我武生物(300357) 本报告导读： 公司核心品种粉尘螨滴剂稳步增长，新产品黄花蒿粉滴剂快速放量，点刺液产品不断丰富，研发领域也有多项进展，维持优于大市评级。 投资要点： 维持优于大市评级。综合考虑终端消费情况和行业诊疗趋势，调整2025-2026年预测EPS为0.67/0.79元（原为0.96/1.19元），新增2027年预测EPS为0.92元，考虑公司的第二大单品处于放量加速期，给予较可比公司均值一定的估值溢价，给予2025年PE35X，调整目标价为23.58元（原为26.91元，2024年35XPE，-12%），维持优于大市评级。 全年营收维持稳健增长。公司2024年实现营业收入9.25亿元（+9.10%），归母净利润3.18亿元（+2.46%），扣非归母净利润3.06亿元（+2.72%）。分季度来看，单Q4实现营业收入1.95亿元（+11.90%），归母净利润0.46亿元（+13.82%），扣非归母净利润0.43亿元（+20.63%）。 粉尘螨滴剂稳步增长，黄花蒿粉滴剂快速放量。2024年粉尘螨滴剂实现收入8.86亿元（+7.86%），目前仍是公司的支柱业务；黄花蒿粉滴剂实现收入2701万元（+76.43%），儿童适应症和对应点刺液的获批、以及花粉季用药方案得到临床验证提升患者接受度，同时公司加大北方市场的推广力度，2023年年底起开展的患者援助项目提升产品覆盖面，多重因素推动为后续黄花蒿粉滴剂放量奠定基础。 点刺液产品不断丰富，多个项目取得进展。2024年点刺产品实现收入730.39万元（+103.08%），2023年新获批的3个花粉点刺液带来的增量收入明显。2024年悬铃木花粉、德国小蠊、猫毛皮屑点刺液获批，目前公司共有8款点刺液产品获批上市，另外还有豚草花粉、狗毛皮屑和烟曲霉点刺液正在开展临床研究，随着皮肤点刺液上市品种的丰富，皮肤点刺液的产品定位逐渐从脱敏产品的辅助产品，转变为过敏原筛查的手段。其他研发管线方面，联营公司凯屹医药研发的“吸入用苦丁皂苷A溶液”和皮炎诊断贴剂01贴正在开展II期临床，屋尘螨膜剂的临床试验申请获得批准；在其他疾病领域，异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物均处于临床前研究阶段。 风险提示。产品降价的风险，学术推广不达预期的风险，行业竞争加剧的风险。

     我武生物(300357) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现收入7.3亿元（+8.4%），归母净利润2.7亿元（+0.8%），扣非归母净利润2.6亿元（+0.3%）。 24Q3粉尘螨滴剂稳健增长。分季度来看，公司2024年Q1/Q2/Q3分别实现收入2.2/2.1/3亿元（+18.1%/+4.9%/+4.7%）。Q3收入环比增长约41%，主要系公司核心产品粉尘螨滴剂在秋季迎来销售旺季，单三季度粉尘螨滴剂实现收入约2.9亿元（+4.3%），预计Q3收入增速边际有所提升。前三季度黄花蒿滴剂实现收入2057万元（+87.5%），公司加大北方市场黄花蒿滴剂推广力度，产品收入快速增长。前三季度销售费用/管理费用/研发费用为2.7/0.5/0.9亿元，占收入比例约为37.1%/7.2%/12%，同比+1.1pp/+1.2pp/+0.4pp。 屋尘螨膜剂临床试验申请获受理。2024年9月，公司公告屋尘螨膜剂临床试验申请获国家药监局受理。该产品用于尘螨致敏相关的变应性鼻炎，给药方式为舌下含服，具备更好的给药准确性、更优良的患者用药依从性，为公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”的升级产品。后续该产品若成功实现获批上市，将有望丰富公司抗尘螨致敏产品组合，更好地满足患者多样化用药需求，加固公司市场主导地位。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年净利润分别为3.5亿元、4.3亿元、5亿元，对应动态PE分别为36倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示：新患入组不达预期风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

     我武生物(300357) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入7.30亿元，同比增长8.38%；归母净利润2.72亿元，同比增长0.78%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长0.31% 收入恢复性增长，黄花蒿花粉滴剂加速放量。分产品看，粉尘螨滴剂实现7.01亿元（同比+7.22%），黄花蒿花粉滴剂实现2057.05万元（同比+87.53%），皮肤点刺诊断试剂盒569.10万元。黄花蒿花粉滴剂高速放量主要系公司持续加大北方市场推广力度。分季度看，24Q3实现营收3.01亿元（同比+4.69%，环比+41.30%），归母净利润1.23亿元（同比+1.22%，环比+70.81%）。院内环境依旧复杂背景下，公司积极开展销售工作，整体业绩呈现出复苏态势，预计随着核心产品渗透率的不断提升，黄花蒿花粉滴剂等新品不断放量，公司业绩有望实现较快增长。 毛利率保持稳定，加大研发投入。2024Q1-Q3、24Q3公司整体毛利率分别为95.26%（-0.15pp）、95.70%（-0.31pp，+0.99pp）。费用率：2024Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为37.08%（+1.07pp）、35.67%（+2.51pp），管理费用率分别为7.22%（+1.19pp）、6.35%（+1.34pp），财务费用率分别为-3.17%（+0.10pp）、-2.33%（+0.41pp）。研发投入：2024Q1-Q3、24Q3研发费用分别为8786万元（+11.93%），2861万元（-1.02%），研发费率分别为12.03%（+0.38pp），9.51%（-0.54pp）。 延续舌下脱敏龙头地位，着力打造更丰富的点刺产品矩阵。1）“悬铃木花粉”、“德国小蠊”、“猫毛皮屑”点刺液，目前均处于上市许可阶段，期待明年商业化放量，为公司业绩带来新的增长点。2）2024年9月提交的的治疗产品“屋尘螨膜剂”（固体剂型）临床试验申请获正式受理；诊断IV型皮炎贴剂处在II期临床试验阶段；豚草花粉、狗毛皮屑等多个点刺液品均处在临床试验阶段，进一步丰富变态反应原制品产品管线，提升市场竞争力。 盈利预测与投资建议：根据三季报及未来业务规划，我们调整预期，预计2024-2026年营业收入为9.30、10.75、12.58亿元（24-26年调整前为9.86、11.49、13.39亿元），同比增长9.64%、15.61%、16.96%；归母净利润为为3.28、3.77、4.37亿元（24-26年调整前为3.37、3.87、4.44亿元），同比增长5.77%、14.77%、15.98%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，黄花蒿粉滴剂持续放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

     我武生物(300357) 事件 公司披露2024年半年报，实现营收4.29亿元，同比增长11.12%；归母净利润1.49亿元，同比增长0.42%；扣非归母净利润1.42亿元，同比下降0.69%；单Q2实现营收2.13亿元，同比增长4.85%；归母净利润0.72亿元，同比下降7.81%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降7.52%。 粉尘螨滴剂稳定增长，期待三季度旺季销售 2024H1公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入4.11亿元，同比增长9.36%，由于粉尘螨所引起的过敏性疾病一般在下半年多发，三季度为公司销售旺季，叠加去年下半年公司业绩低基数，我们看好公司下半年恢复性增长。2024H1公司黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现收入1227万元，同比增长103.74%，快速增长。我们认为，2023年5月黄花蒿花粉变应原舌下滴剂新增获批儿童适应症扩大了适用人群，叠加公司加大学术推广（目前有9篇英文文章在国际SCI期刊发布），脱敏治疗渗透率有望提升，产品有望持续放量。 点刺产品逐步扩充品种，有望驱动药品销售 公司有序推进点刺品种数量的拓展，目前公司悬铃木花粉点刺液、德国小蠊点刺液、猫毛皮屑点刺液3个点刺品种正在上市许可申请阶段，2024年1月已药品注册生产现场检查；豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液获得III期临床试验总结报告；随着点刺上市品种的增加，有望形成筛查手段，从而驱动公司核心收入来源粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.25/12.38/14.90亿元，同比增速分别为20.86%/20.72%/20.42%，归母净利润分别为3.99/4.81/5.78亿元，同比增速分别为28.55%/20.66%/20.06%，EPS分别为0.76/0.92/1.10元/股，3年CAGR为23.03%。鉴于公司国内脱敏诊疗领域龙头，建议持续关注。 风险提示：销售不及预期，招标降价，毛利率下行，研发及上市进度不及预期，产品集中的风险。