蓝晓科技(300487) 主要观点： 事件描述 2024年4月21日下午，蓝晓科技发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收24.89亿元，同比增长29.62%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长33.40%；实现扣非净利润7.23亿元，同比增长47.68%。2024年Q1实现营收6.31亿元，同比/环比变化+25.99%/-30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比/环比变化+26.35%/-14.94%；实现扣非净利润1.65亿元，同比/环比变化+27.97%/-25.65%。 主营业务持续向好，盐湖提锂贡献显著 公司2023年营收增长主要系公司多个板块持续向好，均贡献收入增长。收入占比前三的板块系统装置、水处理及超纯化、生命科学板块在2023年营收分别增长76%/22%/40%。从大项目来看，盐湖提锂大项目收入5.2亿元，贡献营收20.9%，同比增长85.16%，扣除盐湖提锂大项目后，基础业务实现营收19.69亿元，同比增长20.12%，增长稳定。2023年公司销售毛利率48.9%，同比上升4.88PCT，毛利率增长主要系高毛利生科板块在营收结构中占比提升。 成本控制加强，财务状况稳健 公司在2023年管理费率为4.34%，呈逐年下降趋势；销售费率为3.57%，与2022年基本持平；研发费用为1.47亿元，占营收5.93%，较2022年略有下降。根据2023年年报，报告期内公司实现经营性现金流净额6.7亿元，同比下降7.5%，主要系2023盐湖提锂项目预收款减少，而支付税费增加；加权平均净资产收益率23.12%，同比增长0.49%，期末资产负债率39.32%，相对于期初略有下降，有息负债较少且保持稳定，总体财务状况稳健。2023年度计划分红2.87亿元，占归母净利40%，以较高红利回馈股东。 生科板块行业景气，固相载体拉动营收高增长 生命科学板块受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。据沙利文数据，2022年全球多肽市场729亿美元，美国的肽类处方药市场占比超五成，预计到2025年全球多肽药物市场将达到960亿美元，2020-2025年复合年增长率达8.8%；预计2030年国内GLP-1R激动剂市场规模约515亿元，2022-2030年复合增速约26.0%。报告期内，公司固相合成载体seplife2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。此外，Protein A产品、复合模式填料均取得显著进展，打开未来增长空间。 研发能力突出，存量市场市占率持续提升，海外市场进一步渗透 2023年公司研发费用支出1.47亿元，占营收5.93%，近5年累计研发费用投入4.63亿元。报告期内，公司继续对盐湖提锂技术进行迭代升级，“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能领先，技术优势明显，夯实公司在盐湖提锂领域优势。在水板块这一存量市场中，公司凭借高质量产品不断提升渗透率，2023年实现水处理与超纯化吸附材料销售收入5.13亿元，同比增长22%，在电子、核电领域大客户推广率趋近70%，行业渗透率持续上升。 投资建议 我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73、12.12、14.54亿元，同比分别增长35.6%、24.6%、20.0%，对应PE分别为23、18、15倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）应收账款回收风险； （2）下游应用领域变化风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业政策变化风险。

     蓝晓科技(300487) 投资摘要 事件概述 4月21日，公司发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入24.89亿元，同比+29.62%；实现归母净利润7.17亿元，同比+33.35%；实现扣非归母净利润7.23亿元，同比+47.63%。2024年第一季度，公司实现营业收入6.31亿元，同比+25.99%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比+27.97%。 生命科学等业务继续维持高增长，助推公司盈利能力提升。2023年，公司吸附分离业务（营收占比98.28%）毛利率达到48.90%，同比+4.88个百分点；其中，吸附分离材料实现营收15.56亿元，同比+13.45%，毛利率51.13%，同比+7.16个百分点；系统装置实现营收8.25亿元，同比+76.44%，毛利率44.92%，同比+1.59个百分点。吸附材料中，水处理及超纯化业务实现营收5.13亿元，同比+21.99%，公司在高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水市场覆盖率持续提高，水处理及超纯化业务保持稳健增长；生命科学业务实现营收4.44亿元，同比+39.60%，固相载体需求增长明显，拉动生科业务占比持续上升，公司积极建设生科领域全球化营销网络，打开海外市场。 盐湖提锂大项目陆续交付，底盘业务稳健增长。2023年，盐湖提锂大项目实现营业收入5.20亿元，同比+85.16%。报告期内，大项目陆续交付、验收对营收拉动显著；获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，订单持续性强。公司推出的“吸附法”整线提锂技术路线已成为行业公认的产业化方案，截至2023年末，已签订盐湖提锂项目12个，锂盐产能近9万吨，累计合同总额近30亿元，项目覆盖青海、新疆、西藏，以及欧美、南美区域。扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入19.69亿元，同比+20.12%，公司底盘业务稳健增长。 研发驱动发展，公司产品竞争力持续提升。2023年，公司研发费用支出1.47亿元，占营收5.93%，近5年累计研发费用投入4.63亿元。报告期内，公司推出“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能全面领先市场已知竞品，成本大幅下降；在生命科学领域，开发出新一代耐碱蛋白，耐碱1.0M，极大的提升了产品的竞争力；聚合物色谱填料LXPM50HQ/50HS等产品完成实验室开发，并获得客户中试订单，进一步提升抗体应用领域的产品组合竞争力。公司持续技术创新，开展前瞻性布局，使吸附分离技术适应新兴应用领域需求，并且坚持产业化导向，高效发挥技术创新的经济和社会价值，助力公司的高质量发展。 投资建议 公司生命科学、水处理与超纯化、系统装置等业务高速增长，成长性良好，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为31.14/37.82/45.39亿元，同比增速分别为25.12%、21.44%、20.02%，归母净利润分别为9.75/12.28/14.65亿元，同比增速分别为36.02%、25.96%、19.27%，EPS为1.93/2.43/2.90元/股，2024年4月23日收盘价对应PE分别为23.60x、18.74x、15.71x。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，原材料价格波动，客户开拓不及预期，新技术研发及产业化进度不及预期，项目进展不及预期

     蓝晓科技(300487) 事件: 2024年4月22日，蓝晓科技发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增加29.62%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增加33.35%；加权平均净资产收益率为23.12%，同比增加0.49个百分点。销售毛利率48.67%，同比增加4.67个百分点；销售净利率28.99%，同比增加1.15个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收9.12亿元，同比+22.82%，环比+60.26%；实现归母净利润1.99亿元，同比-11.25%，环比+15.48%；ROE为5.96%，同比下降2.74个百分点，环比增加0.49个百分点。销售毛利率49.03%，同比增加3.25个百分点，环比下降0.40个百分点；销售净利率21.97%，同比下降8.19个百分点，环比下降8.36个百分点。 公司2024Q1实现营收6.31亿元，同比+25.99%，环比-30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%，环比-14.94%；ROE为4.80%，同比增加0.02个百分点，环比下降1.15个百分点。销售毛利率45.42%，同比下降2.23个百分点，环比下降3.61个百分点；销售净利率27.11%，同比增加0.06个百分点，环比增加5.14个百分点。 投资要点: 多领域快速发展，公司2023年业绩同比提升 2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增加29.62%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增加33.35%。其中，2023年公司实现毛利润12.11亿元，同比+43.31%。毛利润同比提升主要受益于公司盐湖提锂大项目陆续交付、验收，以及生命科学、水处理等主营业务快速发展。分板块看，盐湖提锂大项目收入5.2亿元，同比+85.16%；基础营业收入19.69亿元，同比+20.12%，连续多年稳定增长。其中，生命科学受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，生命科学板块收入同比+40%。另外，得益于生产精细化管理和成本控制加强，2023毛利率进一步增加4.88个百分点至48.9%。因中融系列理财逾期未兑付，公司计提公允价值变动损益3200万元。公司持续加强研发投入，研发费用支出1.47亿元，同比+21.53%。 期间费用方面，2023年公司销售费用率为3.57%，同比增加0.06个百分点，主要系销售人员增加及所致；管理费用率4.34%，同比降低1.37个百分点；财务费用率-0.81%，同比增加1.80个百分点。 一季度业绩同比增长，看好全年业绩持续提升 公司2024Q1实现营收6.31亿元，同比+25.99%，环比-30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%，环比-14.94%。投资活动产生的现金流量净额-4.32亿，环比-4.21亿元，主要系投资支付现金4.16亿元所致。期间费用方面，2024Q1，年公司销售费用率为2.89%，同比降低0.05个百分点，环比下降1.39个百分点；管理费用率9.49%，同比降低1.56个百分点，环比下降0.77个百分点；财务费用率0.49%，同比降低0.21个百分点，环比下降0.04个百分点。展望全年，随着公司生命科学、水处理等业务的快速发展，以及盐湖提锂项目的有序交付，看好业绩持续增长。 固相合成载体、软硬胶引领生命科学成长，水处理有望持续高增 蓝晓科技业务底盘稳健，呈现三年翻一番。据公司公告，基本仓业务收入2019年-2023年分别为6.3亿元、8.2亿元、10.8亿元、16.4亿元、19.7亿元，成长动能明显。其中，生命科学领域，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。同时，2023年，公司新增海外员工20余人，形成全球化营销和技术服务网络，补齐生科国际市场短板。受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司固相合成载体业务有望高速成长；同时，公司软硬胶不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加，多个客户项目完成IND申报，ProteinA产品新增多家国内外客户三期临床项目。水处理领域，高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同，市占率有望持续上行；同时，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破，在面板领域实现了多家大型面板企业的商业销售，半导体领域持在多个芯片制造企业进行全线测试或开始商业化应用。生命科学业务和水处理相关业务的快速发展有望驱动公司中长期成长。 盐湖提锂持续加大开发力度，镍等其他金属资源链条持续拓展 2023年，公司西藏珠峰及金海锂业项目确认部分收入，同时，全年获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，实现盐湖提锂大项目收入5.2亿元，占比20.9%，同比+85.16%。2023年，公司推出具有“高吸附、高解析、低硼选择性”特点的“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能全面领先市场已知竞品，成本大幅下降。截至目前，中试项目累计约120个，为持续形成订单提供潜力。同时，公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目，未来存在广阔潜在市场空间。 盈利预测和投资评级 基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别32.88、42.20、54.35亿元，归母净利润分别9.80、13.32、17.25亿元，对应的PE分别为23.49、17.28和13.34倍。考虑到多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险。

     蓝晓科技(300487) 投资要点： 事件：2024年4月21日公司发布23年年报和24年一季报，23年全年公司实现营业收入24.89亿，同比增长29.64%；实现归母净利润7.17亿，同比增长33.35%，营收和净利润均创出历史新高。2024年一季度公司实现营收6.31亿元，同比增长25.99%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长26.35%。 吸附材料和系统装置营收均大幅增长，盈利水平进一步提升。2023年公司吸附材料实现营收15.56亿元，同比增长13.45%，其中生命科学领域受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，2023年生命科学领域销售收入4.4亿元，同比增长40%，两年内新建成固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间，产能分别达到120t和70000L，固相合成载体seplife2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商，此外节能环保，水处理及超纯化业务同比增速均较快；系统装置装置营收8.25亿元，去年同期4.67亿元，同比增长76.44%，主要是公司提供多系列吸附产品和整线技术可应用多领域，在双碳战略背景下23年环保领域系统装置增加明显。从盈利水平来看，2023年公司综合毛利率为48.9%，同比提高4.88个百分点，一方面是由于生命科学领域等高毛利板块维持较高增速，其次是受益于生产精细化管理和成本控制加强。 研发持续投入，看好公司长期成长。2023年公司研发支出1.47亿元，占营收5.93%，近5年累计研发费用投入4.63亿元。公司研发人员数量由22年的297人增长至23年的377人，同比增长26.94%。截止23年底，公司获得国内授权专利59项、PCT授权专利6项，处于申请阶段国内专利79项，国外专利78项。23年公司更新迭代“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能领先，技术优势明显。生命科学领域公司开发出新一代耐碱蛋白，耐碱1.0M，极大提升了产品竞争力；聚合物色谱填料LXPM50HQ/50HS等产品完成实验室开发，并获得客户中试订单，进一步提升抗体应用领域的产品组合竞争力。公司坚持技术驱动，在材料合成、应用工艺、系统集成装置三方面拥有核心技术，通过不断充实创新项目库，丰富研究课题储备，从基础研究到应用开发，从创新培养到成熟优化，下游领域不断拓宽，技术不断更新迭代，看好公司长期成长。 盈利预测与投资建议：因23年各业务板块实际增长与此前预计存在偏差，我们对24/25年部分业务增速进行调整，相比此前预测存在微调。预测公司2024-2026年营业收入分别为30.58、38.65和46.85亿元（24/25年前值30.03/37.32亿元），归母净利润分别为9.86、12.67和15.13亿元（24/25年前值10.04/12.58亿元），对应EPS分别为1.95、2.51和3.00元，给予公司2024年30倍PE，对应目标价58.57元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利能力下滑、国际贸易贸易摩擦、汇率波动、安全生产和环境保护风险、分离技术路线风险。

     蓝晓科技(300487) 事件描述 4月21日，蓝晓科技发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增长29.62%；实现归属于母公司所有者的净利润7.17亿元，同比增长33.35%；基本每股收益1.43元，同比增加32.41%。2023年四季度实现营收9.12亿元，同比增长22.82%，环比增长60.26%；实现归属于母公司所有者的净利润1.99亿元，同比下降11.18%，环比增长15.48%。2024年一季度实现营业收入6.31亿元，同比增长25.99%，环比下降30.84%；实现归属于母公司所有者的净利润1.69亿元，同比增长26.35%，环比下降14.94%；基本每股收益0.34元，同比增长25.93%。 事件点评 基本仓及盐湖提锂大项目拉动增长，高毛利生命科学品种成长提升盈利能力。2023年公司盐湖提锂大项目实现营收5.2亿元，占比20.9%，同比增长85.16%；基本仓业务实现营收19.69亿元，同比增长20.12%。公司吸附材料总产量4.93万吨，同比增加1.63%；销量4.77万吨，同比增加10.47%。2023年公司综合毛利率为48.9%，同比上升4.88%，主要得益于如生命科学等高毛利品种占比增加，以及生产精细化管理和成本控制加强。分板块看，2023年公司生命科学、节能环保、水处理与超纯化三大板块营收同比增长40%、37%及22%；金属资源、化工与催化、其他吸附材料营收同比下降9%、6%、64%。食品加工板块营收基本不变。 生命科学：受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。2023年全年礼来Mounjaro销售额为51.63亿美元，同比增长970%，其中第四季度销售额为22.06亿美元；12月5日开卖的减肥适应症Zepbound创1.76亿美元销售额。替尔泊肽的旺盛销售有望拉动未来固相载体需求。目前公司具备固相载体产能120吨，固相合成载体seplife 2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。 盐湖提锂：2023年公司获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，截止23年年报，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5个已经成功投产运营。中试项目累计约120个，为持续形成订单提供潜力。 水处理及超纯化：对标国际顶尖品牌，高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水市场覆盖率持续提高。2023年公司均粒系列产品在电子、核电领域大客户推广率趋近70%。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.32/36.9/43.44亿元，同比增长21.8%/21.7%/17.7%；实现归母净利润9.86/12.43/14.88亿元，同比增长37.6%/26.0%/19.7%，对应EPS分别为1.95/2.46/2.95元，PE为22.7/18.0/15.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

     蓝晓科技(300487) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收24.89亿元，同比增长29.62%；实现归母净利7.17亿元（扣非7.23亿元），同比增长33.35%（扣非同比增长47.63%），2023年利润分配方案为10派5.68元（含税）；2024Q1实现营收6.31亿元，同比增长25.99%；实现归母净利1.69亿元，同比增长26.35%。 吸附材料毛利率大幅提升推动盈利能力持续提升。2023年公司毛利率、净利率分别为48.67%、28.99%，同比+4.68pct、+1.15pct，期间费用率13.03%，同比+0.10pct，ROE(加权)23.12%，同比+0.49pct。2024Q1公司各项指标则整体稳中延续小幅提升态势。2023年公司吸附材料收入15.56亿，同比增长13.45%，同时毛利率大幅提升7.16pct，我们判断，主要是得益于生命科学等高壁垒领域收入占比提升所致。2023年公司经现净额6.99亿元，同比减少7.52%，收现比77.02%、净利润现金含量93.35%，现金流状况相对较好；2024Q1公司经营现金流状况有所转差主因为本期承兑汇票到期减少以及职工薪酬增加。2024Q1公司剔除预收账款后的资产负债率23.46%，同比+5.52pct，仍处于较低水平；流动比率、速动比率分别为2.66、1.93，债务风险较小。 创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。 生命科学：2023年板块收入4.4亿元，同比增长40%，是吸附材料销售增长最快的领域。公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告，全球多肽类药物2025年市场规模可达960亿美元，这将给公司产品提供广阔市场空间。同时公司色谱填料、酶载体等吸附材料等相关产品在生物药、原料药以及天然物提取等领域，亦有较大的发展空间。 水处理和超纯化：2023年板块收入5.13亿元，同比增长22%，是公司吸附材料中占比最大的领域。高端饮用水市场具有刚性特点，国内渗透率仍然较低，市场空间大，根据公司公告，2020年全球净水器市场规模901亿元，2021~2025年复合增速可达11.5%；超纯水方面，目前核电、芯片、面板等领域的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断，根据公司公告，到2030年，全球超纯水市场规模可达158.7亿美元。公司喷射法均粒技术已实现产业化条件，成为该领域的核心竞争者之一，未来国产替代空间广阔。 节能环保：2023年板块收入1.8亿元，同比增长37%，是公司吸附材料中增速较快的领域，公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。根据公司公告，预计2023年VOCs治理市场空间有望达到667亿元；CCUS（碳捕获、利用与封存）技术在2025年产值规模超过200亿元/年，到2050年超过3300亿元/年。 盐湖提锂及金属：2023年公司盐湖提锂大项目收入5.2亿元，同比增长85.16%；新增合同金额近5亿元，继续领跑市场。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5个项目已投运；公司目前中试项目约120个，为持续形成订单提供潜力。与此同时，以盐湖提锂为代表，公司在锂产业链广泛布局，吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制、锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域，未来该领域仍然有较大市场潜力。 公司湿法冶金专用吸附剂可应用于镓、锂、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等多种金属的提取，随着对产品纯度要求提升、矿石品位的不断降低、环保要求提高等因素，吸附法湿法冶金的地位将持续提升。 估值分析与评级说明：预计公司2024~2026年净利分别为9.81亿元、12.69亿元、15.21亿元，对应PE分别为24.96倍、19.30倍、16.10倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

     蓝晓科技(300487) 投资要点： 吸附分离材料龙头，深耕行业近二十年。公司主营吸附分离材料并以吸附分离材料为核心提供配套系统装置和整体解决方案，广泛应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等领域。 新能源、半导体、核电等行业增长带动锂、钴、镍、镓、铀等金属需求，湿法冶金吸附材料空间广阔。公司拥有盐湖提锂相关技术完全自主知识产权，具备先发优势，近年盐湖提锂合同金额合计超25亿元，涉及的碳酸锂产能达7.3万吨/年，未来将持续深耕中国西藏、南美、北美等潜力市场，进一步提升市占率；红土镍矿提镍、钴提取及回收已签订多个工业化项目，潜在市场空间广阔；拜耳母液提镓材料和技术实现产业化，市场占有率在70%以上；铀提取吸附剂产品性能优异，产品加速放量，持续对国外品牌进行替代。 下游需求驱动，固相合成载体业务有望加速放量。生物医药领域GLP-1类药物和小核酸药物等市场规模高速增长将带动固相合成载体和相关树脂需求。公司seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域主要供应商，在产品品质、工艺稳定、客户黏性方面具有先发优势，有望率先受益于需求爆发。华福证券 超纯水树脂可对标国际巨头，高端饮用水品种逐步完成国际认证。公司自主研发的喷射法均粒技术打破国外垄断，出水质量可与国际一流企业对标，电子级超纯水树脂逐步开始向京东方、TCL、华星光电等下游客户进行稳定供货，有望实现对国际品牌持续替代。高端饮用水市场长期被国外少数厂商占据，公司实现了高端净水品种技术突破，逐步完成国际顶尖认证，已经与头部客户形成长单合同。 盈利预测与投资建议。预测公司2023-2025年营业收入分别为23.10、30.03和37.32亿元，归母净利润分别为7.51、10.04和12.58亿元，对应EPS分别为1.49、1.99和2.49元。我们给予公司2024年31倍PE，对应目标价61.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、盈利能力下滑风险、国际贸易贸易摩擦风险、汇率波动风险、安全生产和环境保护风险、分离技术路线风险。

     蓝晓科技(300487) 核心观点： 事件：公司发布公告，为践行以“投资者为本”的上市公司经营理念，维护公司全体股东利益，公司将采取措施切实推动“质量回报双提升”，增强投资者获得感，提升公司质量和投资价值。 业绩延续高质量增长态势。公司近期发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润6.69亿元-8.55亿元，同比增长24.50%-59.13%，增长的主因是，公司吸附分离材料产销量持续增长，盈利稳定性、持续性进一步增强；受益于生命科学等高附加值产品销售占比的增加，综合毛利率进一步提升，彰显了公司技术壁垒和核心竞争力；盐湖提锂领域项目有序推进，金海锂业等大项目建成确认收入。公司归母净利润从2015上市当年的0.51亿，增长至2023年的6.69~8.55亿元，8年以来，归母净利润增长了13倍以上。2023年度，公司主要财务指标稳步提升，延续了高质量增长态势。 分红率持续提升，完成现金回购，投资回报率高。截止2024年2月2日，公司上市以来股价复权后股价涨幅在18倍左右，总体为投资者带来了较高的投资回报。同时公司累计分红近5亿元，近3年分红率从2020的超过20%提升至2022年的超过40%，得益于公司利润规模的增长，公司年分红金额也实现了大幅增长，2022年派发现金股利超过2亿元；同时公司明确将确保每三年现金分配比例不少于三年内平均可分配利润的30%。公司2023年11月28通过股份回购方案，拟进行2000~3000万元的现金回购，目前公司已完成回购，累计回购股份55万股，成交价格区间49.72~52.87元，总金额2839万元。 持续的现金分红以及回购，将为股东带来良好的投资回报。 创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，未来在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。 生命科学：公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。 节能环保：报告期公司金属回收、CO2捕捉、VOCs治理、工业污水治理等相关吸附材料延续高增长。公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。 水处理和超纯化：高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，但质量标准要求严格，认证苛刻，长期被国外少数厂商占据。经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同。超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。 盐湖提锂：公司已成为全球盐湖提锂技术的领先企业，逐步在国际客户中树立了“DLE Leader”（原卤直提技术领导者）这一品牌形象。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个；中试项目达90个左右。今年以来已接连中标5000吨/年新疆国投罗钾项目、西藏麻米错项目、3000吨/年阿根廷HANACOLLA项目，对应金额分别为0.50亿元、1.00亿元、2500万美元，实现了在国内新疆地区以及海外的突破，盐湖提锂业务在国内、海外的持续拓展，将持续提升公司的综合竞争优势，该领域未来仍有较大增长潜力。 估值分析与评级说明：预计公司2023~2025年归母净利分别为7.96/10.13/12.81亿元，对应PE分别为26.09X/20.51X/16.23X。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

     蓝晓科技(300487) 公司发布 2023 年度业绩预告， 2023 年公司预计实现归母净利润 6.69-8.55 亿元，同比 +24.50%~+59.13% ； 预 计 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 6.61-8.47 亿 元 ， 同 比+35.00%~+73.00%。其中四季度公司预计实现归母净利润 1.51-3.37 亿元，同比-32.54%~+50.61%，环比-12.30%~+95.81%；预计实现扣非归母净利润 1.60-3.46 亿元，同比-13.39%~+87.15%，环比-1.93%~+111.92%。 看好公司在吸附分离材料领域的持续拓展，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司 2023 年业绩预增， 各板块业务稳步发展。 2023 年公司主要财务指标稳健提升，延续了高质量增长态势。 根据公司 2023 年度业绩预告， 受益于 2023 年吸附分离材料产销量持续增长， 公司盈利水平持续提高。其中， 生命科学等高附加值产品销售占比增加， 拉动综合毛利率稳步提升； 根据 2023 年中报， 下游 GLP-1 多肽类药物销量大幅增长， 带动固相合成载体销售，同时软胶、硬胶等产品销量增加，板块保持较高增速。 此外， 2023 年非经常性损益对净利润影响金额约为 790.93 万元，上年同期数为 4,766.53 万元。 根据 2023 年中报， 公司固相合成载体车间进行了高效扩产，新增 70 吨产能，总产能达到 100 吨。 盐湖提锂领域项目有序推进，根据《关于推动公司“质量回报双提升”行动方案的公告》 ， 公司自 2018 年开始打通吸附法提锂技术，建成并量产了万吨级电池级碳酸锂生产线； 公司“吸附法”整线提锂技术路线已成为行业公认的产业化方案，截至 2023 年末公司已签订盐湖提锂项目 12 个，锂盐产能近 9 万吨，累计合同总额近 30 亿元，项目覆盖青海、新疆、西藏以及欧美、南美区域。 未来随着公司在吸附分离材料领域的持续深耕，公司业绩有望持续提升。 回购股份方案实施完毕， 稳健经营助力公司持续实现现金分红。 根据《关于推动公司“质量回报双提升”行动方案的公告》 ， 公司于 2023年 12月 4日至 2024年 1月2 日累计通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份 55.00 万股，占公司当前总股本的 0.11%，最高成交价 52.867 元/股，最低成交价 49.717 元/股，成交总金额 0.28亿元（不含交易费用） ， 回购股份方案实施完毕。 公司坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红， 《关于推动公司“质量回报双提升”行动方案的公告》 显示， 2020 年度公司派发现金红利 4,396 万元，股利支付率超 20%； 2021年度公司派发现金红利 9,446 万元，股利支付率超 30%； 2022 年度公司派发现金股利 21,513万元，股利支付率超 40%。 公司持续推进产品研发与新建项目， 核心竞争力不断提升。 根据公司 2023 年三季报， 2023年前三季度公司研发费用为 0.91亿元， 同比增长 9.98%； 2023年前三季度在建工程为 1.60 亿元，同比增长 34.97%。 根据 2023 年中报，公司继续对盐湖提锂技术进行迭代升级，推出第三代铝系吸附剂，在吸附量、效率、强度等方面大幅提高；在生命科学领域，公司开发出新一代耐碱蛋白，可耐受 1.0M 碱，极大提升了产品竞争力。 公司坚持创新驱动有望为业务增长提供坚实保障。 估值 公司吸附材料业务稳健增长，多种项目及新产品放量在即，维持盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.54 元、 2.13 元、 2.91 元，对应 PE 分别为 26.8 倍、19.3 倍、 14.2 倍。看好公司在吸附材料领域的持续拓展，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化

     蓝晓科技(300487) 投资摘要 公司为国内吸附材料龙头，产品平台化、业务一体化布局保持业绩韧性。蓝晓科技深耕吸附材料二十余年，技术积淀深厚，产品应用领域广阔，包含金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化六大板块，提供材料-装置-技术服务的一体化产品。平台化布局帮助公司业绩穿越周期，近年来保持高增长，2022年实现营业收入19.20亿元，同比+60.69%，2018-2022年CAGR达32.02%；归母净利润5.38亿元，同比+72.91%，2018-2022年CAGR达39.27%。 金属资源领域：以盐湖提锂大项目为龙头，提供多种金属提取方案。公司拥有自主知识产权盐湖提锂整线技术，可提供“材料+工艺+装置”综合解决方案，已签订产业规模项目12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，业务覆盖青藏地区盐湖及南美“锂三角”。除锂以外，公司布局镍、钴的提取及回收业务，助力我国稀缺资源国产化；半导体战略元素镓的提取领域，公司市场份额超70%。 生命科学领域：多年技术积淀，迎固相合成载体和层析介质发展良机。层析介质的需求受生物药的发展而快速增长，公司产品结构完善，2022年新增5万升/年产能，在国家医保控费背景下，公司的层析介质产品有望对国外产品逐步实现替代。固相合成载体领域，GLP-1类多肽减肥药催生固相合成载体旺盛需求，公司产品已进入礼来替尔泊肽供应链。 水处理与超纯化领域：积极开拓高端市场。国外高端饮用水市场发展较为成熟，我国渗透率尚有提升空间，公司高端饮用水处理树脂逐步打破国外厂商垄断。超纯水领域，公司产品定位高端的电子级/核级超纯水，自主研发的喷射法均粒技术打破国外垄断，逐步渗透下游面板、光伏、芯片市场。 投资建议 公司是国内吸附材料龙头，具有技术优势，持续推出新产品，布局新兴应用领域，助力关键材料国产替代，业务平台化发展穿越周期，盈利能力强。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为23.07/30.25/37.97亿元，同比增速分别为20.14%、31.13%、25.52%，归母净利润分别为6.75/9.26/11.61亿元，同比增速分别为25.54%、37.17%、25.41%，EPS为1.34/1.83/2.30元/股，2024年1月30日收盘价对应PE分别为32.94x、24.01x、19.15x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，原材料价格波动，客户开拓不及预期，新技术研发及产业化进度不及预期

     蓝晓科技(300487) 报告摘要 蓝晓科技是吸附分离平台型企业。公司是国内吸附分离树脂行业龙头，甫一进入行业便锚定技术领先战略，以中高端应用领域拓展为抓手，带动公司整体产品布局完善和对各细分市场的全面渗透。公司当前技术实力、产品结构比肩漂莱特、朗盛等国际龙头企业，具备全球竞争实力。回顾历史，三阶段成就公司平台化发展之路：1）11-17年，从单一的吸附材料生产商逐步成长为“材料+装置+服务”的一体化解决方案提供商；2）17-20年，盐湖提锂大项目放量驱动业绩大幅增长，收入规模翻倍增长；3）20-22年，盐湖提锂大项目和基本仓业务齐发力，规模再上台阶，22年整体营收达19.2亿。 吸附分离树脂行业：20年全球离子交换树脂市场规模达33.9亿美金，20-25年预计年化增速5.8%。竞争格局看，陶氏化学、朗盛、漂莱特等跨国企业产能合计占全球46%，海外跨国企业在生命科学、超纯水等中高端应用领域市占高，国产替代空间大。 未来看点之金属资源：锂、镍等金属资源需求快速增长，需求空间广阔，公司是盐湖卤水直接提锂技术领导者，目前已完成及在执行的盐湖提锂千吨级以上项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨。锂价下行背景下，公司盐湖提锂技术综合成本低，技术产业化成熟度高，市场份额有望持续提升。半导体产业发展带动金属镓需求稳步增长，公司作为国内树脂法提镓生产工艺升级的推动者，树脂法提镓领域市占率维持在70%以上，市场地位稳固。公司近年来积极向铀、钴、钪、铼等多种金属提取领域发力。 未来看点之生命科学：公司是多肽固相合成载体核心供应商，受益于以减肥药为代表的多肽类药物市场快速扩容，多肽类药物全球市场规模不断扩张，中国市场增速领先。层析介质是层析分离纯化核心材料，公司在生物大分子纯化的多个方向上实现了从0到1的国产突破，国产替代潜力足。CPC提取专用树脂和7-ACA酶法工艺打破国外垄断局面。全球CBD合法进程加速，公司高通量工业制备色谱系统有望实现海外突破。 未来看点之水处理：半导体产业国产化趋势明确，公司均粒树脂品质与海外龙头相当，有望实现国产替代。高端饮用水立足海外成熟市场，有望凭性价比优势提升市场份额。 未来看点之节能环保：双碳背景下，环保政策监管标准趋严，VOCs治理和二氧化碳捕捉市场稳步增长，空间广阔，吸附树脂性能更优，已实现商业化应用，具备爆发潜力。 盈利预测与投资评级：预计23-25年营收分别为26.44、34.32、44.84亿元，实现归母净利润分别为7.36、10.09、13.61亿，对应当前股价的PE分别为35.7、26、19.3。考虑到公司深耕吸附分离树脂领域，已成平台型龙头企业，金属资源、生命科学、水处理等板块多维布局共驱未来成长，业绩增长潜力足，从可比公司估值角度看，当前估值处于合理偏低水平，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。

     蓝晓科技(300487) 投资要点： 吸附分离材料行业特点：实现平台化、一体化及研发驱动方可持续成长。吸附分离材料实现工业生产中的分离、精制、提纯、净化等作用，对下游产品品质影响大，技术壁垒高。由于吸附分离材料具有下游应用广泛、工艺设计较为定制化、材料设备集成的趋势，因此领域内企业须实现平台化、一体化及研发驱动方可持续成长。 蓝晓科技：深耕吸附分离材料二十余载，平台化发展已显成效。公司提供以特种吸附分离材料为核心的配套系统装置和整体解决方案，2015年上市。下游应用覆盖金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等六大板块，构建“吸附分离材料+系统装置+技术服务”一体化模式，国内及全球竞争力突出，2015-2022年期间营收CAGR为26%，归母净利润CAGR为34%。 金属资源领域：新能源高景气推动锂资源需求，公司依托领先提锂技术持续获取大额订单。新能源高景气助推锂、镍、钴等金属需求旺盛，进而带动金属开采需求。公司金属提取技术起步于镓，镓提取的国内市占率超70%；2018年公司盐湖提锂技术突破后持续获得订单，订单金额处于国内市场领先地位。除锂和镓外，公司正向镍、钴、钒、铀等金属提取布局，成长能力优秀。 生命科学领域：长期研发积累，迎来多肽固相合成载体和层析介质需求浪潮。公司自2006年进入生命科学分离纯化领域，现已形成完整的产品矩阵，其中固相合成载体用于合成多肽，而以减重药为代表的GLP-1类多肽药物迅速催生了对固相合成载体的旺盛需求；另一方面，全球生物药持续研发推动对上游层析介质的需求，而蓝晓科技在层析介质领域的深厚积累有望对海外企业逐步替代。 水处理与超纯化：电子/核电/高端饮用水纯化处理有望国产替代。根据Technavio预测，2018-2022年间全球半导体用电子级超纯水市场年复合增长率为8%，2022年将增长至41.7亿美元。核电领域，国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》指出，在2025年前我国核电装机量将达到7000万千瓦左右，较“十三五”期间增长40%，核级超纯水树脂需求有望受益。以公司自主研发的喷射法均粒技术生产的离子交换树脂可用于电子级/核级/高端饮用水纯化，在国产替代的趋势之下有望贡献增量业绩。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收21.98/29.31/33.91亿元，同比增长14.5%/33.3%/15.7%；实现归母净利润7.3/10.35/12.27亿元，同比增长35.9%/41.7%/18.6%，对应EPS分别为1.45/2.05/2.43元，PE为35.9/25.4/21.4倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

     蓝晓科技(300487) 事件：根据公司2023年三季报，2023年1-9月公司实现营收15.77亿元，同比增长33.91%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长65.21%。符合预期，维持“买入”评级。 业绩持续大幅增长。2023年1-9月公司实现营收15.77亿元，同比增长33.91%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长65.21%。其中，第三季度公司实现收入5.69亿元，同比增长34.2%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长48.28%。“基本仓”业务保持良好增长，吸附材料业务体现出良好韧性。其中，生命科学、水处理与超纯化、节能环保等板块保持较快增速。生命科学业务，下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，带动固相合成载体销售，同时软胶、硬胶等产品销量增加；水处理与超纯化领域凭借有竞争力的产品品系，市场渗透率进一步提升；节能环保领域，废水、废气处理及CO2捕捉吸附材料销售呈现增长趋势。受益于业务结构优化及原材料价格下降，1-9月公司毛利率达48.46%，同比提高5.59个百分点。 应用场景多元化，有望支撑公司长期快速增长。2023年以来，公司获取多个盐湖提锂订单，包括国投罗钾5000吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单、国投罗钾提锂吸附剂订单等。目前公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个。生科板块延续增长趋势，不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加，多个客户项目完成IND申报，protein A产品获得商业化订单；公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。上半年公司对固相合成载体车间进行高效扩产，新增70吨产能，总产能达到100吨。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS为2.3/2.9/3.7元，当前股价对应PE分别为40X、31X和24X。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、客户开拓不及预期等。

     蓝晓科技(300487) 主要观点： 事件描述 10月24日，蓝晓科技发布三季报，公司2023年前三季度实现营业收入15.77亿元，同比增长33.91%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长65.21%。第三季度单季实现营收5.69亿元，同比增长34.1%，环比增长12.35%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长48.15%，环比下降18.83%。 Q3业绩符合预期，前三季度综合毛利同比提高5.6pct “基本仓”业务稳健增长，吸附材料是核心增长动力。从收入结构看，公司前三季度吸附材料实现收入11.58亿元，同比增长22%；系统装置实现收入3.31亿元，同比增长82%（盐湖提锂项目于Q1确认收入9200万元，扣除盐湖提锂项目后系统装置收入为2.39亿元，同比增长20%）。吸附材料在收入结构中的占比达到74%，其中生命科学、节能环保、水处理与超纯水领域保持高速增长态势。2023年前三季度，公司综合毛利率为48.46%，同比上升5.6pct，吸附材料毛利率的上升对公司综合毛利率形成主要贡献，吸附材料毛利率上升主要来源于生科板块固相合成载体、层析介质等高毛利品种销售增加，此外主要原材料苯乙烯2023年市场均价为8456元/吨，较去年均价下降近10%，对于公司综合毛利率提升也有一定贡献。 盐湖提锂项目有序推进，确保在手大型订单高质量交付 2023年以来，公司凭借在盐湖提锂领域扎实的技术储备，领先的产业化能力和优质高效的项目履约能力，获取多个大型产业化项目订单，包括国投罗钾5000吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单、国投罗钾提锂吸附剂订单等。截至10月，亿纬锂能金海锂业10000t/a项目、金昆仑锂业5000t/a项目已完成安装，西藏城投国能矿业结则茶卡万吨级氢氧化锂项目已获得环评审批，已在当地设立子公司，设备采购及生产、人员招聘正有序开展。国投罗钾项目提锂装置已发货，正在安装中，部分吸附剂已发货。公司也将持续深耕中国西藏、南美、北美等国内外潜力市场，抢抓新订单，进一步提升市场占有率。 生科板块加速开拓，固相合成载体、软胶、硬胶等产品引领增长 公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。产能方面，公司已针对固相合成载体车间进行高效扩产，在原有30吨基础上新增产能70吨，总产能达100吨，为后续订单增长做好预期准备。研发方面，公司于10月20日获得研发专利《血液灌流树脂及其制备方法和应用》，主要用于吸附分离技术在生命科学领域的应用。同时，公司引进AlessandraBasso博士担任公司生命科学事业部全球市场及营销总监，FadiGhanem先生负责北美生命科学业务拓展，并与载体技术开拓人之一的FernandoAlbericio教授合作等，主要目的是加强生命科学seplifeTM系列产品及技术在国际市场的影响力，加速公司国际化业务布局。 投资建议 公司基本仓业务扎实，生命科学板块持续发力，未来发展动力强劲，我们预计公司2023年-2025年分别实现营业收入26.62、33.63、40.21亿元，实现归母净利润7.87、10.10、11.91亿元，对应PE分别为34、27、23倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）产能释放进度不及预期； （2）下游需求不及预期； （3）国产替代不及预期。