中际旭创(300308) Innolight delivered exceptionally strong2Q25results.Quarterly revenuewas a record RMB8.1bn,up36%/22%YoY/QoQ,driven by robust demand forhigh-end optical modules.Net profit surged to RMB2.4bn,up79%/52%YoY/QoQ,beating BBG consensus by28%.Both GPM and NPM hit recordhighs at41.5%/29.7%,outperforming consensus by5.7ppt/7.2ppt.Innolightannounced its first interim dividend of RMB0.4per share,boosting shareholderreturns.Maintain BUY and raise TP to RMB415,based on30x rollover2026EP/E(previously27x2025E P/E),as we revise up earnings forecasts to reflectour positive outlook on the company,indicating sustained momentum in AI-driven demand and mgmt.’s superior execution. Sequential revenue improvement driven by optical transceivers’salesincrease(up40%/98%YoY/QoQ).Mgmt.highlighted strong shipments of800G products,with1.6T commencing ramp-up in2Q and shipment toaccelerate through2H25.Notably,the company’s silicon photonics(SiPh)based1.6T solutions are gaining traction with leading cloud customers. AI capex cycle to support sustained growth.Overseas revenue(86%of1H25sales)remained the primary growth driver.Per Bloomberg consensus,combined capex from key hyperscalers(Amazon/Google/Meta/Microsoft)isprojected to grow53%/17%YoY to US$329/350bn in2025/26E,revised upby5.7%/5.6%vs.consensus in May2025.We raise our2025/26E revenueforecasts by5%/5%,respectively,factoring in stronger-than-expected AIinfrastructure investments.We project2025E revenue to increase60%/32%YoY. Significant margin expansion due to robust800G/1.6T shipments andSiPh adoption.In1H,optical transceivers’GPM rose6.1ppt YoY to40.0%,while NPM increased by5.8ppt YoY to29.7%.The record margins weredriven by1)a higher sales contribution of800G/1.6T products,2)increasingadoption of higher-margin SiPh solutions,and3)efficient supply-chainmanagement(raw material inventory rose17%QoQ in2Q).1.6T products,predominantly shipped in SiPh form,yield a better margin than earliergenerations.We lift2025/26E GPM projections to43.0%/42.7%from39%/38%,anticipating further margin expansion as1.6T shipments scaleup and SiPh solutions increase.Mass production of1.6T products in2Hshould support sequential margin improvements. Maintain BUY,with TP adjusted to RMB415,based on30x rollover2026EP/E,equivalent to1-SD above5-year historical avg,justified by Innolight’sleadership in a fast-growing AI optical market.Our NP forecasts for2025/26E are revised up by28%/30%,on higher revenue and GPM geopolitical/tariff uncertainties,supply chain disruptions and intensifiedcompetitions,etc.

     中际旭创(300308) 投资要点 事件：公司发布半年度报告，2025上半年公司实现营收147.9亿元，同比+37.0%，归母净利润40.0亿元，同比+69.4%；25Q2公司实现营收81.2亿元，同比+36.3%，环比+21.6%，归母净利润24.1亿元，同比+78.8%，环比+52.4%。 800G出货规模继续扩大+硅光模块起量+费用持续优化，公司利润率处于上升通道。25Q2公司毛利率达41.5%，同比+8.1pct，环比+4.8pct，连续五个季度环比提升，归母净利率29.7%，同比+7.1pct，环比+6.0pct，连续三个季度环比提升，我们认为在上半年产品价格按惯例年降的背景下，公司仍能保持利润率高增长的势头，主要系800G出货规模继续扩大摊薄成本，毛利率更高的硅光模块起量，同时25Q2公司销售/管理/研发费用率环比-0.1/-0.55/-0.5pct持续优化。我们认为后续随着公司出货规模进一步扩大、硅光占比提升、硅光芯片集成度提高、1.6T上量，公司利润率后续拔升空间值得期待。 公司持续推进扩产，加大研发投入布局前沿产品。公司持续推进铜陵旭创高端光模块产业园三期项目等募投项目进展，公司高端产品相关配套产能将进一步释放。2025H1，公司研发投入达5.9亿元，同比增长11.1%，公司成功研发3nm1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2OSFP相干精简型光模块，并在OFC2025现场展示。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在需求旺盛的背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势。我们看好公司在继续扩大产能、提升高端产品交付能力的同时，扩充更多高端产品线落地，保持行业内的领先地位。 算力产业链成长逻辑转变，驱动力持续增强。正如公司在中报中所述，我们认为随着推理场景中TCO、用户体验、模型能力拓展等因素催生出对更大规模scale-up超节点的需求，光互连有望凭借在传输距离等方面的优势，逐渐在scale-up场景中应用，迎来倍增需求，我们看好公司作为全球光模块龙头厂商以硅光LPO等产品实现放量 盈利预测与投资评级：考虑到公司硅光、1.6T等产品放量，利润率有望继续提升，我们将公司2025/2026/2027年预期归母净利润由90.1/129.7/166.8亿元上调至99.0/144.2/184.0亿元，2025年8月28日收盘价对应2025/2026/2027年PE分别为40/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代

     中际旭创(300308) 事件： 公司发布上半年业绩公告，2025年上半年实现营收148亿元，同比+37%；实现归母净利润40.0亿元，同比+69%；扣非后净利润39.8亿元，同比+70%。Q2单季度实现营收81.1亿元，同比+36%；实现归母净利润24.1亿元，同比+79%。业绩落于此前预告中值附近，符合预期，维持“买入”建议。 下游需求带动业绩增长，后续关注1.6T光模块发展：上半年业绩增长主要得益于终端客户对算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长带来800G等高端光模块销售的大幅增加，产品结构持续优化，带动公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。目前国内外一二线云厂商资本开支持续高增，算力需求仍然紧俏，800G光模块下游需求保持旺盛；展望未来，下半年1.6T光模块已开始配套出货，有望保持逐季度增长，明年也会有更多客户采用1.6T方案，预计渗透率有望快速提升，公司相关技术领先行业，后续有望带来新一波的业绩增长。 Q2毛利率快速提升，未来1.6T/硅光产品有望进一步提高盈利能力：公司Q2毛利率达到了41.49%，同比提升8.05pct、环比提升4.79pct。毛利率大幅上升主要受益于高端产品出货比重增加。此外受益于降本增效，公司Q2净利率达到了31.45%，同比提升8.29pct、环比提升6.12pct。后续伴随1.6T产品将在下半年加速出货，叠加公司硅光产品的良率提升，未来几个季度公司盈利能力仍有进一步提高的空间。 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计下半年即将批量出货，2026年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 盈利预测：考虑到毛利率持续提升，我们上修公司2025-2027年净利润分别为92.04亿/147.08亿/204.64亿元，YOY分别为+78.0%/+59.8%/+39.1%；EPS分别为8.21/13.12/18.25元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为38/24/17倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

     中际旭创(300308) 业绩符合预期，受益于高端光模块释放，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营收147.89亿元，同比增加36.95%，实现归母净利润39.95亿元，同比增长69.40%，2025Q2公司实现营收81.15亿元，同比增长36.25%，环比增长21.59%，实现归母净利润24.12亿元，同比增长78.80%，环比增长52.40%。2025年H1，公司销售毛利率达39.33%，同比提升6.19pct，销售净利率为28.69%，同比提升6.40pct。从费用率上来看，2025年H1公司销售费用率为0.68%，同比降低0.14pct，管理费用率为1.97%，同比降低0.87pct。整体来看，得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司营业收入、毛利率和净利润进一步得到提升，同时公司重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，800G等高端光模块需求显著增长，并加速了光模块向1.6T及以上速率的技术迭代，公司未来成长空间广阔，因此我们上调原2025-2027年盈利预测87.83、123.13、162.06亿元，预计公司2025-2027年归母净利润分别为90.46、160.04、208.34亿元，当前股价对应PE为38.6/21.8/16.7倍，维持“买入”评级。 公司高度重视研发投入，行业地位持续领先 2025年H1公司研发费用为5.86亿元，同比提升11.61%，研发费用率达3.96%。公司现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，并在OFC2025现场展示了3nm1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2OSFP相干精简型光模块，截至2025H1，公司拥有的专利数量为385件，其中发明专利201件，2025年上半年新增授权专利14件，其中发明专利6件。在Lightcounting发布的2024年度光模块厂商排名中，中际旭创继续排名全球第一。 公司产能持续拓展，有望充分受益AI产业发展 2025年H1，公司光通信收发模块产能达1161万只，同比增长29.00%，产量达940万只，同比增长43.74%，受益于产业需求，公司产能产量持续拓展释放。我们认为随着AI应用渗透率提升，云服务厂商持续进行算力投资，以及光互连技术应用在scale-up网络中推广，有望共同推动光模块作为AI算力基础设施的持续发展，并带动高速率光模块需求的显著增长，公司作为全球光模块龙头企业，有望充分受益产业发展。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险