爱尔眼科(300015) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年，公司实现营业收入203.67亿元，同比增长26.43%；归母净利润33.59亿元，同比增长33.07%；扣非净利润35.14亿元，同比增长20.39%。2024Q1，公司实现营业收入51.96亿元，同比增长3.50%；归母净利润8.99亿元，同比增长15.16%；扣非净利润8.43亿元，同比增长12.04%。 业绩稳步增长，门诊及手术量稳健提升 2023全年公司营业收入和净利润保持稳健增长。其中，2023年单四季度实现收入43.20亿元，同比增长41.25%；归母净利润1.78亿元，同比增长6.25%；扣非净利润4.09亿元，同比减少1.57%。门诊及手术作为主要的收入支撑，2023年，公司实现门诊量1501.64万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%。 刚性需求复苏显著推动业务快速发展 2023年，公司屈光业务实现收入74.31亿元，同比增长17.27%，主要是由于新术式占比提升叠加医院需求提振；白内障业务实现收入33.27亿元，同比增长55.24%，主要是由于人口老龄化需求提振叠加2022年低基数；视光业务实现收入49.60亿元，同比增长31.25%，主要是由于国家近视防控战略的持续推进及公司5P近视防控体系的进一步推广。 “1+8+N”战略布局，持续推进区域眼科中心建设 公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设。2023年，公司东北区域实现收入17.94亿元，同比增长35.13%，主要是辽宁爱尔、长春爱尔医院业务持续增长以及地市医院增速较快所致；公司华东区域实现收入31.13亿元，同比增长34.92%，主要是南昌爱尔、无锡爱尔等医院业务稳定增长，宜春爱尔、赣州爱尔等部分地市医院增速较快以及并购增加所致。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为267.71/336.77/416.50亿元，同比增速分别31.4%/25.8%/23.7%，净利润分别为44.24/58.55/69.10亿元，同比增速分别31.7%/32.3%/18.0%，EPS分别为0.47/0.63/0.74元/股。 风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险

     爱尔眼科(300015) 主要观点： 事件： 近日公司发布2023年年度报告及2024年一季度报。2023年公司实现营收203.67亿元（+26.43%），实现归母净利润33.59亿元（+33.07%）。2024Q1公司实现营收51.96亿元（+3.50%）；归母净利润8.99亿元（+15.16%）；实现扣非归母净利润8.43亿元（+12.04%）。公司以92.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元。 点评： 经营实力强，版图稳步扩张，韧性凸显 23Q4单季度实现营收43.20亿元（+41.3%），归母净利润1.78亿 元（+6.3%）。从经营效率看，公司2023年销售、管理、研发费用率分别为9.7%（-0.01pp）、13.1%（-1.13pp）、1.6%（-0.05pp)；2024Q1销售、管理、研发费用率分别为9.4%（+0.01pp）、13.5%（+0.19pp）、1.4%（+0.11pp)。2023&2024Q1净利率分别为18%（+1.3pp）、18.7%（+0.8pp），稳步提高，费用管控和盈利能力持续提升。 从业务结构看，23年白内障业务实现收入33.27亿元（+55.24%），增速亮眼，主要系22年低基数以及积压需求的释放；屈光实现收入74.31亿元（+17.27%）；视光实现收入49.60亿元（+31.25%）。 公司业务稳步发展，2023年门诊量、手术量再创新高，分别达到1510.64万人次，118.37万例，同比增长34.26%、35.95%。 公司稳步扩张全球业务版图和服务网络，报告期内公司境内拥有医院256家，门诊部183家。境外增至131家眼科中心及诊所。2023年公司境外收入达23.1亿元（yoy+19.5%，占收入比例11.4%）。 持续深化新技术引进引入，保持国际领先地位 公司加大引进全球新技术、新产品在国内推广应用的力度，引入了一系列新开发的功能性人工晶状体，如散光矫正型人工晶状体TECNIS？Toric II、连续视程人工晶状体强生眼力健TECNISSynergy？跃无级？、全视？Max连续视程多焦点人工晶状体和景深延长型人工晶状体VivityIOL，持续推动屈光性白内障手术发展。同时，持续推进飞秒ICL和3D导航显微镜下的ICL植入术等新技术的应用，推广光迹追踪引导的个性化飞秒手术技术及ICL第五代（V5）晶体，推动近视手术向更精准、微创和清晰发展。 投资建议：维持“买入”评级 预计公司2024~2026年将实现营业收入239.46/283.06/339.06亿元，同比+17.6%/18.2%/19.8%；实现净利润41.78/51.86/64.92亿元，同比+24.4%/24.1%/25.2%；维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险；医师及雇员留存风险；区域运营风险；行业竞争加剧风险。

     爱尔眼科(300015) 投资要点： 公告：爱尔眼科发布2023年年度报告和2024年一季度报告 点评： 2023年业绩恢复高增长，2024年一季度利润率继续提升。2023年，公司营业收入203.67亿元（+26.43%），毛利率50.79%（+0.33pt），归母净利润33.59亿元（+33.07%），扣非净利润为35.14亿元（+20.39%）。2024年一季度，营业收入51.96亿元（+3.50%），毛利率48.29%（+0.80pt），归母净利润8.99亿元（+15.16%），扣非净利润为8.43亿元（+12.04%）。 “1+8+N”战略布局稳步落地，国际化战略持续推进。“1+8+N”战略正稳步推进，长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备；通过新建或收购完善了省区的区域医疗网络布局；眼视光门诊部（诊所）的投资进一步加强。截止报告期，公司境内医院256家，门诊部183家。同时境外布局持续推进，增至131家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。 屈光视光项目保持高速增长，白内障综合眼病疫后需求积压释放。2023年，公司实现门诊量1510.64万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%。分业务板块： （1）公司2023年屈光项目个性化术式占比增加，同时加强基层医院屈光科室的建设，营业收入74.31亿元（+17.27%），毛利率57.40%（+0.58pct）。（2）国家近视防控战略推动和公司5P体系推广，视光业务实现显著增长，营业收入49.60亿元（+31.25%），毛利率57.05%（+0.61pct）。 （3）随着老龄化和品牌效益的影响，同时，部分老年患者因外部环境延迟，白内障项目实现快速增长，营业收入33.27亿元（+55.24%），毛利率37.97%（+2.63pct）。 （4）眼前段项目：营业收入17.91亿元（+33.74%），毛利率45.68%（+1.22pct）。（5）眼后段项目：营业收入13.86亿元（+31.31%），毛利率34.67%（+1.06pct）。 科技创新提升成果转化，同步国际技术发展。公司继续坚持“创新驱动，科技爱尔”发展战略，加强科研创新平台建设，提升科研成果转化能力。报告期内，公司新增获批4个重点平台；同时与东北大学、山西医科大学、大连医科大学签署战略合作协议；公司共获批纵向项目69项，其中国家级项目2项、省级项目53项、市区级项目14项，横向项目立项81项（含GCP项目）；公司专家发表SCI/Medline期刊收录论文107篇，中文核心期刊/统计源期刊论文42篇，主编或参编行业专著14本，主编或参编行业共识/指南22部。 盈利预测与投资建议：我们认为，眼科市场需求较为旺盛，随着公司升级区域龙头医院的逐渐推进，公司新十年发展趋势继续向好，长期竞争力与护城河不断增强。我们预计，公司2024-2026年收入为239.07、288.37、345.52亿元（原2024-25预测为259.63、321.20亿元），同比增长17.4%、20.6%、19.8%，归母净利润为41.24、49.88、60.91亿元（原2024-25预测为45.25、57.70亿元），同比增长22.8%、21.0%、22.1%。我们采用DCF方法进行估值，在永续增长率为2.2%、WACC取值9.6%的假设下，根据敏感性分析，我们测算公司合理市值1925亿元，对应每股目标价20.64元/股（-35%，WACC从原来的7.9%提高到9.6%），对应2024年PE倍数为47倍。根据主营业务、医疗服务业务的可比性，选取华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗作为可比公司，根据Wind一致预测，可比公司2024年平均PE倍数为30倍。我们认为，考虑公司内生+外延的确定性增长，公司医疗网络优势不断凸显，作为民营眼科龙头企业竞争力不断增强，给予“优于大市”评级。 风险提示：医疗行业支出增速下滑；医疗事故风险；市场竞争加剧；并购基金医院延迟注入的风险；医保政策收紧风险。

     爱尔眼科(300015) 业绩总结：公司发布 2024 年一季报和 2023 年年报。2024 年一季度实现收入52 亿元（+3.5%），归母净利润 9亿元（+15.2%），扣非后约 8.4亿元（+12%）。2023 年公司实现收入 203.7亿元（+26.4%），归母净利润 33.6亿元（+33.1%），扣非后约 35.1 亿元（+20.4%）。 23年业绩表现亮眼，24年 Q1业绩稳定增长。公司2023年收入同比增长26.4%，净利润增速 36%。24 年一季度收入增速 3.5%，净利润增速 8%。23 年公司门诊量 1510.6万人次（+34.3%）；手术量 118.4万例（+36%）；屈光项目收入同比增长 17.3%；白内障项目服务收入同比增长 55.2%；视光项目收入同比增长 31.3%。随着国家近视防控战略等政策不断增强居民眼健康意识，新技术设备临床应用的持续扩大，爱尔品牌影响力、市占率持续提升，业绩表现亮眼。 销售、管理投入加大，费用率整体稳中向好。公司 2023年销售、管理、研发费用率分别为 9.7%（-0.01pp）、13.1%（-1.13pp）、1.6%（-0.05pp)；2024年一季度销售、管理、研发费用率分别为 9.4%（+0.01pp）、13.5%（+0.19pp）、1.4%（+0.11pp)；销售、管理费用的增加主要系公司经营规模的不断扩大，健康教育人员薪酬及科普活动费用的增加所致。2023 年、2024 年一季度净利率分别为18%（+1.3pp）、18.7%（+0.8pp），公司费用率管控能力持续提升。 白内障和视光项目收入快速增长，医疗技术不断提升，产品品类完善升级。23年公司白内障项目收入 33.3亿元（+55.3%）、视光项目收入49.6亿元（+31.3%）。公司引进非衍射型波前重塑技术的景深延长型人工晶状体 Vivity IOL 等一系列新研发的功能性人工晶状体，不断推动屈光性白内障手术的发展。以 5P 近视防控模式为核心，综合运用角膜塑形镜、阿托品滴眼液、多点离焦镜片、等近视防控产品，助力儿童青少年近视防控。 盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 46.5 亿元、56.9亿元和 67.8亿元，EPS 分别为 0.50元、0.61元、0.73元，维持“买入”评级。 风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

     爱尔眼科(300015) 事件: 爱尔眼科于4月25日发布2023年年报和2024年一季报： 2023年，公司实现收入204亿元(+26%，同比口径，下同)、归母净利润33.59亿元(+33%)、扣非归母净利润35.14亿元(+20%)。 2024年一季度，公司实现收入52亿元(+3.50%)、归母净利润8.99亿元(+15%)、扣非归母净利润8.43亿元(+12%)。 投资要点: 不畏外部环境挑战，眼科龙头经营稳健。2023年公司门诊量、手术量再创新高，门诊量1511万人次(+34%)，手术量118万例(+36%)，为4051万人次提供眼健康建档服务，建设近视防控基地135家，建立学生视力档案超2700万份。 2023年业绩拆分：屈光项目收入74亿元（+17%），毛利率57.40%（+0.58pct）；视光服务项目收入50亿元（+31%），毛利率57.05%（+0.61pct）；白内障项目收入33亿元（+55%），毛利率37.97%（+2.63pct）；眼前段项目收入18亿元（+34%），毛利率45.68%（+1.22pct）；眼后段项目收入14亿元（+31%），毛利率34.67%（+1.06pct）；其他项目收入14亿元（+0.17%），毛利率46.06%（-0.29pct）。面对变化的外部经济环境，公司在2023年和2024年一季度依然实现了业绩的稳健增长。 重视股东回报，分红比例提高。2021年至2023年，公司分别年度每股派息为0.12元/0.10元/0.15元，现金分红6.49亿/7.18亿/13.95亿元，股份支付率分别为28%、28%、42%。 积极投身公益，承担社会责任。公司是全球规模和诊疗能力领先的眼科医疗集团，截至2023年底，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家。其中，中国内地750家（包括上市公司旗下439家，产业并购基金旗下311家），中国香港8家，美国1家，欧洲108家，东南亚14家。2023年度公司捐赠3.86亿元，支持公益项目700余个。以“博爱·光明行”项目为例，已救助患有白内障、胬肉、眼底病、泪道病、斜视、弱视六类眼病的患者1000余例，培训约1600名乡镇卫生院和村卫生室的基层医生，计划用5年时间投入1亿元公益资金，开展义诊筛查、科普宣教、眼病救助及基层医生眼科诊疗能力培训等帮扶行动，全方位、系统性地促进人民群众眼健康水平提升，形成实施乡村振兴战略的强大合力。 盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济和消费对行业的影响，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为234亿元、272亿元、319亿元，分别同比增长15%、16%、17%；归母净利润分别为40亿元、49亿元、60亿元，分别同比增长19%、22%、23%；PE分别为31倍、25倍、20倍。公司是领先的连锁眼科医疗龙头，不断深化的医教研能力和海内外网络布局构成长期护城河，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险；居民消费对屈光视光等业务影响超预期的风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险；新产品和技术推广不及预期的风险。

     爱尔眼科(300015) 投资要点 事件：公司公告，2023年实现营收203.67亿元（+26.43%），归母净利润33.59亿元（+33.07%），扣非归母净利润35.14亿元（+20.39%）；2024Q1实现营收51.96亿元（+3.50%），归母净利润8.99亿元（+15.16%），扣非归母净利润8.43亿元（+12.04%）。2024Q1收入利润符合预期。 2024Q1屈光、其他眼病实现增长，视光相对稳定，白内障略有下滑。屈光4月小幅恢复，渗透率远低于海外，仍有较大发展空间。白内障估计主要由于高基数而下滑，长期看国内白内障手术率提升空间仍大。 2023年度来看，白内障项目收入+55.24%，毛利率37.97%（+2.63pct），经营规模和品牌影响力持续扩大，同时部分延迟就医需求释放。屈光项目收入+17.27%，毛利率57.40%（+0.58pct）。视光项目收入+31.25%，毛利率57.05%（+0.61pct）。眼前段项目收入+33.74%，毛利率45.68%（+1.22pct）；眼后段项目收入+31.31%，毛利率34.67%（+1.06pct）。 2023年门诊及手术量大幅增长：门诊量+34.26%；手术量+35.95%。2023年公司毛利率50.79%（+0.33pct），扣非净利率17.25%（-0.87pct），管理费用率13.11%（-1.13pct），其他几项费用率基本持平。 公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元，现金分红接近14亿元，股份支付率提升至41.53%。 盈利预测与投资评级：考虑公司消费眼科业务具备复苏弹性，我们将公司2024-2025年归母净利润由45.31/57.09亿元调整至40.47/50.45亿元，2026年为61.75亿元，对应PE为29/23/19X，维持“买入”评级。 风险提示：医院盈利提升不及预期的风险、医疗事故风险等。

     爱尔眼科(300015) 事项： 公司发布2023年年报：2023年公司实现收入203.67亿元（+26.43%）；归属于上市公司股东的净利润33.59亿元（+33.07%）；扣非净利润35.14亿元（+20.39%）。 四季度单季，公司实现收入43.20亿元（+41.25%）；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（+6.25%）；扣非净利润4.09亿元（-1.57%）。 公司发布2024年一季报：实现收入51.96亿元（+3.50%）；归属于上市公司股东的净利润8.99亿元（+15.16%）；扣非净利润8.43亿元（+12.04%）。 公司分配预案为：以92.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。 平安观点： 公司门诊量与手术量快速增长：2023年，公司门诊量突破1500万人次，同比增长34.26%；手术量突破110万例，同比增长为35.95%。公司门诊量及手术量的增长，是公司业绩高增速的主要动力。分病种来看，公司白内障业务实现收入33.27亿元，同比增长55.24%。公司白内障板块实现了高速增长，主要原因为2022年受外部环境影响导致的低基数，叠加23年的需求回补。公司屈光业务实现收入74.31亿元，同比增长17.27%。屈光业务增速的放缓，与经济环境的变化相关。公司视光板块实现收入49.60亿元，同比增长31.25%。公司品牌影响力逐步提升，医院近视防控手段和产品品类不断完善升级，5P近视防控体系进一步推广，推动了视光业务的快速发展。2024Q1公司收入增速实现3.50%，增速放缓。主要原因为23年Q1基数较高，且进入到24年消费相关业务仍然承压，因此带来一季度增速的下滑。分版块来看，屈光业务收入增速约在4.2%，实现稳定增长。白内障板块由于23年一季度基数较高，叠加南方冰灾影响患者出行，24年一季度同比下滑1.4%。 区域市场布局逐步完善：公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，不断完善各省区区域内 的纵向分级连锁网络体系，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）横向同城分级诊疗网络建设。长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。截至2023年底，公司境内医院256家，门诊部183家。随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步凸显。 管理效率提升，净利率有所增长：2023年，公司毛利率为50.79%，与去年同期的50.46%相比基本持平。净利率为17.95%，与去年同期的16.69%相比增长了1.26个百分点。随着公司规模的扩大，规模效应凸显。同时，公司管理效率进一步提升，管理费用率从去年的14.24%下降至13.11%。随着公司净利率的提升，公司盈利能力进一步加强。 维持“推荐”评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑眼科市场的变化，我们调整公司的盈利预测（原预测2024-2025年净利润分别为47.21亿元和60.45亿元），预计2024-2026年净利润分别为41.85亿元、53.76亿元和69.23亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）流行性传染病爆发的风险：流行性传染病若爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。

     爱尔眼科(300015) 2024年4月25日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入203.67亿元（同比+26%），实现归母净利润33.59亿元（+33%），实现扣非归母净利润35.14亿元（同比+20%）。 公司同时发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入51.96亿元（+4%），实现归母净利润8.99亿元（同比+15%），实现扣非归母净利润8.43亿元（同比+12%）。 经营分析 收入彰显强韧性，门诊量及手术量稳增。从终端情况来看，23年公司实现门诊量1510.64万人次（同比+34%），手术量118.37万例（同比+36%）。其中23年公司屈光项目收入74.31亿元（同比+17%）、白内障项目收入33.27亿元（同比+55%）、视光服务项目实现收入49.60亿元（同比+31%），各板块业务增长彰显强韧性。公司收入增长的主要驱动包括治疗手段不断丰富，及延迟的老年患者就医需求在23年得到释放等。预计未来随终端消费逐步复苏，有望为收入持续贡献增量。 规模效应下盈利能力稳步提升。23年公司实现毛利率50.79%（同比+0.3pct），净利率17.95%（同比+1.26pct）。拆解来看，屈光项目毛利率57.40%（+0.58pct）、视光服务项目毛利率57.05%（+0.61pct），各个板块盈利能力皆有提升。费用率方面，受益于经营规模不断扩大，公司整体费用率稳重有降。 国内稳步推进“1+8+N”战略，海外加强战略合作。国内方面，23年公司在长沙、上海、广州、成都、重庆等的眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。境外方面，截至23年末公司在境外已布局131家眼科中心及诊所，其中欧洲地区营业收入17.2亿元（同比+22%），主要系公司品牌影响力的不断扩大和医生接诊成功率的持续提高驱动。未来公司有望通过重点区域高地布局战略，实现医疗技术与全球先进水平同步发展。 盈利预测、估值与评级 公司作为国内眼科医疗行业服务龙头，规模优势突出，我们看好公司长期发展。预计2024-2026年公司实现归母净利润43.72、56.21、69.52亿元，分别同比增长30%、29%、24%，EPS分别为0.47、0.60、0.75元，现价对应PE为26、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

     爱尔眼科(300015) 投资要点： 事件：公司发布了2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入203.67亿元，同比增长26.43%；实现归母净利润33.59亿元，同比增长33.07%2024年一季度，公司实现营业总收入51.96亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润8.99亿元，同比增长15.16%。业绩符合预期。 点评： 核心业务保持较快增长。2023年，公司实现门诊量1510.64万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%。分业务来看，2023年，公司屈光、白内障、眼前段、眼后段、视光服务、其他项目分别实现收入74.31亿元、33.27亿元、17.91亿元、13.86亿元、49.6亿元和14.18亿元，分别同比增长17.27%、55.24%、33.74%、31.31%、31.25%和0.17%。公司2023年业绩保持稳增主要得益于公司品牌影响力持续提升，经营规模不断扩大，诊疗需求回升等因素。 境内各地区收入均实现较快正增长。2023年，公司在境内华中、东北、西南、华东、华北、华南和西北地区分别实现营收55.28亿元、17.94亿元、25.85亿元、31.14亿元、15.65亿元、25.97亿元和8.71亿元，分别同比增长16.73%、35.13%、28.97%、34.92%、33.87%、21.87%和74.71%境外地区实现营收23.12亿元，同比增长19.5%；其中在美国营业收入同比下降16.85%，主要受通胀影响；在欧洲和东南亚收入分别同比增长21.97%和19.66%。 盈利能力持续回升。2023年，公司毛利率、净利率分别同比提升0.33个百分点和1.26个百分点，分别达到50.79%和17.95%。2024年一季度，公司毛利率和净利率分别同比提升0.8个百分点和0.77个百分点，分别达到48.29%和18.71%。毛利率持续提升主要得益于核心项目毛利率保持上升，净利率提升主要得益于毛利率提升、控费等因素。 投资建议：公司持续整合全球资源，不断完善分级连锁网络和提高诊疗能力，进一步巩固规模及平台优势。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.51元、0.63元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。