百亚股份(003006) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收15.3亿元，同比+61.3%；实现归母净利润1.8亿元，同比+36.4%；实现扣非净利润1.7亿元，同比+38.6%。单季度来看，2024Q2公司实现营收7.7亿元，同比+79.6％；实现归母净利润0.8亿元，同比+49.4%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比+50.6%。Q2收入延续高增长，业绩持续超预期。 毛利率持续升高，营销推广保持较高投放。报告期内，公司整体毛利率为54.4%，同比+6.8pp，受益于卫生巾产品结构不断优化，产品片单价持续提升，毛利率持续改善。费用率方面，公司总费用率为40.2%，同比+9.6pp，公司对市场推广、品牌宣传等方面保持投放力度，销售费用率明显有所提升，24H1公司销售费用率为35.3%，同比+11.1pp；管理费用率为2.9%，同比-0.9pp；财务费用率为-0.1%，同比0pp；研发费用率为2.2%，同比-0.6pp。综合来看，公司24H1实现净利率为11.7%，同比-2.1pp。单季度数据来看，2024Q2毛利率为54.4%，同比+6pp；净利率为10%，同比-2pp。随着公司消费者群体扩大，品牌认知度提高，复购率提升，公司销售费用投放效率优化，盈利能力有望逐步回升。 大健康产品高速增长，产品结构持续优化。24H1公司以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入快速增长，大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.3%，较去年同期增长255.2%。今年以来公司持续加大中高端系列产品的市场推广力度，以益生菌及益生菌PRO为主的大健康系列产品在电商渠道及外围省份的收入占比较快提升，公司的卫生巾产品结构不断优化，中高端产品品类更加丰富，产品片单价持续上行，带动毛利率提升。2024年下半年公司将进一步优化产品结构，拓展营销网络，持续抢占市场份额。随着公司大单品持续迭代，产品力有望助推电商渠道及外围省份品牌力扩张。 电商渠道保持亮眼增长，线上线下协同效应持续显现。24H1公司线下渠道实现营业收入8.11亿元，同比+23.4%，其中核心区域以外省份的营业收入较上年同期增长65.6%，外围省份拓展节奏加快；24H1电商渠道实现营业收入6.53亿元，同比+176.0%，电商渠道保持高速成长。公司继续在抖音平台保持份额领先优势，其他电商平台包括天猫、京东、拼多多等也增长提速，排名持续超越竞品。电商渠道与线下渠道逐渐形成优势互补，有望推动盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.76元、0.99元、1.26元，对应PE分别为28倍、22倍、17倍。考虑到公司产品结构持续优化，区域扩张步伐稳健，电商渠道保持高增，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。

     百亚股份(003006) 事件：百亚股份发布2024年二季报。2024H1公司实现营业收入15.32亿元，同比增长61.31%;归母净利润1.80亿元，同比增长36.41%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长38.59%。其中24Q2实现营业收入7.67亿元，同比增长79.56%；归母净利润0.77亿元，同比增长49.37%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长50.60%。 Q2线上下渠道持续提速增长，市占率提升动能强劲 分渠道看，1）电商渠道24H1收入为6.53亿元，同比增长175.99%；24Q2收入为3.57亿元，同比增长201.4%，环比持续提速增长，主要系618大促公司表现靓丽。其中，24H1电商平台抖音平台占比近一半、天猫平台超过20%、拼多多近10%。抖音渠道外溢效应凸显，天猫成为新驱动。2）外围区域24H1收入为1.92亿元，同比增长65.57%；其中，24Q2同比增长83.1%，环比提速增长，全国扩张逻辑持续兑现。24H2公司将持续加大对外围市场的资源投入，从核心五省输出熟悉公司运营和销售体系的优秀营销人才，对外围市场的部分核心区域及核心系统进行重点投入，并持续推进产品升级迭代。3）核心区域24H1收入为3.76亿元，同比增长11.10%。公司核心区域市占持续提升，主要系益生菌等大健康系列爆品收入快速增长，公司将推出新品益生菌Pro，开拓新锐白领和资深中产等新消费人群。 产品结构持续优化毛利率持续提升，坚定加大品牌建设投入 盈利能力方面，2024H1公司毛利率为54.40%，同比增长6.83pct；24Q2毛利率为54.44%，同比增长5.98pct。公司24Q2毛利率同比显著提升，环比持续提升。其中24H1自由点产品毛利率水平为57.6%，主要系以益生菌系列为代表的中高端产品大健康系列占比持续提升。期间费用方面，24H1公司期间费用率为40.20%，同比增长9.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为35.28%/2.92%/2.15%/-0.14%，同比分别+11.07pct/-0.89pct/-0.60pct/+0.04pct。24Q2公司销售费用率环比进一步提升，主要系公司营销力度持续提升，后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大公司经营规模、增加公司产品的市场份额，提升公司的市场竞争力。 综合影响下，24H1公司净利率为11.73%，同比下降2.17pct；24Q2净利率为10.05%，同比下降2.03pct。 投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升。我们预计百亚股份2024-2026年营业收入为31.05、39.91、50.55亿元，同比增长44.82%、28.53%、26.67%；归母净利润为3.19、4.10、5.20亿元,同比增长33.95%、28.42%、26.94%,对应PE为29.3x、22.8x、17.9x，给予24年32.62xPE，目标价24.25元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。

     百亚股份(003006) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收15.32亿元，同比+61.31%；归母净利润1.8亿元，同比+36.41%；扣非净利润1.72亿元，同比+38.59%；基本每股收益0.42元。24Q2，公司实现营收7.67亿元，同比+79.56%；归母净利润0.77亿元，同比+49.37%；扣非净利润0.75亿元，同比+50.6%。 产品结构优化提振毛利率，渠道费用投放增加，公司扣非净利率有所下滑。 2024年上半年，公司综合毛利率为54.4%，同比+6.83pct。24Q2，单季毛利率为54.44%，同比+5.98pct，环比+0.08pct。公司产品结构持续升级，毛利率更高的大健康系列产品占比快速提升，带动整体毛利率水平改善。 报告期内，公司期间费用率为40.2%，同比+9.61pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.28%/2.92%/2.15%/-0.14%，同比分别变动+11.07pct/-0.89pct/-0.6pct/+0.04pct。公司加大市场推广和品牌宣传力度，上半年投入销售费用5.41亿元，其中营销类推广费用投入3.68亿元，同比+283.1%。 2024年上半年，公司扣非净利率为11.23%，同比-1.84pct。24Q2，公司扣非净利率为9.71%，同比-1.87pct，环比-3.03pct。 大健康系列卫生巾表现亮眼，产品结构不断升级。报告期内，公司自由点产品实现营收14亿元，同比+69.7%，其中以益生菌系列为代表的大健康系列产品高速成长，618期间益生菌卫生巾销售超过140万套。上半年，大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.3%，较去年同期增长255.2%。2024年5月，公司再度推出益生菌pro+新品。我们认为，公司持续深化大健康系列产品布局，新产品迭代升级提升产品力，产品结构优化带动盈利能力不断向好。 电商渠道高速成长，外溢效应助力线下拓展。2024年上半年，线下渠道实现营收8.11亿元，同比+23.4%。其中，川渝/云贵陕/其他地区分别实现3.76/2.42/1.92亿元，同比分别+11.1%/+19.78%/+65.57%。受益于平台流量增加、大单品势能释放、渠道投入力度加大，公司线上渠道于报告期内实现6.53亿元，同比+175.99%。 投资建议：公司为国产卫生巾龙头，产品升级持续迭代优化，线上渠道实现高速扩张，外溢效应助力线下渠道拓展，未来有望持续提升市占率。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.75/0.96/1.2元，对应PE为29X/23X/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     百亚股份(003006) 核心观点 产品结构优化叠加渠道拓展实现业绩大幅增长。上半年公司实现营收15.32亿/yoy+61.3%；归母净利1.80亿/yoy+36.4%；其中单Q2实现营收7.67亿/yoy+79.6%；实现归母净利0.77亿/yoy+49.4%。分产品看，卫生巾上半年实现营收14.07亿/yoy+68.8%，其中核心产品大健康系列营收同比增长255.2%，收入占卫生巾业务比重达42.3%；纸尿裤/ODM分别实现收入0.57/0.68亿，同比-5.3%/+21.6%。分渠道看，公司上半年线下渠道实现营业收入8.11亿/yoy+23.4%。其中，川渝及云贵陕核心地区同比增长11.1%/19.8%，外围省份在公司持续全国扩张下，营收同比增长65.6%至1.92亿；线上渠道上半年实现营收6.53亿/yoy+176.0%，公司通过在兴趣电商等线上渠道积极投流，持续带动市场份额快速提升。 产品结构优化带动毛利率增长，销售费用率提升明显。2024Q2实现毛利率/净利率分别为54.44%/10.05%，分别同比+5.98pct/-2.03pct，公司产品结构持续优化，定位中高端的大健康系列占比不断提升，带动上半年产品片单价提升近8%，推动毛利率上行。销售/管理/研发费用率分别为36.14%/3.11%/2.30%，同比+10.23pct/-0.58pct/-0.77pct。品牌宣传和市场推广费用增加带动销售费用率大幅提升，后续公司仍将继续保持一定品牌资源投入，以此带动市场规模和份额提升。 营运能力有所提升，现金流保持稳定。公司2024上半年存货周转天数44天，同比减少10天；应收账款周转天数22天，同比减少7天，受益于供应链水平与市场竞争力增强，公司营运水平大幅提升。2024Q2公司经营性现金流净额为0.93亿元，同比增长21.85%，收入增长带动整体现金流提升。 风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司作为国内个护龙头，在产品升级和渠道扩张双重共振下实现业绩快速提升。渠道端，利用前期深耕川渝地区稳定线下基本盘，并通过线上渠道进行全国化快速扩张提升市场份额；产品端，通过优化产品结构，提升中高端产品占比，带动整体盈利水平提升。考虑到公司电商渠道快速发展，以及中高端产品占比持续提升带动产品结构持续优化，我们上调公司2024-2025年并新增2026年归母净利润至3.35/4.54/5.57（原值为3.10/3.86）亿，对应当前PE分别为28/21/17x，综合考虑绝对估值及相对估值，给予公司目标价23.8-25.9元/股，维持公司“优大于市”评级。

     百亚股份(003006) 投资要点 事件：百亚股份发布2024年中报。公司2024H1实现营收15.32亿元，同比增长61.31%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长36.41%；实现扣非净利润1.72亿元，同比增长38.59%。单季度看，23Q2实现营收7.67亿元，同比增长79.56%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长49.37%；实现扣非净利润0.75万元，同比增长50.6%。整体业绩靓丽，收入超预期。 总览：Q2收入靓丽，实现淡季与旺季打平，产品、品牌、渠道力向上共振。 1）单季度看，Q1/Q2分别营收7.65、7.67亿元，Q2为卫生巾消费传统淡季，公司线上及线下同步发力实现营收略超Q1旺季，超出市场预期。 2）盈利层面，2024H1公司毛利率54.4%（+6.38pct.），归母净利率为11.73%（-2.14pct.）。单季度看，Q2毛利率54.44%（+5.98pct.），归母净利率为10.05%（-2.03pct.）受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升，公司毛利率同环比继续提升。 3）费用端：H1销售/管理/及研发费用率分别为35.28%（+11.07pct.)、2.92%（-0.89pct.)、2.15%（-0.6pct.)。其中营销类推广费用投入3.68亿元，同比增长283.1%，考虑强化品牌心智打造，后续公司仍将保持一定力度品牌资源投入。 渠道拆分：产品力&品牌力为基，线上线下空间打开。自主品牌分渠道来看， 1）线上：从内容电商向传统电商辐射，Q2延续爆发，看好长期竞争力持续性。公司电商渠道H1营收6.53亿元（+176%），毛利率55.93%（+9.16pct.），我们估算Q1/Q2单季度收入同增150.5%/201%。“6.18”期间自由点品牌抖音、天猫销售分别同比增长290%+/120%+，京东、猫超、拼多多亦取得突破。我们认为，电商增长持续爆发的背后体现公司产品力、品牌力与销售能力的向上共振，基于全自营能力建设，公司有望抖音+天猫双轮驱动电商增长，我们看好公司长期竞争力持续性。 2）线下：H1增长23.4%，Q2外围市场增长提速。H1收入8.11亿元（+23.4%），毛利率56.3%（+6.05pct.），我们估算Q1/Q2单季度收入同增16.7%/32.2%。分区域：川渝/云贵陕/其他地区上半年分别营收3.76/2.42/1.92亿元，同比+11.1%/+19.8%/+65.6%。分渠道:经销商/KA渠道上半年分别营收6.29/1.82亿元，同比+27.6%/+10.8%。外围市场扩张战略卓有成效、Q2增长提速，同时产能瓶颈突破后川渝市场亦明显修复。 产品端：卫生巾业务增长68.8%，Q2推出益生菌Pro+系列强化产品力。1）卫生巾：上半年卫生巾收入14.07亿元（+68.8%），毛利率57.37%（+5.3pct.）。公司产品推新围绕益生菌系列升级展开，Q2推出益生菌Pro+系列，我们看好益生菌系列迭代帮助公司进一步强化产品力，同时产品结构升级逻辑持续兑现、提升盈利能力。2）纸尿裤&DOM：纸尿裤/ODM业务上半年分别营收0.57亿元（-5.3%）/0.68亿元（+21.6%），婴裤业务收缩，成裤保持增长。 投资建议：公司产品力、品牌力与销售能力的向上共振，长期看，公司战略清晰、线上到线下的商业模式闭环逐步形成，我们看好公司从区域走向全国、兑现高速成长，上调盈利预期，继续重点推荐。我们预计公司2024-2026年实现营收31.1、40.1、50.2亿元，同增45.2%、28.7%、25.3%，归母净利润3.25、4.28、5.51亿元（考虑线上线下高增及费用投入增长，调整盈利预测，24-26年前次预测值为3.20、4.16、5.29亿元），同增36.2%、31.7%、28.8%，EPS为0.76、1.00、1.28元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     百亚股份(003006) 公司发布2024年中报 24Q2公司收入7.7亿，同比+80%，归母净利润0.8亿，同比+49%，扣非归母净利润0.7亿，同比+51%，稀缺消费品成长逻辑持续兑现！ 24H1收入15.3亿，同比+61%，归母净利润1.8亿，同比+36%，扣非归母净利润1.7亿，同比+39%。 公司持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，聚焦优势资源推进品牌发展；同时公司优化营销体系，加大市场拓展和广宣类资源投入，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围。 我们认为公司持续坚定投入具备定力，预计伴随复购提升+结构优化+规模放量，盈利有望加速释放。 产品结构优化，提升盈利水平 24H1自由点收入14亿，同比+69.7%，其中以益生菌为代表的大健康系列产品收入增速更快，收入占卫生巾比重达42.3%，较去年同期增长255.2%。公司卫生巾产品结构不断优化，产品片单价持续提升，24H1公司综合/自由点毛利率分别为54.4%（同比+6.8pct）/57.6%。 电商：抖音+天猫双轮驱动，预计延续靓丽 24H1电商收入6.5亿，同比+176%，毛利率55.9%，同比+9.2pct。 我们预计此前公司电商高增在于与抖音双向选择，目前益生菌成长势能已外溢至线上全域，不同平台的组织打法不断迭代升级，助推各平台销售份额提升，我们预计电商有望延续靓丽表现。 线下：核心区域稳健，外围增长超预期 24H1川渝/云贵陕/其他区域收入分别为3.8亿/2.4亿/1.9亿，同比+11.1%/19.8%/65.6%，毛利率分别为58.5%/58.6%/49.1%，同比+6.8pct/+6.2pct/+6.7pct。 根据尼尔森的统计数据，24H1自由点在本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一，在贵州和陕西市场份额排名第二，核心省份排名持续领先。 针对外围省份，公司产品端以益生菌为重心推广，同时推进组织升级迭代，核心五省管理人员持续赋能省外，重视新零售多渠道拓展。目前已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区，我们认为公司全国化逻辑逐渐理顺，预计伴随规模发展各省份逐渐盈亏平衡。 结构优化促盈利能力提升，加强费用投入 24H1公司毛利率54.4%，同比+6.8pct，毛利率提升主要系产品结构优化、益生菌等占比提升；24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为35.3%/2.9%/2.2%/-0.1%，同比+11.1pct/-0.9pct/-0.6pct/+0.04pct；归母净利率为11.7%，同比-2.2pct。 2024H1公司销售费用投入5.41亿元，其中营销类推广费用投入3.68亿元，同比+283.1%，后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，以扩大公司经营规模、增加市场份额，提升市场竞争力。 上调盈利预测，维持“买入”评级 根据公司24年中报靓丽表现，综合考虑①卫生巾品类天然大市场、低市占，提供充沛增量市场蛋糕；②品类用户粘性强，益生菌推广成功，复购提升+结构优化加强盈利，我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利分别为3.4/4.4/5.5亿元（前值分别为3.2/4.0/5.0亿元），对应PE分别为27/21/17X。 风险提示：下游需求不及预期；产能拓展不及预期；外围省份拓展不及预期等

     百亚股份(003006) 业绩简评 8月9日公司发布24H1报告，24H1公司实现营收15.32亿元，同比+61.3%，归母净利润1.80亿元，同比+36.4%。24Q2公司实现营收7.67亿元，同比+80.0%，归母净利润0.77亿元，同比+48.1%，扣非归母净利润0.74亿元，同比+51.0%，2Q业绩表现超市场预期。 经营分析 电商、外围省份收入增速创新高，核心区域深耕份额进一步提升。1）分区域：H1川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收3.7/2.4/1.9/6.5亿元（同比+11.1%/+19.8%/+65.6%/+176%），外围战区延续加速成长态势，24H1占线下比例提升至23.7%（+6pct）；电商综合实力彰显，流量外溢+资源倾斜策略下天猫等平台加速成长。2）分产品：24H1卫生巾/纸尿裤/ODM业务营收14.1/0.57/0.68亿元（同比+68.8%/-5.3%/+21.6%）,主业卫生巾在大健康系列益生菌驱动下保持快速成长。根据尼尔森，24H1公司自由点品牌市场份额在本土卫生巾品牌中排名第2，在重庆/四川/云南市场排名第1。 大健康占比攀升带动毛利率提振显著，持续加大市场推广/品牌宣传力度。24H1综合毛利率/自由点毛利率分别54.4%/57.6%(同比+6.8/+5.1pct)，创单季度历史新高，大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.3%，同比+255.2%，产品片单价持续提升带动产品结构改善。24H1销售费用率35.3%（同比+11.1pct），管理/研发费用率2.9%/2.2%（同比-0.9/-0.6pct）,其中营销类推广费用投入3.68亿元，同比增长283.1%，净利率11.7%（同比-2.2pct），2Q净利率10.1%（-2pct）。短期持续加大市场推广/品宣力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围，预计后续公司仍保持一定的品牌资源投入。 新品益生菌PRO提升高线人群覆盖度，优质国货品牌势能持续向上，成长动能充沛。1）渠道端，外围省份重点突围且组织保持迭代2H高成长有望延续。2）产品端，近期大健康系列新品益生菌PRO开启重点推广，力图实现都市白领更广泛的人群覆盖，产品竞争力强化&品牌势能提升，看好中期份额持续提升空间。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司24-26年归母净利分别为3.3、4.2、5.4亿元，当前股价对应PE分别为29、22、17X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。

     百亚股份(003006) 事件: 2024年8月9日，百亚股份发布2024年半年度业绩报告：2024H1公司实现营业收入15.32亿元，同比增长61.31%，归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比增长36.41%，实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长38.59%。2024Q2公司实现营业收入7.67亿元，同比增长79.56%，归属于上市公司股东的净利润0.77亿元，同比增长49.37%，实现扣非归母净利润0.75亿元，同比增长50.60%。 投资要点: 品牌渠道齐发力，Q2营收利润超预期。2024H1公司实现营业收入15.32亿元/同比+61.31%，实现归母净利润1.80亿元/同比+36.41%。2024Q2公司实现营业收入7.67亿元/同比+79.56%，实现归母净利润0.77亿元/同比+49.37%，Q2业绩增速亮眼，超出我们的预期。公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，渠道上深耕核心优势地区，同时加快电商和新兴渠道建设，从而有序拓展全国市场，实现营收利润双增长。 卫生巾产品同比高增，大健康占比持续提升。2024H1公司卫生巾产品实现营业收入14.07亿元/同比+68.79%，ODM产品/纸尿裤产品实现营业收入0.68/0.57亿元，同比+21.59%/-5.30%。公司持续聚焦卫生巾系列产品，公司自由点产品实现营业收入14.0亿元/同比69.7%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.3%/同比增长+255.2%，卫生巾产品结构不断优化，持续提升盈利水平。 外围省份增速亮眼，电商渠道持续高增。2024H1线下渠道实现营业收入8.11亿元/同比+23.37%，其中，核心五省实现营收6.19亿元/同比+14.35%，外围省份营收同比增长65.57%；线上渠道实现营业收入6.53亿元/同比+175.99%。公司坚持“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，在保证核心五省优势地位的基础上，持续拓展外围省份，并通过抖音直播电商和在天猫、拼多多、京东等拓展电商平台分销，亦通过美团、饿了么等O2O即时零售平台，进一步拓宽营销渠道。 产品结构升级，盈利能力持续优化。2024H1公司综合毛利率水平达54.4%同比+6.8pct，其中自由点产品毛利率水平达57.6%，高于综合毛利水平。主要得益于公司卫生巾产品结构不断优化，产品片单价持续提升，随着以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速加快，占比持续提升，公司盈利能力有望持续优化。 维持品牌资源投放，助推规模增长。2024H1公司期间费用率40.20%/同比+9.61pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.07/-0.89/-0.60/+0.04pct。2024H1公司销售费用投入5.41亿元，后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大公司经营规模、增加公司产品市场份额。 盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现持续优化。我们预计2024-2026年公司营业收入28.33/36.00/45.73亿元，归母净利润3.08/3.91/4.90亿元，对应PE估值为30/24/19x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；市场竞争日益加剧；全国化拓展不及预期；营销网络拓展不及预期；经营业绩波动风险。

     百亚股份(003006) 投资要点 事件：百亚股份发布2024年半年报。公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，渠道上深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场，Q2业绩表现超预期。2024H1公司实现营业收入15.3亿元，同比增长61.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长36.4%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长38.6%。其中，2023Q2单季实现营业收入7.7亿元，同比增长79.6%；归母净利润0.8亿元，同比增长49.4%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长50.6%。 中高端产品占比提升，电商渠道表现亮眼。分产品来看：24H1卫生巾/纸尿裤/ODM营收分别为14.1/0.6/0.7亿元，同比+68.8%/-5.3%/+21.6%。公司加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，2024年5月自由点益生菌Pro+卫生巾重磅上市，产品升级驱动公司卫生巾营收快速增长。分渠道来看：24H1川渝/云贵陕/其他地区/电商渠道营收分别为3.7/2.4/1.9/6.5亿元，同比增长11.1%/19.8%/65.6%/176.0%。公司深耕西南主销区，基本盘增长稳健，以直播电商为主的新兴渠道增速靓丽，天猫、线上分销等业务也保持了较快增长。 拓展市场加大营销投入，盈利水平显著改善。2024H1公司综合毛利率54.4%，相比去年同期提升6.8pcts；净利率为11.7%，相比去年同期下降2.2pcts。24Q2单季度公司综合毛利率为54.4%，同比提升6.0pct。受益于产品结构不断优化，产品片单价持续提升，24H1公司自由点产品实现营业收入14.0亿元，同比提升69.7%；大健康系列营收占比达42.3%，同比提升255.2%。期间费用方面，2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.3%/2.9%/2.1%/-0.1%，分别同比变动+11.1pcts/-0.9pcts/-0.6pcts/+0.04pcts。其中销售费用率有所提升，主要原因是公司根据公司发展规划和市场竞争环境持续提升品牌影响力、扩大消费者人群 品牌力不断提升，618表现亮眼，多平台协同发展。近年来公司顺应卫生巾产品升级的消费趋势，加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，2024年618期间自由点全域曝光量达15亿+，品牌搜索度同比增加330%，其中益生菌卫生巾618期间售出140万套，荣登各平台618大促卫生巾爆款榜单。分平台来看2024年618期间自由点在抖音618大促位列第一名；天猫个护销售榜位列第二名；天猫超市新锐品牌榜位列第一位；拼多多卫生巾品牌销售榜位列第二名；2次登顶京东个人护理竞速榜TOP1。 盈利预测和投资建议：作为国内一次性卫生用品行业的领先企业，公司在品牌知名度、渠道建设等方面优势显著。随着渠道持续拓展和产品结构升级，看好公司中长期市占率提升。我们预计24-26年公司营业收入分别为29.7/37.3/45.7亿元，分别同比增长38.4%/25.5%/22.5%；归母净利润分别为3.2/4.0/4.9亿元，分别同比增长34.6%/24.6%/22.6%；EPS分别为0.75/0.93/1.14元，当前股价对应24-26年PE为29.1/23.4/19.1X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期，外围区域拓展不及预期，市场竞争加剧。

     百亚股份(003006) 经营稳健，预计Q2业绩靓丽 我们认为此前公司618靓丽表现奠定Q2收入高增基础，此外公司持续推进产品结构升级，增加益生菌等中高端产品销售占比，奠定毛利率提升趋势。我们认为公司逻辑及成长性较强，为当前消费环境下稀缺消费品。 电商投放效率提升，品牌势能外溢 我们认为公司高增核心逻辑在与抖音双向选择：品牌加强投入、优化投放策略、提高投放效率，平台有望加强扶持；树立品类标杆后，有望在打法、流量等方面实现和平台共赢。 目前益生菌持续成长、在品牌端资源投入以及在抖音平台的规模势能对其他电商平台有一定外溢效应，且不同平台的组织打法不断迭代升级，助推各平台销售份额提升。结合此前618战报，我们预计Q2电商延续高增。 发展大区揭榜挂帅，增长潜力可期 根据尼尔森数据，自由点在重庆和四川市场份额位列第一，同时有序拓展全国，线下渠道已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区。渠道方面，一方面通过电商渠道扩大市场覆盖，另一方面从现有线下核心优势区域逐步向外拓展，并且更重视增速较快的即时零售渠道和便利店系统，包括前置仓等新兴渠道。 团队方面，公司通过组织迭代推动人才建设和储备，2024年8月公司全国拓展黄埔军校一期训练营出征仪式举办圆满成功，这是公司历史上规模最大，人才质量最高的战略支援，肩负着发展大区再造一个川渝、实现公司百亿蓝图的使命。 产品方面，随着益生菌系列在电商渠道曝光，品牌影响力持续外溢至线下渠道，推动外围省份业绩较快增长。 我们认为高执行力的团队配合行之有效的策略打法、强品牌力的大单品，有效助力公司外围市场开拓，打开中期成长空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级 展望未来，我们认为，一方面，卫生巾品类天然大市场、低市占，提供充沛增量市场蛋糕；另一方面，品类用户粘性强，益生菌推广成功，复购提升+结构优化加强盈利。我们预计公司24-26年归母净利分别为3.2/4.0/5.0亿元，对应PE分别为29/23/19X。 风险提示：下游需求不及预期；产能拓展不及预期；外围省份拓展不及预期等

     百亚股份(003006) 投资要点: 一次性卫生用品龙头，营收利润稳健增长。公司定位于中高端市场，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域。产品方面持续研发推新迭代升级，成功打造大健康系列；渠道方面在深耕核心川渝优势区域的同时，有序开拓全国市场，积极把握电商与新兴渠道发展机会。近年来公司营收稳健增长，2015-2023年公司营业收入从6.91亿元提升至21.44亿元，CAGR达15.20%；2015-2023年归母净利润从0.68亿元提升至2.38亿元，CAGR达16.95%。随着公司积极推进产品与渠道布局，有望保持稳步增长。 行业规模平稳增长，电商平台发展注入新活力。据EuromonitorInternational数据统计，全球/中国一次性卫生用品市场规模由2015年的941.55亿美元/1294亿元增长至2023年的1145.46亿美元/1605.16亿元，CAGR为2.48%/2.72%。随着互联网以及网购的流行，电商平台、垂直电商凭借其便利性逐渐成为吸收性卫生用品销售的重要渠道之一，下游销售渠道的结构性变化为行业提供有效的流通支持，互联网快速发展所带来的流量红利助力激活行业赛道。 大单品策略+电商渠道收入靓丽，线下市场拓展有望快速起量。公司通过大健康系列打造大单品战略，同时主动对产品结构进行优化调整，提高中高端产品营收占比，带动均价上行。线下方面，公司深耕川渝地区，维持核心五省优势，同时稳步开拓外围市场，预期2025年后具备趋势性增长条件。公司在传统渠道稳健发展的同时，打爆抖音渠道并带动电商快速发力，2023年电商渠道收入同增达101.52%，营收占比达34.89%，中长期有望在收入及利润端形成持续贡献。 盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，2023年电商渠道收入同比增长达101.52%，同时深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现持续优化。我们预计2024-2026年公司营业收入28.33/36.00/45.73亿元，归母净利润3.09/3.91/4.90亿元，对应PE估值为29/23/18x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；市场竞争日益加剧；全国化拓展不及预期；营销网络拓展不及预期；经营业绩波动风险。

     百亚股份(003006) 投资逻辑 解析前期公司高ROE：毛销差走阔+周转效率优化，构建ROE改善来源。公司ROE（23年17.9%）较可比公司具备优势，且我们判断，伴随后续产品结构持续优化&品牌粘性增强带动复购率提升、前置渠道费用规模化摊销费率降低、高分红的保持等。从中期角度来看，ROE可预期具备向上改善的趋势。 产品力：益生菌从爆品有望走向长效大单品，需消费者洞察驱动下的产品持续微创新迭代。旗下“益生菌”系列成为爆品的产品力要素：领先的差异化成分添加抓住消费者潜在痛点需求+包材焕新升级树立年轻&轻奢品牌形象，支撑单价加速成长，毛利率积极提升。后续细分系列产品若能实现有序迭代形成消费者粘性&高复购，后续营销效率有望提升，推动毛销差的走阔。 渠道：如何看线上/线下发展空间？1）电商：以抖音为支点进行外溢，优质运营力是关键。23/24Q1电商收入+102%/+151%，自23Q3起一直在抖音平台排名首位，天猫平台排名稳步提升。2）线下开拓：以点带面，延续高增。23Q4/24Q1外围省份收入同比+61%/+52%，23H1/H2外围收入线下占比17.6%/19.8%。24年公司重点发力广东、湖南、湖北、江苏四省，力求突破性发展。 从中期角度，后续盈利空间如何？ 1）横向比较：百亚毛利率水平较恒安（卫生巾业务）低12-13pct，费用率比恒安高5-11pct，我们测算恒安22/23年卫生巾板块净利率36%/28%，较百亚高16-25pct，考虑到恒安生活纸渠道协同费用分摊影响，但百亚后续利润率提振空间仍可观。 2）线下&广宣类费用：前期受线下在空白网点区域扩张渠道补贴等刚性费用支出影响，外围毛利率是后续跟踪指标；线下模式跑通，广宣、人员等刚性费用在规模效应下分摊降低。参考东鹏/山西汾酒线下全国化进程，伴随省外占比超过50%，销售费率从高点32%下降至23年的17.4%，汾酒销售费率从高点21.7%下降至23年的10.1%，带动净利率向上提振。 3）线上费用投放空间：中短期线上新兴内容平台抖音、小红书是流量拉新/深化品牌建设重要平台，费用率仍会保持，后续复购率、销售量级抬升，以及盈利能力相对较好的天猫&京东平台销额占比的提升，费用投放效率具备提升空间。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为3.2、4.2、5.5亿元，当前股价对应PE分别为29、22、17X，高ROE支撑且具备改善空间的预期下，当前估值具备合理性和持续性，维持“买入”评级。 风险提示 公司渠道开拓不及预期；产品同质化等导致行业竞争加剧；原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险。

     百亚股份(003006) 618成绩突出乐观预期Q2成长兑现 回顾618，公司总结三大亮点：①加大品牌投入；②线上线下全渠道火力全开；③提前开战，抢占618先机；取得三大胜利：①618把不可能变成可能；②益生菌产品创新高；③Q2改写历史，创造新时代；实现三大价值：①在战争中培养人才，人才辈出；②向行业领先TOP1又迈进一步；③为双11提出更高的标准和更高目标更快的速度，打下坚实基础。 公司在优化和丰富产品线方面，持续推进产品结构升级，增加中高端产品的销售占比，我们预计有利于带动毛利率持续向上。 公司建立具有竞争力的人才吸纳、培养、发展体系，是成长的核心保证公司凝聚了一支致力于打造一次性卫生用品领域优秀品牌、产业经验丰富、具有高度责任心和进取心的管理团队，并不断吸纳、培养优秀人才。公司核心管理层积累多年的运营经验，在复杂、激烈的竞争中能够及时、合理决策并有效实施，市场竞争力因此得以铸就。 同时，公司建立了有竞争力的人才发展体系，不断从内部培养员工、从外部引入人才，激发员工主动性和自我潜能，人才储备得到夯实，为公司健康、持续、快速发展提供有力的支撑。 百亚南彭生产基地开工仪式顺利举办；标志着百亚股份在产能扩展、供应仓储优化及战略布局上迈出了坚实而有力步伐。 公司持续对部分现有生产线增加了智能化配套设备，扩充产能，保障产品质量并提高了生产效率。 展望未来，我们认为，一方面、卫生巾品类天然大市场、低市占，提供充沛增量市场蛋糕；另一方面、品类用户粘性强，益生菌推广成功，复购提升+结构优化加强盈利。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司加强拓展客户、持续扩张产能的同时，逐步改善运营能力，聚焦优势资源推进品牌发展策略，持续打造品牌力和产品力；产品上持续优化产品结构，渠道上继续深化线下区域渠道拓展，加快电商和新兴渠道建设，加快全国市场拓展。我们预计公司24-26年归母净利分别为3.2/4.0/5.0亿元，EPS分别为0.75/0.94/1.17元/股，对应PE分别为29/23/19X。 风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动风险等。

     百亚股份(003006) 公司618期间电商表现靓丽 根据618战报：自由点品牌全域曝光量15亿+，5A人群突破2.1亿+，A3人群7100万+，品牌搜索同比+330%；益生菌卫生巾总计售出140万套+，成功打造超级单品。 分平台来看：1）抖音：自由点登顶大促排名TOP1，销售额同比增长290%+；2）天猫：自由点荣登个护销售榜TOP2，销售额同比增长120%+；3）京东：在5.27与6.14两次登顶个护竞速榜TOP1，销售额同比增长230%+；4）拼多多：自由点获个护品牌销售榜TOP8佳绩，荣登卫生巾品牌销售榜TOP2，销售额同比增长380%+；5）天猫超市：自由点登顶猫超新锐榜TOP1，销售额同比增长270%+。 抖音投放效率提升，打造品类标杆，赋能其他平台 24Q1抖音平台在公司电商渠道收入占比已达一半，23年连续多月在抖音平台卫生巾品牌榜排名第一。公司始终保持抖音平台投入力度，投放策略逐渐优化，增加种草投放和内容推广，提高整体投放效率，逐步改善线上经营结构；此外，公司通过团队组织变革，从品牌投放驱动转为内容、运营和投放三驱动，提升电商平台承接效率，我们认为有望保持抖音卫生巾行业头部地位。 公司品牌资源投入及抖音规模势能对其他电商平台有一定外溢效应，叠加不同平台组织打法不断迭代升级，助推各平台销售份额提升。 产品推新节奏快，赋能电商快速成长 益生菌产品从23年中面世至今销售份额不断增长，公司将持续推进益生菌大单品策略，并推出新品覆盖更多消费群体；24年5月益生菌PRO+上市，此外推出山茶奢护新品，我们预计产品快速迭代升级为电商增长奠定良好基础。 产能限制缓解，核心五省全力冲刺 38促销季高峰期过后，公司产能已恢复较平稳状态，后续将通过继续采购产线、外租工厂作为过渡、加大普通产品外协采购比重等，确保产能满足市场需求，我们预计产能限制缓解后核心市场有望实现稳定增长。 618期间核心市场1）重庆：场外推广全面开展，共执行86场；2）四川：校园活动热烈开展；3）云南：全面推行内购政策，门店对赌，全员卖货，确保Q2顺利降库；4）贵州：TOP门店创新互动活动成功打样，KA外场+线下抖音强强联手，三天完成6倍目标；5）陕西：经销商挂帅，在汉中区域40家门店全面开展包场活动。 外围重点地区公司加快线下渠道拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等，制定不同销售策略，除了借助原有优势渠道经验外，更重视增速较快的即时零售渠道、便利店系统、前置仓等新兴渠道，我们预计外围省份有望延续快速增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司大健康产品力强劲，新品有望贡献增量，且抖音形成的品牌势能持续赋能其他电商平台及线下渠道开拓，我们预计24-26年归母净利润分别为3.2/4.0/5.0亿，PE分别32/25/20X，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外围拓展进度不及预期，线上竞争加剧等

     百亚股份(003006) 投资要点 核心观点：根据官方战报，“6.18”期间自由点品牌抖音、天猫销售分别同比增长290%+/120%+，京东、猫超、拼多多亦取得突破。我们认为，“6.18”超预期背后体现公司产品力、品牌力与销售能力的向上共振。长期看，公司战略清晰、电商持续超预期，同时线上到线下的商业模式闭环逐步形成，我们看好公司从区域走向全国、兑现高速成长，上调盈利预期，继续重点推荐。 事件：公司披露“6.18”官方战报：5月20日-6月20日“6.18”大促期间，自由点在所处细分品类取得抖音销售排名第一，同比增长290%+；天猫个护销售榜排名第二，同比增长120%+；两大强势平台巩固身位并提升份额，增长超预期。同时，自由点品牌在2024年加大投入的猫超、京东、拼多多等潜力平台亦取得突破、向外突围：猫超取得新锐品牌榜第一，同比增长270%+；拼多多取得个护品牌销售第八、卫生巾品牌销售第二，同比增长380%+；在京东同比增长230%+。“6.18”超预期背后体现公司产品力、品牌力与销售能力的向上共振。 Q2推出益生菌Pro+系列，新品迭代拉高单价区间，强化产品力。“6.18”期间，大单品益生菌卫生巾618期间售出超140W套。继2023年益生菌系列取得成功后，2024年公司产品推新围绕益生菌系列升级展开，Q2推出益生菌Pro+系列，Pro+系列对比益生菌基础款：1）价格层面，终端片单价较益生菌基础款高20%左右；2）产品层面，除了在益生菌及面层升级外，Pro+在规格上主打250/290/430。2024年一季度，自由点卫生巾产品毛利率为57.7%（+5.8pct.），我们看好益生菌系列迭代帮助百亚进一步强化产品力，同时产品结构升级逻辑持续兑现提升盈利能力。 品宣向上，加深消费者认知，提升品牌心智。参考官方战报，5月1日-6月18日，自由点品牌全域曝光量15亿+，A3人群突破7300万，品牌搜索同比增长330%+。2023年以来，公司着眼长期，高投入建设产品与品牌核心竞争力，看重抖音等新渠道品宣价值，在电商及外围市场营销费用投入加大，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。 投资建议：2023年公司重点发力线上渠道、产品力&品牌力持续拉升，外围市场亦稳步拓展，2024年持续成长可期。我们认为“益生菌”系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、核心竞争力提升；2024年公司战略清晰，线上线下齐头并进，看好公司从区域走向全国、兑现高速成长。我们预计公司2024-2026年实现营收28.3、35.3、43.7亿元，同增31.8%、25%、23.6%，归母净利润3.20、4.16、5.29亿元（电商表现良好，调整盈利预测，24-26年前次预测值为3.01、3.81、4.81亿元），同增34.5%、29.8%、27.1%，EPS为0.75、0.97、1.23元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     百亚股份(003006) 自由点益生菌PRO+系列正式上市官宣 5月20日公司官宣上市自由点益生菌PRO+系列，同时微信视频等平台同步上线520特别企划《自由点更多爱》宣传短片，以“爱”为主题营造品牌声势，我们看好后续新品放量表现。 本次产品从以下方面进行产品升级，产品功能性、体验感更佳：1）5倍益生菌，3个月改善私处菌群，表层添加专利女性益生菌LA88+N13+益生元，促生有利菌，抑制有害菌； 2）奢柔蚕丝呵护V区敏感肌肤，表层添加天然蚕丝，景气零敏奢柔体验；3）人体工学设计，动态贴合极薄吸收，3D超导亲肤表层曲线贴合设计，0.07cm超薄吸收芯。 看好公司长期产品结构优化带来盈利能力提升 公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，其中益生菌等大健康系列是公司近年来推出的核心产品，公司聚焦资源投入，从去年中面世至今销售份额不断增长，我们预计本次产品迭代有望进一步打开单品成长空间；此外益生菌的推广成功，对其他产品系列有较好的借鉴意义。 24Q1公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.4%和57.7%，较上年分别同增7.5pct和5.8pct，产品结构优化持续带动盈利能力改善。 看好新品赋能电商及外围区域成长 23年公司自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一，取得较好成效，24Q1电商渠道营业收入同比+150.5%，我们预计Q2延续高增，其中产品快速迭代升级为电商奠定良好基础。 一方面，公司在品牌端的资源投入以及在抖音的规模势能对其他电商平台有一定外溢效应，各电商平台组织打法不断迭代升级，助推销售份额提升。另一方面，公司借助电商品牌投放势能和数据资源，分析各地区消费人群特点和习惯，制定更有针对性的营销策略，实现更广的市场覆盖，同时重点关注各地区间渠道结构变化，进一步有效地拓展营销渠道。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司大健康产品力强劲，新品有望贡献增量，且持续赋能外围省份及电商，我们预计收入延续高增长，我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.2/4.0/5.0亿，PE分别32/26/20X，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外围拓展进度不及预期，线上竞争加剧等

     百亚股份(003006) 公司发布2024年第一季度公告，增长亮眼再超预期：公司2024Q1实现营业收入7.65亿元/+46.40%，归母净利润1.03亿元/+28.07%，扣非归母净利润0.98亿元/+30.63%，基本每股收益0.24元/+26.32%。 益生菌等大健康产品结构性驱增盈利：产品角度，自由点系列当期收入7.01亿元/+54.6%，其中片单价更高的益生菌等大健康系列占比持续增加，结构性驱动自由点品牌和公司整体毛利率提升5.8pct、7.5pct至57.7%、54.4%；尤其是益生菌系列自23H2推出以来销量快速爬坡，我们估计会贡献公司卫生巾收入近3成，如不考虑去年Q4以来的产能不足问题，预计对整体业绩的提振更加明显。展望全年，公司业绩有望保持增势，一是产能问题预计在5-6月得以解决，二是益生菌迭代新品，三是新市场的切入主要以大健康系列作为抓手，随着销售规模扩大盈利结构也将进一步得以优化。 高营销投入在电商和外围持续兑现：收入端，公司在深耕优势核心五省的基础上，借助线上势能外溢和线下渠道拓张，持续稳步推进全国化，24Q1线下线上分别实现营业收入4.36亿元、2.96亿元，同比增长16.7%和150.5%，线上渠道是增长的主要驱动，其中外围线下收入同比增长52%成为线下增长的主驱力。费用端，公司持续投入营销以协同全国化的脚步，24Q1销售费用2.63亿元/+120.7%，销售/管理/研发/财务费率分别为34.42%/2.72%/1.99%/-0.14%，同比+11.59pct/-1.18pct/-0.50pct/-0.80pct；一方面，在线下我们估计目前公司在川渝地区市占超过30%，云贵陕市占约20%，网点数接近全国性头部品牌的水平，但在外围省份无论是市占率还是渠道渗透程度都有较大成长空间，另一方面，线上抖音平台引流拉新获客效果明显，公司去年开始聚焦抖音不断投放品牌流量，保持抖音类目TOP1；预计今年公司将持续保持高投放政策，快速攫取市场份额，加快建设全国性品牌的脚步。 投资建议：公司作为西南老牌卫生巾龙头，近年来借助大健康新品和大力营销投放，不断拓展渠道、推进全国化，线上线下均取得亮眼的成绩，展望未来，卫生巾行业属于小额刚需产品，具备局部升级的潜力，今年大健康产品的优秀表现也有所验证，随着公司未来拓展新产线、纳入新省份，有望进一步持续扩增收入，同时，公司的品牌壁垒逐渐铸就提升费用投放效率，产品结构不断优化提升盈利空间，我们预计公司24-26年营业收入28/35/43亿元，归母净利润3.14/3.89/4.94亿元，对应EPS（摊薄）0.73/0.91/1.15元，当前股价对应PE为28/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和推广遇阻；竞争激烈超预期，原材料成本大幅上涨；新产线投产进度不理想等。

     百亚股份(003006) 事件：百亚股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入21.44亿元，同比增长33.00%;归母净利润2.38亿元，同比增长27.21%；扣非后归母净利润2.16亿元，同比增长20.33%。其中23Q4实现营业收入6.68亿元，同比增长38.39%；归母净利润0.56亿元，同比下降8.65%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比下降25.19%。24Q1实现营业收入7.65亿元，同比增长46.40%；归母净利润1.03亿元，同比增长28.07%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长30.63%。 大健康爆品驱动自由点持续高增，线上、外围省份加速开拓 分渠道看，1）24Q1电商渠道收入提速增长，同比增长150.5%至3亿元。公司在品牌端的资源投入以及在抖音平台的规模势能开始加速体现，外溢效应体现在其他平台，同时不断迭代升级不同电商平台的组织打法，各平台销售份额提升顺畅，24Q1抖音、天猫、拼多多占比分别约为50%、20%、10%，增速均超过833365999100%。2）24Q1线下渠道收入为4.36亿元，同比增长16.7%，其中，经销渠道和KA渠道增速接近，核心区域以外省份同比增长52.0%。公司在保持深耕川渝云贵陕核心市场优势同时，加快拓展外围重点地区，重点锁定广东、湖南、河北等省份市场。 产品方面，爆品益生菌产品从23年年中推出以来销售份额在不断增长。24Q1公司自由点卫生巾实现营收7亿元左右，同比增长54.6%，其中大健康中高端系列产品仍为主要增长驱动。公司将对核心爆品益生菌产品系列进行升级迭代，扩大益生菌产品优势。 此外，24Q1的38促销季高峰期中公司产能较为紧张，目前活动结束已经恢复了平稳供给。公司已对二期工厂进行前期规划，为了应对下半年尤其是今年双11和明年三八节的生产供给，公司正在考虑多种解决方案，如持续补充生产线并可能后续继续采购产线、外租其他工厂作为过渡、加大普通产品的外协采购比重等，供给紧张影响有望减缓。 24Q1产品结构持续优化，品牌建设投入加大 盈利能力方面，2023年公司毛利率为50.32%，同比增长5.21pct；23Q4毛利率为53.20%，同比增长6.24pct。23年自由点产品毛利率为54.8%，同比增长3.6%，主要系23年中高端系列产品收入占比快速增加，大健康系列收入占卫生巾比重达26.1%。24Q1毛利率为54.36%，同比增长7.51pct。24Q1大健康中高端系列产品占比同比提升带动毛利率提升。 期间费用方面，23年公司期间费用率为36.88%，同比增长6.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为31.20%/3.36%/2.52%/-0.21%，同比分别+6.70pct/-0.48pct/-0.17pct/-0.02pct。24Q1期间费用率为38.99%，同比增长9.84pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为34.42%/2.72%/1.99%/-0.14%，同比分别+11.59pct/-1.18pct/-0.49pct/-0.08pct。24Q1公司销售费用投入为2.63亿元，同比增长120.7%，主要系公司品牌类广宣费用投入以及电商平台投流费用增加，公司将继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。 综合影响下，23年公司净利率为11.12%，同比下降0.47pct；23Q4净利率为8.36%，同比下降4.27pct；24Q1净利率为13.41%，同比下降1.97pct。 投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升。我们预计百亚股份2024-2026年营业收入为28.60、36.29、45.48亿元，同比增长33.38%、26.88%、25.35%；归母净利润为3.19、4.12、5.29亿元，同比增长34.06%、29.03%、28.39%，对应PE为28.41x、22.02x、17.15x，给予24年32.77xPE，目标价24.25元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。

     百亚股份(003006) 公司发布2024年一季报 24Q1实现收入7.7亿，同比+46.4%，归母净利润1.0亿，同比+28.1%，扣非归母净利润1.0亿，同比+30.6%；收入及利润持续超我们预期，利润高基数下仍然增长靓丽。 产品结构优化，盈利能力提升 公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。24Q1公司自由点产品实现营业收入7.01亿元，同比+54.6%，其中高端系列产品收入占比持续增加，同时带动了公司毛利率提升。 24Q1公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.4%和57.7%，较上年分别同增7.5pct和5.8pct。 其中益生菌等大健康系列是公司近年来推出的核心产品，公司聚焦资源投入，已实现了大健康系列产品的快速增长，预期益生菌等大健康系列在中长期会有更大突破。 电商打法持续升级，期待24年盈利表现 24Q1电商渠道实现营业收入2.96亿元，同比+150.5%；23年公司自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一，取得较好成效。公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。24Q1公司销售费用投入2.63亿元，较上年同期增长120.7%。未来会继续保持在抖音等电商平台投入，投放策略逐渐优化，增加种草投放和内容推广，提高整体投放效率，逐步改善线上经营结构，实现有质量可持续的发展并保持较高增速。 核心五省增长稳健，外围加速成长 川渝云贵陕地区是公司相对优势区域，公司正有序向全国市场拓展，线下渠道现已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区。 24Q1公司线下渠道实现营业收入4.36亿元，同比+16.7%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+52.0%。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司大健康产品力强劲，外围省份及电商渠道打法清晰、预计延续高增长，根据24年一季报，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为3.2/4.0/5.0亿（24-25年前值分别为3.0/3.7亿元），PE分别25/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外围拓展进度不及预期，线上竞争加剧等

     百亚股份(003006) 投资要点 事件：百亚股份发布一季报。2024年一季度，公司实现营业收入7.65亿元，同比增长46.4%，归母净利润1.03亿元，同比增长28.1%，扣非后净利润0.98亿元，同比增长30.6%。业绩超市场预期。 毛利率提升显著，品牌势能向上。盈利能力上：一季度，公司毛利率54.36%（+7.51pct.），归母净利率为13.41%（-1.92pct.）。受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升，公司毛利率提升显著。费用端：Q1销售/管理/及研发费用率分别为34.4%（+11.59pct.)、2.7%（-1.18pct.)、2.0%（-0.49pct.)。公司着眼长期，建设产品与品牌核心竞争力，看重抖音等新渠道品宣价值，在电商及外围市场营销费用投入加大，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。展望Q2，伴随公司技改、外协及新产线到位，产能影响消退。 自由点增长54.6%，大健康系列表现突出。2023年，自由点卫生巾产品营收7.01亿元（+54.6%），产品毛利率为57.7%（+5.8pct.），大健康系列占卫生巾收入比重进一步提升，产品结构升级逻辑持续兑现。2024年，我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开，巩固产品竞争力与品牌心智。 电商表现持续超预期，线下外围扩张良好。一季度分渠道看，1）线上：电商渠道营收2.96亿元（+150.5%），持续超预期。我们估算在重点投入的抖音平台实现翻倍以上增长，天猫官旗及拼多多亦增长亮眼。2）线下：线下收入4.36亿元（+16.7%），其中外围市场收入增长52%；我们估算核心市场增速接近10%，增量核心来自云贵陕市场。 投资建议：2023年公司重点发力线上渠道、产品力&品牌力持续拉升，外围市场亦稳步拓展，2024年持续成长可期。我们认为“益生菌”系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、核心竞争力提升；2024年公司战略清晰，线上线下齐头并进，看好公司从区域走向全国、高速成长。我们预计公司2024-2026年实现营收26.75、32.83、39.82亿元，同增24.8%、22.7%、21.3%，归母净利润3.01、3.81、4.81亿元，同增26.3%、26.5%、26.5%，EPS为0.7、0.89、1.12元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险