南网能源(003035) 投资要点 事件：2025上半年公司实现营业收入16.03亿元，同比+21.1%；实现归母净利润2.14亿元，同比+4.5%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比+5.9%，符合市场预期。 继续稳步推进工业节能和建筑节能两大主业，2025上半年同比分别+27.7%、5.0%。一方面，2025上半年公司收入利润同比增长，工业节能分别实现营业收入8.81亿元，同比+27.7%，毛利率同比+5.34pct；建筑节能实现收入4.32亿元，同比+5.0%，毛利率同比持平；综合资源利用实现收入23.58亿元，同比+53.2%，毛利率同比+12.12pct。 “碳中和”提升日程，重视RWA与虚拟电厂、电力交易、碳交易融合的产业链机会。虚拟电厂通过RWA将分散的充电桩、屋顶光伏等资产通证化，形成可交易的“共享电厂”。通过RWA代币吸引散户投资，代币持有者同时分享电力销售收益和碳交易收益，提升投资吸引力（跨境RWA项目案例）。光伏电站未来发电收益可拆分为小额代币（最低100元），降低投资门槛。 公司聚焦核心优势，布局“深度脱碳”，行业底部反转逻辑清晰。展望未来，综合能源产业的形态将是以多能智慧协同、深度节能控碳为核心，依托数字化与智能化技术，深度融合绿色能源替代、高效多能供应、工业工艺节能、建筑全面节能、源网荷储一体化和虚拟电厂、能碳交易等数智服务、涉碳业务，形成覆盖能源生产、储运、消费全链条的绿色低碳、高效灵活的新型能源生态网络，推动工业、建筑、交通等多领域实现能源梯级利用与深度脱碳。 AI赋能节能服务，“数智化综合能源服务商”初现。公司迭代升级“启成”综合能源数字化管理平台，已覆盖项目实施、结算决算、固定资产、运营、退运全生命周期数字化管理，已实现1,101个项目、1,644个往来单位、2,902个用户的线上化管理；平台实现新能源运管系统、看能系统和智慧照明系统“三网”有效融合，汇聚冷/热/电/气供应等源荷资源逾700余个项目，总容量超过25万千瓦，可实现对用能负荷可观、可测、可调、可控的统一管理和服务。 盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027年归母净利润4.77/5.57/6.75亿元，对应PE为38/32/27倍，看好公司数字化节能服务经验，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。

     南网能源(003035) 背靠南网扎根华南，稳步推进节能主业 公司主营业务为节能服务，主要服务于工业与建筑节能两大领域，对节能改造项目采取投资持有模式。南方电网为其控股股东。公司以华南地区为市场重心向全国辐射，并积极进行技术和服务模式创新。2024年公司实现营收32亿元、同比+5.6%，节能主业稳健增长，但净利润受生物质低效资产拖累，首次出现亏损。若忽略生物质资产影响，2024年公司净利润达5.4亿元。后续公司将逐步退出生物质项目相关业务，预计业绩有望得到明显修复。 节能行业发展前景明朗，头部大企业存先发优势 工业、建筑节能、公共设施是节能服务三大应用领域，具有资本密集、政策导向强、技术依赖高、安全要求严等共同特征。随着国家级层面相关政策出台，节能服务赛道正处于发展黄金期有望实现持续发展。据国家电网测算，2025年节能服务相关行业市场规模将达万亿元左右，2035年行业或步入成熟期，市场规模预计将达到1.5万亿元左右。节能改造通常主要由节能服务商承担。由于节能投资效应边际递减，节能技术和服务创新能力是服务商的核心竞争力之一。用能客户对节能效率高、服务质量好的节能服务企业的粘性较高，双方的合作方式相对固定。当前节能服务供给侧呈现“多而弱、小而散”格局，拥有核心竞争力的头部企业有望实现业务规模持续增长。 项目经验丰富，先发优势稳固，谋求业务战略升级 公司从事节能服务行业多年，在工业、建筑节能领域积累大量优质客户及深厚的项目经验，先发优势体现在品牌和市场影响力、技术和人才优势、资本和信用等方面。公司不断尝试业务升级，从以“投资持有”为主向“投资持有+高端服务”并重发展，由“综合能源”为主向“综合能源+节能降碳”并重拓展。2025年公司计划对外投资超30亿元，自2023年以来固定资产规模保持每年20%以上的增长，同时公司的融资成本呈下降趋势。基于现有竞争优势，随着未来新业务领域和下游客户的开拓，公司节能业务有望乘行业东风顺势增长。 投资建议： 公司凭借先发优势和业务升级转型，有望乘节能服务行业东风。预计2025~2027年归母净利润4.8/5.9/7.2亿元、EPS分别为0.13/0.16/0.19元，当前股价对应PE分别为38/31/25倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 节能行业政策变化、资金获取成本或难度增加、对外投资进展不顺利、节能行业竞争加剧。