东方财富(300059) 事件概述 公司公布2023年三季报，前三季度实现营业总收入84.9亿元，同比-11%，实现归母净利润62.1亿元，同比-6%，加权平均ROE为9.16%；其中单三季度营业总收入27.4亿元，同比-16%，归母净利润19.8亿元，同比-8%。 分析判断: 公司手续费及佣金收入、利息收入分别同比-10%、-10%；营业收入（主要为基金代销业务）同比-13%；其他经营收益（主要是证券投资业务收益）+43%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比-6%、+6%、+11%，利润率环比略降至59.4%。 市场交投萎缩致经纪佣金下滑、融资业务市占率提升 前三季度全市场日均交易金额10,076亿元，同比-4%。报告期公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比-10%至37.5亿元。 报告期市场两融日均余额1.59万亿元，同比-3%。公司利息净收入同比-10%至16.7亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至23年9月末东财证券融出资金余额433亿元，市占率2.87%，较22年末+0.33pct。 新发基金大幅下滑，基金代销收入同比-13% 据Wind数据我们统计，前三季度市场偏股类基金月均保有规模69976亿元，同比-10%；新发偏股类基金份额2507亿份，同比-36%。报告期公司营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-13%至30.7亿元。 证券投资收益率大增助力投资收益大幅增加 报告期末公司金融资产规模达到795.1亿元，同比+17%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比+61%至16.1亿元。报告期年化投资收益率2.75%，同比+50ct。 研发费用增加 报告期销售费用同比-6%至3.5亿元，管理费用同比+6%至17.8亿元，研发费用同比+11%至7.9亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））略降至59.4%，同比-0.9pct。 回购5-10亿元并拟用于股权激励 2023年8月24日，公司发布公告称拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励计划。回购总金额为5-10亿元，拟回购价格不超过22元/股，高出公告当日收盘价41%，彰显管理层对于公司长期发展的信心，同时股权激励计划将有利于绑定核心员工与公司利益增强员工积极性。 投资建议 基于基金市场依然较为疲软以及基金降费对于公司尾随佣金收入的不利影响，我们下调公司2023-2025年营业总收入123.2/146.0/172.6亿元的预测至113.0/126.4/149.8亿元；调整2023-2025年EPS0.56/0.68/0.82元的预测至0.52/0.60/0.71元，对应2023年10月27日15.06元/股收盘价，PE分别为29.2/25.1/21.2倍。 我们长期看好财富管理赛道，看好公司在互联网券商及财富管理方面的突出优势，公司研发加大投入将有助于金融系统完善有望进一步提升客户体验。维持“买入”评级。 风险提示 市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期、基金代销费政策调整超预期。

     东方财富(300059) 核心观点 东方财富发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入84.88亿元，同比下降11.22%；归属于上市公司股东的净利润约62.09亿元，同比下降5.84%。其中，公司第三季度实现营业收入27.38亿元，同比下降15.83%；实现归母净利润19.84亿元，同比下降7.73%。公司前三季度基本每股收益0.39元，同比下降7.14%；扣除非经常性损益后的净利润为59.02亿元，同比下降6.74%。业绩下滑主要因佣金费率下降，基金产品代销收入减少，同时公司有望持续加大AI研发技术投入，深入探索“AI+投顾”新模式。 市场低迷叠加费率下降，基金销售持续承压。前三季度公司实现手续费收入约38亿元，同比下降10.04%。业绩下滑的主因为三季度市场股基交易额为366.78万亿，同比下降3.55%，当前居民风险偏好仍处低位，存款向基金转化有阻力。叠加公募基金费率改革的影响下，公募降佣亦会压降产品代销费用，公司业绩短期承压，但考虑公司基金代销保有量稳居行业前三，“护城河”效应明显，受益于后续居民存款迁徙。 启动回购计划，提振市场信心。8月24日公司发布公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励计划。截至10月19日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量约为863万股，占公司总股本的0.05%，最高成交价为15.39元/股，最低成交价为14.90元/股，已使用资金总额为13,125.76万元（不含交易费用），股票回购体现了管理层预期和后续加大员工股权激励的可能性。 研发费用持续增加，科技赋能业务持续发展。三季度公司持续加大AI研发技术投入。前三季度公司研发费用为7.91亿元，同比增长10.47%，有望深化发展“AI+财富投顾服务”新模式。 风险提示：权益市场大幅波动风险；技术研发风险。 投资建议：基于权益市场波动以及监管新规对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025年净利润为82.59亿元、91.7亿元、108.68亿元，增速为-3%/11%/17%，当前股价对应的PE为26.5/23.9/20.5x，PB为4.1/4.2/3.6x。从长期来看，受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，财富销售提振，同时公司继续探索二次增长发展，维持“买入”评级。

     东方财富(300059) 事件： 东方财富发布2023年三季报，前三季度累计实现营业总收入84.9亿元，同比-11.2%；归母净利润62.1亿元，同比-5.84%；ROE9.16%，较去年同期减少2.29pct。23Q3单季度营业总收入27.38亿元，同比-15.83%，环比-7%；归母净利润19.84亿元，同比-7.73%，环比-10% 股基市占率略有下降，自营收益成为亮点 1）公司前三季度证券经纪业务为主的手续费佣金收入37.55亿元，同比-10%，23Q3单季度手续费佣金收入12.61亿元，同比-10%/环比-4.1%，主因三季度市场成交同比大幅下滑，23Q3单季度沪深股票日均成交额7963亿/yoy-13%/qoq-21%，当前市场交投情绪仍有待修复，短期拖累公司市占率。 2）前三季度利息净收入16.68亿元，同比-9.6%，23Q3单季度利息净收入5.52亿元，同比-16.3%/环比-2.1%。9月末公司融出资金433亿，较年初+18.27%。23Q3市场日均两融余额15806亿元，公司融资业务市占率2.67%，较二季度提升0.2pct。 3）前三季度实现自营业务收入16.12亿，同比+61.3%。去年同期市场承压低基数，叠加今年公司把握市场机会扩大投资规模，实现收益大幅增长。 基金市场平淡影响公司基金业务收入 前三季度以基金销售为主的营业收入为30.65亿元，同比-13.5%，23Q3单季度营业收入9.25亿元，同比-22.4%/环比-12.9%。主要受市场新发基金承压影响，23Q3单季度新发权益基金份额678亿份/yoy-59%/qoq-19%，拖累公司基金代销收入。预计天天基金整体规模亦承压，截至二季度末，天天基金权益基金保有规模4633亿元，同比-8.76%/环比-4.55% 盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测，预计23-25年公司营收分别为139、161和185亿元，归母净利润分别为100、115和131亿元，EPS分别为0.63/0.72/0.83元/股。随着政治局会议定调活跃资本市场，公司作为互联网龙头券商有望充分受益证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况，维持目标价22.12元，维持“买入”评级。 风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈,行业空间测算偏差风险

     东方财富(300059) 投资要点 数据概览 23Q1-3东方财富实现营业总收入84.9亿元，同比减少11.2%；归母净利润62.1亿元，同比下降5.8%；加权平均净资产收益率为9.16%（未年化），同比下滑2.29pct。23Q3归母净利润19.8亿元，同比减少7.7%，环比下降9.6%，业绩基本符合预期。 市场交投低迷，业绩继续承压 23Q1-3东方财富实现营业收入（主要是基金代销收入）30.7亿元，同比下降13%，降幅较23H1有所扩大，判断受公募基金降费以及基金发行受挫影响。23Q3新发基金份额（按基金成立日统计）同比下滑43%，较23Q2的降幅36%进一步扩大，且环比下降3%。其中股票型基金23Q3新发份额同比减少48%，但环比增长33%。 23Q1-3东方财富实现手续费及佣金净收入37.6亿，同比减少10%。23Q1-3市场日均股基成交额同比下滑3%，其中23Q3下滑9%至9,170亿元，判断散户交易活跃度下降以及佣金率下滑是拖累公司手续费收入下滑的主因。 23Q1-3东方财富实现利息净收入16.7亿元，同比减少10%，判断系利息支出增长较快所致。信用业务继续扩张，23Q3末公司两融余额同比增长19%，环比增长6%，市占率也同比提高0.35pct至2.72%。 23Q1-3东方财富实现投资收入16.1亿元，（包括投资收益和公允价值变动损益），同比增长61%，主要得益于公司交易性金融资产规模同比增长30%。 加大研发投入，回购彰显信心 23Q1-3公司研发费用同比增长11%至7.9亿元，占总营收比重同比提高1.8pct，环比提高0.5pct至9.3%，在AI方面投入持续加大，未来有望在更多金融场景中使用AI赋能，提高用户体验感。 2023年8月，公司公告称拟使用公司自有资金、以不超过22元/股的价格回购公司总股本的0.14%-0.29%，用于员工持股计划或股权激励计划，预计使用资金约5-10亿元。截至10月18日，公司已回购的份额占总股本的0.05%，使用资金总额为13,125.76万元。此次回购计划体现管理层对公司未来发展前景的信心及对公司长期价值的认可，亦有利于公司建立长效激励机制。 盈利预测及估值 23Q1-3东方财富代销收入、证券业务手续费及佣金净收入受市场低迷影响同比下滑，但两融市占率继续提升。东方财富加大对AI的投入，并且回购股份用于股权激励，利于公司长期发展，预计2023-2025年公司归母净利润同比增速分别为-2%/15%/14%，对应EPS为0.63/0.72/0.83元，现价对应PE23.92/20.81/18.25倍。给予2023年30倍PE，对应目标价18.89元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。

     东方财富(300059) 投资要点 事件：东方财富发布2023年三季报，公司2023Q1~3实现营业总收入84.88亿元，同比-11.22%，实现归母净利润62.09亿元，同比-5.84%；其中Q3单季度营业总收入同比-6.87%至27.38亿元，归母净利润同比-7.73%至19.84亿元，业绩符合预期。 市场交投情绪不振，证券业务相对承压：1）市场成交额萎缩，经纪业务收入下滑。2023Q1~3，市场日均股基成交额同比-4%至10,060亿元，其中23Q3全市场日均股基成交额9,157亿元，同/环比分别-9%/-18%。预计当前市场交易结构中机构占比较高，散户交投意愿仍较低迷，而公司客户结构中散户居多，导致公司23Q1~3手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比-10%至38亿元。2）两融市占率小幅提升，利息净收入出现下降。截至2023Q3，全市场两融余额15,909亿元，较上年末+0.15%；公司融出资金433亿元，较上年末+18%，带动公司两融市占率较上年末提升0.35pct至2.72%。公司23Q1~3利息净收入同比-10%至17亿元，预计系利息支出增长所致。3）自营业务表现稳健。截至2023Q3公司交易性金融资产较上年末+12%至707亿元，自营业务年化收益率较上年同期+0.17pct至3.19%，带动公司自营业务收入同比+62%至16亿元。 赎回情绪较强叠加公募费改影响，基金业务持续收缩：2023Q3全市场新发基金份额2,042亿份，同/环比分别-50%/-24%，创2019年以来单季度新低。2023Q1~3/2023Q3基金日均预估申赎比分别为0.95/0.89，赎回情绪高于申购，叠加三季度公募费率改革措施渐次落地影响，公司23Q1~3营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-13%至31亿元，其中23Q3单季度营业收入同/环比分别-22%/-13%至9亿元。 回购彰显公司发展信心，看好公司长期发展前景：2023年8月24日，东方财富发布公告称拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励计划。本次回购总金额为5-10亿元，回购价格22元/股，高出公告当日收盘价41%，彰显管理层对于公司价值的认可以及对于公司长期发展的信心。且本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励计划，有利于健全长效的激励机制。 盈利预测与投资评级：综合考虑公募降费以及尾佣比例下调的预期，结合三季度市场交投情绪，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为85.86/111.35/132.99亿元（前值分别为93.18/114.82/135.00亿元），对应增速分别为0.90%/29.68%/19.44%，当前市值对应PE分别为27.81/21.45/17.96倍。看好公司在财富管理赛道向好趋势中持续提升市占率，不断巩固零售券商龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业监管趋严；2）市场交投活跃度下滑。

     东方财富(300059) 公司简介：东方财富是国内领先的互联网金融服务平台综合运营商，通过以“东方财富网”为核心，集互联网财经门户平台、金融电子商务平台、金融终端平台及移动端平台等为一体的互联网金融服务大平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网金融服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网金融服务平台之一，“天天基金网”和“股吧”在各自细分领域中均具有市场领先地位，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，形成了公司的核心竞争力。 公司是国内较为稀缺的互联网服务平台：随着资本市场改革举措的相继落地，行业迎来高质量发展机遇。一是行业规模持续扩张，2023 年上半年，A 股市场共有173 家企业首发上市，募集资金总额 2088.34 亿元。中国证券基金业协会数据显示，截至 2023 年 6 月，我国公募基金规模达 27.69 万亿元，较年初增长 1.66 万亿元。二是投资者数量稳定增长，中国证券登记结算有限责任公司数据显示，截至2023 年 6 月，证券市场投资者数量持续增长至 2.20 亿。三是 A 股市场的全球吸引力不断提升，随着一系列高水平对外开放的务实举措渐次落地、以及 A 股先后被纳入多个国际知名指数且比重不断提升，外资参与 A 股的渠道不断扩宽，外资已连续多年保持净流入。 宏观经济运行处于良性复苏态势:证券市场的发展起伏与国家宏观经济状况息息相关，理论上而言国家经济增长情况越良好，经济结构越健康，市场中的各类组织与自然人通过金融市场中证券进行融资需求就越旺盛；同时市场中的组织与自然人所拥有的各类资产就越充足，资产保值增值的需要也会更加迫切，使得向证券市场的投资供给也越充足，反之亦然。这使得证券行业与国家经济运行往往是相辅相成的概念。 证券行业发展历程:证券市场是我国金融行业重要的组成部分，在筹集资本、投资导向、配置资源等方面有着不可替代的功能。证券市场自上世纪 90 年代初诞生便开始担负着推动我国经济进一步发展的重要使命。我国证券行业在二十世纪七十年代末改革开放后取得了长足的发展。 估值及投资建议: 公司为互联网金融服务平台综合运营商，轻资产运营，具有一定稀缺性，历史业绩上公司周期性较弱，成长性优异，适合用 PE 进行估值， 2018-2022 年公司营收增速 CAGR 为 31.57%,归母净利润增速 CAGR 为 67.52%，远高于市场平均水平。我们持续看好公司盈利能力和增长潜力，预计公司 2023-2025年能保持稳健的营收和利润增速，我们预测 2023 至 2025 年公司 EPS 为 0.56 元，0.58 元，0.60 元，基于此，公司应当享受一定的估值溢价，给予公司 2023 年 32倍的 PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 重点关注事项： 股价催化剂(正面)：宏观经济复苏超预期，货币政策保持宽松，公司业绩超预期。 风险提示（负面）：市占率提升不及预期，基金市场持续低迷，权益市场波动加剧。

     东方财富(300059) 投资要点 事件：东财23中报业绩情况，1H23实现营收57.5亿/yoy-8.8%；净利润42.2亿/yoy-4.9%；1H23加权ROE(未年化)6.30%/yoy-1.74pct。2Q23净利润22.0亿/yoy-3.4%/qoq+8.2%。 1、收入方面，市场环境影响，各业务线收入均有承压：手续费(经纪业务为主)、净利息(两融业务为主)、营业收入(基金代销为主)24.9、11.2、21.4亿，yoy-10.1%/-5.8%/-8.9%，收入占比为43%、19%、37%。投资收益方面，虽然上半年权益市场低位波动，债券市场总体走牛，东财自营业务以固收类投资为主，1H23期末交易性金融资产余额701亿/较年初增长11%，实现投资收益高增，1H23实现投资收入11.5亿/yoy+81%，年化投资收益率3.46%/yoy+0.32pct。 2、成本方面，销售、管理费用分别为2.41、11.74亿元，yoy分别为-5.3%、+11.7%，财务费用冲回0.82亿元，三费合计占营业总收入比重达19.3%；积极拥抱AI，研发投入持续增长，1H23研发投入5.1亿/yoy+7.0%，研发费用率7.3%/yoy+0.5pct；公司持续加强金融领域大模型建设，调整组织架构拟组建人工智能事业部。 3、证券业务：经纪与两融市占率均小幅提升。上半年全市场股基成交额124.70万亿/yoy+0.11%，我们测算东财1H23经纪业务市占率3.95%/较22年+6bp，期末融出资金410亿/较年初+12.0%，市占率2.6%/较年初+20bp。总体上，权益市场低位波动之下，东财证券业务能实现市占率小幅度提升，基本符合市场预期。 4、基金代销：股混保有量市占率稳居第3。2Q23东财股混保有量4633亿/qoq-4.6%，股混市占率6.7%/qoq-7bp，缩小与前2名差距。1H23基金销售额8153亿/yoy-18%，非货基销售额5041亿/yoy-14%，非货保有6041亿/市占率3.8%。 投资建议：我们认为当前东财处于基本面与预期底部区域，建议加大关注。东财23年受公募费改及市场波动影响业绩承压，随活跃资本市场政策落地和经济基本面改善，24年交投热度及新发基金有望回暖，东财市占率有望加速提升；基于市场持续低位波动，东财的证券及基金业务相应变化，我们调整盈利预测，预计23-24E净利润87/100亿（前值为116/139亿），yoy+2%/+15%；24年动态PE21倍。 风险提示：市场波动加大；行业竞争加剧。

     东方财富(300059) 事件： 公司发布公告， 1H23 公司实现营业总收入 57.50 亿元，同比下降 8.84%，实现归母净利润 42.25 亿元， 同比下降 4.93%。其中基金销售收入 20.09 亿元，同比下降 8.77%， 证券业务收入36.10 亿元，同比下降 8.79%。 2Q23 公司实现营业收入 29.40 亿元，同比下降 5.52%，实现归母净利润 21.96 亿元，同比降低 3.39%。 基金市场低迷叠加佣金费率政策调整，基金销售业务承压。1H23 公司实现基金销售收入 20.09 亿元，同比下降 8.77%。（ 1）在认购申购费+赎回费方面， 1H23 公司基金销售额为 8153 亿元，同比下降 17.83%， 非货币基金销售额为 5041 亿元，同比下降13.66%。 1H23 市场新成立基金 613 只， 同比下滑 17.27%，调整后发行份额 5286.30 亿份，同比减少 21.84%。 （ 2）在尾佣和销售服务费方面， 1H23 公司非货币市场公募基金保有规模 12125 亿元，同比下降 5.79%，权益类基金保有规模 9487 亿元，同比下降 2.37%。2023 年 7 月 8 日，证监会发布公募基金费率改革工作， 指出存量产品管理费率争取于 2024 年前降至 1.2%以下，或将造成尾佣收入下滑，进而降低基金代销业务收入。 随着我国资本市场逐步成熟，佣金费率下降将是必然趋势。在居民财富管理转型、金融资产占比提升的背景下，降低佣金费率将吸引更多投资者参与基金投资，驱动公募基金规模的增长。 8 月 10日沪深交易所发布优化证券申报数量机制的重要通知，拟将股票、基金等证券申报数量调整为 100 股（份）起、以 1 股（份）为单位递增。 公司具有互联网生态流量优势、拥有大量 C 端小客户，并且由于拥有的众多小单交易的佣金费实际低于五元，但仍按五元收取，实际佣金率高于行业均值， 公司有望受益于政策利好带来的市场活跃度提升， 进一步冲抵佣金费率下调对基金代销收入的影响。 证券业务收入下滑，但市占率保持增长。（ 1）经纪业务方面，1H23 公司经纪业务净收入 22.15 亿元，同比降低 9.30%。 1H23 沪深两市股基累计成交额 124.7 万亿元，公司股基交易额 9.84 万亿元，同比提升 2.07BP，占沪深两市股基成交额的 7.89%，同比提升0.15%。公司股基交易额微增而经纪业务净收入同比下滑，或由于行业政策、 市场竞争导致的平均佣金率下滑。（ 2）两融业务方面，1H23 公司证券利息净收入 11.16 亿元，同比下降 5.74%，其中利息收入同比增长 1.54%，利息支出同比增长 12.03%。融资融券融出资金 397.58 亿元，较年初增长 11.90%，占 1H23 市场两融余额约2.50%，同比提升 0.2%。公司两融余额市占率提升而证券利息净收入下降，或由于公司通过发行债券方式融资的比例更高，而利率较低的短期融资券占比相对较低，从而抬升负债的融资成本，致使利息支出增加。 受益于市场回暖，自营收入高增贡献业绩弹性。 1H23 公司实现自营业务净收入 11.48 亿元，同比增长 81.93%。受益于一季度权益市场的回暖，公司投资收益同比提升 5.38%；上半年市场利率的逐步下调，导致金融资产价格得以提升， 公允价值变动收益扭亏为盈，同比增长 4.66 亿元，是自营业绩同比提升的主要驱动因素。 积极布局 AI 技术，营业成本持续提升。 1H23 公司营业总成本21.60 亿元，同比增长 4.52%，增速有所放缓。营业总成本的增加主要由于管理费用同比增长 11.73%，研发费用同比增长 6.98%。在管理费用中，职工薪酬同比增长 18.43%至 6.49 亿元，技术咨询服务费同比增长 70.11%至 0.378 亿元，或由于证券业务的发展推动传统金融类人才比例增加、筹建人工智能事业部提升对高精尖人才和技术的需求。此外，公司加大 AI 研发技术投入，整合相关业务和研发力量，提升产品竞争力和用户体验，推动研发费用的增长。 综合来看， 受到市场景气程度与部分基金公司佣金费率已经开始根据政策调整的影响，公司基金销售与证券业务受到一定冲击，自营业务同比高增。 公司加大 AI 研发技术投入，数字化、数智化技术赋能有望进一步巩固互联网零售龙头地位，持续发挥财富 管 理 赛 道 优 势 。 我 们 预 计 2023-2025 年 EPS 分 别 为0.60/0.70/0.80，以 2023 年 8 月 22 日收盘价为基准，预计对应2023PE 为 26.10，给予“ 买入”的评级。 风险提示： 基金市场持续低迷，金融监管政策进一步趋严，市场竞争加剧， 权益市场波动加剧。

     东方财富(300059) 公司8月12日披露2023年半年报 2023年上半年公司实现营业收入57.50亿元（-8.84%），实现归母净利润42.25亿元（-4.93%），扣非后归母净利润40.78亿元（-2.35%），基本每股收益0.27元（-6.90%）。公司2022年ROE为6.30%，较上年同期下降1.74pct 经纪业务市占率进一步提升，自营表现亮眼 公司主要通过东方财富证券子公司开展证券业务，2023年上半年，公司证券业务实现营业收入36.10亿元（-8.79%），占营收比重的62.78%。其中（1）公司实现经纪业务收入22.15亿元（-9.31%）。2023年上半年，市场股基成交额（双边）达到124.70万亿元（+0.11%），东方财富实现股基交易额9.84万亿元（+2.07%），小幅优于市场整体增速，市占率较去年同期上涨0.15pct，达7.89%。由于佣金率持续下滑，公司代理买卖证券业务收入下降了10.30%，但经纪业务市场份额仍有所提升。（2）信用业务方面，公司2023年上半年实现利息净收入11.16亿元（-5.77%），融出资金410.06亿元（+7.80%），较去年同期上涨0.32pct。但同样受到利率下滑影响，融出资金利息收入下滑2.09%至11.90亿元。（3）公司实现自营业务收入11.47亿元（+81.89%），实现大幅增长。上半年，公司主要投向债券和基金，截至6月30日，二者累计投资收益分别为8.92亿元（+30.49%）和1.37亿元（+63.06%），是带动自营业绩增长的主要原因 基金代销业绩表现不佳，用户活跃度下降 2023上半年公司实现金融电子商务服务业务收入20.09亿元（-8.76%）、占营业收入的34.94%。主要是由于上半年基金销售市场规模下滑，天天基金股票+混合公募基金保有规模4,633亿元（-8.76%），非货币基金保有规模6,041亿元（-9.77%），基金销售业绩表现不及预期。2023年上半年，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易99,862,311笔，基金销售额为8,152.78亿元（-17.83%），天天基金服务平台日均活跃访问用户数为169.56万（-27.18%），交易日日均活跃访问用户数为217.68万（-27.79）。上半年，资本市场活跃度偏低，导致基金市场遇冷。后续，随着基金费率的下行，以及其他投资端利好政策有望落地，天天基金基于其较大的市占率仍具备优势 加大研发投入，持续巩固提升AI技术能力 2023上半年，公司持续加大AI研发技术投入，上半年研发费用支出达到5.06亿元（+7.00%），占营收总成本23.43%，较去年同期上涨0.54pct。其中，研发人员薪酬达4.91亿元（+8.35%），在自然语言处理、图像识别、AIGC等方面取得了较大进展，赋能一站式互联网财富管理生态圈。截至报告期末，公司及子公司拥有的专利技术18项，非专利技术283项，分别较去年年末增加了1项和43项 投资建议： 当前在国家构建数字中国的战略背景下，证券行业数字化转型成为必然趋势，数字金融也将在金融科技的助力下，呈现更加高效、智能、安全的发展态势。公司是国内领先互联网财富管理综合运营商，拥有自身核心优势。同时，公司还持续加强数字化和财富管理转型，进一步巩固自身优势，提升市场地位。我们预测公司2023-2025年基本每股收益分别为0.60元、0.61元、0.69元，每股净资产分别为4.11元、4.82元、5.37元，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险：市场活跃度不及预期：基金销售市场竞争加剧

     东方财富(300059) 事件：公司发布半年报，2023H1实现营业总收入57.5亿元，同比-9%；归母净利润42.2亿元，同比-5%；基本每股收益0.27元，同比-7%；加权平均净资产收益率6.30%，同比-1.74pct。 经纪业务份额持续提升，自营高增贡献业绩支撑。1）经纪业务板块，2023H1公司以经纪业务为主的手续费及佣金净收入同比-10%至24.9亿元，占总营收比重同比-0.6pct至43%，预计主要受市场日均股基成交额同比小幅滑落及佣金率下行影响；东财证券股基交易额同比+2%至9.84万亿元，市场份额同比+0.1pct至3.9%，我们长期看好公司经纪业务市占率领先优势。2）融资融券板块，公司2023H1实现利息净收入同比-6%至11.2亿元，两融余额稳步增长，2023H1末两融业务融出资金较年初+12%至397.6亿元。3）自营投资板块，公司2023H1实现自营净收入同比+82%至11.5亿元，其中Q1、Q2分别同比+160%、+48%；截至2023H1末交易性金融资产较年初+11%至700.8亿元。 市场景气度拖累代销收入，基金托管获准开业。2023H1公司以基金销售为主的营业收入同比-9%至21.4亿元，预计主要受同期投资者信心仍待充分提振、基金新发及销售遇冷的影响（2023H1新发基金份额同比-23%），公司互联网金融电商平台基金认（申）购交易笔数同比-23%，基金销售额同比-18%。我们认为,财富管理转型浪潮之下，基金等金融资产配置占比的提升仍将是长期趋势，看好公司凭借基金代销龙头地位，受益于市场活跃度逐步回升。此外，东财证券基金托管业务已于上半年完成验收，获准开业，预计有望推进机构业务开展。 加大研发投入力度，积极拥抱AI浪潮。2023H1公司营业总成本同比+5%至21.6亿元，营业成本率同比+5pct至38%。其中，管理、研发、销售费用分别同比+12%、+7%、-5%%。公司进一步加大AI研发技术投入，持续巩固和提升AI相关技术能力，筹建人工智能事业部，看好AI赋能公司数字化运营展业。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司2023H1业绩仍受制于市场景气度，经纪及基金代销业务收入有所承压。展望后续，我们看好公司作为财富管理特色标的，凭借经纪业务市占率领先及基金代销龙头优势，加速财富管理版图扩张，充分释放业绩弹性。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为0.64元、0.74元、0.85元，给予2023年30xP/E，对应目标价19.3元。 风险提示：权益市场大幅波动、行业竞争加剧、宏观经济下行等。

     东方财富(300059) 事件： 公司于2023年8月11日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 各项业务实现健康发展，业绩同比略有下滑 受资本市场景气度等因素影响，2023年上半年公司实现营业总收入57.50亿元，同比下降8.84%，实现归属于上市公司股东净利润42.25亿元，同比下降4.93%。其中，证券服务业务实现收入36.10亿元，同比下降8.79%；金融电子商务服务业务实现收入20.09亿元，同比下降8.77%。2023年上半年，东方财富证券股基交易额9.84万亿元，经纪业务市场份额进一步提升，信用业务两融余额稳步增长，资产管理规模稳步提升。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为169.56万，其中，交易日日均活跃访问用户数为217.68万，非交易日日均活跃访问用户数为79.44万。 行业迎来高质量发展新机遇，公司持续成长空间广阔 随着资本市场改革举措的相继落地，行业迎来高质量发展机遇。一是行业规模持续扩张，2023年上半年，A股市场共有173家企业首发上市，募集资金总额2088.34亿元。中国证券基金业协会数据显示，截至2023年6月，我国公募基金规模达27.69万亿元，较年初增长1.66万亿元。二是投资者数量稳定增长，中国证券登记结算有限责任公司数据显示，截至2023年6月，证券市场投资者数量持续增长至2.20亿。三是A股市场的全球吸引力不断提升，随着一系列高水平对外开放的务实举措渐次落地、以及A股先后被纳入多个国际知名指数且比重不断提升，外资参与A股的渠道不断扩宽，外资已连续多年保持净流入。 进一步加大AI研发技术投入，筹建人工智能事业部 2023年上半年，公司进一步加大AI研发技术投入，持续巩固和提升AI相关技术能力，更新迭代内容智能提取及配图、智能写稿、智能研报、智能审核等功能，进一步提高了金融信息数智化生产效率；持续完善数据智能分析、智能风控等平台建设，进一步提升了数字化运营能力；持续优化智能客服、智能推荐、智能选股、智能投资助手、智能投顾、智能交易等功能，进一步提升了产品竞争力和用户体验。同时，公司整合相关业务及研发力量，筹建人工智能事业部。公司将积极拥抱AI，持续提升AI技术能力，重点加强金融领域大模型建设，通过强大金融科技能力为用户创造价值。 盈利预测与投资建议 公司是国内较为稀缺的互联网服务平台，伴随着中国资本市场的健康发展，未来成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整2023-2025年的营业收入预测至137.15、158.11、179.35亿元，调整归母净利润预测至96.14、112.16、127.55亿元，EPS为0.61、0.71、0.80元/股，对应PE为26.59、22.79、20.04倍。过去三年，公司PETTM主要运行在25-75倍之间，维持2023年35倍目标PE，目标价为21.35元。维持“买入”评级。 风险提示 行业及业务受资本市场景气度波动影响的风险；互联网信息传输及交易系统安全运行风险；行业竞争进一步加剧的风险；法律合规风险。

     东方财富(300059) 事件： 8 月 11 日，东方财富发布公司半年报情况，上半年公司实现营收 57.50 亿元，同比下滑 8.84%，实现归母净利润 42.25 亿元，同比下滑 4.93%，基本每股收益 0.27 元/股，同比下滑 6.90%，加权平均 ROE6.30%，同比下滑 1.74 个百分点。 单季度来看， Q2 公司营业收入 29.40 亿元，同比/环比分别-5.53%/+4.63%， Q2 公司归母净利润 21.96 亿元，同比/环比分别-3.39%/+8.23%。 公司上半年末总资产 2321.99 亿元，较去年年末增长 9.59%。杠杆率 3.39 倍，较去年年底提升 0.14 倍。 证券业务、 基金代销拖累业绩，自营业务同比大幅增长。 2023 年上半年受经济复苏节奏及预期反复的影响，权益类市场呈现震荡行情， 公司业绩情况基本符合我们预期。 上半年公司营业总收入与自营业务收入合计 68.97 亿元，与去年同期基本持平，自营业务增长与证券、基金代销的下滑基本抵消。具体来看， 证券业务 36.10 亿元，同比下滑 8.79%；基金代销业务 20.09 亿元，同比下滑 8.77%；自营业务收入 11.47 亿元，同比增长 82.77%。 而营业总成本同比增长 4.50%，主要为管理费用、研发费用分别同比增长 11.70%、6.98%。营业总成本占营业总收入与自营业务合计收入的比重为 31.32%，较去年同期的 29.79%有所提升。 此外其他收益（主要为政府补助）1.66 亿元，较去年同期减少 49.85%。 自营业务业绩增长主要由于金融投资规模及投资收益率双双增长驱动， 2023 年 6 月末，公司金融投资规模 814.41 亿元，同比上升 37.79%，其中交易性金融资产700.75 亿元，同比增长 46.83%，测算上半年年化投资收益率 2.98%，较去年同期提升， 2022H1、 H2 测算数据分别为 2.36%、 3.39%。 股基、两融市场份额进一步提升。 证券业务来看，经纪业务代买收业务下滑主要原因是平均佣金率下滑。同时，公司利息净收入同比下滑。 但公司股基成交与两融业务规模市占率均实现了增长。 公司上半年经纪业务手续费净收入同比减少 9.31%，上半年股基市场份额 3.95%，市场份额进一步提升，测算平均佣金率为 0.215‰，较去年同期下滑 12.09%，利息净收入同比下滑 5.74%，融出资金同比增长 7.80%，市场份额 2.74%，市场份额进一步扩大。 权益类基金市场表现影响公司基金保有量。 市场情况来看，上半年末权益类基金规模为 7.33 万亿元，同比下滑 7.09%， 主要是权益类基金市场表现不利， 份额较去年增长情况下， 平均单位份额的净值同比下滑 17.84%。 天天基金保有规模同比下滑，上半年天天基金平台活跃度也较去年同期下滑。 天天基金保有规模具体来看，公司非货币市场公募基金保有规模 6041 亿元，权益类基金保有规模4633 亿元，与去年同期相比，分别下滑 8.76%、 9.77%，较去年年末变动幅度分别+3.35%/-0.52%。 权益类基金市场表现不利下， 天天基金服务平台日均活跃度较去年同期下滑。 今年上半年日均活跃访问用户数为 169.56 万，同比下滑 27.18%，其中，交易日日均活跃访问用户数为 217.68 万，同比下滑 27.79%。 基金代销方面，我们预计公募基金行业费率改革工作， 将会对公司的权益类公募产品代销费率产生不利影响， 会对公司代销业务收入构成短期冲击。 投资建议： 短期来看，公司业绩受权益类市场表现及市场交投活跃度影响较大。中长期来看，公司作为互联网金融服务平台龙头公司，公司表示将积极拥抱 AI， 筹建人工智能事业部， 持续提升公司生产效率，进一步提升产品竞争力和用户体验。预计公司在用户数量和用户黏性方面将长期保持竞争优势，在证券业务及基金代销业务上实现流量变现， 市占率有望进一步提升， 具备核心竞争力及成长空间。 基于公募基金行业费率改革影响，并对自营业务收益率略下调， 我们下调公司盈利预测，调整后公司 2023/2024/2025 年归母净利 润 分 别 为 87.83/102.90/114.36 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为-0.51%/+3.22%/+17.16% ， 根 据 最 新 股 本 测 算 EPS 分 别 为0.66/0.78/0.87 元/股。公司目前股价对应 2023 年 PE 为 24.25 倍， 维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 代销费率下降； 市场波动加大风险； 公募基金扩容不及预期；交投活跃度下降；金融监管趋严；互联网流量变现不及预期。

     东方财富(300059) 事项： 东方财富发布2023年半年报，实现营业总收入57.50亿元（YoY-8.84%）；归母净利润42.25亿元（YoY-4.93%）；总资产2321.99亿元，归属母公司净资产685.67亿元，EPS（摊薄）0.27元，BVPS4.32元。 平安观点： 23H1公司收入结构基本保持稳定，费用投入持续。23H1公司营业总收入同比-8.8%，其中，证券/基金代销/金融数据收入分别同比-9%/-9%/-12%，在营业总收入中分别占比63%/35%/2%，较2022年全年基本保持稳定。费用端继续加大投入，23H1管理费率较2022年全年提升2.9pct至20.4%；研发投入持续增加，研发费用5.1亿元（YoY+7.0%）。此外，投资净收益9.8亿元（YoY+5.4%）、公允价值变动损益由负转正至1.7亿元，驱动归母净利润同比降幅收窄至4.9%，年化ROE为12.6%（YoY-4.3pct，QoQ+0.4pct）。 Q2单季度业绩环比改善。23Q2单季度营业总收入29.4亿元（QoQ+4.6%，YoY-5.5%），归母净利润22.0亿元（QoQ+8.2%,YoY-3.4%）。其中，自营收入环比+33.2%，手续费及佣金净收入环比+11.5%，利息净收入环比+2.1%，但包括基金代销、金融数据、其他业务在内的营业收入环比-1.6%。 经纪与两融市占率小幅提升，自营收入快速增长。1）经纪：据Wind统计，23Q2市场股基日均成交额回升至11203亿元（YoY+8.2%，QoQ+13.2%），23H1日均股基成交额10548亿元（YoY-0.7%），高基数下同比基本持平。23H1公司股基交易额9.84万亿元，在Wind统计的市场双边股基成交额中的市占率约3.95%，较2022年全年提升0.07pct。但公司23H1经纪业务净收入24.5亿元（YoY-10.0%），预计系佣金率下滑所致。2）两融：23H1末公司融资融券融出资金398亿元，较2022年末增长11.9%，在Wind统计的23H1末市场两融余额中的市占率约2.50%，较2022年末提升0.20pct。但受利息支出增加影响，23H1信用业务净收入11.2亿元（YoY-5.8%）。3）自营：自营规模继续保持较高增速，23H1自营资产规模801亿元（YoY+35.6%），较2022年末增长10.9%，自营收入11.5亿元（YoY+81.9%），年化收益率约2.86%（YoY+0.73pct），较2022年全年提升1.32pct。 销售规模收缩拖累基金代销业务表现。据Wind统计，23H1全市场新发行基金605只、新发行份额5264亿份（YoY-22.0%），其中权益型基金（股票+混合）新发行数量340只、新发行份额1708亿份（YoY-16.7%）。公司23H1非货基销售额5041亿元（YoY-13.7%），货基销售额3112亿元（YoY-23.8%），仍保持低迷。公司23H1基金代销收入20.1亿元（YoY-8.8%）。 投资建议：依托绝对流量优势和持续完善的互联网财富管理生态圈，公司证券业务市占率仍在突破、基金代销业务维持龙头地位，权益市场温和复苏、公司自营业务稳健扩张，此外，8月11日公司公告称将整合业务及研发能力，组建人工智能事业部，有望提升公司产品能力与运营能力、疏解降费降佣压力。近期资本市场利好政策不断出台，市场交投情绪有所好转，市场行情与交易量边际回暖，公司作为财富管理龙头有望率先受益。但考虑到23H1市场交易额在高基数下基本持平，新发基金仍维持低迷，公募基金降费等改革可能对公司短期业绩有所冲击，下调公司23/24/25年归母净利润预测至85.72/94.12/104.32亿元（原预测为99.90/115.98/133.51亿元），同比变动+0.7%/+9.8%/+10.8%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。

     东方财富(300059) 核心观点 东方财富发布 2023 年上半年报告。 公司 2023 年上半年实现营业收入 57.5亿元， 同比下降 8.84%； 实现归母净利润 42.25 亿元,同比下降 4.93%； 扣除非经常性损益后的净利润为 40.78 亿元， 同比下降 2.34%。 业绩下滑主要因基金产品代销下降， 后续公司将探索新模式， “AI+投顾” 、 “面向机构代销” 、 “海外+财富” 等有空间。 基金销售不振， 后续模式待拓展。 当前居民风险偏好仍处低位， 上半年产品销售呈现债强股弱现象， 这对以 C 端客户为基础的东财有冲击， 基金销售额和活跃客户同比下滑 18%/27%。 公司销售“护城河” 优势仍显著， 截止上半年， 天天基金股票+混合公募基金保有规模为 4633 亿元； 非货基金保有规模为 6041 亿元， 均排行业第三。 判断公募管理费率下降（权益产品降下降 15%左右） 将削减产品销售费。 作为应对， 公司有望拓展财富投顾业务， 同时发力面向银行等金融机构端销售， FOF、 债基销售有望提升。 基金托管获准开业， 证券经纪份额略有提升。 东方财富证券上半年实现营业收入 43.26 亿元， 同比增长 3.56%； 实现净利润 27.64 亿元， 同比下降 2.94%，考虑公司自营敞口较小， 整体业绩同比表现弱于行业。 上半年， 公司实现股基交易额为 9.84 万亿元， 在全市场交易额同比下滑 2.6%实现逆势上行， 经纪市场份额进一步提至 3.95%。 后续政策鼓励市场交易活跃， 东财证券作为高经纪业务弹性将受益。 AI 与海外业务探索二次增长。 （1） 加大 AI 研发技术投入， 筹建人工智能事业部， 重点推进金融垂直大模型研发应用。 上半年研发费用同比提升 7%， 显著快于总成本增长（约 4.5%） ， 有望深入财富投顾服务模式。 （2） 子公司获得新加坡金融管理局颁发的资本市场服务， 后续海外业务有想象空间。 风险提示： 盈利预测偏差较大的风险； 权益市场大幅波动风险； 网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险； 一站式互联网服务大平台和技术研发风险； 资本市场改革进展不及预期的风险。 投资建议： 基于权益市场波动以及监管新规对证券业务的影响， 我们对公司未来三年的盈利预测分别下调 13%、 17.28%、 22.43%， 预计 2023-2025 年净利润为 88.44 亿元、 101.65 亿元、 116.10 亿元， 增速为 4%/15%/14%， 当前股价对应的 PE 为 24.8/21.5/18.9x， PB 为 4.1/4.2/3.6x。 从长期来看， 受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利， 财富销售提振， 同时公司继续探索二次增长发展， 维持“买入” 评级。

     东方财富(300059) 市占率保持升势， 积极拥抱 AI，充分受益于活跃资本市场政策举措 2023H1 公司营业总收入/归母净利润为 57.5/42.3 亿元，同比-9%/-5%， 营收和净利润符合我们预期， 2 季度分别为 29.4/22.0 亿元，同比-6%/-3%，环比+5%/+8%。2023H1 证券经纪和基金代销收入同比下降拖累同比增速，交易量环比改善和投资收益环比增加驱动 2 季度净利润环比增长。 公司核心市占率保持上行趋势，好于市场预期。 考虑基金管理费调降对公司代销尾佣收入的影响， 我们下修公司2023-2025 年归母净利润预测至 89/106/126 亿元（调前 97/121/145），对应 EPS为 0.7/0.8/1.0 元。 公司筹建人工智能事业部，重点加强金融领域大模型建设，看好 AI 技术能力提升；公司经纪和代销市占率提升步幅有望加快，同时充分受益于活跃资本市场相关政策， 当前股价对应 2023-2025 年 PE 28.7/24.0/20.3 倍。 短期催化关注交易量和市占率趋势，中长期关注销售端费率政策和竞争格局， 维持“买入”评级。 基金市场偏弱拖累代销收入， 公司偏股保有市占率较年初有所提升 2023H1 基金代销收入 20.1 亿，同比-8.8%，预计申赎费和尾佣收入同比均有小幅下降。 2023H1 公司非货基销量 5041 亿元，同比-14%，我们估算非货基销售额市占率达 7.4%， 较 2022 年-1.3pct。 公司日均偏股保有规模同比-6.3%，拖累尾佣收入。 2023Q2 末天天基金非货/偏股基金保有规模为 6041/4633 亿，同比-10%/-9%， 较年初+3%/-1%。 2023Q2 末非货/偏股市占率分别为 3.73%/6.32%，较年初的 3.75%/6.23%有小幅提升，扣除 ETF 影响，预计偏股市占率提升更明显。 两融市占率提升超预期， 投资收益同比高增，加大 AI 研发投入 (1)2023H1公司证券经纪净收入22.2亿元，同比-9%，市场日均股基成交额1.05万亿，同比-0.8%， 上半年股基成交额市占率3.95%， 较2022年+0.06pct；净佣金率万2.1同比-12%，佣金率下降或与个人投资交易占比下降有关。 (2)利息净收入11.2亿元，同比-6%，两融市占率2.66%（扣除孖展）， 较年初+0.20pct，提升明显。(3)投资收益(含公允价值变动损益)11.5亿， 同比+82%，年化投资收益率3.38%，同比+0.58pct。期末金融投资资产703亿， 同比+47%， 较年初+11%。 (4)销售、管理和研发费用2.4/11.7/5.1亿，同比-5%/+12%/+7%，三类费用占收入34%，较2022年+4pct，公司继续加大研发投入， 积极拥抱AI，在自然语言处理、图像识别、AIGC等方面取得了较大进展。 风险提示： 市场波动风险；市占率提升不及预期

     东方财富(300059) 核心观点 事件： 东方财富发布 2023 年中报， 分别实现营业总收入和归母净利润 57.50、42.25 亿元，同比分别-8.8%、 -4.9%，加权 ROE 同比-1.74pct 至 6.30%；单二季度分别实现营业总收入和归母净利润 29.40、 21.96 亿元，同比分别-5.5%、-3.4%，环比分别+4.6%、 +8.2%，业绩表现符合预期。 市场活跃度下滑致使基金代销和证券业务均有承压。 收入端， 2023H1 金融电子商务服务和证券业务分别实现营业收入 20.09、 36.10 亿元，同比分别-8.8%、 -8.8%，占营业总收入比重分别为 34.9%、 62.8%； 利润端， 2023H1 东财证券净利润同比-2.9%至 27.64 亿元，以集团净利润减去东财证券净利润倒推基金代销等传统业务净利润， 2023H1 同比-8.5%至 14.61 亿元。 基金市场热度下行致使公司代销收入下滑。 1） 申赎费收入受制于代销规模下滑预计有所承压， 2023H1 全市场新成立全部、权益类基金 5,286、 1,708亿份，同比分别-21.8%、 -16.7%，公司 2023H1 代销全部基金、非货基金 8,153、5,041 亿元，同比分别-17.8%、 -13.7%； 2） 尾佣收入方面， 2023Q1-Q2 天天基金权益基金保有量均值 4,744 亿元，同比-2.4%，保有量基本保持平稳，预计公司尾佣收入整体小幅下滑。 证券业务份额稳步提升，投资收入增厚公司业绩。 1） 经纪业务， 2023H1公司股基成交额同比+2.1%至 9.84 万亿元，市占率同比提升 0.08pct 至 3.95%，手续费及佣金净收入同比-10.1%， 预计主要系佣金率有所下行； 2） 两融业务，2023H1 末公司两融业务融出资金 397.58 亿元，同比+8.0%，市占率同比提高0.2pct 至 2.5%； 3） 投资业务， 2023H1 公司投资收益+公允价值变动损益同比+81.0%至 11.53 亿元， 有力增厚业绩表现， 主要系金融资产规模同比+35.7%至801.68 亿元， 且 2023H1 投资收益率同比有所改善。 投资建议： 看好东方财富在财富管理市场长期扩容趋势中的成长性，市场份额提升将驱动公司稳健增长，预计公司 2023-2024 年分别实现归母净利润93.32、 115.40 亿元，同比分别+9.7%、 +23.7%，对应 2023 年 8 月 11 日收盘价的 PE 分别为 27.39、 22.15 倍， 给予公司“增持”评级。 风险提示： 资本市场大幅波动风险； 市场成交规模大幅下滑风险； 公司业务份额提升不及预期风险；行业监管政策超预期趋紧风险

     东方财富(300059) 事件概述 公司公布2023年中报，营业总收入57.5亿元，同比-9%，归母净利润为42.2亿元，同比-5%，基本EPS为0.27元，加权平均ROE为6.30%。 分析判断: 公司手续费及佣金收入、利息收入分别同比-10%、-6%；营业收入（主要为基金代销业务）同比-9%；其他经营收益（主要是证券投资业务收益）大增81%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比-5%、+12%、+7%，利润率有所下滑至61.2%。AI加强布局是亮点。 股基交易、融资业务市占率均提升 23H1Wind全A日均交易金额9427亿元，同比-3%。报告期公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比-10%至24.9亿元。报告期公司股基交易额9.84万亿元，市占率3.95%，较22年+0.06pct。 报告期市场两融日均余额1.59亿元，同比-3%。公司利息净收入同比-6%至11.2亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至23年6月末东财证券融出资金余额410亿元，市占率2.74%，较22年末+0.21pct。 新发基金大幅下滑，公司基金代销收入同比-9% 据证券投资基金业协会数据我们统计，23H1市场偏股类基金月均保有规模74883亿元，同比-2%；新发偏股类基金份额1829亿份，同比-20%。 天天基金22Q2偏股类基金保有规模4633亿元，同比-9%；市场份额6.4%，同比持平。实现非货币型基金销售额5041亿元，同比-14%。公司2023H1营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-9%至21.4亿元。 证券投资收益率大增助力投资收益大幅增加 报告期末公司金融资产规模达到814.4亿元，同比+38%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比+81%至11.5亿元。报告期年化投资收益率2.97%，同比+0.71pct。 研发费用增加，加强AI布局 报告期销售费用同比-5%至2.4亿元，管理费用同比+12%至11.7亿元，研发费用同比+7%至2.5亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））下降至61.2%，同比-2.8pct。 公司进一步加大AI研发技术投入，持续优化智能客服、智能推荐、智能选股、智能投资助手、智能投顾、智能交易等功能。公司整合相关业务及研发力量，筹建人工智能事业部，重点加强金融领域大模型建设，通过强大金融科技能力为用户创造价值。 投资建议 基于基金市场依然较为疲软以及基金降费对于公司尾随佣金收入的不利影响，我们下调公司2023-2025年营业总收入143.4/166.2/195.8亿元的预测至123.2/146.0/172.6亿元；调整2023-2025年EPS0.61/0.73/0.85元的预测至0.56/0.68/0.82元，对应2023年8月11日16.12元/股收盘价，PE分别为29.0/23.6/19.6倍。 我们长期看好财富管理赛道，看好公司在互联网券商及财富管理方面的突出优势，公司筹建AI事业部，加强金融大模型的建设有望进一步提升客户体验。维持“买入”评级。 风险提示 市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期、基金降费政策超预期。

     东方财富(300059) 事件： 东方财富发布半年报，23H1实现营业总收入57.50亿元，同比-8.84%%；归母净利润42.25亿元，同比-4.93%；ROE6.30%，较去年同期减少1.74pct。23Q2单季度营业总收入29.40亿元，同比-5.51%，环比+4.64%；归母净利润21.96亿元，同比-3.39%，环比+8.22% 股基市占率略有下降，自营收益成为亮点 1）公司23H1证券经纪业务为主的手续费佣金收入36.10亿元，同比-8.79%。23H1全市场股基交易同比+0.94%。公司表现略弱于市场，或与公司客户结构有关，当前交投环境下个人投资者交易情绪平淡，短期拖累市占率。 2）23H1利息净收入11.16亿元，同比-5.77%，主因利息支出增加。6月末公司融出资金410亿，同比+7.80%。公司两融规模同比表现好于全市场增速，市占率均有0.2个百分点的提升。 3）23H1实现自营业务收入11.47亿，同比+81.89%。去年同期市场承压低基数，叠加今年公司把握市场机会扩大投资规模，实现收益大幅增长。 基金市场平淡影响公司基金业务收入 以基金销售为主的营业收入为21.40亿元，同比-8.92%。今年以来总体基金市场偏弱，23H1偏股基金收益率-3.60%，新发基金市场平淡，且总体偏股基金呈现净赎回状态。预计天天基金整体规模亦承压。二季度末，天天基金权益基金保有规模4633亿元，同比-8.76%，环比-4.55% 盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测，预计23-25年公司营收分别为139、161和185亿元，归母净利润分别为100、115和131亿元，EPS分别为0.63/0.72/0.83元/股。随着政治局会议定调活跃资本市场，公司作为互联网龙头券商有望充分受益证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况，给予公司23年35倍PE，维持目标价22.12元，维持“买入”评级。 风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈,行业空间测算偏差风险

     东方财富(300059) 投资要点 数据概览 23H1东方财富实现营业总收入57.5亿元，同比减少8.8%；归母净利润42.2亿元，同比下降4.9%；加权平均净资产收益率为6.30%（未年化），同比下滑1.74pct。23Q2归母净利润21.2亿元，同比减少3%，环比增长8%，符合预期。 代销金额与保有规模处于下滑状态 2H1东方财富实现基金代销收入20.1亿元，同比下降9%，主要是因为基金销售额同比下滑18%以及代销基金保有规模下降。根据wind数据，23H1市场新发基金份额（按基金成立日统计）同比减少22%至5,286亿份，市场认申购情绪并不高涨。23Q2末，天天基金代销股+混以及非货币基金保有规模分别为4,633/6,041亿元，同比下降9%/10%，但仍然稳居代销机构第三位。 经纪、两融业务市场份额双双提高 23H1东方财富实现证券经纪业务净收入24.9亿，同比减少10%。23H1市场日均股基成交额同比持平，判断散户交易活跃度下降以及佣金率下滑是拖累公司证券业务收入下滑的主因，但公司经纪业务市占率同步比提升0.08pct至3.95%。此外，两融业务市占率也同比提升0.21pct至2.58%，证券业务继续稳步向上。政治局会议后，活跃资本市场的措施正在逐步推出，东方财富作为证券业务市占率提升、代销业务维持市场头龙地位的公司有望受益。 研发投入加大，准备筹建AI事业部 23H1公司研发费用同比增长7%至5.1亿元，占总营收比重同比提高1.3pct至8.8%。公司进一步加大AI研发技术投入，优化了智能客服、智能推荐、智能选股、智能投资助手、智能投顾、智能交易等功能，并且准备筹建人工智能事业部，未来有望在更多金融场景中使用AI赋能，提高用户体验感。 金融资产规模扩张推动投资收入高增 23Q1东方财富实现投资收入11.5亿元，（包括投资收益和公允价值变动损益），同比高增81%，主要得益于公司交易性金融资产规模同比增长47%。 盈利预测及估值 东方财富23H1净利润小幅下滑，但证券业务市占率提升，基金代销稳居行业第三位。活跃资本市场的措施正在逐步推出，东方财富作为互联网券商龙头有望受益。预计2023-2025年归母净利润同比增速分别为6%/14%/14%，对应EPS分别为0.68/0.78/0.89元每股，现价对应PE23.60/20.62/18.15倍。给予2023年30倍PE，对应目标价20.49元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。

     东方财富(300059) 投资要点 事件：东方财富发布2023年中报，公司2023H1营收同比-8.84%至57.50亿元，归母净利润同比-4.93%至42.25亿元，扣非归母净利润同比-2.35%至40.78亿元，业绩符合预期。 证券业务收入同比收缩：2023H1东方财富证券服务业务收入同比-8.79%至36.10亿元。1）经纪业务收入下滑。2023H1全市场日均股基成交额10,550亿元，同比+0.94%。我们预计当前市场交易结构中机构占比较高，散户交投意愿仍然偏低，而公司客户结构中散户居多，致使公司2023H1证券经纪业务净收入同比-9.31%至22.15亿元，表现不及市场整体。2）两融业务市占率有所提升。截至2023年6月，全市场两融余额同比-0.93%至15,885亿元，东方财富融出资金较2022年同期+7.80%至410亿元，带动两融市占率较2022年同期+0.21pct至2.58%。公司利息净收入同比-5.77%至11.16亿元，主要系利息支出同比+12%至9.31亿元。3）自营业务规模提升驱动分部业绩增长。2023H1宏观经济徐缓复苏，公司自营投资收益率小幅上行（23H1年化自营投资收益率较22H1+0.34pct至3.44%），叠加公司自营业务规模大幅扩张（截至2023年6月，公司交易性金融资产较上年同期+46.83%至700.75亿元），推动公司自营业务收入同比+81.89%至11.47亿元。 基金业务受制于交投情绪下滑：2023H1东方财富金融电子商务服务（基金销售）业务收入同比-8.53%至20.09亿元。1）前端：天天基金销售额同比下降。2023H1基金申购端活跃度低迷，受此影响，天天基金2023H1全部/非货币基金销售额分别同比-19%/-25%至8,153/5,041亿元。2）后端：权益及非货币基金保有量均有缩水。截至2023Q2末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为4,633/6,041亿元，较2023Q1分别-4.55%/-0.71%，市占率分别为6.32%/3.73%，较2023Q1分别-0.10pct/-0.14pct。 投资端改革深化及AI赋能金融大趋势下，依旧看好公司成长性：1）投资端改革快马加鞭，利好财富管理龙头。自7月政治局会议定调“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，调降结算备付金比例等利好政策频频落地，投资端改革作为资本市场建设新重点已引发各方关注。预计后续仍有系列政策出台提振资本市场活跃度，公司作为零售券商龙头有望充分受益。2）东方财富组建人工智能事业部，业绩增量可期。8月11日，东方财富公告称公司将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部。公司具备广泛的AI应用场景，且沉淀了大量有效金融数据，有望通过此次组织架构调整提升AI技术能力，在AI+金融领域实现更大突破。 盈利预测与投资评级：综合考虑公募降费以及尾佣比例下调的预期，我们预计东方财富2023-2025年将分别实现归母净利润93.18/114.82/135.00亿元（前值分别为96.38/119.56/140.97亿元），对应归母净利润增速为9.51%/23.21%/17.58%，当前市值对应PE分别为28.88/23.44/19.93倍。看好公司在财富管理赛道向好趋势中持续提升市占率，不断巩固零售券商龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业监管趋严；2）市场交投活跃度下滑