空间：23年上半年，受下游需求波动的影响，公司数通领域实现收入0.08亿元，同比下降39.06%，营收占比为1.27%。当前公司已向多家国内外互联网客户批量供货25G至400G速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆。作为未来重点发展方向，公司持续加速数通领域的研发投入，上半年研发费用3412万元，同比增长18.33%，除了电信侧的50GPON光模块，重点聚焦推动800G硅光模块和CPO相关产品的研发进度，与镭芯光电合作的ELSFP模块适用于CPO方案，在2023年3月的OFC展上已隆重推出，目前处于送样测试阶段。 投资建议：考虑到下游需求波动，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51/3.05/3.42亿元，对应PE倍数为34X/28X/25X。公司在立足传统电信领域的同时，当前加速推进数通产品布局及客户拓展，拓展未来成长空间。同时，长飞入主后，公司与长飞优化整合资源，发挥协同效应，发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示：国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，数通业务发展不及预期。

     博创科技(300548) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1实现营收6.3亿元，同比增长0.6%；归母净利润1.4亿元，同比上升90%。其中，Q2单季度实现营收2.4亿元，同比下降27.4%，环比下降39.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比上升171.9%，环比上升186.8%。 电信市场仍为主要营收来源，海外市场有望持续发力。从收入端看，2023年H1公司实现营业收入6.3亿元，同比增长0.6%。2023年H1，境内电信运营商千兆宽带网络继续快速部署，10GPON端口建设量继续快速增长；境外主要电信运营商也启动向10GPON网络大规模升级，公司电信接入网产品销售快速增长。公司电信市场业务实现营收6.2亿元，同比增长1.2%。受境内数据通信市场需求不如预期等因素影响，公司数通市场业务实现营收0.08亿元，同比下降39.1%。 产品结构调整扰动短期毛利率，非经损益成就净利润高增。从毛利率来看，公司2023年H1毛利率为13.7%，同比下降4.2pp；从净利率来看，2023年H1净利率为22.4%，同比上升10.6pp。2023年上半年净利润同比增长90%，主要系：（1）公司实现营业收入同比增长0.6%；（2）10GPON光模块收入增长占比继续增加，导致公司整体毛利率同比下降4.2pp；（3）计提股权激励费用617.1万元；（4）非经常性损益对净利润的影响10064.6万元，主要系参股联营企业投资收益、政府补助及闲置资金理财收益所致。 硅光产品持续扩充，CPO产品前瞻布局。公司持续保持研发投入，研发支出3412.3万元，同比增长18.3%，硅光技术结合了集成电路技术超大规模、超高精度制造的特性和光子技术超高速率、超低功耗的优势，是光器件行业未来一大重要技术发展方向。公司目前无线前传25GLR硅光模块、数通400G-DR4硅光模块已实现量产，并在积极研发下一代数据中心用产品；同时与镭芯光电共同推出的可用于共封装光学（CPO）领域的多光纤外置光源（ELS）模块预计下半年进行测试，进展迅速。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.85元、1.05元、1.33元，分别对应33、27、21倍PE，维持“持有”评级。 风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期等风险。

     博创科技(300548) 公司发布 2023 年半年报。 公司 2023H1 实现营收 6.32 亿元， 同比增长 0.55%；归母净利润 1.42 亿元， 同比增长 89.94%； 扣非后归母净利润 0.41 亿元， 同比下降 36.30%。 其中， 单二季度营收 2.38 亿元， 同比下降 27.39%； 归母净利润 1.05 亿元， 同比增长 171.83%； 扣非后归母净利润 0.21 亿元， 同比下降36.25%。 事件点评： 业绩端， 23H1 公司营收增长放缓， 主要系电信市场 10G PON 产品价格降低， 同时国内数通市场需求不及预期所致； 利润端， 23H1 公司归母净利润大幅增长， 主要系非经常性损益带来的投资收益较高， 同时公司研发费用提升， 对扣非后归母净利润造成一定影响。 盈利能力来看， 10G PON 产品占比提高且价格降低， 拉动公司毛利率与扣非净利率向下， 而随着 10G PON 完全实现原材料国产化， 未来毛利率将有所企稳。 公司加大研发投入， 高速硅光产品与 CPO 产品有望为公司提供新增长动能。 分市场来看， 1） 电信市场短期 10G PON 产品国内降价影响毛利水平，下半年后有望趋稳， 同时海外光纤入户渗透率继续提升， 利于公司导入； 2）数通市场方面， 公司加强研发， 2023H1 研发支出 3,412.34 万元， 同比增长18.33%， 占营收 5.40%， 相较上期提高 0.81pct； 2023H1 公司与镭芯光电共同推出可用于共封装光学（ CPO） 领域的多光纤外置光源（ ELS） 模块， 800G数通硅光模块与 CPO 产品有序推进， 有望成为公司长期新增长点。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-25 年归母公司净利润2.2/2.3/2.7 亿元， 同比增长 14.5%/5.3%/13.9%， 对应 EPS 为 0.78/0.82/0.93 元，PE 为 35.8/34.0/29.9 倍， 首次覆盖给予“ 买入-B” 评级。 风险提示： 行业最终客户需求波动的风险： 公司产品主要用于光通信网络基础设施。 行业需求主要来自于电信运营商和数据中心运营商的设备投资， 在未来数年内这两部分投资均可能出现波动， 从而影响对光电子器件的需求， 进而影响公司经营业绩和财务状况。 产品毛利率下降的风险： 光器件行业竞争较为充分激烈， 下游客户相对集中度较高。 行业内大多数产品价格呈下降趋势， 公司为争取更高市场份额也需要采取一定程度的主动降价措施， 而公司内部持续降低成本的努力受制于原材料成本、 人工成本和管理效率提升空间等因素制约， 不一定能够达到市场降价的幅度。 若未来出现市场竞争持续加剧、 市场需求发生重大不利变化、成本优化措施效果不及预期等情形， 可能导致公司未来毛利率出现下降的风险。 技术升级换代的风险： 公司所处的光通信行业属于技术驱动的行业， 技术创新和迭代节奏较快。 公司现有产品和技术平台可能被新技术或新产品所替代而导致需求下降， 公司的研发项目可能因市场需求发生变化或遇到技术障碍不能顺利完成， 导致公司不能跟上行业技术发展， 进而对公司经营情况产生不利影响。 客户集中度较高的风险： 2022 年， 公司来自前五大客户的销售收入占营业收入比例为 88.83%， 下游客户集中度较高。 若后续新产品未能通过主要客户认证， 则会对公司的生产经营及盈利能力产生一定不利影响。 若主要客户的生产经营状况或产品需求发生重大不利变化， 将可能影响公司与主要客户合作的可持续性， 如果公司难以在短期内开发具有一定需求规模的新客户， 则可能对公司经营业绩产生不利影响。 此外， 客户集中度较高可能导致公司对于下游部分客户的依赖程度较高， 影响公司与客户的谈判力度和议价能力，进而影响到公司经营的稳定性和盈利性。 大股东减持风险： 7 月 21 日， 公司持股 5%以上股东朱伟及其配偶拟减持合计不超 3.22%股份。 若后续公司大股东继续减持或减持股份比例增加， 将可能给公司带来一定负面影响。

     博创科技(300548) 投资要点 事件：2023年8月18日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入6.32亿元，比上年同期增长0.55%，实现净利润1.42亿元，比上年同期增长89.94%。 净利润大幅增长，长飞入主有望强强联合。报告期内，2023年上半年度，报告期内公司实现营业收入6.32亿元，比上年同期增长0.55%，实现净利润1.42亿元，比上年同期增长89.94%。报告期内实现毛利率13.68%，同比下降4.93个百分点。报告期内，公司持续保持研发投入，研发支出3,412.34万元，较上年增长18.33%，占公司营业收入的5.40%。截至报告期末，公司及子公司拥有发明专利和实用新型专利41项。长飞光纤从2022年7月起成为公司的控股股东和实际控制人，公司会与长飞光纤强强联合，在业务、产品等各方面互相协作发展，为公司后续发展带来强劲动力。 400G-DR4硅光模块实现量产出货，收发模块已批量供应国内外。根据IDC数据， 2023年一季度全球云基础设施支出增长14.9%，达215亿美元，其中共享云基础设施支出157亿美元，同比增长22.5%。公司目前重点开发基于硅光技术的应用于数据中心内部互联和无线前传领域的收发模块，已向多家国内外互联网客户批量供货25G至400G速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆，基于硅光子技术的400G-DR4硅光模块已实现量产出货，目前正在积极开发下一代数据中心用硅光模块。 境外FTTH/B用户数持续上升，公司加大PLC光分路器销售。目前，公司境内已 建成互联网宽带光纤接入（FTTH/O）端口10.64亿个，比上年末新增3,855万个；境内已建成具备千兆网络服务能力10GPON端口2,029万个，比上年末新增506.5万个。根据PointTopic的数据，2022年全球固定宽带连接数量增长6.65%，达到13.6亿，其中FTTH/B占比继续上升达到65.7%。根据FTTH欧洲理事会的报告，到2028年欧盟27国加上英国的FTTH/B用户数将达1.37亿，家庭覆盖数将达2.11亿户。公司长期生产和销售的PLC光分路器目前主要向境外销售，公司子公司成都蓉博持续加大研发新型号10GPON和下一代PON光模块，继续扩大生产规模，目前10GPONOLT光模块出货量处于国内领先。 波分传输与5G基站市场强劲，公司部分产品占据市场份额。随着200G及更高速率OTN在传输网的应用，DWDM器件正经历升级换代过程，具有更大通道数量和更大通道间隔的DWDM器件正成为业界主流。据Dell’Oro预测，到2027年全球光传输设备市场规模将接近180亿美元，未来五年累计将达到830亿美元。公司的DWDM器件产品目前在国内主要通信设备商中占据市场份额前列。报告期内，境内基础电信运营商新建5G无线基站62.5万个。截至2023年6月末，境内已累计建成并开通5G基站293.7万个。据GSA研究报告，全球已有160个国家或地区的532家电信运营商投资建设5G网络。公司开发的用于5G前传的25GLR硅光模块和用于5G中回传的50GPAM4光模块已量产出货，目前正在部署研发下一代无线传输用高速光模块。 投资建议：公司在光电器件集成平台领域全球领先，所处于光模块景气赛道，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入19.51/25.55/32.97亿元，同比增长33.0%/31.0%/29.0%，公司归母净利润分别为2.70/3.38/3.87亿元，同比增长38.9%/25.4%/14.5%，对应EPS0.94/1.18/1.35元，PE29.8/23.8/20.8；维持“增持-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

     博创科技(300548) 事件： 8月17日晚发布半年度定期报告，上半年实现营业收入6.32亿元，比上年同期增长0.55%，实现净利润1.42亿元，比上年同期增长89.94%。其中非经常性损益对净利润的影响为1.01亿元。 营收平稳，整体毛利率有所下降 境内外电信市场销售情况看都比较平稳，电信市场业务实现销售收入6.23亿元，比上年同期增长1.23%，占总销售收入的98.57%；境内数据通信市场需求不如预期，公司数通市场业务实现销售收0.08亿元，比上年同期下降39.06%，占总销售收入的1.27%。10GPON光模块收入增长占比继续增加，导致公司整体毛利率较上年下降4.92个百分点。 持续保持研发投入 公司持续保持研发投入，研发支出3,412.34万元，较上年增长18.33%，占公司营业收入的5.40%。公司报告期内与镭芯光电共同推出了可用于共封装光学（CPO）领域的多光纤外置光源（ELS）模块，10GPON光模块系列型号持续扩充，无源新产品相继投入研发或送样，50GPON光模块、800G数通硅光模块和共封装光学（CPO）产品正在研发中。 盈利预测、估值与评级 公司位于嘉兴的年产245万只硅光模块技改项目完成时间由2023年3月延期至2025年3月，我们下调盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.89/16.38/19.65亿元（原值为19.81/25.10/29.33亿元），同比增速分别为1.50%/10.00%/20.00%，归母净利润分别为2.47/2.52/2.78亿元（原值为2.52/3.11/3.63亿元），同比增速分别为27.15%/2.08%/10.45%，EPS分别为0.86/0.88/0.97元/股，3年CAGR为12.6%。对应当前股价PE分别为32.2/31.6/28.6倍。当前公司800G硅光模块和CPO处于研发进展中，建议保持关注。 风险提示：需求下滑，新品研发进度不及预期等。