阳光电源(300274) 核心观点 公司2023年实现归母净利润93-103亿元，同比增长159-187%。阳光电源发布业绩预告，2023年实现营收710-760亿元，同比增长76%-89%，实现归母净利润93-103亿元，同比增长159-187%。对应Q4公司营收245.85-295.85亿元，同比增长36.3%-64%，环比增长38.2%-66.3%，Q4实现归母净利润20.77-30.77亿元，同比增长35.5%-100.7%，环比-27.6%至+7.2%。 公司筹划分拆控股子公司阳光新能源境内上市。阳光新能源主要从事新能源电站的系统研发、项目开发以及系统解决方案销售业务，2023年前三季度阳光新能源实现营收138亿元，实现净利润7.02亿元，净利率5.1%。此次分拆上市有利于优化阳光电源在新能源开发领域的布局，强化新能源电站开发业务的市场优势和技术优势。同时公司拟对阳光新能源增资10亿元，其中0.79亿元用于新增股本，9.21亿元用于资本公积，增资完成后，阳光新能源注册资本由14.2亿元提升至14.99亿元，公司持有阳光新能源股权比例由82%增加至82.94%，目前增资方案已通过公司董事会与临时股东大会审议。 公司发布2023年股权激励方案。公司此次股权激励对象共计518人，拟授予限制性股票共计1150万股，占公司总股本0.77%，此次股权激励授予价格为43.22元/股，此次股权激励产生管理费用共计4.27亿元，2024-2027年将分别摊销2.17/1.17/0.65/0.28亿元。公司2023年股权激励考核方案为2024年-2027年营业收入分别不低于724.7/885.7/1046.8/1207.8亿元或归母净利润分别不低于79/86.2/93.4/100.6亿元，目前股权激励方案已通过公司董事会与临时股东大会审议。 光储出货量保持高增，龙头企业市场份额保持稳固。我们估计公司2023年光伏逆变器出货120-140GW，同比增长56%-82%，其中Q4出货35.5-55.5GW，储能系统方面，我们估计2023年出货12-15GWh，同比增长56%-95%，其中Q4出货4-7GWh。展望2024年，我们预计公司光伏逆变器出货150-170GW，同比增长7%-42%，储能系统出货20-24GWh，同比增长33%-100%，在光储行业装机需求持续高增背景下，龙头企业市场份额保持稳固。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们基于公司现有业绩，考虑全球光储行业竞争格局变化以及市场价格变动情况，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润97.76/88.48/95.94亿元（原预测23-25为99.18/100.34/117.41亿元，同比增速分别为172/-9.5%/8.4%，EPS分别为6.58/5.96/6.46元，对应估值为12.2/13.5/12.5倍。维持买入评级。 风险提示：原材料波动风险、行业竞争加剧风险、全球政策波动的风险。

     阳光电源(300274) 财务要点：公司披露2023年年度业绩预告，实现收入710亿元-760亿元，同比增长76%-89%；实现归母净利润93亿元-103亿元，同比增长159%-187%。扣非归母净利91.5亿元-101.5亿元，同比增长170%-200%。 逆变器和储能出货快速增长，全年业绩超预期。23年业绩预告营收净利高增，全年业绩超预期。公司收入快速增长，主要得益于主业光伏逆变器与储能系统出货量的快速提升。净利润增速快于营收增速，主要得益于品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益的影响所致；同时今年以来碳酸锂价格持续下行，而终端产品价格传导较慢或也将带来毛利率提升。23Q4营收246~296亿，环增38~66%；归母净利20.8~30.8亿，环比-28~7%。Q4营收环比高增或代表公司四季度出货量持续增长，而Q4净利环比增速不及营收增速，或主要受四季度人民币升值及运费上涨影响。 预期24年增速放缓，但公司行业地位稳固。根据集邦咨询预计，24年全球光伏新增装机量的中性预期为474GW，同比增长16%，较23年59%的增速明显放缓。受制于行业装机需求，预计公司2024年出货增速也将有所放缓。但与此同时，美国EIA预计，24、25年美国将分别新增44.7GW、54.8GW光伏装机，两年复合增速为28.9%，公司优势所在的美国市场装机高增速，将有助于公司核心产品逆变器和大储的出货，稳固公司行业地位。 看好公司主业长期发展。1）公司凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，目前全球市占率第一，公司已建立的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司发力储能系统、风电变流器和光伏户用产品等多个领域，在逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主业共同发展，多点开花。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为93.83/100.13/113.34亿元，EPS分别为6.32/6.74/7.63元，对应2024.1.23收盘价91.43元，PE分别为14/14/12。维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。

     阳光电源(300274) 核心观点： 事件：2024年1月22日公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现营收710-760亿元，核心业务实现高速增长带动营收高增76%-89%；归母净利93-103亿元，外币汇率升值、海运费下降等因素作用下高增159%-187%；扣非归母净利92-102亿元，同增170%-200%。 Q4收官业绩佳。我们推算2023Q4营收246~296亿，同增36~64%，环增38~66%；归母净利21~31亿，同增35~101%，环比-28%~+7%，业绩略优于预期或因海外光储需求恢复超预期。 全球逆变器龙头技术领先。公司2022年出货量77GW蝉联全球第一，连续8年位列前二，产品获得Tü V等多项国际权威认证，光储技术已全球领先。光伏领域，公司最新直流2000V高压逆变器成功并网，2022年率先推出的“1+X”模块化逆变器全球累计签单量超16GW。储能领域，2023年10月发布全球首个10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0。技术加持下公司持续积累品牌势能，2024年有望乘全球能源转型之风实现主营业务再次高增。 全球化加码。公司加码布局欧美、澳洲渠道市场，积极打造全球营销、渠道及服务网络。公司23H1海外收入占比达53.9%，海外大储市场持续放量，预计全年出货量超16GW。 2023年光储大单保障未来收益。光伏方面，1月签署卡塔尔814MWac光伏项目供货协议；5月为沙特AI Shuaibah项目提供2.1GW逆变器解决方案，与澳洲Solar Juice Group签约新一代iSolarCloud500MWh分销合同，与美洲SOL+Distribuidora签约500MW分销协议；6月与欧洲Menlo签约2GW分销协议。储能方面，3月签订英国825MWh储能大单；5月签约南澳最大独立储能订单138MW/330MWh。 氢能结硕果，长期战略价值高。公司2019年与国内顶尖科研单位大连化物所合作，专攻大功率PEM电解槽。目前产品有碱性水电解槽、PEM电解槽等，产能达1GW。2023年全国最大合成氨项目公布招标结果，公司独家中标鄂尔多斯深能北方光伏制氢项目后再中标12套碱性水电解槽。目前公司技术、项目订单均处于行业领先地位，已建立较强先发优势，有望享行业首轮爆发红利。 投资建议：公司作为全球光伏逆变器龙头，光储业务齐发力，并且积极布局新能源汽车驱动系统、新能源智能运维以及氢能等领域。公司品牌优势明显，研发创新实力强，全面推行全球化战略以及数字化运营，公司全球营销、渠道及服务网络布局领先且已形成规模优势。预计公司2023-2025年营收为729.58亿元、932.11亿元、1,174.18亿元，归母净利润为94.24亿元、103.62亿元、120.03亿元，EPS为6.35元、6.98元、8.08元，对应当前股价的PE为14.4倍、13.1倍、11.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧导致盈利下滑风险；海外政策环境恶化风险等。

     阳光电源(300274) 投资要点 事件：2023年业绩预告发布，2023年营收710~760亿，同增76~89%；归母净利93~103亿，同增159~187%；扣非净利91.5~101.5亿，同增170~200%。其中Q4营收246~296亿，同增36~64%，环增38~66%；归母净利20.8~30.8亿，同增35~101%，环比-28~7%。Q4业绩略超市场预期。 逆变器2023Q4出货高增、毛利率稳中略降。2023年公司光伏逆变器确认120-130GW(出货130-140GW)，同增67%+，我们预计Q4确认45-55GW，同环增73%+/58%+；Hybrid逆变器2023年出货20-25万台，同增67%+。因Q4人民币略有升值+运费涨价+国内占比提升影响，毛利率稳中略降；我们预计2024年逆变器出货达150-170GW，同增25%+，Hybrid我们预计30-35万台，同增30-50%+；2023年受运费+汇率+供应紧张等因素影响，毛利率相对偏高，我们预计2024年以上因素减弱，毛利率略有下降，但依靠强劲的品牌和渠道力，仍将保持较强的盈利水平。 储能高价高盈利、2024年出货持续高增。我们预计2023年储能出货10-13GWh，同增70%+，其中户储我们预计1GWh+，同比翻倍增长。公司储能品牌力强，我们预计2024年海外降本降息，公司出货20-24GWh，同增80%+，美国占比50%+；盈利方面，因海外价格传导较慢，2023年高价单交付享受碳酸锂降价红利，我们预计毛利率较高，2024年红利期步入尾声，我们预计毛利率稳中有降，总体维持较高水平。 2023Q4电站交付超预期、2024年继续加大户用开发量。我们预计2023年公司电站EPC交付7.5GW+，同增120%+，其中Q4交付3.5GW+，同环增80%+/94%+，主要系户用并网交付超预期。我们预计2024年电站开发8-9GW，同增约20%，其中户用6-7GW。 盈利预测与投资评级：考虑2023Q4业绩超预期，但后续竞争加剧或致盈利能力略降，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润98/105/126亿（2023-2025年前值为93/120/150亿元），同增173%/7%/20%，考虑公司盈利水平较强，给予公司2024年18xPE，对应目标价127元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

     阳光电源(300274) 事件： 2024 年 1 月 22 日， 公司发布 2023 年年度业绩报告。 公司预计 2023年实现营业收入 710.0-760.0 亿元，同比增长 76%-89%；预计实现归母净利润93.0-103.0 亿元，同比增长 159%-187%； 预计实现扣非归母净利润 91.5-101.5亿元，同比增长 170%-200%。 23 年公司业绩增长的原因主要是受益于全球新能源市场的快速增长，公司光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发等核心业务实现高速增长，品牌势能进一步提升，行业领先地位进一步巩固， 同时受益于上半年外币汇率升值、海运费下降等因素。 23Q4 公司业绩超预期， 以预告中间值来看， 预计 23Q4 公司实现归母净利润25.77 亿元，同比增长 68%，环比下降 10%，实现扣非归母净利润 25.75 亿元，同比增长 74%，环比下降 8%。 逆变器业务高增长， 龙头地位稳固。 公司坚持全球化品牌战略，深耕重点细分市场， 在全球拥有超过 370 个服务网点， 逆变器产品远销全球 150 多个国家和地区。 并且公司重视研发，持续开发新品完善产品矩阵， 大功率组串逆变器SG320HX、 1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用； 最新研发的直流 2000V 高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。 随着逆变器海外渠道库存持续去化， 叠加 24 年海外光储装机需求旺盛的预期，我们预计公司 24 年逆变器业务有望维持高出货。 储能业务多点开花， 快速发展。 大储方面，公司推出“三电融合”的PowerTitan 2.0 全液能储能系统，采用 314Ah 大容量电芯，配置嵌入式 PCS，实现交直流一体化，标准 20 尺集装箱容量达 2.5MW/5MWh。户储方面，公司推出“1+∞全屋绿电解决方案” ， 在业内率先实现全栈自研的“光储充优云”系统级产品组合， 能够满足家庭更大负载需求，实现全屋绿电，已与澳洲、欧洲和美洲等多地分销渠道签订分销协议。 23 年得益于欧美市场持续放量，公司储能业务快速发展； 24 年海外储能市场需求有望高增， 我们认为公司有望凭借优势实现储能业务出货和收入的高增长。 投资建议： 我们预计公司 23-25 年营收分别为 734.29/948.19/1195.16 亿元，归母净利润分别为 98.40/120.38/141.47 亿元，以 1 月 22 日收盘价为基准，对应 2023-2025 年 PE 为 13X/11X/9X。公司为逆变器龙头与储能系统领先企业，横跨两大高景气赛道，业绩有望持续提升， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 行业竞争加剧风险等

     阳光电源(300274) 核心观点 逆变器出口数据环比增长。近日，海关总署发布了2023年11月份逆变器进出口数据。数据显示，2023年11月逆变器出口量380.27万个，环比增长22.2%。从出口国家情况来看，11月新兴国家对出口量的提升作用明显，非洲市场、拉美市场、中东市场、亚洲市场均有进口环比增长较大的国家，包括多哥、新加坡、巴西、阿联酋、塞内加尔等。 海外光伏需求旺盛。根据集邦咨询预测，预计2024年全球光伏新增装机474GW，同比增长16%。从区域结构来看，欧洲各国在23年大幅上调其远期光伏装机目标，并推行多项利好政策，2024年欧洲新增装机将达90GW，有望长期保持稳步增长，增速为14%；美洲整体新增装机有望达87GW，同比增长33%，主要增量仍为美国；中东非市场方面，沙特、南非以及阿联酋三国装机需求将带动该地区整体保持较高增速，2024年新增装机将达28GW，增速有望达到21%。 海外储能需求同步增长。根据集邦咨询预测，中性情况下2024年全球储能新增装机有望达71GW/167GWh，同比增长36%/43%，保持高增。分区域来看，预计2024年美洲储能新增装机达15.6GW/48.9GWh，同比增长27%/30%，增幅有所放缓；欧洲储能新增装机有望达16.8GW/30.5GWh，同比增长38%/53%，保持高增。中东非市场方面，南非和以色列两大主流增量市场均给出明确的储能装机规划，且具备一定的补贴政策，在两国旺盛需求的支撑下，将带动中东非储能需求市场实现高增。预计2024年中东非储能新增装机有望达3.8GW/9.6GWh，同比增长36%/62%。 全球出货量稳居前列，有望充分受益。公司海外业务发展领先，根据Wood Mackenzie数据，公司光伏逆变器全球出货量多年稳居第二位；2022年储能系统出货量（按兆瓦时计算）位居全球第一。根据CNESA数据，公司2021/2022年储能逆变器及储能系统全球出货量稳居国内企业第一名。海外需求旺盛，公司有望充分受益。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年分别实现归母净利润92.4/111.4/133.7亿元，分别同比增长157%/21%/20%，对应PE分别为13.7/11.4/9.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内、海外需求不及预期；竞争加剧盈利能力下降等。

     阳光电源(300274) 纵向一体化（一）：从逆变器向风光产业链下游拓展，头部根基稳固 2023年，风光行业依旧火热，带动逆变器需求量高升。①光伏领域：国内逆变器企业是全球主力，Top5占比达71%，较2021年+8pct，行业集中度进一步提升。公司作为光伏逆变器龙头，2022年出货量达77GW，同比+63.8%，其产品功率覆盖3-8800kW，应用于多元场景。相较同业，其在资金规模&盈利能力、产品研发&迭代速度、品牌力&全球销售渠道上具备较强的行业竞争壁垒。②风电领域：在国产替代加速的背景下，公司作为少数第三方风电变流器供应商，2022年全球发货量超23GW，同比+53%。未来，紧抓风机大型化趋势，有望受益于行业高增。③产业链延长：公司向下游电站系统集成和电站投资开发业务拓展。2020-2021年，在DBT模式的开发商中，公司子公司阳光新能源开发建设量位居全球首位。截至2023年H1，公司累计开发建设风光发电站35GW。此外，公司突破地理条件限制，开展水面光伏业务，已应用于多种极端天气中，并得到多项目检验。 纵向一体化（二）：切入储能PCS并向下游系统集成拓展，海外渠道构筑产业护城河 2023年，我国新型储能累计装机预计达15GW，行业持续火热，尤其是海外市场空间广阔。公司切入储能变流器业务，并向下游系统集成环节拓展。其中，储能系统出货量连续七年位居中国企业第一，2022年，储能系统出货量达7.7GWh，海外占比70%；2023年H1，储能系统出货已达5GWh。由于海外市场进入门槛高，公司基于先进入者优势，已构筑产业护城河。另外，在技术方面，公司首次提出“三电融合”理念、布局构网型技术、积极进行液冷储能系统产品迭代，头部优势有望持续拉大。在资金方面，公司具备斩获集采订单能力，市占率有望进一步提升。结合公司提供全链服务的附加价值，储能板块龙头地位凸显。 横向一体化：多维角逐氢能、电车和智慧运维业务，构建新能源一体化平台 公司横向布局多条新能源增长曲线。①氢能：目前氢能行业正处于快速发展期，绿氢在制氢方式中最具潜力。公司同时开发AWE和PEM电解槽技术，并创新开发柔性制氢系统，已中标多项大型绿氢电解槽项目。②电车：公司较早布局电车领域，其电控产品已大批量装车，并计划于2023年实现百万台的交付目标；且公司的充电桩业务正处起步阶段，在为车企打造工商业光伏电站的同时，实现产业协同。③数字化：公司积极研发能源软件系统，开展智慧运维服务，提供一站式能源解决方案，为产线赋能增效，叠加目前已开启数字化转型，预计不久将为企业贡献利润。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入698.7亿元/965.9亿元/1277.3亿元，同比增长73.5%/38.2%/32.2%；实现归母净利润94.5亿元/123.6亿元/152.2亿元，对应PE分别为14/11/9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 上游元器件供应紧缺的风险；原材料价格持续上涨的风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险；可再生能源装机不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；股价波动风险。

     阳光电源(300274) 2023Q3业绩超预期，盈利能力持续高增 阳光电源发布2023年三季报，公司2023Q1-3实现营业收入464.2亿元，yoy+108.9%。实现归母净利72.2亿元，yoy+250.5%，实现扣非归母净利70.8亿元，yoy+271.9%。其中2023Q3实现营收177.9亿元，QOQ+10.9%，yoy+78.9%，归母净利28.69亿元，QOQ+0.8%，yoy+147.3%。扣非归母净利27.93亿元，QOQ-1.1%，yoy+152.4%。2023Q3毛利率/净利率为34.4%/16.4%，分别环比+3.8pct/-1.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/1.3%/3.9%/1.6%，分别环比+1.2/+0.2/+0.0/+4.2pct。单Q3计提资产减值损失-1.42亿元，计提信用减值损失-1.22亿元。公司业绩与盈利能力持续超预期，考虑公司逆变器业务快速的产品迭代能力与强大的品牌效应其盈利能力有望持续保持较高水平，同时公司积极拓展欧洲、英国、澳洲等区域大储市场打开增量市场空间，其储能业务有望持续高增长。因此我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为104.9/118.3/145.0亿元（原87.33/94.19/118.08亿元），EPS为7.06、7.97、9.77元，对应当前股价PE为12.7、11.2、9.2倍，光储龙头地位稳固，维持“买入”评级。 光伏逆变器销量稳步增长，龙头地位稳固 公司光伏逆变器业务营收持续高增，丰富的产品系列、强大的品牌实力与完善的销售渠道是公司逆变器业务保证高毛利的突出优势。公司持续加码欧洲、美洲、澳洲与国内渠道市场，在全球建立超370个服务网点。同时，公司在产品端持续完善产品布局，大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛应用，1+X模块化逆变器累计在全球签单量已经超过16GW。 储能产品性能卓越，欧洲、澳洲市场开拓成效显著 公司储能系统产品针对多区域多场景持续推陈出新，通过产品升级迭代保持技术领先优势。此外，公司积极拓展欧洲、澳洲等区域大储市场，打开中美储能市场之外增量，在2023H1签约南澳最大独立储能订单138MW/330MWh，签订英国825MWh储能大单。随着储能系统成本下降在中东、东南亚、南美等区域市场需求有望持续释放，公司作为全球储能系统集成龙头，其出货有望持续高增。 风险提示：IGBT模块供应紧张影响公司出货；储能系统集成产品盈利下滑。

     阳光电源(300274) 核心观点： 纵向一体化（一）：从逆变器向风光产业链下游拓展，头部根基稳固2023年，风光行业依旧火热，带动逆变器需求量高升。①光伏领域：国内逆变器企业是全球主力，Top5占比达71%，较2021年+8pct，行业集中度进一步提升。公司作为光伏逆变器龙头，2022年出货量达77GW，同比+63.8%，其产品功率覆盖3-8800kW，应用于多元场景。相较同业，其在资金规模&盈利能力、产品研发&迭代速度、品牌力&全球销售渠道上具备较强的行业竞争壁垒。②风电领域：在国产替代加速的背景下，公司作为少数第三方风电变流器供应商，2022年全球发货量超23GW，同比+53%。未来，紧抓风机大型化趋势，有望受益于行业高增。③产业链延长：公司向下游电站系统集成和电站投资开发业务拓展。2020-2021年，在DBT模式的开发商中，公司子公司阳光新能源开发建设量位居全球首位。截至2023年H1，公司累计开发建设风光发电站35GW。此外，公司突破地理条件限制，开展水面光伏业务，已应用于多种极端天气中，并得到多项目检验。 纵向一体化（二）：切入储能PCS并向下游系统集成拓展，海外渠道构筑产业护城河 2023年，我国新型储能累计装机预计达15GW，行业持续火热，尤其是海外市场空间广阔。公司切入储能变流器业务，并向下游系统集成环节拓展。其中，储能系统出货量连续七年位居中国企业第一，2022年，储能系统出货量达7.7GWh，海外占比70%；2023年H1，储能系统出货已达5GWh。由于海外市场进入门槛高，公司基于先进入者优势，已构筑产业护城河。另外，在技术方面，公司首次提出“三电融合”理念、布局构网型技术、积极进行液冷储能系统产品迭代，头部优势有望持续拉大。在资金方面，公司具备斩获集采订单能力，市占率有望进一步提升。结合公司提供全链服务的附加价值，储能板块龙头地位凸显。 横向一体化：多维角逐氢能、电车和智慧运维业务，构建新能源一体化平台 公司横向布局多条新能源增长曲线。①氢能：目前氢能行业正处于快速发展期，绿氢在制氢方式中最具潜力。公司同时开发AWE和PEM电解槽技术，并创新开发柔性制氢系统，已中标多项大型绿氢电解槽项目。②电车：公司较早布局电车领域，其电控产品已大批量装车，并计划于2023年实现百万台的交付目标；且公司的充电桩业务正处起步阶段，在为车企打造工商业光伏电站的同时，实现产业协同。③数字化：公司积极研发能源软件系统，开展智慧运维服务，提供一站式能源解决方案，为产线赋能增效，叠加目前已开启数字化转型，预计不久将为企业贡献利润。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入631.3亿元/914.0亿元/1233.8亿元，同比增长56.8%/44.8%/35%；实现归母净利润70.4亿元/110.0亿元/137.9亿元，对应PE分别为19/12/10倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 上游元器件供应紧缺的风险；原材料价格持续上涨的风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险；可再生能源装机不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；股价波动风险。

     阳光电源(300274) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现营收464.15亿元，同比增长108.85%；归母净利润72.23亿元，同比增长250.53%；扣非净利润70.75亿元，同比增长271.94%。其中三季度公司营收177.92亿元，环比增长10.91%；归母净利润28.69亿元，环比增长0.79%；扣非净利润27.93亿元，环比下降1.07%。三季度公司计提资产减值损失+信用减值损失2.6亿元，外汇汇率下降带来汇兑损失2亿元。 受益于组件价格下降带来地面电站装机回暖，公司逆变器出货保持高增长。23 年组件价格下降，地面电站装机需求提升，公司逆变器产销持续增长。23H1公司光伏逆变器等电力转换设备营收116.25亿元，同比增长83.54%；发货50GW，同比增长60%以上。前三季度公司逆变器发货80GW以上，同比增长超过60%。公司1+X模块化逆变器、大功率组串逆变器SG320HX在全球各类场景广泛深入应用，核心竞争力持续凸显，品牌影响力持续扩大。 储能盈利能力改善，新产品持续推出夯实竞争力。通过持续推进精益运营，优化从订单、备货到交付的敏捷供应体系，从研发到现场交付能力均持续提升，减少了现场施工的工作量，产品交付能力大幅提升，公司储能业务盈利能力得以大幅改善。10月公司推出了PowerTitan2.0配置嵌入式PCS、搭载干细胞电网技术，以全系统液冷散热和All in one的设计，实现交直流一体化，为全球首个100MWh全液冷储能系统，为用户打造性能更高效、应用更友好、防护更安全的产品，产品竞争力进一步提升。 期间费用率持续下降，成本管控良好。受营收规模效应影响，公司期间费用率下降：23年前三季度公司管理费用率0.89%，较22年下降0.63pp；销售费用率5.05%，较2022年下降2.82pp；研发费用保持高投入23年前三季度17.4亿元，同比增长50%，重点投向逆变器、储能、氢能、电动车、充电桩等领域；2023 年前三季度公司期间费用率8.56%，较2022年下降3.85pp。 盈利预测与投资建议：公司作为全球逆变器与储能系统龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发，盈利能力亦提升显著。我们上调公司2023~2025年盈利预测，预计公司未来三年归母净利润CAGR为56.77%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。

     阳光电源(300274) 公司发布2023年三季报，前三季度业绩同比上涨250.53%。公司收入逆势延续增长态势，盈利能力保持稳健。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度公司业绩同比上涨250.53%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入464.15亿元，同比增长108.85%；实现归母净利润72.23亿元，同比增长250.53%；实现扣非净利润70.75亿元，同比增长271.94%。2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升5.96个百分点至31.32%；综合净利率同比提升6.22个百分点至15.8%。 2023Q3公司业绩逆势延续增长：2023Q3公司实现营收177.92亿元，同比增长78.95%，环比增长10.91%；归母净利润28.69亿元，同比增长147.29%，环比增长0.79%。2023Q3公司综合毛利率达到34.37%，同比提升9.23个百分点，环比提升3.84个百分点；综合净利率达到16.41%，同比提升4.48个百分点，环比下降1.56个百分点。我们认为，受益于公司的龙头地位与全产品布局战略，阳光电源在部分市场需求乏力，行业收入与盈利能力普遍承压的情况下，显示出更强的抗风险能力，2023Q3仍然保持了稳定增长态势。 规模效应凸显，期间费用率持续下行：2023年前三季度，公司期间费用率同比下降0.81个百分点至12.14%，其中销售费用率同比下降0.87个百分点至7.16%，管理费用率同比下降0.80个百分点至1.26%，研发费用率同比下降1.47个百分点至3.75%。我们认为上述费用率的下行，主要是由于公司收入大幅增长，规模效应助力其费用率摊薄。此外，2023年前三季度，公司财务费用率同比上升2.32个百分点至-0.04%，我们认为主要系汇兑收益减少所致。 合同负债增长，指引后续需求旺盛：2023Q3末，公司合同负债金额达到54.81亿元，相较2022年底提升44.69%，我们认为合同负债的增加反映出公司后续预计交付产品与服务的增长，指引未来较为旺盛的需求情况。 估值 在当前股本下，结合公司三季报公司盈利情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至6.18/7.80/9.63元（原2023-2025年摊薄预测为5.75/7.18/8.83元），对应市盈率13.5/10.7/8.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

     阳光电源(300274) 核心观点 2023Q3公司实现归母净利润28.69亿元，同比+147%。阳光电源前三季度实现营收464亿元，同比+109%，实现归母净利润72.2亿元，同比+250.5%，毛利率31.3%，同比+5.9pct，净利率15.8%，同比+6.2pct。公司Q3实现营收178亿元，同比+79%，环比+11%，Q3实现归母净利润28.69亿，同比+147%，环比+0.8%；Q3毛利率34.4%，同比+9.2pct，环比+3.8pct；净利率16.4%，同比+4.5pct，环比-1.6pct。 光伏逆变器Q3出货高增。我们估计2023年Q1-Q3公司光伏逆变器累计出货83GW，其中Q3出货33GW，环比上升10%，贡献约70-75亿元收入，其中地面电站逆变器出货占比达到67%。盈利能力方面，我们估算公司光伏逆变器毛利率40%，较Q2小幅提升，主要原因为Q3成本端运费下降明显。展望全年，我们预计公司光伏逆变器出货达到120-130GW，盈利方面将继续保持平稳。 储能出货稳步提升，盈利能力提升。我们估计2023年Q1-Q3公司储能产品出货约8-8.5GWh，其中Q3出货约3-3.5GWh，环比上升0-17%，贡献约50-55亿元收入。盈利能力方面，因运费下降，储能系统成本下降，我们估算公司储能产品毛利率超过35%，较Q2环比提升明显。展望全年，我们预计公司储能出货达到12-15GWh，后续在全球竞争中，公司将彰显强大的品牌实力，继续保持稳定的出货增长。 电站业务保持增长。我们估算2023年Q1-Q3公司电站业务贡献125-130亿元收入，其中Q3贡献50-55亿元收入，环比增长26%-38%。全年来看，我们预计电站开发将达到6GW，全年将贡献175-185亿元收入。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。我们基于公司现有业绩，考虑公司在全球市场的强劲竞争力，上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润99.18/100.34/117.41亿元（原预测23-25为80.54/97.02/117.41亿元），同比增速分别为176%/1.2%/17%，EPS分别为6.68/6.76/7.91元，对应估值为12.5/12.4/10.6倍。维持买入评级。 风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。

     阳光电源(300274) 事件描述 公司公布2023年三季报，前三季度实现营业收入464.1亿元，同比+108.9%；实现归母净利润72.2亿元，同比+250.5%。2023年Q3实现营业收入177.9亿元，同比+79.0%，实现归母净利润28.7亿元，同比+147.3%。 事件点评 费用管控水平提升，盈利能力增强。公司前三季度整体费用率为12.1%，同比-0.8pct；其中，销售费用率为7.2%，同比-0.9pct，管理费用率为5.0%，同比-2.3pct。受益于品牌溢价、产品创新以及规模效应，2023年前三季度公司毛利率31.3%，同比+6.0pct；销售净利率为15.8%，同比+6.2pct。公司Q3单季度毛利率为34.4%，同比+9.2pct，环比+3.8pct；归母净利率为16.1%，同比+4.4pct，环比-1.6pct。 逆变器：出货持续增长，渠道布局完善。公司前三季度逆变器出货保持快速增长的态势，发货超83GW，同比+65%。产品方面，公司重视研发，大功率组串逆变器SG320HX、“1+X”模块化逆变器等产品在全球各场景得到广泛应用。渠道方面，公司加码全球市场布局，并已在中、澳、欧渠道市场取得领先地位。 储能：产品力增强，盈利能力改善。公司依托“三电融合”技术，致力于打造专业的储能系统。公司产品覆盖大储、工商业储能和户储，报告期内公司推出了PowerTitan2.0配置嵌入式PCS、搭载干细胞电网技术，以全系统液冷散热和Allinone的设计，实现交直流一体化，是全球首个10MWh全液冷储能系统，产品竞争力进一步提升。此外，公司持续推进精益运营，产品交付能力提升，盈利能力大幅改善。 投资建议 逆变器、储能、新能源开发等核心业务持续放量，行业领先地位进一步提升。考虑到公司前三季度业绩超预期，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母公司净利润85.7/110.5/121.1亿元，分别同比增长138.5/29.0%/9.6%，对应EPS为5.77/7.44/8.15元，PE为14.5/11.2/10.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 政策变动风险；原材料供应短缺；需求不及预期；市场竞争加剧等。

     阳光电源(300274) 【投资要点】 公司发布2023年三季报，业绩高增超预期。前三季度公司营业收入464亿元，同比增长109%，前三季度海外收入占比进一步提升到56%；前三季度归母净利润72.2亿元，同比增长251%，公司盈利能力大幅提升；经营活动产生的现金流量净额45.5亿元（去年同期是-28.9亿元）。单三季度来看，公司实现收入178亿元，同比增长79%，环比增长11%；三季度净利润29.2亿元，同比增长146%，环比略增。 盈利质量大幅改善，主要系得益于品牌影响力、产品创新力和规模效益的持续提升。前三季度净利润率从22年同期的9.6%攀升到23年的15.8%，提升了6.2个百分点，主要得益于毛利率提升接近6个点，从去年同期的25.4%提升到31.3%。公司三项期间费用率从15.3%下降近3个百分点到12.2%，但财务费用率增加了2.3个百分点。在创新方面，公司持续加大研发投入，前三季度公司研发投入17.4亿元，同比增长50%，重点投向逆变器、储能、氢能、电动车、充电桩等领域。 逆变器：降本增效和低成本创新构筑护城河，盈利能力持续提升。在地面电站市场，公司一直保持领先地位，在行业中率先推出了新型逆变器产品——“1+X”模块化逆变器，目前大功率组串逆变器SG320HX、“1+X”模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。在渠道市场，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，并已经在澳洲、中国、欧洲取得了领先的市场地位。 储能系统：进一步迭代新品、提升交付能力，盈利能力大幅改善。主要得益于美国、欧洲和中国储能市场持续上量，特别是重点大储市场上，公司持续发力电力电子、电化学、电网支撑“三电融合”技术，持续提升电芯定义能力，打造专业储能系统。公司推出了PowerTitan2.0配置嵌入式PCS、搭载干细胞电网技术，以全系统液冷散热和All in one的设计，实现交直流一体化，产品竞争力进一步提升。同时，公司持续推进精益运营，产品交付能力大幅提升。 【投资建议】 公司是全球逆变器龙头，得益于品牌影响力、产品创新力和规模效益的持续提升，公司在逆变器领域优势持续显现，同时储能系统业务持续高增长，正在成为公司业绩增长第二引擎。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为100/118/143亿元，对应PE分别为12/11/9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期,价格波动； 行业竞争格局加剧； 储能系统等项目拓展进度不如预期。

     阳光电源(300274) 投资要点： 事件：公司公布23Q3业绩，23年前三季度实现营业收入464.1亿元，同比+108.9%，归母净利72.2亿元，同比+250.5%，扣非净利70.8亿元，同比+271.9%；其中Q3归母净利28.7亿元，同比+147.3%，环比+0.8%；扣非归母净利27.9亿元，同比+152.4%。考虑Q3单季度汇兑亏损2亿元+减值2.6亿元，Q3实际经营业绩大超市场预期，主要系公司海外收入占比提升+规模效应+运费下降等实现盈利能力持续增强。 出货&盈利方面：1）逆变器业务：23年前三季度实现营收168亿元，出货超83GW（同比+65%，地面电站占比67%），其中Q3预计出货33GW，同比+74%，环比+14%；Q3逆变器盈利性保持较高水平，我们预计净利润率有望超25%，预计贡献净利润18亿+。2）储能业务：23年前三季度实现营收137亿元（同比+177%），其中海外收入占比超85%，主要得益于欧洲、美国等市场放量；其中Q3实现营收52亿元，我们预计确收口径储能销量约3GWh；Q3盈利性持续提升，预计贡献净利润9亿+。3）电站开发业务：23年前三季度实现营收127亿元（同比+148%），主要得益于分布式户用电站快速放量（开发量同比+250%以上），带动净利润率提升至3.8%（去年同期2.8%）；其中Q3实现营收51亿元，同环比均实现较高增长。 财务方面：截至23Q3末公司货币资金112亿元，交易性金融资产61亿元，在手资金充裕；公司研发费用提升明显，23年前三季度研发费用17.4亿元，同比+50.2%，重点加大了在电力电子、电网支撑技术以及充电桩业务等领域的研发创新；期间费用率小幅改善，23年前三季度期间费用率15.9%,同比-2.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.9pct/-2.3pct/+2.3pct/-1.5pct，财务费用率提升主要受汇兑损益影响。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测92/122/155亿元，当前股价对应2023-2025年PE为6.2/8.2/10.4倍；考虑到公司作为全球光伏逆变器、大储系统集成龙头，海外收入占比不断上升，规模效应逐步强化，有望在行业竞争中凸显阿尔法，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价155.24元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌；国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。

     阳光电源(300274) 阳光电源发布2023年Q3业绩：23Q1-Q3公司实现营收464.15亿元，同比增长108.9%；归母净利润72.23亿元，同比增长250.5%；其中，23Q3实现营收177.92亿元，同比增长79.0%，环比增长10.9%；归母净利润28.69亿元，同比增长147.3%，环比增长0.8%。23Q3毛利率提升至34.37%，环比上升3.8pct，公司盈利水平连续三个季度实现环比增长。 逆变器出货高增，盈利水平显著提升。23Q1-Q3公司逆变器出货约83GW，同比增长65%。23Q3公司逆变器出货约30GW。由于产业链价格下降、海外占比较高（稳定在60%以上）、产能加速释放，公司逆变器实现高速增长，毛利率提升至40%以上。公司与全球知名EPC公司Larsen&Toubro签订协议，为沙特NEOM新城2.2GWac单体光伏项目提供逆变器解决方案，包含液冷储能系统PowerTitan及“1+X”模块化逆变器。我们预计，2023年逆变器出货量达到125GW，其中集中式和工商业出货有望超过80GW和22GW，同比增速均超60%，海外收入占比将不断扩大。 储能收入增长迅速，产品交付能力持续提升。23Q3公司实现储能收入50-60亿元，环比增长约10%。海外收入占比达到85%，盈利能力环比提升。由于碳酸锂跌价导致储能成本进一步下降，光储经济性显著提升，叠加海外品牌优势提升，我们预计储能业务的盈利水平有望延续。我们预计，2023年公司储能系统出货量达到19GWh，其中大储约16GWh，户储约3GW，均实现同比倍增。 研发费用提升明显，期间费用率上升。23Q1-Q3公司研发费用达到17.4亿元，同比增长50.2%，公司重点加大对电力电子、电网支撑、三电融合等领域的创新研发。23Q3公司期间费用率为14.5%，环比上升5.7pct，其中，23Q3销售/管理/财务费用率分别环比上升1.2pct/0.19pct/4.25pct。期间费用率上升主要系约2亿元汇兑损失、公司加大全球销售及售后服务网络布局。我们预计，随着公司规模效应持续放量，销售及管理费用率将逐渐下降。 投资建议：我们预计公司2023-2025年总收入达到707.72/969.33/1271.36亿元，归母净利润预计将达到80.19/111.68/149.90亿元（不变）。考虑全球光储景气度高涨，且公司稳居全球光伏逆变器龙头，品牌优势及规模效应显著，逆变器及储能等核心业务持续放量，盈利能力有望维持较高水平，继续给予公司2023年25xPE，对应目标价135元，维持“优于大市”评级。 风险提示：光伏和储能装机需求不及预期，政策不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧。

     阳光电源(300274) 投资要点 事件：公司发布23年三季报，23Q1-3营收464.15亿元，同增108.85%；归母净利72.23亿元，同增250.53%；扣非净利70.75亿元，同增271.94%。其中23Q3营收177.92亿元，同环增79%/11%；归母净利28.69亿元，同环增147%/0.8%；扣非净利27.93亿元，同环比152%/-1%，超市场预期。 逆变器2023Q3出货同比高增、毛利率环比小幅提升。2023Q1-3公司光伏逆变器发货83GW+，同增65%左右，公司预计实现收入165-170亿元，同增70%左右，其中我们预计2023Q3收入/出货约65-70亿元/30GW左右，地面电站占比为67%，户储逆变器占比尚小但稳步提升，因价格稳定、美元汇率维持高位、运费明显下降、海外占比高，毛利率环比略增，后续我们预计稳中有降。全年看，逆变器出货达120-140GW，其中Hybrid预计30万台+，同比有望翻倍，充分体现公司极强的品牌力和渠道力。 储能2023Q3海外高价单交付、毛利率超预期提升。2023Q1-3公司储能实现收入135-140亿元，同增170-175%，我们预计确收8-9GWh；单Q3收入约50-55亿元，环增8-10%，因部分高价单交付、运费下降、海外占比提升至85%等，毛利率预计环比提升较为明显。2023年公司预计储能出货15-16GWh，其中大储14Gwh+，户储1-2GWh；2024年海外利率下行、公司品牌力强，将受益欧美市场保持持续高增，毛利率我们预计稳中有降。 电站保持增长、审慎计提资产减值。2023Q1-3公司电站EPC实现收入125-130亿，其中2023Q3收入50亿元+，环增28%，我们预计部分电站项目盈利好，且户用分布式开发量同比250%+增长，使得2023Q3毛利率有明显提升。全年我们预计电站开发6GW左右，同增50%+，户用分布式占比明显提升。针对超过一年未开工的电站业务，公司2023Q1-3进行约8亿元审慎减值计提，对盈利有一定影响，越南项目2023Q4将再次评估，公司预计有所减值。 汇兑略有损失导致费用率有所上升。2023Q3公司期间费用率为14.52%，同环增5.7/5.7pct，主要系本期内产生2亿元左右汇兑损失，财务费用环比提升4.25pct，主要系售后服务费增长及加大研发投入，销售/管理费率分别环增1.2/0.2pct。因本期销售回款增加，2023Q3公司经营性现金流-2.2亿元，较去年同期增加14亿元，2023Q3末存货/合同负债分别为269/55亿元，分别较2023年初增长41%/增长45%。 盈利预测与投资评级：考虑公司业绩超预期，我们上调2023年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润93.4/120.0/150.1亿元（前值为92.0/120.0/150.1亿元），同增160%/28%/25%，基于公司逆变器龙头地位，给予2024年16倍PE，对应目标价129元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     阳光电源(300274) 业绩简评 2023年10月27日，公司披露三季报，前三季度实现营收464.2亿元，同比增长109%；归母净利润72.2亿元，同比增长251%。其中Q3实现归母净利润28.7亿元，同比增长147%，超预期。 经营分析 收入逆势实现环增，盈利能力持续提升：公司Q3收入178亿元，环比+11%，毛利率34.37%，环比+3.84pct。公司凭借在全球地面及分布式市场的领先布局，在Q2高基数下仍实现环比双位数增长，同时受益于组件及电芯等原材料成本的下降，毛利率继续环比提升。 精益管理见成效，营运效率显著提升：公司今年以来经营管理效率进一步提升，三季报应收账款周转天数87天，同比下降30天；固定资产周转次数9.44次，同比增加4.36次；ROE高达32.68%，同比增加20.09pct。 PowerTitan2.0大储新品发布，巩固龙头市场地位：近期公司发布全球首个10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0。该产品首创“交直流一体化”极简结构，电池单元与PCS融于一柜，可节省占地面积29%，简化现场安装调试流程，同时提高系统安全性、减少运维成本。公司持续快速的研发迭代能力有力保障了产品领先性，有助其在全球大储市场继续攻城略地。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司盈利能力超预期，上调2023-2025年归母净利润预测至98.76（+8%）、122.71（+3%）、160.28（+6%）亿元，对应PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

     阳光电源(300274) 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现收入464.15亿元，同比+108.85%；归母净利72.23亿元，同比+250.53%；扣非净利70.75亿元，同比+271.94%。2023Q3实现收入177.92亿元，同比+78.95%，环比+10.91%；归母净利28.69亿元，同比+147.29%，环比+0.79%；扣非净利27.93亿元，同比+152.36%，环比-1.07%。 毛利率显著提升，费用率小幅改善。23年前三季度公司毛利率为31.32%，同比+5.96pct；单三季度毛利率为34.37%，同比+9.24pct，环比+3.84pct。得益于产品结构优化以及海外收入占比提升，公司毛利率提升显著。23年前三季度公司的销售期间费用率为12.14%，同比-0.81pct，费用管控有小幅改善；其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.87pct/-0.80pct/+2.32pct/-1.47pct，其中财务费用增加主要系本期汇兑损益减少所致。 逆变器：渠道遍布全球，产品矩阵完备。公司坚持全球化品牌战略，深耕重点细分市场，在全球拥有超过370个服务网点，逆变器产品远销全球150多个国家和地区。并且公司重视研发，持续开发新品完善产品矩阵，大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用；最新研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。 储能：多点开花，快速发展。大储方面，公司推出“三电融合”的PowerTitan2.0全液能储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh。户储方面，公司推出“1+∞全屋绿电解决方案”，在业内率先实现全栈自研的“光储充优云”系统级产品组合，能够满足家庭更大负载需求，实现全屋绿电，已与澳洲、欧洲和美洲等多地分销渠道签订分销协议。得益于欧美市场持续放量，公司储能业务快速发展。 新能源投资开发：快速放量。大型地面电站方面，公司持续加强国内项目储备与资源转化，并加快海外市场拓展，获取西班牙Coria135MW ac光伏+储能项目并网许可，在欧洲实现电站开发业务里程碑突破。工商业光伏领域，公司坚持“直销+渠道”双线发展，引入渠道商超500家，全国招募阳光合伙人超2100人。针对家庭光伏市场，公司持续加强品牌建设、产品创新、服务升级，在家庭光伏市场占有率稳步增长，稳居家庭光伏第一阵营。 投资建议：我们预计公司23-25年营收分别为657.89/884.47/1167.89亿元，归母净利润分别为100.50/120.46/142.16亿元，以10月27日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为12X/10X/9X。公司为逆变器龙头与储能系统领先企业，横跨两大高景气赛道，业绩有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险等。

     阳光电源(300274) 全球光储景气度高涨，公司核心业务量利齐升。公司深耕光伏逆变器领域，布局包括光伏逆变器、储能系统、风电变流器等板块。2023H1，公司实现营业收入286.22亿元，同比增长133%；实现归母净利润43.54亿元，同比增长383.55%。分业务来看，2023H1，逆变器和储能系统收入同比增长84%和257%；毛利率同比提升8.1pct和12.3pct至39.5%和30.7%。由于光储装机快速放量，叠加产业链价格下降及公司规模效应显著，公司逆变器及储能等核心业务实现高速增长。 稳居光伏逆变器龙头，海外出货高速增长。全球能源结构向低碳转型，光伏装机经济性逐渐显现，带动光伏装机逆变器进一步提速。公司核心产品光伏逆变器功率范围广泛，直流2000V高压逆变器成功并网有望推动降本增效。公司加码欧美澳等海外市场布局，逆变器海外收入占比稳定在60%以上。截至2023年6月，公司已累计实现全球逆变设备装机超过405GW。我们预计2023年逆变器出货量达到125GWh，其中集中式和工商业出货有望超过80GWh和22GWh，同比增速均超60%，海外收入占比将不断扩大。 储能业务实现爆发式增长，大储先发优势显著。公司布局储能业务较早，产品以大型储能为主，海外收入占比超过80%。公司储能业务实现爆发式增长，主因美国大储和欧洲市场装机快速提升，叠加三电融合集成技术持续提升产品竞争力。由于碳酸锂跌价导致成本下降，光储经济性显著提升，叠加公司加码海外渠道布局，我们预计盈利水平有望延续。我们预计2023年公司储能系统收入占比有望从2022年的25%提升至35%；出货量达到19GWh，其中大储约16GWh，户储约3GW，同比均实现倍增，储能业务有望贡献公司第二增长曲线。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年总收入达到707.72/969.33/1271.36亿元，同比增长75.8%/37.0%/31.2%，归母净利润预计将达到80.19/111.68/149.90亿元，同比增长123.2%/39.3%/34.2%，EPS为5.4/7.5/10.1元/股，当前股价对应市盈率16x/12x/9x。考虑全球光储景气度高涨，且公司稳居全球光伏逆变器龙头，品牌优势及规模效应显著，逆变器及储能等核心业务持续放量，盈利能力有望维持较高水平，给予公司2023年25xPE，对应目标价135元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：光伏和储能装机需求不及预期，政策不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧。