德赛西威(002920) 核心观点 2024Q3德赛西威归母净利润5.68亿元，同比增长61%。公司2024年前三季度实现营收189.75亿元，同比+31.13%，归母净利润14.07亿元，同比+46.49%。分季度看，公司2024Q3实现营收72.82亿元，同比+26.74%，环比+20.48%，归母净利润5.68亿元，同比+60.90%，环比+25.29%。新产品与新技术的落地与开发，新客户、新业务的开拓，助力公司营收、利润增长。2024Q3毛利率同比上升2.2pct，净利率同比上升1.7pct。22024Q3公司毛利率20.9%，同比+2.2pct，环比-0.3pct，净利率7.8%，同比+1.7pct，环比+0.3pct。2024Q3公司四费率为11.46%，同比-0.65pct，环比-0.94pct。存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2024Q3重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田在2024Q3的销量同比分别+45%、+16%、+30%、-19%、21%、-6%、-22%；另一方面增量车型和增量产品贡献2024Q3重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、广汽、长城等。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2024年上半年，公司智能座舱业务营收79.65亿，同比+27.4%，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等众多客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田等客户新项目订单，市场规模快速提升。第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单。智能驾驶方面，2024年上半年，公司智能驾驶业务营收26.67亿，同比+45.1%，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等客户新项目订单，营收规模持续提升；轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可，并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点；公司与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。此外，公司加速推进国际化，公司已在全球多个区域设立子公司、办公室、建设生产基地，致力于以本地化的生产与服务积极响应客户需求，助力多个海外新项目订单的落地量产。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预期24/25/26年营收284.9/361.4/451.1亿，利润20.7/26.9/34.6亿，对应PE分别为33/25/20x，维持优于大市评级。

     德赛西威(002920) 投资要点 公告要点：公司公布2024年三季报。2024年Q3实现营收72.8亿元，同环比+27%/+20%，实现归母净利润5.68亿元，同环比+61%/+25%，实现扣非归母净利润6.59亿元，同环比+96%/+57%，业绩超我们预期。 核心客户放量，收入规模同环比高增长。2024年Q3公司核心客户理想/奇瑞产量环比+62%/+13%，自主客户放量对冲合资客户的产销压力。由于智能驾驶核心客户理想汽车产量环比提升较大，且高阶智驾占比提高，我们预计24Q3公司智能驾驶业务收入增速更快，而智驾业务毛利率低于平均，拉低公司整体毛利率，2024年三季度公司毛利率为20.9%，同环比+2.2pct/-0.3pct。 降本增效控费效果显著，非经营科目压制表观业绩。费用端彰显规模效应，2024Q3公司期间费用率为11.5%，同环比分别-0.7pct/-0.9pct，同环比下降主要为财务费用Q3大幅下降，24H1公司存在较多汇兑损失，销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/-0.2pct/-0.3pct/+0.0pct，环比+0.2pct/+0.1pct/-0.4pct/-0.9pct。24Q3资产+信用减值1.3亿元，环比Q2增加0.65亿元，公司出于谨慎性原则计提减值。24Q3所得税-0.35亿元，主要为研发加计扣除抵税所致。24Q3公允价值变动科目亏损0.92亿元（计入非经），主要为参股公司公允价值变动所致，推测主要为24Q3速腾聚创解禁后跌幅较大所致。24Q3公司归母净利率7.8%，同环比+1.7pct/+0.3pct，减值和公允价值变动亏损压制公司表观利润的前提下公司业绩依旧兑现度极高。 国际化步伐加速，海外项目亟待放量。公司国际化战略持续加速，2024年以来德赛西威加快欧洲市场布局节奏，在德国魏玛落地欧洲新科技园区、在法国巴黎成立办公室、在西班牙启动智能工厂建设项目，将凭借本土化生产能力，以更短的交货时间和更快的服务速度响应欧洲及周边市场需求，海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动。 盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们维持公司2024~2026年营收预测为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2026年归母净利润为22.9/30.8/39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

     德赛西威(002920) 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收189.75亿元，同比+31.13%；归母净利14.07亿元，同比+46.49%；扣非后归母净利14.48亿元，同比+67.73%；其中2024Q3营收72.82亿元，同比+26.74%，环比+20.48%；归母净利5.68亿元，同比+60.90%，环比+25.29%；扣非后归母净利6.59亿元，同比+96.11%，环比+57.11%。 盈利高速增长新订单获取量稳步提升。1）收入端：2024Q3营收72.82亿元，同比+26.74%，环比+20.48%。2024Q3，公司主要客户中，理想销量同比+45.40%，环比+40.75%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q3归母净利5.68亿元，同比+60.90%，环比+25.29%；扣非6.59亿元，同比+96.11%，环比+57.11%。2024Q3毛利率达20.91%，同比+2.20pct，环比-0.34pct，归母净利率达7.80%，同比+1.65pct，环比+0.30pct。利润端同比增速高于收入端，主要系2024Q3归母净利率提升明显；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别1.15%/2.02%/8.31%/-0.02%，同比分别-0.23/-0.15/-0.26/-0.01pct，环比分别+0.24/+0.06/-0.35/-0.90pct，规模效应带动公司费用率整体下降，财务费用环比下降明显，我们预计系汇兑损失减少所致。 持续发力产品革新剑指高阶智驾与舱驾一体。公司基于新产品、新技术革新，不断拓展新应用、新场景，坚持以技术创新引领行业发展：1）高阶智驾方面，2024年10月，公司高性能智能驾驶域控制器IPU14首次公开展示，搭载英伟达最强智驾芯片Thor，支持L3级有条件自动驾驶及部分场景L4级自动驾驶，目前已接到多家车企预定点；2）舱驾一体方面，2024年10月，8775舱驾一体中央计算平台正式亮相，采用单芯片多域融合解决方案，是行业内首款可量产舱驾一体的SOC，公司在一年内推动方案快速落地。公司持续探索汽车智能化前沿技术，具备产业深度洞察及丰富研发量产经验，有望持续引领行业变革。 定增扩产聚势谋远布局产能建设及前瞻研发项目。2024年9月6日，公司发布向特定对象发行A股股票预案，拟定增募资不超过45亿元，主要用于中西部基地建设项目（一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目与智算中心及舱驾融合平台研发项目。定增扩产有望助力公司优化区域生产基地布局，提升算力服务能力，发展及丰富未来产品结构，蓄力公司长期发展。 投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2024-2026年营收282.31/341.07/402.22亿元，归母净利润为20.85/26.52/31.78亿元，EPS为3.76/4.78/5.73元，对应2024年10月30日122.46元/股收盘价，PE分别为33/26/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。

     德赛西威(002920) 公司发布2024年三季报，扣非归母净利润超预期增长 2024年前三季度，公司实现营业收入189.75亿元，同比+31.13%，实现归母净利润14.07亿元，同比+46.49%，实现扣非净利润14.48亿元，同比+67.73%；2024年第三季度，公司实现营业收入72.82亿元，同比+26.74%，实现归母净利润5.68亿元，同比+60.90%，实现扣非净利润6.59亿元，同比+96.11%，环比+57.11%，超预期。公司作为龙头汽车智能化供应商，配套车型销量快速成长，业绩大超预期。我们上调公司2024年业绩并维持公司2025-2026业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润22.59（+0.51）/30.06/37.34亿元，对应EPS分别为4.07/5.42/6.73元/股，对应当前股价的PE分别为30.1/22.6/18.2倍，维持“买入”评级。 费用控制成效显著，公司盈利能力逐季度提高 2024年前三季度，汽车智能化持续渗透以及公司配套的理想等高端品牌产品销量快速提升，带动公司业绩快速增长，2024年前三季度公司单季度毛利率分别为19.34%/21.25%/20.91%，同比-1.75/+0.96/+2.20pct，盈利能力持续增强。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/1.93%/8.70%/0.46%，同比变动-0.33pct/-0.32pct/-0.83pct/+0.28pct，其中除财务费用率因汇兑损失增加外，其余费用率稳步下降，整体期间费用率同比-1.20pct，凸显卓越管理。2024年前三季度公司单季净利率分别为6.90%/7.55%/7.84%，连续三个季度持续增长。此外排除非经常性损益影响，公司扣非净利润亦呈现加速增长状态，龙头地位彰显。 海外市场持续拓展，定增扩产助力公司长远发展 公司加速国际化布局，已进入欧洲、东南亚、日本和北美市场，欧洲新科技园区一期工程启动，国际市场持续开拓打开成长空间。产品方面，公司搭载英伟达Thor芯片的智驾域控IPU14首次公开，已接到多家车企预定点，此外8775舱驾一体中央计算平台、P-HUD全景抬头显示技术进一步丰富公司产品矩阵。面对持续提升的订单需求，2024年9月7日公司公告计划定增不超过45亿元用于产能扩建、智算中心及舱驾融合平台研发项目，产能补足有望助力公司行稳致远。 风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。