芒果超媒(300413) 主要观点： 事件 公司发布2024年中报，24H1公司实现营收69.6亿元（由于23年收购金鹰卡通，对上年同期调整后，yoy+2.46%）；实现归母净利润10.65亿元（对上年同期调整后yoy-15.45%），净利润同比下降主要是受到企业所得税优惠政策变化影响。 24Q2实现营收36.36亿元（对上年同期调整后yoy-1.5%）；实现归母净利润5.93亿元（对上年同期调整后yoy-16.7%），净利润同比下降主要是受到企业所得税优惠政策变化影响。 会员业务：受热门综艺带动，呈现高速增长态势 24H1会员业务实现收入24.86亿（yoy+27%），占互联网视频业务收入的比重超过50%。 以《歌手2024》《乘风2024》为代表的热门综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集，拉动会员规模的快速增长。综艺侧，24H1共上线56档综艺节目，同比增加17档，影视剧侧，当前储备影视剧数量超80部； 同时，公司持续创新会员权益体系，上线超300项会员福利，通过节目录制入场券、会员定制节目、加更礼、高阶会员专属权益等方式创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿，持续、稳步提升ARPPU值。 广告业务：受宏观因素影响呈下降态势，但同比降幅持续收窄24H1广告业务实现收入17.21亿元（yoy-4%），同比降幅持续收窄。 24H1受宏观因素影响，广告主投放意愿不高，公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户等手段，稳住广告业务大盘。其中，品效广告修复趋势更为明显，品牌广告回暖相对滞后。 运营商业务：受电视行业治理影响，运营商业务短期下滑 24H1运营商业务实现收入7.5亿元（yoy-46%），主要受电视行业治理影响。长期来看随着电视收费更加规范，公司作为唯一同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，将受益于行业高质量发展。 在广电总局的领导下，24H1公司和运营商伙伴围绕计费包、单点付费内容、订购流程、免费业务等电视大屏服务进行优化，实现首页首屏推荐内容免费节目占比不低于50%，从而使得运营商增值收入短期受到一定影响。但长期来看，随着电视大屏行业收视体验和用户粘性的提升，公司作为同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，将持续受益于行业高质量发展。 新媒体互动娱乐：金鹰卡通持续释放利润，IP商业化创新继续推进1）新收购业务：24H1金鹰卡通利润总额同比增长约15%。24H1金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，美兰德数据显示，24H1青少题材节目融合传播指数前十榜单中，金鹰卡通占三席，包括《三孩来了2》《飞行幼乐园》《玩名堂》。 2）原有业务：艺人经纪板块，24H1艺人经纪板块强化梯队建设，天娱传媒签约11名新艺人，签约艺人达到77位；音乐版权板块，依托专业音乐艺人团队和热门音乐类节目，持续扩容唱片音乐、影视综艺音乐版权库；此外，线上线下融合的IP巡演、M-city等衍生项目也在稳步拓展和布局，打造了2024青春芒果夜、动感地带芒果卡“无限X”演唱会等系列商业定制内容。 内容电商：小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%24H1小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%，减亏近四成。24H1小芒电商通过多手段拓展用户群体： 首先，打造“IP节目+直播间”交互式直播形态：将“超级直播间”搬到综艺节目现场，《你好，星期六》《中餐厅》等多场直播成交规模达到行业头部直播间水平； 其次，批量复制定制综艺：《跳进地理书的旅行2》实现GMV近亿元，《胶个朋友》带动机甲产品销售近50万件，通过国风机甲等特色商品及定制内容，推动男性用户占比提升到30%； 最后，快乐购充分发挥芒果生态优势：快乐购围绕电视大屏开发原创节目IP，提升流量转化，积极打造银发人群的消费服务平台。 投资建议 24年受所得税优惠政策调整影响，预计24-26年实现收入152.8/167.4/178.4亿，实现归母净利润18.6/21.0/24.1亿，维持“买入”评级。 风险提示 会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。

     芒果超媒(300413) 事件: 2024年8月22日，芒果超媒公告2024年中报，2024H1营收69.6亿元（YOY+2.46%），营业利润12.3亿元（YOY+2.15%），归母净利润10.65亿元（YOY-15.45%）。 投资要点: 营业利润同比基本持平。 （1）2024H1营收69.6亿元（YOY+2.46%），营业利润12.3亿元（YOY+2.15%），归母净利润10.65亿元（YOY-15.45%），主要系所得税政策影响；扣非归母净利润9.12亿元（YOY-22.96%），非经常性损益1.53亿元（YOY+99.3%），主要为投资理财收益1.63亿元。2024H1毛利率28.84%（同比-6.26pct），净利率14.99%（同比-3.02pct），期间费用率12.58%（同比-4.96pct）。 （2）分季度看，2024Q1/Q2营收33.2/36.4亿元（YOY+7.2%/-1.52%）；营业利润5.47/6.86亿元（YOY+3.7%/+0.95%），归母净利润4.7/5.9亿元（YOY-13.85%/-16.68%）。 （3）分业务板块看，2024H1芒果TV/新媒体内容制作/内容电商业务营收49.57/6.34/13.57亿元（YOY-3.6%/+63.8%/+8.7%），毛利率分别为36.1%/28.1%/2.7%（同比-6.6/-3.3/-2.7pct），主要系内容加大投入导致内容成本的增加，2024H1芒果TV/新媒体内容制作成本YOY+7.46%/+71.75%。 会员业务获突破，广告/运营商业务短期承压。 【会员】2024H1营收24.86亿元，YOY+26.77%，占芒果TV收入的50.1%（同比+12.0pct）。①《歌手2024》《乘风2024》《与凤行》等爆款综艺/剧集拉动会员数快速增长。②创新会员增值业务，提高用户付费意愿和ARPPU值。 【广告】2024H1营收17.21亿元，YOY-3.85%，主要系广告行业整体复苏相对乏力。头部综艺招商稳健，《歌手2024》《乘风2024》《披荆斩棘4》获30/7/8个广告主赞助。未来公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户等运营举措夯实广告业务大盘。【运营商】2024H1营收7.5亿元，YOY-46.0%，短期承压。长期看公司为唯一均具备IPTV和OTT牌照的市场主体，有望受益于电视大屏行业高质量发展。芒果TV与咪咕签署框架协议，在大屏、小屏业务、权益、5G创新等业务合作，2024-2026年合作金额不低于44亿元。 综艺夯实领先优势，剧集投入加大。 【综艺】2024H1芒果TV上线56档综艺（同比+17档）。据艺恩，2024H1上线《乘风2024》期均播放量达5.6亿，与系列前作基本持平；《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次。近期《披荆斩棘4》首播，首日播放3.09亿，超系列前作。2024H2储备有《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《舞蹈狂花》等重点节目。 【剧集】2024H1芒果TV上线17部剧集，保持稳定播出节奏。积极加大内容投入，储备影视剧超80部，类型多，包括《水龙吟》《小巷人家》《国色芳华》《五福临门》等已杀青，《风月不相关》《小镇 奇谈》等筹备中。 【短剧】提升微短内容战略地位，2024年推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，累计上线竖屏短剧150余部，全年预计不少于300部。 其他业务稳健发展，小芒GMV增长强劲。 金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，2024H1利润总额同比增长约15%。小芒电商快速增长，2024H1小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长约50%。艺人经纪稳健发展，共签约11名新艺人，合计签约77位，内部内容优先选用签约艺人，降低成本。 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。我们预计2024-2026年营业收入为150.22/166.47/179.95亿元，归母净利润为19.16/21.91/23.80亿元，对应PE为18/16/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、 人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

     芒果超媒(300413) 核心观点 营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）24年上半年公司实现营业收入69.60亿元、归母净利润10.65亿元，同比分别增长2%、-15%，对应全面摊薄EPS0.57元；2）Q2单季度公司实现营收36.36亿元、归母净利润5.93亿元，同比分别增长0.1%、-15.1%；上半年及Q2业绩业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响（上半年为1.93亿元，上年同期为-59.5万元）3）上半年公司经营活动产生的净现金流为-1.8亿元（上年同期为10.5亿元），主要系加大头部内容储备，导致经营性现金流净额出现短期性下降波动。 会员业务快速增长、广告业务稳步复苏，创新业务持续推进。1）上半年会员业务收入24.86亿元、同比增长27%，得益于优质内容和会员权益体系：以《歌手2024》《乘风2024》为代表的爆款综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集有力拉动会员规模的快速增长；创新会员权益体系，上线超300项会员福利，稳步提升ARPPU值；2）广告业务实现营业收入17.21亿元、同比下滑4%；伴随后续行业复苏，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化AI算法，有望加快广告业务的恢复节奏；3）运营商业务收入为7.5亿元、同比-46%，主要受电视行业治理的短期影响；4）内容电商保持快速扩张，小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%、减亏近四成；5）AI方面，芒果大模型”已正式通过备案审核并孵化出40多个相关应用产品。 内容生态持续完善，下半年内容呈现有望持续改善。1）上半年果TV上线56档各类综艺节目，较去年同期增加17档，芒果TV综艺有效播放量稳居行业第一；影视剧上线17部，同时累计上线竖屏短剧150余部、全年预计上线不少于300部精品竖屏短剧；2）下半年《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点综艺陆续上线有望带动会员及广告业务继续向上；同时储备影视剧超80部，为未来影视剧业务发力打下了良好基础 风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计24/25/26年归母净利润为19.6/21.9/24.4亿元，对应EPS为1.05/1.17/1.30元，同期PE=18/16/14x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“优于大市”评级。

     芒果超媒(300413) 事件：北京时间2024年8月22日，芒果超媒发布2024年上半年业绩公告。2024年上半年公司实现营业总收入69.60亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润10.65亿元，同比下滑15.45%，主要系企业所得税变化所致；扣非归母净利润9.12亿元，同比下降22.96%。 收入结构进一步优化，互联网视频核心主业运营平稳。2024年上半年，芒果TV互联网视频业务实现营业收入49.57亿元，同比下降3.57%。其中，广告业务实现营业收入17.21亿元，同比下降3.85%，整体复苏趋势不变下略有波动。我们认为，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化AI算法，有望加快广告业务的恢复节奏。会员业务实现营业收入24.86亿元，同比增长26.77%，占互联网视频业务收入的比重超过50%，表现亮眼。会员业务持续快速增长主要系芒果TV长期深耕优质内容和会员权益体系。公司通过加大内容投入、创新会员增值业务等方式，稳步提高用户ARPPU值。2024年上半年运营商业务实现营业收入7.5亿元，短期下滑。我们认为，随着电视大屏行业用户体验和粘性的提升，芒果TV作为唯一同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，有望中长期受益。 优质内容稳步拓展，强化行业地位并提升用户粘性。综艺节目方面，2024年上半年，公司上 线共56档各类综艺节目，较去年同期增加17档。其中《歌手2024》在各期节目收视率均 位列同时段省级卫视第一，全网传播总量达1589亿次，站内点击量突破38亿次，成为24年以来芒果TV会员拉新比例最高的节目。影视剧方面，公司上线了《江河日上》《与风行》《时光正好》等17部影视剧，播出表现亮眼，热门剧集有力拉动会员规模的快速增长。此外，公司储备影视剧超80部，“芒果短剧”上线150余部，全年预计300部，进一步增强优质剧集供给能力。我们认为，芒果TV在综艺和影视剧领域的持续创新与内容供给的增加，或将进一步巩固其在行业中的领先地位，并推动用户粘性的提升。少儿业务全面布局。金鹰卡通频道作为国内亲子少儿内容的头部平台，持续领跑亲子少儿内容收视，利润总额同比增长约15%。同时，通过打造内容运营、研学和衍生产品的全产业链闭环，金鹰卡通进一步强化了其市场竞争力。 通过创新与全链条整合，推动芒果超媒多元化发展。小芒电商凭借芒果生态圈的内容IP和明星资源，实现GMV66.5亿元，同比增长近50%。芒果超媒深化内容产业链布局，签约新艺人11名，总数达到77位。此外，芒果超媒在AI技术应用上继续突破，成立“山海研究院”专注AI创作，自研“芒果大模型”孵化40多个应用产品，并推出国内首个AI导演“爱芒”。在海外市场，芒果TV的国际APP下载量突破1.9亿次，进一步扩大了全球市场的影响力。我们认为，芒果超媒的多元化战略进一步巩固了其市场竞争力，推动持续增长。 投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏以及公司H1财报表现，我们调整公司2024-2026年营收为154/171/185亿元（前值为165/183/197亿元），同比增长6%/11%/8%，调整公司2024-2026年归母净利润为19.0/21.0/23.8亿元（前值为21.33/22.68/25.95亿元），维持“买入”评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期；项目进度不达预期；广告主投放意愿恢复不及预期；行业监管及互联网平台监管趋严。

     芒果超媒(300413) 事件： 公司发布 2024 年半年报： 实现营业收入 69.60 亿元，同比增长2.46%； 归母净利润 10.65 亿元， 同比减少 15.45%。 收入端企稳，净利润仍受税收优惠政策变化影响。 2024 年上半年，公司业绩有所下滑，主要系企业所得税优惠政策变化带来的影响，公司实现营业利润 12.33 亿元，同比增长 2.15%。从单季度来看， 2024 年第二季度公司营业收入为 36.36 亿元，季度环比增长 9.36%，归母净利润 5.93 亿元，季度环比增长 25.45%。受主业毛利率下滑影响， 2024 年上半年公司毛利率为 28.84%，同比下降6.26pct。 会员业务为核心驱动，运营商业务承压。 分业务看， 2024 年上半年， 芒果 TV 互联网视频业务作为公司营收的主要来源，实现营业收入 49.57 亿元，占总营收的 71.23%，毛利率为36.11%； 新媒体互动娱乐内容制作业务收入6.34亿元，占比9.10%，毛利率 28.09%； 内容电商业务收入 13.57 亿元，占比 19.49%，毛利率 2.70%， 小芒电商 GMV 达 66.5 亿元，同比增长近 50%。互联网视频业务中， 会员业务收入 24.86 亿元，同比增长 26.8%， 成业绩增长核心驱动；广告业务收入 17.21 亿元，同比减少 3.9%， 略有波动，复苏整体趋势不变； 运营商业务收入 7.50 亿元，同比减少 46.0%，主要系为响应电视行业治理部署，公司对电视大屏相关服务进行全面优化，短期内该业务受到一定影响。 2024 下半年内容储备丰富， 关注短剧、出海等新方向进展。 会员收入的增长验证了公司内容的优质， 2024 年上半年，芒果综艺节目稳定输出， 《歌手 2024》成为今年以来芒果 TV 会员拉新比例最高的节目； 剧集表现可圈可点，《与凤行》《欢乐家长群》 等播放数据亮眼。 展望下半年，《披荆斩棘 4》《花儿与少年 6》《声生不息·港乐季 2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点节目将为爆款综艺打下坚实基础。影视剧方面，公司储备影视剧超 80 部，内容投入逐步具备规模效应。《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180 天重启计划》等一系列作品均具备爆款剧集潜质。 短剧方面，芒果 TV 推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，搭建适配竖屏剧的沉浸式播放场景，累计上线竖屏短剧 150 余部，全年预计上线不少于 300 部精品竖屏短剧。此外，芒果 TV 国际 APP 倍增计划落地见效，海外下载量突破 1.9 亿次 投资建议： 预计公司 2024-2026 年收入为 163.99 亿元、 178.93 亿元、 192.96 亿元，净利润为 20.08 亿元、 22.93 亿元、 24.78 亿元；给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 26.75 元，相当于 2024 年 25.0x 的动态市盈率。 风险提示： 内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险

     芒果超媒(300413) 投资要点 事件：2024H1，公司实现营业收入69.60亿元（YoY+2.46%）；归母净利润10.65亿元，（YoY-15.45%），主要受企业所得税优惠政策变化的影响；扣非净利润9.12亿元，（YoY-22.96%）。 《歌手2024》等综艺引爆国民讨论度，下半年优质内容储备充足。综艺方面，24H1，芒果TV上线56档各类综艺节目（含晚会、衍生节目），同比增加17档。云合数据显示，《大侦探9》《乘风2024》《花儿与少年·丝路季》等7档节目进入2024年上半年全网网络综艺有效播放TOP20，芒果TV综艺有效播放量稳居行业第一，持续巩固综艺领先优势。其中，《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次；芒果TV站内点播连续12期首日破亿，点击量突破38亿。下半年重点节目包括，《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等。剧集方面，芒果TV上线影视剧17部，保持相对稳定的播出节奏。其中《与凤行》，领跑上半年剧集市场。后续公司将积极加大内容投入，储备影视剧超80部，重点片单包括《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180天重启计划》等。短剧方面，24年以来，芒果TV推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，累计上线竖屏短剧150余部，全年预计上线不少于300部精品竖屏短剧。 会员与运营商收入稳步增长，广告业务逐步回暖。1）会员：24H1会员业务收入24.86亿元（YoY+27%）。量：内容驱动会员规模增长。《歌手2024》等爆款综艺和热门剧集上线推动会员数量增长，进一步印证了爆款内容驱动会员增长能力。此外，我们认为，公司布局短剧，与长剧形成互补，有望进一步拓展平台受众，增加付费点。价：创新会员权益提升ARPPU值。通过节目录制入场券、会员定制节目、加更礼、高阶会员专属权益等方式创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿。2）广告：广告业务收入17.21亿元（YoY-4%），较23年全年降幅进一步收窄。行业方面，根据CTR数据显示，24H1国内广告市场同比增长约2.7%，部分广告主对投放预算释放仍然保持相对谨慎，且品效广告率先修复，品牌广告回暖相对滞后。我们认为，后续伴随宏观经济恢复，广告行业有望进一步修复。公司层面，公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户、创新售卖模式等运营举措，有效夯实广告业务大盘。伴随后续行业复苏，通过创新营销策略、优化AI算法，有望加快广告业务的恢复节奏。3）运营商：运营商业务收入7.5亿元（YoY-46%）。 自研“芒果大模型”，关注后续应用落地带来的内容制作降本增效。公司成立“山海研究院”，并自研的“芒果大模型”，已正式通过网信办备案审核。公司在开发垂类应用大模型的核心优势，在于广电行业数据、节目创制经验等。基于“芒果大模型”，公司已经孵化出40多个相关应用产品，已推出国内首个AI导演“爱芒”。后续将1）搭建AI Agent智能体应用平台，推进节目创作、广告投放、平台运营等全场景大模型能力覆盖；2）在视频生成方向进行突破，并尽快应用于微短剧生产与C端内容互动产品。我们认为，AI有望赋能从内容生产到内容变现的部分关键环节。后续伴随AI生成视频、AI剧本、AI推荐算法等技术的迭代，AI有望进一步帮助公司降本增效。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司营业收入为154.42/173.27/185.32亿元，同比5.6%/12.2%/7.0%；归母净利润20.39/23.15/25.29亿元，同比-42.6%/13.5%/9.3%。预计24年归母净利润同比下降主要受税收影响，但我们认为，税收对于公司实际经营影响较小。展望后续，1）芒果TV业务有望维持增长。一方面24年下半年片单丰富，优质内容叠加会员活动有望助力会员业务量价齐升；另一方面，广告业务复苏向好，24H1降幅较23年收窄，未来有望进一步恢复。2）AI赋能内容生产有望赋予公司长期增长逻辑。因此维持“买入”评级。 风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。

     芒果超媒(300413) 事件：芒果超媒发布2024年上半年业绩报告。公司2024年上半年实现营收69.60亿元，同比增长2.46%；实现营业利润12.33亿元，同比增长2.15%；实现归母净利10.65亿元，同比下降15.45%，归母净利率15.30%；扣非归母净利为9.12亿元，同比下降22.96%，扣非归母净利率13.11%。单拆二季度，公司实现营收36.36亿，环比增长9.4%，同比下降1.5%；实现归母净利5.93亿，环比增长25.4%，同比下降16.7%，归母净利率16.3%，环比增加2.1pct，同比减少3.0pct；实现扣非归母净利4.45亿，环比下降4.7%，同比下降32.0%，扣非归母净利率12.2%，环比减少1.8pct，同比减少5.5pct。 点评： 互联网业务表现平稳，内容电商快速扩张。互联网视频业务收入为49.57亿元，同比下降3.57%，毛利率为36.11%，同比减少6.56pct；新媒体互动娱乐内容制作收入为6.34亿元，同比增长63.80%，毛利率为28.09%，同比减少3.3pct；内容电商收入为13.57亿元，同比增长8.74%，毛利率为2.70%，同比减少2.71pct，小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%，在保持快速扩张态势的同时，减亏近四成，发展势头良好。 主营业务结构优化，会员业务量质双飞。会员业务保持快速增长态势，实现营收24.86亿元，同比增长27%，占互联网视频业务收入的比重超过50%，会员规模快速增长、ARPPU值稳步提升；广告业务复苏整体趋势不变，实现营收17.21亿元，同比下降4%，效果广告修复趋势明显，公司将稳定头部客户投放预算，多维度开发蓝海客户；运营商业务短期下滑，实现营收7.5亿元，同比下降46%，公司作为唯一同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，有望受益于行业高质量发展。 综艺节目延续爆款逻辑，影视剧“长中短”贯通内容生态。（1）综艺方面：芒果在业内的综艺优势持续稳固，Q2综艺播放市占率排行中，芒果以超30%的市占率位于四大长视频平台之首，上半年上线56档综艺节目，较去年同期增加17档。其中《歌手20224》在各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次，芒果TV站内点播连续12期首日破亿，点击量突破38亿。下半年，《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点节目有望为爆款综艺打下坚实基础。（2）剧集方面：上半年芒果TV上线影视剧17部，《江河日上》《与凤行》《时光正好》口碑良好，后续有储备影视剧超80部；成立微创新中心，累计上线竖屏短剧150余部，公司预计全年上线不少于300部。8月22日，芒果TV与快手发布深度合作计划，探索长短内容生态共建。在短剧领域，芒果TV与快手规划未来一年内推出超百部精品短剧；芒果TV大芒计划将与快手星芒短剧厂牌强强联合，致力于打造短剧行业的爆款案例；双方还将在竖屏短剧授权分销及推广方面展开深入合作，共同探索内容变现的新模式。 若所得税政策存在调整的可能性，则公司盈利有望得以修复。芒果超媒早年享受文化企业所得税优惠，到期后实际税率目前提升较多。24H1所得税率为15.7%，24Q2所得税率为15.3%。与此相比，23H1所得税率为0%，23Q2所得税率为-0.2%。考虑到国企所得税问题，我们认为后续存在税收政策调整的可能性以及部分公司有望通过地方税收返还来降低后续实际税率缴纳，早年文化企业发展享受所得税优惠，23年底到期后实际税率目前提升较多，25年有望在相同基础上同比恢复，若后续所得税政策存在调整的可能性，则公司盈利有望得以修复，EPS有望增厚15%左右。 投资建议：公司上半年《歌手2024》《乘风2024》等爆款综艺热度高，拉动会员收入大幅提升，我们预计24H2重点节目《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点节目将为后续的爆款综艺打下坚实基础。我们看好全年公司会员、广告收入和整体业绩的复苏，若后续所得税政策存在调整的可能性，则公司盈利有望得以修复，EPS有望抬升。根据iFind一致预期，预计公司24~26年收入分别为161/176/191亿元，yoy+9.93%/+9.62%/+8.15%；归母净利润分别为20.19/22.78/25.24亿元，同比yoy-43.23%/+12.83%/10.83%，对应2024年8月22日估值18x/16x/14xPE。公司作为稀缺的国企属性的互联网长视频平台，建议重点关注。 风险因素：政策监管问题，内容上线后播出情况不及预期，项目上线节奏不确定性等。

     芒果超媒(300413) 投资要点 事件：公司发布季度业绩，24Q2营业收入36.4亿元，yoy-1.5%；毛利率29.0%，yoy-7.9pct；营业利润6.9亿元，yoy+1.0%；归母净利润5.9亿元，yoy-16.7%；扣非归母净利润4.5亿元，yoy-32.0%。24H1营业收入69.6亿元，yoy+2.46%；毛利率28.8%，yoy-6.3pct；营业利润12.3亿元，yoy+2.2%；归母净利润10.6亿元，yoy-15.5%；扣非归母净利润9.1亿元，yoy-23.0%。 会员业务收入快速增长，广告业务短期承压。24H1会员业务收入24.9亿元，yoy+26.8%，得益于优质内容与创新权益体系，ARPPU值稳步提升。广告收入17.2亿元，yoy-3.9%，行业回暖乏力，品效广告先行修复，品牌广告相对滞后。运营商业务收入7.5亿元，yoy-46.0%，公司与运营商伙伴积极落实电视行业治理部署，对“计费包”等电视大屏相关服务全面优化，首页首屏免费节目占比不低于50%。短期内，运营商增值业务收入受影响；长期看，随着收视体验和用户粘性提升，公司作为唯一同时有IPTV和OTT牌照的主体，将受益于行业高质量发展。24H1金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，美兰德2024上半年青少题材节目融合传播指数前十榜单，金鹰卡通子公司利润总额同比增长约15%，净利润达1761万元。小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%，在保持快速扩张态势的同时，减亏近四成。 综艺优势领先，剧集储备丰富，为长线发展蓄力。（1）综艺方面，有效播放量稳居行业第一，持续巩固领先优势。24H1上线56档各类综艺节目，较23H1增加17档；有7档节目进入2024年上半年全网网络综艺有效播放TOP20，5档节目进入上半年全网电视综艺有效播放TOP20。如《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次；《乘风2024》众多高热度话题霸榜各大平台，全网热搜破万。下半年多档重点节目陆续上线，包括《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等。（2）影视剧集方面，积极加大储备，内容投入逐步具备规模效应。24H1上线影视剧17部，播出节奏稳定。部分作品网播热度高、口碑良好，如《与凤行》创多项播出纪录，《欢乐家长群》《时光正好》豆瓣评分分别达7.8和7.5。公司储备影视剧超80部，包括《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180天重启计划》等。（3）此外，芒果短剧“星火计划”亦在推进中，今年已上线竖屏短剧150余部，公司预计全年上线不少于300部精品竖屏短剧。 盈利预测与投资评级：考虑到公司加大内容端投入，或对利润率带来一定压力，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从21.2/23.7/26.5亿元下调至19.4/21.8/23.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为18/16/15倍。我们看好公司在综艺领域的领先优势，以及优质储备剧集上线后对用户付费的拉动力，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

     芒果超媒(300413) 事件： 公司发布2024年半年报。 点评： 收入稳健，受企业所得税优惠政策变化影响利润同比下降 2024H1，公司实现营业收入69.60亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润10.65亿元，同比下降15.45%，受到企业所得税优惠政策变化影响；扣非归母净利润9.12亿元，同比下降22.96%。上半年，公司销售/管理/研发费用率为10.96%/2.85%/1.28%，较上年同期分别下降2.28/0.76/0.28pct。 会员业务增长亮眼，运营商业务短期承压 分业务看，2024H1公司互联网视频业务收入49.57亿元，同比微降3.57%，其中上半年实现会员业务收入24.86亿元，同比增长27%，表现优异，得益于优质内容和会员权益体系的拉动；广告业务实现营收17.21亿元，同比下滑4%，广告收入略有波动但整体复苏趋势不改；运营商业务实现收入7.5亿元，同比下滑46%，主要是上半年公司和运营商合作伙伴落实电视行业治理的工作部署，围绕“计费包”“单点付费内容”“订购流程”“免费业务”“回看服务”等电视大屏相关服务进行全面优化，短期增值业务收入受到影响；内容电商24H1营收13.57亿元，同比+8.74%，小芒电商上半年GMV为66.5亿元，同比增长近50%，小芒电商子公司实现收入4.57亿，同比减亏近四成。新媒体互动娱乐内容制作业务收入6.33亿元，同比+63.80%。 上半年推出多款内容，后续综艺剧集储备片单丰富，持续筑高内容壁垒内容方面，上半年芒果TV上线各类综艺节目56档，较去年同期增加17档，芒果TV综艺有效播放量居行业第一，其中《歌手2024》成为超级爆款，下半年储备有《披荆斩棘4》、《花儿与少年6》、《声生不息·港乐季2》、《花儿绽放》、《舞蹈狂花》等重点节目。剧集方面，芒果TV上线影视剧17部，节奏稳定，其中《与凤行》领跑上半年剧集市场。公司储备影视剧超80部，《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》等具备爆款潜力作品待映。 投资建议与盈利预测 公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润20.72/22.92/25.47亿元，EPS分别为1.11/1.23/1.36元，对应PE17/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险等。

     芒果超媒(300413) 营收稳中有增，所得税影响仍存，看好会员业务增长，维持“买入”评级2024H1公司营业收入为69.60亿元（同比+2.46%），归母净利润为10.65亿元（同比-15.45%）；2024Q2公司营业收入为36.36亿元（同比-1.52%），归母净利润为5.93亿元（同比-16.68%），利润端下滑主要系芒果TV业务毛利率下滑及企业所得税优惠政策变化影响。我们维持2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为19.18/21.80/23.81亿元，对应EPS分别为1.03/1.17/1.27元，当前股价对应PE分别为19.4/17.1/15.6倍，我们看好公司下半年常青综艺拉动会员收入增长，小芒电商GMV增长拉动内容电商业务成长，维持“买入”评级。 爆款综艺驱动会员收入增长，小芒电商GMV提升，盈利能力承压 2024H1互联网视频业务收入为49.57亿元（同比-3.57%），毛利率为36.11%（同比-6.56pct），或由于加大内容投入致成本增长，其中会员/广告/运营商业务收入分别为24.9/17.2/7.5亿元，同比分别+26.8%/-3.8%/-46.0%，运营商业务受IPTV治理升级优化影响，收入下滑。2024H1芒果TV上线56档综艺，同比增加17档，其中《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，或驱动会员收入增长；互娱内容制作业务收入为6.34亿元（同比+63.80%），毛利率为28.09%（同比-3.33pct）；内容电商业务收入为13.57亿元（同比+8.74%），毛利率为2.70%（同比-2.71pct），小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%。受主业毛利率下滑影响，2024H1毛利率为28.84%（同比-6.26pct）。所得税费用同比增长32,658.72%至1.94亿，致归母净利率同比下降3.4pct至15.30%。 储备影视剧、综艺内容丰富，或驱动业绩回暖 内容方面，芒果TV在2024H2推出《披荆斩棘4》（8月2日首播）《花儿绽放》（8月8日首播）《声生不息·港乐季2》（预计Q4上线）《花少6》等综艺，同时储备影视剧超80部，包括《国色芳华》（2024年7月底杀青）《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》等，常青综艺及潜力剧集有序推出，或驱动业绩修复。 风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

     芒果超媒(300413) 核心观点 事件 公司发布2024年度中期报告：2024年上半年公司实现营业收入69.60亿元，同比增长2.46%（2023年同期数据采用调整后口径，下同）；归母净利润10.65亿元，同比下降15.45%；扣非归母净利润9.12亿元，同比下降22.96%。其中，2024第二季度单季度公司实现营业收入36.36亿元，同比下降1.52%；归母净利润5.93亿元，同比下降16.68%；扣非归母净利润4.45亿元，同比下降32.84%。 主营业务发展持续稳健，王牌综艺爆款逻辑延续 2024年上半年，芒果TV共上线56档各类综艺节目（含晚会、衍生节目），同比增加17档。旗下综艺节目上半年有效播放量稳居行业第一，持续巩固综艺领先优势。《歌手2024》作为公司旗下王牌节目，各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次，爆款逻辑延续。此外，新媒体互动娱乐内容制作和内容电商业务在2024年上半年分别实现营业收入6.34亿和13.57亿元，同比分别增长63.80%、8.74%，或将成为公司业务新增长点。 积极探索AI技术，文化科技融合发展 公司“芒果大模型”已经通过备案，能够支持节目的创意策划、内容创作与生成、角色拟人对话以及生成式内容推荐等多种行业应用场景，推动公司原有的AI功能实现再突破，实现公司节目创作、广告投放和平台运营全场景的AI能力覆盖。基于“芒果大模型”，公司已经孵化出40多个相关应用产品，包括国内首个AI导演“爱芒”等。目前公司正在积极探索AI应用于视频生成、微短剧生产与C端内容互动产品。预期随着公司AI技术的不断应用，有望进一步为公司实现降本增效，为公司的业务增长持续注入新活力。 投资建议：我们认为，公司新媒体业务保持稳健发展，旗下爆款综艺具备较强的市场竞争力，同时人工智能等相关技术的在应用端的落地有望在长线助力公司提升经营效率，实现降本增效。预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.22/23.61/26.97亿元，对应PE为18x/16x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示 政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场的风险，作品内容审查和审核的风险，市场竞争加剧的风险等。

     芒果超媒(300413) 8月21日，公司发布24年中报，H1营收69.6亿/同比+2.5%，归母净利10.6亿/同比-15.5%，扣非归母9.1亿/同比-23.0%;Q2收入36.4亿/同比+0.1%，归母净利5.9亿/同比-16.0%。 经营分析 收入：会员业务双位数增长，广告业务企稳，运营商业务短期承压，内容电商表现稳健。1）会员：1H24收入24.9亿/yoy+26.8%,《歌手2024》《与凤行》等爆款内容拉动会员数快速增长，同时创新会员权益体系，ARPPU值持续稳步提升。2）广告：1H24收入17.2亿/yoy-3.9%，降幅同、环比降低13.4、1.0pct，逐步企稳。3）运营商：1H24收入7.5亿/yoy-46.0%，主要系配合落实电视行业治理工作，围绕收费等服务优化，首页首屏推荐内容免费节目占比不低于50%，短期受影响。4）内容电商：1H24收入13.6亿/同增8.7%，其中小芒电商GMV66.5亿/同增近50%，同时减亏近4成。净利率受制于税收优惠政策变化。1H24归母净利率、扣非净利率15.3%/13.1%，同比-3.4/-4.4pct，其中内容投入加大带动会员增长，但广告及运营商业务收入下滑，致互联网视频业务毛利率同比-6.6pct；销售、管理费率同比-2.3/-0.8pct，投资收益同增7.6倍，主要系债权投资产生较高利息收入，部分抵消毛利率的降低；税收优惠政策变化致所得税占利润总额的比例同增15.7pct。扣非净利率降幅高于归母净利率，主要系委托理财等非经收益增加。展望后续：下半年内容丰富，中长期看好公司内容投入-创收增长的正向循环。1）《披荆斩棘4》已于8月播出，《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《舞蹈狂花》等重点综艺将上线；储备剧集超80部，《国色芳华》等具备爆款剧集潜质；全年预计上线300部精品竖屏短剧丰富内容生态。2）中长期：目前共有56个综艺团队，22个影视制作团队和36家“新芒计划”战略工作室，是国内最大的头部综艺制作机构，同时在发力剧集内容，保障后续内容供给。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年归母净利润为20.0/22.9/25.3亿元，对应PE为19.6/16.2/14.7X，维持“买入”评级。 风险提示 内容表现不及预期；广告主需求修复不及预期风险；用户增长不及预期；核心团队离职风险；内容监管风险。

     芒果超媒(300413) 事件 芒果超媒发布公告：2024上半年公司营业收入69.6亿元（yoy+2.46%），归母及扣非利润分别为10.65、9.12亿元（yoy-15.45%、-22.96%）；单季度看，2024Q2公司总营收36.4亿元（yoy-1.52%、qoq+9.36%），归母利润5.9亿元（yoy-16.68%、qoq+25.45%）、 投资要点 2024上半年会员收入增长广告略下滑 2024上半年公司会员、广告、运营商营收分别为24.86、17.21、7.5亿元（yoy+27%、-4%、-46%），会员收入实现双位数增长，凸显芒果TV内容投入与会员增长正反馈。广告业务同比略下滑，整体复苏态势中，品效广告率先修复，品牌广告回暖略滞后。运营商收入短期下滑但长期受益于行业高质量发展。 内容层面，综艺端，2024上半年芒果TV上线56档各类综艺节目（含晚会、衍生节目），较2023年同期增加17档，《歌手2024》获关注较好。2024下半年节目如《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等；剧集端，2024上半年芒果TV上线影视剧17部，积极加大内容投入，储备影视剧超80部，如《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》等。芒果TV推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，全年预计上线不少于300部精品竖屏短剧。内容端充沛供给拉动会员收入外，也利于内容电商，2024上半年公司内容电商GMV66.5亿元（收入同比增长近50%，减亏近四成）。2024Q2公司营收同比下滑1.5%，但营业成本同比增加10.74%，销售、管理费用分别同比-22.6%、-27.8%，单二季度营收同比下滑叠加成本同比增加致其归母利润同比下滑16.68%；环比看，单二季度营收与归母利润双增，季度性环比改善得益于内容供给。 2024年芒果TV国际版“倍增”计划落地见效打造文化与科技融合发展高地 2024年启动芒果TV国际版APP用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，提升海外影响力，芒果TV国际版APP海外下载量超1.9亿次。公司成立大模型实验室“山海研究院”，自研的“芒果大模型”（已孵化出40多个相关应用产品），积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，加快培育文化领域新质生产力。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为156、172、193亿元，归母利润分别为19.2、21.4、24.1亿元，EPS分别为1.03、1.14、1.29元，当前股价对应PE分别为19.4\17.4\15.5倍，作为融媒体头部，2024年内容常态供给的规模优势下叠加AI赋能且携手抖音微短剧合作，均有望推动2024年主业修复，短期看内容产品重燃市场热度及广告收入重回增长，中期看科技如何赋能文化内容新发展，基于会员收入已实现增长，主业具韧性，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

     芒果超媒(300413) 报告关键要素: 7月23日，公司旗下全资子公司湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司的芒果TV大模型正式通过中央网信办生成式人工智能（大语言模型）备案审核，成为湖南省第三批、第四家通过生成式人工智能备案审核的大模型。 投资要点: 芒果大模型实现全场景AI覆盖，助力湖南省音视频产业高质量发展。芒果大模型是湖南广电针对传媒和文娱产业推出的专业应用大模型，它基于广电行业数据和节目内容创制经验，旨在打造一个可靠、可控、可管理和可应用的垂直领域模型。该模型能够支持节目的创意策划、内容创作与生成、角色拟人对话以及生成式内容推荐等多种行业应用场景，促使公司原有的AI功能实现再突破，实现节目创作、广告投放和平台运营等全场景的AI能力覆盖，并探索AI在节目制作全过程的应用。公司积极探索AI应用的步伐拉动音视频行业加快培育新质生产力，扩充新媒体及娱乐产业发展空间，为湖南省音视频产业的高质量发展和文化与科技的融合贡献力量。 推动科技与内容深度融合，AI应用落地多业务场景。公司高度重视技术研发和应用，充分发挥丰富的应用场景优势，积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，目前已推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景。提升推荐转化效果，推出AI多模态检索与创作引擎，通过向量引擎和对话模型，实现海量内容秒级交互式检索；助力降本增效，AI二创短视频运用于《披荆斩棘》《全员加速中》等综艺节目，生产短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；提升运营效率，研发AIGC HUB应用平台，集成了领域模型、AI绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的AIGC能力；创新商业模式，与大模型公司合作推出AI角色对话产品，将AI拟人大模型与《大宋少年志2》《以爱为营》等热门IP联动，建立AI角色聊天场景，试水新的变现模式，提高用户粘性和活跃度；探索综艺生成新模式，创立首个AI导演爱芒参与综艺《我们仨》录制，在摄影、美术、流程把控等方面赋能。此外，AI与内容深度结合，也是公司重要的探索方向，AIGC有声剧、AIGC文案、AIGC海报已经得到广泛运用。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年实现营业收入162.77/177.62/193.37亿元，归母净利润分别为21.73/23.28/26.51亿元，EPS为1.16/1.24/1.42元，对应7月24日收盘价，对应PE为16.36X/15.27X/13.41X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。