中际旭创(300308) 业绩符合预期，受益于高端光模块释放，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营收147.89亿元，同比增加36.95%，实现归母净利润39.95亿元，同比增长69.40%，2025Q2公司实现营收81.15亿元，同比增长36.25%，环比增长21.59%，实现归母净利润24.12亿元，同比增长78.80%，环比增长52.40%。2025年H1，公司销售毛利率达39.33%，同比提升6.19pct，销售净利率为28.69%，同比提升6.40pct。从费用率上来看，2025年H1公司销售费用率为0.68%，同比降低0.14pct，管理费用率为1.97%，同比降低0.87pct。整体来看，得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司营业收入、毛利率和净利润进一步得到提升，同时公司重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，800G等高端光模块需求显著增长，并加速了光模块向1.6T及以上速率的技术迭代，公司未来成长空间广阔，因此我们上调原2025-2027年盈利预测87.83、123.13、162.06亿元，预计公司2025-2027年归母净利润分别为90.46、160.04、208.34亿元，当前股价对应PE为38.6/21.8/16.7倍，维持“买入”评级。 公司高度重视研发投入，行业地位持续领先 2025年H1公司研发费用为5.86亿元，同比提升11.61%，研发费用率达3.96%。公司现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，并在OFC2025现场展示了3nm1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2OSFP相干精简型光模块，截至2025H1，公司拥有的专利数量为385件，其中发明专利201件，2025年上半年新增授权专利14件，其中发明专利6件。在Lightcounting发布的2024年度光模块厂商排名中，中际旭创继续排名全球第一。 公司产能持续拓展，有望充分受益AI产业发展 2025年H1，公司光通信收发模块产能达1161万只，同比增长29.00%，产量达940万只，同比增长43.74%，受益于产业需求，公司产能产量持续拓展释放。我们认为随着AI应用渗透率提升，云服务厂商持续进行算力投资，以及光互连技术应用在scale-up网络中推广，有望共同推动光模块作为AI算力基础设施的持续发展，并带动高速率光模块需求的显著增长，公司作为全球光模块龙头企业，有望充分受益产业发展。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险

     中际旭创(300308) 事件 中际旭创发布2025年半年度业绩预告：预计2025年1-6月归属于上市公司股东的净利润为36亿元-44亿元，同比增长52.64%-86.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为35.9亿元-43.9亿元，同比增长53.89%-88.18%。 投资要点 净利润同比环比均较快增长，毛利率延续逐季度提升趋势 2025年上半年，作为主力光模块供应商，公司的归母净利润和扣非净利润同比和环比均呈现较快增长。毛利率延续了逐遂季度提升的趋势，Q2毛利率相较Q1有较大提升，主要得益于800G等高速光模块的占比提升、良率提高、设计改进等因素。在AI基础设施建设、CSP客户较强的资本开支及其ASIC芯片和以太网数据中心催生的400G和800G光模块需求之下，整体行业保持高景气度，公司有望持续受益于行业需求增长。 硅光模块优势明显，将进一步提升企业利润表现 Q2整体毛利率主要受到硅光出货比例、良率提升以及产品结构变化的影响，未来有望进一步提升。2025年下半年到2026年预计硅光占比进一步提升，不仅在800G上加快了硅光的导入，1.6T上也加大了硅光方案的投入。硅光方案在发射端和接收端都有较高的集成度，能替代部分原先的分离器件，CW激光器也具有更强的性价比优势，未来预计随着硅光方案的优势近一步显现，市场对于硅光模块的需求还将持续上升。 积极加速客户多元化，海外布局产能满足北美订单 公司积极加速客户多元化，寻找更多海外和国内的算力基础设施方面新客户，并通过自身有特色的技术和产品和大规模交付能力提升产品市占率。公司在泰国厂运营多年已有很好基础，泰国工厂生产效率与国内基本齐平。一季度公司在泰国厂出货比例已提升至较高水平，预计二季度从泰国厂出货量能全面满足北美客户订单需求，未来将在泰国进一步扩充产能。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为364.30、485.47、591.01亿元，EPS分别为8.23、10.82、13.13元，当前股价对应PE分别为23、17、14倍，公司在光模块领域具有技术实力和规模化优势，800G、1.6T高速产品逐步放量有望带动公司业绩进一步增长，上调至“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

     中际旭创(300308) Innolight announced1H25preliminary earnings.1H25NP is guided to beRMB3.6bn-RMB4.4bn,up53%-87%YoY.2Q NP alone is estimated to beRMB2.0bn-RMB2.8bn,up50%-107%YoY/27%-78%QoQ.2Q NP beatBloomberg consensus of RMB1.9bn by9%-52%.According to the company,thestrong results were driven by1)robust topline growth on sustained AI demand(report)and2)margin increases due to a favorable product mix(highercontribution from800G and silicon photonics products)and yield improvement.Reiterate BUY with TP raised to RMB225. Sequential revenue growth in recent quarters driven by robust AIinfrastructure spend.Innolight's revenue grew by38%YoY/2%QoQ in1Q.We expect2Q NP to grow QoQ again,driven by1)strong capex fromoverseas CSPs and new entrants,2)strong demand for400G/800Gtransceivers from ASIC/Ethernet datacenter needs.By data rate,revenuecontribution from800G/SiPh products continues to grow.Looking ahead,mgmt.expects AI-driven demand to remain elevated through2026with800Gvolumes continuing to rise and1.6T adoption accelerating.We noticed thatEoptolink(300502CH,NR)also preannounced significant2Q NP growth of293%-386%YoY/35%-67%QoQ.In addition,FII(601138CH,NR)pre-announced2Q NP growth of48%-52%YoY/29%-32%QoQ.FII’s mgmt.highlighted that AI server sales growth exceeded60%YoY in2Q,and800Gswitch sales alone nearly tripled full-year sales in2024.BBG consensusforecasts major overseas hyperscalers'(MSFT/AMZN/GOOG/META)capexto grow by43%YoY and domestic Big Three’s(Alibaba/Tencent/Baidu)capex to grow by44%YoY in2025E.As a key beneficiary riding the AItailwind,we forecast Innolight's revenue to increase by52.5%in2025E. Further margin expansion on favourable product mix and better yields.With higher800G sales and incremental contribution from1.6T,we expect(3Q24/4Q24/1Q25:33.6%/35.1%/36.7%).SiPh demand is growing,offsettingthe impact of EML shortage and contributing to GPM.Innolight will provideSiPh solutions for1.6T products as well,per mgmt.,and we estimate NPM toreach a historical high in2Q while remaining at a high level going forward(CMBI est.:25%+).We expect the company's GPM to reach38.7%in2025E(vs.prev.35.3%),due to better-than-expected GPM in2Q.We have alsorevised up2025E NP to RMB9.2bn(77%YoY vs.prev.49%YoY). Reiterate BUY with TP raised to RMB225,based on27x2025E P/E(peers’avg.2025E P/E is28.1x),close to0.5SD above its5-yr avg.hist.forward P/E(21.8x).We have raised our revenue/NP growth forecasts to52.5%/77.3%YoY in2025on1)higher800G shipment volume,2)milderannual ASP adjustments and3)an enhanced GPM.We lift our target P/E to27x vs.prior21.5x given little impact from earlier tariffs.Key risks includeslower-than-expected shipments,geopolitical uncertainties,supply chainshortage,etc.

     中际旭创(300308) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，预计2025H1实现归母净利润36.0-44.0亿元，同比+52.6%至86.6%，对应2025Q2实现归母净利润20.2~28.2亿元，中值24.2亿，对应同比+80.4%，环比+54.4%。公司业绩大超市场预期。 AI算力需求持续高增，多卡互连驱动光模块需求爆发。2025年一二线云厂商资本支出保持强劲态势，企业及主权实体对AI算力的需求同样显现。在技术层面，GPU和ASIC的单卡迭代的同时，多卡互连的带宽优化成为关键瓶颈解决路径，直接推动带宽需求提升。我们预计2025年数据中心光模块需求将进一步爆发。 Blackwell驱动新一轮增长，1.6T光模块有望加速渗透。英伟达Blackwell系列GPU和相关技术来自一二线云厂、主权与企业AI的需求有望继续增长，同时1.6T光模块等开始参与配套出货，有望实现基数和渗透率的双击。中际旭创在1.6T光模块领域布局领先，出货有望持续加速。 云厂自研ASIC出货高增，算力链价值占比有望提升。一线云厂自研ASIC出货有望快速增长，ASIC相比GPU单卡性能略差但性价比更高，“单位美元”能够买的，需要买的算力卡及配套增加，云厂资本开支投向或在产业链再分配，产业链相关硬件需求增速有望高于云厂资本开支增速。 公司有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。展望2025H2及后续，我们认为在云厂商持续迭代网络架构的趋势下，公司凭借在硅光技术、供应链垂直整合及客户服务方面的综合优势，有望在800G和1.6T的产业趋势中深度受益。 盈利预测与投资评级：考虑到海外算力需求持续增长，网络架构及公司公司产品继续升级，我们将公司2025/2026/2027年预期归母净利润由82.4/97.0/114.5亿元上调至90.7/129.7/166.8亿元，2025年7月16日收盘价对应2025/2026/2027年PE分别为21/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代

     中际旭创(300308) 事件： 公司发布业绩业绩预告，2025年上半年预计实现归母净利润36-44亿元，同比增长52.6%-86.6%；扣非后净利润35.9-43.9亿元，同比增长53.9-88.2%；其中Q2单季度预计实现归母净利润20.2-28.2亿元，中值24.2亿元，同比增长79%。业绩略超预期，维持“买入”建议。 下游需求带动业绩增长，后续关注1.6T光模块发展：上半年业绩增长主要得益于终端客户对算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长带来800G等高端光模块销售的大幅增加，产品结构持续优化，带动公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。目前国内外一二线云厂商资本开支持续高增，算力需求仍然紧俏，800G光模块下游需求保持旺盛；展望未来，下半年1.6T光模块已开始配套出货，有望保持逐季度增长，明年也会有更多客户采用1.6T方案，预计渗透率有望快速提升，公司相关技术领先行业，后续有望带来新一波的业绩增长。 H20恢复对华销售，关税担忧持续缓解：7月15日，英伟达官宣将恢复H20在中国的销售，同时为中国推出新的完全合规的GPU。英伟达称，美国政府已经向英伟达保证授予许可，公司希望尽快开始交付，预计国内市场短期内将快速恢复采购，中际旭创等英伟达产业链公司有望受益，且市场较为担忧的关税问题有望进一步缓解，目前公司海外营收占比约88%，其中大部分出口美国相关大厂，伴随贸易争端缓解后公司业绩有望稳定维持高增长。 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4小批量出货，2026年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 盈利预测：考虑到明年1.6T渗透率有望快速提升、AI算力需求持续火爆，我们预计公司2025-2027年净利润分别为83.23亿/126.77亿/172.84亿元，YOY分别为+60.9%/+52.3%/+36.4%；EPS分别为7.42/11.31/15.42元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为24/15/11倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

     中际旭创(300308) 2025年7月16日公司发布2025年半年度业绩预告，公司预计1H25净利润36亿元-44亿元，同比增长53%-87%；1H25扣非净利润35.9亿元-43.9亿元，同比增长54%-88%。对应2Q25净利润20.2亿元-28.2亿元，同比增长50%-109%，环比增长27%-78%；2Q25扣非净利润20.2亿元-28.2亿元，同比增长51%-110%，环比增长29%-80%。 经营分析 光模块龙头相继发布亮眼的业绩预增公告，验证AI产业趋势：继昨日新易盛业绩大超预期后，中际旭创今天业绩再度超预期。我们认为主要系2Q25北美CSP厂商的800G产品快速放量，而中际旭创与新易盛均为北美CSP的重要光模块供应商，业绩双双超预期共同印证了下游产业趋势。我们看好北美AI算力建设浪潮下，高速光模块的放量以及迭代。 我们预计公司今年以800G光模块放量为主，公司1.6T光模块率先出货，有望保持业内领先：公司预计1H25光模块业务净利润约40亿元-49亿元，同比+57-92%。我们预计公司2025年仍以800G光模块放量为主，但公司1.6T产品已于去年年底小批量出货，今年持续放量，为营收和利润的双增长提供支撑。我们看好公司在1.6T时代持续领先。 北美云厂商持续投资AI算力建设，下游需求旺盛：谷歌今日表示未来两年将投资250亿美元，用于数据中心和人工智能基础设施建设；Meta本周一表示计划斥资数千亿美元建设大型AI数据中心，以开发“超级智能”。我们认为FOMO心态下，北美云厂商持续加大AI算力投资，光模块供应商将充分受益。 盈利预测、估值与评级 考虑到高速光模块需求超预期、公司2Q业绩超预期，我们上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年营收分别为 359.7/537.5/749.5亿元，同比增长51%/49%/39%；预计EPS分别为7.78/12.68/17.31元，PE分别为10/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

    》研报附件原文摘录）
中际旭创(300308) 业绩简评 公司预计1H25净利润36亿元-44亿元，同比增长53%-87%；1H25扣非净利润35.9亿元-43.9亿元，同比增长54%-88%。对应2Q25净利润20.2亿元-28.2亿元，同比增长50%-109%，环比增长27%-78%；2Q25扣非净利润20.2亿元-28.2亿元，同比增长51%-110%，环比增长29%-80%。 经营分析 光模块龙头相继发布亮眼的业绩预增公告，验证AI产业趋势：继昨日新易盛业绩大超预期后，中际旭创今天业绩再度超预期。我们认为主要系2Q25北美CSP厂商的800G产品快速放量，而中际旭创与新易盛均为北美CSP的重要光模块供应商，业绩双双超预期共同印证了下游产业趋势。我们看好北美AI算力建设浪潮下，高速光模块的放量以及迭代。 我们预计公司今年以800G光模块放量为主，公司1.6T光模块率先出货，有望保持业内领先：公司预计1H25光模块业务净利润约40亿元-49亿元，同比+57-92%。我们预计公司2025年仍以800G光模块放量为主，但公司1.6T产品已于去年年底小批量出货，今年持续放量，为营收和利润的双增长提供支撑。我们看好公司在1.6T时代持续领先。 北美云厂商持续投资AI算力建设，下游需求旺盛：谷歌今日表示未来两年将投资250亿美元，用于数据中心和人工智能基础设施建设；Meta本周一表示计划斥资数千亿美元建设大型AI数据中心，以开发“超级智能”。我们认为FOMO心态下，北美云厂商持续加大AI算力投资，光模块供应商将充分受益。 盈利预测、估值与评级 考虑到高速光模块需求超预期、公司业绩超预期，我们上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年营收分别为359.7/537.5/749.5亿元，同比增长51%/49%/39%；预计EPS为7.77/12.68/17.31元，PE为22/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。