中国广核(003816) 核心观点 电价持续下行，优化成本控制带动业绩有所修复。2026年上半年公司实现营业收入314.83亿元，调整后同比下降2.76%；营业成本为171.45亿元，调整后同比下降8.46%，成本下降幅度大于营收下降幅度，带动业绩增长；归母净利润61.05亿元，同比增长2.66%；扣非归母净利润55.77亿元，同比下降0.49%。分电站看，台山核电换料大修时间同比增加，本期亏损-9.73亿元，同比减少12.5亿元，拖累公司业绩，阳江核电、岭东核电业绩小幅下降；防城港核电电价修复，净利润增长10.06亿元达到14.07亿元，宁德核电收到增值税退税同比增加，实现净利润14.66亿元，较上期增加2.82亿元。单二季度，公司实现营业收入151.64亿元，调整后同比增长11.79%，环比减少7.08%；实现归母净利润33.64亿元，同比增长15.06%，环比增长22.75%。 集团核电资产注入后建安业务营收规模下降，毛利率、净利率和费用率均由有所提高。由于集团完成惠州核电、苍南核电等核电资产的注入，标的纳入公司合并报表，公司毛利率较低的建安业务营收规模明显下降，导致公司毛利率、净利率和费用率均有所提高。2026年上半年，公司毛利率为45.54%，同比提高10.55pct；净利率为29.62%，同比提高7.07pct。经营期间费用率合计13.81%，同比提高3.66pct，其中，销售费用率为0.40%，同比提高0.37pct；管理费用率为3.87%，同比提高0.92pct；财务费用率为7.35%，同比提高1.52pct；研发费用率为2.19%，同比提高0.85pct。 广西核电可持续发展电价成效显著，防城港核电上网电价显著回升。2026年1-6月，公司管理核电站总上网电量1095.97亿千瓦时，同比下降3.32%。公司平均市场电价同比下降1.69%，主要由于电力市场整体交易价格有所下降。广西核电可持续发展电价实施后，电价显著回升，测算防城港上网电价同比提高16.2%。 核电项目有序建设。公司核电项目有序建设。2026年4月19日和4月29日，公司惠州1号机组和苍南1号机组分别投入商业运营，公司管理在运核电机组达到30台，装机容量达到34248MW。8月3日，惠州2号机组具备商业运营条件；7月31日，惠州三期项目获得核准，公司未来增长确定性较强。 风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为105.7/119.7/127.8亿元，同比增速8%/13%/7%；每股收益0.21/0.24/0.25元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.8/17.5/16.4x，维持“优于大市”评级。

     中国广核(003816) 2026年8月25日晚，公司披露2026年中报，报告期实现营收314.83亿元，同比下降3.8%；实现归母净利润61.05亿元，同比增长2.7%；其中二季度实现归母净利润33.64亿元，同比增长15.2%，扣非归母净利润29.18亿元，同比增长8.9%。 经营分析 大修影响上网电量，市场化交易占比继续提升。受大修安排影响，2026H1公司管理核电机组实现上网电量1096亿千瓦时，同比下降3.3%，其中，子公司上网电量872.54亿千瓦时，同比下降2.3%。二季度发电量636.7亿千瓦时，同比增长5.9%。分基地看，大亚湾、岭东、防城港、宁德上网电量分别同比增长8.5%、4.5%、3.6%和3.3%，台山、岭澳和红沿河分别同比下降63.4%、13.5%和7.3%。市场化交易电量占比提升至65.9%，同比增长9.8%。 成本管控超预期，费用和税费改善释放利润。2026H1公司核电成本同比下降6.7%，减少约11.6亿元，降幅明显高于销售收入降幅，毛利率提升2.97pct至46.26%。成本拆分看，燃料成本同比增加2.7%，折旧同比下降9.5%，计提乏燃料处置金同比下降8.2%，运维及其他成本同比下降11.6%。所得税费用20.44亿元，同比下降17.4%，主要由于上年同期部分核电机组税收政策口径调整导致补税基数较高。销售费用同比增加约1.1亿元，主要与电力销售营销费用增加有关；管理费用同比增长5.5%。 投产和核准项目形成成长接力。公司新增项目投产和建设节点密集兑现。惠州1号机组于4月19日投入商业运营，苍南1号机组于4月29日投入商业运营，惠州4号机组于5月10日实现FCD；惠州2号机组于8月3日具备商业运营条件，惠州三期项目于7月31日获得国家核准。此外，公司于2026年4月完成苍南核电46%股权及苍南第二核电51%股权收购。截至二季度末，公司管理30台在运核电机组和18台在建核电机组，在运及在建装机容量分别为3424.8万千瓦和2181.2万千瓦。公司在运装机和发电量中枢有望逐步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预测，2026-2028年公司归母净利润分别为101.8/116.8/124.8亿元，EPS分别为0.202/0.231/0.247元，对应PE分别为19.7/17.1/16.0倍。考虑公司未来装机投产加速，成长与股息兼备，维持“买入”评级。 风险提示 上网电价调整风险；项目建设进度不及预期；电价政策出台不及预期等。