阳光电源(300274) 投资要点 业绩稳定增长，盈利能力提升 2025H1，公司实现营业收入435.3亿元，同比增长40%，归母净利润77.3亿元，同比增长56%；毛利率达34.36%，同比提升1.94pct，净利率达17.77%，同比提升1.78pct，盈利能力进一步提升。 储能翻倍以上增长，逆变器稳步增长 上半年，公司光伏逆变器等电力电子转换设备收入153亿元，同比增长17%，毛利率35.74%，同比下降1.88pct；储能系统收入178亿元，同比增长128%，毛利率39.92%，同比下降0.16pct，盈利能力基本稳定，主要得益于全球需求保持强劲，加之公司深耕储能市场，已形成良好口碑和品牌形象，同时公司持续大加大研发投入，最新发布PowerTitan3.0AC智储平台，其中Plus版容量达到12.5MWh。 布局AIDC电源，有望成为新增长点 公司在电源端和电子电力转换技术上有大量技术沉淀和待应用的创新成果，与AIDC电源有很好的技术协同。随着人工智能和数据中心的快速建设，全球数据中心能源趋紧，公司具备提供绿电一揽子解决方案优势，目前已成立AIDC事业部，重点瞄准海外市场，未来有望成为公司新增长点。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为975、1092、1229亿元，EPS分别为6.88、7.74、8.71元，当前股价对应PE分别为22.9、20.3、18.1倍，公司储能业务快速增长，并积极布局AIDC电源领域，未来增长潜力大，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 光储需求不及预期风险、AIDC业务进展不及预期风险、竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

     阳光电源(300274) 投资要点 业绩总结：公司2025年上半年实现营收435.33亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润77.35亿元，同比增长56.0%；扣非归母净利润74.95亿元，同比增长53.5%。公司2025年Q2实现营收244.97亿元，同比增长33.1%，环比增长28.7%；实现归母净利润39.08亿元，同比增长36.5%，环比增长2.1%；扣非归母净利润38.19亿元，同比增长36.4%，环比增长3.9%。盈利方面，公司2025年上半年销售毛利率/净利率分别为34.4%/18.0%，分别同比变化1.9pp/1.7pp，费用方面，公司2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/1.9%/4.7%/-0.6%，分别同比变化-0.5pp/0.2pp/-0.1pp/-1.2pp。 光伏逆变器产销增长，龙头地位稳定。25年上半年，公司光伏逆变器及电力电子转换设备营收153.3亿元，同比增长17%；盈利能力方面，逆变器等电力电子转换设备毛利率35.7%，同比下降1.9pp；逆变器盈利能力维持高位，主要得益于成本优化、运费下降、汇率变化等因素。 新能源电站开发业务量利齐升，看好组件价格进一步下降后盈利的持续性。25年上半年，公司新能源电站投资开发业务营收84亿元，同比变化-6%，毛利率18.1%，同比提升1.2pp。电站开发业务下滑主要受到136号文影响，下游开发需求减少所致。随着政策影响逐渐淡化，组件价格仍处于低位，预计电站开发收益仍保持良好水平。 储能盈利大幅提升，出货增速有望加快。25年上半年，公司储能系统营收178.0亿元，同比增长128%；毛利率较39.9%，下降0.2pp。大储经济性进一步凸显，储能需求有望加速增长，凭借公司领先的全球化运营、多年来的品牌实力，下半年发货预计高于上半年，全年预期40-50GWh，同比实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为6.5元、7.77元、9.46元，公司储能业务维持龙头地位，受到行业需求快速增长，业绩持续超预期，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

     阳光电源(300274) 事件描述 公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营收435.3亿元，同比+40.3%；实现归母净利润77.3亿元，同比+56.0%。Q2单季度，公司实现营收245.0亿元，同比+33.1%，环比+28.7%；实现归母净利润39.1亿元，同比+36.5%，环比+2.1%。 事件点评 光伏逆变器：收入维持增长，全球竞争力持续提升：得益于在全球领先的市场地位、优秀的品牌力和产品力，2025年上半年公司光伏逆变器收入134亿元，同比增长11%；毛利率为35.74%，同比-1.88pct。2025年上半年，公司发布两款逆变器新品，分别为全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX及全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0。公司大力推进全球化品牌战略，截至2025年6月底，公司海外光伏逆变器的产能已达50GW，在海外建设了超20家分支机构和60多家代表处，产品远销全球100多个国家和地区。 储能系统：营收同比翻倍增长，盈利能力维持高位。2025年上半年公司储能系统收入178亿元，同比增长128%；毛利率为39.92%，同比-0.16pct。公司加快新品研发迭代速度，2025年上半年最新发布了PowerTitan3.0AC智储平台，其中Plus版容量达到12.5MWh；推出的PowerStack255CS系统，支持2/4h方案；工商业领域首推定制化构网技术，支持MW级园区黑启动。 持续加大研发投入，全面布局AIDC：公司重视技术创新和产品竞争力的提升，2025年上半年，公司研发投入20.37亿元，同比增长37%，研发人员在公司占比40%。公司已成立AIDC事业部，全方位布局AIDC。公司重 点瞄准海外市场，凭借在电源端和电子电力转换技术上的积累沉淀，力争明年能有一些产品推出。 投资建议 考虑公司作为光储双龙头，全球竞争力显著。我们预计公司2025-2027年EPS分别为6.49/7.16/7.79，对应公司9月8日收盘价，2025-2027年PE分别为21.1/19.1/17.6，维持“买入-A”评级。 风险提示 海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险；汇率波动风险等。

     阳光电源(300274) 核心观点 公司2025H1实现归母净利润77.35亿元，同比+56%。公司发布2025半年度业绩，公司2025上半年实现营收435.33亿元，同比+40.3%，实现归母净利润77.35亿元，同比+56.0%，实现毛利率34.4%，同比+1.9pct；净利率16.3%，同比+1.7pct。对应2025Q2公司实现营收244.97亿元，同比+33.1%，环比+28.7%，2025Q2实现归母净利润39.08亿元，同比+36.5%，环比+2.2%。Q2毛利率33.8%，环比-1.4pct，Q2净利率16.0%，环比+4.1pct。 公司储能业务已成长为核心支柱业务。2025年上半年公司储能业务营收178.03亿元，同比增长127.78%，毛利39.92%，同比下降0.16pct。2025年上半年全球锂电储能新增装机容量达到109GWh，同比增长68%，公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，全球竞争能力行业领先，公司储能业务营收占总营收40.89%，首次超越逆变器成为核心支柱。 光伏逆变器稳健增长，持续深化全球化布局。2025年上半年公司光伏逆变器 业务实现营收153.27亿元，同比增长17.06%；毛利率为35.74%，同比下降1.9pct。得益于中国国内抢装需求爆发，2025年上半年全球新增光伏装机310GW，同比增长60%，公司持续完善全球布局，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场，光伏逆变器全球竞争力及影响力持续提升。 新能源开发业务营收小幅下降，毛利率同比提升。2025年上半年公司新能源投资开发业务实现营收83.98亿元，同比下降6.22%，毛利率为18.06%，同比增长1.2pct。营收小幅下滑、毛利率上升或主要系长周期、高毛利的项目占比提升，使得公司开发业务的确收节奏略微滞后。截至2025年上半年，公司全球累计开发建设光伏、风力发电站超57GW，伴随着风电、光伏进入平稳增长周期，公司新能源开发业务将稳步增长。 把握AI新赛道，公司规划布局AIDC电源业务。公司深耕电力电子技术多年，连续跨界并成功打造多款电力电子优秀产品。公司技术积累深厚，与AIDC电源的技术适配性强，且已于2025年5月设立子公司开展AIDC电源业务，未来公司将致力于打造"光伏发电-储能调峰-AIDC供电”的一站式解决方案。风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险；海外市场关税变动等政策风险。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。公司作为光储行业全球龙头企业，受益于下游需求增长，业绩将稳步提升。基于全球储能需求高速增长，我们上调公司盈利预测，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润139.70/145.95/150.84亿元（原预测为113.09/120.40/122.92亿元），同比+21%/1%/4%，EPS分别为6.74/7.04/7.28元，对应估值分别为20.1/19.2/18.6倍，维持优于大市评级。

     阳光电源(300274) 事件：8月25日，公司发布公告，25H1营收435.33亿元，同比+40.34%，归母净利润77.35亿元，同比+55.97%，扣非净利润74.95亿元，同比+53.52%。25Q2单季营收244.97亿元，同比+33.09%，环比+28.68%，归母净利润39.08亿元，同比+36.53%，环比+2.15%，扣非净利润38.19亿元，同比+36.44%，环比+3.87%，高于预期。 储能持续高增，新产品持续推出。25H1储能系统营收178.03亿元，同比+127.78%，占比40.89%，毛利率39.92%，同比-0.16pcts，主要是因为全球储能需求旺盛，公司持续开拓海外市场。产品方面，25H1公司最新发布了PowerTitan3.0AC智储平台，首创的“交直流一体”10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0在全球范围内广泛应用，PowerStack255CS系统容量升级至257kWh。我们认为欧洲大储及工商储高增，美国储能需求刚性且退坡好于预期，国内强制配储政策取消后向价值驱动发展，公司全球营销渠道和服务网络体系完善，持续打造品类全场景覆盖储能产品，有望巩固龙头优势地位。 逆变器发展稳健，新能源开发毛利率修复。25H1光伏逆变器等电力电子转换设备营收153.27亿元，同比+17.06%，占比35.21%，毛利率35.74%，同比-1.88pcts。公司加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场，25H1发布全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0，满足构网需求。25H1新能源投资开发营收83.98亿元，同比-6.22%，占比19.29%，毛利率18.06%，同比+1.18pcts，收入同比下滑主要是因为受136号文影响，毛利率有所提升主要受益于公司加大风电场开发力度以及提升项目绩效管理能力。 深化海外产能及营销布局，海外营收占比约60%。25H1海外地区营收253.79亿元，同比+88.32%，占比58.30%，提升5.86pcts，主要得益于欧洲、美洲、中东非等新兴市场拓展及渠道建设完善。公司坚定全球化战略，海外光伏逆变器产能已达50GW；建设了超20家分支机构和60多家代表处，超520家服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品销往全球100多个国家。 持续加大研发投入。25Q2毛利率33.75%，同比+4.25pcts/环比-1.38pcts。25Q2年销售/管理/研发/财务费用率为5.43%/2.06%/5.05%/-0.83%，同比+1.87/+0.43/+0.54/-1.17pcts，环比+0.38/+0.31/+0.86/-0.52pcts。25Q2净利率15.95%，同比+0.4pcts/环比-4.14pcts，主要受信用减值以及资产减值影响，25H1资产及信用减值合计9.56亿元。 投资建议：公司作为光储龙头，深化全球化产能及销售布局，持续推出电力电子产品，盈利能力维持高位。我们预计公司2025/2026年营收901.80亿元/1084.24亿元，归母净利润139.66亿元/160.44亿元，EPS为6.74元/7.74元，对应当前股价PE为14.73倍/12.82倍，维持“推荐”评级。 风险提示：储能政策变化带来的风险；市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险；海外进展不及预期的风险。

     阳光电源(300274) 主要观点： 业绩情况：2025年上半年业绩持续高增，盈利能力稳中向好 公司2025年上半年实现营收435.33亿元，YoY+40.34%；归母净利润77.35亿元，YoY+55.97%；扣非归母净利74.95亿元，YoY+53.52%。毛利率为34.36%，同比提升1.94Pct；净利率为17.99%，同比提升1.72Pct。若加回6.9亿减值+1.8亿股权激励费用，25H1对应归母净利润约86.08亿元。 公司2025Q2实现营收244.97亿元，YoY+33.09%；实现归母净利润39.08亿元，YoY+36.53%；扣非归母净利38.19亿元，YoY+36.44%。 光伏逆变器业务：业务稳健增长，新品引领行业发展 2025年上半年司光伏逆变器业务营收153.27亿元，YoY+17.06%，毛利率35.74%，同比下降1.88Pct。公司持续加码欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场。美国市场光伏由泰国工厂发货，发货节奏正常。报告期内发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X2.0，持续引领行业技术创新。 储能系统业务：毛利率保持高位，营收同比翻倍增长 2025年上半年公司储能业务营收178.03亿元，YoY+127.78%，毛利率39.92%，同比下降0.16Pct。公司维持全年发货40-50GWh的指引。未来几年全球储能复合增长率保守估计20%，乐观估计30%，增长强劲。未来光伏发电仍将是欧美市场重要的电力补充，间歇式能源需要储能，储能也需要间歇式能源来补充能量，两者相互促进，美国风光储市场仍是公司重要市场，公司将积极应对政策变化。 AIDC：新业务布局加速，打造第三增长极 公司依托在电能转换领域的技术积累，切入AIDC市场，重点布局海外高端市场。公司已成立AIDC事业部，全方位布局AIDC，未来将在直流微电网提供创新方案，包括高压侧和低压侧以及柜内电源。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为149/160/178亿元，对应PE14/13/12x，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

     阳光电源(300274) 投资要点： 事件：公司发布了2025年半年报。 点评： 公司上半年业绩表现亮眼，盈利能力同比改善。公司2025年上半年实现营收435.33亿元，同比+40.34%；实现归母净利润77.35亿元，同比+55.97%；实现扣非归母净利润74.95亿元，同比+53.52%。公司2025Q2实现营收244.97亿元，同比+33.09%；实现归母净利润39.08亿元，同比+36.53%；实现扣非归母净利润38.19亿元，同比+36.44%。盈利能力方面，2025年上半年公司毛利率为34.36%，同比提高1.94pct，净利率 为17.99%，同比提高1.72pct。今年上半年公司业绩同比大幅增长，盈利能力同比改善。 公司研发投入大幅增长，全球竞争力持续提升。2025年上半年，公司研发投入20.37亿元，同比增长37%，公司持续加强研发创新，大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，公司加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场，已在海外建设了超20家分支机构和60多家代表处，产品远销全球100多个国家和地区，全球竞争力及影响力持续提升。2025年上半年，公司重磅发布两款逆变器新品，全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0，打造“全天候经济、全场景可靠、全链路安全、全周期智维、全网况构网”5A融合系统解决方案。公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到进一步广泛深入应用。公司为沙特超豪华度假综合体Amaala打造的标杆离网项目（165MW光伏逆变器+160MW/760MWh储能系统）正在稳步实现交付，为5300米全球最高海拔光伏电站云南迪庆华能纳古项目提供的光伏逆变器已在稳定运行中。与此同时，公司重磅发布的微型逆变器系 列也已在欧洲乃至全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电场景大量应用；家庭智慧能源管理器iHomeManager凭借灵活便捷、智能高效的巨大优势，掀起全球家庭绿电极智、极简新风尚。 储能系统业务收入同比大增，全液冷储能系统广泛应用于海外市场。2024年公司储能系统全球发货28GWh，储能系统收入达178.03亿元，同比增长127.78%，占营业收入比重为40.89%，同比提高15.69个百分点。2025年上半年，公司最新发布了PowerTitan3.0AC智储平台，推出Flex版10尺3.45MWh、Class版20尺6.9MWh、Plus版30尺12.5MWh三款型号，采用684Ah叠片电芯、碳化硅PCS，搭载PowerBidder电力交易辅助决策软件、PowerDoctor电站智能运维平台，延续AC存储架构优势，plus版能量密度超500kWh/㎡，为目前全球最高。公司首创的“交直流一体”10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0在全球范围内广泛应用，助力泰州海陵独立储能电站、昆山龙腾特钢用户侧储能电站、芜湖奇瑞首个汽车行业储能电站、山东台阳电网侧储能电站、乌兹别克斯坦中亚最大储能电站等稳定运行；公司面向10/20kV大工业场景发布的工商业液冷储能系统PowerStack835CS，也在钢铁、冶金、汽车、化工等高载能工厂和园区批量应用，全面开启工商储场景化定制时代。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。所有参与的储能项目未出现一例安全事故，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。 投资建议：公司核心业务稳步发展，加大研发创新投入力度，推进产品创新升级，深化全球市场布局，有望进一步扩大全球领先优势。预计公司2025-2027年EPS分别为6.09元、6.96元、7.80元，对应PE分别约16倍、14倍、12倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险； 汇率波动风险。

     阳光电源(300274) 投资要点： 投资建议：首次覆盖，给予"买入"评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为142/154/163亿元，对应PE分别为15/14/13倍。考虑公司业绩有望迎来收获期，AI建设浪潮提升估值，给予"买入"评级。 关键假设点：1）逆变器业务：随着全球光伏需求稳步增长，考虑公司在全球份额稳固，叠加行业稳步降价，预计公司25-27年逆变器业务收入增速为15%/10%/5%。2）储能业务：全球储能需求快速增长，公司处于领先地位，考虑竞争逐渐加剧，预计公司25-27年储能业务收入增速为30%/20%/10%。 有别于大众的认识：（1）光储产品出海壁垒高，叠加国内市场化改革，公司毛利率表现有望超预期。市场担心光伏逆变器和储能内卷加剧，公司毛利率会逐步降低。我们认为，1）逆变器：格局一直比较稳定，公司盈利能力也较稳定。2024年全球光伏逆变器出货量华为和阳光电源连续第十年位列第一和第二，两家合计占据了全球逆变器市场超50%的份额。2）储能：海外主要市场竞争格局基本稳定，国内市场有望进一步优化。随着中国电力市场化的推进，储能使用率会提升，下游客户对产品的要求提高，从仅仅关注capex到更加注重opex，对产品安全性、在线率、充放电效率、循环次数等指标要求更高，预计格局会进一步优化。（2）短期政策不确定性被充分定价，长期盈利能力有望保持较高水平。市场担心美国关税壁垒加剧，公司海外业务占比超过50%，影响较大。我们认为，1）短期看，公司估值仍然处于行业偏低水平，短期政策不确定性被充分定价，甚至过度悲观。2）长远来看，公司的长期盈利水平取决于公司综合实力，公司一方面会加大研发创新力度，与上游电芯企业紧密配合绑定，提高产业链一体化能力；另一方面公司深耕全球市场，已经形成了面向180+个国家的营销及服务能力，并积累了海外工厂的建设运营经验，在行业竞争中处于领先地位。（3）AIDC旺盛的需求给储能行业带来了新增长极，公司或受益AI建设浪潮。市场未充分预期AI行业对公司的正面影响，我们预计：1）行业：AIDC产业链与储能产业链高度相关，均需使用电力电子、电池、温控等设备，AIDC旺盛的需求给储能行业带来了新增长极，预计储能行业估值上限会被进一步打开。2）公司：目前已成立AIDC事业部，正在抓紧研发相关产品，未来AIDC业务潜力值得期待。 催化剂：1）受美国抢装、欧洲工商储需求旺盛、中东大储需求爆发等因素影响，公司2025年业绩有望迎来收获期。2）公司AIDC产品逐渐形成销售。 风险提示：竞争加剧导致毛利率降低；政策风险导致需求不及预期；国际贸易摩擦风险。

     阳光电源(300274) 中报业绩保持强劲 阳光电源发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入435.33亿元，yoy+40.34%，归母净利77.35亿元，yoy+55.97%，毛利率34.36%。2025年二季度公司实现营收244.97亿元，yoy+33.09%，qoq+28.68%，归母净利39.08亿元，yoy+36.53%，qoq+2.15%，毛利率33.75%。公司2025年上半年经营性净现金流34.34亿元，其中二季度净流入16.44亿元，同比大幅回正。此外，公司基于谨慎性原则，2025年上半年计提资产减值损失6.93亿元，信用减值损失2.63亿元。我们维持公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为134.4/156.8/165.4亿元，EPS为6.48/7.56/7.98元，对应当前股价PE为15.0/12.8/12.2倍，维持“买入”评级。 储能业务高增，逆变器业务稳健，盈利能力稳定 得益于全球储能市场强劲需求以及公司积累的良好的口碑和品牌形象，2025年上半年公司储能系统业务营收178.03亿元，yoy+127.78%，占比40.89%，毛利率39.92%，同比基本持平，全年储能系统出货量预计将实现40-50GWh。公司光伏逆变器业务保持较强韧性，上半年实现营收153.27亿元，yoy+17.06%，占比35.21%，毛利率35.74%，yoy-1.88pct。上半年公司新能源投资开发业务营收83.98亿元，受136号文对家庭光伏产生的影响，营收同比下滑6.22%。但得益于公司加大风电场开发力度并进一步加强项目开发全过程精细化管理能力，业务板块实现毛利率18.06%，同比提升1.18pct，净利润约3亿元，同比基本持平。 全面布局AIDC，开启第三增长曲线 公司依托在电力电子领域的长期沉淀积累，战略性切入AIDC电源领域，并已正式成立AIDC事业群，团队构建立足高起点，重点瞄准海外市场。公司全面布局AIDC柜外及柜内与电源，重点攻关固态变压器（SST）技术，并计划进一步加大研发投入，2026年有望推出相关产品。 风险提示：储能系统产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。

     阳光电源(300274) 事件：2025年8月25日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入435.33亿元，同比+40.34%；实现归母净利润77.35亿元，同比+55.97%；实现扣非净利润74.95亿元，同比+53.52%。 2025Q2公司实现营业收入244.97亿元，同比+33.09%，环比+28.68%；实现归母净利润39.08亿元，同+36.53%，环比+2.15%；实现扣非净利润38.19亿元，同比+36.44%，环比+3.87%。 光伏逆变器业务稳定增长。2025H1，公司光伏逆变器实现收入153.27亿元，同比+17.06%；毛利率为35.74%，同比-1.88pct。公司持续推进全球化品牌战略，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场，已在海外建设了超20家分支机构和60多家代表处，产品远销全球100多个国家和地区，全球竞争力及影响力持续提升。同时，公司持续加强研发创新，2025H1重磅发布两款逆变器新品：全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0，增强产品布局。 储能系统快速放量。2025H1，公司储能系统实现收入178.03亿元，同比+127.78%；储能系统在公司营业收入的占比为40.89%，同比+15.69pct，成为公司第一大收入来源；毛利率为39.92%，同比-0.16pct。根据集邦咨询预测，2025年全球储能新增装机有望达82GW/216GWh，同比增长28%/36%，其中中、美、欧三大市场预计占据了全球储能新增装机容量的86%的份额。受益于欧洲大储和工商储装机高增，以及抢装潮下2025年美储装机有望高增，公司预计今年全年储能发货量有望达到40-50GWh。 新能源投资开发受新政影响收入有所下滑。2025H1，新能源投资开发业务实现收入83.98亿元，同比-6.22%，主要受“136号文”影响收入有所下滑；毛利率为18.06%，同比+1.18pct。 布局AIDC搭建第二增长曲线。公司已成立AIDC事业部，全方位布局AIDC，对于AIDC电源的业务布局和团队建设有着高起点定位，重点瞄准海外市场。当前公司正逐步加大研发投入，2026年或将有产品推出，AIDC业务有望成为公司第二成长曲线。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为887.58、1026.01、1151.72亿元，对应增速分别为14.0%、15.6%、12.3%；归母净利润分别为136.84、152.77、168.25亿元，对应增速分别为24.0%、11.6%、10.1%，以8月26日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为15X、13X、12X，公司储能业务快速增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     阳光电源(300274) 业绩大超预期，拟发行H股：2Q25营收/盈利245/39.1亿元（人民币，下同），同比增33%/37%，环比增29%/2%，大超市场预期，或受对美抢出口一定程度拉动；毛利率33.8%，同/环比+2.2/-1.4个百分点，保持较高水平；销售/管理/研发/财务费用率5.4%/2.1%/5.1%/-0.8%，同比-0.2/+0.4/+0.5/-1.2个百分点，研发投入力度加大。2季度末合同负债环比降9%，我们认为或预示下半年收入有所转弱。公司公告拟发行H股。 1H25储能收入大增，储能/逆变器毛利率环比大幅回升：1H25逆变器收入153亿元，同比增17%，毛利率35.7%，同/环比-1.9/+10.3个百分点；储能系统收入178亿元，大增128%，毛利率39.9%，同/环比-0.2/+4.8个百分点；新能源投资开发收入84亿元，下降6%，毛利率18.1%，同/环比+1.2/-3.2个百分点。1H25高毛利的境外收入大增88%，收入占比58%，同比提高15个百分点，推动综合毛利率同比提升1.9个百分点。 关税形势大幅改善，美国业务风险下降：5月12日中美联合声明，美方暂停对华24%的“对等关税”90天，8月12日声明再次暂停90天，关税形势大幅改善。公司5月12日起已恢复对美正常发货，并在关税暂停期抓紧发货，即使后续关税出现波动对短期业绩影响也将较小。7月4日大而美法案正式生效，将储能投资税收抵免期限从2032年延长至2036年，利好美国储能需求，同时2025年开工项目不受对受关注外国实体的限制，抢开工下这些项目仍有望提供未来几年需求。 布局AIDC打开估值提升空间，维持买入：公司正大力布局需求爆发式增长的AIDC电源业务，凭借在电力电子技术上的深入积累，我们预计该业务有望成为公司新的重要增长点，打开估值提升空间。我们上调2025-27年盈利16%/17%/14%，估值基准由12倍2025年市盈率上调至17倍，目标价上调至119.00元（原72.50元），维持买入。

     阳光电源(300274) 投资要点 事件：公司25H1营收435.3亿元，同比+40.3%，归母净利润77.3亿元，同比+56%，毛利率34.4%，同比+1.9pct，归母净利率17.8%，同比+1.8pct。单Q2来看，25Q2营收245亿元，同环比+33.1％/+28.7％，归母净利润39.1亿元，同环比+36.5%/+2.1％，毛利率33.8%，同环比+4.3/-1.4pct，归母净利率16%，同环比+0.4/-4.1pct。公司注重股东回报，25H1拟向全体股东派发现金股利19.5亿元，占总利润的25%。 上半年光伏逆变器业务稳健、储能业务高增长：①25H1光伏逆变器收入153亿元，同比+17.1%，毛利率35.7%，同比-1.9pct。②25H1储能系统收入178亿元，同比+127.8%，毛利率39.9%，同比-0.2pct。③25H1新能源投资开发收入84.0亿元，同比-6.2%，毛利率18.1%，同比+1.2pct。 销售及研发费用有所提升、谨慎计提减值促稳健发展：公司25H1期间费用49亿元，同比+23.4%，费用率11.3%，同比-1.5pct；其中Q2期间费用28.7亿元，同环比+55.3%/+41%，费用率11.7%，同环比+1.7/+1pct，其中销售/研发费用增长较多，销售费用13.3亿元同比+103%，研发费用12.4亿元同比+49%。25H1经营性净现金流34.3亿元，同比增加60.4亿元；25H1资本开支14.6亿元，同比+25.1%；25H1末存货297.1亿元，较年初+2.3%。此外，公司计提资产减值损失6.9亿元、信用减值损失2.6亿元。 布局AIDC打造第三增长曲线：公司把握AIDC快速发展机遇，依托电力电子技术优势，设立相关事业部开展AIDC电源业务，争取明年推出产品，有望打造第三增长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑美国关税及相关政策缓和，公司短期美国储能出货及关税有望恢复正常，我们上调25~27年盈利预测，预计25~27年归母净利润分别为140/162/179亿元（前值为120/141/161亿元），同比增长27.2%/15.4%/10.5%，对应PE为15.2/13.1/11.9x，考虑公司逆变器、储能业务毛利率表现较好，全球储能出货继续高增，盈利能力维持高位，给定26年18倍PE，对应目标价140元/股，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     阳光电源(300274) 业绩简评 8月25日公司披露半年报，上半年实现营收435亿元，同比增长40.34%；实现归母净利润77.35亿元，同比增长55.97%。其中，Q2实现营收245亿元，同比增长192.46%；实现归母净利润39.08亿元，同比增长36.50%，符合预期。 经营分析 国内出货占比提升略影响逆变器盈利水平。逆变器实现营收153.27亿元，同比增长17.06%，毛利率为35.74%，同比下降1.88pct。上半年全球光伏新增装机310GW，同比+60%，国内新增装机212GW，同比+107%，受到国内光伏抢装高增速影响，公司上半年低价、低毛利产品提升，略微拖累公司收入增速和毛利率水平。 储能收入同比大增，盈利保持高位。储能系统实现营收178.03亿元，同比增长127.78%，毛利率39.92%，同比微降0.16pct。上半年全球储能装机109GWh，同比增长68%，需求拉动下公司收入同比实现翻倍以上增长，同时凭借优秀的供应链管理能力，公司毛利率同比保持高位。 资产及信用减值合计9.56亿元。上半年公司资产减值损失6.93亿元，其中存货跌价损失5.77亿元。信用减值损失2.63亿元，其中应收账款坏账损失2.65亿元。 经营现金流持续改善。上半年公司经营活动现金流净额34.34亿元，较去年同期增加60.38亿元，连续四个季度经营现金流为正，体现回款能力增强及运营效率提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润为144、172、203亿元，对应PE为15、12、10倍，维持“买入”评级和重点推荐。 风险提示 人民币汇率波动；国际贸易政策风险。

     阳光电源(300274) 事件描述 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年公司实现营收778.6亿元，同比+7.8%；实现归母净利润110.4亿元，同比+16.9%。2025年Q1，公司实现营收190.4亿元，同比+50.9%，环比-31.8%；实现归母净利润38.3亿元，同比+82.5%，环比+11.3%。 事件点评 2024年业绩稳健增长，2024年及2025年Q1经营性现金流显著改善：2024年公司毛利率为29.9%，同比+2.8pct；归母净利润率为14.2%，同比+1.1pct。Q4单季度，公司实现营收279.1亿元，同比+8%，环比+47.5%；实现归母净利润34.4亿元，同比+55.0%，环比+30.2%。公司经营质量持续向好，回款效率提升，2024年经营性现金流120.7亿元，同比+72.9%。2025年Q1经营性现金流17.9亿元，同比转正。 光伏逆变器：业务稳步增长，盈利能力基本稳定：2024年全年，公司光伏逆变器发货147GW，同比+13%；逆变器业务实现营收291.3亿元，同比+5.3%；毛利率为30.9%，同比-1.9pct。公司持续推进全球化，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场。报告期内，公司发布首个微型逆变器系列，MLPE产品（微逆、关断器、优化器）批量发货，以迎接欧洲乃至全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电应用场景。 储能系统：发货实现高增，盈利彰显韧性。2024年公司储能系统全球发货28GWh，同比+167%；储能业务实现营收249.6亿元，同比+40.2%；毛利率为36.7%，同比+4.1pct。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，在手订单饱满。公司与Algihaz签约了7.8GWh中东 标杆储能项目，与英国FidraEnergy签署了4.4GWh欧洲最大储能合作协议，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与CREC签约菲律宾1.5GWh电池储能协议。 投资建议 考虑公司作为光储双龙头，全球竞争力显著。我们预计公司2025-2027年EPS分别为5.89/6.56/7.04，对应公司5月6日收盘价，2025-2027年PE分别为10.6/9.5/8.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险。

     阳光电源(300274) 公司发布2024年年报，全年业绩同比增长16.92%。公司逆变器业务稳健发展，储能板块盈利能力提升显著。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年公司业绩同比增长16.92%：公司发布2024年年报，全年实现营收778.57亿元，同比增长7.76%；实现归母净利润110.36亿元，同比增长16.92%；实现扣非归母净利润106.93亿元，同比增长16.03%。根据年报数据计算，2024Q4公司实现归母净利润34.37亿元，同比增长55.05%环比增长30.16%。2024Q4公司实现扣非归母净利润33.12亿元，同比增长54.75%，环比增长32.61%。 2025年一季度公司业绩同比增长82.52%：公司发布2025年一季报，一季度实现营收190.36亿元，同比增长50.92%；实现归母净利润38.26亿元，同比增长82.52%，环比增长11.33%。实现扣非归母净利润36.76亿元，同比增长76.46%，环比增长10.99%。 盈利能力维持高位，合同负债高增：2024年公司实现光伏逆变器销售147GW，同比增长13.08%，业务稳健增长。2024年公司整体实现综合毛利率29.94%，同比下降0.41pct；实现综合净利率14.47%，同比提升1.17pct。2025年一季度，公司实现综合净利率19.93%，同比提升3.22pct环比提升7.25pct。截至2024年末，公司合同负债达到100.26亿元，同比增长52.73%；截至2025年一季度，公司合同负债提升至112.77亿元 储能收入快速提升，毛利率改善：公司储能业务板块表现亮眼，2024年公司实现全球储能发货28GWh，全年储能业务实现营业收入249.59亿元同比增长40.21%；储能业务实现毛利率36.69%，同比提升4.07pct。海外市场对公司储能业务盈利能力形成支撑，公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东标杆储能项目，与英国Fidra Energy签署4.4GWh欧洲最大储能合作协议。 估值 在当前股本下，结合公司合同负债增速以及储能毛利率情况，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至5.89/7.00/7.71元（原2025-2027年摊薄预测为5.88/6.74/-元），对应市盈率10.6/8.9/8.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

     阳光电源(300274) 主要观点： 业绩情况：2024年及25Q1持续超预期，储能业务快速起量 公司2024年实现营收778.57亿元，YoY+7.76%；归母净利润110.36亿元，YoY+16.92%；扣非归母净利106.93亿元，YoY+16.03%。毛利率为29.94%，同比-0.42Pct。公司24Q4实现营收279.11亿元，同比+8.03%；归母净利润34.36亿元，同比+54.98%；扣非归母净利33.13亿元，同比+54.74%。毛利率为27.48%，同比下降1.15Pct。 公司25Q1实现营收190.36亿元，YoY+50.92%；归母净利润38.26亿元，YoY+82.52%；扣非归母净利36.76亿元，YoY+76.46%。毛利率为35.13%，同比下降1.54Pct，远期外汇产品带动公司投资收益1.67亿元。25Q1业绩超预期，主要系一季度公司加快海外储能系统出货节奏，实现营收快速增长。 光伏逆变器业务：发货量全球领先，业务稳定增长 2024年公司光伏逆变器发货量为147GW，同比+13.08%；实现收入291.27亿元，同比+5.33%；毛利率为30.90%，同比-7.03Pct。公司持续推进全球化品牌战略，产品销往全球180+国家和地区，光伏逆变器出货蝉联全球第一，光伏逆变器可融资性排名全球第一。 储能系统业务：需求和盈利水平共振，储能业务表现亮眼 2024年公司储能系统发货量为28GWh，同比+167%；实现收入249.59亿元，同比+40.21%；毛利率为36.69%，同比-0.78pct。公司全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS在全球范围内广泛应用。此外，阳光电源发布首款面向10/20kV大工业场景的工商业液冷储能系统PowerStack835CS，引领工商储迈入场景化定制时代。从核心竞争力来看，公司产品、成本、品牌优势构筑高壁垒，随大容量电芯迭代、构网型等技术升级、海外产能扩建推进，我们认为公司全球竞争力与份额有望进一步夯实，充分受益于光储需求高增。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为126/141/157亿元，对应PE10/9/8x，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

     阳光电源(300274) 财务要点：公司24年全年实现营业收入778.57亿，同比增长7.76%，实现归母净利110.36亿元，同比增长16.92%。25年Q1实现营业收入190.36亿元，同比增长50.92%，实现归母净利38.26亿元，同比增长82.52%。 全球竞争力持续提升，24年业绩稳定增长。24年公司营收实现正增长，主要得益于主业光伏逆变器与储能系统出货量增长，逆变器出货147GW，同比增长13%，储能出货28gwh，同比增长167%。量的增长快于收入增长，主要由于产品价格有所下滑。净利润增速略快于营收增速，主要得益于公司品牌溢价、产品创新、规模效应等优势巩固，全年毛利率29.94%，同比增加2.76%。25年Q1公司营收及业绩超预期快速增长或主要受益于行业抢装、海外出货前置。报告期内，公司持续推出系列新品，发布了首个微型逆变器系列，MLPE产品（微逆、关断器、优化器）实现批量发货，全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS在全球范围内广泛应用，进一步巩固公司的市场地位。 对等关税短期影响可控，修炼内功提升竞争力是关键。部分国家出于扶持本土制造业等目的，存在限制光伏、储能等产品进口，提高产品关税等措施。一方面，根据公司披露，2024年前三季度公司在美国的业务收入约占公司总营收的15%，美国收入占比不高，使得整体影响可控。另一方面，公司在泰国及印度布局有海外工厂，通过海外基地出货，或可将规避一部分贸易壁垒的影响。长期看，公司将在修炼内功，提升产品竞争力的同时，持续提升海外市场的本地化能力，强化供应链管理能力，从而降低贸易摩擦等负面影响。 看好公司主业长期发展。1）公司强化电力电子、构网支撑等技术前瞻性研究，凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，公司已建立的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司发力光风储电氢多个赛道，在光伏逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主业共同发展，多点开花。 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为118.74/135.87/155.41亿元，EPS分别为5.73/6.55/7.50元，当前股价对应2025-2027年PE值分别为10、9和8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求或不及预期；行业竞争加剧。

     阳光电源(300274) 投资要点： 事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报点评。 点评： 公司2024年盈利能力同比改善，2025Q1业绩表现亮眼。公司2024年实现营业总收入778.57亿元，同比增加7.76%；实现归母净利润110.36亿元，同比增加16.92%；实现扣非后归母净利润106.93亿元，同比增加16.03%。盈利能力方面，2024年公司实现毛利率为29.94%，同比增加2.76个百分点，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应等影响所致；净利率为14.47%，同比提高1.17个百分点。2025Q1，公司实现营收190.36亿元，同比增长50.92%；归母净利润38.26亿元，同比增长82.52%，扣非归母净利润36.76亿元，同比增长76.46%，今年一季度公司业绩表现亮眼。 公司研发投入大幅增长，全球竞争力持续提升。2024年，公司研发投入31.64亿元，同比增长29.26%，研发投入占收入比重约4.06%，同比提高0.67个百分点，研发人员数量占比超40%。公司持续加强研发创新，大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，公司加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非等市场，产品远销全球180多个国家和地区，全球服务网点增长至520+，全球竞争力及影响力持续提升。2024年，公司光伏逆变器全球发货量147GW，同比增长13.1%，光伏逆变器等电力电子转换设备业务收入291.27亿元，同比增长5.33%，毛利率为30.90%，同比下降1.94个百分点。同时，为迎接欧洲乃至全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电应用场景，阳光电源重磅发布了首个微型逆变器系列，MLPE产品（微逆、关断器、优化器）批量发货，以及家庭智慧能源管理器iHomeManager，凭借灵活便捷、智能高效的巨大优势，掀起全球家庭绿电极智、极简新风尚。 储能系统业务收入同比大增，签约多个海外项目。2024年公司储能系统全球发货28GWh，储能系统收入达249.59亿元，同比增长40.21%，毛利率为36.69%，同比提高4.07个百分点。公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。公司在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。公司与Algihaz签约了7.8GWh中东标杆储能项目，与英国Fidra Energy签署4.4GWh欧洲最大储能合作协议，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与CREC签约菲律宾1.5GWh电池储能协议，为国内外众多项目提供整体解决方案。 持续强化风能业务的发展。在风电变流及传动业务方面，2024年公司风电变流器全球发货超44GW，同比增长37.5%。公司自主研发的1800V-16MW双馈型风电变流器样机正式下线，彰显公司在大功率风电转换技术领域大步迈进，并且10MW双馈风电变流器同样凭借过硬品质脱颖而出，实现大规模化供货，广泛融入各大风电项目。同时，海上26MW全功率风电变流器样机也顺利下线，海上18MW风电变流器实现批量应用。2024年公司重磅发布新一代大功率风电变桨系统--单柜全集成变桨系统，并实现国内多家整机变桨产品的批量配套应用，高效完成多个风电后市场变桨技改项目。公司持续加大风能业务的战略投入，坚持研发创新，进一步夯实了公司于海上风电高端装备制造领域的领军地位。 投资建议：公司核心业务稳步发展，加大研发创新投入力度，推进产品创新升级，深化全球市场布局，有望进一步扩大全球领先优势。预计公司2025-2027年EPS分别为6.09元、6.96元、7.80元，对应PE分别约10倍、9倍、8倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；汇率波动风险。

     阳光电源(300274) 事项： 公司发布2024年年度报告及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入778.57亿元，同比增加7.76%；实现归母净利润110.36亿元，同比增加16.92%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.80元（含税），不实施资本公积金转增股本，不送红股。2025年第一季度，公司实现营业收入190.36亿元，同比增长50.92%；实现归母净利润38.26亿元，同比增长82.52%。 平安观点： 公司营收稳健增长，盈利能力优良。2024年，公司实现营业收入778.57亿元，同比增加7.76%，从产品结构来看，逆变器营收同比稳中有升，储能营收快速增长，新能源投资开发业务收入有所下降。毛利率29.94%，同比增加2.76pct，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应等影响所致；净利率14.47%，同比增加1.17pct，净利率呈现增长，但增幅小于毛利率增幅，主要由于公司销售费用和研发费用同比增加。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额120.68亿元，同比增长72.85%，主要系回款效率提升所致。2025年第一季度，公司实现营业收入190.36亿元，同比增长50.92%；毛利率35.13%，净利率19.93%，均较2024年全年水平进一步提升，展现公司优良的盈利能力。 光伏逆变器：营收表现稳定，行业地位领先。2024年，公司“光伏逆变器等电力电子转换设备”板块营收291.27亿元，同比增长5.3%，占营收的比重为37.4%。根据公司公告，2024年公司光伏逆变器发货147GW，同比增长13%，持续保持行业领先地位；风电变流器全球发货超44GW，同比增长37.5%。板块毛利率30.90%，同比减少1.94pct。公司逆变器业务盈利能力基本稳定，主要得益于在全球领先的市场地位、优秀的品牌溢价能力，品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品，以及完善的售后服务网络体系。在市场端，公司加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场，保持全球领先的市场地位。根据公司投资者关 iFinD，平安证券研究所 系活动记录表，公司第一季度逆变器同比保持良性增长。公司预计全球光伏市场2024-2030年复合增长率在10%以上，短期增速或有放缓，但在全球双碳目标下长期有望持续增长，公司对业绩长远表现保持信心。 储能业务：营收和盈利表现优良，全球市场拓展顺利。2024年，公司储能系统营收249.59亿元，同比增长40.2%，占营收的比重为32.1%。储能系统板块毛利率36.69%，同比增加4.07个pct。2024年，公司储能产品发货28GWh，同比增长167%。公司储能产品全球认可度高，广泛销往欧洲、美洲、中东、亚太等电力市场。根据公司投资者关系记录表，2025年第一季度公司储能业务营收继续快速增长，公司年初制定的2025年储能全球出货目标为40-50GWh，如果考虑美国贸易政策影响，极限情况下和年初目标相比会影响全年发货4-5GWh，整体发货影响有限。公司业务遍及全球市场，在手订单饱满，公司已与Algihaz签约了7.8GWh中东标杆储能项目，与英国Fidra Energy签署4.4GWh欧洲最大储能合作协议，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与CREC签约菲律宾1.5GWh电池储能协议，后续有望逐步释放业绩。 投资建议：公司光储逆变器全球市场地位领先，盈利的持续性优良。公司作为全球光储逆变器领先企业，在手订单饱满，全球市场竞争力强。考虑国内新能源政策及海外贸易政策等因素带来的不确定性，我们下调公司2025/2026年净利润预测至129.32/144.23亿元（前值为145.59/161.95亿元），新增2027年盈利预测为162.06亿元，对应4月25日收盘价PE分别为9.4/8.5/7.5倍。我们认为，随着新兴市场光储需求继续放量，公司对个别市场的依赖程度有望进一步减小，未来盈利持续性优良，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。近期，个别市场对我国新能源相关贸易政策存在收紧情形，后续仍存在一定不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

     阳光电源(300274) 1季度业绩大超预期：公司2024年营收/归母净利779/110亿元（人民币，下同），同比增长8%/17%，毛利率29.9%，同比提高2.8个百分点，其中4季度营收/净利279/34.4亿元，同比增长8%/55%，盈利超出我们预期5%。2024年销售/管理/研发/财务费用率4.8%/1.5%/4.1%/0.4%，同比提高0.9/0.3/0.7/0.3个百分点；经营活动现金流高达121亿元，同比大增73%；每股派息1.08元，派息比率20%，同比提高5个百分点。受在关税生效前对美抢出口的一定程度拉动，1Q25营收/归母净利190/38.3亿元，同比大增51%/83%，大超我们和市场预期，毛利率在连续3个季度回落后创出35.1%的单季新高，同/环比提高1.5/7.7个百分点。1季度末合同负债创出113亿元新高，同/环比增长38%/12%，反映在手订单仍持续增长。 储能发货持续高增，毛利率仍保持较高水平：2024年逆变器收入291亿元，同比增长5%，光伏逆变器/风电变流器发货147/44GW，增长13%/38%，毛利率30.9%，同比下降1.9个百分点，其中下半年25.4%，同/环比下降5.2/12.2个百分点；储能系统收入250亿元，增长40%，发货28GWh，大增167%，市占率明显回升，毛利率36.7%，在高基数下同比仍提高4.1个百分点，其中下半年35.1%，同/环比下降2.2/4.9个百分点，但仍明显高于我们预期；新能源投资开发收入210亿元，同比下降15%，毛利率19.4%，同比提高3.1个百分点，其中下半年21.3%，同比/环比提高2.8/4.4个百分点。2024年海外毛利率高达40.3%，同比提高3.9个百分点。1Q25光伏逆变器发货34GW，同比增长19%，储能系统发货12GWh，再创单季新高，同比大增470%，两类产品毛利率均同比基本持平。 股价大幅回调已反映关税和竞争不确定性，维持买入：公司美国业务营收占比10-20%，其中逆变器目前正常发货，储能系统出货部分暂停；但今年底前公司储能系统海外产能将投产，届时出货可部分恢复，整体影响可控。此外，近期宁德等电池厂商通过低价策略快速向下游扩展至公司所在的储能系统交流侧市场，特斯拉上海储能工厂也在今年2月投产，或导致竞争加剧。综合考虑1季度业绩大超预期，以及关税和竞争影响，我们上调2025年盈利4%，但下调2026年盈利7%，并将估值基准由16.5倍2025年市盈率下调至12倍，将目标价下调至72.50元（原104.80元）。我们认为股价大幅回调已较充分反映目前不确定性，维持买入。