芒果超媒(300413) 核心观点 营收及利润下滑，内容投入持续加大。1）24年前3季度公司实现营业收入102.78亿元、归母净利润14.44亿元，同比分别下滑0.85%、-18.96%，对应全面摊薄EPS0.77元；2）Q3单季度公司实现营收33.18亿元、归母净利润3.80亿元，同比分别下滑7.14%、27.41%；营收及业绩下滑主要在于一方面运营商业务受电视行业治理影响下滑，另一方面所得税免税政策到期（前三季度所得税费用为2.77亿元，上年同期为-174万元）；3）前三季度公司经营活动产生的净现金流为-3.25亿元（上年同期为10.91亿元），主要系加大头部内容储备投入，导致经营性现金流净额出现下降波动。 会员业务表现良好，关注广告业务向山上修复可能。1）芒果TV有效会员数超过7000万、稳居国内长视频行业前列；营收表现上，上半年会员业务收入24.86亿元、同比增长27%，得益于优质内容和会员权益体系：以《歌手2024》《乘风2024》为代表的爆款综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集有力拉动会员规模的快速增长；创新会员权益体系，上线超300项会员福利，稳步提升ARPPU值，整体表现稳健；2）上半年广告业务实现营业收入17.21亿元、同比下滑4%、预计Q3延续上半年表现趋势；伴随后续宏观预期复苏，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化AI算法，有望加快广告业务的恢复节奏。 内容生态持续完善，综艺与剧集持续表现亮眼。1）三季度芒果TV共上线31部季播综艺，位居主要长视频平台前列；其中《你好，星期六2024》、《中餐厅8》、《披荆斩棘4》位列台综、网综霸屏榜前三名；Q4《再见爱人4》表现抢眼，同时《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等重点节目陆续上线有望带动Q4综艺内容持续向上；2）剧集方面，Q3《你比星光美丽》《私藏浪漫》上线热播；《锦绣安宁》《日光之城》开《小巷人家》《好运家》等剧集陆续上线有望继续带动Q4剧集热度。 风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计24/25/26年归母净利润为19.6/21.9/24.4亿元，对应EPS为1.05/1.17/1.30元，同期PE=23/21/19x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“优于大市”评级。

     芒果超媒(300413) 投资要点 公司发布2024年三季报：实现营业收入33.18亿元，同比下降7%；归母净利润3.80亿元，同比下降27%。2024年前三季度，公司实现营业收入102.78亿元，同比下降0.85%；归母净利润14.44亿元，同比下降18.96%。 会员规模创新高，综艺优势持续巩固 公司三季度营收及利润同比下滑，我们预计主要系广告业务同比下滑，同时税收优惠政策变化导致所得税费用增加。会员业务方面，截至10月，芒果TV有效会员数增长至超过7000万，同时通过抢先看等会员专属产品提升ARPU值。内容数量来看，芒果TV三季度共上新31部季播综艺，位居“爱优腾芒”四个主要长视频平台之首；播放量来看，据云合数据，芒果TV全网综艺有效播放25亿次，同比增长22%，其中《你好，星期六2024》、《中餐厅8》、《披荆斩棘4》位列台综、网综霸屏榜前三名。此外，三季度剧集对会员创收的贡献度也有所提升，芒果TV会员内容有效播放占比增长至79%，同比提升16pct。 优质内容储备丰富，四季度起有望逐步释放 展望2024Q4及2025年，公司优质内容储备丰富。综艺方面，公司自制综艺《再见爱人4》已于10.17开播，据云合数据，排名10.21-10.27周度霸屏榜第三名，且热度仍在上升趋势中。后续拟于四季度开播的综艺包括《声生不息·港乐季2》、《女子推理社2》、《时光音乐会4》、《芒果新生班·搭档季》等；剧集方面，目前公司储备影视剧超过80部，10月已开播的《锦绣安宁》排名10.27云合数据霸屏榜第一名，后续拟于四季度播出的剧集包括《小巷人家》、《好运家》等。此外，公司还储备有《国色芳华》、《五福临门》等拟于2025年开播的重磅剧集。 投资建议 我们预计公司24-26年营业收入分别为153.59/168.95/184.16亿元，同比分别增长5%/10%/9%；归母净利润分别为18.89/22.16/24.88亿元，同比增速分别为-47%/17%/12%。EPS分别为1.01/1.18/1.33元。我们看好公司作为国企控股长视频平台的稀缺性，以及长期优质内容有望推动会员增长，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险，内容制作、播出进度延后或播后效果不佳的风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济波动的风险。

     芒果超媒(300413) 事件: 2024年10月25日，芒果超媒发布2024年三季报，2024Q3营收33.2亿元（YOY-7.14%），营业利润4.59亿元（YOY-7.32%），归母净利润3.80亿元（YOY-27.41%）。 投资要点: 净利润下滑主要系所得税影响： 2024Q3营收33.2亿元，YOY-7.14%，QoQ-8.74%；归母净利润3.80亿元，YOY-27.41%，QoQ-35.95%；扣非归母净利润3.14亿元，YOY-26.8%，QoQ-29.45%。2024Q3净利率14.05%，同比-3.14pct；毛利率为29.15%，同比-6.67pct；期间费用率为13.84%，同比-6.12pct，其中销售/管理费用率同比-3.65/-1.40pct，费用控制较好。2024Q3业绩下滑主要系税收政策影响，2024Q3所得税同比增加2.8亿元，而营业利润4.59亿元，YOY-7.32%。 综艺巩固领先优势，明确头部+腰部+会员定制布局： （1）根据云合，2024Q3芒果TV全网综艺有效播放25亿，yoy+22%；共上新31部，供给数量领先。截至10月25日，《披荆斩棘3》（8月上线）分别位列8/9/10月艺恩播放市占率榜第1/3/4名，累计播放量70.6亿，期均5.88亿（超前三季），获三星等9个赞助。2024Q4《再见爱人4》首播，持续引爆热搜。双平台目前共有8个节目内容 主理人赛道，49个节目自制团队，储备有《声生不息港乐季2》《女子推理社2》等预计2024Q4上线。 （2）综艺明确头部、腰部、会员定制三个档次布局。头部综艺拉新能力较强，如爆款综艺《歌手2024》成为2024年以来芒果会员拉新比例最高的节目；腰部综艺主要为垂类综艺，不断创新以满足垂类用户需求，如《灿烂的花园》《再见爱人》等；加大会员定制综艺研发力度，7月发布了11档“小Fun综”综艺节目。 会员规模再创新高，剧集有望拉动会员创收： （1）剧集加大投入，有望拉动会员创收。根据云合，2024Q3会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，居长视频平台之首。2024Q4《锦绣安宁》开播，《小巷人家》定档10月28日，目前储备影视剧超80部，《好运家》预计2024Q4上线，《国色芳华》《五福临门》预计2025Q1上线，其他储备有《水龙吟》《仁心俱乐部》等。 （2）芒果TV目前有效会员规模已超7000万，再创新高。会员收入持续快速增长，主要得益于：①爆款综艺/剧集拉新较强；②会员权益不断创新，动感地带芒果卡推出一年销量超2000万；与88VIP合作继续深化；与华为达成战略合作，打造了IP定制拉新会员权益。 AIGC全面参与内容生产，微短剧进展较快： （1）AIGC全面参与内容生产。芒果大模型于7月正式通过备案审核（广电行业首批），已广泛应用于剧本生产、高清制播等方面，在业务场景中落地60余项应用；成立了“山海研究院”，专注图像视频生成与理解模型研发与落地，打造的短剧创新生产引擎——山海短剧智能制作平台将于近期发布。 （2）微短剧持续发展。推出全国首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”，启动“芒果短剧星火计划”，以储备优质影视资源，单月微短剧开机量 已接近30部。 （3）内容出海获突破。2024年芒果TV国际APP海外下载量目前提升至2.1亿（2023年1.3亿），其中欧美地区新增下载量占比5.3%，2024年有望实现2.6亿的“倍增计划”。 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。我们预计2024-2026年营业收入为150.22/166.47/179.95亿元，归母净利润为18.11/21.85/23.72亿元，对应PE为28/23/21X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

     芒果超媒(300413) 公司发布2024年第三季度报告。2024Q3实现营业收入33.18亿元，同比减少7.14%；归母净利润3.80亿元，同比减少27.41%，环比减少35.95%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比减少26.80%。 2024前三季度营业收入102.78亿元，同比减少0.85%；归母净利润14.44亿元，同比减少18.96%；扣非后归母净利润12.26亿元，同比减少23.98%。 投资要点： 企业所得税优惠政策变化拖累净利润。受公司企业所得税优惠政策变化影响，部分纳税主体的所得税税率由免税变为15%或25%，确认的所得税费用同比增加约2.8亿元，上年同期公司所得税费用约为-1737.81万元，导致前三季度公司归母净利润同比下降18.96%。 会员业务数量破纪录，独播综艺节目流量排名首位。根据10月11日湖南广播影视集团有限公司党委书记、董事长、台长、总编辑龚政文在首届中国广播电视精品创作大会中发言披露，湖南卫视在总局大数据和索瑞福中保持全天收视第一，芒果TV独播综艺节目流量保持长视频平台第一，有效会员数量已经超过7000万，相比2023年底的6653万增长超5%，创历史新高；Questmobile统计数据也显示8月芒果TV视频APP MAU2.68亿，在视频平台中排名第三，仅次于爱奇艺和腾讯视频。一方面通过爆款综艺以及热门剧集拉动会员规模快速增长，另一方面不断创新会员权益，上线超300项会员福利创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿以提升用户ARPPU，维持公司会员业务的增长态势。 热播综艺节目位居行业前列。根据云合数据显示，公司2024Q3上线新综艺31部，全网综艺有效播放25亿次，同比增加22%。在三季度电视综艺正片有效播放量TOP5中，《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》《歌手2024》排在第2、第3和第5；网络综艺正片有效播放量TOP5中，《披荆斩棘第四季》《密室大逃脱第六季》《快乐老友记第二季》排在第1、第4和第5。近期上线的综艺节目《再见爱人4》开播后热度较高，在社交媒体上引发大量讨论，后续将有《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等节目排播。 剧集方面，Q3上线了《你比星光美丽》《私藏浪漫》《四海重明》等热播剧集，《锦绣安宁》《日光之城》已于近期开播，后续将有《小巷人家》《好运家》等剧集。 微短剧方面，芒果TV联动湖南卫视推出国内首个黄金档微短剧剧 第1页/共4页 场“730大芒剧场”，同时启动芒果短剧“星火计划”。 中国文化海外传播生力军。芒果TV国际APP海外下载量从2023年的1.3亿上升至2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，《歌手2024》带动用户增长1853万，国际APP全年实现2.6亿“倍增计划”的目标可期。《歌手2024》《乘风2024》《中餐厅》《花儿与少年》等综艺节目在海外出圈。 强大内容制作团队保障生产力。目前湖南卫视、芒果TV双平台共有8个节目内容主理人赛道，49个节目自制团队，24个影视自制团队和39家“新芒计划”战略工作室。其中湖南卫视团队26个，芒果TV团队86个。虽然团队分属两大平台，但运行机制上实现创意提案、评估立项、编排宣传和生产制作上全面打通，根据项目生产需要随机融合、互相转化。根据公司公告显示，2024前三季度公司经营性现金流净流出3.26亿元，相比2023年同期净流入10.90亿元出现大幅下降，主要是加大对头部内容的储备，预计未来将会通过影视、综艺等内容实现商业转化。 投资建议：公司业绩受税收政策变化影响较大，利润端承压。但另一方面公司在内容端尤其是综艺领域能够持续产出播放量靠前的头部节目，通过输出内容有效拉动公司会员业务快速增长。广告业务方面，外部压力下我们认为仍需要一定时间修复。预计2024-2026年公司EPS为0.97元、1.12元、1.21元，按照10月25日收盘价26.80元，对应PE为27.35倍、23.82倍、21.90倍。维持“买入”投资评级。 风险提示：广告招商效果不及预期；外部经济环境压力；综艺及影视效果不及预期；会员数量及付费情况增长不及预期

     芒果超媒(300413) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 税收政策调整影响利润增速，收入前三季度-0.85% 2024前三季度，公司实现营业收入102.78亿元，同比微降0.85%；实现归母净利润14.44亿元，同比下降18.96%，扣非归母净利润12.26亿元，同比下降23.98%，主要受税收政策调整影响，利润端略承压。分季度来看，24Q3单季度，公司实现营业收入33.18亿元，同比下降7.14%，归母净利润3.80亿元，同比下滑27.41%，扣非归母净利润3.14亿元，同比下降26.80%。费用率角度，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率为11.87%/2.50%/1.24%，较上年同期分别下降3.53/1.30/0.34pct。 有效会员突破7000万，出海表现亮眼 依托公司的内容优势，芒果TV的独播综艺节目流量保持长视频平台第一，有效会员超7000万。2024年，公司实施“芒果出海2024行动”计划和芒果TV国际APP“倍增计划”，芒果TV国际APP海外下载量上升到2.1亿，欧美地区新增下载量占5.3%，《歌手2024》带动用户增长1853万，年内国际app有望实现2.6亿目标。 综艺内容优势领先，剧集储备片单丰富 综艺方面，三季度《你好，星期六2024》、《中餐厅8》、《披荆斩棘4》等热门综艺表现亮眼。Q4，《再见爱人4》上线后热度较高，《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等重点储备节目值得关注。剧集方面，公司持续加大影视剧内容投入，储备影视剧超80部，《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《好运家》等作品具备爆款剧集潜质。另外，公司持续提升微短内容战略地位，探索构建“长中短”贯通的内容生态。 投资建议与盈利预测 公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润19.23/21.98/24.76亿元，EPS分别为1.03/1.18/1.32元，对应PE26/23/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险等。

     芒果超媒(300413) 投资要点 公司发布季度业绩。2024Q3公司营收同比减少5%至33.2亿元；毛利润同比减少24%至9.9亿元，毛利率同比降低7pct至30%；税前利润同比减少6%至4.7亿元，实际税率为18%；归母净利润同比减少26%至3.8亿元，归母净利率同比降低3pct至11%。税前利润增速与营收增速保持一致，归母净利润降幅超过收入增速降幅，主要系所得税影响。 综艺播放量持续上涨，精品大剧助力Q4表现：三季度，芒果TV综艺数据在文娱市场持续领跑。云合数据显示，芒果TV全网综艺有效播放25亿，同比上涨22%，《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺供给大幅增加，共上新31部，位居爱优腾芒四平台之首。近期，芒果TV热播综艺《再见爱人4》持续引爆热搜，开启四季度“开门红”。后续《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点节目也为四季度爆款综艺奠定基础。剧集方面，云合数据显示，芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜。目前公司储备影视剧超80部，进入四季度，热播剧集《锦绣安宁》《日光之城》开播后表现不俗，后续随着《小巷人家》《好运家》等头部剧集的上线播出，将持续夯实公司四季度内容基本盘。此外，公司还储备了《国色芳华》《五福临门》等开年大剧。在微短剧赛道上，芒果依托独有的台网联动优势，推出全国首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”；芒果微短剧单月的开机量已接近30部。 会员规模再创新高，有效提升用户ARPU值：公开报道显示，芒果TV有效会员规模已超7000万，再创新高峰。根据QM数据，芒果TV月度（8月）活跃用户数已达2.68亿，稳居长视频行业前三。作为国内综艺的领头羊，芒果TV系凭借着自身的综艺优势，持续拉动视频平台的会员和用户增长。公司也表示，会员业务的持续快速增长，得益于芒果TV长期深耕优质内容和会员权益体系。会员渠道合作方面，动感地带芒果卡推出一年时间销量已突破2000万张，成为年轻人中备受追捧的数智产品。同时，芒果TV与88VIP合作继续深化，牵手共创《四季惊喜夜》合作厂牌，拉通全年大促节点，打造线上线下用户权益感大事件。 盈利预测与投资评级：考虑到公司加大内容端投入，或对利润率带来一定压力，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从19.4/21.8/23.8亿元下调至17.5/20.3/22.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为28/25/22倍。我们看好公司在综艺领域的领先优势，以及优质剧集上线后对会员业务的拉动，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

     芒果超媒(300413) 事件：北京时间2024年10月25日，芒果超媒（300413.SZ）发布2024年第三季度业绩报告。2024年前三季度公司实现营业收入102.78亿元，同比小幅下降0.85%；实现归母净利润14.44亿元，同比下降18.96%；扣非归母净利润12.26亿元，同比下降23.98%。2024年第三季度，公司实现营业收入33.18亿元，同比下滑7.14%；归母净利润3.80亿元，同比下降27.41%，归母净利率有所下滑，较去年同期的14.63%同比下降3.19pct至11.44%，主要系企业所得税政策调整影响。 核心主业延续稳健发展态势，营收结构有望不断优化。2024年第三季度公司营收33.18亿元，实现净利润3.80亿元，同比下降27.41%。2024年公司中报披露，公司会员业务收入保持强劲增长，实现营收24.86亿，同比大增26.77%。根据证券时报报道，此前芒果TV有效会员规模已超7000万。或带动营收结构不断优化完善。QM数据显示，芒果TV月度（8月）活跃用户数已达2.68亿，稳居长视频行业前三。海外方面，芒果TV国际APP海外下载量从去年1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，全年“倍增计划”的2.6亿目标有望实现。同时，通过推出会员专属产品，芒果TV平均客单价提升40%，并有效推动会员用户复购。我们认为，会员规模及用户ARPU值双提升驱动互联网视频核心主业增长，随着收入结构进一步优化，消费市场回暖带动广告收入改善，公司收入有望维持稳健增长。 综艺节目播放量持续领跑，精品大剧助力Q4表现。公司“综N代”持续发力，核心内容创新能力再次得到验证。2024年三季度期间，根据艺云合数据，芒果TV全网综艺有效播放25亿，同比上涨22%，《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺供给大幅增加，共上新31部，位居爱优腾芒四平台之首。剧集方面，根据云合数据，芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，位居长视频平台之首。2024年第四季度，《锦绣安宁》《日光之城》开播后表现不俗，后续随着《小巷人家》《好运家》等头部剧集的上线播出，将持续夯实公司四季度内容基本盘。此外，公司还储备了《国色芳华》《五福临门》等开年大剧。我们认为，在优质影视内容持续产出下，公司有望拓展用户规模并增强用户粘性。 积极推动文化科技融合，打造全国首个黄金档微短剧剧场。目前，公司已将AIGC成功运用于《爱的修学旅行》《我们仨》《中国官箴》《湘行漫记》等8档节目，并基于大模型和AIGC打造面向短剧的创新生产引擎——山海短剧智能制作平台，或于近期正式发布。微短剧方面，公司推出全国首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”，率先推动了一批优质微短剧上星，后续或将结合金鹰独播剧场大剧以及S级综艺构建具有芒果特色的微短内容衍生集群。 投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏以及公司H1财报表现，我们预计公司2024-2026年营收为154/171/185亿元，同比增长6%/11%/8%，预计公司2024-2026年归母净利润为19.0/21.0/23.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期；项目进度不达预期；广告主投放意愿恢复不及预期；行业监管及互联网平台监管趋严。

     芒果超媒(300413) 事件公司发布2024年度三季报：2024年第三季度公司实现营业收入33.18亿元，同比下降7.14%（2023年同期数据采用调整后口径，下同）；归母净利润3.80亿元，同比下降27.41%；扣非归母净利润3.14亿元，同比下降26.80%。2024前三季度公司实现营业收入102.78亿元，同比下降0.85%；归母净利润14.44亿元，同比下降18.96%；扣非归母净利润12.26亿元，同比下降23.98%。 新媒体业务持续发展,优质节目供给延续2024年第三季度,公司旗下芒果TV共上线31部各类综艺节目,在“爱优腾芒”四个平台中排名第一。多款经典热门综艺节目如《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》表现突出，位列台综、网综霸屏榜前列。《中餐厅》系列播放量已突破3亿,随着优质综艺内容的持续供给，公司在综艺节目制作、播映领域已处于领先地位。 文化科技深度融合,AIGC助力降本增效公司旗下“芒果大模型”已通过网信办备案审核，能够支持节目的创意策划、内容创作与生成、角色拟人对话以及生成式内容推荐等多种行业应用场景，推动公司原有的AI功能实现再突破，实现公司节目创作、广告投放和平台运营全场景的AI能力覆盖。同时,基于大模型和AIGC打造面向短剧的垂类工具——山海短剧智能制作平台有望在近期发布。随着AIGC技术的不断应用，公司有望进一步实现降本增效，公司三季报中显示管理费用为2.57亿元,管理费用率为2.50%，同比下降1.3pct,AIGC赋能公司降本增效成效初显,有望在后续助力公司业绩增厚。此外，公司年内利润水平同比下降明显，主要是受到税收政策到期的影响。 投资建议：我们认为，公司新媒体业务保持稳健发展，旗下综艺节目具备较强的市场竞争力，同时人工智能等相关技术的在应用端的落地有望在长线助力公司提升经营效率，实现降本增效。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.71/21.56/24.19亿元，对应PE为25x/23x/21x，维持“推荐”评级。 风险提示 政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场的风险，作品内容审查和审核的风险，市场竞争加剧的风险等

     芒果超媒(300413) 核心主业稳健发展，看好后续优质内容释放，维持“买入”评级 2024年前三季度公司营业收入为102.78亿元（同比-0.85%），归母净利润为14.44亿元（同比-18.96%）；2024Q3公司营业收入为33.18亿元（同比-7.14%），归母净利润为3.80亿元（同比-27.41%），主要系企业所得税政策调整影响。我们维持2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为19.18/21.80/23.81亿元，对应EPS分别为1.03/1.17/1.27元，当前股价对应PE分别为26.1/23.0/21.1倍，我们看好优质内容释放叠加消费预期改善驱动业绩增长，维持“买入”评级。 头部内容拉新作用明显，会员数再创新高，出海业务亮眼 会员业务增长亮眼，《歌手2024》拉新效果显著，带动芒果TV国际APP新增1853万的用户，2024年国际APP有望实现2.6亿用户目标，国内APP平台有效会员超7000万（截至2024年10月），再创新高。费用方面，2024前三季度销售费用为12.2亿元，同比下降24.19%，管理费用为2.57亿元，同比下降36.32%，研发费用为1.28亿元，同比下降26.52%。2024年前三季度毛利率为29.15%，同比下降6.66pct，净利率为13.87%，同比下降2.92pct，主要受到企业所得税政策调整影响，公司所得税费用较去年同期增加2.8亿。 优质剧综逐步释放，AIGC全面参与内容生产，后续业绩修复空间大 内容来看，2024Q4上线《再见爱人4》（10月17日上线）；《小巷人家》（定档10月28日）；微短剧《赎爱》（10月19日独播）；《日光之城》（10月17日上线）；《森林进化论2》（10月15日上线）；《国医少年志》（10月18日上线），双平台共8个节目内容主理人赛道，49个节目自制团队。《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点节目或继续驱动会员及广告收入增长。AI方面，芒果大模型已运用于《爱的修学旅行》《我们仨》《中国官箴》等8档节目，近期将发布基于AIGC打造面向短剧的创新生产引擎——山海短剧智能制作平台，AIGC全面参与内容生产，或助力内容生产降本提效。 风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

     芒果超媒(300413) 2024年10月26日，公司披露三季度业绩报告，2024前三季度实现营收102.78亿元，同比-0.85%，归母净利14.44亿元，同比-18.96%；2024Q3公司实现营收33.18亿元，同比-7.14%，归母净利润3.8亿元，同比-27.41%。 经营分析 主业表现稳健，所得税对净利影响仍在，内容储备增加致经营性现金流下降。受企业所得税政策调整影响，公司所得税费用较去年同期增加2.8亿元，致归母净利润同比下降。2024前三季度公司经营性现金流净额-3.25亿，系公司加大优质剧集内容储备。内容端表现： 1）综艺：有效播放量保持快速增长，形成“头部”、“腰部”、“会员定制”三梯队综艺研发矩阵，对内容丰富度和会员付费提升具有双重意义。根据云合数据，2024Q3芒果TV全网综艺有效播放25亿，同比+22%。2024Q3《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺31部，位居爱优腾芒四平台之首。”公司综艺内容矩阵：头部以《歌手2024》等爆款综艺为代表助力芒果TV拉新会员，腰部以《旅行任意门》等各垂直品类为代表填充内容丰富度，2024年7月正式发布全新的会员综艺厂牌“小Fun综”，一次性发布了11档“小Fun综”综艺节目，目前会员定制综艺累计有超过10档豆瓣评分9分以上。 2）剧集：拉动会员创收，带动会员内容播放量提升。2024Q3公司剧集对会员创收的贡献度提升，根据云合数据，芒果TV会员内容有效播放占比达到79%，同比提升16%，位居长视频平台之首，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜。3）微短剧：单月开机量已接近30部，且根据公司热门剧综IP，打造衍生微剧或微内容。 4）出海：内容影响力增强，新增下载保持快速增长。目前芒果TV国际APP海外下载量从去年1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，全年“倍增计划”的2.6亿目标有望实现。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润为19.64/21.61/24.65亿元，对应PE为25.53/23.2/20.34X，维持“买入”评级。 风险提示 内容表现不及预期;用户增长不及预期；广告主需求修复不及预期风险;核心团队离职风险。

     芒果超媒(300413) 主要观点： 3Q24业绩： 24Q3营收33.18亿元，yoy-7.14%；营业利润4.59亿元，yoy-7.32%；归母净利润3.80亿，yoy-27.41%；扣非归母净利润3.14亿，yoy-26.8%。24Q3净利率11.4%，毛利率为29.8%。24Q3业绩下滑主要是受到企业所得税优惠政策变化所致，24Q3所得税本期发生额2.77亿。 精品综艺拉动播放量，四季度综艺储备丰富。 据云合数据统计，三季度芒果TV全网综艺有效播放共计25亿，同比+22%，共计上新31部综艺，数量位居四大平台之首，其中《你好，星期六2024》、《中餐厅8》和《披荆斩棘4》表现优秀，新综艺《再见爱人4》延续三季度热度表现优秀。新综艺方面，《声生不息·港乐季2》、《女子推理社2》、《时光音乐会4》、《芒果新生班·搭档季》等新综艺在四季度陆续上线，有望为四季度贡献播放增量。 月活用户稳居前三，会员规模持续突破。 MAU方面，据QM数据统计，芒果TV8月MAU达2.68亿，其中会员数量超7000万。会员拉新比例角度看，据湖南卫视官方统计，《歌手2024》拉新比例最高，全网播放量达1585.4亿次，参与歌手排名预测互动用户超730万。 整体看，公司打造垂类产品布局，头部产品实现高比例会员拉新；腰部综艺丰富综艺类型，实现内容量上的支撑。 海外方面，芒果TV国际APP海外下载量为2.1亿（去年为1.3亿），有望实现2.6亿的全年“倍增计划”。 芒果大模型推动内容创作，短剧及广告有望受益 公司的芒果大模型在7月通过大语言模型备案审核，目前已应用于剧本生产、高清制播、后期制作等环节。短剧方面，芒果TV打造了山海短剧智能制作平台，预计四季度正式发布。山海短剧智能制作平台主要赋能于市场洞察、剧本筛选、内容素材生成、成片预审与优化等环节，提供生产动能，后续有望延伸至广告部分。 投资建议 24年受所得税优惠政策调整影响，预计24-26年实现收入150.7/163.1/173.9亿，实现归母净利润20.7/23.6/25.0亿，维持“增持”评级。 风险提示 会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。

     芒果超媒(300413) 报告摘要 公司概览：国有新媒体平台，打造多元融合生态。芒果超媒主要从事互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商等业务，是A股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司。近年来，公司费用管控良好，业绩稳中有增，2023年归母净利润达35.6亿元，归母净利率达24.3%，盈利能力稳中向好。 行业分析：在线视频规模稳中有升，电视大屏治理取得阶段性成果。在线视频规模稳中有升，愈发重视盈利能力提升。其中，长短视频合作持续深入，加强内容供给以增强用户粘性。同时，会员收费稳步提价，互联网广告市场有望回暖。另外，电视大屏行业整顿取得阶段性成果，地方国有广电公司有望受益，提升IPTV、OTT等业务内容触达率。 经营分析：持续夯实内容护城河，探索多元变现路径。 一方面，公司坚持“内容为王”，致力于“综艺+剧集+微短剧”内容体系的创新创作，稳定内部内容采购，加大外部版权投入力度，强化优质内容核心竞争力。综艺工业化生产体系有效支撑爆款产出，综艺数量及播放量处于行业领先水平。剧集持续补强内容制作能力，有望持续涌现高质量剧集。 另一方面，公司依托IP与流量优势，不断完善自身商业闭环，探索多元变现路径。1）会员：优质内容+完备会员权益体系优势明显，看好后续会员业务量价齐增。2）广告：联合招商释放平台品牌价值，积极对外推广吸引优质广告主，恢复向上可期。3）运营商：与中国移动合作成效显著，有望凭借牌照优势持续挖掘用户价值。4）AI：AIGC布局全面推进，赋能内容生态产业链。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计芒果超媒2024-2026年收入分别为150.66/166.93/184.80亿元，分别同增+2.99%/+10.80%/+10.71%。考虑到所得税政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.05/21.16/23.46亿元，分别同增-46.43%/+11.09%/+10.88%，对应PE估值分别为26.3x/23.7x/21.4x。可比公司方面，我们选择行业内同样从事互联网视频业务的公司作为可比对象，包括爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩，考虑到公司作为稀缺的国有属性在线视频平台，用户规模稳步向上，互联网视频业务发展向好，并全面推进AIGC布局，有望打开业绩成长空间，且估值同可比公司平均水平相近，建议持续关注，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；宏观经济承压；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。