视源股份(002841) 事件：2025年04月23日，公司发布2024年年报和2025年一季度业绩报告，2024年公司实现营收224.01亿元，同比增长11.05%；归母净利润9.71亿元，同比下降29.13%；扣非归母净利润8.37亿元，同比下降27.94%；拟现金分红总额4.72亿元，分红率达48.57%，提升5.7pct。25Q1营收50.05亿元，同比增长11.35%；归母净利润1.62亿元，同比下降9.23%；扣非归母净利润为1.04亿元，同比下降26.63%。 24年收入增速稳健，家用控制器及海外业务引领成长。分产品看，24年1）智能控制部件营收达102.74亿元，同比增长20.37%，占收比45.86%，毛利率14.74%，同比下降1.15pct。其中，液晶电视主控板卡营收达66.29亿元，同比增长11.82%，占收比29.59%，出货量达到6,732万片，同比增长4.53%，占全球总出货量的32.72%，全球领先。家用电器控制器收入17.22亿元，同比增长65.64%，占收比7.69%。汽车电子、电力电子等产品营收达19.23亿元，同比增长22.67%。2）智能终端及应用营收达116.27亿元，同比增长4.23%，占收比51.90%，毛利率25.66%，同比下降4.98pct。其中，商用显示设备及系统营收92.98亿元，同比增长1.04%，占收比41.51%，计算机及周边设备营收达8.25亿元，同比增长56.55%，占收比3.68%，音视频设备及系统营收达5.36亿元，同比增长24.88%，占收比2.39%，其他产品营收达9.68亿元，同比下降2.81%，占收比4.32%。3）其他产品及服务营收达5.01亿元，同比增长3.66%，占收比2.24%。分行业应用看，24年教育业务营收50.54亿元，同比下降8.75%，主因客户采购预算收紧，希沃交互智能平板出货量份额达50.8%；海外业务营收43.48亿元，同比增长16.83%，得益于公司紧抓海外信息化设备需求增长机遇并推进与微软、英特尔等生态伙伴合作；企业服务业务营收15.83亿元，受市场需求疲软因素影响，同比下降2.60%。 25Q1收入稳健，毛利率环比企稳，理财收益、政府补助等因素导致利润短期承压。 25Q1公司收入延续双位数增长，我们判断主因国内教育业务向好、家用电器控制器等收入保持较快增长。2024年毛利率21.33%，同比下降3.69pct，而25Q1毛利率20.66%环比增长1.45pct。25Q1净利润承压，主因1）研发费用提升：25Q1销售/管理/研发费用率同比下降1.1pct/下降0.89pct/增长0.27pct。2）理财收益及政府补助减少，25Q1计入当期损益的政府补助下降2459万元，因利息收入等原因财务费用净收益减少3119万元。且公司在资金结构上做了进一步优化调整，属于经常性损益的利息收入有所减少，而列示于非经常性损益的债权投资收益明显增加，使得公司25Q1扣非归母净利润降低26.63%。 投资建议：看好公司传统业务保持龙头地位，预计教育业务有望迎来复苏，家用电器控制器、计算设备等业务收入持续高增，毛利率预计稳步提升且加强费用管控。预计公司25-27年归母净利润分别为10.3/11.1/12.7亿元，对应PE分别为22x/21x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险等。

     视源股份(002841) 核心观点 2024年公司营收同比增长11%，归母净利润同比下滑29%。公司发布2024年度业绩快报，2024年营业总收入224.57亿元（YoY+11.3%），归母净利润9.72亿元（YoY-29.1%），扣非后归母净利润8.38亿元（YoY-27.8%）其中，4Q24营收53.04亿元（YoY+10.9%，QoQ-24.6%），归母净利润0.41亿元（YoY-86.6%，QoQ-90.5%）。分业务看，液晶显示主控板卡等相关业务营收同比增长13.6%；教育业务营收同比下滑8.7%；企业服务业务营收同比下滑2.2%；海外业务营收同比增长17.5%；新兴业务LED、计算设备业务、电力电子业务稳步发展。 2024全年毛利率同比下滑3.6pct，环比逐季度呈现企稳趋势。2024年受客户预算收紧、市场竞争加剧、部分原材料成本上涨以及主要产品收入结构变化影响，公司毛利率同比下滑3.55pct，4Q24毛利率呈现环比企稳趋势。费用方面公司持续加强研发投入，2024年研发费用同比增长1.1亿元。公司2024年新增授权专利超过1000件，其中，发明专利新增超350件；新增计算机软件著作权、作品著作权超260件。 2024年公司教育业务收入下滑，AI+教育创新应用加速有望受益。2024年受到客户采购预算收紧等因素影响，公司教育业务收入同比下滑8.7%。公司旗下教育品牌希沃行业领先地位稳固，希沃教学终端、希沃录播、希沃魔方数字基座等软硬件产品业务收入延续快速增长势头。希沃在教育领域持续发力，2023年10月发布教学大模型，2024年10月推出大模型2.0版本，赋能教育教学各环节，实现AI备课、AI课堂报告分析等功能。截至2024年底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个示范区，覆盖2000多所学校，生成15万份课堂智能反馈报告。2月8日起，希沃全系产品接入DeepSeek大模型，加速AI在教育场景应用。 投资建议：受客户预算收紧、部分原材料价格上涨、市场竞争加剧、主要产品收入结构变化等影响，2024年公司净利润同比下滑。我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比变动-29.2%/30.5%/15.3%至9.71/12.67/14.61亿元（前值：2024-2026年为13.88/15.05/18.15亿元）对应2024-2026年PE分别为32.4/24.8/21.5倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。

     视源股份(002841) 核心观点 1H24公司主要业务营收均实现同比增长。公司发布2024半年报，1H24营收101.20亿元（YoY+21.4%），归母净利润4.95亿元（YoY-17.8%），扣非后归母净利润4.70亿元（YoY+1.48%）。其中2Q24营收56.25亿元（YoY+22.8%，QoQ+25.2%），归母净利润3.17亿元（YoY-0.5%，QoQ+77.4%）分业务看，液晶显示主控板卡营收33.24亿元（YoY+11.18%），占总营收32.85%，交互智能平板营收34.47亿元（YoY+24.65%），占总营收的34.06%，家用电器控制器营收8.03亿元（YoY+59.53%），占总营收的7.94%。 1H24公司智能电视主控板卡出货量占比同比提升7pct。据奥维云网数据，受大型体育赛事拉动，1H24全球电视出货量同比增长1.1%。得益于主要电视机客户出货量增长以及在关键客户中的份额实现突破，1H24公司液晶显示主控板卡相关业务实现营收37.90亿元，同比增长13.42%，其中智能电视主控板卡出货量占公司液晶电视主控板卡的82.02%，同比增长7.34pct。 1H24公司教育业务营收同比下滑，企业服务业务营收同比增长。受采购需求疲软及价格竞争等因素影响，国内交互智能平板市场整体出货量及销售额有所下降。1H24公司教育业务营收15.18亿元，同比下降13.70%。据迪显咨询，公司品牌MAXHUB智能交互平板在2024上半年国内IFPD会议市场销量份额达到27.1%，1H24公司企业服务业务实现营收8.5亿元，同比增长5.61%。ODM及自主品牌共同驱动海外业务增长。1H24公司海外业务营收23.24亿元，同比增长69.32%。公司在海外ODM业务方面持续加大研发投入，优化产品结构，同时拓展新客户及新市场，持续加强和品牌客户合作，抓紧欧洲部分国家、印度教育信息化设备需求增加带来的机遇。公司持续推进海外自主品牌MAXHUB建设，丰富产品矩阵，与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴加速拓展欧美市场，同时聚焦中东、东南亚等新兴市场，积极推广教育数字化、人工智能教育的中国方案。上半年海外自主品牌业务保持快速增长。 投资建议：受原材料价格上涨、行业竞争等影响，1H24公司净利率同比下滑。我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长1.3%/8.4%/20.6%至13.88/15.05/18.15亿元（前值：2024-2025年为18.83/21.71亿元），对应2024-2026年PE分别为16.0/14.8/12.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。

     视源股份(002841) 事件：2024年8月26日，公司发布半年报，24H1实现营业收入101.20亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降17.82%；实现扣非净利润4.70亿元，同比增长1.48%。单Q2营收56.25亿元，同比增长22.81%，环比增长25.16%归母净利润3.17亿元，同比下降0.55%，环比增长77.44%；扣非净利润3.28亿元，同比增长30.53%，环比增长131.05%，当期计提因取消股权激励计划一次性确认的股份支付费用5507万元。 Q2收入延续快速增长，主要由生活电器/海外业务驱动，但国内教育市场承压。 分业务看，24H1公司1）部件业务实现收入38亿元，同比增长13%，主因电视机客户出货量增长以及在关键客户中的份额实现突破，其中生活电器业务收入8亿元，同比增长 61%；2）教育业务（希沃）实现收入15亿元，同比下降14%。国内交互智能平板市场整体出货量及销售额均有所下降。2024年上半年国内教育交互智能平板出货量同比下降10.0%，希沃交互智能平板出货量份额达44.5%，同比进一步提升。3）企业服务器业务（MAXHUB）实现收入8亿元，同比增长6%，MAXHUB交互智能平板在2024年上半年国内IFPD会议市场销量份额达27.1%。得益于数字标牌、音视频会议终端及商用办公终端等产品收入贡献持续增加。4）海外业务实现23亿元，同比增长69%。主因公司ODM抢抓欧洲、印度教育信息化机遇实现大幅增长。公司持续推动海外自主品牌MAXHUB建设，丰富升级产品矩阵，联合英特尔、微软等加速拓展欧美市场，积极开拓中东、东南亚新兴市场。 公司利润承压，主因交互智能平板价格承压以及原材料价格上涨。 公司H1毛利率22.26%，同比下降6.05pct。公司H1交互智能平板/家用电器控制器/液晶显示主控卡/其他产品毛利率分别为24.47%/16.26%/14.66%/31.10%，同比减少13.55pct/增加3.33pct/减少2.28pct/减少4.39pct，交互智能平板毛利率下降，主要受教育市场采购需求疲软及价格竞争等因素影响。H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.82%/5.50%/6.79%/-0.61%，同比变动-0.03pct/-0.01pct/-0.01pct/-0.01pct，经营效率提升。24H1公司经营性现金净流出2.51亿元，主因公司主动增加面板、电子元器件等原材料备货，期末存货达到37.32亿元，同比增长66.7%。 投资建议：交互平板国内需求疲软、价格及成本压力较大，静待国内景气度恢复；海外需求持续回暖，随着ODM客户以及自有品牌的加速拓展，且与微软、英特尔等合作不断推进，预计海外业务仍将保持较快增长。且公司积极发展新业务，有望贡献一定业绩增量。考虑公司员工持股激励计划考核目标其一为24-26年营收CAGR为12%。我们预测24-26年归母净利润13/16/19亿元。当前股价对应PE为16x/13x/11x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格波动。

     视源股份(002841) 事件：视源股份公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入101.2亿元，YoY+21.4%；实现归母净利润5.0亿元，YoY-17.8%。经折算，Q2单季度实现收入56.3亿元，YoY+22.8%；实现归母净利润3.2亿元，YoY-0.5%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。 Q2收入延续快速增长：2024Q2公司收入保持快速增长，我们判断主要受海外业务和生活电器业务增长拉动。根据公司公告，2024H1公司海外业务、生活电器业务分别增长69%、61%。公司海外ODM业务一方面不断加强与品牌客户的合作关系，稳固存量市场份额；另一方面积极获取欧洲、印度教育信息化带来的设备需求。同时，公司通过不断丰富升级产品矩阵、强化与微软等头部客户的战略合作推动海外自主品牌业务的发展。受国内教育平板行业采购需求疲软影响，我们判断Q2公司教育业务有所承压。根据公司公告，2024H1公司教育业务收入下降14%。 Q2盈利能力同比下降：Q2公司净利率为5.6%，同比-1.3pct。 Q2公司净利率下降主要受毛利率下降影响。Q2公司毛利率同比-5.2pct，主要是因为：1）国内教育交互平板市场价格竞争激烈，公司教育交互平板毛利率承压。2）交互平板的主要原材料液晶面板价格上涨。根据Wind数据，2024Q255寸、65寸面板均价分别038543899YoY+18%/+16%。 Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-1.6亿元，主要因为公司为应对面板价格上涨，增加原材料储备。Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+13.2亿元。 投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。当前公司积极开拓海外业务、生活电器部件、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.96/2.25/2.60元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为35.27元。风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

     视源股份(002841) 事件：5月10-14日公司于中国品牌博览会上展示了交互智能平板、商用显示品牌产品；拥有自主知识产权的工业级四足机器人和消费级四足机器人也首次亮相。 公司持续加强对机器人等新业务培育。经过近十年的积累，公司在机器人业务方面已具备强大的技术储备，涵盖整机设计、自主导航、AI视觉识别以及物联集控及设备联动等技术，目前机器人相关专利申请总量已经超过600项。在商用领域，公司目前聚焦于服务类机器人的研发。教育领域，公司消费级四足机器人搭载国产计算芯片，能够作为教具教会孩子如何编程，如何和机器人共同协同完成任务；工业级机器人主要面向电网/安防等行业提供巡检服务，具备四足良好的越障性。公司持续加强对LED业务/计算设备业务/电力电子业务/机器人等新业务的培育和拓展。 交互智能平板海外业务及生活电器快速增长、部件业务同比恢复，公司稳健增长可期。根据23年年报，1）交互智能平板业务：国内需求承压，但公司在国内龙头地位稳固，希沃、MAXHUB保持行业第一，23年希沃交互智能平板的市场份额提升2pct至50.2%，MAXHUB在国内IFPD会议市场出货量市占率提升1pct至 29%。23年实现交互智能平板等终端产品在海外市场的收入37.22亿元，同比下降1.56%，但随着23H2海外市场的恢复、海外客户的拓展以及新品的推出，公司海外业务自下半年起实现快速发展，同比增长40.25%。23年海外ODM业务对韩国客户和其他地区的本土大客户持续开拓，自有品牌业务收入亦保持超20%的增长。24年美国整体需求稳定，欧洲部分国家需求逐渐复苏，新兴市场需求持续释放，24Q1海外业务收入继续保持高速增长。公司通过AI技术赋能提升产品竞争力，进一步深化与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴的合作。针对ODM业务，公司将加强与头部品牌的合作，进一步提升头部品牌在欧美、印度市场的份额占比。针对OBM业务，将围绕教育、商用显示及音视频解决方案，进一步扩张营销和服务网络，加速开拓东南亚及欧美市场。公司亦在印度、越南等地部署了本地化交付能力，海外业务未来有望维持较快增长。2）液晶显示主控板卡业务：23年受全球电视机消费市场需求收缩、主要电视机客户出货量下降等因素影响，液晶显示主控板卡等相关业务实现收入66.91亿元，同比下降12.13%，但产品结构进一步优化，智能电视主控板卡出货量占比提升至76.86%。24Q1液晶显示主控板卡等相关业务恢复正向增长。3）生活电器及新业务：23年生活电器业务通过加大研发投入，巩固和开拓海内外市场，实现收入10.79亿元，同比增长60.50%。24Q1生活电器业务继续保持高速增长。 投资建议：交互平板国内需求疲软、价格及成本压力较大，静待国内景气度恢复；海外需求持续回暖，随ODM客户以及自有品牌的加速拓展，预计海外业务仍将保持较快增长；公司积极发展新业务，有望贡献业绩增量。我们预测2024-2026年净利润16.99/19.45/23.53亿元。当前股价对应13x/12x/10x PE，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格波动。