欣旺达(300207) 公司发布2025年三季报，前三季度实现归母净利润14.05亿元，同比增长15.94%。公司在新材料和新技术应用上进展较快，海外产能布局不断完善，国际竞争力有望加强；维持增持评级。 支撑评级的要点 2025Q3归母净利润5.50亿元，同比增长41.51%：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收435.34亿元，同比增长13.73%；归母净利润14.05亿元，同比增长15.94%；扣非归母净利润10.15亿元，同比下降12.74%第三季度实现营收165.49亿元，同比增长15.24%；归母净利润5.50亿元同比增长41.51%。 新材料和新技术应用持续推进：公司于10月发布了聚合物固态电池新品“欣·碧霄”，能量密度达到400Wh/kg，20Ah的电芯在不到1MPa的超低压力下，实现循环寿命1,200周，并通过200°C的热箱等安全测试，安全性表现优秀。新材料方面，根据公司公告，目前出货的消费电池中硅碳负极占比持续提升，公司预计明年相关产品掺硅比例持续上升，掺硅含量达到10%以上。 海外产能布局进一步完善，国际竞争力加强：为进一步完善欣旺达动力在泰国的产能布局，满足公司未来业务发展和海外市场拓展的需要，欣旺达动力及香港欣旺达动力拟以自有及自筹资金在泰国投资建设绿色能源锂电池工厂二期项目，规划总产能为17.4GWh。相关产能投产后，公司服务国际客户和拓展海外业务能力将得到加强，国际竞争力有望提升 估值 在当前股本下，结合公司过往业绩，考虑公司核心业务稳健发展、新技术和新材料应用持续推进，我们调整公司2025-2027年预测每股收益至1.15/1.61/2.15元（原预测为1.21/1.47/-元），对应市盈率31.5/22.4/16.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 全球3C产品需求不达预期；新能源汽车产业政策风险；公司动力电池研发、产能释放与消化不达预期。

     欣旺达(300207) 投资要点 Q3毛利率大幅提升，业绩略超市场预期。公司25年Q1-3营收435亿元，同14%，归母净利润14.1亿元，同16%，扣非净利润10.1亿元，同-13%，毛利率16.8%，同+1pct，归母净利率3.2%，同+0.1pct；其中25年Q3营收166亿元，同环比15％/13％，归母净利润5.5亿元，同环比42%/17％，扣非净利润4.3亿元，同环比23%/34％，毛利率18.5%，同环比+3.5/3.7pct，归母净利率3.3%，同环比0.6/0.1pct。Q3汇兑损失约1亿，实际业绩超市场预期。 动储出货量高增，开始减亏，后续扭亏可期。出货端，动储电池Q3出货11GWh，同比翻番、环比+18%，其中储能电池3GWh，持续满产，动力8GWh。1-3Q公司动储出货量约27GWh，全年预计38-40GWh，同比翻番，其中储能11GWh。展望26年，公司核心客户理想、东风、吉利增量可期，同时欧洲客户开始起量，我们预计动力电池有望实现50%+增长；储能电池供不应求，年底新增10GWh产能，我们预计26年有望翻番增长，合计26年动储出货量预计65GWh+，同比增60%+。盈利端，Q3动储业务亏损4亿，权益亏损1.6亿，减亏20%，随着规模化，将持续减亏，26年有望扭亏实现盈利。 消费盈利水平稳步提升，电芯自供提升增厚利润。我们预计Q3消费业务收入115亿，同环比增长10%+，贡献利润约6亿，其中锂威Q3收入近24亿，同比+40%，环比+18%。全年看，我们预计消费业务保持稳定20%增长，贡献25亿利润，其中锂威收入预计80-85亿，增长40%，净利率15%。展望26年，AI加速消费电子换机+单机带电量提升，同时公司积极拓展新客户，份额将一步提升，消费类业务有望保持15-20%增长，实现30亿利润。 研发费用提升，现金流依旧亮眼。公司25Q3期间费用26亿元，同环比28%/20%，费用率15.7%，同环比1.6/0.9pct，主要由于研发费用率环增1pct至7.7%及汇兑损失影响；Q3经营性现金流14亿元，同环比54%/-382%；Q3资本开支15亿元，同环比12%/-32%；25年Q3末存货99亿元，较年初33%。 盈利预测与投资评级：考虑动储扭亏可期，消费盈利水平提升，我们上调25-27年归母净利润预测至20.5/30.0/41.1亿元（原预期20.5/25/30亿元），同比+40%/+47%/+37%，对应PE为30x/20x/15x，考虑到公司消费龙头地位，给予26年28x估值，对应目标价46元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

     欣旺达(300207) 投资要点 事件：公司2025年H1实现营收269.85亿元，同比增长12.8%，实现归母净利8.56亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利为5.83亿元，同比下降28.03%。单季度来看，公司2025年Q2实现146.96亿元，同比增长13.54%，实现归母净利为4.7亿元，同比下降7.06%，实现扣非归母净利为3.21亿元，同比下降39.61%。 消费电池业务稳定增长，新产品推出带动盈利提升。2025年H1公司消费电池业务实现营收138.9亿元，同比增长5.2%，毛利率达到19.63%，同比提升1.56pp。公司消费类电池业务继续保持增长，其电芯自供比例逐年提升，有效提高产品附加值，带动整体盈利能力的提升。公司在手机、笔电、可穿戴应用的电芯领域具有优势，并且新一代高能量密度的产品已经实现量产，形成一定的交货规模，带动公司整体盈利的增长。此外，2025年H1公司积极布局海外产能，将打破产能瓶颈，满足客户订单需求。 动力电池和储能电池出货高增长，有望实现盈亏平衡。动储业务出货高增长，2025年H1公司动力电池实现出货16.08GWh，同比增长93.04%，储能电池实现出货8.91GWh，同比增长133.25%。公司经过多年布局，截至目前在印度、越南、摩洛哥、泰国等建设生产基地，进一步完善产能布局。产学研方面，公司与清华大学深圳国际研究生院、华南理工大学等高校合作研发消费电芯及Pack、电动汽车电芯及BMS、储能电芯及系统、新材料、氢能技术、绿色船舶。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.09元、1.58元、1.98元，对应PE分别为25倍、17倍、14倍。公司动力电池和储能电池持续放量，业绩进入兑现期，给予26年25倍PE，对应目标价39.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险、原材料价格或大幅波动的风险、产品价格或降价的风险。

     欣旺达(300207) 事件。25年8月27日，公司发布2025年半年报。25年H1实现营收269.85亿元，同比增长12.82%；实现归母净利润8.56亿元，同比增长3.88%；扣非后归母净利润5.83亿元，同比减少28.03%。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2营收146.96亿元，同比+13.54%，环比+19.59%；归母净利润为4.70亿元，同比-7.06%，环比+21.54%；扣非后净利润为3.21亿元，同比-39.61%，环比+22.31%。毛利率：2025Q2毛利率为14.88%，同比-1.76pcts，环比-2.00pcts。净利率：2025Q2净利率为1.47%，同比-1.51pcts，环比+1.23pcts。费用率：公司2025Q2期间费用率为14.72%，同比+2.50pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、5.95%、6.75%、1.06%。 消费盈利能力稳健，技术研发持续推进。消费类锂电池业务方面，2025年H1公司消费电池营收为138.90亿元，同比提升5.22%，毛利率为19.36%，同比增加1.56pcts。产学研方面，公司持续加大研发投入，覆盖消费电池电芯及PACK、电动汽车电芯及BMS、储能电芯及系统、新材料、氢能技术、绿色船舶等领域，并积极与多所国内知名高校、科研院所在电池技术、电池材料、电池回收、氢能技术、绿色船舶等多领域开展产学研合作，目前已打造兼具CTP、CTB和CTC优势的系统集成方案，满足终端客户的多元化需求。 动储业务出货高增，产能布局同步深化。出货量方面，2025年上半年公司动力电池出货量合计16.08GWh，同比增长93.04%，实现收入76.04亿元，较去年同比增长22.63%；储能系统出货量8.91GWh，同比增长133.25%。产能布局方面，2025年上半年公司全球生产基地建设稳步推进，目前浙江浦江精密结构件项目实现量产，江西赣州再生材料基地投入使用，进一步完善锂电池产业链布局。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为646.18、752.34、869.16亿元，同比增速分别为15.3%、16.4%、15.5%；归母净利润分别为21.35、30.64、37.77亿元，对应增速分别为45.4%、43.5%、23.3%；以8月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为20X、14X、12X。考虑公司自主创新能力优异、未来消费电池盈利稳健，下游客户结构优质，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济与地缘政治风险，市场竞争风险，行业波动风险，产品和技术更新风险

     欣旺达(300207) 投资要点 Q2业绩符合预期。公司25H1营收269.9亿元，同+12.8%，归母净利润8.6亿元，同+3.9%，毛利率15.8%，同-0.8pct；其中25Q2营收147亿元，同环比+13.5％/+19.6％，归母净利润4.7亿元，同环比-7.1%/+21.5％，毛利率14.9%，同环比-1.8/-2pct。 消费电池电芯自供率提升，盈利水平不断提升。25H1消费电池收入139亿元，同增5.2%，毛利率19.6%，同增1.6pct。锂威25H1收入37亿元，同增约25%，贡献净利润4.6亿元，同减22%，净利率12%+；我们预计25年电芯自供率提升至50%+，收入目标75-80亿元，净利率15-20%。随着AI带来电池新需求，电芯+Pack一体化趋势明确，公司凭借Pack端优势，后续有望充分收益，我们预计消费25年贡献利润25亿元+，同增10-20%。 动储客户产品结构改善，下半年亏损持续收窄。出货端，动储电池25H1出货16.1GWh，同增93%，其中25H1动力约10GWh，储能约6GWh；6月单月出货量达4GWh，我们预计25全年动储出货近40GWh，其中储能电池约10GWh。盈利方面，动储电池25H1收入76亿元，单Wh均价0.5元+（含税），毛利率9.8%，同减1.9pct，主要由于储能电芯影响（毛利率3-4%）；25H1动储权益亏损约4.3亿元，对应单Wh亏损近0.07元；随着动力新客户放量+储能产品结构改善，下半年动储盈利持续向好。储能系统方面，25H1出货8.9GWh，同增133%，收入10亿元，同增69%，毛利率20%，同减8pct，主要由于储能电芯自供率持续提升，毛利率将回落至行业平均水平。 Q2公允价值变动收益大幅增长，经营性现金流承压。公司25H1费用率15.1%，同+1.8pct，其中Q2费用率14.7%，同环比+2.5/-0.8pct，汇兑损失近0.5亿；Q2投资收益-0.3亿，环减1亿，公允价值变动收益2.6亿，环增2.1亿，资产减值损失-0.4亿，环增1.5亿。25H1经营性净现金流10.4亿元，同-39.8%，其中Q2经营性现金流-4.9亿元，同环比-149%/-132%；25H1资本开支41.6亿元，同+27.5%，其中Q2资本开支22.2亿元，同环比+68.6%/+14.6%；25H1末存货85.8亿元，较年初+14.6%。 盈利预测与投资评级：我们基本维持25-27年归母净利润预测20.5/25/30亿元，同增+40%/+22%/+21%，对应PE为22x/18x/15x，考虑到公司消费龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。