兴瑞科技(002937) 2024Q3业绩承压，看好镶嵌注塑件在其他客户拓展，维持“买入”评级公司发布2024年三季度报告，2024Q1~Q3实现营收14.78亿元，YoY-0.60%；实现归母净利润1.92亿元，YoY+1.33%；扣非归母净利润1.89亿元，YoY+0.74%；毛利率26.96%，同比提升0.39pcts。2024Q3单季度，公司实现营收4.74亿元，YoY-8.63%，环比-5.92%；实现归母净利润0.45亿元，YoY-39.63%，环比-40.27%；扣非归母净利润0.44元，YoY-39.98%，环比-40.53%；毛利率24.42%，同比下降-3.8pcts。公司收入下滑主要系汽车大客户宝马销量下滑所致，另外新工厂转固后折旧对公司利润也有一定影响。考虑到公司大客户宝马集团全年汽车销量承压，我们下调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.7/3.4/4.0亿（前值为3.2/4.0/5.1亿元），当前股价对应PE为18.4/14.9/12.7倍。我们看好公司在汽车镶嵌注塑件的优势地位，维持“买入”评级。 宝马销量下滑拖累公司收入，人民币汇率升值及折旧影响单季度利润2024Q3单季度收入下滑主要系汽车大客户宝马销量下滑所致。2024Q3单季度宝马集团共交付汽车54.1万辆，同比-13%；分地区来看，2024Q3单季度，宝马在美洲、亚洲、欧洲交付车辆数均出现下滑，其中亚洲市场下滑最为明显。在中国市场，宝马当季共交付14.77万辆汽车，同比锐减29.8%。宝马作为公司汽车领域重要客户之一，其销量下滑对公司收入有一定影响。利润方面，2024Q3人民币升值，由于公司大部分收入以外币结算，汇率短期剧烈波动影响公司汇兑损益；另外新工厂投产转固后，折旧摊销也对公司2024Q3利润有负面影响。 新能源汽车零部件产能推进落地，汽车电子业务有望延续高增长 公司持续深化与全球智能终端和新能源汽车领域优质客户的战略合作关系，在智能制造和新能源汽车电装领域获得更多定点，公司国内外产能布局有序推进。公司持续加码新能源汽车业务，随着新能源汽车市场规模持续扩大，公司前景可期。 风险提示：市场需求不及预期、汇率波动风险、新品落地不及预期。

     兴瑞科技(002937) 事件：公司发布2024年三季报 核心客户电车销量下滑影响单季收入，新增折旧及汇兑损失影响短期盈利能力：公司2024年前三季度实现营收14.8亿元，同比下降0.6%，实现归母净利润1.9亿元，同比增加1.3%，实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增加0.7%。其中2024Q3单季实现营业收入4.7亿元，同比下滑8.6%，环比下滑5.9%，实现归母净利润0.45亿元，同比下滑39.6%，环比下滑40.2%，2024Q3单季毛利率为24.4%，环比下降3.06pct。收入层面：2024Q3宝马集团纯电车型全球销量下降至20.3万台，环比下滑5%，受到宝马集团中国市场销售策略调整影响，2024Q3宝马集团在中国销量同比下滑30%，核心客户电车销量下滑导致公司单季收入有所波动。利润层面：1）公司新厂房转固之后季度折旧金额提升，叠加单季收入降低，影响公司单季毛利率水平。2）2024Q3人民币升值，由于公司大部分收入以外币结算，汇率短期剧烈波动影响公司汇兑损益，对比含汇兑损益的财务费用科目，Q4相较Q3环比增加1554万元。 汽车电装业务推进新客户拓展，智能终端业务静待下游需求复苏：公司汽车嵌塑件产品技术国内处于领先地位，客户从海外老牌电池、电驱供应商松下、尼得科等拓展到国内的汇川、中车时代等，终端车企从宝马、尼桑拓展至新势力蔚来、小米等。2024年5月公司新厂房产能开始投产，公司同步规划苏州及海外工厂扩建，支撑汽车电子业务长期业绩增长。2023年受到下游客户产品技术迭代需求放缓等因素影响，公司智能终端板块业绩短期承压。2024年公司下游客户技术迭代逐步完成，目前需求稳步复苏，同时公司智能终端业务逐步向卫星发射、Wifi领域的新产品线布局，迭代效应明显；随着AI等技术的快速发展，智能终端面临全新行业机遇，公司紧抓行业机遇，在客户及产品研发端同步发力，智能终端业务有望迎来触底反弹、实现与行业共振向上。 盈利预测与投资评级：鉴于公司下游汽车客户销量在激烈竞争环境下的不确定性，我们将对公司2024-2026年归母净利润预测调整为2.7/3.3/4.0亿元（前次预测值分别为3.7/5.0/6.8亿元），对应24-26年PE分别为19/16/13倍。公司是国内汽车嵌塑件领军企业，当前公司持续推进下游汽车客户拓展增强自身盈利能力，我们看好公司汽车电装业务长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险