甘源食品(002991) 事件：甘源食品发布2026年半年度报告，2026H1实现营收10.70亿元，同比+13.18%，归母净利润8008.09万元，同比+7.34%，扣非归母净利润6784.28万元，同比+6.79%。其中2026Q2实现营收4.52亿元，同比+2.51%，归母净利润0.14亿元，同比-37.06%。 渠道改革延续，核心大单品稳健，新品成效显现。分产品看，2026H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收2.6/1.5/1.5亿元，同比+11.3%/+16.3%/+16.8%，核心大单品带动效果显著。以锁鲜冻干、低温烘烤等创新技术孵化的"其他系列"实现营收2.5亿元、同比+45.4%，健康豆等新品成为新的增长引擎。综合果仁及豆果实现营收2.6亿元、同比-5.9%，品类内部结构调整形成短期拖累。分渠道看，2026H1经销/电商/直营及其他模式分别实现营收8.0/1.8/0.8亿元，同比+15.1%/+16.0%/+2.2%，其中经销渠道成功扭转下滑趋势，量贩渠道通过提升SKU与单店产出实现优秀成长，电商生态更加健康，公司"全渠道+多品类"战略改革成效正陆续兑现。出海布局稳步推进，东南亚市场多点开花，截至2026H1境外经销商增至109家，产品已出口至越南、印尼、马来西亚、新加坡、泰国、俄罗斯等国家和地区，直接出口及海外子公司销售营收占比约6%。目前已推出多款英文版产品，未来将逐步完善全球产品矩阵，以适配不同区域消费者的口味偏好。 棕榈油涨价拖累毛利率，费用管控对冲利润压力。2026H1公司毛利率同比-1.6pct至32.0%，其中综合果仁毛利率-2.9pct至21.5%、其他系列毛利率-2.6pct至22.1%，主要受棕榈油等原材料价格上行及品类内部结构调整影响。费用端，销售费用率同比-1.0pct至17.6%，规模效应带动费用率收缩，净利率同比-0.5pct至7.4%。此外，公司经营现金流净额1.67亿元、同比+49.6%，并拟每10股派现6.3元（含税），分红率72.1%，积极回报股东。 投资建议：渠道方面，传统经销渠道重新恢复增长，量贩零食渠道通过增加SKU和提高单店产出保持较快增长，电商经营趋于健康，东南亚等海外市场完成初期布局。产品方面，青豌豆、瓜子仁、蚕豆等老产品销售稳定，健康豆等采用锁鲜冻干、低温烘烤工艺的新品开始放量，有望成为新的增长来源。短期看，原材料涨价对毛利率有压力，但随着费用管控见效、渠道效率提升和下半年坚果旺季到来，盈利有望逐步回升。中长期看，公司在渠道和产品两方面的投入方向明确，建议积极关注。我们预计2026-2028年实现收入23.2/25.6/28.2亿元，同比增长10.9%/10.0%/10.2%，实现归母净利润2.3/2.7/3.1亿元，同比增长11.2%/17.4%/14.8%，对应PE为16x/13x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。

     甘源食品(002991) 事件描述 甘源食品2026H1实现营业收入10.70亿元，同比增长13.18%；归母净利润0.80亿元，同比增长7.34%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长6.79%；经营活动现金流净额1.67亿元，同比增长49.57%。公司拟每10股派现6.30元，分红金额约0.58亿元，占H1归母净利润72.07%。 事件点评 收入增长呈现多品类、多渠道驱动。青豌豆、瓜子仁、蚕豆及其他系列收入分别同比增长11.34%、16.28%、16.80%和45.37%，其中其他系列主要受花生产品放量带动；综合果仁及豆果系列收入同比下降5.85%，仍是主要拖累。经销、电商和境外收入分别同比增长15.06%、16.00%和44.15%，线上及海外业务成为重要增量来源。 利润增速低于收入，主要系渠道结构和成本端压力。H1综合毛利率32.03%，同比下降1.58个百分点，公司直接材料成本同比增长17.42%，物流成本同比增长29.01%，主要系棕榈油等上有原材料涨价。公司开始向零食量贩、电商自营等低毛利高增长渠道增加投入，整体毛利率承压。与此同时，销售费用同比增长7.29%，明显慢于收入增速，销售费用率同比下降约0.96个百分点，费用效率改善对毛利率压力形成了一定的缓冲。 海外渠道继续拓展，经销商销售承压。传统经销商进行一定程度的调改，经销模式收入8.01亿元，同比增长15.06%，毛利率29.46%，同比下降2.39个百分点；电商收入1.77亿元，同比增长16.00%，毛利率44.10%，同比提升1.47个百分点。经销商数量2,841家，同比减少274家、下降8.80%，其中境外经销商由38家增至109家，渠道优化与海外拓展并行，海外增长具备韧性。 投资建议 公司花生类新品系列带动其他收入，同比增长45.37%，零食量贩渠道红利显现，海外市场营收同比提升44.15%，成为公司新增长点。以8月24日收盘价39.15元计算，对应PE为15.9/13.3/12.1倍，EPS为2.47/2.95/3.25。我们预计2026—2028年营业收入分别为23.05/25.59/28.15亿元，yoy分别为10.0%/11.0%/10.0%；归母净利润分别为2.30/2.75/3.03亿元，yoy分别为10.2%/19.8%/10.0%。首次覆盖，我们看重公司多渠道调整后的增长空间和多品类效应，给予“增持-A”评级。 风险提示 终端需求及新品推广不及预期的风险。休闲食品消费偏好变化较快，公司需要持续推出符合健康化、多元化趋势的新品。

     甘源食品(002991) 收入增长平稳，维持“买入”评级 公司2026H1实现收入10.7亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长7.3%，其中2026Q2单季营收4.5亿元，同增2.5%，归母净利润0.14亿元，同比下降37.1%，公司短期毛利率承压，利润略低于预期，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.6（-0.7）、3.5（-0.5）、4.0（-0.6）亿元，同比增长25.3%、32.8%、14.3%，当前股价对应PE为14.8、11.1、9.7倍，公司风味坚果延展品类，海外持续布局，公司有望实现困境反转，维持“买入”评级。 淡季收入增长平稳，海外市场高速成长 分产品看，2026H1公司青豆、综合果仁、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现收入2.6、2.6、1.5、1.5、2.5亿元，同比分别变化+11.3%、-5.8%、+16.3%、+16.8%、+45.4%。分区域看，2026H1公司华东、电商、华中、西南、华南、华北、境外、西北、东北分别实现收入3.5、1.8、1.3、1.3、0.9、0.7、0.6、0.3、0.2亿元，同比分别变化+21.8%、+16.0%、+19.7%、+5.0%、-6.2%、+0.7%、+44.2%、+13.9%、-7.8%，其中境外实现高增。线下渠道拆分看，2026H1公司经销模式收入8.0亿元，同比增长15.1%，直营及其他模式收入0.8亿元，同比增长2.2%。 毛利率有所承压，影响利润表现 2026Q2公司毛利率为29.5%，同比-3.3pct，分品类看，2026H1公司青豆、综合果仁、瓜子仁、蚕豆、其他系列毛利率分别为42.7%、21.5%、40.4%、38.9%、22.1%，同比分别变化-0.1、-2.9、+0.1、-1.3、-2.6pct，其中综合果仁和其他系列有所承压，主要受到部分原材料涨价及渠道结构影响所致。费用方面，公司2026Q2销售费用率为18.1%，同比-1.9pct，其中推广品牌营销支出相对克制，2026Q2管理费用率5.7%，同比+0.2pct，保持相对稳健。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新渠道动销不及预期风险。

     甘源食品(002991) 事件 2026年08月21日，甘源食品发布2026年半年报：2026H1总营收10.70亿元（同增13%），归母净利润0.80亿元（同增7%），扣非净利润0.68亿元（同增7%）。2026Q2总营收4.52亿元（同增3%），归母净利润0.14亿元（同比-37%），扣非净利润0.09亿元（同比-51%）。 投资要点 盈利阶段性承压，成本上涨+渠道承压是主因 毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-1.6pct/-3.3pct至32%/29.5%，主要系经销模式毛利率下降及成本上涨所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-1pct/-1.9pct至17.6%/18%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.7pct/+0.2pct至4.4%/5.7%，销售费用率下降系线上投流持续优化所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-0.5pct/-2pct至7.4%/2.9%。2026H1办公费及其他620.7万元（同增37%），系公司销售相关劳务费及海外仓储费用增加所致。 花生品类表现亮眼，海外市场拓展顺利 产品端，2026H1综合果仁系列/青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/其他系列营收分别同比-6%/+11%/+16%/+17%/+45%至2.58/2.61/1.46/1.45/2.54亿元；其他系列表现亮眼，其增长主要来自花生类产品，公司目标是将花生打造为头部花生品牌，已进入零食折扣店、传统商超渠道，未来还将拓展膨化、烘烤类等细分品类，持续做深小品类市场。渠道端，2026H1经销/电商/直销营收分别同比+15%/+16%/+2%至8/1.77/0.85亿元。区域端，2026H1华东/华中/西南/境外营收分别同增22%/20%/5%/44%至3.5/1.3/1.3/0.64亿元，海外市场开拓顺利，销售范围已覆盖东南亚、俄罗斯、加拿大等多个地区。 盈利预测 公司坚持“全渠道+多品类”的经营战略，通过品控、产品、品牌、管理等多维度战略升级，不断增强核心竞争力，致力于打造多样化、新风味、高品质的休闲零食品牌。根据2026年半年报，预计公司2026-2028年EPS为2.68/3.21/3.79元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期、海外拓展不及预期等。