奥士康(002913) 【事件】：公司发布2023中报，公司实现营业收入20.41亿元，同比-10.88%；实现净利润2.78亿元，同比-0.76%。 业绩符合预期，经营效率得到提升：受宏观环境影响，下游终端消费产品市场持续低迷，公司消费类产品占比持续下滑。公司通过积极开拓客户，在服务器、汽车电子等领域获得突破，占比持续提高。2023Q2，公司实现营收10.35亿元，同比-16.04%，环比+2.89%。公司持续优化产品结构，同时受益于肇庆工厂的产能逐步爬坡，生产经营效率得到提升，2023Q2公司毛利率为26.08%，环比改善0.13个百分点；净利率为14.19%，环比改善1.14个百分点；实现归母净利润1.47亿元，同比+12.14%，环比+11.83%。 数通领域战略布局，开拓优质客户助成长：数通是公司重点布局的战略性赛道，主要产品为通用服务器CPU主板、AI加速卡、电源/风扇/硬盘背板/内存卡等配板、高速计算机、交换机、路由器等PCB。公司近一年着重高端服务器产品开发，目前导入Eagle stream、Birch stream产品小批量生产，紧紧抓住全球服务器产业链上的众多机遇，实现全球服务器配套。据公司公告，公司Intel服务器供应商资质验证已经通过，AMD正在通过其各种产品的指标测试；通过ODM/OEM厂商实现对AWS、字节跳动，英伟达等客户的提供优质产品，使得服务器、交换机相关PCB营业收入实现了高速增长。 新能源车及新能源业务持续放量：在汽车电子领域，新能源汽车PCB需求仍保持旺盛。公司从传统的汽车消费电子逐步深入到安全件产品；先后导入的有逆变器、充电桩、埋铜车载产品、车载雷达、MCU、VCM等产品，并开发出6oz小间距产品和半软板制作技术，在多家车域转向控制器中批量应用。比亚迪、博格华纳、矢崎、现代摩比斯、德赛西威、西门子、日本三电等皆为公司开拓的核心客户。汽车行业由于前期竞争，对上游进行了压价，进入到2023下半年，汽车销售旺季有望到来，有望进一步提振公司业绩。此外，公司在新能源领域，特别是在光伏逆变器、数字能源等领域积极开拓市场，有望在今年迎来放量。 投资建议：公司紧握AI服务器以及汽车智能化的高速发展机会，积极开拓新客户，努力实现市场份额的进一步提升。我们预计公司2023-25年营收为48.45/57.50/68.27亿元，归母净利为6.83/9.01/11.66亿元，对应PE分别为15.39/11.67/9.02倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求转弱；产能扩张不及预期风险；地缘政治风险。

     奥士康(002913) 投资要点 事件概述 公司发布 2023 年中报，2023 年上半年公司实现营收 20.42 亿元，同比下降 10.88%，归母净利润 2.78 亿元，同比下降 0.76%,扣非归母净利润 2.62 亿元，同比增长 10.2%，毛利率 26.01%，同比增长 3.45pct。净利率 13.63%，同比增长 1.39pct。经测算，公司 23Q2 实现营收 10.35 亿元，同比下降 16.04%，环比增长 2.88%，归母净利润 1.47 亿元，同比增长 12.14%，环比增长 12.21%，扣非归母净利润 1.47 亿元，同比增长 14.05%，环比增长 26.72%，毛利率 26.08%，同比增长 3.89pct，环比增长 0.13pct，净利率 14.19%，同比增长 3.57pct，环比增长 1.14pct，Q2 环比 Q1 全面向好。 23H1 营收有一定压力，毛利率提升公司归母净利润有所增长 2023H1 年公司实现营收 20.42 亿元，同比下降 10.88%，主要系受宏观环境影响，下游终端消费产品市场持续低迷，公司消费类产品占比持续下滑。但是公司及时调整产品布局，在服务器、汽车电子、新能源等领域获得突破，占比持续提高，后续有望持续放量。公司 23H1 毛利率 26.01%，同比增长 3.45pct，主要系公司不断提升数字化进程，22Q4后公司完成工厂搬迁，广东基地数字化程度更高，更具备成本优势，后续随着广东基地产能利用率的提升，公司边际生产成本迅速下降，公司的整体成本优势将持续提升。 积极布局服务器领域，后续成长动力足 数据中心及服务器是公司重点布局的战略性赛道，主要产品为通用服务器 CPU 主板、AI 加速卡、电源等各种配板和高速计算机、交换机、路由器等。公司于已于 2022 年进入 Intel 和 AMD 新一代服务器供应商邀请目录，Intel 验证已经通过，AMD 正在通过其各种产品的指标测试；公司服务器领域 ODM/OEM 主要客户涵盖如 HPE、中兴、新华三、长城、浪潮、富士康、仁宝、广达、和硕、英业达、纬创、技嘉、台达、智邦、中磊等，终端客户涵盖 AWS、字节跳动，英伟达等；在新品布局方面，公司着重高端服务器产品开发，目前导入 Eagle stream、Birch stream 产品小批量生产；除服务器领域外，公司在汽车电子、新能源等领域亦积极开发客户及进行技术布局，为公司长期成长打下坚实基础。 投资建议 我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润至 7.03/9.03/12.53 亿元，按照 2023/8/9收盘价 35.34 元/股，PE 为 16/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险

     奥士康(002913) 【投资要点】 Q2业绩表现亮眼。2023年上半年公司实现营业收入20.42亿元，同比下滑10.88%，单二季度实现营业收入10.35亿元，同比下滑16.04%，环比增长2.89%，同比下滑原因主要是终端需求低迷、行业处于去库存的状态；上半年公司实现归母净利润2.78亿元，同比下滑0.76%，单二季度实现归母净利润1.47亿元，同比增长12.14%，环比增长11.84%，上半年实现扣非归母净利润2.62亿元，同比增长10.20%，单二季度实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长14.05%，环比增长26.59%。公司Q2利润端表现良好，主要是因为公司进行了产品结构的优化调整，减少消费类产品占比，在服务器、汽车电子等领域获得突破，占比持续提高。 毛利率和净利率显著改善。2023H1公司毛利率为26.01%，同比增长3.45pct，单二季度毛利率为26.08%，同比增长3.89pct，环比增长0.13pct；2023H1公司净利率为13.63%，同比增长1.39pct，单二季度净利率为14.19%，同比增长3.57pct，环比增长1.14pct。公司毛利率和净利率均有较为明显的提升，主要得益于公司数字化改造以及产品结构的优化。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为5.42%，同比增长1.04pct，其中管理费用率增长了0.82pct，销售费用率增长了0.38pct，财务费用率下降了0.16pct，公司研发费用率同比基本持平。 牟定重点领域，成长逻辑清晰。在数据中心及服务器领域，Intel的验证已经通过，目前正在通过AMD各种产品的指标测试，公司与HPE、中兴、超聚变、新华三、长城、浪潮、富士康、仁宝、广达、和硕、英业达、纬创、技嘉、台达、智邦、中磊等品牌服务器/数据中心和ODM/OEM厂商以及AWS、字节跳动、英伟达等终端客户建立良好的合作关系，核心客户订单持续放量，服务器营业收入实现了高速的增长；在汽车电子领域，公司持续加大对国内外客户的开发力度，随着新能源汽车渗透率的提升，汽车电子的增量空间进一步扩大；在新能源领域，特别是在光伏逆变器、数字能源等领域积极开拓市场，公司有望在今年迎来放量。在短期行业需求景气度较低的背景下，公司积极进行业务结构的调整以及客户的开拓，有望在未来需求复苏的时期拥抱更大的成长，长期成长逻辑清晰。 【投资建议】 随着公司在新一代服务器平台以及AI服务器方向的快速发力，以及下游需求的逐渐回暖，我们预计公司营收和利润均会保持长期稳定的增长。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为50.23/61.67/81.24亿元；预计归母净利润分别为6.95/9.05/12.45亿元；EPS分别为2.19/2.85/3.92元；对应PE分别为16/12/9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求复苏不及预期； 产能释放节奏不及预期； 原材料涨价风险； 竞争加剧影响整体盈利能力。

     奥士康(002913) 【投资要点】 成本优势显著，盈利能力领先行业。公司注重数字化和“超大排版”的优势建设，提升产品良率、经济效益，进而保证公司盈利能力的领先地位，同时也可以在下游需求不景气的时期，应对行业激烈的价格竞争。2022年下游消费电子需求疲软，公司毛利率依然保持增长，全年毛利率为23.62%，单四季度毛利率高达27.77%。公司在通过数字化等方式稳定基本盘的同时，也不断进行新领域、新产品的探索，不断寻找新的增量空间。 服务器带来新看点。AI背景下算力需求提升，作为算力载体的服务器迎来新周期。服务器带给PCB的增量主要有两个方面：①平台升级增加对PCB层数等技术性能要求，新平台服务器主板层数要到16层以上，单价显著提升，进而带动单机PCB价值量的提升；②AI服务器新增GPU模组，其主板层数进一步增加，达到20层以上，同时新增AI加速卡、GPU载板等新需求，AI服务器PCB单机价值量进一步提升。目前新平台服务器和AI服务器快速放量的时期将至，提前布局服务器PCB领域的企业将持续受益。公司从2015开始正式布局服务器PCB，经过了7-8年的培育期，目前可以提供通用服务器主板、GPU主板、AI加速卡、交换机板等多类产品，能大批量生产18层以下的各类服务器相关的大板和小板，小批量最高可做到28层，测试板可以做到36层以上，同时公司已经积累了HPE、富士康、和硕、英业达、纬创、台达、智邦等优质客户资源。公司是Intel和AMD的受邀供应商，与AMD、英伟达、Intel等芯片厂商均有合作，有望在新平台服务器和AI服务器加速放量的时期充分受益，增长动力充足。 车载PCB量价齐升，光伏逆变器、数字能源领域迎来放量期。新能源汽车渗透率逐渐提升，电动化、智能化、轻量化等带来车载PCB需求的增加，量价齐升开启车用PCB的快速增长时期。我们预计全球汽车PCB需求量有望在2025年达到接近900亿元的市场规模，新能源汽车PCB需求量占比接近60%。公司在汽车电子领域深耕多年，持续加大对国内外客户的开发力度，目前积累了比亚迪、矢崎、现代摩比斯、德赛西威、西门子、日本三电等优质客户资源，打开了汽车电子的增量空间。除了汽车领域以外，公司在新能源领域，特别是在光伏逆变器、数字能源等领域的布局即将迎来收获周期，相关产品有望在2023年放量。 【投资建议】 随着公司在新一代服务器平台以及AI服务器方向的快速发力，以及下游需求的逐渐回暖，我们预计公司营收和利润均会保持长期稳定的增长。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为50.23/61.67/81.24亿元；预计归母净利润分别为6.95/9.05/12.45亿元；EPS分别为2.19/2.85/3.92元；对应PE分别为17/13/9倍，维持“增持”评级。