汇川技术(300124) 结论及建议： 公司业绩：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收254.0亿元，YOY+26.2%；录得归母净利润33.5亿元，YOY+1.0%；扣非后归母净利润31.3亿元，YOY+2.9%，位于业绩预告范围中枢，符合预期。 其中，3Q单季度公司实现营收92.1亿元，YOY+20.1%；录得归母净利润12.4亿元，YOY-0.5%；扣非后归母净利润10.7亿元，YOY-9.5%。 3Q24公司收入增长两成，主因新能源汽车业务收入同比大幅增长：3Q单季度公司实现营收92.1亿元，YOY+20.1%，主要是因为新能源汽车行业保持较快增长。分业务看，3Q单季度新能源汽车业务实现营收约44亿元，YOY+91%，主要受益于客户车型销量快速增长，其中理想、小鹏3Q销量同比增长45%、16%；通用自动化业务实现营收约34亿元，YOY-7%，其中，通用变频器、通用伺服、PLC&HMI同比分别下降2%、15%、25%；智慧电梯业务实现营收实现营收约13亿元，YOY-12%，主因地产等下游需求较弱。 毛利率有所下滑，公司扣非后净利润下降近一成：3Q单季度公司毛利率为29.7%，同比下降5.3pcts，主因低毛利率的新能源汽车业务收入占比提高17.2pcts至47.2%，同时高毛利率的通用自动化业务毛利率有所下滑。费用方面，公司3Q期间费用率为17.1%，同比下降1.9pcts，主要是因为研发费用率同比下降1.7pcts。整体看，由于自动化业务毛利率下降，公司3Q利润有所承压，扣非后净利润10.7亿元，YOY-9.5%，扣非后净利率下降3.8pcts至11.6%。 公司加大国际化、数字化等战略业务投入，成长性依旧：国际化方面，公司加速海外体系建设，新设越南等子公司及办事处，并在泰国新建汇川联合动力工厂，24H1海外收入同比增长16.8%。目前公司在欧洲市场与纺织、空调、注塑机等行业的全球TOP客户建立了良好的合作关系，部分项目已获得订单，未来将逐步转化为收入。而在数字化领域公司也取得突破，10月于工博会公司展示工业数字化平台InoCube、全场景智能化工业控制软件平台iFA Evolution等先进软件成果，软硬件结合竞争力有所提升。近期收购的法国工业软件公司Irai也将进一步补充公司数字孪生相关的技术。随着国际化、数字化战略的逐步落实，我们认为公司未来收入增长有一定保障。 盈利预测及投资建议：考虑到工控自动化行业尚未转暖，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现净利润47、58、69（此前为50、61、73亿元），YOY分别为+0%、+22%、+19%，EPS为1.8元、2.2元、2.6元，当前A股价对应PE分别为32倍、27倍、22倍，暂给予“区间操作”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

     汇川技术(300124) 事件：公司2024Q1-Q3实现营业收入253.97亿元，同比+26.22%；归母净利润33.54亿元，同比+1.04%；实现扣非归母净利润31.35亿元，同比+2.91%。2024Q3公司实现营业收入92.41亿元，同比+20.13%；归母净利润12.36亿元，同比-0.54%。 点评： 新能源车业务高增长。2024Q1-Q3公司新能源汽车业务实现收入104亿元，同比+96%，维持高增态势。参考NE时代数据，2024年8月，汇川技术电驱动装机量为56188套，同比+53.6%，市场份额为8%；驱动电控方面，汇川装机量139209套，同比+54.2%，市场份额为10.7%；定子方面，汇川装机量162264套，同比+158.1%，市场份额为9.3%。我们认为随着公司国际化推进，新定点车型逐步放量，公司新能源车业务有望保持高速增长。 国际化持续推进，坚定研发投入。公司在加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入的同时，对费用进行总体调控，公司研发、销售、管理等费用增速低于收入增速。2024Q1-Q3公司研发投入22亿元，同比增长9%，研发费用率8.7%，三费投入46亿元，三费率18.2%。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为50/61/73亿元，同比增长5.6%、21.8%、19.1%。截止10月29日市值对应24、25年PE估值分别是30/25倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     汇川技术(300124) 投资要点 Q3营收同比+20%、归母净利润同比-1%、扣非净利润同比-10%、业绩符合市场预期。公司24Q1-3/24Q3营收254.0/92.1亿元，同比+26%/+20%，归母净利润33.5/12.4亿元，同比+1%/-1%，扣非净利润31.4/10.7亿元，同比+3%/-10%。24Q1-3/24Q3毛利率为31.02%/29.7%，同比-4.8/-5.3pct，1）预计Q3工控、新能源车、电梯业务毛利率因竞争加剧，同环比均下降，低毛利的新能源车业务占比上升，带动毛利率结构性降低；2）Q1-3投资收益0.36亿元，同比减少67%，系汇率波动导致合营企业前海晶瑞海外基金公允价值变动收益下降；3）Q1-3所得税费用2.4亿元（去年同期0.7亿元），系子公司汇川控制所得税减免过期；4）Q1-3资产处置损益1.7亿元（去年同期59万元），系搬迁的房产处置收益；5）Q1-3信用减值损失0.97亿元（去年同期1.9亿元），系某客户影响消除。业绩位于预告中值，符合市场预期。 通用自动化：24Q1-3收入约109亿、同比+4%，其中Q3收入同比-7%。1）行业层面，24Q3OEM市场销售额同比-4.3%，降幅环比有所缩窄；锂电光伏Q3预计同比-30%，拖累行业，但纺织/包装/机床/印刷/注塑/食饮等受益于终端出海需求，均恢复+5%以上增长。2）公司层面，汇川新能源需求Q3仍同比下滑30%左右，但传统行业靠出海&下沉渠道&多品类解决方案等方式，预计Q3份额同增3pct+，Q3预计同比增长15%+。分产品来看，24Q3变频/伺服/小型PLC份额19.6%/28.5%/13.9%，同比+1.8/-1.2/-1.2pct，主要系新能源拖累。利润端，内资价格竞争激烈+海外龙头降价去库，公司工控Q3利润率我们预计同比下降2pct+。综合来看，当前时点OEM市场或正式见底（汇川业绩、库存、价格均处于底部区间），展望Q4，预计工控订单随新能源基数降低有望恢复至同比+10%~15%，全年板块收入有望同比+5-10%。 新能源汽车：24Q1-3收入约104亿、同比+96%，其中Q3收入同比+90%、净利率维持6+%、全年收入有望同增达70%。公司前期新增定点较多（核心客户新车型、混动、海外客户等）并持续放量，1）新客户：小米是爆品，高价值量的三合一提供核心增量；2）新车型：与广汽深度合作，由埃安拓展至传祺、合创、昊铂等。同时理想配套新车型进一步放量；3）新方案：由单电控到混动系统，渗透率快速提升，进口替代不断加速。综合来看，因24年单车价值量年降超预期，假设提至10%年降，预计平均ASP提升20%+。展望全年，我们预计收入有望同比+70%左右、达到150-160亿，费用大幅摊薄带动全年利润率上修到6%+，为今年主要净利润增量。 电梯：24Q1-3收入约36亿元、同比-6%，其中Q3收入同比-12%。24Q1-3房屋竣工面积累计同比-22%，需求承压，近期一揽子政策出台，危旧房改造、信贷规模增加等措施有望推动需求止跌回稳；公司凭借电梯大配套及持续渗透海外市场（24Q1-3海外电梯收入占比我们预计接近20%），我们预计电梯收入全年同比-5%-0%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别31倍、26倍、21倍，给予25年35倍PE，目标价78.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

     汇川技术(300124) 投资要点 24Q1-3收入同比预增20%~30%，归母净利润同比-4%~6%，扣非净利润同比0%~5%，扣非略低于市场预期。按中值，24Q1-3收入252亿元、同比+25%，归母/扣非净利润分别为34/31亿元、同比+1%/+3%，其中Q3收入92.0亿元、同比+20%，归母/扣非净利润12.4/10.7亿元、同比持平/-11%，主要系：1）工控业务收入及盈利能力略降；2）三费费率有所控制而降低，但所得税费用增加；3）非经常损益方面，股权类投资项目公允价值变动收益同比减少，但Q3子公司搬迁确认房产处置收益；4）信用减值影响消除，剔除后预计净利率同环比略有下滑。 通用自动化：需求承压下仍优于行业，预计24Q1-3收入同比+5%~10%，其中Q3同比-5%~0%，为22年以来首次同降，预计四季度恢复至10%+增长。分下游看，24Q3新能源相关需求继续同比下滑，传统行业我们预计稳健增长，但部分出海相关需求（纺织、注塑机等）相对H1走弱。同时内资价格竞争激烈+海外龙头降价去库，公司工控板块Q3利润率我们预计同比下降2pct+。综合来看，当前时点OEM市场或正式见底（汇川业绩、库存、价格均处于底部区间），展望Q4我们预计工控订单随新能源基数降低有望恢复至同比+10%~15%，全年板块收入有望同比接近10%左右增长。 新能源汽车：定点进一步放量下，预计24Q1-3收入同增90%+，其中Q3收入同增70%+，净利率维持5-6%，全年收入有望同增达70%。公司前期新增定点较多（核心客户新车型、混动、海外客户等）并持续放量：1）分客户看，TOP3客户理想/广汽埃安/小鹏24Q3销量分别同比+45%/-29%/+13%；2）分车型看，根据GGII，24M7-8汇川乘用车/PHEV车型配套数量同比+80%/+49%，同时高价值量的三合一、混动系统渗透率快速提升。展望全年，我们预计收入有望同比+70%左右、达到150-160亿元，费用大幅摊薄、带动全年利润率上修到6%+，成为今年主要的净利润增量。 电梯：地产增量政策出台有望推动电梯行业止跌回稳，预计24Q1-3收入同比约-5%，其中Q3收入预计同比-10%~-5%。24M1-9房屋竣工面积累计同比-22%，需求承压，但近期一揽子政策出台，城中村和危旧房改造、信贷规模增加等措施有望推动地产市场止跌回稳；同时公司凭借电梯大配套及持续渗透海外市场，我们预计电梯收入全年同比-5%-0%。 盈利预测与投资评级：由于工控行业景气度不及预期，我们下调24-26年归母净利润至50.3/60.1/71.8亿元（前值为54.6/66.2/78.4亿元），同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别32倍、26倍、22倍，给予25年35倍PE，目标价78.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

     汇川技术(300124) 投资要点： 事件：公司24H1实现营收161.83亿元（同比+29.98%），归母净利润21.18亿元（同比+1.98%），扣非归母净利润20.68亿元（同比+10.77%）。单季度来看，公司24Q2实现营收96.91亿元（同比+26.36%），归母净利润13.07亿元（同比-1.72%），扣非归母净利润12.77亿元（同比+2.77%）。 毛利率结构性下滑，非经波动影响较大。2024上半年毛利率31.77%（同比-4.5pct），主要受新能源车收入占比提升影响，通用自动化业务毛利率同比下滑2.14pct至44.31%。2024上半年净利率13.27%，其中Q2净利率13.67%，归母净利润主要受到非经常性损益波动影响，股权投资等公允价值变动损失0.42亿元，去年同期收益1.43亿元。 新能源车支撑穿越周期。①通用自动化：下游需求分化明显，公司抓住传统行业需求复苏的结构性机会，收入实现同比10%的稳健增长。光伏锂电行业需求持续下滑，预计下半年随基数下降而跌幅收窄。其中，Q2通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人收入约16/17/3.9/3.4亿元，同比变 化+20%/+4%/-12%/+62%。②新能源车：收入约60亿元，同比增长超100%，子公司联合动力净利润率6.32%，收入及盈利大超预期，下半年有望实现更多利润贡献。乘用车方面，主要客户（理想、广汽等）上半年交付量维持高水平；商用车方面，公司的新能源物流车总成装机量维持市占率第一（2024年1-6月为47%），③智慧电梯：受地产周期影响，业务承压，收入约23亿元，同比下滑约2%，其中大配套业务同比增长25%。④轨交交通：加大订单拓展力度，实现收入约2.2亿元，同比增长约8%。华福证券 加大新支柱业务培育。①国际化：公司上半年海外收入约9.5亿元，同比增长约17%。在欧洲市场与测试台、纺织、空调与制冷、注塑机等行业全球TOP客户建立了良好的合作关系，部分项目已获得批量订单。②数字化：依托InoCube平台和工业自动化领域优势，打造有竞争力的产品和解决方案，近期成功收购法国工业软件公司Irai，进一步补充其数字孪生软件平台能力。③能源管理：上半年PCS出货量达到4GW，组串式储能一体机正式批量发售。8月27日，中国电装集团储能电池集中采购、储能组部件集中采购成交人名单公布，公司拿下最多订单量，中标超4.3GW，占比37%。 盈利预测与投资建议：考虑到整体经济弱复苏，通用自动化行业需求 不及预期，公司战略业务投入加大，预计2024-2026年归母净利润为50.5/61.2/76.0亿元（前值54.8/66.2/80.1亿元），同比增长6%/21%/24%，维持2024年30倍PE，目标价56.53元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济复苏不达预期；房地产及新能源车增长不达预期。

     汇川技术(300124) 投资要点： 半年报营收增幅29.98%、业绩增幅1.98%。上半年公司实现营收161.83亿（同比+29.98%）、实现归属净利润21.18亿（同比+1.98%）、实现扣非归属净利润20.68亿（同比+10.77%），上半年经营净现金流18.28亿（同比+144%）。测算2024Q2公司实现营收96.91亿（同比+26.36%/环比+49.27%）、实现归属净利润13.07亿（同比-1.72%/环比+61.12%）、扣非归属净利润12.7亿（同比+2.77%/环比+61.24%）。 新能源汽车业务走量+通用自动化业务坚韧，于行业承压时期保持平稳增长。公司主要产品为工业自动化设备、汽车电驱电控设备、电梯设备及轨交设备，下游面向制造业、汽车、楼宇等行业需求。上半年，上述行业需求明显分化：工业自动化市场规模1476亿元（同比-2.8%），低压变频、伺服、PLC等产品规模均有下降；新能源汽车产量同比增加30.1%，新品迭代加速，零部件降本力度增加；地产端房屋竣工面积下降21.8%，新开工等数据皆有下滑，国内电梯类产品产量69.8万台（同比-7.9%）；国内新增轨交营运线路194公里（同比-18%）。上半年公司整体业务收入保持了增长态势，自动化业务收入75亿元（同比+10%）、新能源车业务收入60亿元（同比+100%）、电梯业务收入23亿元（同比-2%）、轨交业务收入2.2亿元（同比+8%）。 毛利率有所下降，费用率及减值损失亦有减少。上半年，公司综合毛利率31.77%（同比-4.5pcts），公司净利率13.27%（同比-3.5pcts）。毛利率方面，主要产品品类和市场区域的毛利率均有一定程度下降，市场竞争因素对毛利率有影响，且新能源业务毛利率（18.2%）低于整体但增速较高，从收入结构因素上也影响了毛利率表现。费用率方面，公司在大力投入国际化、能源管理、数字化等战略业务的同时，对费用进行总体调控，期间费用率下降2.4pcts。此外，公司信用减值（应收计提减少）和资产减值损失（存货跌价计提减少）金额均有下降，对净利率正向影响约0.9pcts。 资产投资增加，产能项目陆续转固。上半年，公司非股权投资8.52亿元（同比+33.71%），主要投资项目为松山湖研发运营中心、岳阳汇川电机、常州汇川新能源汽车关键部件、江苏经纬吴淞江产业园、南京汇川江宁基地等固定资产建设，涉及工控、电动车、轨交等业务板块。截止半年报，公司在建工程为7.61亿元，较年初（19.04亿元）大幅下降，其中江苏汇川B区二期工程、南京汇川机器人及配套产品项目、南京汇川基建项目等在建项目转固，转固金额超过10亿元，涉及变频器、伺服、机器人等部件的产能扩建。预计以上项目将满足日益增长的产能需求并提高公司连续性生产保障能力。 国际化战略持续落地，推动海外营收增长。上半年，公司海外业务总收入约9.5亿元，同比增长约17%，预计电梯及新能源汽车等产品贡献较大，SACRA机器人等产品快速增长。公司目前已在全球设立18家子公司及办事处，26家联保中心，上半年新设越南等子公司及办事处，新落地10家联保中心，匈牙利工厂按计划推进，并在泰国新建汇川联合动力工厂。 研发人员数量续增，提升核心技术水平。上半年，公司研发人员合计5822人（较期初+6.2%），研发人员占比23.44%（较期初+0.29pcts），研发投入14.73亿元（同比+13.71%），研发费用率为9.10%。在研项目包括800V电压平台域控多合一控制器和扁线油冷电机、可应用于储能设备的构网型变流器等产品，有望强化公司在新能源商用车、新能源储能等领域的竞争力。 盈利预测。预计公司2024-2026年营收达到373.66亿、460.0亿、561.2亿，归属净利润达到52.8亿、61.8亿、74.7亿，业绩增幅为11%、17%、21%，EPS分别为1.97元、2.31元、2.79元。公司在行业承压期展现经营韧性，产能和产品线储备充裕并积极拓展过程工业市场及海外市场，给予2024年业绩合理估值24-28倍，合理区间47.3元-55.2元，维持“买入”评级。 风险提示：工控需求下滑，海外市场开拓不及预期，行业竞争加剧，产能建设延期，投资项目不及预期。

     汇川技术(300124) 投资要点： 事件：近日，汇川技术发布2024半年报。 点评： 2024Q2业绩环比高增。2024H1，公司实现营收为161.83亿元，同比增长29.98%；归母净利润为21.18亿元，同比增长1.98%。毛利率和净利率分别为31.77%、13.27%，分别同比下降4.50pct、3.52pct。毛利率下降主要系新能源车业务占比提升。销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别同比变动为-0.71pct、-0.50pct、-1.30pct、+0.09pct。2024Q2，公司实现营收为96.91亿元，同比增长26.36%，环比增长49.27%；归母净利润为13.07亿元，同比下降1.72%，环比增长61.12%。毛利率为29.85%，同比下降6.27pct，环比下降4.78pct；净利率为13.67%，同比下降3.77pct，环比提升0.99pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.03pct、-0.33pct、-1.65pct、-0.08pct，分别环比变动为-1.97pct、-1.45pct、-5.03pct、+0.32pct。 通用自动化业务稳健增长，细分产品上升空间较大。2024H1公司通用自动化业务实现营收为75.20亿元，同比增长9.70%。其中，通用变频器通用伺服系统、PLC&HMI、工业机器人（含精密机械）分别实现营收约为25.00亿元、30.00亿元、6.90亿元、5.80亿元。上半年中国工业自动化市场需求疲软，市场竞争加剧，公司紧抓下游传统行业的结构性机会同时“战区+行业”作战模式有效落地，实现稳健增长。2024上半年，公司通用伺服系统、低压变频器中国市占率分别约为27.60%、19.60%，均排名第一；小型PLC中国市占率约为13.70%，排名第二；工业机器人产品的销量在中国市占率约为9.00%，排名第三，与发那科（第一）、埃斯顿（第二）分别相差1.30pct、0.1pct。其中SCARA机器人产品的销量在中国市占率约为26.30%，排名第一。 细分业务双驱动助力新能源车业务营收超预期增长。2023年公司新能源车业务实现营收约为60.00亿元，同比增长超100.00%。2024上半年，新能源汽车行业保持较快增长，其中插电式/增程式混合动力市场的增速尤其突出，行业整体渗透率持续提升。新能源乘用车方面，电控、电驱总成、电机、电源保持较好增长，叠加定点的插电式/增程式混动车型SOP放量等因素，进一步推动市场有效拓展。公司持续在产品及技术方面持续创新更迭，助力公司加快发展。新能源商用车方面，公司继续深耕轻卡、微面、重卡、客车等市场，坚定TOP客户合作战略，营收增长明显上半年公司的新能源物流车总成装机量市占率提升至47.00%，排名第一；公司在国内新能源重卡领域突破多家头部客户，电控发货量同比增长220.00%。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.92元2.36元、2.83元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）若制造业景气度不及预期，公司产品需求减弱；（2）若需求不及预期，公司业绩将承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

     汇川技术(300124) 主要观点： 国内工控行业领军企业，多板块布局持续外拓 公司以变频器业务起家，历经20年发展，目前产品覆盖工业自动化、智慧电梯、新能源汽车及轨道交通四大板块，是我国工业自动化领域领先企业。公司2017-2023年营收CAGR达36%，24H1营收达161.8亿元，同比+30%，实现净利润21.5亿元，同比+2.8%。通用自动化类是公司最主要的收入来源，营收占比维持50%左右，近年公司毛利率略有波动，主要因毛利相对较低的新能源业务占比提升迅速，24H1公司毛利率达31.8%，费用管控良好。公司股权及核心管理团队稳定，高管团队大多具备华为及艾默生工作经历，行业经验丰富，多轮股权激励绑定核心人员。 出海及并购助力公司持续拓宽市场，2023年公司海外营收达17.4亿元同比+97%增长迅速，海外毛利率高于国内，带动公司整体毛利水平提升；同时，公司通过多次收并购完善多样化经营模式并提升企业的市场适应与竞争能力，持续拓展及完善多行业技术创新及产品研发。 工控业务：行业规模持续扩容，国产替代+出海空间广阔 工业自动化系统主要分为控制层、驱动层及执行层，覆盖多品类细分产品。受益于自动化技术的提升，全球工业自动化市场有望持续增长，据Precedence Research数据，2030年全球市场规模有望达到4218亿美元，22-30年CAGR达8.6%。国内市场22年市场规模达到2611亿元，OEM型及项目型约各占一半，主要下游包括机床工具、电子制造设备、包装机械、化工及市政等。截止2024年7月我国制造业固定资产投资额累计同比增长9.3%，随下游投资需求释放，市场规模有望持续扩容。工业自动化主要产品变频器、伺服系统等市场集中度逐步提升，随政策推动及国产厂商竞争力的提升，我国工业自动化领域国产化率持续提升。 汇川作为我国工业自动化领先企业，产品覆盖通用自动化多领域。近年来多产品市占率持续提升，通用伺服、变频器产品等市占率位于国内前列。公司基于IPD集成开发模式及持续快速的产品迭代提升多产品解决方案竞争力，持续稳步开拓市场。 新能源汽车业务：需求提升产业链带动效应显著，公司市占持续提升 我国新能源汽车销售全球领先，受新能源汽车的快速增长带动，我国汽车制造业固定资产投资持续增长，拉升产业链需求。从成本结构来看，三电系统在新能源汽车中占比达到50%，电控系统是电动汽车“控制中心”，据头豹研究院预测，随新能源汽车市场快速发展，预计24年新能源汽车电控市场规模有望达到219亿元，19-24年CAGR达7.3%。目前我国新能源汽车电控系统市场主要由本土品牌占据，以新能源汽车主机厂及第三方电控系统集成商为主要参与商，三合一电驱动总成仍是新能源汽车电驱动总成市场主流产品，多合一总成的渗透率快速提升。 公司主营电驱系统和电源系统，从新能源商用车拓展至新能源乘用车。凭借快速响应、技术迭代、及时交付等优势，公司实现业务快速发展，公司在产品与技术方面面向市场推出了多款新产品及解决方案。2023年公司电机系统、电机控制器、电驱总成等主要产品市占率均稳步提升，有望随下游客户覆盖范围的扩大持续提升市占率。 电梯业务：成熟业务基本盘稳固平稳外拓 房地产投资波动影响电梯行业，中长期来看，电梯市场转向存量市场，电梯售后服务市场及电梯替换市场将替代新装市场成为新增长点。国内电梯零部件行业竞争较为激烈，市场份额以国产厂商为主，部分外资电梯品牌仍使用自有品牌零部件或者外资品牌零部件。 公司电梯业务产品包括电梯控制系统、人机界面、门系统及电气大配套解决方案等。公司电梯事业部面对波动的外部环境，积极拓展市场空间，多维度提升市场份额，主要产品占有率均稳步提升，整体收入实现平稳增长。2023年公司电梯业务实现营收52.9亿元同比+2.5%，公司具备“控制系统+人机界面+门系统+线缆线束”整体解决方案，技术水平接近或达到国际先进水平，市占率有望持续提升。 盈利预测、估值及投资评级 基于行业景气度波动，我们微调公司盈利预测，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为375.9/462/559亿元（前值381/486/583亿元），归母净利润分别为53.6/62.3/73.6亿元（前值57/75/93亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为2/2.33/2.75元（前值2.13/2.8/3.46元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为22/19/16倍。公司所处申万行业分类为机械设备-自动化设备-工控设备，此细分品类包含公司总计29家，剔除其中缺少估值预测的公司，我们选取剩余15家公司作为可比公司，其中3家公司已评级。24-26年可比公司PE均值为28/19/14。 考虑公司作为我国工控行业国产领先企业，有望受益于未来制造业自动化升级背景下工控行业景气度提升，同时公司新能源汽车电控业务持续放量，维持“买入”评级。 风险提示 1）经济波动带来的经营风险；2）房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险；3）新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险；4）核心技术及人才不足导致公司竞争优势下降风险。

     汇川技术(300124) 投资要点 事件：时隔两年公司发布常规性股权激励。公司公告第七期股权激励计划（第六期在22年7月公告草案），拟向激励对象授予的股票权益（第一类限制性股票、第二类限制性股票和股票期权）合计不超过3476万股（第六期为2322万股），占公司总股本的1.30%。三种权益分配方式分别占权益总数的0.8%/89.2%/10.0%。限制性股票及股票期权单位价格均为42.87元（公告当天收盘价42.75元）。 激励价格位置较低&股数多于上一批、实际激励效果或更佳。#利润年化增速目标与第六期相近。1）【第二类限制性股票】授予14位外籍员工（印/韩/德/新加坡/马来西亚）【股票期权】授予核心管理人员及技术骨干不超过1211人。2）两者的解锁条件相同：23年为基数，24-27年公司营收分别增长18%/40%/60%/85%，24-27年净利润增长10%/25%/40%/55%【利润激励目标与上一轮接近，25/26/27年利润同比+14%/+12%/+11%，此外新增了收入目标】。3）费用摊销方面，因激励价格与现价接近，无太多折扣，公司承担费用显著低于上一轮——本次激励费用24-28年合计分别0.24亿/0.62亿/0.39亿/0.23亿/0.09亿。 通用自动化：H1工控收入同比+10%、受新能源拖累增速接近底部。展望全年，随锂电光伏基数下降（H1占工控收入比例预计降到10%左右），H2工控收入有望同比+20-25%，我们预计全年工控收入同比接近10-15%增长。利润端，核心产品变频、伺服、PLC毛利率H1下滑预计在1pct左右，受价格竞争影响并不大，主要是低毛利的新产品放量拖累（如储能），市场放大了对价格竞争担忧，实际影响可控。 新能源汽车：联合电力大幅盈利有望维持、净利率进入提升通道。板块H1收入60亿、同比增长超翻倍；规模效应大幅凸显，H1子公司联合动力实现3.8亿利润（去年同期刚盈利955万），净利率达6.3%。展望全年，预计全年收入有望超150亿，大规模投入期已过、费用大幅摊薄，预计全年利润率上修到5%及以上，成为今年主要的净利润增量来源。中长期看，随毛利率向上恢复20%水平，净利率有望接近8%。 盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利润至54.6/66.2/78.4亿元，同比+15%/+21%/+19%，对应现价PE分别21倍、18倍、15倍，给予24年35倍PE，目标价71.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

     汇川技术(300124) 事件: 汇川技术8月26日发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入161.83亿元，同比+29.98%，归母净利润21.18亿元，同比+1.98%，扣非归母净利润20.68亿元，同比+10.77%。 投资要点: 2024Q2营业收入实现快速增长。2024年上半年公司营业收入同比+29.98%，归母净利润和扣非归母净利润分别同比+1.98%、+10.77%，归母净利润与扣非归母净利润同比增速差异主要源于股权类投资项目公允价值变动的影响。单季度来看，2024Q2营业收入96.91亿元，同比+26.36%，环比+49.27%，归母净利润13.07亿元，同比-1.72%，环比+61.12%。 市场竞争加剧叠加结构变化，毛利率同比有所下降。2024年上半年毛利率31.77%，同比-4.50pct，归母净利率13.09%，同比-3.59pct，毛利率同比下降主要原因在于：1）低毛利率的新能源汽车及轨道交通业务收入占比提升；2）市场竞争加剧。单季度来看，2024Q2毛利率29.85%，同比-6.27pct，环比-4.78pct，归母净利率13.49%，同比-3.85pct，环比+0.99pct。费用率方面，2024年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.33%、4.33%、9.10%、-0.03%，同比分别-0.71pct、-0.49pct、-1.30pct、+0.09pct。 新能源汽车&轨道交通业务收入同比快速增长。分业务来看，2024年上半年通用自动化收入75.20亿元，同比+9.70%；智慧电梯电气收入23.31亿元，同比-1.56%；新能源汽车&轨道交通收入62.29亿元，同比+96.26%，主要源于：1）新能源汽车渗透率持续提升，2）下游客户定点车型SOP放量。 海外业务拓展持续发力。2024年上半年公司海外业务收入9.47亿元，同比+16.78%；公司新设越南等子公司及办事处，并在泰国新建汇川联合动力工厂，目前全球已设立18家子公司及办事处，新落地10家联保中心，全球联保中心数量达到26家；在亚洲市场通过行业线出海方式在电梯、注塑机、手机3C等行业获取批量订单，在欧洲市场与测试台、纺织、空调与制冷等行业全球TOP客户建立合作并获取批量订单。 盈利预测和投资评级考虑到市场竞争较为激烈，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入369.58、450.68、538.80亿元，同比增速为21%、22%、20%；实现归母净利润50.89、65.16、78.72亿元，同比增速为7%、28%、21%，现价对应PE22.5、17.6、14.5倍，考虑到公司海外拓展持续发力，维持“增持”评级。 风险提示下游需求复苏不及预期，行业竞争加剧，产品出海不及预期，贸易政策变化，原材料价格波动。

     汇川技术(300124) 核心观点 2024年上半年营业收入同比增长29.98%，归母净利润同比增长1.98%。公司2024年上半年实现营业收入161.83亿元，同比增长29.98%；归母净利润21.18亿元，同比增长1.98%；扣非归母净利润20.69亿元，同比增长10.77%。上半年营业收入增长较快主要系：1）通用自动化业务受益于传统行业结构性机会实现较好增长；2）受益于新能源汽车渗透率持续提升、公司定点车型SOP放量，新能源汽车业务收入快速增长。同期利润增速不及营收增速主要系产品结构变化及竞争加剧带来盈利能力下降所致，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要系增值税退税、政府补助和进项税加计抵减等因素。同期毛利率/净利率分别为31.77%/13.27%，同比下降4.50/3.52个pct。新能源汽车业务收入大幅增长，通用自动化业务保持稳健。分产品看，1）新能源汽车收入约60亿元，同比增长超100%，其中新能源乘用车方面，得益于客户定点插电式/增程式混动车型快速放量及公司交付保障，收入取得快速增长；新能源商用车方面，公司持续深耕，收入取得快速增长，上半年公司新能源物流车总成装机量约7.6万台，市场份额提升至47%，位居榜首，同时在新能源重卡领域，突破多家头部客户，电控发货量同比增长220%。2）通用自动化业务抓住下游传统行业结构性机会，实现稳健增长，收入75.20亿元，同比增长9.70%，毛利率44.31%，同比下降2.14个pct，其中公司伺服系统与低压变频器均逆势增长，同时工业机器人销售推进良好，低压变频器/通用伺服/小型PLC/工业机器人市占率分别为19.6%/27.6%/9.0%，同比增长2.1/3.3/1.98个pct，排名第1/1/3名。3）智慧电梯收入约23亿元，同比下降1.56%，毛利率26.52%，同比下降2.86个pct，受房地产形势影响收入略有下滑。 投资建议：公司是国内工控龙头，新能源车业务进入收获期，受益于下游客户定点车型SOP放量，同时布局工业机器人，产业升级趋势下长期成长空间广阔。公司用过往业绩多次证明自身α能力，短期因产品结构变化及竞争加剧业绩增速有所放缓，不改变长期趋势。我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为51.81/62.65/74.66亿元（前值54.86/65.73/77.32亿元），对应PE21/17/15倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

     汇川技术(300124) 事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入161.83亿，同比增加29.98%，主要得益于新能源汽车渗透率持续提升和通用自动化业务同比实现稳健增长；归母净利润21.18亿，同比增加1.98%；扣非归母净利润20.68亿，同比增加10.77%。单季度来看，24Q2公司收入96.91亿，同比增加26.36%，环比增加49.27%；归母净利润13.07亿，同比下降1.72%，环比增加61.12%；扣非归母净利润12.77亿，同比增加2.77%，环比增加 61.32%。盈利能力方面，24H1毛利率为31.77%，同比下降4.5pcts，净利率为13.27%，同比下降3.51pcts；费用率方面，24H1期间费用率为18.73%，同比增长0.38pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.03%/4.33%/9.1%/5.33%，同比增加0.09pct/下降0.49pct/下降1.3pct/下降0.71pct，得益于费用调控，公司销售、管理等费用率均有下降。 通用自动化：工控业务增长稳健，维持国内龙头地位 24H1通用自动化业务实现收入约75亿元，同比增长10%，占比46.47%。其中，通用变频器收入约25亿元，通用伺服系统收入约30亿元，PLC&HMI收入约6.9亿元，工业机器人收入约5.8亿元。从市场地位来看，24H1通用伺服系统在中国市场份额27.6%，排名第一；低压变频器产品国内份额19.6%，排名第一；SCARA机器人产品销量国内份额26.3%，排名第一。在机器换人和工厂自动化/智能化的大背景下，变频器、伺服系统、PLC等产品仍有较大成长空间。 新能源车：业绩高增，行业整体渗透率持续提升 24H1新能源汽车业务收入约60亿元，同比增长超100%。公司在新能源乘用车顺利完成产品放量，实现客户结构改善，在新能源商用车继续深耕轻卡、微面、重卡、客车等市场，上半年新能源物流车总成装机量高达75,676台，市场份额提升至47%，位居榜首，重卡突破了多家头部客户，电控发货量同比增长220%。 海外：全方位走向国际化 公司继续围绕东亚、东南亚、印度、中东北非、欧洲、美洲等区域，新设越南等子公司及办事处，并在泰国新建汇川联合动力工厂，目前已在全球设立18家子公司及办事处，新推出的国际版产品应用于多个下游市场，部分项目已获得批量订单。24H1海外收入约9.5亿元，同比增长约17%，占比6%。 投资建议：我们预计公司24-26年的营收分别为379.57、468.16、574.22亿元，增速分别为24.8%、23.3%、22.7%；归母净利润分别为55.35、64.92、76.09亿元，增速分别为16.7%、17.3%、17.2%。对应8月26日收盘价，公司24-26年PE分为20X、17X、14X。维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。

     汇川技术(300124) 事件：公司2024H1实现营业收入161.83亿元，同比29.98%；归母净利润21.18亿元，同比1.98%；实现扣非归母净利润20.68亿元，同比10.77%。2024Q2公司实现营业收入96.91亿元，同比26.36%；归母净利润13.07亿元，同比-1.72%。 点评： 国内工控市场份额领先，国内海外业务持续拓展。1）市场份额方面，2024年上半年，公司通用伺服系统在中国市场份额约27.6%，位居第一名。低压变频器产品(含电梯专用变频器)在中国市场的份额约19.6%，位居第一名；小型PLC产品在中国市场的份额约13.7%，位居第二名。2）受到通用自动化行业疲软、竞争加剧等因素影响，2024H1通用自动化板块毛利率为44.31%，相比2023年略微下降0.43pct，公司持续发挥行业解决方案的优势，在工程机械、纺织、机床、注塑机、陶瓷、金属制品与线缆、食品饮料、空压机等20多个细分行业的订单实现较好增长，同时公司深度跟踪国内工业客户出海潮流，梳理了上百家客户海外业务机会点，“借船出海”业务得到有效落地。 新能源车业务持续高增。公司新能源汽车业务实现销售收入约60亿元，同比增长超100%。公司已经成为我国新能源汽车电驱系统的领军企业：公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为11.0%，排名第二，公司电机控制器产品份额在第三方供应商中排名第一；公司新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额约为5.9%，排名第四。在产能扩充方面，国内外工厂整体产能快速爬坡：常州工厂一期和二期项目全部投产，泰国工厂量产下线，匈牙利工厂按计划推进中，我们认为随着产能释放和规模效应的提升，新能源业务有望成为公司利润增长点之一。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为54/68/80亿元，同比增长14%、25%、19%。截止8月28日市值对应24、25年PE估值分别是21/17倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     汇川技术(300124) 投资要点 24H1收入同比+30%，归母净利润同比+2%，业绩符合市场预期。24H1实现营收161.8亿元，同比+30%，归母净利润21.2亿元，同比+2%，扣非净利润20.7亿元，同比+11%；其中Q2实现营收96.9亿元，同比+26%，归母净利润13.1亿元，同比-2%，扣非净利润12.8亿元，同比+3%。业绩符合此前预告。 竞争加剧导致毛利率有所承压，Q2毛利率29.9%，同比-6.3pct（H1工控/电梯/新能源车毛利率44.3%/26.5%/18.2%，同比-2.1/-2.9/-0.9pct），工控因竞争而有所下降，新能源车我们预年降幅度高于去年。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别4.5%/3.8%/7.1%/0.1，同比分别-1.0/-0.3/-1.7/-0.1pct。 通用自动化：24Q2工控行业下滑8%、新能源相关显著拖累，但公司工控收入同比+10%左右。1）分行业看：根据睿工业，Q2OEM/项目型同比-7.5%/-2.4%，我们认为公司积极抓机会，预计传统行业H1同比+20-25%，预计系紧抓【纺织、注塑等终端出海需求】【传统行业旧改需求】【离散型长尾客户】三大机会。2）分产品看：Q2低压变频/交流伺服/PLC&HMI/工业机器人同比+20%/+4%/-12%/+62%，伺服&PLC受新能源拖累。3）预计全年工控收入同比接近10-15%增长。利润端，公司有望依靠规模化采购、向元器件传导降价压力、非标解决方案等方式平抑竞争带来的影响。 新能源汽车：Q2收入同比80%左右、联合动力盈利近4亿元。TOP客户理想/广汽埃安/小鹏24H1销量同比+36%/-40%/+41%，公司受益于混动车销量超预期，板块H1收入60亿、同增超100%；规模效应凸显，H1子公司联合动力净利润3.8亿元，净利率6.3%。预计全年收入同增50%+，规模效应大幅体现随费用率进一步摊薄，预计全年利润率上修到5%及以上。 电梯：Q2收入同比-6%左右、出海和大配套成为稳增基石。公司电梯收入23亿元、同比-2%（其中大配套业务同比+25%），而24H1房屋竣工面积累计同比-12%；盈利能力方面，受大宗涨价、电梯门机线缆竞争加剧而下滑。展望全年，公司凭借电梯出海维持全年0-5%稳增长。 海外：Q2收入同比+17%、系占比较大的电梯出海增速稳健，工控出海预计同比+30%以上。分国家来看，1）亚洲行业线出海，持续在电梯、注塑机、3C等获得批量订单，在陶瓷、风电等行业建立样板点；2）欧洲与测试台、纺织、制冷等行业全球TOP客户合作，部分项目已获批量订单。3）本地化布局方面，H1新设越南等子公司，在泰国建新能源车业务工厂，优化渠道及新落地10家联保中心，本地化研发、制造、销售&售后全布局。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润54.6/66.2/78.4亿元，同比+15%/+21%/+19%，对应现价PE分别20倍、16倍、14倍，给予24年35倍PE，目标价71.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

     汇川技术(300124) 结论及建议： 公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收161.8亿元，YOY+30.0%，位于业绩预告上限；录得归母净利润21.2亿元，YOY+2.0%；扣非后净利润20.7亿元，YOY+10.8%，位于业绩预告中枢范围，公司净利润增长符合预期。 其中，2Q单季度公司实现营收96.9亿元，YOY+26.4%；录得归母净利润13.1亿元，YOY-1.7%；扣非后净利润12.8亿元，YOY+2.8%。 2Q24新能源汽车业务维持高速增长。2Q单季度公司实现营收96.9亿元，YOY+26%，主要是因为新能源汽车行业保持较快增长，公司客户理想、小鹏等车型放量，使得公司电驱及电控业务实现营收约37亿元（YOY+79%）。其他业务方面，2Q公司通用自动化业务实现收入约43亿元，在国内自动化市场需求疲弱背景下实现逆势增长（YOY+7%），其中，通用变频器、机器人（含精密机械）分别实现销售收入约16、3.4亿元，YOY分别为+20%、+62%；智慧电梯业务实现收入约14亿元，YOY-3%，主因房地产市场不佳。 上半年公司控费效果明显，净利润稳健增长。1H24公司毛利率同比下降4.5pcts至31.8%，主要是因为低毛利的新能源汽车业务收入占比提高，同时自动化、电梯业务毛利率分别下降2.1、2.9pcts。费用方面，公司上半年控制效果明显，期间费用率为18.7%（同比下降2.4pcts），其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.7、-0.5、-1.3、+0.1pcts。综合来看，1H24公司扣非后净利润20.7亿元，YOY+10.8%，保持稳健增长。 新能源汽车业务净利率提升，未来业绩可期。上半年联合动力（公司子公司）的第四代总成、电机、电控与电源等产品已全面实现SOP，并开始大批量交付，带动公司市占率提升。根据NE时代数据，2024H1公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额为11%（同比+1.8pcts），仅次于比亚迪；电驱总成、电机产品份额分别为5.9%（同比+0.8pcts）、4.7%%（同比+1.0pcts），分别位列第四、第五。得益于产品的快速放量，2023年联合动力成功实现盈利，2024上半年录得归母净利润为3.8亿元，同时归母净利率较2023年全年提高3.5pcts至6.3%。目前公司已经启动第五代平台的预研工作，2024年下半年将逐步进行冬季测试，我们认为公司的竞争优势将得到进一步增强，并将带动新能源乘用车业务快速发展。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润51亿元、61亿元、76亿元，yoy分别为+7%、+20%、+25%，EPS为1.9元、2.3元、2.8元，当前A股价对应PE分别为21倍、18倍、14倍，公司当前估值处于历史低位，给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

     汇川技术(300124) 结论及建议： 公司业绩：公司发布2024年半年报业绩预告，预计24H1实现收入155.64亿至161.86亿元，YOY+25%至30%；归母净利润19.73亿元至21.81亿元，YOY-5%至+5%；扣非后净利19.61亿元至21.48亿元，YOY+5%至15%，公司利润略低于预期。 根据我们测算，2Q单季度收入约为90.71亿至96.94亿元，YOY+18%至26%；归母净利润11.62亿元至13.70亿元，YOY-13%至+3%；扣非后净利11.69亿元至13.56亿元，YOY-6%至+9%。 自动化业务收入稳健增长，新能源汽车业务保持较快增速：24H1国内自动化市场需求表现较弱，OEM市场仅纺织等个别行业增长，整体市场仍依靠项目型市场拉动，行业竞争加剧。公司作为工控自动化龙头企业，在积极布局多产品解决方案的同时，着力于推动离散市场和项目型市场的份额提升，24H1公司通用自动化业务收入同比实现稳健增长，经营韧性优于行业。而成长型业务方面，24H1新能源汽车业务收入同比快速增长，主要受益于前期定点的车型放量，以客户理想汽车为例，上半年销量同比增长35.8%。 综合毛利率下降，公司利润短期承压：根据业绩预告中值计算，公司2Q单季度归母净利润率为13.5%，同比降低3.8pcts，主要有以下原因：1）低毛利率的新能源汽车业务收入占比提升，叠加自动化业务市场竞争加剧，使得公司综合毛利率下降；2）汇率波动和股权类投资项目公允价值变动收益同比下降，影响公司利润表现。 新能源汽车业务长期成长可期：公司子公司汇川联合动力深耕新能源汽车三电领域，国内市占率位居前列。根据NE时代数据，2024年Q1公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额位列第三（仅次于比亚迪和华为），而公司电驱系统产品则在小米汽车上市后持续放量，5月出货量排名较3月提升2位至第五。得益于前期的积累和经验，公司产品已经具备较强的竞争优势，并逐步向海外发展。除2022年启动建设的匈牙利海外工厂，公司泰国工厂在2024年7月10日成功举办量产下线仪式，主要生产新能源动力总成产品，该工厂投产将加速公司在东南亚市场的开拓。 盈利预测及投资建议：考虑到自动化市场需求较弱，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现净利润50亿元、60亿元、76亿元（此前为56.2亿元、69.8亿元、81.5亿），yoy分别为+5%、+22%、+26%，EPS为1.9元、2.3元、2.8元，当前A股价对应PE分别为24倍、19倍、15倍，尽管短期自动化市场承压，但我们看好公司新能源汽车业务成长，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

     汇川技术(300124) 投资要点： 事件： 公司发布2024年H1业绩预告， 预计实现营收155.64-161.86亿元，同比增长25%-30%； 归母净利润19.73-21.81亿元， 同比变动-5%-5%； 扣非归母净利润19.61-21.48亿元； 同比增长5%-15%。 Q2收入端增长符合预期， 业绩端承压。 按业绩预告中枢测算， 公司24H1实现营收124.51亿元（ 同比+27.5%） ， 归母净利润20.77亿元（ 同比持平） ，扣非归母净利润20.54亿元（ 同比+10%） 。 单季度来看， 公司24Q2实现营收93.82亿元（ 同比+22.3%） ， 归母净利润12.66亿元（ 同比-4.8%） ， 扣非归母净利润12.63亿元（ 同比+1.6%） 。 我们认为： ①毛利率同比下降， 主要系产品收入结构变化及市场竞争加剧影响。 ②费用合计增速低于收入增速，主要系加强费用调控。 ③坏账计提和信用减值损失同比下降， 主要系加强新能源车业务的坏账风险控制。 ④投资收益与公允价值变动收益同比下降。 Q2分板块： ①通用自动化业务稳健增长。 下游需求分化明显， 光伏、锂电等能源制造行业持续拖累， 叠加基数影响， 预计下半年跌幅收窄； 纺织、 物流等传统制造行业复苏， 我们预计该业务收入同比增长5%-10%， 市场竞争加剧影响利润。 ②新能源车业务快速增长。 主要客户（ 理想、 广汽等） 上半年交付量同比高增， 新能源物流车电机装机量维持市占率第一（ 2024年6月为31.5%） ， 我们预计该业务收入同比增长约60%， 有望在下半年实现更多利润贡献。 ③电梯业务承压。 2024年1-6月房屋竣工面积累计同比下降21.8%， 降幅扩大， 我们预计该业务收入同比下降约5%。 ④轨交业务加大订单拓展。 公司积极推进各地轨交业务的布局和建设， 我们预计该业务收入同比增长约25%。 公司加大数字化、 国际化等战略投入。 数字化方面， 公司近期成功收购法国工业软件公司Irai， 依托其数字孪生软件平台提供从产线工序设计到仿真、 复杂装备的机电一体化设计与虚拟调试的全方位解决方案， 实现数字化工厂设计全闭环。 国际化方面， 公司通过“行业线出海” 与“借船出海” 的策略， 将电梯、 注塑机、 空调制冷、 空压机等行业的优势产品与解决方案向海外延展， 成功实现了部分行业的TOP客户突破。 盈利预测与投资建议： 考虑到整体经济弱复苏， 通用自动化行业需求不及预期， 以及公司战略业务投入加大， 预计2024-2026年归母净利润为54.8/66.2/80.1亿元（ 24-25前值61.5/77.4亿元） ， 同比增长16%/21%/21%，维持2024年30倍PE， 目标价61.35元， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济复苏不达预期； 房地产及新能源车增长不达预期

     汇川技术(300124) 投资要点 24H1收入预增25%-30%，Q2营收中值同比+22%、扣非归母同比+2%，符合市场预期。公司发布24年半年度业绩预告，公司预计24H1收入155.64~161.86亿元，同比+25%~30%；归母净利润19.73~21.81亿元，同比-5%~5%，扣非归母净利润19.61~21.48亿元，同比+5%~15%。按中值测算，24H1收入158.75亿元，同比+28%，归母净利润20.77亿元，同比持平，扣非归母净利润20.54亿元，同比+10%；其中Q2收入93.83亿元，同比+22%，归母净利润12.66亿元，同比-5%，扣非归母净利润12.62亿元，同比+2%。在内需普遍承压之下，我们认为公司Q2业绩整体符合预期：1）收入端新能源汽车保持高增、工控稳增；2）利润端毛利率因竞争有所下降，三费费率降低，应收坏账、信用减值同比下降；3）汇率波动和股权类投资项目公允价值变动收益同比下降。 通用自动化：24Q2工控行业整体承压、新能源相关显著拖累，但公司经营α依旧显著、实现板块稳增。根据睿工业，24Q2OEM/项目型行业分别同比-7.5%/-2.4%，仅轻工相关行业景气度较好，其他行业均承压。复盘H1表现，尽管光伏、锂电下滑幅度超预期，但我们认为公司积极抓机会，各传统行业基本实现正增长，体现很强的经营α：1）注塑、纺织、机床等终端出海需求；2）传统行业旧改需求；3）“上顶下沉”策略下抓到大客户、离散型尾部客户。展望全年，我们预计全年工控收入同比+15%~+20%。利润端压力相对可控，受内需承压、竞争加剧影响，我们预计公司可依靠规模化采购效应、向元器件传导降价压力、非标解决方案等方式共同平抑利润率影响。 新能源汽车：Q2预计收入高增、利润率承压。TOP客户理想/广汽埃安/小鹏24H1销量分别同比+36%/-40%/+41%，同时公司受益于混动车销量超预期，我们预计公司Q2收入同增60%+，但整车厂竞争加剧、给电驱动供应商降价幅度超预期，我们预计利润率维持稳定。展望全年，预计全年收入同增40%+。 电梯：行业承压下、出海和大配套成为稳增基石。24H1房屋竣工面积累计同比-22%，我们预计公司Q2电梯业务收入同比持平。展望全年，公司凭借电梯出海及大配套对冲行业下滑压力，预计全年维持0-5%稳增长。 盈利预测与投资评级：由于工控行业景气度不及预期，我们下调24-26年归母净利润至54.6/66.2/78.4亿元（前值为58.2/71.5/91.5亿元），同比+15%/+21%/+19%，对应现价PE分别23倍、19倍、16倍，给予24年35倍PE，目标价71.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等