新易盛(300502) 业绩实现大幅增长，维持“买入”评级 2024年10月24日公司发布2024年三季度报告，2024前三季度公司实现营收51.30亿元，同比增长145.82%，实现归母净利润16.46亿元，同比增长283.20%，2024Q3公司实现营收24.03亿元，同比增长207.12%，环比增长48.79%，实现归母净利润7.81亿元，同比增长453.07%，环比增长44.46%，受益于全球AI算力发展，光模块行业景气度持续提升，公司作为光模块行业领军企业，高速率产品需求有望持续增长，业绩有望得到进一步增长。我们此前预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.42、23.40、32.88亿元，本次上调为25.62、40.56、57.56亿元，当前股价对应PE为38.6/24.4/17.2倍，维持“买入”评级。 公司光模块产品丰富，毛利率持续改善 从盈利能力来看，2024前三季度公司整体销售毛利率为42.34%，同比提升14.14pct；销售净利率为32.08%，同比提升11.50pct。2024Q3公司销售毛利率达41.53%，同比提升15.37pct，公司销售净利率达32.50%，同比提升14.45pct。目前公司业务主要涵盖全系列光通信应用的光模块，公司一直致力于高性能光模块的研发、生产和销售，为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G及1.6T光模块产品；为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块解决方案。 公司持续加大研发投入，深度布局前沿技术 2024前三季度，公司研发投入为2.01亿元，同比增长100.29%，研发费用率达3.92%。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。我们看好公司在高速光通信时代的发展。 风险提示：光模块发展不及预期、供应链稳定性风险、存在贸易壁垒的风险、新产品拓展不达预期的风险

     新易盛(300502) 事件描述 公司发布2024年半年报，业绩实现大幅提升。2024上半年，公司实现营收27.3亿元，同比+109.1%，实现归母净利润8.7亿元，同比+200.0%，扣非归母净利润为8.7亿元，同比+204.5%，业绩处于此前预告中值区间符合预期。单Q2来看，公司实现营收16.2亿元，同环比分别+129.2%、+45.1%，实现归母净利润5.4亿元，同环比分别+199.5%、+66.6%。 事件点评 受益于北美大客户AI集群资本开支增加，上半年营收利润大幅增长。上半年北美亚马逊、谷歌、META、微软四家云巨头capex合计897.5亿美元，同比+44.1%，带动AI基础设施投资大幅增长。光模块作为AI网络scaleout扩展规模的核心设备受益于GPU出货量的增长和集群规模的扩大带来的配比提升。Lightcounting7月的研究报告指出，2024年全球用于AI集群的光模块市场将超过40亿美元，同比翻倍以上，2025年有望超过70亿美元，2029年达到120亿美元。CignalAI在《2024年第一季度光器件报告》指出，24Q1全球高速数通光模块出货量超过300万只，800GbE出货量几乎相当于去年全年，预计数通市场将在2024年翻番。与此同时，以太网AI交换机以其对更大规模集群的良好支持、开放操作系统和可编程性强以及高性价比未来出货比例将快速提升，尤其在北美云厂商灰盒和白盒的交换机上。公司是北美云大厂400G、800G光模块核心供应商，目前受益于北美以太网光模块投资增加，未来也有望开拓更多的设备商客户。 成都、泰国产能同时扩产，积极备料迎接更多的订单交付。上半年公司固定资产账面价值为15.1亿元，较上年同期大幅增加139.3%，主要增加在 高速率光模块产线以及泰国建筑工程项目。目前泰国工厂一期已经运营一年多，产能持续扩大，泰国二期正在建设，预计2024Q4建成，产能又将有较大增长。与此同时，我们看到公司半年报存货账面价值22.4亿元，其中原材料5.2亿元，较年初增长87.4%，发出商品5.0亿元，较年初增长208.4%，这意味着公司目前产销两旺，未来订单将有较大规模增长，收入确认也有望逐步提升。 研发效率、供应链管理水平业内领先，盈利能力优秀。2024上半年公司光模块销量327万只，较上年同期增长12.4%，但营收却达26.9亿元，较上年同期增长113.0%，毛利率达43.4%，增长13.6pct。这反映出公司上半年产品高端化提升明显，公司生产工艺提升、供应链管理带来的原材料成本优势逐渐显现。公司紧跟大客户需求，产品研发前瞻精准，目前已推出基于VCSEL/EML/硅光/薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T高速产品以及400G、800GZR相干光模块产品还有100G/lane、200G/lane的400G&800GLPO产品。上半年公司研发费用1.3亿元，同比增长113.1%，但占收比保持在4.8%左右，随着营收增长费用率下降带来的规模优势也在显现对净利率的积极作用。 盈利预测与投资建议 我们认为全球AI光模块出货环比增长将持续，公司受益于以太网光模块占比的提升、海外云厂商新客户的导入以及产能的持续扩张下规模效应的 体现。我们将公司盈利预测上调，预计2024-2026归母净利润分别为22.0/43.6/48.4亿元（前次为16.2/22.0/29.2），上调评级为“买入-A”。 风险提示 GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着集成光子技术发展光模块存在被更高集成的光子器件替代风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。

     新易盛(300502) 2024上半年业绩高速增长，AI驱动公司利润率同环比大幅提升：近日公司发布2024年中报，报告期内公司实现营收27.28亿元，同增109.07%，实现归母净利润8.65亿元，同增200.02%；实现毛利率43.04%，同增13.63pcts，实现净利率31.72%，同增9.62pcts。2Q24单季度方面，公司实现营收16.15亿元，同增129.23%，环增45.11%，实现归母净利润5.41亿元，同增199.45%，环增66.57%；实现毛利率43.76%，同增18.29pcts，环增1.76pcts，实现净利率33.48%，同增7.85pcts，环增4.32pcts。公司营收质量提升主因为高速率光模块产品占比显著提升，同时公司研发能力突出，高速率光模块、硅光模块、相干光模块及800G LPO光模块获得较大突破及进展，预计随着公司高速率光模块在海外市场认可度逐步提高，公司市占率有望持续提升，赋能公司业绩延续2024年上半年态势，维持长期高速增长。 云厂商人工智能相关资本开支良性增长，看好数通侧光模块市场高增：云厂商AI资本开支保持良性增长，推动数通侧光模块高增。英伟达数据中心业务的快速增长侧面印证了海外云厂商AI资本开支目前处于良性状态，对AI投资意愿较强的观点，带动光模块市场高增。根据Lightcounting预测，2025年光模块行业预计将增长20%+，且2026-2027年也将维持两位数的增长，至2027年市场空间有望突破200亿美元；其中AI侧数通光模块预计在2024年将实现翻倍，且该趋势或将在2025-2026年得到延续。光模块厂商作为产业链核心环节，主要护城河在于新一代产品发布后，自身所具备的产能优势及技术优势，当前我国厂商研发投入较高，且市占率全球居首，市场对于我国光模块及光引擎相关厂商的认可度较高，预计随着云计算厂商对于AI端不断投入，我国厂商有望在维持目前市占率基础上实现增长，相关厂商营收质量有望实现进一步提升，公司海外厂商客户拓展持续，预计业绩有望边际改善。 投资建议：我们认为随着AI的发展对于需求端的提振，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收64.08/132.18/179.59亿元，同增106.87%/106.28%/35.86%；EPS分别为3.07/5.65/7.49元，对应2024/2025/2026年PE分别为28.90/15.68/11.83倍，考虑公司的数通业务领先地位以及技术核心竞争力，及未来客户拓展的预期，维持对公司“推荐”评级。 风险提示： AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等.

     新易盛(300502) 事件： 2024年8月29日，新易盛发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入27.28亿元，同比增长109.07%；实现归属上市公司股东的净利润8.65亿元，同比增长200.02%。 观点： 高速光模块需求快速增长，公司业绩大幅提升。2024年上半年，AI大模型的训练和推理应用需要对AI数据中心的网络带宽提出更大的需求，带动高速光模块需求快速增长，报告期内公司业绩大幅提升，实现营业收入27.28亿元，同比增长109.07%，实现归属上市公司股东的净利润8.65亿元，同比增长200.02%。 高速光模块产品销售占比持续提升，公司盈利能力持续增强。2024年上半年，公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块；公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。高速光模块产品销售占比的持续提升带动公司盈利能力持续增强，2024年上半年公司点对点光模块产品毛利率达43.36%，同比提升13.52个百分点。 盈利预测及投资评级：公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。随着高速光模块需求的快速提升，有望带动公司业绩持续增长。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为114.50%、49.58%和31.83%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入66.44亿元、99.39亿元、131.02亿元，归母净利润20.45亿元、33.49亿元、46.01亿元，当前股价对应PE分别为32.5、19.9、14.5。参考2024年可比公司平均估值40.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

     新易盛(300502) 事件： 8月28日晚间，新易盛发布2024年中报。2024年H1，公司实现营业收入27.28亿元，同比109.07%；实现归母净利润8.65亿元，同比200.02%。其中，2024年Q2，公司实现营业收入16.15亿元，同比129.23%，环比45.11%；实现归母净利润5.41，同比199.45%，环比66.57%。 点评： AI推动算力硬件需求持续增长，费用利用效率稳定在较高水平 收入端，算力硬件需求持续抬高行业景气度，AI相关的高速率产品占比提升对公司收入增长形成贡献，2024上半年。盈利端，毛利率维持在行业较高的水平，费用利率效率较高，期间费用率稳定在较低水平。1）毛利率方面，公司素以成本管控见长，叠加新技术、新产品、高速率产品的上量，公司上半年毛利率同比增长13.6pcts的增长，达到43.04%的较高水平；2）费用率方面，公司期间费用率稳定在较低水平，24H1约为6.21%。具体产品方面，公司800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。 海外云厂资本开支高增，泰国工厂二期将对产能进行补充 海外云厂的资本开支大幅上行：谷歌母公司Alphabet和微软在第二季度的资本开支均创下历史新高，分别增长了91%和55%。另外，亚马逊和Meta的资本开支增幅分别为54%和36%。这些投资主要用于云数据中心和人工智能基础设施，不仅包括服务器、GPU和CPU，还有光连接。为了应对高速扩张的下游需求，目前泰国工厂的二期正顺利推进，预计将于2024Q4建成。产能的扩充对明年的高速率产品下游需求形成保障，亦对明年公司的业绩增长形成一定支撑。 投资建议与盈利预测 作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富、成本控制领先，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为62.44、90.58、122.51亿元，归母净利润分别为20.19、27.60和37.45亿元，对应PE估值分别为33、24和18倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

     新易盛(300502) 事件 公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入27.28亿元，同比增长109.07%；归母净利润8.65亿元，同比增长200.02%；扣非归母净利润8.65亿元同比增长204.52%。其中2024Q2实现营业收入16.15亿元，同比增长129.23%，环比增长45.11%；归母净利润5.41亿元，同比增长199.45%，环比增长66.57%；扣非归母净利润5.40亿元，同比增长203.22%，环比增长66.29%。 利润率大幅提升，重视研发投入 公司2024H1毛利率达到43.04%，同比增长13.63pct；净利率达到31.72%，同比增长9.62%。公司2024H1研发费用达到1.30亿元，同比增长113.06%；2024Q2研发费用达到7638.06万元，同比增长161.26%，环比增长43.60%。 高端产品销售占比提升，技术持续升级 2024H1，公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等新产品研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品，以及基于LPO方案的800G光模块。 吸收合并全资子公司优化管理 公司拟对全资子公司四川新易盛通信技术有限公司实施吸收合并，实现优化管理架构，提高整体运营和管理效率。2024H1，四川新易盛营业收入为31.66亿元，净利润为10.46亿元，为公司主要业绩来源。 业绩高增长，产品技术不断升级，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为61.71/92.34/138.21亿元，同比增速分别为99.23%/49.62%/49.68%；归母净利润分别为15.30/22.49/33.29亿元，同比增速分别为122.23%/47.00%/48.06%，3年CAGR为69.11%；EPS分别为2.16/3.17/4.70元/股。公司业绩高增长，重视研发投入，产品技术不断升级，维持“买入”评级。 风险提示：产品需求不及预期风险；技术研发不及预期风险。

     新易盛(300502) 业绩符合预期，维持“买入”评级 2024年8月28日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收27.28亿元，同比增长109.07%，实现归母净利润8.65亿元，同比增长200.02%，2024Q2公司实现营收16.15亿元，同比增长129.23%，环比增长45.11%，实现归母净利润5.41亿元，同比增长199.45%，环比增长66.57%，公司业绩增长主要得益于行业景气度持续提升，高速率产品需求快速增长，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.42、23.40、32.88亿元，当前股价对应PE为45.0/29.6/21.1倍，维持“买入”评级。 公司深耕光模块赛道，产品矩阵丰富 从产品业务来看，2024H1公司点对点光模块实现营收26.87亿元，同比增长112.99%，毛利率达43.36%，同比增长13.52pct，2024H1公司整体产品毛利率为43.04，同比提升13.63pct；2024Q2公司销售毛利率达43.76%，同比提升18.29pct，环比提升1.76pct，公司销售净利率达33.48%，同比提升7.85pct，环比提升4.31pct。整体来看，公司高速率光模块产品销售占比持续提升。目前公司业务主要涵盖全系列光通信应用的光模块，公司一直致力于高性能光模块的研发、生产和销售，为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G及1.6T光模块产品；为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块解决方案。 公司高度重视研发投入，多项技术和研发项目获突破发展 2024H1，公司研发投入为1.30亿元，同比增长113.06%，研发费用率达4.75%，同比提升0.09pct。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。我们看好公司在高速光通信时代成长机遇。 风险提示：光模块发展不及预期、供应链稳定性风险、存在贸易壁垒的风险

     新易盛(300502) 事件：8月28日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收27.28亿元，同比增长109.07%，实现归母净利润8.65亿元，同比增长200.02%，实现扣非归母净利润8.65亿元，同比增长204.52%。从24Q2单季度来看，实现营收16.15亿元，同比增长129.23%，环比增长45.11%，实现归母净利润5.41亿元，同比增长199.45%，环比增长66.57%。 AI需求驱动，公司上半年业绩实现高增，盈利能力提升显著：上半年公司营收和归母净利润均实现高增长，主要源于AI高速发展驱动下高端光模块需求的持续走高。按地区拆分来看，国外上半年实现营收21.70亿元，营收占比79.56%，国内上半年实现营收5.58亿元，营收占比20.44%。营收高速增长的同时，AI驱动产品结构持续优化，高端光模块出货占比显著提升，推动归母净利润实现更高速增长。光模块的毛利率来看，上半年为43.36%，较去年同期的29.83%大幅提升13.52%。费用率控制良好，销售费用率1.45%，同比增长0.14pct，管理费用率2.48%，同比下降0.23pct，研发费用率4.75%，同比增长0.09pct。净利率来看，上半年为31.72%，较去年同期的22.10%大幅提升9.61pct。 24Q2下游巨头CAPEX保持高位并对未来CAPEX投入整体乐观，公司在数通光模块领域实力强劲，前沿领域全面布局，有望充分受益：行业层面，24Q2下游海外巨头CAPEX整体保持高增长，亚马逊同比+53.8%/环比+18.1%，谷歌同比+91.4%/环比+9.8%，微软同比+55.1%/环比+26.7%，Meta同比+31.5%/环比+27.7%。展望未来，Meta上调全年指引下限，2024年全年CAPEX指引上调至370~400亿美元，同时预计2025年CAPEX还会有显著增长。微软预计CAPEX仍将显著环比增长，并且预计2025财年的CAPEX大于2024财年的CAPEX。亚马逊预计2024年下半年CAPEX将高于2024年上半年。公司层面，数通领域实力强劲积淀深厚，100G~1.6T光模块全面覆盖，前沿领域来看，已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。公司作为数通光模块的头部厂商，未来有望持续受益于AI带来的发展大机遇。 投资建议：考虑到AI对高端光模块需求的显著拉动、以及产品结构优化带来的盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计公司2024——2026年归母净利润分别为21.67/36.52/47.81元，对应PE为30x/18x/14x。公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且在硅光、LPO等前沿领域积极布局，未来有望持续受益于AI带来的高端光模块产品需求增长。维持“推荐”评级。 风险提示：AI领域需求增长不及预期，行业竞争加剧，原材料供应短缺。