蓝思科技(300433) 上调蓝思科技2024年、2025年盈利预测，并上调目标价至人民币26.6元，潜在升幅18.1%，维持“买入”评级。 重申蓝思科技的“买入”评级：蓝思三季度业绩表现超出我们和市场预期，尤其是毛利率表现。公司今年明年两年的利润有望取得确定性较高的成长。从短期来看，今年四季度为消费电子旺季，公司环比增长动能较为明确。从明年中期维度看，蓝思科技的增长动能来源于：1）苹果iPhone的上行动能，2）安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张，3）AI PC的新业务增量，和4）汽车业务明年客户的新品上量。从长期维度来看，蓝思重视研发投入及扩张业务规模。同时，公司短期内的资本支出投入相对克制。因此公司利润增长具备较为有利条件。我们预计蓝思2024年、2025年利润有望增长40%和19%，对应2024年、2025年市盈率为31.2x和26.2x。我们认为公司是优质的消费电子龙头之一，并有望在端侧AI浪潮中受益，因此重申蓝思“买入”评级。 三季度业绩超预期：在今年三季度，蓝思收入达到人民币174亿元，同比增长27%，环比增长30%，连续五个季度保持同比两位数增长。公司毛利率达21.4%，同比增加1.0个百分点，环比增长5.0个百分点，超出市场和我们的预期，其中手机和电脑、新能源车及智能座舱、其他智能终端等业务品类毛利率均有提升，而毛利率较低的组装等业务收入占比提升，一定程度上稀释了公司整体毛利率。蓝思三季度费用率同比下降1.3个百分点，环比下降2.2个百分点，因此公司营业利润大幅增长，同比增长56%，环比增长210%。蓝思三季度利润达人民币15.1亿元，同比增长38%，环比增长173%，录得历史第二高的三季度利润，高于市场预期；扣非净利润增长更加可观，同比增长46%，环比增长236%。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

     蓝思科技(300433) 事件：10月20日，蓝思科技发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业总收入462.28亿元，同比+36.74%；实现归母净利润23.71亿元，同比+43.74%；扣非归母净利润为21.00亿元，同比+45.96%。其中，单Q3实现营业收入173.61亿元，同比+27.37%，环比+29.87%；归母净利润为15.10亿元，同比+37.85%，环比+173.46%；扣非归母净利润为14.37亿元，同比+45.84%，环比+235.94%。 24Q3收入利润持续增厚，毛利率持续提升。全球智能手机市场呈现复苏态势，玻璃盖板工艺和价值量持续提升。公司掌握玻璃盖板核心技术，玻璃盖板在国内占据主导地位，与苹果、三星、小米等国内外知名品牌深度合作。2024前三季度实现营业总收入462.28亿元，同比+36.74%；实现归母净利润23.71亿元，同比+43.74%，业绩规模稳健增长。从毛利率看，2024年下半年，随着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP持续提升，公司在持续保持搞研发投入的同时，进行产品结构优化及降本增效，加强成本费用管控，整体运营效率不断提高，3Q24公司综合毛利率同比有所提升。3Q24公司毛利率为21.43%，YOY+1.00pct，QOQ+4.99pct。 消费电子主业稳步前行，迈入新成长周期。公司消费电子基本盘持续开疆拓土，横向拓展陶瓷、蓝宝石等新材料以及触控传感器项目，纵向拓展下游组装业务，良率已超过行业平均水平，得到客户高度认可，取得良好盈利表现，同时拓展上游材料，实现主要辅料辅具内部高比例自供与配套。2020年8月，公司以现金约93亿元人民币收购可胜泰州和可利泰州并于2021年成立蓝思精密（泰州）有限公司，切入大客户金属结构件体系并持续导入国内外优质客户。此外，公司持续加大研发投入，推动技术创新和专利积累，2024年前三季度公司研发投入为19.60亿元，同比增加16.59%。 汽车业务多点开花，构筑新成长引擎。新能源汽车方面，公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，汽车业务增长迅速。24H1公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入27.16亿元，占公司总营收9.4%，同比增长19.01%，毛利率9.70%；公司已经与超过30家国内外新能源及传统豪华汽车品牌建立合作关系，覆盖技术研发到产品供货全链条。 投资建议：预计公司24-26年营收分别为660.39/775.62/917.74亿元，归母净利润分别为42.27/53.75/67.08亿元，对应PE分别为28/22/18倍，公司是国内消费电子玻璃盖板龙头，以组装业务为抓手，拓展上游玻璃、金属结构件及模组产品，横向拓展新能源等领域，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险，新品拓展不及预期，消费电子需求疲软。

     蓝思科技(300433) 事件：10月20日，蓝思科技发布2024年第三季度报告。2021年前三季度，公司共实现营业收入462.28亿元，yoy+36.74%；归母净利润23.71亿元，yoy+43.74%。单三季度公司实现营业收入173.61亿元，yoy+27.37%；归母净利润15.10亿元，yoy+37.85%。 点评： 多元发展助力长期发展，降本增效提升效能。公司作为消费电子外观件的龙头企业，多年横向外延，垂直整合。目前已形成玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、触控模组、指纹模组等领域的产业矩阵，同时通过ODM/OEM业务促进公司整体业务成长。在当前AI促进消费电子行业变革的背景下，公司业绩成长动能显著，销售规模和盈利能力同步提升。2024年第三季度，公司销售毛利率/销售净利率分别达21.43%/8.80%，yoy+1.00pct/+0.77pct。此外，公司经营效率亦有改进，2024Q3公司三费率为6.12%，yoy-0.82pct。 AI为消费电子行业注入强大成长动能，公司成长空间广阔。AI大模型自2023年至今进入快速发展区间，硬件端和软件端同步迭代更新。软件端，OpenAI引入强化学习，后训练时代Scaling Laws发力。硬件端，GB200即将量产交货，算力成本有望快速降低。目前推理市场的广泛应用或逐步推开，AI端侧成长空间广阔。公司深耕消费电子行业多年，有望享受行业核心红利。 盈利预测与投资评级：基于公司在消费电子领域及车载领域布局的强劲实力，我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为688.95/970.79/1101.45亿元，yoy+26.4%/+40.9%/+13.5%;归母净利润分别为39.30/60.28/78.02亿元，yoy+30.1%/+53.4%/+29.4%。维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

     蓝思科技(300433) 核心观点 1H24营收、归母净利润同比增长。公司发布2024年半年报，1H24营收288.67亿元（YoY+43.07%)，归母净利润8.61亿元（YoY+55.38%），2Q24营收133.68亿元（YoY+29.31%，QoQ-13.74%），归母净利润5.52亿元（YoY+12.72%，QoQ+78.54%）。分业务看1H24智能手机与电脑类营收240.20亿元，占总营收的83.21%；新能源汽车及智能座舱类营收27.16亿元，占总营收的9.41%；智能头显与智能穿戴类营收14.35亿元，占总营收的4.97%。1H24智能手机与电脑业务营收同比增长49%，AI推动手机、PC市场增长。1H24年公司智能手机与电脑业务营收240.20亿元（YoY+48.87%）。据IDC数据，1H24全球智能手机出货量5.75亿部，同比增长超过7%。随着AI大模型在端侧加速应用，智能手机行业向更智能化、个性化的方向迅速发展，预计2024年生成式AI手机出货量将达到2.34亿部，占智能手机出货量的19%。同时，多款AI PC在上半年集中高调发布，各大厂商在硬件和软件端积极发力，争抢AI迭代升级的新机遇。据Canalys，2024年全球AI PC出货量将占PC总出货量的18%，AI成为驱动PC市场增长的主要动力。 深化产业链垂直整合，ODM、OEM带动公司业绩增长。2024年上半年，公司依托在玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、触控模组、指纹模组等关键领域的领先优势，加速产业链垂直整合，向更多客户推介并提供垂直整合方案，以ODM或OEM模式开发及量产智能手机、支付终端、PC、笔电、医疗、智能家居等智能设备，促进结构件与模组的市场份额提升，进一步增强客户粘性，带动公司营收规模增长。 1H24公司新能源汽车及智能座舱业务同比增长19%。1H24公司新能源汽车及智能座舱类营收27.16亿元（YoY+19.01%)。根据中汽协的数据，1H24国内新能源汽车销量494.4万辆，同比增长32%，渗透率达到35%。据IDC预测，中国乘用车市场中的新能源汽车市场规模预计在2028年将突破2300万辆，年复合增长率达22.8%，持续增长潜力强劲。新能源汽车渗透率不断提升将推动公司业绩增长。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为38.49/49.41/62.64亿元，同比增速分别为27.4%/28.4%/26.8%，对应PE为19.9/15.5/12.2倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

     蓝思科技(300433) 公司发布2024年半年报，营收及归母净利润同比均增长40%以上。上半年公司组装业务带动消费电子营收增长，同时公司控费效果显著，净利率同比得到提升。我们认为公司经营展望佳，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年上半年营收/归母净利润均大幅增长。公司2024年上半年营业收入288.67亿元，同比+43.07%；归母净利润8.61亿元，同比+55.38%；扣非归母净利润6.63亿元，同比+46.21%；毛利率14.33%，同比-2.08pct；净利润率3.05%，同比+0.25pct2024年Q2单季度营业收入133.68亿元，同比+29.31%，环比-13.74%；归母净利润5.52亿元，同比+12.72%，环比+78.54%；扣非归母净利润4.28亿元，同比-8.78%环比+81.94%；毛利率16.44%，同比-0.42pct，环比+3.92pcts；净利润率4.23%，同比-0.59pct，环比+2.19pcts。 财务方面：各项费用率有效降低，推高净利率。2024年上半年，公司在毛利率同比降低2.08个百分点的情况下，净利率却同比增长0.25个百分点，主要由于各项费用率得到降低。其中，上半年销售费用率为1.10%，同比-0.40pct；管理费用率4.54%，同比-1.23pcts；研发费用率4.41%，同比-1.26pcts；财务费用率0.15%，同比-0.02pct。 业务方面：组装业务带动消费电子营收增长，汽车电子业务毛利率大幅下行。公司2024年上半年智能手机与电脑业务营收为240.20亿元，同比增长48.87%，占收入比例为83.21%，毛利率为13.75%，同比-0.98pct。消费电子类业务营收增长主要因公司依托在玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、触控模组、指纹模组等领域优势，向客户推介了垂直整合方案，以ODM或OEM模式开发量产了智能手机、PC、笔电等设备所带动。智能汽车及智能座舱类业务营收27.16亿元，同比增长19.01%，占收入比例9.41%，毛利率为9.70%，同比-12.09pcts，主要因汽车市场竞争加剧所致。 经营方面：组织、研发及自动化设备均有较大动作。组织方面，优化组织架构与管理机制，以匹配战略发展需求。上半年公司对原有组织架构进行了事业部改革，合并优化职能部门，设立脆性材料、金属及其他非脆性材料、模组三大事业部，贯通各个环节为一体单元进行管理。研发方面，加强研发统筹，聚焦未来技术方向。蓝思创新研究院上半年进展较大，创造性地研发了无直线无直面的3D非球面自由曲面玻璃成型技术及其印刷技术，脆性材料激光加工全制程技术，研发了镀膜机软件平台及新型AI动态控制系统，以达到最佳的镀膜效果。自动化设备方面，公司积极推进自动化与智能智造进度。公司创建了一整套研发、生产、品质等MES及ERP系统、供应链管理系统，从“人机料法环”这五大要素逐步实施人工智能管理，提供公司效率，降低单位能耗。 估值 维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.77元/1.05元/1.23元，对应市盈率22.9倍/16.7倍/14.3倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率波动的风险、管理融合的风险、客户相对集中风险。

     蓝思科技(300433) 维持目标价人民币18.6元，潜在升幅9%。维持“买入”评级。 重申蓝思科技的“买入”评级：我们维持对于蓝思科技的乐观判断。公司二季度业绩表现超出我们预期，今明两年的利润有望取得确定性较高的成长。我们预计公司2024年、2025年净利润分别将同比增长28%、16%。蓝思科技的业绩增长来源于：1）苹果iPhone的上行动能，2）安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张，3）AI PC的新业务增量，和4）汽车电子，包括明年客户的新品上量。公司在相对克制的资本支出投入下，整体业务扩张带来利润增长。目前，蓝思科技2024E市盈率为22x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。 二季度业绩稳定增长：在今年二季度，蓝思收入达到人民币13.4亿元，同比增长29%，环比下降14%，同比增速依然维持高位。公司毛利率达16.4%，同比下降0.4个百分点，环比增长3.9个百分点。从上半年看，组装收入占比提升、汽车电子产品结构和新品爬坡对于毛利率有拖累，但是公司提升良率和效率，使得整体毛利率表现较好。公司二季度的费用率同比下降，环比提升，因而营业利润达到6.96亿元，同比大增59%，环比增长29%。公司二季度净利润录得5.52亿元，同比增长13%，环比增长79%，优于我们此前预测。公司二季度扣非净利润同比下滑9%，环比增长82%。根据二季度业绩及三季度指引，我们大体维持2024年、2025年盈利预测不变。 业绩会要点及展望：1）手机零部件：金属玻璃结构件稳定增长。公司成立脆性材料及非脆性材料事业部，保证长期增长。2）手机组装：下半年，市场预计将陆续推出AI手机，公司将抓住市场旺季机会，扩大销售。3）笔电：蓝思将提供包括玻璃金属在内的零部件、模组以及系统级整机产品，抓住AI PC的新增需求。4）智能汽车：公司加强与大客户的合作，有望提升明年新品的单车价值量。综合来看，今年下半年是市场旺季，公司多条业务线满载，保持运营和成长动能。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

     蓝思科技(300433) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入288.67亿元，yoy+43%；归母净利润8.61亿元，yoy+55%。其中，q2单季公司实现营业收入133.68亿元，yoy+29%；归母净利润5.52亿元，yoy+13%，qoq+79%。 点评： 消费电子行业触底回升，AI赋能公司业绩增长。24H1公司智能手机与电脑类业务实现收入240.20亿元，yoy+49%，毛利率同比-0.98pct至13.75%；智能头显与智能穿戴业务类业务实现收入14.35亿元，yoy+21%，毛利率同比+5.25pct至13.59%。智能手机及电脑行业出货量连续多个季度下滑，直至2023年四季度触底回升。2024年来，换机周期等因素驱动消费电子行业回暖，更叠加AI逐步向端侧渗透，AI手机、AIPC、ARVR等终端或引起新的需求。公司聚焦手机与PC两大核心赛道，依托在玻璃、金属、模组等关键领域的领先优势，加速产业链垂直整合，同时与苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、谷歌、Meta等业内核心客户深化合作，业务增长迅速。？新能源汽车收入稳健成长，毛利率短期承压但下半年有望缓解。24H1公司智能汽车及智能座舱类业务实现收入27.16亿元，yoy+19.01%。由于行业短期供需格局及国际形势有所变化，叠加公司新产品量产爬坡，车载部门毛利率同比-12.09pct至9.70%。我们认为，展望未来，新能源汽车持续渗透，公司新能源汽车新产品爬坡逐步完成，毛利率短期压力有望快速释放，实现车载业务长期稳健成长。 加大创新驱动成长，多元发展趋势渐成。公司在消费电子、智能汽车领域已成为提供设计、研发、生产等全方位服务的一站式ODM精密制造平台。公司持续深入供应链垂直整合，不断提升管理及经营效率，三费率明显改善。此外，公司坚持技术创新的核心驱动，加大研发创新力度，目前已形成2248件有效专利，长期成长基础牢固。 盈利预测与投资评级：基于公司在消费电子领域及车载领域布局的强劲实力，我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为688.95/970.79/1101.45亿元，yoy+26.4%/+40.9%/+13.5%;归母净利润分别为39.30/60.17/77.89亿元，yoy+30.1%/+53.1%/+29.5%。维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。