序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 海通国际 | Yuewei Zhao | 维持 | 增持 | 公司年报点评:计提减值拖累23年业绩,设备出海迎来发展机遇 | 2024-05-15 |
先导智能(300450)
投资要点:
事件。公司披露2023年年报及2024年一季报:2023年公司营业收入166.28亿元,同比+19.35%;归母净利润17.75亿元,同比-23.45%;扣非归母净利润17.25亿元,同比-23.57%。其中,23Q4公司营业收入34.42亿元,同比-12.45%;归母净利润-5.49亿元,同比-184.09%;扣非归母净利润-5.58亿元,同比-187.83%。24Q1公司营业收入33.11亿元,同比+1.14%,归母净利润5.65亿元,同比+0.21%,扣非归母净利润5.51亿元,同比+0.01%。
计提减值及毛利率暂时下降拖累业绩。根据公司2023年年报:1)2023年下半年海外业务毛利低,主要前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入;2)2023年计提减值损失上升至11.62亿元(资产减资损失4.30亿元,信用减值损失7.32亿元),进一步影响公司利润。
锂电池设备收入稳定增长,高毛利率光伏设备收入增速较高。根据公司2023年年报:1)锂电池设备:2023年营业收入126.42亿元,同比+27.12%,毛利率38.69%,同比-0.35pct。2)智能物流系统:2023年营业收入14.31亿元,同比-15.55%,毛利率6.88%,同比-12.17pct。3)光伏自动化生产配套设备:2023年营业收入10.28亿元,同比+121.85%,毛利率16.78%。4)3C智能设备:2023年营业收入6.98亿元,同比+15.29%,毛利率44.02%。
23年毛利率暂时承压,24Q1逐渐恢复。根据公司2023年年报,2023年公司毛利率35.60%,同比-2.15pct;净利率10.65%,同比-5.98pct,其中,出口毛利率16.15%,同比-3.69pct。其中,23Q4公司毛利率26.28%,同比-16.81pct;净利率-15.92%,同比-32.51pct。根据2024年一季报,24Q1公司毛利率36.78%,同比-4.68pct,环比+10.50pct;净利率16.60%,同比-0.08pct,环比+32.52pct,盈利水平保持较高水平。
23年费用率同比有所增加,24Q1有所好转。根据公司2023年年报,2023年公司销售费用率2.71%,同比-0.24pct;管理费用率6.04%,同比+0.88pct;研发费用率10.08%,同比+0.41pct;财务费用率-0.24%,同比+0.23pct。其中,23Q4公司销售费用率5.82%,同比+1.52pct;管理费用率8.96%,同比+3.57pct;研发费用率12.08%,同比+0.68pct;财务费用率0.53%,同比+0.53pct。根据公司2024年一季报,24Q1公司销售费用率0.47%,同比-1.27pct;管理费用率9.25%,同比+2.60pct;研发费用率11.74%,同比-1.25pct;财务费用率-1.38%,同比-1.40pct。
存货和发出商品保持增长,预示订单充足。根据公司2022、2023年年报和2024年一季报:1)2022/2023/2024Q1各期末,公司存货分别约为124/132/143亿元(其中,2022/2023年发出商品分别为72/86亿元),合同负债分别为101/126/140亿元,保持增长侧面反应公司在手订单较为充足,营收端有一定保障。
期待海外业务成为新增长点,光伏设备&复合铜箔设备打开成长空间。1)锂电设备:根据公司2023年年报,公司与全球多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系,在锂电池设备行业积累了丰富的经验,我们认为公司有望充分受益于海外锂电扩产。2)光伏设备:根据公司2023年报,公司在TOPcon、XBC、钙钛矿等领域光伏电池端整线装备和用于光伏组件设备均有布局。根据公司官方微信公众号,近期公司XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产,获得客户认可并追加订单,截至2023年9月8日,公司已累计获得超过20亿元+XBC设备订单。3)复合铜箔设备:随着复合集流体生产工艺逐渐成熟,复合集流体产业化进程有望加速。根据公司微信公众号,公司现已推出了复合集流体创新制造方案,相关设备现已获得了客户订单;另外,公司推出的“磁控溅射+水电镀”创新型解决方案,有效提升了箔材良率与设备稼动率,并得到了来自客户的高度认可。
盈利预测与估值。鉴于下游锂电行业扩产放缓,公司锂电池智能装备业务或承压,因此,我们下调了公司2024和2025年的盈利预测,并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润32.76/37.57/44.50亿元(原2024-25预测为43.18/50.33亿元),EPS分别为2.09/2.40/2.84元/股,考虑到公司是锂电设备领先企业,海外出口及新领域持续发力,有望打开一定成长空间,同时参考可比公司估值,我们给予公司2024年15倍PE估值(原为2023年16x),下调目标价13%至31.38元/股,合理市值491亿元,维持“优于大市”评级。
风险提示。下游动力电池扩产不及预期、存货和信用等减值风险、公司海外拓展进度低于预期、光伏设备&复合铜箔设备等业务开拓低于预期、公司业绩不及预期等。 |
2 | 东吴证券 | 周尔双,李文意 | 维持 | 买入 | 2023年报&2024年一季报点评:减值损失使得业绩短期承压,看好公司锂电设备海外市场拓展 | 2024-04-26 |
先导智能(300450)
投资要点
受Q4计提资产减值损失影响,2023年利润有所下滑:2023年公司实现营业收入166.3亿元,同比+19%,其中锂电池设备收入126.4亿元,同比+27%,占比76%,智能物流系统14.3亿元,同比-16%,占比9%,光伏智能装备10.3亿元,同比+122%,占比6%,3C智能装备7.0亿元,同比+15%,占比4%;归母净利润17.8亿元,同比-23%;扣非归母净利润17.3亿元,同比-24%,主要系Q4出于审慎原则、下游电池厂回款周期有所延长,公司针对存货和应收账款等计提了资产减值损失4.3亿元、信用减值损失7.3亿元,我们认为公司应收账款多来自行业头部企业,如宁德时代、亿伟锂能等,后续实际发生坏账的可能性较小。2024Q1公司实现营收33.1亿元,同比+1%;归母净利润5.6亿元,同比+0.2%;扣非归母净利润5.5亿元,同比+0.01%。
受过去海外订单影响,盈利能力略有下滑:2023年公司毛利率为35.6%,同比-2.1pct,其中锂电池设备毛利率为38.7%,同比-0.4pct,主要系2023年确认的海外收入毛利率较低仅为16%,对应的2021-2022年订单受疫情影响,物流费用、人员外派费用等综合成本上升,2023年新签订单毛利率已恢复至40%+,影响逐步消除;销售净利率为10.6%,同比-6pct;期间费用率为18.6%,同比+1.3pct,其中销售费用率为2.7%,同比-0.2pct,管理费用率(含研发)为16.1%,同比+1.3pct,财务费用率为-0.2%,同比+0.2pct。
合同负债&存货稳定增长,订单充沛保障业绩:截至2023年底公司合同负债为125.7亿元,同比+24%,存货为132.1亿元,同比+7%;经营活动净现金流为-8.6亿元,同比-151%,主要是收到的销售回款减少,支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费增加所致。截至2024Q1末公司合同负债为139.6亿元,同比+34%,存货为143.2亿元,同比+8%;经营活动净现金流为-7.1亿元,同比+58%。我们预计公司2023年新签订单约225亿元(不含税),2024年公司目标增长30%左右。
海外电池厂扩产加速,先导智能海外订单占比提升:相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题,海外扩产较为理性,我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速,一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化,加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂,二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产,或自建电池厂或成立合资工厂,三是ACCNorthvolt等欧洲电池玩家也在增多,利好具备全球竞争力的中国设备商。相比于2022年先导智能海外订单占比15%,2023年海外订单占比提升至30%,我们预计2024年海外订单占比将逐步提升至30-35%,先导智能希望将来海外订单占比能达到50%以上。后续欧洲、北美以及东南亚的订单将陆续增加,先导海外客户主要包括德国大众、法国ACC、瑞典Northvolt等。
拓展光伏、氢能等领域,开启平台化布局:在光伏领域,公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证,在其全工序环节都实现了全新突破,已累计获得超过20亿以上的设备订单,打造了行业首条TOPCon标杆整线,与头部大客户达成了战略合作关系,并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备;在氢能领域,公司成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。
盈利预测与投资评级:考虑到设备验收节奏,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33(原值50)/41(原值60)/53亿元,对应当前股价PE为10/8/6倍,考虑到估值水平及公司成长性,维持“买入”评级。
风险提示:新能源车销量不及预期,下游扩产不及预期。 |
3 | 国开证券 | 崔国涛 | 维持 | 增持 | 与美国电池企业签订战略合作协议,全球化布局再进一步 | 2024-03-22 |
先导智能(300450)
与 ABF 公司签订战略合作协议,全球化布局再进一步。 根据公司官网消息, 公司于 3 月 18 日与美国电池制造商 American BatteryFactory 公司( ABF)正式签署全球战略合作协议,将为其提供总目标为 20GWh 的锂电池智慧产线服务。 ABF 公司专注于磷酸铁锂电池制造,目标是打造美国第一个本土化的超级电池工厂网络,其位于亚利桑那州图森市的一期产线预计将于 2025 年完成建设投产。基于本次战略合作,公司将成为 ABF 超级工厂网络工程首条产线的唯一设备供应商, 是公司在美国及北美市场开拓的重要一步, 彰显了公司在锂电池整线解决方案领域的市场竞争力。
海外市场潜力较大,深入推进国际化。 近年来公司已在美国、瑞典、德国、日本、韩国等多地设立分/子公司, 研发创新、人才梯队、本土服务不断向国际化推进,凭借技术优势与众多全球知名企业建立了良好的长期合作关系。公司涂布机、辊压分切一体化设备、模切机、卷绕机等锂电池核心设备和锂电池整线设备在性能上能够满足全球主流客户的需求, 在销售价格方面与国外同类产品相比具备明显优势。 公司锂电池整线方案具备完整自主知识产权,已经累计为全球客户交付 120 余条整线,随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台,新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势提速,公司作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业,未来有望受益于海外市场需求增长。
注重研发创新,打造新质生产力。 2024 年政府工作报告指出今年第一项重点任务为大力推进现代产业体系建设,加快发展新质生产力, 主要包括推动产业链供应链的优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济与创新发展几个方面。当前阶段,我国经济增长模式已经由依赖粗放投资拉动模式向高质量发展切换,绿色科技创新重要性进一步凸显。公司近年来在研发方面一直保持高强度投入, 2023 年前三季度公司研发费用同比增长 40.02%至12.60 亿元, 创历史同期新高。基于非标自动化设备的技术特点,公司打造了相对完备的研发体系,多项核心产品已经实现进口替代。公司以智能制造技术为基础,从锂电、光伏装备制造延伸至氢能、储能等业务板块,逐步构建出完整的新能源绿色智造全生态链。在双碳战略牵引下,“全价值链+全生命周期” 的新智造解决方案提供能力为公司市场开拓提供保障。
盈利预测与投资评级: 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.24、 2.98、 3.61 元,以3 月 20 日 24.94 元/股的收盘价计算,对应的动态 PE 分别为 11.13、 8.37、 6.91 倍,维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示: 市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险; 海外业务发展不及预期风险;国内外二级市场系统性风险 |
4 | 东吴证券 | 周尔双,李文意 | 维持 | 买入 | 获ABF20GWh锂电设备订单,锂电设备商迎出海机遇 | 2024-03-20 |
先导智能(300450)
投资要点
斩获中国企业迄今最大美国锂电池设备订单,强者恒强。ABF主营磷酸铁锂电池制造,目标打造美国第一个本土化的超级电池工厂网络,其位于亚利桑那州图森市的一期预计将于2025年完成建设投产。基于本次战略合作,先导智能将成为ABF超级工厂网络工程首条产线唯一一家设备供应商,为ABF提供一整套量身定制的智能全自动整线解决方案。通过制造工艺关键步骤的整合,先导智能可以为ABF公司进行定制化电池产品工艺设计和验证,实现产品全生命周期追溯,助力ABF公司实现20GWh锂电池超级工厂建设的重要目标,为建设美国本土首个LFP超级工厂网络打下坚实基础。
海外电池厂扩产加速,先导智能海外订单占比提升。相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题,海外扩产较为理性,我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速,一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化,加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂,二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产,或自建电池厂或成立合资工厂,三是ACC、Northvolt等欧洲电池玩家也在增多,利好具备全球竞争力的中国设备商。相比于2022年先导智能海外订单占比15%,2023年海外订单占比提升至30%,我们预计2024年海外订单占比将逐步提升至30-35%,先导智能希望将来海外订单占比能达到50%以上。2023年欧洲订单占海外订单总体的80%,后续欧洲、北美以及东南亚的订单将陆续增加,先导海外客户主要包括德国大众、法国ACC、瑞典Northvolt等。
供应链本土化为未来趋势,便于提升海外服务质量。2023年前先导海外业务订单占比不高,所以先导模式为国内生产加工,再把产线运往国外,但随着欧洲本土订单增加,先导开始打造欧洲本土供应链,随后再向北美延伸,实现供应链本地化,利于降低设备交付时间,更加方便地选取本土品牌、提升顾客的满意度、利于降低成本。
盈利预测与投资评级:考虑到设备验收节奏,我们维持公司2023-2025年归母净利润为35/50/60亿元,对应当前股价PE为11/8/7倍,维持“买入”评级。
风险提示:新能源车销量低于预期,下游动力电池厂扩产低于预期。 |