盈趣科技(002925) 主要观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年/2023Q4/2024Q1分别实现营业收入38.60/9.00/7.64亿元，同比-11.16%/-7.79%/-12.30%；分别实现归母净利润4.51/1.17/0.56亿元，同比-35.02%/-25.51%/-30.63%；分别实现扣非归母净利润3.87/1.03/0.43亿元，同比-37.31%/-9.72%/+2.19%。 创新消费电子业务有所下滑，汽车电子业务发展亮眼 2023年，分产品看，公司智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品/技术研发服务收入分别为13.31/11.55/5.14/3.78/1.13，分别同比+30.50%/-48.37%/+42.37%/+36.77%/+18.11%，创新消费电子产品收入下滑主要受部分客户订单需求波动的影响。智能控制产品部件/创新消费电子产品/汽车电子产品毛利率分别为23.73%/34.88%/28.05%，分别同比-4.00/+3.67/-1.18pcts。 产品结构优化叠加汇率波动致毛利率下滑，始终重视研发投入2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为30.70%/33.46%/27.58%，同比+0.26/-1.24/-2.30pcts，汇率变动及产品结构的变化导致公司毛利率有所下滑；归母净利率分别为11.67%/13.00%/7.28%，同比-4.29/-3.09/-1.92pcts。2023年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为2.27%/3.27%/2.19%，同比+0.31/+0.13/+0.09pcts；管理费用率分别为4.72%/-0.73%/7.65%，同比+0.20/-1.80/+0.44pcts；研发费用率分别为9.37%/10.62%/10.34%，同比+0.80/+0.98/+0.65pcts；财务费用率分别为-0.64%/-0.17%/-0.90%，同比+2.28/-2.88/-3.10pcts。虽然公司业绩短期承压，但仍然坚持保障研发投入，自上市以来，公司持续加大在新技术、新产品和新工艺等方面的研发投入，积累和沉淀关键技术。 投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目有望放量，家用雕刻机业务有望向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2024-2026年营收分别为45.48/56.89/69.09亿元，分别同比增长17.8%/25.1%/21.5%；归母净利润分别为5.22/7.04/9.11亿元，分别同比增长15.9%/34.8%/29.4%。截至2024年4月26日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.67/0.90/1.17元，对应PE分别为22.10/16.40/12.67倍。维持“买入”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

     盈趣科技(002925) 事件。公司发布2023年年报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润38.60/4.51/3.87亿元，同比-1.16%/-35.02/-37.31%；23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润9.00/1.17/1.03亿元，同比-7.79%/+25.51%/+9.72%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润7.64/0.56/0.43亿元，同比-12.30%/-30.63%/+2.19%。 下游需求疲软叠加客户去库存，公司收入承压。23年创新消费电子/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品收入11.6/13.3/3.8/5.1亿元，同比-48.4%/+30.5%/+36.8%/+42.8%，分别占比29.91%/34.47%/9.80%/13.32%，其中雕刻机业务受客户去库存及需求疲软影响收入同比下降导致创新消费电子业务收入下降；电子烟方面实现“零件+部件+整机”业务体系，但受客户产品切换影响预计收入下降；汽车电子升级并开发新产品实现收入快速增长。23Q4&24Q1收入同降7.8%/12.3%，或主因水冷散热产品以及电子烟产品收入下降所致。 汇兑受益减少净利润暂时承压。23年毛利率/净利率同比变化+0.27/-3.84pct至30.70%/12.46%，创新消费电子/智能控制部件/汽车电子毛利率同比变化+3.67/-4.00/-1.18pct，主要和产品结构调整、人民币汇率以及主机厂降价有关。23Q4毛利率/净利率同比下降1.24/3.10pct至33.46/13.56%，24Q1毛利率/净利率同比下降2.30/2.90pct至27.58/7.38%，毛利率下降主要受产品结构以及产能利用率影响。23年销售/管理/研发/财务费用率为2.27%/4.72%/9.37%/-0.64%，同比变动+0.31/+0.20/+0.79/+2.28pct，其中财务费用率提升主要受汇率波动导致的汇兑净收益减少所致（22/23年汇兑收益分别为1.4/0.3亿元）。23Q4销售/管理/研发/财务费用率为3.27%/-0.73%/10.62%/-0.17%，同比变动+0.13/-1.80/+0.98/-2.88pct，管理费用率下降主因限制性股票未达到解锁条件，冲回以前年度计提的股份支付费用以及折旧摊销费增加综合影响所致，财务费用率下降主因汇率影响，23年经营性现金流净额为6.89亿元，同比-43.31%，主因收入以及收到的税费返还减少所致。2023年每10股派息4.6元，预计分红3.5亿元，其他方式（如回购）分红0.22亿元。24Q1销售/管理/研发/财务费用率为2.19%/7.65%/10.34%/-0.90%，同比变动+0.09/+0.44/+0.75/-3.10pct，财务费用率降低主因汇兑收益增加所致。24Q1的经营性现金流1.31亿元，同比+41.62%，主因现金结款较多所致。 投资建议：公司深耕UDM智能制造业务，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司取得《烟草专卖生产企业许可证》，电子烟整机顺利量产，伴随公司供应链体系逐渐成熟，公司有望深度参与客户新品开发当中。雕刻机产品库存消耗接近尾声伴随消费逐渐恢复，预期营收稳中有增。汽车电子产品增长迅速，看好智能座舱、调光玻璃控制器等新产品发展。预计公司2024-2026年归母净利润为6.7/9.6/12.8亿元，对应PE为17/12/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户需求放缓，电子烟业务不及预期。

     盈趣科技(002925) 主要观点： 自主研发UDM模式，创新高端制造 公司以自主创新的UDM模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，为客户提供智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造整体解决方案。公司客户群涵盖罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、Bosch、WIK、Asetek、Cricut等企业。 开创UDM模式，“制造+研发+质量”领先 公司自主创新UDM模式，公司的智能制造能力、技术研发实力和质量控制能力构建了UDM模式的核心壁垒。公司UDM模式具有：1）信息化与自动化程度更高；2）给客户的服务体验感更强；3）沟通强度更高；4）全方面交付对接；5）全产业链结合等优势。 大单品驱动业绩高增长，静待电子烟业务放量 1）电子烟：控烟与减害背景下，全球电子烟行业零售规模快速增长，PMI旗下IQOS产品历经十年迭代，助力PMI成为HNB电子烟市场领先企业，PMI拟于2024年Q2在美国市场商业化IQOS，在5年内占据美国传统烟草及加热烟草市场份额的10%。公司为PMI电子烟二供，公司在提供电子烟精密塑胶部件的基础上，新增电子烟核心部件及整机的合作，目前均已实现量产，有望于2024年贡献明显业绩增量。2）家用雕刻机：公司深度绑定龙头Cricut，短期来看，随着Cricut产品库存的进一步去化，公司2023第三季度家用雕刻机业务环比改善、同比实现了较大幅度的增长，2024年有望获得更好的表现；长期来看，家用雕刻机市场前景广阔，市场渗透率较低，公司作为Cricut核心供应商有望持续受益。3）工控：公司与罗技一路相伴，公司已获得罗技Gaming领域的新项目，并首次与罗技的PWS BusinessUnit合作，并在积极地争取在音频领域的产品合作机会，新项目新BU下有望取得新突破。4）其他：公司积极拓展汽车电子、健康环境、智能家居、脑机接口等新产品线，有望孵化新单品。 盈利预测及投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目有望放量，家用雕刻机业务有望向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2023-2025年营收分别为39.67/59.24/67.50亿元，分别同比变化-8.7%/49.3%/13.9%，归母净利润分别为4.69/7.60/9.14亿元，分别同比变化-32.3%/61.9%/20.3%。截至2024年3月22日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.60/0.97/1.17元，对应PE分别为27.30/16.86/14.01倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的

     盈趣科技(002925) 事件： 公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收29.60亿元，同比下滑12.14%；分别实现归母/扣非归母净利润3.34/2.84亿元，同比分别下滑37.81%/42.32%。单三季度公司实现营收11.17亿元，同比增加3.20%；归母/扣非归母净利润分别为1.30/1.14亿元，同比分别下滑32.46%/37.11%。 盈利能力下探，家用雕刻机业务环比改善 盈利能力方面，2023前三季度公司毛利率/归母净利率分别为29.86%/11.27%，同比分别增减+0.66/-4.65pct，其中单三季度公司毛利率/归母净利率分别为28.74%/11.67%，同比分别下降4.46/6.16pct。其中公司家用雕刻机在第三季度实现了环比改善，UDM智能制造方面公司在电子烟（新增核心部件及整机的合作目前已经实现量产）、E-bike（多项目正处洽谈阶段）等领域有了新的进展，后续公司业绩有望迎来改善。 费用整体较稳定，汇兑收益同比下降 期间费用方面，2023前三季度公司销售/管理/财务/研发费用分别为0.58/1.89/-0.23/2.66亿元，同比增减6.38%/1.56%/-84.89%/-4.46%。销售/管理/财务/研发费率分别为1.97%/6.38%/-0.78%/9.00%，同比分别增加0.34/0.86/3.77/0.72pct；其中，财务费率提升主要系本期汇兑收益减少所致。 UDM业务强基固本，多业务板块持续融合发展 战略层面，公司继续以研发为核心不断夯实UDM业务模式的核心竞争力，一方面继续深化大鲸鱼群战略，积极保障订单交付、加快项目研发量产、开展降本增效等措施；另一方面大力推进GMP计划，积极开展与海外设计公司的合作，建设全球资源池，在国际大客户储备方面等取得进展与突破。细分业务来 看，公司坚持多板块业务融合发展，稳步推进汽车电子、健康环境、智能制造整体解决方案、智能家居等领域多点发展。 投资建议与盈利预测 公司凭借特有的UDM业务模式优势，与Cricut、罗技等多家国际知名厂商建立了全方位、深层次的战略合作关系，我们看好公司中长期稳步发展。我们预计公司2023-2025年分别实现营收42.04/51.75/66.31亿元，归母净利润为5.47/7.11/9.42亿元，EPS为0.70/0.91/1.21元/股，对应PE为24.94/19.21/14.49倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险、贸易摩擦风险、原材料供应紧缺及价格波动风险

     盈趣科技(002925) 事件：盈趣科技发布2023年三季报，2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润11.17/1.30/1.14亿元，同比变动+3.20%/-32.46%/-37.11%；23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润29.60/3.34/2.84亿元，同比减少12.14%/37.81%/42.32%。 市场环境压力仍存，多元化发展助力公司营收增长。23Q3公司实现营收11.2亿元，同增3.20%，我们判断随着上半年Cricut的存货逐渐出清，三季度雕刻机业务或有较大增长；电子烟业务：我们判断由于PMI整机以及核心模组业务均有其他供应商，在年中大规模切换到公司可能性不高，因此收入同比增长或有较大幅度下降；汽车电子：Q2/Q3中国新能源汽车销量为215.93/253.05万辆，同比增长60.84%/28.67%，行业增速暂时下降3季度收入增速或承压。 产品结构调整毛利率暂时承压，看好未来电子烟业务放量带动盈利水平提高。23Q3毛利率/净利率同比降低4.46/5.88pct至28.74%/12.05%，我们判断主因业务内部产品结构调整导致毛利率变化。23Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.78%/5.36%/8.17%/0.95%，同比变动-0.03/+0.31/-1.10/+4.63pct，其中财务费用率增加我们判断主因公司财务较为稳健的套汇政策，美元敞口较去年同期有所减少所致。23Q3经营性现金流量净额0.34亿元，同比下降85.08%，我们判断主因客户账期问题暂时影响，公司下游客户均为大型跨国公司因此坏账风险有限。 积极建厂把握汽车电子发展趋势，进一步完善国际化布局。公司墨西哥智造基地位于蒙特雷，当地基础设施良好，且毗邻特斯拉有利于形成产业园区。同时墨西哥智造基地位处北美贸易区，若24Q2PMI产品顺利进入美国，该工厂可有效规避中美关系带来的负面影响，有效获取客户地区拓展发展红利。 投资建议：公司深耕UDM智能制造业务，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司取得《烟草专卖生产企业许可证》，电子烟整机顺利量产，伴随公司供应链体系逐渐成熟，公司有望深度参与客户新品开发当中。雕刻机产品库存消耗接近尾声伴随消费逐渐恢复，预期营收稳中有增。汽车电子产品增长迅速，看好智能座舱、调光玻璃控制器等新产品发展。预计公司2023-2025年归母净利润为4.7/7.9/11.6亿元，对应PE为30/18/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户需求放缓，电子烟业务不及预期。

     盈趣科技(002925) 投资要点 公司发布23年三季报：2023年1-9月实现收入29.6亿元(同比-12.14%)，归母净利润3.34亿元(同比-37.81%)，扣非归母净利润2.84亿元(同比-42.32%)。Q3实现收入11.17亿元(同比+3.2%)，归母净利润1.3亿元(同比-32.46%)，扣非归母净利润1.14亿元(同比-37.11%)。 1）盈利能力分析：23Q3单季度财务费用0.11亿，而22Q3为-0.4亿，我们认为差异主要系23Q3汇兑对营业利润的贡献较22Q3更少，若还原该影响公司Q3利润表现更优。 2）收入分析：23Q3伴随公司客户结构多元化以及下单节奏复苏，经营环比Q2已经显著好转，公司增长驱动多元，23Q4经营有望持续改善。 收入端：客户结构多元，抗风险能力增强 我们认为Q3经营延续了Q2逐季度改善的趋势，主要系： 1）智能控制部件业务：我们预计延续23H1的快速增长（23H1收入同比+30%），水冷散热控制系统客户订单快速修复。 2）雕刻机业务：23H1经营承压，但伴随海外库存消化，我们预计三季度经营环比开始逐步向好。 3）汽车电子：公司紧抓汽车智能化红利，推出防眩镜、天窗控制器、座椅控制器等多个产品，公司正在筹建墨西哥智造基地，23H1已通过两家海外主机厂的审核认可并获得供应商资质，看好该业务延续高速增长。 4）新客户：已取得医疗器械领域相关产品的资质、认证等，智能体温计等产品已顺利实现量产交付，并积极拓展与国内大型医院的研发合作；智能宠物领域、高端食品器械、智能医疗健康器械、厨房家用电器绿色可持续发展及新能源领域等也在不断拓展新产品和新项目。 菲莫国际（PMI）23Q3收入快增，公司作为核心供应商有望受益 菲莫国际（PMI）23Q3无烟烟草产品销售额33.09亿美元（yoy+16.5%），收入占比36.2%（同比+5.8pp），且PMI预计2030年无烟烟草产品占营收比例超过2/3。23Q3单季度HTU销量324.71亿支（yoy+18%），贡献主要的无烟产品收入，欧洲和日本市场表现持续强劲，并预计23年底ILUMA将进入约50个市场，2024Q2在美国商业化IQOS，期待增量。盈趣科技作为IQOS核心供应商，凭借多年与PMI的合作关系，从过去精密塑胶外壳供应商，逐渐延申至核心加热组件、整机交付，服务价值量提高。 财务指标：业务结构变化下毛利率下行，汇兑减少费用率抬升 1）毛利率：23年1-9月/23Q3毛利率为29.86%/28.74%，分别同比+0.66pct/-4.46pct，我们认为主要Q3毛利率下降主要系业务结构变化。 2）费用率：23年1-9月期间费用率为16.56%（同比+5.69pct），其中销售/管理与研发/财务费用率分别为1.97%/15.38%/-0.78%（同比+0.3pct/+1.6pct/+3.8pct），财务费用率上升主要系汇兑收益较去年同期更少。 3）经营性现金流：23年1-9月净经营现金流为3.31亿元（同比-58%），主要系账上应收款项增加较多，23Q3末12.73亿（较年初+16%）。 盈利预测及估值 短期看雕刻机去库影响逐渐减弱，公司21-22年开拓的新客户及新业务逐渐形成多元产品矩阵，看好汽车电子、电子烟、健康环境产品、水冷设备等多业务放量，业绩有望持续环比改善。我们预计公司23-25年实现营收41.29/52.84/64.99亿元，同比-4.97%/+27.96%/+22.99%，归母净利5.38/7.29/8.89亿元，同比-22.39%/+35.4%/+22%，当前股价对应23-25年PE为26.54/19.6/16.07x，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求疲软，新品拓展不达预期，新客户业务拓展不达预期，行业竞争加剧

     盈趣科技(002925) 事件： 公司发布半年报：2023年半年度公司营收18.44亿元，同比下滑19.40%；分别实现归母/扣非归母净利润2.03/1.71亿元，同比分别下滑40.82%/45.34%。其中，Q2单季度公司实现营收9.72亿元，同比下滑2.35%；归母/扣非归母净利润分别为1.23/1.28亿元，同比分别下滑34.53%/28.64%。 创新消费电子产品拖累业绩，国内业务实现平稳增长 分品类来看，23H1公司创新消费电子产品/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品/技术研发服务分别实现营收5.15/6.27/2.60/2.19/0.68亿元，同比2022年同期分别增减-58.82%/+30.41%/+64.91%/+44.31%/+12.53%。分地区来看，23H1公司国外/国内分别实现营收15.00/3.44亿元，同比分别变动-25.03%/+19.93%，海外需求不振的情况下，国内实现平稳增长。 毛利率同比改善，研发投入趋势不改 盈利能力方面，2023H1公司毛利率/归母净利率分别为30.53%/11.03%，同比分别变动+3.23/-3.99pct。期间费用方面，23H1公司销售/管理/财务/研发费率分别为2.08%/7.00%/-1.83%/9.49%，同比分别增减0.54/1.25/3.13/1.69pct；其中，财务费率增加主要系本期汇率波动净收益减少所致；研发端公司继续引进人才、加大在新技术、新产品和新工艺等方面的投入。 UDM业务强基固本，多业务板块持续融合发展 战略层面，公司继续以研发为核心不断夯实UDM业务模式的核心竞争力，一方面继续深化大鲸鱼群战略，积极保障订单交付、加快项目研发量产、开展降本增效等措施；另一方面大力推进GMP计划，积极开展与海外设计公司的合作，建设全球资源池，在国际大客户储备方面等取得进展与突破。细分业务来看，公司坚持多板块业务融合发展，稳步推进汽车电子、健康环境、智能制造整体解决方案、智能家居等领域多点发展。 投资建议与盈利预测 公司凭借特有的UDM业务模式优势，与Cricut、罗技等多家国际知名厂商建立了全方位、深层次的战略合作关系，我们看好公司中长期稳步发展。我们预计公司2023-2025年分别实现营收46.71/57.03/73.48亿元，归母净利润为6.67/8.16/10.82亿元，EPS为0.85/1.05/1.39元/股，对应PE为19.73/16.12/12.17倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险、贸易摩擦风险、原材料供应紧缺及价格波动风险

     盈趣科技(002925) 事件：盈趣科技发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入18.44亿元，同比下降19.40%；归母净利润2.03亿元，同比下降40.82%；扣非后归母净利润1.71亿元，同比下降45.34%。其中2023Q2当季公司实现营业收入9.72亿元，同比下降2.35%；归母净利润1.23亿元，同比下降34.53%；扣非后归母净利润1.28亿元，同比下降28.64%。 23Q2收入降幅环比改善，非雕刻机业务增势良好 23H1公司营收实现18.44亿元、同比下降19.40%，主要受海外终端市场需求疲软以及行业库存去化不及预期等因素影响所致。其中，公司23Q2实现收入9.72亿元、同比下降2.35%，降幅明显收窄，同时环比Q1增长11.58%。 分业务看，1）创新消费电子方面，23H1公司实现营收5.15亿元，同比下降58.82%，主要系受终端市场需求疲软、行业库存较高影响，主要品类家用雕刻机订单修复节奏较为缓慢，电助力自行车产品出货节奏放缓。但公司顺利实现电子烟核心部件的量产交付及产能爬坡，同时全力推进整机项目的量产进度，23H2放量贡献增量可期。2）智能控制部件方面，23H1公司实现营收6.27亿元，同比增长30.41%，水冷散热控制系统客户订单快速修复，同时在工控领域，公司持续推出高研发制造难度、高价值量产品，切入客户新事业部，有望贡献增量。3）汽车电子业务方面，23H1公司实现营收2.19亿元，同比增长44.31%，并且已通过2家海外主机厂审核认可并获得供应商资质，预计产品在整车厂的配置份额将持续提升，经营业绩将继续保持较快增长。4）健康环境业务方面，23H1公司实现营收2.60亿元，同比增长64.91%，子公司众环科技在大型空气净化器市场取得重大突破，研发并推出十余款高颜值的家居风格室内空气治理的产品及穿戴类净化器产品，实现业绩快速修复。 23Q2毛利率同环比修复，汇兑收益同比下降致净利承压 23H1公司综合毛利率为30.54%，同比增长3.23pct；23Q2综合毛利率为31.12%，同比增长4.25pct，环比增长1.25pct，毛利率修复预计主要系公司积极进行降本增效以及人民币贬值所致。 期间费用方面，23H1年公司期间费用率为16.74%，同比增长6.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08%/7.00%/9.49%/-1.83%，同比分别+0.54/+1.25/+1.69/+3.13pct。其中，财务费用率同比增幅较大，主要系汇兑收益同比下降66%至0.39亿元。综合影响下，23H1公司净利率为12.18%，同比下降3.21pct；23Q2净利率为13.87%，同比下降5.47pct。投资建议：作为创新消费电子、物联网领域的平台型企业，公司基础研究和UDM体系领先，智能制造服务优势突出；通过持续加码研发投入，完善工控、车规、医疗等领域创新性布局，产品矩阵不断扩张，待雕刻机去库存影响减弱，公司有望重启稳健发展，中长期增长动能充足。我们预计盈趣科技2023-2025年营业收入为46.58、59.91、75.88亿元，同比增长7.19%、28.61%、26.67%；归母净利润为6.54、9.06、11.72亿元，同比增长-5.7%、38.6%、29.3%，对应PE为21.0x、15.1x、11.7x，给予23年30xPE，对应目标价25.5元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原料价格波动风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。

     盈趣科技(002925) 2023H1业绩阶段性承压，看好下半年逐季修复，维持“买入”评级 公司发布2023年半年度报告，营收及业绩因终端需求下滑及家用雕刻机客户订单缩减影响依然承压。公司2023年上半年实现营收18.4亿元（-19.4%），实现归母净利润2.03亿元（-40.8%）。单季度看，2023Q2公司实现营收9.7亿元（-2.3%），实现归母净利润1.23亿元（-34.5%）。我们下调原有盈利预测，预计2023-2025年归母净利润6.71/8.55/11.04亿元（原值为9.27/12.29/15.75亿元），对应EPS为0.86/1.10/1.41元，当前股价对应PE为20.6/16.2/12.5倍，公司UDM生产制造+国际化产能布局竞争力仍在，维持“买入”评级。 收入拆分：业务多元化发展势头持续，非创新消费电子业务增速亮眼 公司2023H1创新消费电子/智能控制部件/健康环境/汽车电子业务收入分别为5.15/6.27/2.60/2.19亿元，同比变动-58.82%/+30.41%/+64.91%/+44.31%，收入占比分别为27.94%/33.99%/14.10%/11.88%。公司创新消费电子业务收入降幅较大主系雕刻机产品受客户Cricut去库存影响，订单缩减明显，我们预计随着产品收入占比缩小以及客户去库存结束，产品销售波动对公司整体收入影响有限。公司其余业务均实现亮眼增长，收入占比提升明显，我们测算，除创新消费电子外其余业务2023H1收入同增约28%。展望2023年全年，公司将继续深化实施大鲸鱼群战略，进一步构建电子烟“零件+部件+整机”的业务体系，推动医疗、宠物、高端食品器械等新领域客户加速拓展，整体收入预计呈逐季改善趋势。 盈利能力：毛利率同比提升、净利率主因财务费用承压 2023H1公司受益于汇率正向贡献及原材料高位回落毛利率同比提升3.2pct至30.5%，创新消费电子/智能控制部件/健康环境/汽车电子业务毛利率分别为33.85%/22.64%/36.94%/29.25%。费用率方面，公司期间费用率16.7%（+6.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/7.0%/9.5%/-1.8%，综合影响下公司净利率同比下降3.2pct至12.2%。公司净利率同比承压，主系2023H1财务费用同比增加明显，其中汇兑损益为-3941万元，同比增加7511万元。单季度看，2023Q2公司毛利率31.2%（+4.3pct）；期间费用率为12.7%（+8pct）；综合影响下，公司2023Q2净利率同比下降5.5pct至13.9%。 风险提示：海外市场需求恢复及客户订单开拓不及预期。

     盈趣科技(002925) 投资要点 事件： 盈趣科技发布 2023 年中报， 2023H1 公司实现营业收入 18.44 亿元，同比下降 19.40%；归母净利润 2.03 亿元，同比下降 40.82%；扣非归母净利润 1.71亿元，同比下降 45.34%。 2023Q2 单季度实现营业收入 9.72 亿元，同比下降2.35%；归母净利润 1.23 亿元，同比下降 34.53%；扣非归母净利润 1.29 亿元，同比下降 28.64%。 雕刻机和电助力自行车业务修复缓慢， 其他业务均取得显著增长。 分产品来看： 2023H1 创新消费电子产品/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品/技术研发服务分别实现营业收入 5.15/6.27/2.60/2.19/0.68 亿元，同比变化-58.82%/+30.41%/+64.91%/+44.31%/+12.53%。 创新消费电子产品方面， 公司进一步加大在电子烟领域的投入，顺利实现了电子烟核心部件的量产交付及产能爬坡，同时全力推进整机项目的研发量产进度。 受终端市场需求疲软、行业库存较高等因素的影响，公司家用雕刻机系列产品订单修复节奏较为缓慢，电助力自行车产品出货节奏放缓。智能控制部件方面， 水冷散热控制系统客户订单快速修复；并积极切入工控客户新的事业部，为客户提供研发制造难度高，单体价值量较大的产品，为工控领域未来发展注入新的动能。 健康环境业务方面， 众环科技在大型空气净化器市场取得了重大突破，并快速响应市场及客户需求，研发并推出十余款高颜值的家居风格室内空气治理的产品及穿戴类净化器产品等，实现了经营业绩快速修复。 汽车电子产品方面， 上半年公司已通过两家海外主机厂的审核认可并获得供应商资质，预计公司产品在整车厂的配置份额将持续提升，经营业绩将继续保持较快增长。新项目方面， 公司已取得医疗器械领域相关产品的资质、认证等，智能体温计等产品已顺利实现量产交付，并拓展与国内大型医院的研发合作。 宠物领域、高端食品器械领域等也在不断拓展新产品和新项目。 人民币贬值推动毛利率提升， 汇兑收益减少致净利润下滑。 2023H1 公司综合毛利率为 30.53%，同比+3.23pct。分产品看，创新消费电子产品/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品的毛利率分别为 33.85%/22.64%/36.94%/29.25%，分别同比+8.51/-5.57/+13.08/+0.88pct， 毛利率提升主要系人民币贬值所致。销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.08%/7.00%/9.49%/-1.83%，分别同比+0.54/+1.25/+1.69/+3.13pct。 归母净利率为 11.03%，同比下滑 3.99pct。 其中， 2023H1 汇兑损益-0.39 亿元， 2022H1 为-1.15 亿元，拖累归母净利率下滑 2.87pct。 持续深化国际化布局， 完善全球产能布局。 公司启动全球 GMP 计划，打造“金三角”及“潜水艇中台”， 通过主动营销+口碑营销等方式，构建营销、产品及交付为一体的铁三角能力，拓展新市场、新客户、新产品，并进一步完善“大三角+小三角”的全球智造基地布局。 盈利预测和投资建议： 公司“客户开拓+快速创新+全球生产”的优势为其 UDM 模式提供有力支撑，随着海外客户渠道库存逐步消化，大客户订单放量有望驱动业绩重回增长。 基于 2023H1 业绩不及预期，我们下调盈利预测， 预计 23-25 年公司营业收入分别为 52.17/64.42/76.56 亿元，归母净利润分别为 6.86/9.70/11.72亿元， EPS 分别为 0.88/1.24/1.50 元，当前股价对应 23-25 年 PE 为 20/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争风险，主要客户订单不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，产品出口风险，客户集中度高风险。

     盈趣科技(002925) 事件。公司发布2023年中报，半年度实现营收/归母净利润/扣非净利润18.44/2.03/1.71亿元，同减19.40%/40.82%/45.34%；其中23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润9.72/1.23/1.28亿元，同减2.35%/34.53%/28.64%。 海外环境变化，创新消费电子收入承压。23H1公司创新消费电子/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品收入5.15/6.27/2.60/2.19亿元，同比-58.82%/30.41%/64.91%/44.31%，分别占比27.94%/33.99%/14.10%/11.88%，其中以雕刻机业务为主的马来西亚盈趣受客户去库存影响收入同比下降64%导致创新消费电子业务收入下降，电子烟方面2023H1PMI新型烟草净收入同增25%助力公司电子烟精密部件收入增长。23Q2收入同降2.35%，或主因终端市场需求疲软及行业库存去化等影响，家用雕刻机系列产品订单修复节奏较为缓慢，电助力自行车产品出货节奏放缓，创新消费电子产品销量同比有所下降；智能控制部件、健康环境产品、汽车电子产品销量同比均有所上升，其中汽车电子业务获得多个国内主流自主品牌项目定点；健康环境业务随着疫情后健康意识增强订单快速修复；智能控制部件业务开发鼠标、摄像头等新业务助力营收走上新台阶。23Q2经营性现金流2.04亿元，同比下降49.59%，主因销售商品提供劳务收到的现金减少所致。 毛利率稳步上升，产品研发获市场认可。23H1毛利率/净利率同比3.24/-3.21pct至30.54%/12.18%，创新消费电子/智能控制部件产品毛利率同比变化8.51/-5.57pct，主因业务内部产品结构调整导致毛利率变化。23Q2毛利率/净利率同比4.25/-5.47pct至31.12%/13.87%，毛利率上升主要受汇率影响，净利率下降主要受公司开拓新客户、新产品导致费用提升，同时财务费用收益减少所致。23H1销售/管理/研发/财务费用率为2.08%/7.00%/9.49%/-1.83%，同比变动0.54/1.26/1.69/3.13pct，其中财务费用率增加主因汇率波动净收益减少所致；研发/管理费用率增加主因公司收入减少所致。23Q2销售/管理/研发/财务费用率同增0.3/1.04/0.16/6.5pct，管理费用率增加主因公司海外拓展所致。 投资建议：公司深耕UDM智能制造业务，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司取得《烟草专卖生产企业许可证》，电子烟整机顺利量产，伴随公司供应链体系逐渐成熟，公司有望深度参与客户新品开发当中。雕刻机产品库存消耗接近尾声伴随消费逐渐恢复，预期营收稳中有增。汽车电子产品增长迅速，看好智能座舱、调光玻璃控制器等新产品发展。预计公司2023-2025年归母净利润为5.3/8.5/12.6亿元，对应PE为26/16/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户需求放缓，电子烟业务不及预期。

     盈趣科技(002925) 投资要点 公司发布23年中报：2023H1实现收入18.44亿元(同比-19.4%)，归母净利润2.03亿元(同比-40.8%)，扣非归母净利润1.71亿元(同比-45.3%)；Q2实现收入9.72亿元(同比-2.4%)，归母净利润1.23亿元(同比-34.5%)，扣非归母净利润1.28亿（-28.6%）。 1）盈利能力分析：23Q2单季度财务费用-0.53亿（主要为汇兑收益），而22Q2为-1.19亿，23Q2汇兑对营业利润的贡献较22Q2少0.66亿，若还原该影响公司Q2利润表现更优。 2）收入分析：23Q2伴随公司客户结构多元化以及下单节奏复苏，经营环比Q1显著已经显著好转，我们预计伴随大客户业务占比持续下降、公司增长驱动多元，23Q3、Q4经营有望持续逐季改善。 收入端：非雕刻机业务表现较好，客户结构持续多元 1）创新消费电子：23H1收入5.15亿元（-58.82%），收入占比下降至27.94%，毛利率33.85%（同比+8.51pct），预计系产品结构变化所致。雕刻机业务我们预计持续受终端市场需求疲软、行业库存较高等因素影响；电助力自行车产品出货节奏放缓；但电子烟业务预计表现较优，期内顺利实现了电子烟核心部件的量产交付及产能爬坡，同时全力推进整机项目的研发量产。 2）智能控制部件：23H1收入6.27亿元（+30.41%），总收入占比33.99%，预计主要系其中水冷散热控制系统客户订单快速修复。 3）汽车电子产品：23H1收入2.19亿元（+44.31%），收入占比11.88%，公司紧抓汽车智能化红利，推出防眩镜、天窗控制器、座椅控制器等多个产品，今年可重点关注智能座舱，23H1已通过两家海外主机厂的审核认可并获得供应商资质，看好该业务延续高速增长。 4）健康环境：23H1收入2.59亿元（+65.91%），公司在大型空气净化器市场取得了重大突破，研发并推出十余款高颜值的家居风格室内空气治理的产品及穿戴类净化器产品等，订单快速修复。 5）新客户：已取得医疗器械领域相关产品的资质、认证等，智能体温计等产品已顺利实现量产交付，并积极拓展与国内大型医院的研发合作；宠物领域、高端食品器械领域等也在不断拓展新产品和新项目。 财务指标：毛利率、费用率同步提升 1）毛利率：23H1/23Q2毛利率为30.54%/31.12%，分别同比+3.24pct/+4.25pct，毛利率同比增加主因外汇结算影响，以及业务结构变化所致。 2）费用率：23H1期间费用率为16.7%（同比+6.6pct），其中销售/管理与研发/财务费用率分别为2.1%/16.49%/-1.8%（同比+0.5pct/2.94pct/3.1pct），销售费用率上升主因职工薪酬、差旅费及业务招待费增加，财务费用率上升主要系汇兑收益较去年同期更少。 3）经营性现金流：2023H1净经营现金流为2.97亿元（同比-2.63亿元），Q2为2.04亿元（同比-2.01亿元），主因销售商品提供劳务收到的现金减少及购买商品接受劳务支付的现金减少。 盈利预测及估值 短期看雕刻机去库影响逐渐减弱，公司21-22年开拓的新客户及新业务逐渐形成多元产品矩阵，看好23年汽车电子、电子烟、健康环境产品、水冷设备等多业务放量，业绩有望持续环比改善。我们预计公司23-25年实现营收50.03/61.18/72.65亿元，同比增长15.13%/22.29%/18.75%，归母净利7.61/9.72/11.98亿元，同比增长9.82%/27.61%/23.29%，当前股价对应23-25年PE为18.08/14.17/11.49x，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求疲软，新品拓展不达预期，新客户业务拓展不达预期，行业竞争加剧等。

     盈趣科技(002925) 事件： 公司发布2022年年报：2022年公司营收43.45亿元，同比下滑38.46%；实现归母/扣非归母净利润分别为6.93/6.06亿元，同比分别下滑36.57%/36.76%。其中，公司Q1-Q4分别实现营收12.92/9.96/10.82/9.76亿元，同比分别下滑20.56%/50.88%/44.72%/32.74%；对应实现归母净利润1.55/1.88/1.93/1.57亿元，同比分别下滑39.35%/40.14%/39.22%/23.54%。 公司发布2023年一季报：2023年Q1单季度公司实现营收8.71亿元，同比下滑32.54%；实现归母/扣非归母净利润分别为0.80/0.42亿元，同比分别下滑48.42%/67.99%。 外部环境严峻致业绩承压，汽车电子业务量价齐升 2022年全球地缘政治冲突及海外通胀高企等因素对公司短期的经营发展带来了较大的挑战。分品类来看，2022年公司创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子产品/健康环境产品营收分别为22.36/10.20/3.60/2.77亿元，同比变动-48.06%/-5.46%/52.31%/-57.25%，汽车电子业务主力产品拓展成效显著。量价拆分来看，创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子产品/健康环境产品单套售价同比分别增减-45.84%/15.87%/0.03%/-35.77%，其中汽车电子产品销量同比上升52.26%。 盈利能力同比回暖，坚持研发投入保障产品竞争力 2022年公司毛利率/归母净利率分别为30.43%/15.96%，同比分别增长2.47/0.48pct。期间费用方面，2022全年公司销售/管理/财务费率分别为1.96%/4.52%/-2.92%，同比分别增减0.69/0.43/-3.37pct，其中财务费用的减少主要系本期受汇率波动导致的汇兑净损失减少所致；2022年公司研发费率达8.58%，同比增加3.20pct，短期业绩承压下公司继续坚持创新引领发展战略，保障充足的研发投入。 UDM模式深入绑定客户，汽车电子业务乘风而起 公司以研发为核心不断夯实UDM业务模式的核心竞争力，拳头产品处于国内领先地位。战略层面，公司坚持客户驱动，稳步推进电子烟领域、家用雕刻机领域及工控领域重要新产品的量产落地，有望进一步深入绑定下游客户，提升自身市场份额。汽车电子业务方面，公司多款拳头产品（电子防眩镜、天窗控制器、座椅控制器等）在行业中具备领先地位，有望乘行业快速发展之势进一步实现收入的快速增长。 投资建议与盈利预测 公司在凭借特有的UDM业务模式优势，与Cricut、罗技等多家国际知名厂商建立了全方位、深层次的战略合作关系，我们看好公司研发持续变现的能力。预计公司2023-2025年分别实现营收53.67/65.01/76.85亿元，归母净利润为8.21/9.47/11.49亿元，EPS为1.05/1.21/1.47元，对应PE为16.15/14.00/11.54倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险、贸易摩擦风险、原材料供应紧缺及价格波动风险