洲明科技(300232) 核心观点 前三季度营业收入同比增长3.7%，归母净利润有所下滑。公司发布2025年第三季度报告，前三季度营业收入56.23亿元(YoY3.74%)，归母净利润1.26亿元(YoY-1.21%)，扣非归母净利润1.30亿元(YoY-3.12%)，毛利率27.74%(YoY-2.83pct)。此外，公司公允价值变动收益下降，主要由于汇率变动导致的外汇衍生产品公允价值变动所致；公司信用减值损失增加，主要由于应收账款减值损失增加所致。 第三季度营业收入同比下降2.4%，归母净利润降幅较大。公司3Q25营业收入19.66亿元(YoY-2.41%，QoQ-5.54%)，归母净利润0.05亿元(YoY-81.64%，QoQ-92.49%)，扣非归母净利润-0.12亿元(YoY-123.41%，QoQ-117.71%)，毛利率26.66%(YoY-1.35pct，QoQ-0.42pct)。 “LED+AI”战略升级，引领交互新纪元。公司将“LED+AI”业务提升至集团 战略高度，全力构建智能化场景生态体系。在技术研发上，公司自主研发基于华为鸿蒙的AI SOC系统，同时自研垂类细分领域模型“山隐大模型”并完成Agent平台对多套主流模型的接入。在产品落地上，公司打造多元ToB与ToC产品矩阵。其中ToB端产品已在全国多个标杆项目落地；ToC端产品核心满足家庭用户在情绪联结、教育引导、精神疗愈等场景中的需求，主要包括AI情感陪伴舱系列、全息佛龛(规划中)、AI语音潮玩系列(规划中)等。成立智显机器人公司，完成“AI智能体服务应用提供商”战略跃迁。10月24日，公司公告称，与智谱华章、元客视界签署合作协议，拟共同投资设立深圳市智显机器人有限公司(暂定名)，注册资本5000万元，其中公司持股50%、智谱华章持股30%、元客视界持股20%。该投资旨在整合三方核心技术优势，以技术协同构建AI智能终端领域的创新生态体系，三方协同构建“算法模型+硬件终端+感知交互”的一体化解决方案，不仅为AI智能终端提供从垂类模型训练到软硬件集成的全链条支持，更通过技术融合推动智能体在教育、会议、文旅等场景的“显示具身化”落地，助力行业智能化升级。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到海内外LED需求韧性及LED与AI深度融合有望给公司带来新的增长，结合前三季度公司业绩实际情况，我们调整盈利预测，预计2025-2027年营收81.57/87.44/95.55亿元(前值85.56/95.92/107.79亿元)，归母净利润1.74/2.58/3.31亿元(前值2.58/3.39/4.00亿元)，当前股价对应PE为45.5/30.7/24.0，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，资产减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

     洲明科技(300232) 核心观点 上半年营业收入同比增长7.4%，归母净利润同比增长20.6%。公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入36.58亿元(YoY7.38%)，归母净利润1.21亿元(YoY20.61%)，主要得益于国内外业务的深度开拓、Mini/MicroLED市场份额的快速提升以及光显解决方案、AI内容等业务的持续推进；扣非归母净利润1.42亿元(YoY71.46%)，毛利率28.32%(YoY-3.76pct)。 第二季度营业收入同比增长8.7%，归母净利润同比有所下滑。公司2Q25营业收入20.81亿元(YoY8.74%，QoQ32.03%)，归母净利润0.67亿元(YoY-17.84%，QoQ21.98%)，扣非归母净利润0.68亿元(YoY-8.26%，QoQ-8.48%)，毛利率27.08%(YoY-4.83pct，QoQ-2.87pct)。 国内收入重回增势，需求增长与销售模式转变共振。上半年实现国内营收14.81亿元(YoY19.96%)，占比40.5%，主要得益于国内影院、教育、舞台演绎、体育赛事、文旅等应用场景需求增长，叠加销售模式由准直销向代理商的转变；实现海外营收21.76亿元(YoY0.22%)，占比59.5%，主要受益于全球智慧城市建设加速与数字基建普及，海外市场持续深化布局。 持续深化Mini/Micro LED布局，实现销售与技术的双重突破。上半年公司Mini/MicroLED销售面积翻倍，销售额超5亿元。公司持续推动MIP技术与COB技术的深度融合，MIP技术已实现多项成果落地，实现MicroLED30/50微米×50/70微米无衬底技术0202(0.2mm×0.2mm)芯片封装，P0.4MIP产品已量产并适用于多类高精度场景中。在0202产品技术稳步推进的同时，0404产品及高亮度1010产品已形成批量化生产能力。 推动“LED+AI”深度融合，构建显示与交互新纪元。公司LED+AI战略升级，以端侧应用为核心，构建“硬件+IP+场景服务”三轴驱动的智能化场景生态体系。公司自研山隐大模型、构建AI Agent平台，结合LED硬件推出“内容+AI+硬件+交互”一体化解决方案。基于自研山隐大模型、AR/VR技术和AI数字人角色等前沿技术，公司正全力打造智能体验、文化IP衍生品等多元化应用，并深度布局线下沉浸式文旅项目，推动LED+AI技术在教育、健康、文旅等领域的全面渗透。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到海内外LED需求韧性及LED与AI深度融合有望给公司带来新的增长，维持盈利预测，预计2025-2027年营收85.56/95.92/107.79亿元(无调整)，归母净利润2.58/3.39/4.00亿元(无调整)，当前股价对应PE为33.1/25.2/21.3，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，资产减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

     洲明科技(300232) 核心观点 2024年收入同比增长4.9%，净利润因投资损失及汇兑损失承压。公司发布2024年年度报告，2024年营业收入77.74亿元(YoY4.90%)，增长主要得益于海外业务收入的持续增长、Mini/MicroLED市场份额的快速提升以及光显解决方案、AI内容等业务的持续拓展；归母净利润1.00亿元(YoY-30.86%)，主要原因为1)权益法确认的投资收益亏损6103万元；2)因汇率波动产生损失3181万元；扣非归母净利润1.13亿元(YoY-25.97%)。 盈利能力持续提升，费用管控措施初见成效。2024年公司毛利率29.11%(YoY0.31pct)，主要由于毛利率较高的海外业务占比提升，同时在下游应用场景中积极挖掘高附加值领域。2024年期间费用率为22.16%(YoY-0.24pct)，主要由于公司调整管理方式，严格执行费用预算管理，有效控制各项开支。 2025年一季度收入同比增长5.6%，净利润回升明显。1Q25营业收入15.76亿元(YoY5.63%)，归母净利润0.55亿元(YoY180.94%)，扣非归母净利润0.74亿元(YoY737.04%)，毛利率29.95%(YoY-2.36pct)。 海外收入持续增长，国际渠道深度拓展。分地区看，公司2024年境内收入29.97亿元(YoY-11.17%)，占比38.55%，毛利率16.13%(YoY-2.21pct)；境外收入47.77亿元(YoY18.33%)，占比61.45%，毛利率37.26%(YoY-0.29pct)。公司通过分级营销网络和本地化布局，进一步加强海外营销体系，扩充更多代理商和分销商，深化品牌构建，从而不断提高市场竞争力。 Mini/Micro LED持续领先，推进COB/MIP并行的技术路线。公司率先突破巨量转移技术难题，实现MicroLED30/50微米×50/70微米无衬底技术0202(0.2mm×0.2mm)芯片封装，量产P0.4间距MIP产品。2024年公司Mini/MicroLED显示销售额大幅增长，COB和MIP占公司显示业务的份额达到13%-15%。 LED+AI核心战略持续赋能，AI智能产品矩阵不断完善。公司构建“硬件+IP+场景服务”三轴驱动模式，致力于满足家庭、商业及公共空间的情感连接与沉浸式体验需求，陆续推出AI全息陪伴助手、AI交互式数字鱼缸等，融合AI大模型、数字人技术，具备智能语音交互、情感陪伴、内容创作等功能。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到LED需求韧性及海外业务发展动力，我们调整盈利预测，预计2025-2027年营收85.56/95.92/107.79亿元(前值90.06/102.65亿元)，归母净利润2.58/3.39/4.00亿元(前值3.73/4.80亿元)，当前股价对应PE为29.3/22.3/18.9，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，资产减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。