序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 山西证券 | 高宇洋,傅盛盛 | 首次 | 买入 | 业绩稳步改善,“材料+”构筑美好未来 | 2024-04-30 |
三环集团(300408)
事件描述
近日,公司发布2023年报和2024年一季报。2023年,公司实现营收57.27亿元,同比+11.21%;实现归母净利润15.81亿元,同比+5.07%;扣非净利润12.21亿元,同比+0.05%。2024Q1,公司实现营业收入15.64亿元,同比+31.49%;实现归母净利润4.33亿元,同比+35.31%;扣非净利润3.78亿元,同比增长57.40%。
事件点评
下游需求稳步复苏,业绩逐季改善。2023年消费电子等下游行业需求稳步复苏,公司收入、净利润实现了逐季改善,并带动2023全年收入和利润
实现同比正增长。2024Q1基本延续了2023年复苏态势,收入、归母净利润同比分别增长31.49%、35.31%。2024Q1毛利率40.14%,环比2023Q4略增0.18个百分点,同比2023Q1提升0.73pct。2024Q1存货周转天数172.5天,较2023年报的190.1天继续下降,是自2021年年报(151.5天)以来的最低水平。
MLCC技术持续突破,市场认可度显著提高。分产品看,2023年,电子元件及材料(收入占比38.35%)同比增长50.32%,主要系MLCC的增长推动。2023年公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产,堆叠层数达1000层以上,产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格,随着产品技术突破和品质提升,公司MLCC产品市场认可度显著提高,下游应用领域覆盖日益广泛。通信部件(收入占比34.7%)同比-19.18%,主要系下游需求疲软影响。
平台型公司,“材料+”构筑美好未来。三环集团是国内优秀的电子陶瓷类平台型企业,材料、设备、制造,垂直一体化的业务布局塑造了公司强大
的护城河。在电子元器件国产替代加速背景下,高端产品持续突破和产能规模的快速扩张,带动了MLCC业务的快速成长。围绕陶瓷材料持续拓展品类,劈刀、浆料、SOFC系统等新品多点开花,进一步增强了公司成长动能。投资建议
三环集团是国内优秀的电子陶瓷类平台型企业,短期下游需求复苏、MLCC技术和产能突破是公司主要增长来源;长期看,公司垂直一体化带来的竞争力和围绕电子材料持续拓展品类是公司的主要成长逻辑。我们预计公司2024-2026年归母净利润为20.40/25.93/32.00亿元;EPS分别为1.06/1.35/1.67元;对应公司2024年4月29日收盘价27.99元,2024-2026年PE分别为26.3/20.7/16.8,首次覆盖,给予“买入-A”评级。
风险提示
下游行业需求变化风险。MLCC、基片、PKG等产品下游应用广泛,是典型的充分竞争性行业,具有周期性波动的特征,若下游产业发展出现较大幅度的波动,将对公司总体效益产生影响。 |
2 | 开源证券 | 罗通,董邦宜 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:景气复苏叠加高端产品突破,公司业绩有望加速上行 | 2024-04-30 |
三环集团(300408)
2024Q1业绩同比大幅增长,高端产品助推业绩快速增长,维持“买入”评级公司2023年全年实现营收57.27亿元,同比+11.21%;归母净利润15.81亿元,同比+5.07%;扣非净利润12.21亿元,同比+0.05%;毛利率39.83%,同比-4.27pcts。2023Q4单季度实现营收16.21亿元,同比+35.56%,环比+9.77%;归母净利润4.39亿元,同比+67.52%,环比+6.80%;扣非净利润3.43亿元,同比+92.56%,环比+11.12%;毛利率39.96%,同比-1.81pcts,环比+0.08pcts。2024Q1单季度实现营收15.64亿元,同比+31.49%,环比-3.53%;归母净利润4.33亿元,同比+35.31%,环比-1.35%;扣非净利润3.78亿元,同比+57.40%,环比+10.19%;毛利率40.14%,同比+0.73pcts,环比+0.18pcts。我们考虑到下游复苏进度不及预期,下调2024、2025年,新增2026年业绩预期,预计2024-2026年归母净利润为18.93/23.95/28.17亿元(前值为26.24/36.90亿元),对应EPS为0.99/1.25/1.47元(前值为1.37/1.93元),当前股价对应PE为28.3/22.4/19.0倍,公司是国内头部MLCC厂商,积极布局高端MLCC产品,有望加速国产替代,取得更大的市场份额,维持“买入”评级。
高端产品陆续取得突破,助推公司业绩加速上行
MLCC:公司MLCC产品朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向发展,实现介质层膜厚1微米的量产,堆叠层数达1000层以上,产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格,下游应用领域日益广泛,推动2023年公司电子元件及材料业务营收同比+50.32%。未来随着电子行业逐步复苏及公司高端产品突破放量,电子元件业务有望维持快速增长。SOFC:公司SOFC热电联供系统功率密度提升了43%并进行了超过2000小时的可靠性测试,初始发电效率达到65%,热电联供效率达到90%以上,是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。
风险提示:下游需求不及预期;产能释放不及预期;技术研发不及预期;客户导入不及预期。 |
3 | 德邦证券 | 陈蓉芳,张威震 | 维持 | 买入 | 2023年度报告&2024年第一季度报告点评:业绩符合预期,MLCC有望驱动新一轮成长 | 2024-04-30 |
三环集团(300408)
投资要点
事件:4月27日,三环集团发布2023年度报告和2024年第一季度报告。1)2023全年:公司实现营收57.27亿元,同比增长11.21%;实现归母净利润15.81亿元,同比增长5.07%;实现扣非后归母净利润12.21亿元,同比增长0.05%。2)2024年Q1:公司实现单季度营收15.64亿元,同比增长31.49%;实现单季度归母净利润4.33亿元,同比增长35.31%;实现单季度扣非后归母净利润3.78亿元,同比增长57.40%。
收入稳定增长,业绩符合预期,盈利能力边际改善。得益于电子行业景气度回升、消费电子等下游行业需求逐步复苏,以及公司产品技术突破和品质提升,公司部分产品订单稳步回升,23Q4/24Q1公司单季度收入同比增速分别为35.56%/31.49%,单季度归母净利润同比增速分别为67.52%/35.31%,收入和利润均稳步增长。盈利能力方面,2023年公司毛利率/净利率分别为39.83%/27.65%,同比下降4.27pct/1.60pct,毛利率下降主要系电子元件材料等业务收入占比提升且毛利率下降所致;24Q1公司单季度毛利率/净利率分别为40.14%/27.73%,同比提升0.73pct/0.77pct,环比提升0.18pct/0.61pct,盈利能力进一步改善。费用率方面,24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.23pct/2.58pct/0.72pct/0.99pct,环比下降0.42pct/3.75pct/1.75pct/1.50pct,降本增效成果显著。
坚定“材料+结构+功能”发展方向,MLCC有望驱动新一轮成长。公司坚定以“材料+结构+功能”为发展方向,形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构。1)电子元件及材料:2023年收入21.96亿元,同比增长50.32%,毛利率约32.43%,收入占比提升至38.35%。其中,MLCC产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向进一步发展,实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产,堆叠层数达1000层以上,产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格,产品规格国产化覆盖达到90%,市场认可度显著提高。2)新能源:公司成功研发新一代50kW SOFC热电联供系统,功率密度提升了43%,已进行超过2000小时的可靠性测试,初始发电效率达到65%,热电联供效率达到90%以上。3)光通信部件:公司根据市场需求,适时调整战略规划、进行新品研发,维持通信部件业务平稳发展,2023年收入19.87亿元,同比下降19.18%,毛利率约40.40%,收入占比约34.70%。
坚持创新驱动,持续加大研发投入,增强自主研发能力。公司始终坚持以科技创新为动力,在多地建立研究院,并积极完善以研究院为核心,各事业部技术课相结合的研究开发体系。2023年公司研发投入约5.46亿元,占收入比重提升至9.53%,研发人员数量增加至2034人;2024Q1公司研发投入1.28亿元,同比增长20.88%。截止2023年底,公司拥有专利338项,其中发明专利186项,成都三环研发生产基地项目全面建成。
重视投资者回报,上市以来累计分红超35亿元。公司重视对投资者合理、稳定的投资回报。自上市以来,每年年度现金分红金额占归母净利润均超过30%,并已累计现金分红约35.41亿元。2023年,公司拟现金分红约5.37亿元,占归母净利润的33.94%。
投资建议:考虑到下游需求的复苏和公司MLCC产品的进展,我们认为公司电子元件及材料业务仍将保持高速增长,调整公司2024至2026年营业收入预测至71.68亿元/88.03亿元/102.31亿元,调整公司归母净利润预测至19.64亿元/24.69亿元/29.81亿元,以4月29日收盘价计算,对应2024至2026年PE分别为27.32倍/21.73倍/17.99倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游市场需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;公司新业务开拓进展不及预期风险。 |
4 | 国投证券 | 马良 | 维持 | 买入 | 景气度持续回升,创新驱动高质量发展 | 2024-04-30 |
三环集团(300408)
事件:公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营业收入57.27亿元,同比增长11.21%;实现归母净利润15.81亿元,同比增长5.07%;实现扣非归母净利润12.21亿元,同比增长0.05%。24Q1实现营业收入15.64亿元,同比增长31.49%;实现归母净利润4.33亿元,同比增长35.31%;实现扣非归母净利润3.78亿元,同比增长57.40%。
逐季呈现复苏趋势,高容MLCC快速放量:
受益于下游去库接近尾声、消费电子需求回暖,以及公司产品持续取得突破,2023年/24Q1营收与业绩持续回升,23Q4/24Q1单季度分别实现营收16.21/15.64亿元(yoy+35.56%,qoq+9.77%/yoy+31.49%,qoq-3.53%),实现归母净利润4.39/4.33亿元(yoy+67.52%,qoq+6.80%/yoy+35.31%/qoq-1.35%)。2023年毛利率下滑主要系产品结构变化影响,公司MLCC产品市场认可度显著提升,应用领域持续拓宽,电子元件及材料业务收入达到21.96亿元(yoy+50.32%),收入占比提升至38.35%(yoy+9.97pct)。24Q1盈利水平企稳回升,毛利率达到40.14%(yoy+0.73pct,qoq+0.18pct),销售/管理/财务费用率与2023年相比分别下降0.24/2.38/0.06pct
量质并举坚持创新研发,中长期成长空间广阔:
公司持续加大研发投入,2023年/24Q1研发费用同比增长20.71%/20.88%,23年底研发人员增至2034人(yoy+11.94%)。据公司年报,1)MLCC:公司已实现介质层膜厚1μm的技术突破和完全量产,堆叠层数达1000层以上,产品覆盖0201-2220尺寸的主流规格公司车载高容MLCC产品已通过车规体系认证,建立合作的客户及供应规格、数量均逐步提升中;高容量系列MLCC扩产项目预计于2025年5月达到预定可使用状态。2)SOFC模组/系统:公司目前已完成50kW电堆模组的开发并在第二代50kW系统上应用;2023年10月,公司首次对外公布展示新开发的50kW SOFC热电联供系统,功率密度提升43%,并已进行超2000h可靠性测试,初始发电效率达到65%热电联供效率90%以上,是目前国内单机功率及发电效率最高的SOFC系统。3)PKG:高强度PKG部分新规格已通过客户验证并小批量供货。4)插芯:公司正在开发高速光通信用多芯MT插芯,其中24芯单模低损规格客户验证中。5)封装基板:逆变器用高导热陶瓷封装基板已与行业头部客户合作,实现稳定供货。6)高速光通信用管壳400G管壳已通过客户验证并小批量出货,相干收发模块管壳客户验证中。7)精密陶瓷结构件:公司将持续开发生物医疗相关部件、新能源汽车部件、半导体陶瓷结构件等产品,下游应用市场进一步拓宽
积极分红回馈投资者,分红比例保持较高水平:
公司自上市以来累计现金分红约35.41亿元,每年年度现金分红占当年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润均超过30%。2023年,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.80元(含税),以2023年底总股本19.16亿股为基数计算,共计拟派发约5.37亿元,占全年归母净利润的33.94%。公司最新披露的股东分红回报规划显示,2024-2028年,公司在足额预留法定公积金、盈余公积金以后,每年向股东分配的现金股利不低于当年实现的可供分配利润的30%。在确保足额现金股利分配的前提下,公司可以另行增加股票股利分配和公积金转增股本。
投资建议:
我们预计公司2024-2026年收入分别为70.32亿元、91.28亿元、110.39亿元,归母净利润分别为19.70亿元、25.50亿元、30.77亿元,给予2024年35倍PE,对应目标价为35.98元,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:下游需求不及预期;扩产进度不及预期;市场竞争加剧;技术研发不及预期。
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5 | 中泰证券 | 王芳,刘博文 | 维持 | 买入 | 三环集团:景气度回升业绩进一步改善,看好龙头公司高弹性 | 2024-04-30 |
三环集团(300408)
投资要点
事件概述
公司发布年报及一季报,23年营收57.27亿元,yoy+11.21%,归母净利润15.81亿元,yoy+5.07%,扣非归母净利润12.21亿元,yoy+0.05%,毛利率39.83%,yoy-4.27pct,净利率27.65%,yoy-1.6pct。
23Q4营收16.21亿元,yoy+35.56%,qoq+9.75%,归母净利润4.39亿元,yoy+67.52%,qoq+6.81%,扣非归母净利润3.43亿元,yoy+92.56%,qoq+11%,毛利率39.96%,yoy-1.81pct,,qoq+0.08pct,净利率27.12%,yoy+5.52pct,qoq-0.75pct;
24Q1营收15.64亿元,yoy+31.49%,qoq-3.52%,归母净利润4.33亿元,yoy+35.31%,qoq-1.37%,扣非归母净利润3.78亿元,yoy+57.4%,qoq+10.2%;毛利率40.14%,yoy+0.73pct,qoq+0.2pct,净利率27.73%,yoy+0.77pct,qoq+0.6pct
23年营收平稳增长,MLCC业绩增长迅速
分业务来看,公司电子元件及材料23年营收21.96亿元,同比增长50.32%,毛利率32.43%,同比下降12.43pct,随着公司MLCC产品持续实现技术突破和品质提升,整体MLCC业务增长迅速,毛利率下滑主要系MLCC价格处于底部,后续随着下游需求修复,MLCC价格回暖及公司自身高端产品进一步突破,毛利率有望进一步提升;通信部件实现营收19.87亿元,同比下降19.18%,毛利率40.4%,同比下降0.79pct,营收下滑主要系全球宏观经济波动,后续随着经济转暖叠加AI相关新增需求,需求有望复苏。
持续提升产品能力,助力公司加速成长
公司以“材料+结构+功能”为发展方向,形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构。1)MLCC产品:实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产,堆叠层数达1000层以上,产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升,公司MLCC产品市场认可度显著提高,下游应用领域覆盖日益广泛。2)通信部件:公司根据市场需求,适时调整产品战略规划,不断进行新品研发、工艺改进、成本控制,持续拓展新规格,开发适应市场变化的产品方案,满足客户需求,巩固产品市场地位。3)SOFC:公司成功开发的50kW SOFC热电联供系统,此新一代系统的功率密度提升了43%,并已进行了超过2000小时的可靠性测试,初始发电效率达到65%,热电联供效率达到90%以上,是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。
投资建议
考虑到宏观经济不确定性,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为19.29/25.14/29.23亿元(此前预计2024/2025年归母净利润分别为24.05/31.11),按照2024/4/26收盘价,PE为26/20/17倍,维持“买入”评级。
风险提示
新建产能不及预期,下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。 |