神州泰岳(300002) 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入26.85亿元，同比-12.05%；归母净利润5.09亿元，同比-19.26%；扣非后归母净利润4.88亿元，同比-21.02%。毛利率59.83%，同比-2.48pct；净利率18.78%，同比-1.63pct。 单季度来看，25Q2公司实现营收13.61亿元，同比-12.99%；归母净利润2.71亿元，同比-19.40%；毛利率58.40%，同比-2.64pct，环比-2.90pct；净利率19.72%，同比-1.59pct，环比+1.91pct。 公司整体业绩承压，盈利水平相对稳定。 业绩方面，25H1公司实现营业收入26.85亿元，同比-12.05%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收13.23/13.61亿元，同比-11.07%/-12.99%；归母净利润分别为2.39/2.71亿元，同比-19.09%/-19.40%。分业务看，手机游戏业务实现营收20.28亿元/同比-16.41%，主要是公司的新游戏处于初步成长阶段，两款主要产品随着运营周期由高速增长阶段进入稳定阶段，实现的收入较上年同期有所下降；交通、能源及其他行业实现营收4.81亿元/同比+12.61%，主要是物联网业务、跨境流量服务业务本期实现快速增长，云服务业务保持稳定；运维管理业务实现营收1.76亿元/同比-11.84%。 盈利能力方面，①毛利率方面，25H1公司整体毛利率59.83%/同比-2.48pct。②费率方面，25H1公司整体费用率39.98%/同比+0.98pct，其中销售费用率14.56%/同比-3.46pct；管理费用率19.58%/同比+3.22pct；研发费用率6.60%/同比+0.27pct；财务费用率-0.76%/同比+0.95pct，主要是短期银行定期存款利息收入减少及汇兑收益减少所致。③净利率方面，25H1公司净利率18.78%/同比-1.63pct。 出海手游双引擎驱动增长，壳木游戏夯实长线竞争力。公司手游业务核心壳木游戏在“长线运营+全球布局”下持续巩固出海优势。2025年上半年，壳木游戏入选国家文化出口重点企业名单，《AgeofOrigins》《WarandOrder》累计流水均超10亿美元，并跻身《2025年中国游戏出海常青榜》。在运营端，长线产品全球主流市场表现稳健；在产品储备方面，公司正推进“2+2+N”矩阵，新游《StellarSanctuary》《NextAgers》已完成商业化测试并获得国产版号，为未来增长提供有力支撑。研发端，公司通过自研AI模型与AIGC工具赋能美术与内容生产，提升效率与用户体验。 数智业务全面落地，AI+云+ICT协同提效。公司聚焦AI、云服务与ICT板块，构建“技术能力—行业解决方案—商业转化”闭环，加快数智化落地进程。2025H1推出“泰岳灯塔”大模型应用体系，涵盖“通用模型+行业智能体+解决方案”，如avavox覆盖200+行业模板，岳擎实现认知—决策—执行闭环，泰斗模型提升安全运营效率。同时，公司作为亚马逊云科技生成式AI认证合作伙伴，推出UltraTalk、UltraUI、ultra-tweaker等产品，服务覆盖全球40多个国家、300余家企业。ICT运营管理板块形成成熟产品体系，通过大模型驱动的可观测平台与数字孪生方案，赋能企业数智化升级。 安全技术体系持续进化，创新业务多点开花。信息安全业务以“安全航母舰队”架构为核心，构建身份、资产、运营多维产品矩阵，Ultra-IAM、Ultra-SOMC、Ultra-SDP等核心产品持续迭代。安全大模型“泰岳泰斗”已入选中国信通院AI+网络安全图谱，显示公司领先技术力。与此同时，物联网与创新业务稳步推进，泰岳天成服务新型电力系统数智运维；奇点国际“智慧线”“智慧墙”在城市管廊、周界安防等场景实现落地；泰岳小漫则围绕云端流量调度技术，提供全球化跨境数据服务，已覆盖100+国家，并正向跨境物联延伸。我们认为，信息安全政策驱动叠加创新业务拓展，将为公司打开更广阔增长空间。 投资建议：公司出海手游业务持续贡献稳定现金流，AI+云+ICT多线协同落地，安全与物联网新业务布局有序推进，长期成长逻辑清晰，建议关注新游上线进度与AI应用商业化节奏。预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.60/15.83/18.39亿元，EPS分别为0.69/0.80/0.94元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新游戏商业化节奏不及预期；AI产品落地进度不及预期；海外政策及汇率波动风险；新业务拓展不达预期。

     神州泰岳(300002) 事件： 公司2025H1实现营收26.85亿元，同比下降-12.05%；归母净利润5.09亿元，同比下降-19.26%；归母扣非净利润4.88亿元，同比下降-21.02%。其中，2025Q2实现营收13.61亿元，同比下降-12.99%；归母净利润2.71亿元，同比下降-19.40%；归母扣非净利润2.62亿元，同比下降-20.95%。 2025H1业绩承压，2025Q2环比改善 2025H1公司营收及归母净利润同比下降，主要系两款主要游戏《Ageof Origins》和《War and Order》从高速增长阶段进入稳定阶段，流水同比下滑，使得游戏业务收入同比下降-16.41%。其中，2025Q2营收及归母净利润均实现环比改善，且归母净利润环比增长13.45%，高于营收增速，主要系游戏买量投入减少，使得销售费用环比下降-17.03%。 两款储备SLG新游发行在即，关注上线节奏及表现 2025年元旦前后，公司在海外对两款新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》开展商业化测试，并不断对游戏的内容、数值等进行多次调优，目前游戏已进入AppStore上线倒计时阶段。同时，两款游戏的中文版《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》均已获得国产游戏版号，未来计划在国内上线。此外，三款SLG储备游戏《代号：XCT》、《代号：AOO2》、《代号：MN》预计将从今年底到明年二季度陆续开启商业化。看好公司在擅长的SLG品类上的持续深耕，关注多款新游上线节奏及表现。 “泰岳灯塔”及三大AI垂类产品发布，关注产品落地表现 6月10日，公司发布AI大模型应用能力体系“泰岳灯塔”，其以“1个AI双核引擎·1个垂类智能体矩阵·N个行业赋能解决方案”的全维架构，为各行业的企业级AI落地提供支持。其中，垂类智能体矩阵包含面向特定行业的三大AI垂类产品，即面向企业的语音数字员工avavox智能语音机器人、面向ICT运营管理的“岳擎”数智化新IT运营大模型体系、面向信息安全的“泰岳泰斗”安全大模型系统。重点新产品avavox基于应用场景、使用方式、商业模式轻量化的特点，为B端客户的满意度回访、沉睡用户唤醒等日常高频使用场景提供30秒快速搭建、按需计费的智能语音机器人服务。除国内市场外，avavox亦计划在海外市场上线，关注后续产品客户起量、付费情况等表现。 盈利预测、估值与评级 公司核心游戏持续贡献流水基本盘，两款SLG新游《StellarSanctuary》和《Next Agers》上线有望较先贡献增量。此外，“泰岳灯塔”及三大AI垂类产品发布有望推动软件和信息技术服务业务发展。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为62.1/70.6/74.0亿元，对应增速-3.79%/13.7%/4.81%，归母净利润分别为11.1/13.4/14.2亿元，对应增速-22.6%/21.1%/5.84%。给予公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     神州泰岳(300002) 核心观点 事件公司发布2025年中期报告：2025年上半年年公司实现营业收入26.85亿元，同比下降12.05%；归母净利润5.09亿元，同比下降19.26%；扣非归母净利润4.88亿元，同比下降21.02%。其中Q2单季度公司实现营业收入13.61亿元，同比下降12.99%；归母净利润2.71亿元，同比下降19.40%；扣非归母净利润2.62亿元，同比下降20.95%。 新游发行节奏有望加快，打造“新老并存”产品矩阵公司2025H1游戏业务收入20.27亿元，其中海外收入占比超过90%。游戏收入同比下降16.4%，主要系存量游戏流水自然下滑所致。目前，公司储备新游《StellarSanctuary（荒星传说：牧者之息）》《NextAgers（长河万卷）》均已获得国内版号，后续有望加快发行节奏。长期来看，公司还储备有3款SLG产品，或将于26H1展开测试。公司有序推进新游戏布局，打造“2+2+N”游戏产品矩阵，实现“新老并存”的产品格局。 AI与ICT技术深度融合，构建数字化能力体系公司已推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，包括语音数字员工avavox（大模型语音机器人），“岳擎”数智化新IT运营大模型体系和“泰岳泰斗”安全大模型系统等。其中avavox作为全新产品，深度融合主流通用大模型并内置了200+行业模板，能够帮助企业客服、销售、HR、财务、IT等各个岗位处理简单、重复、海量的日常沟通工作。目前，avavox采用付费订阅的收费模式，关注后续avavox的客户订阅数量以及整体付费情况。 投资建议：我们认为，公司储备游戏的发行节奏有望加快，在老游整体稳健运营的前提下，游戏业务有望在长线实现修复和增长；同时公司深度融合AI和ICT技术，产品性能表现良好，应用场景广阔，看好后续ICT业务的前景。据此，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.77/16.04/19.18亿元，对应PE为23x/17x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等。

     神州泰岳(300002) 看好新游周期及AI业务驱动公司成长，维持“买入”评级 公司2025H1实现营收26.85亿元（同比-12.05%），归母净利润5.09亿元（同比-19.26%），扣非归母净利润4.88亿元（同比-21.02%）。业绩同比下滑或由于核心游戏产品进入成熟期以及投放策略调整，同时新游戏贡献尚处于早期阶段。单Q2看，公司实现营收13.61亿元（同比-12.99%），归母净利润2.71亿元（同比-19.40%），扣非归母净利润2.62亿元（同比-20.95%）。2025H1毛利率同降2.5pct至59.8%，主要系高毛利的游戏业务收入占比下降；净利率同降1.6pct至18.8%。基于新游商业化节奏预期，我们下调2025年并上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.54/17.24/24.62亿元（前值13.60/15.03/16.62）亿元，当前股价对应PE分别为23.5/15.7/11.0倍，我们看好新游周期开启及AI业务驱动成长，维持“买入”评级。 内容更新支撑老游收入，新游大推渐近、储备游戏丰富，或开启新一轮成长2025H1游戏业务收入20.28亿元（同比-16%），毛利率为73.5%（同比+0.6pct），净利润6.68亿元（同比-19%），我们认为两款核心游戏分别上线超6/8年情况下仍实现当前业绩足见公司SLG实力。公司持续丰富上线游戏内容，据AppMagic，《Age of Origins》在7月中国出海手游排行榜排名仍在提升，内容更新有望使老游戏收入趋于平稳。两款“SLG+模拟经营”新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》步入商业化测试后期，预计2025H2启动海外大推，已获得国内版号，国内发行逐步推进；在研游戏含《FS-Project》等多款；新品周期开启或启动新一轮成长。 拥抱AI，积极推进技术产品化落地，软件与信息技术业务或持续向好2025H1AI/ICT运营管理业务营收5.34亿元（同比-1.7%），物联网/通讯业务营收0.55亿元（同比+175.9%），创新服务业务营收0.54亿元（同比+18.5%）。公司已推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，其中语音数字员工avavox融合通用大模型的行业知识与逻辑推理能力，以及公司多年积累的200+行业模板，可应用于医疗随访、电商唤醒等多行业场景，产品采用订阅制收费，边际部署成本低，且设计兼顾海外市场需求。AI产品商业化不断推进，或驱动软件与信息技术业务板块持续向好。 风险提示：新游戏流水不及预期，AI产品推广不及预期等。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：2025H1公司实现营业收入26.85亿元，yoy-12.05%，归母净利润5.09亿元，yoy-19.26%，扣非归母净利润4.88亿元，yoy-21.02%。其中，2025Q2实现营业收入13.61亿元，yoy-12.99%，qoq+2.85%，归母净利润2.71亿元，yoy-19.40%，qoq+13.45%，扣非归母净利润2.62亿元，yoy-20.95%，qoq+15.61%，业绩符合我们及市场预期。 游戏业务：存量游戏稳健，关注新游上线进展。2025H1公司游戏业务收入20.28亿元，yoy-16.41%，毛利率73.48%，yoy+0.62pct，净利润6.68亿元，yoy-18.80%，净利率32.93%，yoy-0.96pct，收入及净利润同比回落主要系《Age of Origins》《War and Order》生命周期内流水自然回落，2025H1流水分别为15.22、4.66亿元，yoy-17.33%、-16.85%。展望后续，存量游戏《AOO》《WAO》有望延续长线运营，流水及利润贡献趋稳，新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已于2025年初前后上线海外地区，当前处于测试调优阶段，有望自2025Q3末起先后开启推广，且两款新游已获国产游戏版号，积极关注海外推广节奏及国服上线进展，此外公司还储备有多款SLG新游，有望于2026H1先后上线测试。我们认为当前出海SLG赛道正处于泛用户扩容阶段，公司深耕出海SLG赛道，有望凭借多年积累的经验，快速迭代并推出新游，实现新品突破，持续关注公司新游测试表现及正式推广节奏。 计算机业务：推进产品化和国际化，关注avavox落地情况。2025H1公司计算机及其他业务实现收入6.57亿元，yoy+4.82%，主要系物联网/通讯、创新服务业务增长良好。公司持续推进产品化和国际化，推进AI技术在各业务领域的商业化应用和落地，2025H1公司推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，包括面向企业的大模型语音机器人avavox、面向ICT运营管理的“岳擎”数智化新IT运营大模型体系等。其中avavox结合鼎富智能的智能语音交互实践积累，内置200多个行业模板，覆盖运营商满意度回访、电商唤醒、餐饮通知、智能电销等多种行业场景，帮助企业客服、销售、HR、财务、IT等各个岗位高效处理简单、重复、海量的日常沟通工作。Avavox采用订阅付费的商业模式，服务高度产品化，经营杠杆有望随收入增长不断体现，因此持续关注avavox的客户数量增长、付费情况以及出海节奏，看好公司产品化、国际化战略持续推进，计算机业务盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑新游推广，我们下修2025年、上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.56/0.68/0.73元（此前为0.59/0.64/0.69元），对应当前股价PE26/21/20倍。我们看好公司存量SLG游戏延续稳健表现，新游有望突破带来弹性，维持“买入”评级。 风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务进展不及预期风险，行业监管风险

     神州泰岳(300002) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入64.52 亿元，同比+8.22%；归母净利润14.28亿元，同比+60.92%；扣非后归母净利润11.47亿元，同比+38.29%。毛利率61.04%，同比-1.69pct；净利率22.00%，同比+7.24pct。 单季度来看，24Q4公司实现营收19.39亿元，同比+1.45%；归母净利润3.34亿元，同比+2.96%；毛利率58.93%，同比-3.00pct，环比-2.26pct；净利率17.46%，同比+0.26%。 2024年公司业绩表现亮眼，整体盈利质量改善。 业绩方面，营业收入同比稳增，利润大幅增长主要得益于游戏业务运营效率提升带来的销售费用降低，以及非经常性损益中约2.46亿元的应收款项坏账准备转回。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收14.88/15.64/14.61/19.39亿元，同比+22.79%/+8.53%/+4.53%/+1.45%；归母净利润分别为2.95/3.36/4.63/3.34亿元，同比+65.62%/+48.73%/+191.43%/+2.96%。分业务看，游戏业务全年实现营收46.62亿元/同比+3.66%；AI&ICT运营管理服务/创新服务/物联网及通讯服务/其他业务分别实现营收14.78/1.50/1.33/0.28亿元，同比+20.53%/+27.05%/+62.30%/-25.38%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为61.04%/同比-1.69pct，主要由于AI&ICT运营管理服务（26.84%/同比-6.12pct）、创新服务（44.66%/同比-3.58pct）、物联网及通讯服务（51.89%/同比-11.07pct）毛利率下降所致，但核心游戏业务毛利率仍有提升（同比+1.56pct）。②费率方面，24年公司整体费用率为38.70%/同比-5.66pct，费用管控良好，其中销售费用率为15.60%/同比-9.06pct，管理费用率为19.66%/同比+4.28pct，研发费用率5.15%/同比-0.38pct，财务费用率为-1.71%/同比-0.50pct。③净利率方面，24年公司净利率为22.00%/同比+7.24pct。 受新老产品过渡期影响，25Q1业绩短期承压。25Q1实现营收13.23亿元/同比-11.07%，归母净利润同比-19.09%至2.39亿元，我们判断，业绩短期承压主要系核心老游戏步入成熟期，新游戏尚处上线初期贡献有限，以及ICT业务的季节性因素。25Q1毛利率61.30%/同比-2.35pct，整体费用率42.58%/同比+1.08 pct，净利率同比-1.65pct至17.81%。 核心游戏业务盈利能力持续提升，新游储备丰富拓展成长曲线。壳木游戏凭借深耕SLG赛道多年形成的精品化研发能力与海外发行经验，2024年在中国游戏出海发行商收入榜中位列第5位（德本咨询数据），全球手游发行商收入榜中排名第9位（Sensor Tower数据）。核心产品《Age of Origins》《War and Order》持续高位运营，新上线的《Stellar Sanctuary》《Next Agers》在海外商业化测试稳步推进。公司在研产品储备充足，除SLG外，也在探索非SLG品类及小体量创新产品，未来产品供给有望加快。 AI、云服务与ICT协同，数智化布局提速。①AI业务：公司围绕AI技术加速赋能业务升级，鼎富智能推出“泰岳智呼”智能语音平台，并打造AI模型问答、智能客服等多款应用，助力金融、电商等行业客户降本增效。②云服务：与亚马逊云科技深度合作，升级为核心级合作伙伴，并获得生成式AI能力认证，服务客户超300家，覆盖全球40余国。③ICT运营管理：推出“数智化新IT”大模型平台，覆盖60余应用场景，有效支撑企业客户智能运维与业务数智化升级。 信息安全体系完善，行业地位稳步提升。基于“安全航母舰队”产品体系，公司在身份安全、资产安全、运营安全等领域持续发力，Ultra-IAM、Ultra-SOMC等核心安全产品已广泛应用于电信、能源、交通等大型客户项目。2024年，公司信息安全业务实现了在信创生态、等级保护、数据合规等多领域的突破，并获评“中国软件新质生产力2024年度独角兽企业”，进一步巩固了其在数字安全领域的领先地位。 投资建议：公司依托SLG手游精品化运营与全球化发行优势，叠加AI、大模型与云服务赋能的B端数智化布局，成长动能充沛。受益于新游戏上线驱动与软件业务盈利结构优化，中长期成长动能充足。预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.60/15.84/18.40亿元，EPS分别为0.69/0.81/0.94元，对应目前PE分别为17/14/12，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、游戏产品生命周期及竞争风险、海外市场政策与合规风险、汇率波动风险。

     神州泰岳(300002) 主要观点： 业绩情况： 公司发布2024年及25Q1业绩。2024年全年公司实现营收64.52亿元，yoy+8.22%；实现归母净利润14.28亿元，yoy+60.92%；实现扣非净利润11.47亿元，yoy+38.29%。 25Q1，公司营收13.23亿元，yoy-11.07%；归母净利润2.39亿元，yoy-19.09%；扣非后净利润为2.26亿元，yoy-21.10%。 存量游戏长线运营，新游上线有望提供增量 2024年，公司游戏业务实现收入46.62亿元，同比增长3.66%。受益于《Age of Origins》和《War and Order》等核心游戏在海外的稳健运营，整体保持稳定增长，长线运营能力依旧。25年一季度由于季节性和新游上线影响，核心游戏流水有所下滑。新游方面，2024年末，公司先后在海外发行《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，目前两款新游处于海外商业化测试和调优阶段，同时在国内取得版号，预计后续在国内上线。 AI赋能计算机业务，服务场景多面覆盖 2024年，公司软件与信息技术服务业务实现收入17.90亿元，同比增长22.21%。分产品看，AI/ICT运营管理实现收入14.78亿元，同比增长20.53%；物联网/通讯实现收入1.33亿元，同比增长62.30%；创新服务实现收入1.50亿元，同比增长27.05%。公司运用亚马逊云科技的Amazon SageMaker、Amazon Bedrock等技术，从架构选型、模型选择、模型调优到云应用的集成开发，帮助企业释放生成式AI的商业价值。在云服务上，公司服务全球300多家企业，行业覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件、车联网、教育医疗、金融科技等，带动了业务高速增长。 投资建议 我们预计公司25/26/27年归母净利润13.50/14.92/15.89亿元，yoy-5.4%/10.5%/6.5%，对应PE为16.63/15.05/14.13。公司核心游戏长线运营有望持续为公司提供业绩增长，海外上线新游有望提供流水增量，维持“增持”评级。 风险提示 游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；游戏政策不确定性等。

     神州泰岳(300002) 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报。 点评： 24年业绩高增，海外收入表现亮眼 2024年，公司实现营收64.52亿元，同比+8.22%；实现归母净利润14.28亿元，同比+60.92%；扣非后归母净利润11.47亿元，同比+38.29%。25Q1单季度实现营收13.23亿元，同比-11.07%，归母净利润2.39亿元，同比-19.09%，扣非后归母净利润为2.26亿元，同比-21.10%。费用端，2024年公司销售/管理/研发费用率为15.60%/19.66%/5.15%，同比分别-9.06/+4.28/-0.38pct。2024年，公司海外及中国港澳台地区实现营收49.06亿元，同比+12.84%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 主力手游延续稳健增长，新游有望贡献业绩增量 游戏业务方面，旗下壳木游戏专注SLG游戏研发与运营，排名24年中国手游发行商全球收入榜第九名，全球注册用户超2.5亿，主力手游《旭日之城》和《战火与秩序》上线多年依旧延续稳健态势，2024年，《旭日之城》实现收入34.54亿元，同比+9.51%，《战火与秩序》收入10.62亿元，同比-6.47%；两款游戏合计占比游戏业务收入的96.86%。2024年末，公司在海外先后发行的《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新品，目前处在商业化测试和调优阶段，均已获得国内游戏版号，后续将择机在国内上线。 计算机业务稳定增长，持续夯实数字化技术底座 软件和信息技术服务业务方面，AI/ICT、物联网/通讯、创新服务实现营收14.78、1.33、1.50亿元，同比分别+20.53%、+62.30%、27.05%。公司积极拥抱前沿科技，将AI、大数据、云计算、物联网、5G等驱动技术融入技术与产品体系，持续夯实数字化技术底座，截至2024年底，公司申请专利1756项、授权专利1002项、拥有2093项软件著作权。公司云增值服务帮助300+中国企业出海，子公司跨境小漫的跨境数据流量服务覆盖全球100+国家和地区。 投资建议与盈利预测 公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，新产品上线支撑业绩长期增长。我们预计2025-2027年EPS为0.67/0.75/0.81元，对应PE16/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

     神州泰岳(300002) 2024年业绩大幅增长，看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级公司2024年实现营业收入64.52亿元（同比+8.22%），归母净利润14.28亿元（同比+60.92%），扣非归母净利润11.47亿元（同比+38.29%）。2025Q1，公司实现营业收入13.23亿元（同比-11.07%，环比-31.74%）。归母净利润2.39亿元（同比-19.09%，环比-28.53%）。扣非归母净利润2.26亿元（同比-21.10%，环比-27.96%）。2025Q1业绩同比下滑，或由于公司核心游戏产品进入成熟期以及投放策略调整的影响，同时新游戏贡献尚处于早期阶段。基于公司业务预期，我们下调2025-2026年并新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.60/15.03/16.62（2025-2026年前值为14.14/16.29）亿元，对应EPS分别为0.69/0.77/0.85元，当前股价对应PE分别为15.8/14.3/12.9倍，我们看好新游戏及AI相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。 新游戏或加大推广投入，后续国内上线有望进一步打开增量空间 公司于2024年末前后，在海外先后发行了《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新游戏，两款游戏均融合了模拟经营等多种玩法，有望拓展SLG用户边界，目前两款新游戏处在海外商业化测试和调优阶段，随测试调优完成后有望加大推广力度，后续为公司带来可观流水增量。此外，两款新游戏均已获得国内游戏版号，后续将择机在国内上线APP及小程序版本，进一步打开增长空间。 创新引擎初见成效，AI不断融入到产品与服务中，成为重要发展引擎2024年公司软件与信息技术服务业务实现营收17.90亿元（同比+22.21%），其中AI/ICT运营管理业务营收14.78亿元（同比+20.53%），物联网/通讯业务营收1.33亿元（同比+62.30%），创新服务业务营收1.50亿元（同比+27.05%）。2024年公司云增值服务覆盖客户超300家，同时公司借助亚马逊云科技的全球基础设施及生成式AI产品优势，融合自身的技术资源，打造了一系列行业解决方案，涵盖文生文、文生图、图文搜索、智能知识库以及定制工具开发和集成等解决方案。泰岳智呼平台商业化持续推进，AI技术不断融入到公司的产品和服务中。 风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

     神州泰岳(300002) 事件： 公司2024年实现营收64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；归母扣非净利润11.47亿元，同比增长38.29%。2025Q1实现营收13.23亿元，同比下降-11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下降-19.09%；归母扣非净利润2.26亿元，同比下降-21.10%。此外，2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利约1.96亿元。 2024年业绩高增，2025Q1环比下滑 2024年公司营收同比实现个位数增长，主要系核心游戏《Age ofOrigins》充值流水同比增长7.26%。归母净利润同比增速远高于营收，主要系游戏买量投入减少使得销售费用同比下降-31.53%，利息收入和汇兑收益增加使得财务费用同比增长52.28%。此外，Q3公司收回诉讼应收款2.45亿元，并冲减此前年度计提的坏账准备，使得非经常性损益增加。2025Q1营收和归母净利润同比下降，主要系核心游戏流水自然下滑：根据SensorTower数据，在中国出海手游收入榜中，2025Q1《Age of Origins》和《War and Order》排名较2024Q4均有所下滑。 持续深耕SLG并拓展RPG品类，静待多款储备新游上线 2024年末前后，公司在海外发行了两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，目前处于商业化测试阶段。两款游戏均获批国产游戏版号，未来择机在国内上线。同时，公司现有三款SLG储备游戏计划于2026上半年前开启商业化测试，包括：城建末世题材游戏《代号：XCT》，计划2025年底开启商业化测试；冰雪末世题材游戏《代号：AOO2》，计划2026年初完成商业化测试；黑帮题材游戏《代号：MN》，计划2026上半年开启商业化测试。除了SLG品类外，公司亦开始拓展其他品类的游戏，目前科幻题材RPG游戏《FS-Project》正在研发中。看好公司在擅长的SLG品类上的持续深耕，关注多款新游上线节奏及表现。 盈利预测、估值与评级 公司核心游戏持续贡献流水基本盘，两款SLG新游《StellarSanctuary》和《Next Agers》有望较先贡献增量。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为72.3/80.8/88.9亿元，对应增速12.0%/11.8%/10.0%，归母净利润分别为11.1/12.6/14.6亿元，对应增速-22.2%/13.2%/15.9%。给予公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     神州泰岳(300002) 核心观点 事件公司发布2024年度报告和2025年度一季报：2024年公司实现营业收入64.52亿元，同比增长8.22%；归属于上市公司股东的净利润为14.28亿元，同比增长60.92%；扣非归母净利润为11.47亿元，同比增长38.29%。2025年一季度公司实现营业收入13.23亿元，同比下降11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下降19.09%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下降21.10%。 核心游戏承压，新游上线可期2025年第一季度，受季节性因素及新游上线周期影响，公司核心游戏《Age of Origins》《Warand Order》的流水环比有所波动，但整体排名相对下降幅度不大，游戏的长线运营仍然保持稳健。此外，公司两款新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已于2024年末上线海外市场，目前目前处于海外商业化测试和调优阶段，且两款游戏均已取得国内市场版号，关注后续游戏上线国内市场后表现。 深化AI应用，技术驱动增长公司旗下“泰岳智呼”平台通过智能催收、电销解决方案，助力金融、零售客户降本增效；公司云服务与亚马逊云科技深度合作，推出“ultra-tweaker”等产品，服务超300家企业，推动2024年度ICT相关业务收入增长20.53%。此外，公司物联网业务依托“智慧墙”“智慧线”等产品，在电力、安防领域订单增长，带动2024年公司物联网相关收入同比增长62.30%。 投资建议：我们认为，公司游戏业务长期实现稳健运营，叠加2024年末的两款新游的业绩增量以及ICT和物联网业务的高速增长，公司业绩有望实现长线的稳健增长。此外，公司2024年归母净利润同比明显增长，主要是收到2.45亿元诉讼应收款，对应冲减前期信用减值损失所致。综合考虑公司核心业务经营情况以及非经常损益情况后，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.91/14.15/15.32亿元，对应PE为17x/16x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：2024年公司实现营收64.52亿元，yoy+8.22%，归母净利润14.28亿元，yoy+60.92%，扣非归母净利润11.47亿元，yoy+38.29%。2025Q1公司实现营收13.23亿元，yoy-11.07%，qoq-31.74%，归母净利润2.39亿元，yoy-19.09%，qoq-28.53%，扣非归母净利润2.26亿元，yoy-21.10%，qoq-27.96%。此外，2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 游戏业务：存量游戏流水表现稳健，新游储备充沛。2024年公司游戏业务实现营收46.62亿元，yoy+3.66%，毛利率72.70%，yoy+1.56pct，净利润15.52亿元，yoy+40.47%，净利率33.28%，yoy+8.72pct，业绩高增主要系主力游戏《Age of Origins》《War and Order》延续稳健表现，实现流水达34.54、10.62亿元，yoy+4.98%、-7.70%，同时随着产品步入成熟生命周期，公司逐步缩减销售费用投放规模，对应2024年公司总体销售费用率15.60%，yoy-9.05pct。2025Q1我们预计公司存量产品生命周期内流水有所自然回落，对应2025Q1公司整体营收同比下降11.07%。展望后续，1）存量游戏方面，我们看好公司延续长线运营思路，持续更新迭代主力产品内容，《AOO》《WAO》流水有望维稳；2）新游方面，《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已于2024年末前后上线海外地区，目前尚处于调试阶段，公司预计将于2025年年中至下半年先后进行大规模推广，且两款新游均已获得国内游戏版号，将择机上线国内市场，此外公司还储备有《FS-Project》等RPG、SLG游戏，期待公司新游陆续上线，贡献业绩增量。 计算机业务：创新引擎稳步兑现，物联网/通讯、创新业务、AI/ICT高增。2024年公司计算机及其他业务实现收入17.90亿元，yoy+22.21%，其中：1）AI/ICT运营管理14.78亿元，yoy+20.53%；2）物联网/通讯1.33亿元，yoy+62.30%；3）创新服务1.50亿元，yoy+27.05%。公司前瞻投入的云增值服务、跨境数据流量服务等业务持续高增，同时公司积极推动AI与各业务线融合，如落地智能催收、智能电销的“泰岳智呼”平台，为客户提供模型选择、模型调优、AI应用集成开发等功能的云服务等，看好公司计算机业务持续增长，盈利能力不断提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏生命周期内流水有所自然回落，新游有望于年内推广，但前期收入费用阶段性错配对利润端有所拖累，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.64/0.69元（2025-2026年前值为0.72/0.80元），对应当前股价PE分别为19/18/17倍。我们看好公司计算机业务前瞻布局逐步兑现，游戏业务维稳同时新游储备充沛，维持“买入”评级。 风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务进展不及预期风险，行业监管风险

     神州泰岳(300002) 事件： 1月21日，公司发布2024年业绩预告。预计2024年实现归母净利润13.81-14.91亿元，同比增长55.66%-68.06%；实现扣非后归母净利润10.98-12.08亿元，同比增长32.44%-45.70%。 点评： 成熟游戏表现良好，新品海外开启商业化 老产品方面，《Age of Origins》和《War and Order》等成熟产品表现优秀，其中《Age of Origins》在sensor tower的12月出海手游收入排名第10位。据点点数据统计，2024年12月，公司旗下壳木游戏位居中国游戏厂商出海收入榜第4名，排名较上月提升1名。在新品方面，公司科幻题材融合模拟经营类SLG游戏《Stellar Sanctuary》以及文明题材SLG《LOA》已在海外开启商业化，持续进行调优迭代，《Stellar Sanctuary》国内版本《荒星传说：牧者之息》已获国内版号，有望25年国内上线，除此之外，公司已获得版号暂未发行的游戏还有《第七纪幸存者》和《海岛守望》，重点产品已初步开启海外商业化，为长线业绩增长奠定基础。 软件业务稳定增长，创新驱动业务发展 软件和信息技术服务业务方面，在ICT运维、信息安全领域稳定发展，并在云服务、物联网、创新服务业务领域取得稳定增长。公司以创新驱动业务发展，将AI能力嵌入各业务线产品中，现已应用于智能催收和智能电销的“泰岳智呼”平台，ICT运营管理领域的智能数据分析、智能研发等大模型应用创新产品，信息安全领域的自智专家系统（Ultra-AIS）等产品，积极探索AI领域，赋能公司发展，构筑业绩第二增长曲线。 投资建议与盈利预测 公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，新产品上线支撑业绩长期持续增长，预计2024-2026年实现归母净利润14.20/14.45/16.88亿元，EPS为0.72/0.74/0.86元，对应PE16/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

     神州泰岳(300002) 2024年业绩大幅增长，看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级 公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润13.81-14.91亿元（同比+55.66%至68.06%），实现扣非归母净利润10.98-12.08亿元（同比+32.44%至+45.70%）。2024Q4扣非归母净利润为2.66-3.76亿元（环比+23.72至+74.88%）。2024年归母净利润同比增长主要系：（1）《Age of Origins》和《War and Order》等主要产品表现亮眼，根据点点数据，公司旗下壳木游戏在2024年12月中国游戏厂商出海收入榜中排名第4，相比11月提升1名，同时公司通过实施精准营销策略适时缩减投放支出，使得游戏业务利润增长；（2）公司在ICT运维、信息安全领域稳定发展，并在云服务、物联网、创新服务业务领域取得稳定增长。（3）作为出口创汇型企业，利息收入、汇兑损益助力公司业绩增长；（4）2024年实现非经常性损益2.8亿元，主要为收回的诉讼款项及收到的政府补助。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.74/14.14/16.29亿元，对应EPS分别为0.70/0.72/0.83元，当前股价对应PE分别为17.0/16.5/14.3倍，我们看好新游戏及AI相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。 新游戏陆续在海外上线，后续流水有望持续爬升 公司的两款SLG新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已在海外开启商业化测试，后续将择机在国内上线。其中，《Stellar Sanctuary》（中文名称《荒星传说：牧者之息》）已经获得国产游戏版号。SLG游戏品类特点为前期需要进行用户拉新及游戏生态培育，随着游戏内容与生态不断完善，同时配合买量获客，游戏流水有望持续爬升，且游戏生命周期较大，新游戏有望长期贡献可观流水。 AI在各条线业务加速落地，或进一步打开业务成长空间 公司积极推动AI在各条业务线的商业化落地。各业务线将AI能力嵌入到多个产品中，包括应用于智能催收和智能电销的“泰岳智呼”平台，应用于ICT运营管理领域的智能数据分析、智能研发等大模型应用创新产品，企业级AI文生图平台等，或为公司计算机业务打开新的成长空间。 风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

     神州泰岳(300002) 投资要点： ICT运营管理起家，围绕游戏核心打造多元业务矩阵。公司成立于2001年，早期深耕ICT运营管理领域；2006年中标移动飞信业务带动营收飞速增长，2009年成为首批深交所创业板上市企业；2013年收购壳木游戏，打造多款爆款出海SLG手游，助推游戏业务成为公司营收基石。当前公司已形成以游戏为核心，ICT、物联网、AI/人工智能多元化发展的业务矩阵。 核心竞争优势明显，精品游戏收入长青。我们认为，壳木游戏的成功离不开以下几点因素：①长期深耕SLG赛道，研发、运营经验充足；②深度剖析玩家，持续实现高频更新；③把握行业热点屡出奇招，优质迭代与创新尝试齐头并进。在上述因素加持下，公司的两款精品SLG手游《WarandOrder》《AgeofZOrigins》，上线以来长期位居各大排行榜前列，成功实现长留长青，持续创造稳健营收。 热门头部端游对标，高潜新游蓄势待发。壳木游戏两款新游《Leap of Ages》（代号：LOA）与《StarlitEden》（代号：DL），均进行了创新题材（文明/科幻）+优质对标（文明/庄园领主/环世界）+优势玩法（TD/吸血鬼like/SLG）的跨界融合，将副玩法与核心玩法配合得较为紧凑，未来有望持续破圈拓展SLG游戏受众，吸引并留驻更广泛的玩家群体，突破公司游戏业务增长天花板。 NLP多年经验累积，催收、电销探索商业化变现。公司2016年开始布局人工智能产业，旗下的鼎富智能专注于“认知+”产业生态构建，运用自研NLP技术，以AI赋能千行百业。2023年年初，公司推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，以智能分案、智能外呼等技术为核心能力，打破传统的催收作业模式；并于2023年下半年升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，面向市场提供SaaS化的解决方案。截至24年4月，外呼机器人已经覆盖约150家客户。公司的NLP业务当前在催收、电销领域的尝试，有望开辟第二业绩增长曲线。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.5/15.1/16.6亿元，同比增速分别为52.0%/11.7%/10.4%，当前股价对应（2025/01/16）的PE分 别为16.8/15.0/13.6倍，我们选取吉比特、三七互娱、恺英网络、巨人网络作为可比公司，鉴于公司核心游戏流水长期稳健，新游已于海外相继上线，计算机业务整体稳健，AI催收业务未来或将打开公司增长天花板，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：人工智能项目落地进度低于预期风险，云计算市场竞争加剧风险，海外投放成本超预期风险，新游业绩不及预期风险，老游戏流水回落风险。

     神州泰岳(300002) 投资要点： 24前三季业绩持续亮眼表现。公司发布2024年三季报，24年前三季公司实现营收45.14亿元，同比增长11.42%，实现归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%，实现扣非归母净利润8.32亿元，同比增长54.84%。 24Q3净利润高速增长，费用管控成效显著。24Q3公司实现营收14.61亿元，同比增长4.53%，实现归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%，实现扣非归母净利润2.15亿元，同比增长38.76%，业绩延续出色表现。本季度归母净利润高于扣非归母净利润，主要为已计提的应收账款坏账因胜诉冲回2.45亿元。费用方面，Q3销售/管理/研发费用率分别为14.64/24.37/5.39%，同比分别变动-14.77/+7.50/-0.52pct，销售费用率大幅下滑促进利润充分释放。 游戏存量产品表现优异，关注新产品上线进展。子公司壳木游戏在出海领域持续表现优异。根据点点数据，7-9月在中国游戏厂商出海收入Top30榜单中，壳木游戏分别位列第6/6/5名。据此我们认为，两款主要存量游戏《旭日之城》和《战火与秩序》流水稳健。新产品方面，公司储备的科幻题材（代号DL）和文明题材（代号LOA）的两款SLG融合类游戏预计于2024年末率先在海外发行上线。两款新游戏后续也将在国内择机发行，其中代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，并且国内上线时也会发布小程序版本。新产品的发行，有望延续公司在出海SLG领域的优势，进一步巩固在全球手游市场的地位。我们认为，核心产品的稳健表现为公司业绩提供了稳固的基本盘，新产品有望成为公司明后年收入和利润新增长点。 盈利预测与估值分析。受非经因素影响，公司Q3归母净利润增幅较大，据此我们调高2024年的归母净利润预测。我们认为游戏出海赛道竞争格局好，增速较高，政策支持力度较大，预计公司2024-2026年营收分别为71.18、86.89和100.67亿元，归母净利润分别为12.07、13.44和15.47亿元，EPS分别为0.61、0.68和0.79。参考可比公司，我们给予公司2025年30倍PE，对应目标价20.40元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：游戏出海竞争加剧；新品上线推迟。

     神州泰岳(300002) 2024年三季度业绩延续高增长，销售费用继续收缩 3Q24公司收入14.6亿，同比+5%，环比-7%；归母净利润4.6亿，同比+191%，环比+38%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+38%，环比-35%；经营活动净现金流同比188%，环比+79%。 3Q24公司扣非业绩继续维持同比较高增长。本季度信用减值损失转回2.5亿元（主要系收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备所致），带动了归母净利润同比、环比大幅增长。 3Q24公司毛利率同比下降2.13pct至61.2%，环比基本平稳；销售费用同比下降48%，环比下降18%，营销投放力度整体保持低位；管理费用同比+51%，环比+47%，推测部分由于职工薪酬增加所致。 核心游戏流水表现或相对稳健，持续关注新产品上线/投放节奏 根据Sensor Tower报告，7-9月公司的核心产品《Age of Origins》位居中国出海手游收入榜第7、9、7，《战火与秩序》排名第25、30、29。 根据七麦数据，在美国IOS市场游戏畅销榜中，今年三季度《Age of Origins》排名中位数为第19位，对比今年二季度为第16位，去年三季度为第14位，排名亦保持基本稳定。边际层面，10月1日至11月2日，《Age ofOrigins》排名中位数为第20位，继续保持相对稳定。 公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”游戏—科幻题材的《DL》和文明题材的《LOA》。两款新游戏后续也将在国内择机发行，其中代号《DL》游戏已经获得国产游戏版号，并且国内上线时也会发布小程序版本。考虑到下半年基数抬升，我们预计游戏收入同比增速或有所放缓，重点关注四季度“圣诞节”等重点商业化窗口期表现。我们预计随着2款新产品上线，公司或有望于2025年开始新一轮成长，持续关注新后续游戏营销投放变化。 软件业务上半年收入同比+30%，四季度将或将是确认收入的高峰季四季度或将是公司软件业务确认收入的高峰季，我们预计有望带动整体收入增速回升。2024H1公司软件和信息技术服务业务收入同比增长30%，其中AI/ICT运营管理、物联网/通讯、创新服务等三大业务线，均取得了两位数的营收增长。 投资建议：我们预计新游戏上线后有望推动公司游戏收入和盈利迈上新台阶，持续关注上线后推广节奏。并且，考虑到本季度信用减值损失转回，我们上调公司2024-2026年预测归母净利润至13.7/14.6/17.3亿元（原为10.3/12.6/14.3亿元），对应同比增速分别为54%/7%/18%。截止2024/11/11，公司股价对应2024-2026年预测PE分别为21/20/16倍，对应2024-2026年壳木游戏预测PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外宏观消费环境不确定性；海外SLG游戏品类竞争格局加剧；公司新游戏上线表现不及预期。

     神州泰岳(300002) 投资要点： 事件：公司发布2024三季报，2024前三季度实现营收45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%。单2024Q3实现营收14.61亿元，同比、环比增速分别为4.53%、-6.62%；归母净利润4.63亿元，同比、环比增速分别为191.43%、37.72%。 非经常性损益带动归母净利润高增长，销售费用率持续下降。2024Q3公司实现扣非归母净利润2.15亿元，同比、环比增速分别为38.76%、-35.13%。扣非归母净利润环比下降，一方面，主要系计算机软件业务的周期性，Q3相对淡季，预计Q4迎来收入确认高峰期；另一方面，主要系全资子公司诉讼事项，带动应收款项减值准备转回2.43亿元。同时，诉讼事项相关费用计入当期管理费用，导致2024Q3公司管理费用率24.37%，同比、环比分别增加7.50pct、8.85pct。收入端，公司两款核心游戏《旭日之城》、《战火秩序》表现相对平稳，但受海外同类型题材的竞品影响，今年来的整体宣传投放逐渐减少，带动2024前三季度公司销售费用率同比减少10.54pct至16.93%。研发费用支出相对平稳，2024前三季度公司研发费用率6.03%，同比略降0.07pct。 两款新游预计年底海外上线，关注后续表现。公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”游戏，科幻题材的代号“DL”和文明题材的代号“LOA”，主要针对欧美日韩等地区。其中，代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，并且国内上线时也会发布小程序版本；代号“LOA”游戏也正在积极申请国内版号，两款新品上线后有望进一步贡献业绩增量。 投资建议：公司具备较好的并购整合能力及游戏产品长线运营能力，海外竞品影响有望逐渐减弱、新品上线有望贡献增量。预计公司2024年/2025年/2026年实现营收68.75亿元/77.84亿元/86.28亿元，归母净利润12.02亿元/13.42亿元/14.62亿元，EPS分别为0.61元/0.68元/0.74元，对应PE分别为21.07倍/18.88倍/17.33倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰退；新品上线不及预期。

     神州泰岳(300002) 投资要点： 事件：神州泰岳发布2024年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入为45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%。24Q3公司营收14.61亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%。 点评： 前三季度营收稳健，利润端大幅增长。公司前三季度实现营业收入为45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%。24Q3公司营收14.61亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%。利润端实现大幅增长，主要得益于：1）公司根据市场以及产品情况，本季度游戏买量投入减少，24Q3公司销售费用率为14.64%，环比下降2.09pct，销售费用持续优化；2）全资子公司收回诉讼应收款，冲减以前计提的坏账准备约2.45亿元。 存量产品稳健运营。根据SensorTower的数据，2024年7/8/9月，《AgeofOrigins》在中国出海手游收入排行榜中分别位列7/9/7位；《WarandOrder》分别位列26/30/29位。两款上线超6年和8年的存量产品表现保持稳定，公司长线运营能力得到验证。 两款“SLG+模拟经营”新游有望增厚公司业绩。两款融合模拟经营玩法的科幻题材《代号DL》和文明题材《代号LOA》产品将于四季度在海外发行上线，意在通过融合类玩法，扩大玩家圈层。此外，新游在题材选取方面与现有产品的末日、丧尸等题材形成了差异化的竞争优势，有望扩充公司的产品类型，为公司贡献业绩增量。目前公司团队正在密集完成游戏上线前的测试和优化工作。 打造数字经济领军企业。神州泰岳致力于成为具有持续创新能力的数字经济领军企业。目前，公司专注于游戏、软件和软件信息技术两大核心 业务。依托于ICT架构，公司已形成了C端布局游戏，B端赋能行业的数字产业布局。 投资建议：公司前三季度营收稳健，利润端大幅增长。产品管线方面，公司存量产品表现稳健，2024Q4两款SLG新游上线有望为公司游戏业务带来更广阔的发展空间。我们预计2024-2025年EPS分别为0.70/0.71元，对应PE分别为18.43/18.19倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：新游上线不及预期风险；市场竞争加剧风险；用户数据安全和隐私保护风险。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：2024Q1-3公司实现营收45.14亿元，yoy+11.42%，归母净利润10.94亿元，yoy+94.33%，扣非归母净利润8.32亿元，yoy+54.84%。其中，2024Q3实现营收14.61亿元，yoy+4.53%，qoq-6.62%；归母净利润4.63亿元，yoy+191.43%，qoq+37.72%；扣非归母净利润2.15亿元，yoy+38.19%，qoq-35.13%，业绩符合我们预期。 核心游戏表现稳健，计算机业务季节性波动。2024Q3公司营收同比增长4.53%，环比下降6.62%，我们认为主要系：1）计算机业务：收入确认具有一定季节性，Q3相对淡季；2）游戏业务：《War and Order》《Ageof Origins》表现稳健，2024Q1-3两者美国地区iOS游戏畅销榜排名分别为71/87/94、15/16/19名，其中《Age of Origins》受竞品投放竞争等影响，投放有所克制，其iOS游戏免费榜排名分别为181/217/331名，对应流水环比略有回落。展望后续，我们预计竞品投放对《AOO》的影响有望边际减弱，看好《WAO》《AOO》两款产品稳步释放利润。 收回诉讼款项贡献非经，相关费用影响当期经营利润。2024Q3公司归母净利润、扣非归母净利润分别为4.63、2.15亿元，其中非经常性损益2.48亿元，主要系2024年9月23日全资子公司诉讼应收账款收回，冲减此前计提的坏账准备2.45亿元。同时，该诉讼相关的法律费等相关费用计入管理费用，致当期扣非归母净利润有所承压，2024Q3公司管理费用为3.56亿元，yoy+51.00%，qoq+46.65%，管理费用率24.37%，yoy+7.50pct，qoq+8.85pct。其他费用方面，2024Q3公司销售费用2.14亿元，yoy-47.97%，qoq-18.29%，销售费用率14.64%，yoy-14.77pct，qoq-2.09pct，同环比下降主要系公司根据市场实时情况，控制《AOO》投放规模；研发费用为0.79亿元，yoy-4.65%，qoq-21.72%，研发费用率5.39%，yoy-0.52pct，qoq-1.04pct。 新游蓄势待发，期待新游贡献增量。公司“SLG+模拟经营”融合玩法的新游《代号DL》《代号LOA》预计将于2024Q4相继上线海外市场，持续关注产品上线进展及上线后表现，期待公司SLG领先优势持续验证，看好新游驱动业绩进一步增长。此外，《代号DL》国服《荒星传说：牧者之息》版号已获批，看好公司进一步探索国内市场，挖掘业绩新增量。 盈利预测与投资评级：公司游戏业务表现稳健，同时考虑到诉讼相关的非经收益贡献，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.71/0.72/0.80元（此前为0.62/0.69/0.78元），对应当前股价PE分别为18/18/16倍。我们看好计算机业务前瞻布局有望逐步迎来兑现，维持“买入”评级。 风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务扭亏不及预期风险，行业监管风险