盐津铺子(002847) 事件描述 2026H1公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比增长14.10%；扣非归母净利润3.90亿元，同比增长16.76%。毛利率为32.22%，同比提升2.56个百分点；销售净利率13.82%，同比提升1.25个百分点。 事件点评 魔芋、海味及蛋制品构成主要增长引擎，产品结构持续向核心品类集中。2026H1魔芋零食实现收入8.80亿元，同比增长11.28%；海味零食收入5.65亿元，同比增长55.68%；健康蛋制品收入4.68亿元，同比增长51.23%。三大核心品类合计收入19.13亿元，同比增长约30.7%，占总收入约62.3%，其中“大魔王”魔芋零食保持稳健增长，海味零食和健康蛋制品在零食量贩、会员店等渠道推动下快速放量。另一方面，烘焙薯类收入同比下降3.52%，果干果冻下降17.41%，其他产品下降58.11%，传统及非核心品类仍对整体收入增速形成拖累。 线下渠道增长较好，线上主动调整使得收入端承压。2026H1线下渠道实现收入27.79亿元，同比增长约17.4%，占收入比重提升至90.51%，零食量贩、定量流通及山姆等高势能会员渠道继续贡献增量。线上渠道收入2.915亿元，同比下降49.26%，主要由于公司主动收缩低毛利产品、推动电商从规模驱动转向产品力和盈利质量驱动。截至6月末，公司经销商数量3,845家，较2025年末减少522家，降幅11.95%，公司解释为策略性优化并聚焦大客户。海外收入0.80亿元，同比下降16.56%，核心产品已经进入泰国7-Eleven等渠道 产品及渠道结构优化推动盈利能力改善，经营现金流状况良好，二季度利润弹性仍需观察。2026H1毛利率同比提升2.56个百分点，其中魔芋零食毛利率提升2.49个百分点，健康蛋制品提升3.77个百分点，较好体现供应链深化和产品结构升级效果。同期销售费用同比增长10.26%，销售费用率同比提升约0.59个百分点；研发投入同比增长21.47%，一定程度抵消毛利率提升带来的利润增量。经营活动现金流净额5.87亿元，同比增长107.50%，主要系存货减少、供应链周转效率提升。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为3.24\3.70\4.25，对应公司8月24日收盘价44.15元，2026-2028年PE分别为13.6\11.9\10.4，维持“增持-A”评级。 风险提示 消费环境不景气；魔芋产品销量恢复不及预期；原材料价格波动风险；渠道改革不及预期核心品类保持较快增长，线上调整拖累表观收入。

     盐津铺子(002847) 核心观点 盐津铺子公布2026H1业绩：2026H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润30.7/4.3/3.9亿元，同比+4.4%/+14.1%/+16.8%；2026Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.9/1.9/1.9亿元，同比 6.0%/+0.0%/+4.7%。 三大核心品类维持双位数增长，电商渠道延续大幅调整。2026H1公司三大核心品类魔芋零食/海味零食/健康蛋制品收入分别同比+11.3%/+55.7%/+51.2%，魔芋稳健增长得益于"大魔王"品牌效应持续释放、全渠道覆盖深化；海味零食与健康蛋制品收入高增主因山姆等高势能渠道放量；而烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他收入分别同比-3.5%/-17.4%/+2.6%/-58.1%，主要受到渠道调整影响。分渠道看，2026H1线上/线下渠道收入分别同比 17.4%/-49.3%，线上渠道大幅下滑主因公司自2025年下半年起主动收缩电商低毛利产品品类以提升盈利质量。 2026H1毛利率改善、费用增投。2026H1毛利率32.2%，同比+2.6pp，整体毛利率提升与电商收缩低毛利业务、品类结构改善方向一致，海味零食毛利率下降主要系原材料鳕鱼鱼糜成本上升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.0/+0.2/+0.1pp，销售费用中品牌及推广费用增幅较大，主因公司为打造品类品牌增投费用；所得税率同比-1.6pp，对利润率有正向贡献，归母净利率/扣非归母净利率同比+1.2/+1.3pp至13.9%/12.7%。2026Q2毛利率同比+1.7pp；销售/管理/研发费用率同比+1.3/+0.1/+0.3pp；其他收益同比减少、信用减值损失增多对利润率有负面影响但程度不大，归母净利率/扣非归母净利率同比-0.8/-0.2pp至13.1%/12.5%。 盈利预测与投资建议：目前公司处于战略升级、产品与渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠道结构趋于健康、更具备持续成长的活力，也有助于长期盈利水平提升，且品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大，故我们依然看好公司长期发展。现阶段魔芋品类继续稳步开拓渠道，重点培育的新品类海味零食、健康蛋制品取得突破，后续有望贡献较大增量。考虑到全年电商渠道收入下滑幅度或高于我们此前的预期，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入62.6/70.7/79.0亿元（前预测值64.9/74.9/85.6亿元），同比+8.6%/+12.9%/+11.7%；实现归母净利润8.5/10.3/12.0亿元（前预测值9.0/10.9/13.1亿元），同比 13.7%/+21.2%/+16.7%；EPS分别为3.15/3.82/4.45元；当前股价对应PE分别为14/12/10倍（以2026/08/20日收盘价计），维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 收入增长稳健，维持“买入”评级 公司2026H1实现收入30.7亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润4.25亿元，同比增长14.1%，2026Q2单季度营收14.9亿元，同增6.0%，归母净利润1.95亿元，同比持平，公司短期广宣品牌投入支撑核心单品成长，我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9、10.3、11.9亿元，同比增长19.3%、15.1%、15.8%，当前股价对应PE分别为14.7、12.8、11.1倍，公司大单品增长势能强劲，网点覆盖有序推进，看好公司后续成长，维持“买入”评级。 核心魔芋产品铺货，渠道结构持续调整 分产品看，2026H1公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他产品分别收入8.80/5.65/4.68/1.92/3.54/4.43/1.69亿元，同比分别变化+11.28%/+55.68%/+51.23%/+2.56%/-17.41%/-3.52%/-58.11%，公司品类更聚焦核心单品，海味零食及蛋制品增长较好，魔芋制品稳健成长。分渠道看，公司2026H1线下/线上渠道分别实现营收27.79/2.91亿元，同比+17.44%/-49.26%，主因公司主动调整电商低毛利品类；公司线下渠道受益零食量贩和高端会员增速较好，定量流通渠道培育核心经销商，实现较好增长。公司2026H1海外实现0.8亿元，同比下滑16.6%，海外市场持续布局“Mowon”品牌。 毛利率相对稳健，品牌推广支撑后续成长 2026Q2公司毛利率为32.6%，同比提升1.7pct，分品类看，2026H1公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品毛利率分别为34.9%、41.6%、28.2%，同比分别变化+2.5pct、-2.3pct、+3.8pct，公司电商主动收缩低毛利品类，魔芋、蛋制品等核心单品毛利率较2025H1有所改善。费用方面，2026Q2公司销售费用率11.1%，同比提升1.3pct，主因品牌及推广费用支持；管理费用率3.8%，同比提升0.1pct，保持相对平稳。展望2026下半年公司流通渠道持续铺货，零食量贩、高端会员等渠道稳健拓店扩品，有望实现持续增长。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。

     盐津铺子(002847) 8月19日公司发布半年报，26H1实现营收30.70亿元，同比+4.41%；实现归母净利润4.25亿元，同比+14.10%，扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%。26Q2实现营收14.88亿元，同比+6.02%，实现归母净利润1.95亿元，同比+0.01%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.72%，业绩略低于预期。 经营分析 魔芋大单品稳健增长，高蛋白零食接力成长。1）分产品看，辣卤魔芋、鹌鹑蛋、深海零食等健康零食延续增长态势，烘焙下滑幅度收窄，产品结构持续优化。26H1魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他分别实现收入 11.25%/+55.65%/+51.46%/-3.49%/-17.29%/+2.67%/-58.06%。2）分渠道看，26H1线下/线上渠道销售额分别为27.79/2.91亿元，同比+17.46%/-49.30%。线下渠道保持稳健增长，系零食量贩、会员店、定量流通渠道引领。线上渠道收缩系公司自25年下半年起主动优化渠道结构，提升经营质量，预计H2低基数下有望转正。产品结构优化叠加成本红利，毛利率持续改善。1）26Q2毛利率为32.66%，同比+1.73pct，环比+0.82pct，同环比改善主要系产品结构升级优化、魔芋等原材料价格下降、供应链端持续打磨提效。2）品牌投放、股权激励致期间费率提升，26Q2销售/管理/研发费率同比+1.25pct/+0.13pct/+0.27pct。销售费率提升主要系大魔王品牌推广费增加，25H1/26H1股权支付分别为2262.21/3138.45万元，品牌推广费用25H1/26H1分别为1.25/1.72亿元。3）所得税率小幅优化，26Q2所得税率同比-2pct，最终26Q2归母净利率为13.10%，同比-0.79pct。 看好健康零食赛道扩容，产业链优势强化盈利能力。收入端，高蛋白健康零食仍为高景气细分赛道，公司资源聚焦魔芋、鹌鹑蛋等核心大单品，有望通过渠道复利实现稳步增长。利润端，伴随着H2魔芋成本进一步下降，公司持续优化产品结构、全产业链布局巩固成本优势，净利率中枢有望逐步抬升。 盈利预测、估值与评级 我们预计26-28年公司归母净利润分别为8.7/10.6/12.2亿元，分别同比+16%/23%/15%，对应PE分别为15x/12/11x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。