中国广核(003816) 投资要点 事件：公司公告2024年中报，实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%；归母净利润71.09亿元，同比增长2.16%；扣非归母净利润69.60亿元，同比增长0.10%；ROE（摊薄）6.15%，同比下降0.18pct。 业绩稳健，电量略增，综合电价受市场电价影响同比略降。2024年上半年公司业绩稳健增长，实现营收393.77亿元，同增0.26%；归母净利润71.09亿元，同增2.16%。公司销售毛利率/销售净利率38.56%/27.55%，同比变动-4.15pct/-0.23pct。分业务看，核电销售实现营收303.74亿元（-1.78%），建筑安装和设计服务业务实现营收79.98亿元（+6.65%）。2024年上半年，公司在运核电机组安全稳定运行，累计上网电量1,060亿千瓦时（+0.09%），其中，子公司上网电量共计820亿千瓦时（-0.19%），联营企业上网电量共计240亿千瓦时（+1.03%）。公司市场化交易比例约52.4%，同比略有下降，主要由于防城港4号机组未参与电力市场交易。2024H1，子公司综合上网电价0.37元/千瓦时（-1.6%），主要系上半年公司平均市场电价同比下降2.1%，子公司度电成本0.19元/千瓦时（+7.9%），度电毛利0.18元/千瓦时，较为稳定。 2024年新核准6台行业领先，防4投运+惠1即将并网成长加速。截至2024/6/30，公司管理28台在运机组和10台在建机组（包含联营企业6台机组）。2024年8月19日国常会核准核电机组11台，公司新获6台核准，表现优异。新项目获批加速公司成长，至2030年核电确定性装机容量（含联营）提升至5113万千瓦，较2023年装机规模弹性提升至67%。从投产节奏来看，公司预计2025-2029年投产机组1/2/2/1/1台，稳定贡献业绩增量。截至2024/6/30，上市公司来自集团委托管理的公司包括惠州核电与苍南核电，其中惠州1号、惠州2号、苍南1号、苍南2号预计分别将于2025/2026/2026/2027年投入运营，且下半年惠州1号预计实现并网，期待集团核电资产注入加速成长。 大修影响24H1上网电量，下半年大修时间同比减少电量同比有望提升。2024H1公司在运核电机组按计划完成10次换料大修（去年同期7次），换料大修日历天总数约为523天，同比增加110天，换料大修时间增幅明显。下半年预计新开展8次换料大修，相比2023年下半年减少1次。 费用控制良好，财务费用下降明显。2024H1公司期间费用率下降2.12pct至10.11%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降0.01pct/0.02pct/1.16pct至0.04%/2.92%/6.35%，财务费用同降4.5亿元，财务费用持续下降，公司费用控制良好。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润118/123/133亿元，2024-2026年PE分别21/20/19倍（2024/8/23）。核电长久期优质运营资产，稀缺确定性成长赛道，公司在运项目稳定，在建项目加速投产，维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

     中国广核(003816) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收393.77亿元，同比+0.26%，实现归母净利71.09亿元（扣非69.60亿元），同比+2.16%（扣非同比+0.10%）2402单季度实现营收201.95亿元，同比-3.77%，实现归母净利35.05亿元（扣非34.77亿元），同比+0.93%（扣非同比+0.14%）。 期间费用压降明显，资产负债率持续下降：24H1，公司ROE（加权）为6.13%，司比-0.21pct。拆解来看，毛利率为38.56%，同比-4.15pct；期间费用率10.11%，同比-2.12pct，主要得益于研发费用率和财务费用率的压降，降幅分别为0.94pct和1.16pct。毛利率和期间费用率双重作用下，公司24H1净利润率为27.55%，同比-0.23pct。此外，杠杆率的下降也对ROE表现存在一定不利影响，截至24H1末，公司资产负债率为59.82%，首次低于60%，维持自2017年以来的下降趋势。现金流方面，24H1，公司实现经营性净现金流127.89亿元，同比-18%，主要系应付票据到期偿还所致 上网电量&电价同比小幅下降，但度电净利润基本持平：一方面，公司子公司上半年实现发电量878.42亿千瓦时，同比-0.21%；另一方面，电力市场整本交易价格下降导致公司上网电价同比-1.60%或6厘钱/kwh，使得24H1公司发电收入同比-1.78%至303.74亿元。24H1公司发电业务毛利率48.73%，同比-4.51pct，或由于收入下降但折旧成本上升所致。尽管毛利率有所下滑，但得益于对费用的有效管控，公司实现度电净利润0.104元/kwh，同比下降3厘钱/kwh（未包括岭东核电站数据），低于电价绝对降幅 24H1发电量基本维稳，24H2同比表现有望改善：24H1，公司实现发电量1133.78亿千瓦时（含联营企业），同比增长0.08%。其中，台山核电站发电量为106.79亿千瓦时，同比大增36.12%，主要由于台山1号机组于2023年11月恢复并网，贡献增量；防城港核电站发电量130.93亿千瓦时，同比增长9.09%，主要得益于防城港3号机组、4号机组分别于2023年3月25日、2024年5月25日投入商业运营。在此背景下，由于公司24H1换料大修天数为523天，高于23年同期的413天，因此，上半年发电量整体基本持平。展望下半年，一方面，防城港4号机组带来的增量有望得到更好体现；另一方面公司计划于24H2开展8个换料大修，低于23H2的12个；基于此，我们预计公司24H2发电量同比表现有望改善。 短期机组投产带来业绩弹性，项目储备丰富尊定长期成长性：截至2024/6/30，公司管理28台在运机组，装机容量3175.6万千瓦；10台在建机组（含控股股东委托管理的6台），合计装机容量1205.8万千瓦。此外，国常会于2024年8月19日新核准5个核电项目/11台机组，其中归属于公司的包括3个项目/6台机组。综上所述，目前公司在建+核准的核电机组装机容量提升至1940.6万千瓦，占在运装机容量的61%，长期成长性突出。而从项目建设进度来看，预计惠州1号机组于25年投运，惠州2号、苍南1号机组于26年投运，考虑到集团承诺在核电机组开工建设后五年内注入上市公司，我们认为公司短期业绩同样值得期待。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润113.32、123.70、134.07亿元，对应PE为21.79x、19.96x、18.42x，维持推荐评级。 风险提示：新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险。

     中国广核(003816) 事件： 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%；归母净利润71.09亿元，同比增长2.16%；扣非归母净利润69.6亿元，同比增长0.1%。 大修天数增加，新机组投产下整体电量平稳，市场化电价小幅下降： 电量方面，上半年公司管理的在运核电机组上网电量为1060.1亿千瓦时，同比增长0.09%，其中，子公司820.13亿千瓦时，同比下降0.19%，联营企业239.97亿千瓦时，同比增长1.03%。分电站看，台山、防城港、岭澳电站贡献较大增长，其中，台山电站于去年一季度至11月实行较长时间的换料大修，今年一季度正常运行背景下上网电量同比增长36.21%；防城港电站电量同比增长10.81%主要受益于3号、4号机组分别于2023年3月、2024年5月投产；岭澳电站电量同比增长15.3%主要受益于其换料大修时长少于去年同期。但受换料大修时间安排影响上半年其他多数电站上网电量有所下降，上半年公司完成10个换料大修，换料大修日历天总数约为523天，相比于去年同期提升110天，其中大亚湾和岭东核电站影响较大，上网电量分别同比下降32.36%、13.8%。全年维度看，由于2023年受台山电站大修时间长影响公司大修天数达920天，2024年公司合计计划安排18个换料大修，大修天数有望大幅下降，在台山恢复及防城港两台机组投产背景下公司全年发电量增长仍有保障。电价方面，2024年上半年公司平均结算电价为0.37元/千瓦时（不包括联营电站），同比略有下降，主要由于受部分地区电力市场化交易价格下降影响公司平均市场电价同比下降约2.1%。 新增6台机组获批，公司兼具长期成长性与业绩稳定性： 从成长性看，核电维持高速审批为公司提供长期成长空间，核电安全性提升叠加长期能源结构转型需求，2022年以来国常会连续两年核准10台机组，2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共计11台机组，其中公司下属招远1号及2号机组（2*124.5万千瓦）、陆丰1号及2号机组（2*121.4万千瓦）和公司控股股东委托管理的苍南3号及4号机组（2*121.5万千瓦）共计6台机组获国务院核准，合计装机容量达734.8万千瓦，公司项目储备再上台阶。目前公司（含集团委托管理）在建及筹建机组达到16台，其中集团委托管理6台，根据公司公告，承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，充足的在建机组及核电高速审批趋势下公司业绩有望实现稳健增长。同时，核电作为电量、电价、成本均相对稳定的优质电源资产，业绩确定性较强，随着国内经济逐步从高速成长期步入成熟期，同时在当前市场波动下公司作为优质类债资产仍具备较高防御属性。 投资建议： 在不考虑集团核电项目资产注入的情况下，我们预计公司2024-2026年的收入分别为873.53亿元、910.04亿元、912.18亿元，增速分别为5.8%、4.2%、0.1%，净利润分别为118.63亿元、123.22亿元、124.82亿元，增速分别为10.6%、3.9%、1.3%。集团内机组承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，若考虑集团资产注入公司业绩有望维持稳健增长。维持买入-A的投资评级，给予2024年24xPE，6个月目标价为5.52元。 风险提示：核电审批进度不及预期、项目投产进度不及预期、安全生产风险、下游用电需求不及预期、电价下降风险。

     中国广核(003816) 8月21日晚间公司披露24年中报，1H24实现营收393.8亿元，同比+0.3%；实现归母净利润71.7亿元，同比+2.2%。业绩符合预期。 经营分析 换料大修致使电量季节性波动，防城港4号机组商运。公司1H24上网电量为1060.1亿千瓦时，同比+0.09%（其中子公司820.1亿千瓦时，同比-0.19%）。防城港3号机组于3M23投运，1H24贡献电量增量（同比+10.8%）；大亚湾、岭东电站换料大修多于23年同期。展望2H24，防城港4号机组已于5M24商运，开始释放业绩。 电价总体保持稳定。公司1H24平均市场电价同比-2.1%，考虑同期市场化电量占比52.4%（占比下降主因新增并网的防城港4号机组暂未入市），对综合电价影响较小。往后看，我们认为公司电价风险有限——一方面核电作为出力可控可预测电源，参与市场交易具备议价能力；另一方面公司布局区域的市场边际出清机组（煤电）成本仍较高，实际交易结算瞄准核电核准价、仍较为安全。 一次性获批6台机组，核电成长性继续得到验证。8M24公司公告新获批招远1、2号机组，陆丰1、2号机组，苍南3、4号机组（集团项目），6台机组合计装机734.8万千瓦。本次核准继续采取体内开发+集团开发相结合的模式，且开辟了山东新市场。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润119.3/129.7/133.3亿元，EPS分别为0.24/0.26/0.26元，对应PE分别为21倍、19倍和18倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、核燃料成本上涨风险等。

     中国广核(003816) 投资要点： 事件：公司发布了2024年上半年报告，1H2024公司实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%；归属于母公司股东的净利润71.09亿元，同比增长2.16%。分季度看，2Q2024单季度营业收入201.95亿元，同比下降3.77%；归属于母公司股东的净利润35.05亿元，同比增长0.93%。 上半年电力收入同比下降1.78%，业绩仍保持稳健增长：1H2024，公司下属子公司上网电量同比下降0.19%；由于电力市场整体交易价格有所下降，公司平均市场电价同比下降约2.10%。上半年电力收入同比下降1.78%。由于建安业务有所修复，同比增长6.65%。综合作用下公司总营收实现0.26%的小幅增长。受益于公司研发&财务费用同比减少8.17亿元，投资净收益&信用减值损失同比增加3.06亿元，1H2024归母净利润同比增长2.16%，业绩实现稳健增长。 防城港4号机投产贡献新增量，子公司电量下降或系大修因素：截至2024年6月30日，公司管理28台在运核电机组和10台在建核电机组（其中包含公司控股股东委托管理的6台机组），装机容量分别为31.76GW和12.06GW，合计43.81GW，占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%。1H2024，公司管理在运核电机组累计上网电量同比增长0.09%，其中，子公司同比下降0.19%；联营企业同比增长1.03%。5月底，防城港4号机组投入商业运营，贡献电量增量，但公司所属子公司合计上网电量下降，或系受大修因素影响所致（大亚湾、岭东、宁德、阳江换料大修总时间多于同期且公司管理机组的换料大修日历天总数同比增长110天）。 新增核准6台机组，共计16台核准在建核电机组：2024年8月19日，公司的子公司山东招远核电有限公司的招远1号及2号机组（121.4*2）、中广核陆丰核电有限公司的陆丰1号及2号机组（124.5*2），和公司控股股东委托管理的中广核苍南第二核电有限公司的苍南3号及4号机组（121.5*2），共计6台核电机组，对应734.8万千瓦的装机容量已获国务院核准。截至8月19日，公司共计16台核准&在建核电机组，支撑公司未来业绩稳步向上。 盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计2024-2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元，对应PE分别为19.6/19.2/18.1倍。维持“持有”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     中国广核(003816) 事件：2024年8月21日，公司发布2024半年度报告，24H1实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润71.09亿元，同比增长2.16%。基本每股收益0.141元，同比增长2.17%，销售毛利率38.56%，同比下降4.15pct，净利率27.55%，同比略降0.23pct。24Q2单季度公司实现营业收入201.95亿元，同比下降3.77%，实现归母净利润35.05亿元，同比增长0.93%。 获准6台核电机组，在建规模再创新高。2024年8月19日，核电一次性核准11台机组，其中公司获准6台机组，分别是山东招远1、2号机组，单台机组容量121.4万千瓦；广东陆丰1、2号机组，单台机组容量124.5万千瓦；苍南3、4号机组，单台机组容量121.5万千瓦。截至目前，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组，所有总装机规模达5116.2万千瓦，随着近年来中国核电机组步入密集核准期，公司未来核电储备装机规模有望进一步提升。 上网电量保持稳定，平均上网电价有所下滑。24H1公司在运装机容量达3175.6万千瓦，同比增长3.89%，共完成10个机组的换料大修，而上年同期公司完成7个机组的换料大修，尽管台1恢复并网和防4投运贡献增量，但由于检修增加，公司在运机组平均利用小时数3659小时，同比降低2.35%，24H1在运核电机组总上网电量1060.10亿千瓦时，同比增长0.09%，控股上网电量820.13亿千瓦时，同比下降0.19%；联营企业上网电量239.97亿千瓦时，同比增长1.03%，相较上年同期保持稳定。上网电价方面，受限于电力市场整体交易价格下行，24H1公司平均市场电价同比下降2.10%，平均税后上网电价0.3704元/千瓦时，同比下降1.60%，量价相平导致24H1营业收入增长有限。 发行可转债，资金支持新机组投运。2024年公司投资计划总额为305.9亿元，并分别于4月3日、6月11日、8月13日完成2024年度三期超短期融资券发行。6月21日，公司拟向不特定对象发行A股可转债募集不超过49亿元资金，用于广东陆丰核电站5、6号机组项目建设。2024年4月29日，陆丰5号机组进入设备安装阶段，陆丰6号仍处于土建施工阶段，预计两个机组分别于2027、2028年陆续投运。此外，宁德5号机组已于2024年7月28日FCD，进入土建施工阶段，惠州1号及2号机组将于2025、2026年分别投运，苍南1号及2号机组将于2026、2027年分别投运，随着老机组折旧期和偿贷期到期，新机组逐步投运，公司业绩有望进一步提升。 投资建议：短期看公司防城港4号机组新投运贡献电量增量；长期看核电具备高确定性成长属性。我们对公司进行盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为118.35/121.20/124.82亿元，EPS分别为0.23/0.24/0.25元，对应8月21日收盘价PE分别为21/20/20倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：核安全事故；政策变化；新技术遇阻；电价调整；汇兑损失。

     中国广核(003816) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入393.8亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润71.1亿元，同比增长2.16%，对应2024年二季度实现归母净利润35.05亿元，同比增长0.93%，符合我们预期。 会计规则导致去年毛利率虚高，上半年降本增效效果显著。2024上半年公司实现上网电量1060亿千瓦时，同比增长0.09%，但是公司上半年电力销售收入同比下滑1.78%，主要是部分省份月度市场化交易电价下降，导致公司平均结算电价有所下降所致，公司平均市场电价同比下降约2.10%。而在成本端，公司营业成本同比增长7.51%，导致公司发电业务毛利率同比下降4.5个百分点。我们分析，这主要是因为2023年上半年防城港3号机组调试时间较长所致。防城港3号机组于2023年1月并网调试，直到2023年3月25日才投入商运，按照新会计准则，调试阶段的发电量直接计算营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，导致调试期间的毛利率偏高，相比之下，今年上半年公司毛利率下滑明显。 在费用方面，公司上半年降本增效效果明显。2024年上半年公司研发费用同比减少3.7亿元，财务费用同比减少4.5亿元，增值税返还同比增加3.1亿元，费用端的下降抵消了毛利率下降带来的不利影响，公司上半年归母净利润略有上涨。 上半年防城港4号机组按期投产，当前在建机组陆续投产保障公司中长期的确定成长。根据公司公告，截至2024年6月底，公司拥有在建核电机组10台（含控股股东委托管理的6台核电机组），这些机组预计2024-2030年公司核电装机将保持稳定增长。按照核电建造周期需要60个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下：2025年将投产1台（惠州1号），2026年将投产2台（惠州2号、苍南1号），2027年将投产2台（苍南2号、陆丰5号），2028年将投产1台（陆丰6号），2029年投产1台（宁德5号），2030-2031年投产3台（宁德6号，惠州3、4号机组）。这意味着到2030年，公司每年均有1-2台的核电机组投产，为盈利的稳定增长奠定基础。 2024年国务院审批11台核电机组，公司获得核准6台，进一步保障公司长期成长性。2024年8月19日国务院共审批五个核电项目，共计11台，总装机规模1293万千瓦，其中中国广核（上市公司+集团）拿到最多，共拿到6台机组。具体来看，本次核准核电项目包括：中国核电江苏徐圩一期工程项目，其为2台华龙一号+1组高温气冷堆，总装机规模308万千瓦，国电投集团广西白龙核电1&2号机组，总装机容量250万千瓦，中国广核（上市公司）旗下的山东招远1&2号机组、广东陆丰1&2号机组、中国广核集团控股的浙江三澳3&4号机组，总装机规模735万千瓦。本次核准完成后，中国广核在建、拟建总核电台数将达到16台（含股东委托管理机组），新核准项目有望在今明两年陆续开工，进一步保障公司十六五期间的装机成长。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为118.7、124.00、130.7亿元，同比增长率分别为10.7%、4.4%、5.4%。当前股价对应的PE分别为21、20、19倍。假设2024-2026年分红率维持45%，则2024-2026年公司股息率分别为2.2%、2.3%、2.4%，维持“买入”评级。港股中广核电力当前估值水平较低，2024-2026年股息率分别为3.4%、3.6%、3.8%，建议关注中广核电力。 风险提示：新增项目并网不及预期，市场化电价波动

     中国广核(003816) 投资要点： 核电双龙之一，业绩向好：公司为中广核集团控股子公司，系集团核能发电唯一平台。销售电力为公司营收主要来源，其次是建筑安装和设计服务。23年收入同比微降系公司对海风项目的施工量减少，导致建筑安装和设计服务业务板块同比下降；1Q24公司营收同比增长4.9%。公司多年归母净利润保持稳健增长，23年归母净利润同比增长7.6%，1Q24归母净利润同比增长3.4%。预计随着在建核电机组的稳定投产和建安业务的修复，公司业绩有望持续增长。1Q24公司毛利率39.3%，净利润率回升至27.9%，公司盈利能力明显提高。受益于近年LPR利率下行，公司融资成本降低，财务费用率降幅明显。公司持续优化资产结构，资产负债率降至1Q24的59.8%。公司分红比例从40.6%增至44.3%，多年保持适度增长，未来公司分红比例有望进一步提高。 机组核准提速中，核电喜迎第二春：核电清洁低碳、稳定高效，是优质的基荷能源，是保障新型电力系统安全稳定的重要手段。《中国核能发展报告（2023）》蓝皮书显示，预计2030年前我国在运核电装机有望世界第一，预计2035年我国核能发电量占比将达到10%，相比2023年实现翻番。核电运营牌照稀缺，仅中核集团、中广核集团、国家电投与华能集团四家企业入围，目前在运机组中广核占比最高。目前项目审批加速核力全开，“十四五”时期我国有望保持每年6-10台核电机组的核准开工节奏，彰显核能发展的坚定步伐，未来我国在运在建核电项目有望稳步提升。 价稳量增收入向上稳健成长，折旧到期+投资收益增厚利润：截至6M2024，公司管理28台在运核电机组（31.76GW），在建+核准机组10台（超12GW）。公司在运、在建和核准机组主要分布在9个核电基地，其中有5个基地位于广东，广西、福建、辽宁和浙江各1个核电基地。此外，控股股东承诺在满足资产注入条件下，最晚不迟于核电项目正式开建后五年内将所拥有的惠州、苍南核电项目注入公司。当前公司正在筹划资产收购方案，注入后资产规模将再上新台阶。公司积极参与市场化交易，预计未来平均上网电价将趋向平稳，增强业绩确定性。此外，随着未来折旧到期和投资收益进一步增长，有望增厚公司利润。 盈利预测与投资建议：我们预测2024-2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元，对应PE分别为19.6/19.2/18.1倍。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。