视源股份(002841) 核心观点 1H24公司主要业务营收均实现同比增长。公司发布2024半年报，1H24营收101.20亿元（YoY+21.4%），归母净利润4.95亿元（YoY-17.8%），扣非后归母净利润4.70亿元（YoY+1.48%）。其中2Q24营收56.25亿元（YoY+22.8%，QoQ+25.2%），归母净利润3.17亿元（YoY-0.5%，QoQ+77.4%）分业务看，液晶显示主控板卡营收33.24亿元（YoY+11.18%），占总营收32.85%，交互智能平板营收34.47亿元（YoY+24.65%），占总营收的34.06%，家用电器控制器营收8.03亿元（YoY+59.53%），占总营收的7.94%。 1H24公司智能电视主控板卡出货量占比同比提升7pct。据奥维云网数据，受大型体育赛事拉动，1H24全球电视出货量同比增长1.1%。得益于主要电视机客户出货量增长以及在关键客户中的份额实现突破，1H24公司液晶显示主控板卡相关业务实现营收37.90亿元，同比增长13.42%，其中智能电视主控板卡出货量占公司液晶电视主控板卡的82.02%，同比增长7.34pct。 1H24公司教育业务营收同比下滑，企业服务业务营收同比增长。受采购需求疲软及价格竞争等因素影响，国内交互智能平板市场整体出货量及销售额有所下降。1H24公司教育业务营收15.18亿元，同比下降13.70%。据迪显咨询，公司品牌MAXHUB智能交互平板在2024上半年国内IFPD会议市场销量份额达到27.1%，1H24公司企业服务业务实现营收8.5亿元，同比增长5.61%。ODM及自主品牌共同驱动海外业务增长。1H24公司海外业务营收23.24亿元，同比增长69.32%。公司在海外ODM业务方面持续加大研发投入，优化产品结构，同时拓展新客户及新市场，持续加强和品牌客户合作，抓紧欧洲部分国家、印度教育信息化设备需求增加带来的机遇。公司持续推进海外自主品牌MAXHUB建设，丰富产品矩阵，与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴加速拓展欧美市场，同时聚焦中东、东南亚等新兴市场，积极推广教育数字化、人工智能教育的中国方案。上半年海外自主品牌业务保持快速增长。 投资建议：受原材料价格上涨、行业竞争等影响，1H24公司净利率同比下滑。我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长1.3%/8.4%/20.6%至13.88/15.05/18.15亿元（前值：2024-2025年为18.83/21.71亿元），对应2024-2026年PE分别为16.0/14.8/12.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。

     视源股份(002841) 事件：2024年8月26日，公司发布半年报，24H1实现营业收入101.20亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降17.82%；实现扣非净利润4.70亿元，同比增长1.48%。单Q2营收56.25亿元，同比增长22.81%，环比增长25.16%归母净利润3.17亿元，同比下降0.55%，环比增长77.44%；扣非净利润3.28亿元，同比增长30.53%，环比增长131.05%，当期计提因取消股权激励计划一次性确认的股份支付费用5507万元。 Q2收入延续快速增长，主要由生活电器/海外业务驱动，但国内教育市场承压。 分业务看，24H1公司1）部件业务实现收入38亿元，同比增长13%，主因电视机客户出货量增长以及在关键客户中的份额实现突破，其中生活电器业务收入8亿元，同比增长 61%；2）教育业务（希沃）实现收入15亿元，同比下降14%。国内交互智能平板市场整体出货量及销售额均有所下降。2024年上半年国内教育交互智能平板出货量同比下降10.0%，希沃交互智能平板出货量份额达44.5%，同比进一步提升。3）企业服务器业务（MAXHUB）实现收入8亿元，同比增长6%，MAXHUB交互智能平板在2024年上半年国内IFPD会议市场销量份额达27.1%。得益于数字标牌、音视频会议终端及商用办公终端等产品收入贡献持续增加。4）海外业务实现23亿元，同比增长69%。主因公司ODM抢抓欧洲、印度教育信息化机遇实现大幅增长。公司持续推动海外自主品牌MAXHUB建设，丰富升级产品矩阵，联合英特尔、微软等加速拓展欧美市场，积极开拓中东、东南亚新兴市场。 公司利润承压，主因交互智能平板价格承压以及原材料价格上涨。 公司H1毛利率22.26%，同比下降6.05pct。公司H1交互智能平板/家用电器控制器/液晶显示主控卡/其他产品毛利率分别为24.47%/16.26%/14.66%/31.10%，同比减少13.55pct/增加3.33pct/减少2.28pct/减少4.39pct，交互智能平板毛利率下降，主要受教育市场采购需求疲软及价格竞争等因素影响。H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.82%/5.50%/6.79%/-0.61%，同比变动-0.03pct/-0.01pct/-0.01pct/-0.01pct，经营效率提升。24H1公司经营性现金净流出2.51亿元，主因公司主动增加面板、电子元器件等原材料备货，期末存货达到37.32亿元，同比增长66.7%。 投资建议：交互平板国内需求疲软、价格及成本压力较大，静待国内景气度恢复；海外需求持续回暖，随着ODM客户以及自有品牌的加速拓展，且与微软、英特尔等合作不断推进，预计海外业务仍将保持较快增长。且公司积极发展新业务，有望贡献一定业绩增量。考虑公司员工持股激励计划考核目标其一为24-26年营收CAGR为12%。我们预测24-26年归母净利润13/16/19亿元。当前股价对应PE为16x/13x/11x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格波动。

     视源股份(002841) 事件：视源股份公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入101.2亿元，YoY+21.4%；实现归母净利润5.0亿元，YoY-17.8%。经折算，Q2单季度实现收入56.3亿元，YoY+22.8%；实现归母净利润3.2亿元，YoY-0.5%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。 Q2收入延续快速增长：2024Q2公司收入保持快速增长，我们判断主要受海外业务和生活电器业务增长拉动。根据公司公告，2024H1公司海外业务、生活电器业务分别增长69%、61%。公司海外ODM业务一方面不断加强与品牌客户的合作关系，稳固存量市场份额；另一方面积极获取欧洲、印度教育信息化带来的设备需求。同时，公司通过不断丰富升级产品矩阵、强化与微软等头部客户的战略合作推动海外自主品牌业务的发展。受国内教育平板行业采购需求疲软影响，我们判断Q2公司教育业务有所承压。根据公司公告，2024H1公司教育业务收入下降14%。 Q2盈利能力同比下降：Q2公司净利率为5.6%，同比-1.3pct。 Q2公司净利率下降主要受毛利率下降影响。Q2公司毛利率同比-5.2pct，主要是因为：1）国内教育交互平板市场价格竞争激烈，公司教育交互平板毛利率承压。2）交互平板的主要原材料液晶面板价格上涨。根据Wind数据，2024Q255寸、65寸面板均价分别038543899YoY+18%/+16%。 Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-1.6亿元，主要因为公司为应对面板价格上涨，增加原材料储备。Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+13.2亿元。 投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。当前公司积极开拓海外业务、生活电器部件、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.96/2.25/2.60元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为35.27元。风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

     视源股份(002841) 事件：5月10-14日公司于中国品牌博览会上展示了交互智能平板、商用显示品牌产品；拥有自主知识产权的工业级四足机器人和消费级四足机器人也首次亮相。 公司持续加强对机器人等新业务培育。经过近十年的积累，公司在机器人业务方面已具备强大的技术储备，涵盖整机设计、自主导航、AI视觉识别以及物联集控及设备联动等技术，目前机器人相关专利申请总量已经超过600项。在商用领域，公司目前聚焦于服务类机器人的研发。教育领域，公司消费级四足机器人搭载国产计算芯片，能够作为教具教会孩子如何编程，如何和机器人共同协同完成任务；工业级机器人主要面向电网/安防等行业提供巡检服务，具备四足良好的越障性。公司持续加强对LED业务/计算设备业务/电力电子业务/机器人等新业务的培育和拓展。 交互智能平板海外业务及生活电器快速增长、部件业务同比恢复，公司稳健增长可期。根据23年年报，1）交互智能平板业务：国内需求承压，但公司在国内龙头地位稳固，希沃、MAXHUB保持行业第一，23年希沃交互智能平板的市场份额提升2pct至50.2%，MAXHUB在国内IFPD会议市场出货量市占率提升1pct至 29%。23年实现交互智能平板等终端产品在海外市场的收入37.22亿元，同比下降1.56%，但随着23H2海外市场的恢复、海外客户的拓展以及新品的推出，公司海外业务自下半年起实现快速发展，同比增长40.25%。23年海外ODM业务对韩国客户和其他地区的本土大客户持续开拓，自有品牌业务收入亦保持超20%的增长。24年美国整体需求稳定，欧洲部分国家需求逐渐复苏，新兴市场需求持续释放，24Q1海外业务收入继续保持高速增长。公司通过AI技术赋能提升产品竞争力，进一步深化与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴的合作。针对ODM业务，公司将加强与头部品牌的合作，进一步提升头部品牌在欧美、印度市场的份额占比。针对OBM业务，将围绕教育、商用显示及音视频解决方案，进一步扩张营销和服务网络，加速开拓东南亚及欧美市场。公司亦在印度、越南等地部署了本地化交付能力，海外业务未来有望维持较快增长。2）液晶显示主控板卡业务：23年受全球电视机消费市场需求收缩、主要电视机客户出货量下降等因素影响，液晶显示主控板卡等相关业务实现收入66.91亿元，同比下降12.13%，但产品结构进一步优化，智能电视主控板卡出货量占比提升至76.86%。24Q1液晶显示主控板卡等相关业务恢复正向增长。3）生活电器及新业务：23年生活电器业务通过加大研发投入，巩固和开拓海内外市场，实现收入10.79亿元，同比增长60.50%。24Q1生活电器业务继续保持高速增长。 投资建议：交互平板国内需求疲软、价格及成本压力较大，静待国内景气度恢复；海外需求持续回暖，随ODM客户以及自有品牌的加速拓展，预计海外业务仍将保持较快增长；公司积极发展新业务，有望贡献业绩增量。我们预测2024-2026年净利润16.99/19.45/23.53亿元。当前股价对应13x/12x/10x PE，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格波动。

     视源股份(002841) 事件：视源股份公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入201.7亿元，YoY-3.9%；实现归母净利润13.7亿元，YoY-33.9%。经折算，2023Q4公司实现收入47.9亿元，YoY-3.1%；实现归母净利润3.1亿元，YoY-35.7%。2024Q1公司实现收入44.9亿元，YoY+19.6%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-37.2%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。 Q1收入实现快速增长：2024Q1公司收入恢复快速增长，我们判断主要受海外业务和生活电器业务拉动。根据公司年报，公司海外ODM业务在确保各头部客户份额稳定的同时，抓住印度、欧洲部分国家教育信息化的机遇；持续推进海外自主品牌MAXHUB建设，不断丰富产品矩阵，积极与微软、英特尔等公司开展合作。公司生活电器业务一方面与国内客户保持紧密合作，另一方面积极拓展海外客户。2023年生活电器业务同比增长60%。受国内教育平板市场价格竞争激烈影响，我们判断Q1公司国内教育业务有所承压。 Q1盈利能力同比下降：Q1公司归母净利率为4.0%，同比-3.6pct。Q1公司净利率下降主要受毛利率大幅下降拖累。Q1公司毛利率同比-7.2pct，主要是因为：1）国内教育交互平板市场竞争激烈，公司教育交互平板价格承压，毛利率下降。2）交互平板的主要原材料液晶面板价格上涨。根据Wind数据，2024Q155寸、65寸面板均价分别YoY+39%/+38%。 Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-2.5亿元，主要因为公司为应对面板价格上涨，加大了原材料储备。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+9.9亿元。 投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。近年公司正积极开拓教育C端业务、海外业务、生活电器部件等新业务方向。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.77/2.03/2.32元，维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍的市盈率，相当于6个月目标价为38.89元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

     视源股份(002841) 核心观点 受原材料价格上涨及公司部分产品价格下降影响，公司毛利率同比下滑。公司发布2023年业绩预告，2023年公司营收201.63亿元（YoY-3.94%）；归母净利润13.65亿元（YoY-34.13%）。2023年公司综合毛利率下降1.84%，主要原因系原材料价格上涨，部分产品价格下降所致。为推动产品创新，加速市场开拓和品牌推广，公司研发费用及销售费用同比增加。 生活电器、计算设备及电子电力业务营收同比增长。部件业务：受全球电视出货量下滑等影响，液晶显示主控板卡业务收入同比下降12.37%。生活电器业务：得益于国内外市场的积极开拓，收入同比增长62.48%。教育业务：受行业价格竞争等因素影响，收入同比下降8.77%，教育PC、录播、希沃魔方数字基座等软硬件产品业务收入取得较快增长。企业服务业务：得益于数字标牌、音视频等产品收入增长的拉动，收入同比增长2.13%。海外业务：得益于海外市场的恢复，公司积极拓展品牌客户，主要客户出货量提升，海外自有品牌业务的持续推进，海外业务收入在下半年起实现增长。2023年海外业务全年收入同比下降1.69%。新兴业务：LED业务收入同比下降4.52%，计算设备业务收入同比增长34.86%，电力电子业务收入同比增长28.99%。 公司教育和会议平板品牌市占率第一，AI大模型为产品提供新的附加值。根据洛图科技，2023年公司品牌希沃在全球交互平板教育应用行业市占率第一，公司品牌MAXHUB在全球交互平板会议及其他商用市占率第一。公司旗下教育品牌希沃于2023年10月推出第七代交互智能平板，该平板融合AI大模型，更好的辅助教学。截至2023年上半年，公司旗下品牌希沃产品已覆盖260万间教室，700万教师，高质量的行业数据是公司在AI大模型训练方面的核心竞争力。2023年10月公司旗下品牌MAXHUB正式官宣开放领效智会大模型内测，该模型将率先搭载在会议平板、智能办公本等多个产品中，提供语音操控、发言实时转录、会议纪要智能提炼等功能，提升用户协作效率。公司将AI大模型与教育及会议两个场景相结合，未来将为公司的产品提供新的附加值。 投资建议：根据公司业绩预告，受全球电视出货量下滑、行业价格竞争影响，下调公司2023/2024/2025年归母净利润至13.65/18.83/21.71亿元（前值：24.08/28.54/33.36亿元），同比增速分别为-34.1%/38.0%/15.3%，对应PE为20.5/14.9/12.9倍，我们看好AI大模型赋能教育及会议场景带来的产品附加值，看好公司创新业务陆续开花结果、海外市场开拓以及自有品牌持续推进带来的营收增长，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。

     视源股份(002841) 事件：视源股份公布2023年度业绩快报。公司预计2023年实现收入201.6亿元，YoY-3.9%；实现归母净利润13.7亿元，YoY-34.1%；经折算，Q4单季度实现收入47.8亿元，YoY-3.3%；实现归母净利润3.0亿元，YoY-36.7%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。 2023Q4收入小幅承压：2023Q4公司收入延续同比下降趋势。分业务来看，1）受全球电视出货量下滑影响，公司液晶显示主控板卡相关业务收入同比下降。2）地方财政承压背景下，教育平板市场价格竞争激烈，公司教育业务承压。经计算，2023H2公司教育业务收入YoY-14%。但2023年公司教育PC、录播、希沃魔方数字基座等软硬件产品收入实现较快增长。3）得益于海外教育市场需求恢复、公司积极拓展品牌客户以及自主品牌出海，海外业务快速增长。经计算，2023H2公司海外业务收入YoY+36%。 教育市场价格竞争叠加费用投入增加，盈利能力下降：我们计算2023Q4公司净利率为6.4%，同比-3.4pct。2023Q4公司净利率延续同比下降趋势，主要原因包括：1）国内教育交互平板市场价格竞争较为激烈，公司教育交互平板毛利率下降。2）公司持续推动产品创新、提升解决方案能力，研发费用同比增加。 投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。近年公司正积极开拓教育C端业务、海外业务、生活电器部件等新业务方向。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.95/2.22/2.54元，维持买入-A的投资评级，给予2024年20倍的市盈率，相当于6个月目标价为44.41元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。