盈趣科技(002925) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入28.82亿元，同比增长13.51%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长3.52%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入10.62亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长10.46%。 汇兑损失减少，财务费用率下降 2025年前三季度公司毛利率为27.11%，同比-0.63pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.43%/6.79%/9.31%/0.22%，同比+0.09/-0.40/-0.74/-0.17pct；归母净利率为6.18%，同比-0.60pct。2025年第三季度公司毛利率为25.75%，同比-0.88pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.32%/7.21%/9.61%/1.5%，同比-0.07/+0.24/+0.17/-1.60pct；归母净利率为3.78%，同比+0.01pct。公司财务费用率下降主要系汇兑损失减少所致。 拟向特定对象发行股票，推进马来西亚智造基地扩建项目及墨西哥智造基地建设项目 公司分别于2025年8月20日和2025年9月8日召开第五届董事会第十九次会议和2025年第三次临时股东会，审议通过《关于公司向特定对象发行A股股票方案的议案》《关于公司向特定对象发行A股股票预案的议案》等相关议案。公司本次拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过8亿元，扣除发行费用后将用于“马来西亚智造基地扩建项目”、“墨西哥智造基地建设项目”、“健康环境产品扩产项目”及“研发中心升级项目”，有利于：1）完善公司“大三角”国际化战略布局，进一步增强公司的全球运营能力；2）升级优化公司产品结构，提升公司盈利水平；3）深化技术布局，增强研发能力，强化核心技术壁垒；4）优化资本结构，增强盈利能力和抗风险能力。 投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2025-2027年营收分别为40.68/48.82/55.96亿元（前值为44.79/52.31/60.09亿元），分别同比增长13.9%/20%/14.6%；归母净利润分别为2.96/4.36/5.37亿元（前值为3.62/4.88/6.02亿元），分别同比增长17.6%/47.2%/23.3%；EPS分别为0.38/0.56/0.69元，对应PE分别为52/35.33/28.64倍。维持“买入”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

     盈趣科技(002925) 投资逻辑 公司与PMI、罗技等全球优质客户形成全方位战略合作，智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等多板块业务融合发展。公司自主创新UDM模式，叠加“大三角+小三角”海外产能筑牢竞争壁垒。25年8月公司发布定增预案，拟定增募资不超过8亿元，用于马来西亚、墨西哥智造基地建设，及健康环境产品扩产、研发中心升级。25年推出股票期权激励计划，公司层面考核目标为25–27年分别要求营业收入不低于53.55/110.67（两年累计）/171.36（三年累计）亿元，传递积极信号。 HNB景气延续，PMI迭代+美国重启共振，公司供应链地位有望抬升助力业绩增长。PMI在全球HNB市场份额常年维持70%以上，24年用户数量增至3220万人。伴随25H2PMI新机型迭代，与IQOS重返美国，预计终端需求持续放量。同时其他国际烟草巨头发力HNB，格局松动下，公司有望凭借智能智造及海外产能承接更多整机及模组订单，业绩弹性可期。 多元曲线共振，雕刻机、汽车消费电子多点开花。（1）创新消费电子业务，除电子烟业务外，雕刻机补库周期有望启动，与Cricut合作收入弹性有望释放。E-bike业务携手博世，切入全球微出行市场。脑机接口产学研闭环成型，消费级产品蓄势。（2）智能控制部件业务稳健发展，产能外迁匹配客户需求，订单韧性凸显。（3）汽车消费电子高增延续，已进入多家国内主流新能源车厂供应链，伴随墨西哥基地25H2投产，海外客户拓展有望注入新动能。（4）健康环境业务B端C端双轮驱动未来可期。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027年公司实现营业收入44.98亿/56.69亿/70.99亿元，同比+25.91%/+26.03%/+25.21%，归母净利润4.05亿/5.50亿/7.03亿元，同比+61.09%/+35.75%/+27.89%，对应EPS为0.52/0.71/0.91元。考虑到盈趣科技HNB业务持续放量，叠加业务板块多点开花，给予公司2026年30X PE，对应目标价21.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 客户相对集中风险；原材料波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策变化风险；大股东质押风险。

     盈趣科技(002925) 主要观点： 事件：公司发布2025年半年度报告 公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营业收入18.20亿元，同比增长15.54%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长1.66%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长14.93%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入9.61亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降23.45%。公司通过持续推进全球化战略布局、加大研发创新投入、主动营销及实施全球GMP计划等，深化与战略客户的合作，积极发展布局新领域业务，实现了经营业绩的稳定增长。 创新消费电子业务强势复苏，汽车电子稳健增长 分产品来看，2025H1公司创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子产品/健康环境产品分别实现营业收入6.76/4.95/2.99/0.85亿元，同比+41.86%/-15.50%/+12.02%/+35.69%。创新消费电子业务方面，受益于公司国际竞争力持续提升、行业景气度逐步恢复及客户库存的逐步去化，公司电子烟、家用雕刻机、电助力自行车等产品领域均实现了不错的增长。智能控制部件业务方面，受全球贸易摩擦持续升级及客户终端消费需求下降等因素影响，办公及模拟控制、水冷散热控制系统等产品收入均有所下滑。汽车电子产品业务方面，公司在国内、欧洲及北美市场均实现业绩突破，其中后视安全类、运动部件类及舒适控制类产品表现尤为突出。健康环境产品方面，公司新增拓展至国际知名企业客户合作，为健康环境业务长期可持续发展注入新动能。 美元汇率下降&市场竞争激烈，对毛利率造成负面影响 2025H1公司毛利率为27.91%，同比-0.52pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.49%/6.54%/9.13%/-0.53%，同比+0.18/-0.77/-1.29/+0.75pct；归母净利率为7.58%，同比-1.03pct。2025年第二季度公司毛利率为27.09%，同比-2.13pct；销售/管理/研发/财务费用率为 2.45%/6.89%/9.14%/-0.65%，同比+0.02/-0.1/-1.36/+0.97pct；归母净利率为6.38%，同比-3.49pct。受2025年第二季度美元汇率下降、市场竞争激烈等因素影响，公司毛利率有所下滑。 积极关注前沿技术发展，储备新技术新产品 公司密切关注人工智能、物联网及脑机等前沿技术的动态，积极开展基础技术研发，同时深度理解客户需求，部分产品积极参与客户的产品定义及产品规划中，在复杂多目标实时识别、大模型复杂任务构建与集成、可穿戴设备、电子烟等领域帮助客户在技术和创新上取得竞争优势，为客户创造高价值。此外，公司在智能医疗、高端食品机器、可持续发展产品、可穿戴设备、AI玩具及高端游戏模拟控制器等领域积极储备产品，为公司明后年的发展做准备。 投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2025-2027年营收分别为44.79/52.31/60.09亿元（前值为46.67/55.46/64.42亿元），分别同比增长25.4%/16.8%/14.9%；归母净利润分别为3.62/4.88/6.02亿元（前值为4.16/5.39/6.53亿元），分别同比增长43.9%/34.8%/23.3%。截至2025年8月15日，EPS分别为0.47/0.63/0.77元，对应PE分别为41.67/30.9/25.05倍。维持“买入”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

     盈趣科技(002925) 主要观点： 事件：公司发布2024年年报和2025年第一季度报告 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入35.73亿元，同比下降7.45%；实现归母净利润2.52亿元，同比下降44.17%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入10.34亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比下降32.01%。2025年第一季度实现营业收入8.59亿元，同比增长12.45%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长37.81%。 24H2电子烟核心产品产能逐步提升，汽车电子较快增长 分产品来看，2024年智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品/技术研发服务分别实现营业收入11.45/11.37/6.14/1.77/1.56亿元，同比-13.96%/-1.55%/+19.43%/-53.14%/+37.96%。2024年受市场竞争加剧、部分客户订单修复速度不及预期及主要项目产能释放进度滞后等不利因素的影响，公司整体经营业绩有所下降。但2024年下半年，随着海外智造基地运营管理的全面改善提升，电子烟等核心产品产能开始逐步提升；同时，得益于新能源汽车行业的快速发展，汽车电子业务全年保持了强劲的增长势头。 25Q1盈利能力改善，迎来经营拐点 2024年公司毛利率为28.36%，同比-2.33pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.79%/6.83%/9.58%/-0.55%，同比+0.52/+2.11/+0.21/+0.09pct；归母净利率为7.04%，同比-4.63pct。2024年第四季度公司毛利率为29.89%，同比-3.57pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.91%/5.99%/8.43%/-2.84%，同比+0.64/+6.72/-2.19/-2.67pct；归母净利率为7.69%，同比-5.31pct。2025年第一季度公司毛利率为28.82%，同比+1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.54%/6.15%/9.12%/-0.38%，同比+0.35/-1.5/-1.22/+0.51pct；归母净利率为8.92%，同比+1.64pct。 国际化战略布局优势明显，关税影响较小 公司直接出口美国的产品主要为家用雕刻机、健康环境产品和部分智能部件产品等，产品收入占比预计为20%-30%，在“对等关税”政策宣布前，大部分产品均已在马来西亚智造基地及匈牙利智造基地实现了生产交付。此外，公司与海外客户主要采用FOB贸易模式，海运费和关税由客户承担，关税上涨对公司目前的影响较小。公司自2016年开始实施国际化战略布局，马来西亚智造基地和匈牙利智造基地已建设及运营近十年，目前已基本承接受关税影响的相关产品的产能，产能弹性较大，能较好地满足现有客户产品研发、生产交付等需求，同时也有能力承接其他新客户、新产品的订单生产交付任务。公司墨西哥智造基地也正在紧锣密鼓的建设中，预计2025年下半年将陆续投入使用。投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2025-2027年营收分别为46.67/55.46/64.42亿元，分别同比增长30.6%/18.8%/16.2%；归母净利润分别为4.16/5.39/6.53亿元，分别同比增长65.6%/29.4%/21.2%。截至2025年4月25日，对应EPS分别为0.54/0.69/0.84元，对应PE分别为29.05/22.45/18.52倍。维持“买入”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。