迪瑞医疗(300396) 投资要点： 深耕体外诊断，剑指平台型IVD公司。自1994年成立以来，迪瑞医疗深耕体外诊断领域，实现研发、生产、营销、体系全链条闭环，产品从尿液检测和生化检测系统，进一步拓展至其他IVD品类，目前产品覆盖检验科80%以上检测项目，主要包括尿液分析、生化分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、血细胞分析、凝血分析、整体化实验室七大系列，为实验室提供整体化解决方案，长期定位平台型IVD公司。 华润入主，业务赋能初见成效。2020年华润入主，迪瑞成为华润体系唯一体外诊断品牌，基于十四五战略导向，产品端打造多元化发展，发光、妇科、流水线等新品竞争力持续提升；渠道端国内外全面赋能，国内华润集团旗下华润医疗、华润健康助力迪瑞各系列产品快速入院，海外本地化管理进入2.0时代，聚焦重点国家，营销、仓储、售后有序推进本地化进程。业务赋能成效逐步呈现，步入快速发展阶段。 设备稳定增长，试剂有望进入放量期。公司2023年实现营收13.78亿元，同比增长12.95%，归母净利润2.76亿元，同比增长5.30%，其中设备端营收8.21亿元，同比增长19.89%，持续稳健增长；试剂端5.50亿元，同比增长4.62%，处于新装机爬坡阶段，随生化集采逐步落地，发光产品收入占比提升，流水线存量装机增长，试剂端收入有望进入放量周期。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为24.11、28.38、34.10亿元，增速分别为74.97%、17.71%、20.14%；2024-2026年归母净利润分别为4.51、5.80、7.20亿元，增速分别为63.62%、28.66%、24.12%。当前股价对应的PE分别为15x、12x、10x，选取迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司，可比公司2024年平均PE为25倍，基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟，试剂稳步增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险、国内政策风险、收并购不及预期风险。

     迪瑞医疗(300396) 事件： 2024年4月19日，迪瑞医疗披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入13.78亿元，同比+12.96%；实现归母净利润2.76亿元，同比+5.26%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比+5.36%。2024Q1公司实现营业收入6.63亿元，同比+99.60%；归母净利润1.22亿元，同比+56.73%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+55.53%。 加强渠道赋能，试剂上量值得期待 分产品看，2023年，仪器产品实现收入8.21亿元，同比+19.89%；试剂产品实现收入5.50亿元，同比+4.62%，试剂占比为39.94%。公司推出一系列措施为渠道赋能，加强了与国内资源丰富的规模经销商合作，带动产品稳健增长。2024年公司将优化和调整销售团队、分销商试剂销量绩效考核比重，聚焦重点市场和试剂需求端，试剂占比提升值得期待。 持续加码海外，大客户策略+本地化管理升级带动国际市场高增 分区域看，2023年国内市场实现收入8.31亿元，同比+3.31%；国外市场实现收入5.47亿元，同比+31.61%，国际收入占比由2022年34.08%提升至39.7%。公司聚焦重点国家市场，推出大客户策略，推进海外仓储物流中心建设工作，同时多地子公司运营达到预期效果，其中俄罗斯、印尼、印度等地增长较为突出，海外市场有望维持亮眼增长。 产品结构变化有望带动盈利能力提升 2023年，公司毛利率为50.53%，同比-1.46pct，其中仪器毛利率为33.99%，同比-0.82pct，试剂毛利率为75.42%，同比+0.65pct，我们认为随着试剂上量逐步体现，毛利率有望进一步提升。公司净利率为20%，同比-1.45pct；销售费用率为18.17%，同比+3.17pct；管理费用率为4.23%，同比-1.58pct；研发费用率为9.33%，同比-0.08pct。 盈利预测与投资评级 2023年及2024Q1，公司业绩增长亮眼，我们认为随着试剂上量及国际市场的快速增长，业绩有望持续稳健增长。2024-2025年营业收入由23.10/30.03亿元上调至23.11/30.36亿元，2026年收入预测为38.49亿元；2024-2025年归母净利润预测由4.18/5.58亿元上调至4.33/5.70亿元，2026年归母净利润预测为7.43亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，海外市场推广不及预期风险

     迪瑞医疗(300396) 报告要点： 公司发布2023年度报告和2024一季度报告，2023年实现营业收入13.78亿元，同比增长12.96%；归母净利润2.76亿元，同比增长5.26%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长5.36%，EPS为1.01元；2024年一季度实现营业收入6.63亿元，同比增长99.60%；归母净利润1.22亿元，同比增长56.73%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长55.53%，EPS为0.45元。 2023Q4营收下降拖累全年业绩表现，2024Q1业绩强势反弹 公司2023年营业收入13.78亿元（+12.96%），归母净利润2.76亿元（+5.26%），全年增速放缓，主要与公司收入确认节奏有关，部分海外收入延后到2024年一季度确认，所以2024Q1表观业绩大幅增长。公司全年毛利率50.53%（-1.46pct），净利率20.00%（-1.45pct），销售费用率为18.17%（+3.17pct）有所提升，主要源于公司2023年以抢占市场为核心，销售团队支出增加，管理费用率为4.23%（-1.58pct），研发费用率为9.33%（-0.08pct），财务费用率为-0.90%（+0.30pct）。 高速推进仪器入院，迎接试剂放量 公司2023年仪器业务实现营收8.21亿元，同比增长19.89%，占总营收59.61%；试剂业务营收5.50亿元，同比增长4.62%，占比39.94%。公司在2023年重点推进CS-2000全自动生化分析仪、全自动生免流水线、CM-640全自动化学发光免疫分析仪等高速系列产品在二甲和三甲医院装机工作，为后续的试剂上量预先布局。我们认为公司在仪器业务中的尿液分析和生化分析仪器产品拥有较强竞争力，化学发光产线增长迅速，预计公司仪器业务将保持高速增长；公司战略上加快仪器装机，以抢占市场为核心，随公司试剂上量团队建设完成和近年仪器占有率的提升，试剂营收也有望自2024年开始迎来更为显著的增长。 海外销售体系不断完善，业务高速增长 2023年公司国内业务营收8.31亿元，同比增长3.89%，占比60.30%；海外业务营收5.47亿元，同比增长32.96%，占比39.70%。公司多年来注重海外业务发展，拥有长线布局战略，在2023年国际市场启动多条产品线注册，丰富了产品组合；同时推出大客户策略，优化分销渠道，正逐步推进仪器和试剂本地化业务。目前，公司产品已销售到全球120多个国家和地区，并在全球范围内建立了完善的销售和服务网络，有望持续扩张海外市场。我们认为当前海外市场空间巨大，公司具有前瞻性的海外战略布局将持续贡献业绩增量。 投资建议与盈利预测 公司仪器有望保持稳健增长，试剂业务有望迎来放量，预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为21.02、25.99和31.90亿元，实现归母净利润分别为4.00、4.92和6.08亿元，对应EPS分别为1.45、1.79和2.21元/股，对应PE分别为17、14和11倍，维持“买入”评级。 风险提示 外延式发展不及预期风险，试剂放量不及预期风险，行业政策风险。

     迪瑞医疗(300396) 事件 迪瑞医疗股份发布公告：公司2023年实现营业收入13.78亿元，同比增长12.96%；归属母公司股东的净利润2.76亿元，同比增长5.26%。公司2024Q1实现营业收入6.63亿元，同比增长99.60%；归属于母公司股东的净利润1.22亿元，同比增长56.73%。 投资要点 2024年Q1开门红，高增长趋势延续 2024年Q1公司收入同比增长99.60%，扣非后归母同比55.53%，实现了2024年业绩增长的开门红。为满足2024年1季度备货，公司2023年仪器库存量较上年增长158.39%，发货节奏和收入确认对2023年Q4和2024年Q1有部分影响。 优化考核，试剂增长有望提速 2023年公司仪器业务收入同比增长19.89%，试剂业务收入同比增长4.62%，试剂业务收入增速慢于仪器业务。从收入比例来看，2023年试剂和仪器业务收入比例约为2/3，仪器对试剂的拉动依然不足，2024年公司调整考核兑现机制，有望推进仪器装机和后续的试剂上量。 强化销售能力，布局全球市场 2023年公司海外收入同比增长31.61%，高于国内收入同比增速，公司在泰国、印尼、俄罗斯等设立子公司，推动仪器和试剂生产本地化，预计海外市场将保持快速增长。 盈利预测 公司自进入华润体系之后，顺利落实优秀销售人才的引进和股权激励措施，目前仪器已实现高增长，2024年试剂提速值得期待，预测公司2024-2026年收入分别为20.63、24.92、29.64亿元，实现归属于母公司净利润为4.02、4.96、6.06亿元，EPS分别为1.46、1.81、2.21元，当前股价对应PE分别为17.0、13.8、11.3倍。迪瑞医疗作为华润系唯一的医疗器械平台，自整合以来销售已显著提升，继续看好未来的增长和平台整合潜力，维持“买入”投资评级。 风险提示 医疗反腐对仪器销售的影响；生化试剂集采导致价格下降；应收账款周转率变化。

     迪瑞医疗(300396) 本期内容提要: 作为在体外诊断领域深耕多年的老牌企业，迪瑞医疗2009年至2021年间，营业收入从1.76亿元上升至9.06亿元，保持稳健增长，2022年得益于华润入主带来的经营改善，迪瑞医疗焕发出新的成长活力，实现营业收入12.20亿元（同比增长34.69%），我们认为迪瑞医疗产品实力较强，叠加“经营改善”和“股东业务赋能”助力，成长可期。 1、“生化+尿液”业务稳健增长，“发光、妇科、LA-60”新产线市场前景广阔 迪瑞医疗作为老牌IVD企业，产品管线丰富，现有产品涵盖七大细分领域，可满足检验科80%以上的检验项目需求。（1）“生化+尿液”业务稳健增长：①尿液领域，迪瑞研发能力较强，多个产品属于国内首家研发和上市的，仪器种类覆盖较全，性价比优势凸显，具有较强的进口替代实力，且在部分欧洲国家市场占有率位列第一。②生化领域，迪瑞有多年生化仪器生产经验，自主研发的2000速高速生化仪已投入市场，试剂注册证130余张，相较于国内其他生化厂商，公司仪器优势明显，随着国内集采推进和海外仓储物流中心建设，生化试剂放量可期。（2）“发光、妇科、LA-60”新产线市场前景广阔：①化学发光领域，公司起步较晚，当前基数较小，最新推出的重磅机型CM-640性能领先，随着试剂套餐逐步丰富，化学发光业务有望快速发展。②妇科分泌物领域，公司全自动妇科分泌物检测仪可自动加样、孵育、检测、结果判读，性能国内领先。③整体化实验室领域，公司整体化实验室产品LA-60集生化、免疫、凝血、血细胞、尿液等检测模块为一体，可任意组合，满足医疗机构实验室建设特色化需求，LA-60为全自主知识产权，关键性能上媲美进口，性价比优势凸显。 2、加大市场投入，“国内高端市场突破”+“海外本地化”双轮驱动放量 迪瑞在发展初期，注重产品研发，打下了坚实的产品基础，依托产品优势，公司逐步向销售端发力，推动产品放量。①加强售后服务能力，公司将一部分研发技术人员转岗到售后技术支持，提升市场服务能力，此外，销售人员数量不断增加，2022年已经增长至632人。②国内加大高端市场突破，公司不断提升学术影响力，聚焦三级医院及大型体检中心，加速优质经销商开拓，完善渠道覆盖；此外，利用拳头产品生免流水线和LA-60，助力三级医院突破。③海外市场由粗放式转为聚焦，打造19个重点国家市场，在印度、俄罗斯、荷兰、土耳其、泰国和印尼等国家成立子公司，实施核心大客户战略，通过子公司布局，强化分级管理，积极推进仪器和试剂本地化生产相关业务，深度挖掘海外市场。 3、华润入主，从业务、品牌、资本多方面赋能，助力公司发展 2022年，迪瑞医疗是华润集团大健康板块的唯一器械产业型企业，我们认为华润入主后，为公司业务拓展、品牌建设、外延发展等方面赋能，迪瑞进入新发展期。（1）业务赋能：公司作为老牌的医疗器械企业，产品能力较强，华润集团大健康板块中的其他公司能与公司形成良好的产业协同，随着公司的产品完成采购准入，也可能逐步进入到华润健康旗下的医院，拉动业务增长。（2）品牌赋能：华润品牌知名度较高，华润入主有利于提升医疗机构对迪瑞医疗免疫、LA-60等新产品的信任度，助力公司突破高等级医疗机构。（3）经营和资本赋能：华润集团拥有丰富的并购和经营管理经验，华润入主不仅可以将优秀的市场拓展经验和具有活力的组织结构移植到迪瑞医疗，对公司的经营管理进行赋能，也能够通过资本端的赋能，助力迪瑞完成外延拓展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.54亿元、22.32亿元、29.63亿元，同比增速分别为35.6%、35.0%、32.7%，2023-2025年实现归母净利润为3.29亿元、4.41亿元、5.94亿元，同比分别增长25.6%、34.1%、34.8%，对应当前股价PE分别为22倍、16倍、12倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：试剂放量不及预期风险；集采带来销售方式调整的风险；行业市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；新产品开发与技术创新能力不足的风险。

     迪瑞医疗(300396) 报告要点： 深耕IVD多年，华润入主开启新篇章 迪瑞医疗1992年成立，深耕体外诊断行业30余年，以尿液分析起步涉足诊断设备行业，近年各产品线不断推陈出新，七大业务板块已成为公司长期可持续发展的动力。公司产品辐射全球市场，已销售到全球120多个国家和地区，并持续推动在全球建设销售和服务网络。2020年华润产业基金入主公司，全面拓展、优化公司研发和销售体系，资本赋能驱动下，带动公司业绩显著增长，2023年前三季度继续保持高增速，营业收入10.49亿元，归母净利润2.34亿元，分别同比增长30.69%和20.35%。 公司IVD领域广泛布局，高端仪器快速放量 据中商产业研究院预测，我国体外诊断市场规模由2023年的1698亿元增长到2027年的2428亿元，年均复合增长率7.4%。迪瑞医疗全面布局IVD七大板块，并持续加大装机力度，2023上半年仪器收入达4.34亿元，同比增长64.21%，随仪器占有率的提升，试剂营收有望迎来快速增长。从细分领域来看，公司具备尿液分析领域头部竞争力，业务有望稳健增长；高速生化分析仪竞争力强劲，产品进军顶端市场，市占率有望持续提升；化学发光基数较低，加速进口取代，已经成为新的增长点；LA-60系统带动整体化实验室业务，配合国产化政策支持，持续贡献业绩增量。 海外销售体系持续优化，业务高速扩张 随着公司的物联网平台业务布局的日益完善，公司深耕海外市场已超过20年，拥有稳定的销售渠道和品牌影响力，并不断加强市场推广和商务拓展。近年来公司海外收入增长迅速，2023年上半年2.41亿元，同比增长率29.87%。目前，公司产品已销售到全球120多个国家和地区，并在全球范围内建立了完善的销售和服务网络，有望持续扩张海外市场。 投资建议与盈利预测 公司在体外诊断领域竞争力强劲，自研产品技术领先，预计明年试剂放量，仪器业务则有望继续保持快速增长，加速进口替代。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为3.26、4.08和5.14亿元，EPS为1.19、1.48和1.87元/股，对应PE分别为21、17和13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 研发不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险，协同效应不及预期风险等。

     迪瑞医疗(300396) 事件：近日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入10.49亿元，同比增长30.69%；归母净利润2.34亿元，同比增长20.35%；扣非净利润2.29亿元，同比增长24.14%；经营性现金流量净额0.56亿元，同比增长605.94%。 其中，2023年第三季度营业收入3.54亿元，同比增长22.99%；归母净利润0.72亿元，同比增长16.79%；扣非净利润0.72亿元，同比增长23.78%。 各产线整体装机速度提升较快，将重点推进试剂产品上量的工作分产品来看，仪器试剂收入占比约62：38。公司主推的CS-2000全自动生化分析仪、生免流水线、尿分流水线、LA-60整体化实验室等高速机型装机工作取得了阶段性成果，其中CS-2000全自动生化分析仪增速较快。接下来，公司将重点推进试剂产品上量的工作。 其中，前三季度化学发光免疫产线增速超70%。前三季度国内销售加强了在基础医疗市场的推广，有效提升了公司免疫产品市场占有率。 分地区来看，公司前三季度国内、国际的营业收入均实现30%以上增长。目前海外市场增速较快的国家和地区分别是俄罗斯，印度，泰国，罗马尼亚等，公司将通过尿分、生化等优势产线，加快高通量封闭仪器产品的装机，进一步提升试剂销售占比。 产品结构变化影响毛利水平，汇率波动影响净利率 2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低3.03pct至49.85%，我们预计主要是因为仪器收入占比提升从而影响整体毛利水平；销售费用率同比降低0.36pct至15.09%；管理费用率同比降低0.85pct至4.92%；研发费用率同比降低1.27pct至8.14%；财务费用率同比提升2.82pct至0.37%，主要是卢布汇率变动产生汇兑损失、上年同期产生汇兑收益，以及利息费用增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低1.92pct至22.34%。 由于财务费用对本期的利润影响变动相对较大，剔除财务费用因素，公司同比利润增速超三成以上，总体盈利水平正在提升。为降低汇率波动对利润的影响，目前公司采取远期结汇锁定汇率，俄罗斯市场拟采取人民币结算以及业务即时结汇，用于周转的卢布货币资金采取理财等方式来降低汇率波动影响。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.46%、15.34%、5.50%、9.66%、0.55%、20.49%，分别变动-4.15pct、-3.49pct、-1.47pct、-0.76pct、+3.11pct、-1.09pct。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为16.48亿/22.29亿/30.03亿，同比增速分别为35%/35%/35%；归母净利润分别为3.33亿/4.60亿/6.31亿元，分别增长27%/38%/37%；EPS分别为1.21/1.67/2.30，按照2023年11月8日收盘价对应2023年23倍PE,维持“买入”评级。 风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，行业监管及政策风险。

     迪瑞医疗(300396) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度业绩，23Q1-Q3实现收入10.49亿（+30.7%），归母净利润2.34亿（+20.4%），扣非归母净利润2.29亿（+24.1%）；23Q3单季度实现收入3.54亿（+23.0%），归母净利润0.72亿（+16.8%），扣非归母净利润0.72亿（+23.8%）。 试剂占比提升，收入结构持续优化。23年前三季度，仪器、试剂收入占比约62：38，对比22年仪器、试剂占比57：43，试剂收入占比提升明显。23年单Q3毛利率50.5%（-4.2pct），Q3环比Q2提高2.63pct，结构优化继续延续此前高毛利率趋势。Q3单季度销售费用率15.3%（-3.5pct）；管理费用率5.5%（-1.5pct），研发费用率9.7%（-0.8pct），基本平稳。财务费用193万，主要系卢布汇率波动影响，根据公司投资者关系活动记录表，剔除财务费用因素，公司同比利润增速超三成以上。归母净利率20.5%（-1.1pct），后续有望进一步优化。 国内外同步快增长，试剂放量加速在即。1）分区域来看，2023年前三季度，公司国内、国际均实现30%以上增长，其中俄罗斯、印度、泰国、罗马尼亚市场持续亮眼，尿分、生化等优势产线高通量封闭仪器产品装机加速，带动试剂销售占比提升。国内重点推进CS-2000全自动生化分析仪、尿液分析流水线和LA-60整体化实验室等高速机型的装机工作，免疫产线增速较快，超前完成经营层制定的目标，后续将重点推进试剂上量。2）分产品来看，前三季度化学发光免疫产线增速超70%；基础医疗市场的推广加速提升了公司免疫产品市场占有率。 华润赋能成效凸显，IVD平台持续打开成长空间。2023年为华润入主迪瑞医疗后管理夯实年，逐步推进管理赋能和业务赋能，管理方面植入了华润集团6S战略管理体系；业务方面持续推进与华润健康体系医院端、流通端合作。当前公司在“十四五”战略规划之影下，持续以产品多元化为支撑，聚焦大客户，进一步提升三甲医院为主的市场份额，打开中长期成长空间。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.3/4.5/6亿，同比增速为27.3%/35.6%/34.2%；当前市值对应PE为23/17/12倍；维持“买入”评级。 风险提示：新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

     迪瑞医疗(300396) 事件：迪瑞医疗发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入10.49亿元（YOY+30.69%），归母净利润2.34亿元（YOY+20.35%），扣非归母净利润2.29亿元（YOY+24.14%）。 销售策略优化，业绩增长稳健。单Q3来看，2023Q3实现营业收入3.54亿元（YOY+22.99%），归母净利润0.72亿元（YOY+16.79%），扣非归母净利润0.72亿元（YOY+23.78%）。业绩增长主要得益于销售策略优化，客户增加导致销售业务增加。 去除财务费用影响，利润同比增长超30%。受卢布汇率波动影响，2023年前三季度财务费用为383万元，同比增加119.45%。剔除财务费用因素，公司同比利润增速超30%，总体盈利水平持续提升。目前公司采取远期结汇锁定汇率以降低汇率波动影响，俄罗斯市场或将采用人民币结算以及业务即时结汇，用于周转的卢布货币资金通过理财等方式来减小汇率波动影响。 国内高速机型装机工作取得进展，国际市场持续拓展。国内市场——公司重点推进的CS-2000全自动生化分析仪、尿液分析流水线和LA-60整体化实验室等高速机型的装机工作。国际市场——公司积极推进仪器与试剂本地化生产相关业务，持续推进仓储物流中心建设，全面强化市场售服体系。 聚焦国内外大客户，夯实“十四五”战略基础。公司未来重点工作为优化国内销售渠道分销体系，提升仪器产品装机速度，提高单机试剂销售占比。国际市场聚焦大客户策略，进一步推进本地化管理，增强聚焦市场营业外推广、公共关系协调能力，提前谋划和布局产品注册、学术建设及售后服务体系，为实现“十四五”战略发展目标夯实基础。 投资建议：公司深耕体外诊断领域，积极布局海外业务，产品涵盖范围广，销售体系成熟完善，持续高质量经营，预计核心业务将持续增长，带动公司业绩稳健提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3/4/6亿元，PE分别为19/14/10倍，维持”推荐”评级。 风险提示：政策变动风险；产品研发不达预期风险；核心品种销售不及预期风险；费用管控不及预期；海外市场拓展不及预期风险。

     迪瑞医疗(300396) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年中报， 2023H1 实现营业收入 6.95 亿（+35.0%），归母净利润 1.62 亿（+22.0%）， 扣非归母净利润 1.57 亿（+24.3%）； 2023Q2 实现营业收入 3.63 亿（+25.9%）， 归母净利润 0.84 亿（+17.1%），扣非归母净利润 0.80亿（+16.2%）。 收入持续快速增长，整体符合此前预期。 归母净利润增速低于收入，系毛利率较低的仪器占比提升，综合毛利率下滑 2.32pct 所致。参股子公司宁波瑞源 23H1 超预期，确认投资收益 1839 万 ；销售费用率 15.0%（+1.4pct），产品推广费用提升；管理费用率 4.6%（-0.5pct），研发费用 7.4%（-1.5pct），财务费用率 0.3%，受汇率变动增长明显。 国际国内市场同步开拓，仪器高增奠定试剂放量。 23H1 仪器端收入 4.3 亿（+64.21%），占收入比 63%（22H1 为 51%）， 仪器试剂多元化布局，七大产线全力推向市场， LA 整体装机符合预期，奠定后续试剂高成长空间；试剂端收入 2.6亿（+3.9%），其中生化同比增速较快，发光免疫同比增长翻番，破亿元； 全球销售服务网络有序建立， 境内收入 4.5 亿（+37.82%）；境外收入 2.4 亿（+29.87%），占收入比 34.7%，国际市场本地化管理，重点国家全产品线注册，俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。 华润赋能成效凸显， IVD 平台持续打开成长空间。 华润管理赋能平台化发展，叠加公司自主研发低成本优势，目前产品体系已覆盖检验科 80%以上检测项目，仪器竞争优势明显，免疫、妇科、整体化实验室等新兴主力产线+微生物+分子诊断（致善生物）布局持续打开收入天花板， 有望实现快速增长。 盈利预测与估值： 公司为 IVD 领域龙头，在高端医学影像设备行业拥有领先地位，华润体系推进管理赋能和业务赋能， 三十年自主科研成果积淀， 多元化产品驱动下未来拥有强劲发展潜力。 预计 2023-2025 年公司营收分别为 16.8/24.6/32.0 亿元，同比增速为 37.3%/47.0%/30.1%；归母净利润分别为 3.25/4.43/5.82 亿元，同比增速为 24.0%/36.5%/31.5%， 对应 PE 为 20、 14、 11 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 集采降价超预期；研发进度不及预期； 市场竞争加剧；经济复苏不及预期

     迪瑞医疗(300396) 事件： 公司发布 2023 年半年报， 2023H1 公司实现营业收入 6.95 亿元（yoy+34.99%），归母净利润 1.62 亿元（yoy+22.02%），扣非归母净利润1.57 亿元（yoy+24.3%）。 点评： 仪器增长 64%，表现亮眼，汇率波动，财务费用短期承压。华润入主后对公司的经营、管理及业务持续赋能， 2023 年公司持续夯实能力，业务保持稳步增长， 2023H1 实现营业收入 6.95 亿元（yoy+34.99%），其中 2023Q1/Q2 分别实现营收 3.32 亿元（yoy+46.54%）、 3.63 亿元（yoy+25.92%）。分业务来看，作为老牌的 IVD 厂商，公司开发并上市众多高端医疗器械，技术能力领先， 2023 年公司发挥产品质量过硬的优势，加大客户突破，仪器业务实现收入 4.34 亿元（yoy+64.21%），为后续试剂上量打下坚实的基础。 由于公司持续加大市场投入，销售费用有所增加， 2023H1 销售费用率为 14.96%（yoy+1.4pp），同时受到汇率的波动影响，财务费用有所增长，为 190 万（去年同期为-1232 万），2023H1 公司实现归母净利润 1.62 亿元（yoy+22.02%），销售净利率为 23.28%（yoy-2.48pp）。 得益于大客户突破，国内收入增长超 37%，海外市场本地化布局成效显著。 公司坚持国内与国际市场并行开拓的销售理念，国内市场主要加大了三级医院的拓展，重点突破大客户， 2023H1 国内业务实现收入4.51 亿元（yoy+37.82%）。国外市场，公司的产品已销售到全球 120 多个国家和地区，当前主要以提高精细化管理和加强本地化布局为主， 随着在中国香港、荷兰、俄罗斯、土耳其、泰国等地陆续设立的子公司投入运营， 2023H1 国外业务实现收入 2.41 亿元（yoy+29.87%），本地化布局成效亮眼。我们认为随着国内市场大客户终端不断突破，国际市场本地化服务能力不断提升，公司海内外业务增长有望加速。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 16.46、 22.27、29.37 亿元，同比增速分别为 34.9%、 35.3%、 31.9%，归母净利润为3.34、 4.44、 5.87 亿元，同比分别增长 27.6%、 33.0%、 32.1%，对应当前股价 PE 分别为 19、 14、 11 倍。 风险因素： 新产品入院速度不及预期风险、行业集采政策风险、试剂上量不及预期风险。

     迪瑞医疗(300396) 事件：迪瑞医疗发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入6.95亿元（YOY+34.99%），归母净利润1.62亿元（YOY+22.02%），扣非归母净利润1.57亿元（YOY+24.30%）。 华润体系赋能驱动，销售策略优化促进销售业务增加。单Q2来看，2023Q2营业收入3.63亿元（YOY+25.92%），归母净利润0.84亿元（YOY+17.13%），扣非归母净利润0.80亿元（YOY+16.16%）。华润入主迪瑞医疗后，逐步推进管理赋能和业务赋能，在业务方面持续推进与华润健康体系医院端，流通端的业务合作，同时公司销售策略优化，销售业务持续增加。 产线覆盖七大细分领域，兼具研管销核心竞争力。公司2023H1试剂营业收入为2.58亿元（YOY+3.87%），仪器营业收入4.34亿元（YOY+64.21%）。公司在仪器和试剂实现多元化布局，七大产线全力推向市场，重点聚焦大客户，本着以代理为主，直销为辅的销售模式，加速提高仪器类产品市场占有率，其中，化学发光免疫分析产品线增长势头明显。仪器的增长将进一步带动试剂的放量和增长。同时，公司以市场需求为导向，CS-690全自动尿生化分析仪、CM-640/640i全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000全自动凝血分析仪等产品转产上市，更新升级产品LA-60SE全自动样品处理系统已取得注册备案，进一步提升公司产品核心竞争力。 国内与国外市场并行开拓，持续加大市场推广和商务拓展。公司2023H1国内营业收入4.51亿元（YOY+37.82%），国外营业收入2.41亿元（YOY+29.87%）。迪瑞医疗是国内最早国际化的器械厂商之一，具有明显先发优势，公司产品已销售到全球120多个国家和地区，在全球建立销售和服务网络，国际团队完成跨境电商布局及本地化管理，更加贴近客户，其中俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。目前国际市场基础医疗需求不断复苏，公司国际市场同比增长将会进一步提速。 投资建议：公司通过优化销售策略，并行开拓国内外市场。同时公司七大系列逐步发力，并且稳步夯实研发实力，在研产品进度较快，不断提升产品智能化水平，有望实现业绩进一步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3/4/6亿元，PE分别为19/14/10倍，维持”推荐”评级。 风险提示：行业监管及政策风险；行业市场竞争加剧风险；新产品开发与技术创新风险；经销商模式风险；海外市场风险；毛利率下降风险。

     迪瑞医疗(300396) 事件： 2023 年 8 月 24 日， 公司发布 2023 年中报， 2023 上半年公司实现营业收入 6.95 亿元，同比增长 34.99%；归母净利润 1.62 亿元，同比增长 22.02%；扣非归母净利润 1.57 亿元，同比增长 24.30%。 2023Q2 单季度公司实现营业收入 3.63 亿元，同比增长 25.92%；归母净利润 0.84 亿元，同比增长17.13%；扣非归母净利润 0.80 亿元，同比增长 16.16%。 点评 多元化产品驱动，仪器市占率加速提升 分产品看，公司在仪器和试剂实现多元化布局，七大产线全力推向市场，加速提高仪器类产品市场占有率， 2023H1 公司仪器端实现收入 4.34 亿元，同比大幅增长 64.21%；试剂端公司实现收入 2.58 亿元，同比增长 3.87%。公司以尿液分析、生化分析产品为基础，重点提升了化学发光免疫、妇科分析、整体化实验室等自动化、智能化产品的市场份额，生化产线同比增速较快，发光免疫类同比增长达到一倍以上，综合收入突破亿元。 国内国外市场并行发展，国际市场本地化管理成效显著 2023H1，公司坚持国内国外市场并行发展，全力推进大客户策略，夯实国际市场本地化管理，多地子公司运营达到预期效果，其中俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。分地区看， 2023H1 国内市场实现收入 4.51 亿元，同比增长 37.82%；国外市场实现收入 2.41 亿元同比增长 29.87%。 短期汇率波动影响利润增长，盈利能力保持稳健趋势 2023H1 公司整体毛利率为 49.54%，同比下滑 2.37pct，其中试剂毛利率为71.01%，同比下滑 2.60pct，仪器毛利率为 36.93%，同比增长 5.34pct。公司净利率为 23.28%，同比下滑 2.48pct，主要系 2023Q2 公司加大了产品推广、售服体系建设以及复合型管理人才的培养，销售费用和管理费用同比有所增加，同期受到汇率的波动影响，财务费用增长比较明显，短期内对公司净利润有所影响。 2023H1 公司期间费用率为 27.23%，同比增长2.12pct，随着公司规模增大，汇率波动对公司盈利能力影响逐渐降低，公司总体盈利能力仍然保持良好稳健增长趋势。 盈利预测与评级 公司国内国外市场齐头并进，业绩有望维持稳健增长。根据公司 2023 年中报业绩情况， 2023-2025 年营业收入预测维持 16.76/23.10/30.03 亿元， 考虑到存在汇率波动对财务费用的影响， 归母净利润预测由 3.38/4.67/6.02亿元下调至 3.16/4.18/5.58 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策变动风险； 海外拓展不及预期风险； 成本变动风险

     迪瑞医疗(300396) 事件 迪瑞医疗股份发布2023年半年报业绩公告：公司发布2023年半年度报告，实现营业收入6.949亿元，同比增长34.99%；归母净利润1.618亿元，同比增加22.02%；基本每股收益0.59元/股。 投资要点 强化大客户销售，仪器继续高增长 2023年上半年公司重点聚焦大客户，以代理为主，直销为辅的销售模式，加速提高仪器业务类产品市场占有率，实现仪器业务收入4.34亿元，同比增长64.21%，延续了2022年以来的高增长趋势。CM-640/640i全自动化学发光免疫分析仪顺利转产上市，推动发光免疫类业务同比增长达到一倍以上，综合收入突破亿元。 试剂增长稳定，储备发力基础 上半年试剂业务同比增长3.87%，低于上半年仪器业务的同比增速，收入结构上是因为常规尿液分析试纸低增长，而免疫和生化试剂业务则保持较快增长，同时，出口主要是仪器业务为主，较难带动试剂业务增长。随着国内发光生化流水线铺开，配套试剂需求的释放，我们预计未来试剂业务增速有望提升。政策方面，江西省生化和安徽省发光试剂联采范围扩大，更有利于公司依靠成本优势拓展市场。 强化销售能力，布局全球市场 2023年第二季度公司加大了产品推广、售服体系建设以及复合型管理人才的培养，上半年销售费用同比增长48.93%，高于销售收入的同比增长。国际市场开发上，公司筹划建立泰国、哥伦比亚两大培训中心，辐射亚太和北美市场。在国际市场本土化管理的策略推动下，上半年俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。 盈利预测 公司自进入华润体系之后，顺利落实优秀销售人才的引进和股权激励措施，目前仪器业务已实现高增长，预计后续试剂业务增长有望逐步提升，我们预测公司2023E-2025E年收入分别为16.54、20.03、24.06亿元，归母净利润为3.21、3.85、4.62亿元，EPS分别为1.17、1.40、1.68元，当前股价对应PE分别为18.9、15.8、13.1倍。迪瑞医疗作为华润系唯一的医疗器械平台，自整合以来销售已显著提升，继续看好未来的增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 股权激励进展不及预期，医疗反腐对仪器销售的影响，化学发光试剂集采导致价格下降的风险，应收账款周转率变化等风险。